深交所上市公司并購(gòu)重組理論與實(shí)務(wù)

1上市公司并購(gòu)重組

理論與實(shí)務(wù)

中山證券深圳分公司

2并購(gòu)重組的概念

并購(gòu)重組不是法律概念，而是市場(chǎng)約定俗成說(shuō)法，包括股權(quán)變動(dòng)（收購(gòu)、回購(gòu)）、資產(chǎn)變化（購(gòu)買、出售資產(chǎn)）、合并、分立等對(duì)上市公司股權(quán)、資產(chǎn)和負(fù)債、利潤(rùn)及業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。3并購(gòu)重組的類型類型重組收購(gòu)其他合并回購(gòu)并購(gòu)重組分立4并購(gòu)重組與市場(chǎng)參與者IPO后，存量資產(chǎn)再次優(yōu)化的重要的途徑。（國(guó)企重組、整體上市、借殼上市、分拆上市、吸收合并）上市公司做大做強(qiáng)（IBM、谷歌、思科）收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組等環(huán)節(jié)，由投資顧問(wèn)把關(guān)（Gate-keeper）。并購(gòu)重組涉及多方利益的協(xié)調(diào)，專業(yè)性強(qiáng)，收費(fèi)較高。政府監(jiān)管（DisclosureRegulationvs.MeritRegulation）5法律行政法規(guī)部門規(guī)章配套特殊規(guī)定自律規(guī)則《公司法》《證券法》《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》《上市公司收購(gòu)管理辦法》《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》股份回購(gòu)、吸收合并、分立等管理辦法《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》等披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》上市公司并購(gòu)重組法規(guī)體系披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則6主要內(nèi)容一、股份收購(gòu)二、重大資產(chǎn)重組7一、股份收購(gòu)（shareacquisition）收購(gòu)人通過(guò)協(xié)議收購(gòu)、要約收購(gòu)或者證券交易所的集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行的股份收購(gòu)，獲得對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)。收購(gòu)的標(biāo)的：股份收購(gòu)的概念：取得和鞏固公司控制權(quán)收購(gòu)的影響：中小股東利益8（一）收購(gòu)主體所有人都可以作為收購(gòu)方嗎？

問(wèn)題

西南一家上市公司尋找戰(zhàn)略投資人，收購(gòu)方隱瞞債務(wù)，侵占上市公司資金，上市公司被ST，損失近5億元，責(zé)任人合同詐騙罪，被判無(wú)期徒刑。

對(duì)策

《收購(gòu)管理辦法》第六條五類主體不得為上市公司收購(gòu)人。

9（二）收購(gòu)程序收購(gòu)人能否一次收購(gòu)達(dá)到控制權(quán)比例的股份？

假設(shè)：可口可樂(lè)收購(gòu)匯源股份，在二級(jí)市場(chǎng)一次性買入50%股份后，宣布收購(gòu)成功，改組匯源，匯源股價(jià)上漲，可口可樂(lè)坐享投資收益。

對(duì)策：權(quán)益披露與停止交易制度——根據(jù)不同持股比例，收購(gòu)人履行不同的信息披露義務(wù)，公告期間內(nèi)不得買賣股份。具體分為：“簡(jiǎn)式信息披露”、“詳式信息披露”、“強(qiáng)制要約收購(gòu)”

10（二）收購(gòu)程序

1.《簡(jiǎn)式權(quán)益披露》（5%-20%以下）

a.A通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持B公司股份達(dá)到5%，編制《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)書(shū)》，進(jìn)行公告

b.此后，A增持或減持上市公司股份達(dá)到5%的整數(shù)倍時(shí)，如10%、15%時(shí)，進(jìn)行補(bǔ)充公告（6個(gè)月內(nèi)）

c.公告期間不得買賣

d.公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)VS.協(xié)議收購(gòu)

11（二）收購(gòu)程序2.《詳式權(quán)益披露》（20%-30%）

a.如A通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持B公司股份達(dá)到20%時(shí)，編制《詳式權(quán)益變動(dòng)書(shū)》，進(jìn)行公告

b.其后，增持達(dá)到25%或減持達(dá)到5%的整數(shù)倍時(shí)，進(jìn)行補(bǔ)充公告（6個(gè)月內(nèi)）

c.公告期間不得買賣

d.公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)VS.協(xié)議收購(gòu)

e.簡(jiǎn)式權(quán)益披露VS.詳式權(quán)益披露

12（二）收購(gòu)程序3.強(qiáng)制要約收購(gòu)義務(wù)（30%以上，tenderoffer）

a.要約收購(gòu)/協(xié)議收購(gòu)/公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)

b.要約收購(gòu)種類

全面要約收購(gòu)（吸收合并等）/部分要約收購(gòu)（5%）c.何來(lái)強(qiáng)制？Controllingpremium的強(qiáng)制分享與要約收購(gòu)價(jià)格限制

13（二）收購(gòu)程序c.A如何收購(gòu)B公司35%的股份？

直接以要約收購(gòu)的方式，收購(gòu)35%的股份；先以協(xié)議收購(gòu)的方式（或公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)方式），取得30%的股份，然后以要約收購(gòu)的方式取得其余股份（5%）；

d.要約收購(gòu)豁免(exemption/exception)

上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)（定向增發(fā)），收購(gòu)方持股比例超過(guò)30%；拯救財(cái)務(wù)困境公司，且提出可行方案；同一控制人之間的股權(quán)變動(dòng)等（undercommoncontrol）。14權(quán)益變動(dòng)披露的流程20％≤持股比例≤30％詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)書(shū)；為第一大股東的，須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)未成為第一大股東或?qū)嶋H控制人，簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)；反之，詳式報(bào)告書(shū)其后增減≥5％6個(gè)月內(nèi)公告，免于編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)二級(jí)市場(chǎng)達(dá)到5％協(xié)議轉(zhuǎn)讓≥5％3日內(nèi)超過(guò)6個(gè)月15收購(gòu)報(bào)告書(shū)及豁免流程

持股比例>30％其后6個(gè)月內(nèi)變動(dòng)情況公告公告收購(gòu)報(bào)告書(shū)3日內(nèi)收購(gòu)人向證監(jiān)會(huì)報(bào)送收購(gòu)報(bào)告書(shū)通知被收購(gòu)公司涉及MBO，被收購(gòu)公司董事會(huì)發(fā)表意見(jiàn)履行收購(gòu)協(xié)議全面要約（詳見(jiàn)要約收購(gòu)流程）收購(gòu)人向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免不申請(qǐng)申請(qǐng)不同意到20日仍未表示任何意見(jiàn)（視為默許）20日內(nèi)無(wú)異議同意20日內(nèi)有異議收購(gòu)不得超過(guò)30％的股份，擬繼續(xù)收購(gòu)的，可以發(fā)出部分要約不得公告收購(gòu)報(bào)告書(shū)不得收購(gòu)16SEB收購(gòu)蘇泊爾

SEB集團(tuán)成立于1857年，1975年在巴黎證券交易所上市。是全球最大的小型家用電器和炊具生產(chǎn)商，在不粘鍋、廚房用品等家用電器領(lǐng)域擁有世界領(lǐng)先技術(shù)與知名產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍布全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，旗下TEFAL、Moulinex、Rowenta、Krups、All-Clad和Lagostina等世界知名電器和炊具品牌，大都通過(guò)收購(gòu)獲得。17目標(biāo)公司：蘇泊爾蘇泊爾前身是浙江臺(tái)州玉環(huán)農(nóng)機(jī)廠，起先給沈陽(yáng)“雙喜”壓力鍋廠做配件，1989年自己生產(chǎn)壓力鍋，1994年初注冊(cè)成立蘇泊爾公司。2004年8月17日，蘇泊爾登陸中小板，成為中小板第32家上市公司。18收購(gòu)進(jìn)程19收購(gòu)進(jìn)程

20收購(gòu)進(jìn)程21收購(gòu)進(jìn)程22收購(gòu)結(jié)果23（四）收購(gòu)與反收購(gòu)反收購(gòu)措施預(yù)防性與應(yīng)急性預(yù)防性反收購(gòu)金色降落傘合同、債務(wù)加速到期合同、交錯(cuò)改選董事、分類表決權(quán)等應(yīng)急性反收購(gòu)措施毒丸、出售皇冠明珠、焦土政策、尋找白衣騎士等24反收購(gòu)措施金色降落傘（goldenparachute）債務(wù)加速到期（acceleratedmaturity）交錯(cuò)改選董事（staggeredboard）分類表決權(quán)（classifiedvotingrights）毒丸（poisonpill）出售皇冠明珠（crownpearl）焦土策略（scorchedland）尋找白衣騎士（whiteknight）25新浪反收購(gòu)新浪(目標(biāo)公司)VS.盛大（收購(gòu)方）

2005年２月18日盛大宣布截至2005年2月10日，公司與其控股股東地平線媒體有限公司一起通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)了新浪大約19.5%的已發(fā)行普通股。2月24日，新浪正式表態(tài)，不歡迎通過(guò)購(gòu)買股票的方式控制新浪，同時(shí)其管理層拋出“毒丸”計(jì)劃，以反擊盛大收購(gòu)。新浪“毒丸”計(jì)劃的核心是：任何人收購(gòu)新浪股份達(dá)到20%時(shí)，收購(gòu)人之外的其他投資者可以半價(jià)購(gòu)買新浪公司的普通股。毒丸計(jì)劃攤薄盛大持股，令收購(gòu)計(jì)劃無(wú)功而回。即便盛大作為第一大股東，參與9月30日新浪董事會(huì)改選，仍無(wú)法進(jìn)入董事會(huì)，因?yàn)樾吕瞬扇×私诲e(cuò)改選董事的條款。新浪董事會(huì)共有9名成員，分為三期，任期3年且每年只有一期董事任職期滿，進(jìn)行新的董事選舉。

26思考：抵抗的界限上市公司大股東或管理層是否可以無(wú)限度地反收購(gòu)？

a.焦土政策、皇冠明珠、限制提名等措施，成為收購(gòu)地雷b.控制權(quán)市場(chǎng)的利弊，雖無(wú)定論，但thosewhoarewillingtopaymostarelikelytomakebestuseofassets，且收購(gòu)對(duì)于公司影響和價(jià)值，股東最有發(fā)言權(quán)。

c.我國(guó)《收購(gòu)管理辦法》第33條收購(gòu)人作出提示性公告后至要約收購(gòu)?fù)瓿汕?，被收?gòu)公司董事會(huì)不得通過(guò)處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響。

27二、重大資產(chǎn)重組

什么是重大資產(chǎn)重組？上市公司及其控股或控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。鋼鐵企業(yè)購(gòu)買鐵礦石、焦炭?房地產(chǎn)企業(yè)購(gòu)買土地？房地產(chǎn)企業(yè)購(gòu)買地產(chǎn)公司股權(quán)？

28初步磋商,保密協(xié)議中介機(jī)構(gòu)意見(jiàn)董事會(huì)決議股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)審核重組委審核上網(wǎng)披露報(bào)告書(shū)全文補(bǔ)充、修改材料，或終止交易無(wú)異議無(wú)異議達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)（一）重大資產(chǎn)重組流程29（二）重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)總額標(biāo)準(zhǔn)：購(gòu)買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上資產(chǎn)凈額標(biāo)準(zhǔn)：購(gòu)買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50％以上，且超過(guò)5000萬(wàn)元人民幣營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)：購(gòu)買、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)

30控股權(quán)購(gòu)買出售參股權(quán)購(gòu)買出售（三）限制高買不限制高賣資產(chǎn)總額營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)凈額資產(chǎn)總額與成交金額較高者資產(chǎn)總額×股權(quán)比例與成交金額較高者營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)凈資產(chǎn)額與成交金額較高者營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)資產(chǎn)總額為準(zhǔn)凈資產(chǎn)額為準(zhǔn)資產(chǎn)總額×股權(quán)比例營(yíng)業(yè)收入×股權(quán)比例營(yíng)業(yè)收入×股權(quán)比例凈資產(chǎn)額×股權(quán)比例與成交金額較高者凈資產(chǎn)額×股權(quán)比例股權(quán)交易計(jì)算原則31股權(quán)交易計(jì)算A上市公司最近一年財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)30億、凈資產(chǎn)20億、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入28億。標(biāo)的資產(chǎn)B公司最近一年的財(cái)務(wù)資料：總資產(chǎn)20億、凈資產(chǎn)10億、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15億。32購(gòu)買股權(quán)交易計(jì)算1、股權(quán)交易—購(gòu)買股權(quán)（1）涉及控股權(quán)：A上市公司擬購(gòu)買B公司51%的股權(quán)，作價(jià)12億元。總資產(chǎn)比例？

凈資產(chǎn)比例？

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例？（2）涉及非控股權(quán)：A上市公司擬購(gòu)買B公司40%的股權(quán)，作價(jià)7億元?？傎Y產(chǎn)比例？

凈資產(chǎn)比例？

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例？33出售股權(quán)交易計(jì)算

2.股權(quán)交易—出售股權(quán)（1）涉及控股權(quán)：A上市公司擬出售B公司51%的股權(quán)，作價(jià)12億元?？傎Y產(chǎn)比例？

凈資產(chǎn)比例？

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例？（2）涉及非控股權(quán)：A上市公司擬出售B公司40%的股權(quán)，作價(jià)7億元?？傎Y產(chǎn)比例？

凈資產(chǎn)比例？

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例？34購(gòu)買出售資產(chǎn)總額營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)凈額賬面值與成交金額較高者無(wú)資產(chǎn)與負(fù)債的賬面差額和成交金額較高者無(wú)資產(chǎn)賬面值為準(zhǔn)資產(chǎn)與負(fù)債的賬面差額為準(zhǔn)非股權(quán)資產(chǎn)計(jì)算原則（三）限制高買不限制高賣35（四）提交重組委審議“脫胎換骨”式重組：（1）上市公司出售資產(chǎn)和購(gòu)買資產(chǎn)的金額同時(shí)達(dá)到最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告資產(chǎn)總額的比例70%以上；（2）上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購(gòu)買其他資產(chǎn)；上市公司以新增股份向特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)；上市公司實(shí)施合并、分立等。36（五）停牌1、重大資產(chǎn)重組籌劃階段的停牌獲悉敏感消息或無(wú)法保密的申請(qǐng)停牌（《重大資產(chǎn)重組辦法》第38條和第40條）上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組的首次董事會(huì)表決通過(guò)后的當(dāng)日或次日向交易所申請(qǐng)公告并復(fù)牌。2、重大資產(chǎn)重組審核階段的停牌并購(gòu)重組委工作會(huì)議期間申請(qǐng)股票停牌。上市公司收到會(huì)議通知即辦理股票停牌，收到并購(gòu)重組委的表決結(jié)果后，應(yīng)當(dāng)在次一工作日公告結(jié)果并申請(qǐng)復(fù)牌。37（六）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)定向發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)已成為主流資產(chǎn)重組方式，被廣泛運(yùn)用于整體上市、借殼上市、引入戰(zhàn)略投資者、鞏固控制權(quán)、挽救財(cái)務(wù)危機(jī)。流動(dòng)性溢價(jià)支付能力考慮資產(chǎn)重組、收購(gòu)一并完成38（七）借殼上市“借殼上市”也稱“反向收購(gòu)”（reversemerger)，是上市公司并購(gòu)活動(dòng)中的一朵奇葩，是最受追捧的題材和概念。借殼上市的好處：與