發(fā)行市場學(xué)與流通市場

第二章股票發(fā)行與流通§1股份有限公司

一、股份公司

1、股份公司的定義

——是以盈利為目的，由兩人以上按股份形式共同出資，依照法定程序組建，具有法人資格的經(jīng)濟(jì)組織?！煞萦邢薰?/p>

一、股份公司

2、股份公司的發(fā)展階段原始企業(yè)階段——羅馬帝國時期~15

世紀(jì)末期近代企業(yè)階段——16世紀(jì)初期~19

世紀(jì)末期現(xiàn)代企業(yè)階段——19世紀(jì)末期~現(xiàn)在——股份有限公司

一、股份公司

3、股份公司的分類

——無限責(zé)任公司

——有限責(zé)任公司

——兩合公司

——股份有限公司——股份有限公司

二、股份有限公司

1、股份有限公司的特點(diǎn)

——資本總額劃分為等額股份

——以發(fā)行股票的方式來籌集資金

——股票可以自由轉(zhuǎn)讓

——股東僅以其所持股份額為限對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任

——股份有限公司二、股份有限公司

1、股份有限公司的特點(diǎn)

——股份有限公司是獨(dú)立的法律主體

——股東人數(shù)有下限而無上限

——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)通常相分離

——股份有限公司實(shí)行財務(wù)公開原則——股份有限公司二、股份有限公司

2、股份有限公司的組織機(jī)構(gòu)股東大會獨(dú)立董事董事會監(jiān)事會總經(jīng)理企業(yè)——股份有限公司二、股份有限公司

2、股份有限公司的組織機(jī)構(gòu)

——股東大會是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)

——董事會為公司的常設(shè)機(jī)構(gòu)

——獨(dú)立董事為外聘，參與董事會，通常占董事會人數(shù)的1/3

——監(jiān)事會是監(jiān)督機(jī)構(gòu)

——經(jīng)理為執(zhí)行機(jī)構(gòu)，可外聘

——公司各機(jī)構(gòu)、職能部門?2006DepartmentOfInvestment§2股票一、股票的概念及種類

股份公司發(fā)給股東作為其投資入股的證書和索取股息紅利的憑證。股票的所有者擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。

股東擁有對公司債務(wù)還本付息后剩余收益的索取權(quán)；而剩余控制權(quán)則表現(xiàn)為股東擁有合同所規(guī)定的經(jīng)理職責(zé)范圍之外的決定權(quán)。思考：這種權(quán)利安排對公司治理帶來什么影響

注意以下二點(diǎn)股票是有價證券股票是一種權(quán)益工具?2006DepartmentOfInvestment（二）股票的種類：按剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)不同：普通股、優(yōu)先股§2股票——股票三、股票與股份

2、股票與股份

——股份是股票的實(shí)質(zhì)內(nèi)容

——股票是股份的書面證明形式——股票三、股票與股份

3、股票的特征

——不可償還性

——參與性

——權(quán)益性

——流通性

——價格波動性

——風(fēng)險性——股票三、股票與股份

4、股票與債券

——權(quán)力不同

——收益不同

——本金安全性不同

——投資風(fēng)險性不同

——股票三、股票與股份

5、股票的類型

——普通股與優(yōu)先股

——記名股票和不記名股票

——有面額股票和無面額股票

——流通股票和非流通股票

——有表決權(quán)股票和無表決權(quán)股票

?2006DepartmentOfInvestment1、普通股§2股票在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票，代表最終的剩余索取權(quán)。

特征：1、公司經(jīng)營決策的參與權(quán)2、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)3、股東是公司資產(chǎn)的最后分配者4、股息不固定5、價格波動大——股票——普通股票的特征

——最基本、最重要的股票

——風(fēng)險最大的股票

——最標(biāo)準(zhǔn)的股票?2006DepartmentOfInvestment1、普通股§2股票發(fā)行和上市地的不同

風(fēng)險特征：藍(lán)籌股；成長股；收入股；周期股；防守股；概念股；投機(jī)股

人民幣普通股（A般）在中國境內(nèi)發(fā)行，境內(nèi)投資者用人民幣購買，并在境內(nèi)證交所上市的股票人民幣特種股票——指我國境內(nèi)公司在境外發(fā)行、由投資者用外幣購買并在境內(nèi)或境外上市的以人民幣標(biāo)明面值的記名式普通股、根據(jù)上市地不同分為H股、B股持有人：國有股、法人股、職工股——股票2、普通股票股東享有的權(quán)益：

——公司決策參與權(quán)——完善社會公眾股股東對公司重大事項的表決制度；——充分發(fā)揮獨(dú)立董事作用,維護(hù)社會公眾股股東的合法權(quán)益；——加強(qiáng)投資者關(guān)系管理,保障社會公眾股股東的知情權(quán)；——推動和鼓勵上市公司實(shí)施積極的利潤分配辦法；——加強(qiáng)社會公眾股股東對上市公司和高級管理人員的監(jiān)督?！善?、普通股票股東享有的權(quán)益：

——公司決策參與權(quán)——完善社會公眾股股東對公司重大事項的表決制度：上市公司向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、配股重大資產(chǎn)重組以股抵債境外分拆上市對社會公眾股股東切身利益有重大影響的其他事項

——股票2、普通股票股東享有的權(quán)益：

——利潤分配權(quán)

上市公司強(qiáng)制分紅

04年9月上證所推出不分紅的公司要限制再融資,再融資實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)制分紅”政策.上證所編制上市公司紅利指數(shù)。——股票2、普通股票股東享有的權(quán)益：

——優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

——剩余資產(chǎn)分配權(quán)

——股票3、優(yōu)先股的定義

——是股份公司在公司利益、資產(chǎn)分配方面有優(yōu)先權(quán)的股份。這種優(yōu)先性表現(xiàn)在普通股之前分得固定股息。?2006DepartmentOfInvestment——優(yōu)先股優(yōu)先股指剩余求償權(quán)優(yōu)先于普通股的股票§2股票有面值股息固定公司破產(chǎn)后，對剩余財產(chǎn)的要求權(quán)在債權(quán)人之后在普通股之前風(fēng)險大于債券但小于普通股不能退股如有續(xù)回條款公司可贖回正常時無表決權(quán)，但在特殊情況下具有臨時表決權(quán)1、累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股2、參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股3、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股4、可贖回優(yōu)先股——股票4、優(yōu)先股的特征

——領(lǐng)取股息優(yōu)先

——分配剩余財產(chǎn)優(yōu)先

——股息率事先確定

——沒有選舉權(quán)和經(jīng)營決策權(quán)——股票5、優(yōu)先股的種類

——累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股

——參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股

——可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

——可回購的優(yōu)先股與混合股@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007資產(chǎn)證券化

定義：將那些缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金收入的資產(chǎn)(如住房貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等)出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進(jìn)而將這些不流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。

——證券發(fā)行市場一、證券發(fā)行

證券發(fā)行——是指政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等以募

集資金為目的，向投資者出售代表一定

權(quán)益的有價證券的活動，是證券市場運(yùn)

作的基礎(chǔ)。

?2006DepartmentOfInvestment§2股票市場二、股票一級市場

1、概念:也稱發(fā)行市場，指發(fā)行人直接或間接通過中介機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)售新發(fā)行股票而形成的市場，新發(fā)行股票分為初次發(fā)行和再發(fā)行的股票

一級市場的整個運(yùn)作過程通常由咨詢與管理、認(rèn)購和銷售兩個階段構(gòu)成

——證券發(fā)行市場三、證券市場構(gòu)成

——證券發(fā)行人

政府

企業(yè)

金融機(jī)構(gòu)

——證券投資者

——證券商

——證券交易所

——其他中介機(jī)構(gòu)

——證券監(jiān)管部門首次公開募股（InitialPublicOfferings，簡稱IPO）：指股份公司首次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。IPO時機(jī)非常重要：牛市多發(fā)。?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場二、股票的一級市場概念《薩班斯-奧克斯利法案》薩班斯法案是美國政府出臺的一部涉及會計職業(yè)監(jiān)管、公司治理、證券市場監(jiān)管等方面改革的重要法律。把對財務(wù)報告的內(nèi)部控制作為關(guān)注的具體內(nèi)容，不僅要求管理層報告公司對財務(wù)報告的內(nèi)部控制，而且要求外部審計師證實(shí)管理層報告的準(zhǔn)確性。存托憑證(DepositionReceipts，簡稱DR)，又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。ADR——存托憑證主體1)投資者（DR的投資人）2)外國公司（籌資者、DR基礎(chǔ)證券的發(fā)行者）3)存券銀行（DR的發(fā)行人）4)經(jīng)紀(jì)人（代理DR的交易商）5)托管銀行（托管DR的基礎(chǔ)證券）6)中央存券信托公司（DR的保管、清算）——證券發(fā)行市場——證券發(fā)行分類（1）按發(fā)行對象分為公募(PublicPlacement)和

私募(PrivatePlacement)公募是指面向市場上大量的非特定的投資者公開發(fā)行股票。私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對象主要有個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類。前者如使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶或本公司的職工，后者如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來關(guān)系的公司。

——證券發(fā)行市場——證券發(fā)行分類（1）私募(PrivatePlacement)風(fēng)險投資（venturecapital）簡稱是VC.

——全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義：風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。

私募股權(quán)投資（私人權(quán)益投資）PrivateEquity

歐洲私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（EVCA)定義：為非上市企業(yè)提供股權(quán)資本，可用于開發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)、增加運(yùn)營資本、收購，或改善企業(yè)的財務(wù)狀況、也可用來解決所有權(quán)和管理問題。嚴(yán)格地講，風(fēng)險（創(chuàng)業(yè))投資是私募股權(quán)投資的一個子集，是指對創(chuàng)建、早期發(fā)展或擴(kuò)張階段的股權(quán)投資。風(fēng)險投資的退出途徑

1.將投入的資本退出所投資的企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)投資價值增殖，是風(fēng)險投資的最終目標(biāo)。2.一般來說，風(fēng)險資本要陪伴企業(yè)走過最具風(fēng)險的幾年，并尋求有利的退出途徑。

3.退出途徑包括：公司上市、兼并收購、公司股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、虧損清償、注銷等。其中，公司上市回報率最高，被稱為黃金收獲方式。

——證券發(fā)行市場我國證券發(fā)行市場（一級市場）證券發(fā)行人——證券商——證券投資者其他中介機(jī)構(gòu)

————證券監(jiān)管部門——————證券發(fā)行市場公募與私募

——公募發(fā)行發(fā)行量大發(fā)行面廣發(fā)行后即可轉(zhuǎn)讓流通籌資潛力大信息披露規(guī)范

——私募發(fā)行節(jié)省發(fā)行時間中間環(huán)節(jié)少發(fā)行費(fèi)用少不能流通

——證券發(fā)行市場

（2）按發(fā)行種類分為：股票發(fā)行債券發(fā)行基金單位發(fā)行（3）按發(fā)行方式分為：直接發(fā)行間接發(fā)行——證券發(fā)行市場4、發(fā)行的方式——承銷——助銷

?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場——包銷：承銷商以低于發(fā)行價的價格把公司發(fā)行的股票全部買進(jìn)，再轉(zhuǎn)賣給投資者，這樣承銷就承擔(dān)承銷過程的全部風(fēng)險?！N：指承銷商盡可能地多銷售股票，但不保證能夠完成預(yù)定銷售額，任何沒有出售的股票可退給發(fā)行人，承銷商不承擔(dān)風(fēng)險。返回——證券發(fā)行市場5、發(fā)行種類平價發(fā)行折價發(fā)行溢價發(fā)行

——證券發(fā)行市場

6、證券發(fā)行功能

證券發(fā)行是直接融資的實(shí)現(xiàn)形式

引導(dǎo)資金流向，優(yōu)化資源配置

促進(jìn)企業(yè)改制，加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)代化

調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)

直接融資的優(yōu)勢

證券發(fā)行實(shí)質(zhì)是投資者權(quán)益的變化

證券發(fā)行必須依法進(jìn)行，保護(hù)投資者利益——證券發(fā)行市場四、股票的發(fā)行

1、發(fā)行目的

——籌集資本，成立新公司

——追加投資，擴(kuò)大經(jīng)營（增資發(fā)行）

——提高自有資本比率，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)

——股份制改組，轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制

——其他目的：公司兼并轉(zhuǎn)換證券股份的分割與合并資本金轉(zhuǎn)增股本——證券發(fā)行市場四、股票的發(fā)行

2、新股發(fā)行條件

（1）發(fā)起人認(rèn)購的股數(shù)不少于公司擬發(fā)行股本總額的35%

（2）發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不低于30%

（3）無形資產(chǎn)占所折股本數(shù)的比例不低于20%

（4）公司股本總額不少于5000萬股（5）向公眾發(fā)行的股數(shù)不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%

（6）公司近三年連續(xù)盈利，凈資產(chǎn)收益率》6%——證券發(fā)行市場四、股票的發(fā)行

3、增資發(fā)行的條件

（1）前一次公開發(fā)行股份已募足，且募集資金的使用與招股說明書一致，資金使用效果良好（2）距前一次公開發(fā)行股份的時間要滿一個完整的會計年度（3）公司近三年連續(xù)盈利，平均凈資產(chǎn)收益率高于6%，且向股東支付股利（4）公司近三年財會、文件無虛假記載（5）公司預(yù)期利潤率高于同期銀行存款利率

——證券發(fā)行市場四、股票的發(fā)行

4、配股發(fā)行的條件

（1）前一次公開發(fā)行股份已募足，且募集資金的使用與招股說明書一致，資金使用效果良好（2）距前一次公開發(fā)行股份的時間要滿一個完整的會計年度（3）公司近三年連續(xù)盈利，且向股東支付股利（4）公司近三年的凈資產(chǎn)收益率平均在6%以上（5）公司一次配股發(fā)行的股數(shù)不得超過該公司前一次公開發(fā)行股份募足后總股數(shù)的30%，國家重點(diǎn)建設(shè)項目和技改項目不受此限制（6）公司近三年財會、文件無虛假記載（7）公司預(yù)期利潤率高于同期銀行存款利率?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場——股票發(fā)行制度變遷第一階段：從1990年開始到2000年，我國股票發(fā)行采取的是行政審批制，這期間大量國有企業(yè)通過改制完成了上市融資。第二個階段：是核準(zhǔn)制，公司上市由券商進(jìn)行輔導(dǎo)，由證監(jiān)會發(fā)審委審核。企業(yè)上市后，負(fù)責(zé)推薦的券商不再負(fù)責(zé)。這個階段從2001年3月到2004年初。第三個階段：從2004年2月1日起2012年10月，我國開始推行的保薦人制度，這在世界上絕無僅有的。公司的上市要由保薦人和保薦機(jī)構(gòu)推薦擔(dān)保，上市以后，保薦機(jī)構(gòu)和保薦人也要負(fù)持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任。第四個階段：從2014年5月起，我國開始推行注冊制度?！C券發(fā)行市場四、股票的發(fā)行

5、我國的股票發(fā)行方式

認(rèn)購證銀行存單全額繳款，比例配售上網(wǎng)定價發(fā)行上網(wǎng)詢價發(fā)行網(wǎng)下法人配售市值配售（二級市場）——證券發(fā)行市場

四、股票的發(fā)行

6、影響股票發(fā)行價格的因素

——凈資產(chǎn)

——盈利水平

——發(fā)展?jié)摿?/p>

——發(fā)行數(shù)量

——行業(yè)特點(diǎn)

——股市狀態(tài)

——證券發(fā)行市場

四、股票的發(fā)行

7、我國目前采用的定價法（1）市盈率法：

股票市價市盈率=——————

每股收益

——完全攤薄法

發(fā)行價=每股收益*發(fā)行市盈率

稅后利潤（預(yù)測）每股收益=———————————

發(fā)行前總股本數(shù)——證券發(fā)行市場

四、股票的發(fā)行

7、我國目前采用的定價法

——加權(quán)平均法：

發(fā)行價=每股年稅后利潤*市盈率

發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤

=——————————————*市盈率發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股本數(shù)

發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤

=—————————————————————————*市盈率

12-發(fā)行月份發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開發(fā)行股本數(shù)*————————12——證券發(fā)行市場

四、股票的發(fā)行

7、我國目前采用的定價法

（2）競價確定法

——指投資者在指定時間通過交易所交易網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價的價格并按限購比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購委托。申購期滿后，交易所主機(jī)系統(tǒng)將所有有效申購按“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”的原則，對投資者的申購委托價由高到低排隊，當(dāng)累計數(shù)量恰好達(dá)到或超過本次發(fā)行數(shù)量的價格，即為本次發(fā)行價格。如在發(fā)行底價上仍不能滿足本次股票發(fā)行數(shù)量時，則底價為發(fā)行價?！C券發(fā)行市場

四、股票的發(fā)行

7、我國目前采用的定價法

（3）凈資產(chǎn)倍率法

發(fā)行價格=每股凈資產(chǎn)值*溢價倍率

（4）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

——指通過預(yù)測公司未來盈利能力，據(jù)此計算出公司凈現(xiàn)值，并按一定的折扣率折算，從而確定股票發(fā)行價格的方法。——證券發(fā)行市場

四、股票的發(fā)行

8、發(fā)行費(fèi)用

——中介機(jī)構(gòu)費(fèi)承銷費(fèi)——包銷：發(fā)行總金額的1.5—3%

代銷：發(fā)行總金額的1.5—3%

資產(chǎn)評估費(fèi)會計師費(fèi)律師費(fèi)

——網(wǎng)上發(fā)行費(fèi)——發(fā)行總金額的3.5%0

——其他費(fèi)用?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場一、股票二級市場即提供股票交易流通的市場。市場的基本功能就是提供流動性。作用在于創(chuàng)造了一個價格發(fā)現(xiàn)過程，降低交易成本；控制權(quán)的優(yōu)化配置——證券流通市場——流通市場構(gòu)成（二級市場）證券投資者——證券商——證券投資者證券交易市場

————證券監(jiān)管部門——————證券流通市場二、證券交易市場的兩種形式

1、場內(nèi)交易市場即證券交易所市場

——上海證券交易所的成立

——深圳證券交易所的成立?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場2、場外交易市場場外交易是相對于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動都可稱作場外交易。由于這種交易起先主要是在各證券商的柜臺上進(jìn)行的，因而也稱為柜臺交易（OTC，Over-The-Counter）。場外交易市場與證交所相比，沒有固定的集中的場所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小由自營商（Dealers）來組織交易。場外交易市場無法實(shí)行公開競價，其價格是通過商議達(dá)成的場外交易比證交所上市所受的管制少，靈活方便——證券流通市場2、場外交易市場即柜臺交易或店頭交易市場

——NASDAQ市場

OTCBB柜臺交易市場

粉單市場——小股票交易?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場——二板市場

二板市場是與現(xiàn)有股票市場即主板市場相對應(yīng)而存在的概念，其針對的是中小企業(yè)的股票。國際上最有名的二板市場是美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場（1）前瞻性市場（2）上市標(biāo)準(zhǔn)低（3）市場監(jiān)管更嚴(yán)（4）推行做市商制度（注意做市商的概念）（5）實(shí)行電子化交易特征?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場——二板市場功能

二板市場是為極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供超常規(guī)金融支持，為風(fēng)險投資的退出打開通道而設(shè)計的。（1）為中小型創(chuàng)新企業(yè)提供融資便利（2）為風(fēng)險投資提供退出渠道（3）有助于完善資本市場體系

1、組織模式：附屬模式；獨(dú)立模式2、上市規(guī)則：保薦人制度；上市標(biāo)準(zhǔn)；管理層或主要股東出售股份的限制；首次公開發(fā)行；公眾持股比例；信息披露；公司管治制度3、交易機(jī)制：做市商制度；公開競價制度。

?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場（一）證券交易所市場：是由證券管理部門批準(zhǔn)的，為證券的集中交易提供固定場所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項規(guī)則以形成公正合理的價格和有條不紊的秩序的法人組織。1、組織形式公司制證券交易所

會員制證券交易所

由銀行、證券公司、信托機(jī)構(gòu)及各類公營或民營公司等共同出資組建，以盈利為目的的公司法人。以會員協(xié)會形式成立，不以盈利為目的的社團(tuán)法人，主要由取得交易所會員資格的券商組成。滬市和深市

——證券流通市場證券交易所

1、組織形式——會員制證券交易所會員大會理事會監(jiān)察委員會總經(jīng)理——公司制證券交易所

改制上市?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場公司制證券交易所會員制證券交易所優(yōu)點(diǎn)公正性；信用好，有利證券交易所的發(fā)展；設(shè)施完善，服務(wù)齊全費(fèi)用低；交易活躍；無倒閉風(fēng)險缺點(diǎn)為了盈利，常常擴(kuò)大會員人數(shù)，助長投機(jī)；有倒閉的可能不提供擔(dān)保，難以有效保險投資者利益，管理者和參與者合二為一，難以實(shí)現(xiàn)公正性目前，以公司制交易所居多?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場2、證券交易所的會員制度。為了保證交易所交易有序，順利地進(jìn)行對進(jìn)入交易所交易的會員的資格有限制。各國確定會員資格的標(biāo)準(zhǔn)各不相同,但主要包括會員申請者的背景、能力、財力、有否從事證券業(yè)務(wù)的學(xué)識及經(jīng)驗、信譽(yù)狀況等。倫敦交易所會員分為經(jīng)濟(jì)商和自營商；紐約交易所分為傭金經(jīng)紀(jì)人，交易所經(jīng)紀(jì)人，自營商，零股交易商，特種會員等。3、證券交易所的上市制度。證券上市就是證券交易所承認(rèn)并接納某種證券在交易所市場上掛牌交易。有上市標(biāo)準(zhǔn)，繳納上市費(fèi)用?！C券流通市場證券交易所

——特征

1、固定的交易時間和場所

2、會員資格與交易席位有形席位無形席位

3、上市證券

4、公開競價

5、主機(jī)撮合

6、“三公原則”——證券流通市場證券交易所

——功能

1、提供證券交易場所

2、形成價格并向社會公告

3、集中各類社會資金參與投資

4、引導(dǎo)投資的合理流向

5、傳遞經(jīng)濟(jì)、社會及上市公司信息

6、接受證券上市申請，安排上市

7、組織、監(jiān)督證券交易

8、對上市公司進(jìn)行監(jiān)管

9、設(shè)立證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)——證券流通市場三、證券交易的最新發(fā)展

1、人工結(jié)算交收方式向電子交易方式的迅速轉(zhuǎn)變

2、有形市場向無形市場的轉(zhuǎn)變

3、國際互聯(lián)網(wǎng)與委托交易的結(jié)合

4、現(xiàn)代信息技術(shù)對證券交易的影響——證券流通市場四、證券上市

——上市公司的持續(xù)性義務(wù)：為股東謀取利益最大化

使公司資產(chǎn)增殖

穩(wěn)定的利潤增長

開發(fā)新項目

保證公司可持續(xù)發(fā)展

履行信息披露義務(wù)

好的股利分配政策?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

一、股價指數(shù)編制：股價指數(shù)是運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的反映股市總體價格或某類股價變動和走勢的指標(biāo)。1.選擇樣本股

2.選定基期，計算基期平均股價

3.計算計算期平均股價并做修正

4.指數(shù)化

?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

一、股價指數(shù)（三）股價指數(shù)的特征1.股票價格指數(shù)是一個平均指數(shù)，它可以大致反映出一個國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況。2.股票價格指數(shù)也是買賣股票的一個重要參考。它是判斷股票市場運(yùn)轉(zhuǎn)基本趨勢的重要方面，特別是要注意一天或一段時間的股票價格指數(shù)的變化來決定買賣時機(jī)。3.股票價格指數(shù)是用多種股票平均價格水平及其變動來衡量股市行情的指標(biāo)。4.股票價格指數(shù)的高低也標(biāo)志著投資風(fēng)險的大小。?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法（1）樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、規(guī)模等因素；（2）計算方法要科學(xué)，計算口徑要統(tǒng)一；（3）基期的選擇要有較好的均衡性和代表性；（4）指數(shù)要有連續(xù)性，要排除非價格因素對指數(shù)的影響。

Becareful?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法（一）股票價格平均數(shù)的計算

1．簡單算術(shù)股價平均數(shù)

缺點(diǎn)：反映一定時點(diǎn)上市場股票價格的絕對水平道瓊斯股票價格平均數(shù)在1928年10月1日前就是使用簡單算術(shù)平均法計算的

（1）它未考慮各樣本股票的權(quán)重，從而未能區(qū)分重要性不同的樣本股票對股價平均數(shù)的不同影響

2）當(dāng)樣本股票發(fā)生拆細(xì)、派發(fā)紅股、增資等情況時，股價平均數(shù)就會失去連續(xù)性，使前后期的比較發(fā)生困難。?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法（一）股票價格平均數(shù)的計算2．修正的股價平均數(shù)（1）除數(shù)修正法，又稱道氏修正法。

（2）股價修正法。Next?2006DepartmentOfInvestment除數(shù)修正法將發(fā)生股票拆細(xì)等變動后的股價還原為變動前的股價，是股價平均數(shù)不會因此變動。例如，假設(shè)第j種股票進(jìn)行拆細(xì)，拆細(xì)前股價為Pj，拆細(xì)后每股新增的股數(shù)為R，股價為，則修正的股價平均數(shù)的公式為：由于，因此該股價平均數(shù)不會受股票分割等的影響。美國《紐約時報》編制的500種股價平均數(shù)就是采用股價修正法來計算的。

返回?2006DepartmentOfInvestment股價修正法將發(fā)生股票拆細(xì)等變動后的股價還原為變動前的股價，是股價平均數(shù)不會因此變動。假設(shè)第j種股票進(jìn)行拆細(xì)，拆細(xì)前股價為Pj，拆細(xì)后每股新增的股數(shù)為R，股價為，則修正的股價平均數(shù)的公式為：由于，因此該股價平均數(shù)不會受股票分割等的影響。美國《紐約時報》編制的500種股價平均數(shù)就是采用股價修正法來計算的。

返回?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法（一）股票價格平均數(shù)的計算3．加權(quán)股價平均數(shù)根據(jù)各種樣本股票的相對重要性進(jìn)行加權(quán)平均計算的股價平均數(shù)

權(quán)數(shù)Q可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票總股本等?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

二、指數(shù)的編制方法(二）股價指數(shù)的計算公式備注簡單算術(shù)股價指數(shù)相對法

先計算各樣本股價指數(shù)，再加總求總的算術(shù)平均數(shù)綜合法

先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然后相比求出股價指數(shù)

加權(quán)股價指數(shù)基期成交股數(shù)或總股本為權(quán)數(shù)

拉斯拜爾指數(shù),現(xiàn)只有德國法蘭克福證券交易所采用報告期成交股數(shù)或總股本為權(quán)數(shù)

目前世界上大多數(shù)股價指數(shù)都是派氏指數(shù)

?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

三、中國主要的股價指數(shù)（一）上海證券交易所股價指數(shù)

1、指數(shù)系列

第一，

成份指數(shù)上證180指數(shù),前身為上證30指數(shù)第二，綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)第三，分類指數(shù)A股B股指數(shù)，工業(yè)類商業(yè)類房地產(chǎn)業(yè)類公用事業(yè)類綜合業(yè)類指數(shù)第四，基金指數(shù)上證基金指數(shù)?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

三、中國主要的股價指數(shù)（一）上海證券交易所股價指數(shù)2、采樣范圍納入指數(shù)計算范圍的股票稱為指數(shù)股。納入指數(shù)計算范圍的前提條件是該股票在上海證券交易所掛牌上市。上證180指數(shù)的樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票。綜合指數(shù)類的指數(shù)股是全部股票分類指數(shù)類是相應(yīng)行業(yè)類別的全部股票?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

三、中國主要的股價指數(shù)（一）上海證券交易所股價指數(shù)3、選樣原則①上證180指數(shù)的選樣標(biāo)準(zhǔn)是遵循規(guī)模（總市值、流通市值）、流動性（成交金額、換手率）、行業(yè)代表性三項指標(biāo)，即選取規(guī)模較大、流動性較好且具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。②上證180指數(shù)樣本股的調(diào)整方法:上證成份指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過10%。特殊情況時也可能對樣本進(jìn)行臨時調(diào)整。

?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

三、中國主要的股價指數(shù)（一）上海證券交易所股價指數(shù)4、計算方法

基日、基期（除數(shù)）與基期指數(shù)的確定計算公式

指數(shù)的實(shí)時計算

Next?2006DepartmentOfInvestment基日、基期（除數(shù)）與基期指數(shù)

上證30指數(shù)，以1996年1月至3月為基期，基期指數(shù)定為1000點(diǎn)，自1996年7月1日起正式發(fā)布。上證180指數(shù)是上證30指數(shù)的延續(xù)，從2002年7月1日正式發(fā)布。基點(diǎn)為2002年6月28日上證30指數(shù)的收盤點(diǎn)數(shù)，即3299.06點(diǎn)。上證綜合指數(shù)，以1990年12月19日為基期，基期指數(shù)定為100點(diǎn)，自1991年7月15日起正式發(fā)布。上證A股指數(shù)，以1990年12月19日為基期，基期指數(shù)定為100點(diǎn)，自1992年2月21日起正式發(fā)布。上證B股指數(shù)，以1992年2月21日為基期，基期指數(shù)定為100點(diǎn)，自1992年2月21日起正式發(fā)布。其他分類指數(shù)類指數(shù)，以1993年4月30日為基期，基期指數(shù)統(tǒng)一定為1358．78（該日上證綜合指數(shù)收盤值），自1993年6月1日起正式發(fā)布。上證基金指數(shù)，以2000年5月8日為基日，2000年5月9日開始發(fā)布，基日指數(shù)定為1000。返回?2006DepartmentOfInvestment計算公式

①上證指數(shù)系列均采用派許加權(quán)綜合價格指數(shù)的基本公式計算，即以指數(shù)股報告期的股本數(shù)作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計算。②指數(shù)的權(quán)數(shù)。上證180指數(shù)：以樣本股的調(diào)整股本數(shù)為權(quán)數(shù)。報告期成份股的調(diào)整市值報告期指數(shù)=──────────-------------------──×１０００基日成份股的調(diào)整市值其中，調(diào)整市值=∑（市價×調(diào)整股本數(shù)），基日成份股的調(diào)整市值亦稱為除數(shù)，調(diào)整股本數(shù)采用分級靠檔的方法對成份股股本進(jìn)行調(diào)整。

③B股價格單位。返回?2006DepartmentOfInvestment指數(shù)的實(shí)時計算在每一交易日集合競價結(jié)束后，用集合竟價產(chǎn)生的股票開市價（無成交者取昨收市價）計算開市指數(shù)，以后每有一筆新的成交，就重新計算一次指數(shù)，直至收盤。每15秒向外發(fā)布一次。通過衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)向國內(nèi)外實(shí)時發(fā)布。

返回?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)

三、中國主要的股價指數(shù)（二）深圳證券交易所股價指數(shù)

1、指數(shù)種類，共有3類13項。2、基日與基日指數(shù)3、計算范圍4、成份股選取原則5、計算方法?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)四、世界主要股價指數(shù)簡介（一）道--瓊斯股票價格指數(shù)由美國道--瓊斯公司編制的該指數(shù)是世界上最有影響、使用最廣的股價指數(shù)，最初是1844年7月3日由道--瓊斯公司的創(chuàng)始人之一、《華爾街日報》首任編輯查爾斯，亨利，道編制的。最早編制時包括11種股票，到1928年后，增加到30種樣本?，F(xiàn)在它是以在紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為編制對象?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)四、世界主要股價指數(shù)簡介（二）標(biāo)準(zhǔn)--普爾股票價格指數(shù)美國最大的證券研究組織標(biāo)準(zhǔn)——普爾公司編制并發(fā)表的用以反映美國股票市場行情變化的股票價格指數(shù)。該指數(shù)1932年開始編制，最初的采樣股票有233種。1976年后，采用工業(yè)股票400種、運(yùn)輸業(yè)股票20種，公用事業(yè)股票40種，金融業(yè)股票40種來編制。現(xiàn)在的普爾指數(shù)是一種采用加權(quán)法計算的綜合股價指數(shù)，它以1941——1943年的平均市價總額為基期值，并以10為基期的指數(shù)值，按已售出的股票數(shù)量確定每一種股票在市場上的相對重要性，并以此為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)。93納斯達(dá)克100指數(shù)（Nasdaq100）:有在納斯達(dá)克上市的100種股票構(gòu)成的。羅素2000指數(shù)（Russel2000index）:以美國2000只總市值較小的股票構(gòu)成的組合為基準(zhǔn)。羅素1000指數(shù)：由美國的1000只市值最大的股票構(gòu)成；NYSE復(fù)合指數(shù)（NYSECompositeIndex）：由紐約股票交易所交易的所有股票構(gòu)成；美元指數(shù)(U.S.DollarIndex)：六種外匯價值的交易加權(quán)(trade-weighted)指數(shù)（歐元，日元，英鎊，加拿大元，瑞典克朗和瑞士法郎）。?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)四、世界主要股價指數(shù)簡介（三）《金融時報》指數(shù)該指數(shù)是“倫敦《金融時報》工商業(yè)普通股票平均價格指數(shù)”的簡稱，由英國最著名的報紙——《金融時報》編制和公布，用以反映英國倫敦證券交易所的行情變動。

?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)四、世界主要股價指數(shù)簡介（四）日經(jīng)指數(shù)日經(jīng)225股票平均指數(shù)（Nikkei225StockAverage）：該指數(shù)原稱為“日本經(jīng)濟(jì)新聞社道——瓊斯股票平均價格指數(shù)”，是由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制并公布的。反映日本東京證券交易所股票價格變動的股票價格平均指數(shù)。由東京股票交易所交易的最大的225只股票組成，每支股票的權(quán)重為股票價格。?2006DepartmentOfInvestment§3股票價格指數(shù)四、世界主要股價指數(shù)簡介（五）恒生指數(shù)由香港恒生銀行編制，反映香港證券市場變化趨勢，是香港股票市場狀況最具有代表性的股票指數(shù)。1969年11月開始編制，基期為1964年7月31日，當(dāng)天指數(shù)定為1000。后改為1984年1月13日為基期。

中國滬深３００指數(shù)

滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，共300支樣本股，來自滬深兩市日均總市值排在前300名的股票，每半年調(diào)整一次成分股，每支股票的權(quán)重為股票市值。

2005年4月8日，滬深兩交易所正式向市場發(fā)布滬深300(行情

股吧)指數(shù)。它以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。同年8月25日由滬深兩交易所共同出資的中證指數(shù)有限公司成立，滬深300指數(shù)由中證指數(shù)限公司管理。中國的股票交易競價制度中國的股票在證券交易所掛牌交易，采取公開的集中競價方式。集中競價包括集合競價和連續(xù)競價兩種形式。交易日為周一至周五。國家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市場休市。每個交易日9：15－9：25為集合競價，9：30－11：30、13：00－15：00為連續(xù)競價時間。

交易制度的類型：

做市商交易制度和競價交易制度。證券交易的買賣價格均由做市商(MarketMaker)給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。買賣雙方直接進(jìn)行交易或?qū)⑽型ㄟ^各自的經(jīng)紀(jì)商送到交易中心，由交易中心進(jìn)行撮合成交。?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場交易制度特征：交易制度的優(yōu)劣可從以下六個方面來考察：流動性

透明度

穩(wěn)定性

效率

成本

安全性?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場交易制度特征：做市商交易制度也稱報價驅(qū)動（Quote-driven）制度；競價交易制度也稱委托驅(qū)動（Order-driven）制度。按照交易在時間上市否連續(xù)，競價交易制度又分為間斷性（集合）競價交易制度和連續(xù)競價交易制度。目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實(shí)行混合的交易制度。集合競價遵循最大成交量原則。連續(xù)競價遵循價格優(yōu)先，時間優(yōu)先原則。?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場（3）交易委托證券交易委托是投資者通知經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行證券買賣的指令，其主要種類有：(1)市價委托（MarketOrder）。委托人不指定成交價，按最有利價格買賣。(2)限價委托(LimitOrder)。制定買賣限價。(3)停止損失委托（StopOrder）。?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場（4）信用交易——融資融券融資買入指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。―透資交易，也稱買空―克服自由資金不足，倍增投資效果

?2006DepartmentOfInvestment§2

股票市場(2)賣空交易（ShortSales），是指對市場行情看跌的投資者本身沒有證券，就向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場上賣出，并在未來買回該證券還給經(jīng)紀(jì)人。賣空數(shù)量，期限半年競價原則

按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則競價成交.1.價格優(yōu)先價格較高的買進(jìn)申報優(yōu)先于價格較低的買進(jìn)申報,價格較低的賣出申報優(yōu)先于價格較高的賣出申報.——證券流通市場——證券流通市場競價原則2.時間優(yōu)先同價位申報,依照申報時序決定優(yōu)先順序.電腦申報競價時,按計算機(jī)主機(jī)接受的時間順序排列.賣一3.9024567+10000買一3.8913456+20000——證券流通市場——集合競價

1、定義

——是指在每個交易日上午9：25，證券交易所電腦主機(jī)對9：15—9：25

接受的全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合成交的處理過程。——證券流通市場競價方式

連續(xù)競價集合競價結(jié)束、9:30連續(xù)交易時間開始,即進(jìn)入連續(xù)競價,直至收市.連續(xù)競價階段的特點(diǎn):每一筆買賣委托輸入電腦自動撮合系統(tǒng)后,當(dāng)即判斷并進(jìn)行不同的處理,能成交者予以成交,不能成交者等待機(jī)會成交,部分成交者則讓剩余部分繼續(xù)等待.按照我國目前的有關(guān)規(guī)定,在無撤單的情況下,委托當(dāng)日有效.——證券流通市場競價方式

——“T+0”和“T+1”——漲停板和跌停板

——斷路器“熔斷”制度:是為了讓投資者在價格波動劇烈時，有一段時間的冷靜期，抑制市場非理性過度波動，同時在熔斷期間以便交易所采取一定措施控制市場風(fēng)險。滬深３００指數(shù)期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價的上下６％，在開盤之后，當(dāng)某一合約申報價觸及上一交易日結(jié)算價的上下６％時且持續(xù)一分鐘，該合約啟動熔斷機(jī)制。新股首日上市也啟動“熔斷”機(jī)制。——證券流通市場競價結(jié)果全部成交部分成交不成交——證券流通市場證券交易

——開戶開設(shè)證券帳戶——證券登記結(jié)算公司個人帳戶法人賬戶開設(shè)資金帳戶——選擇證券營業(yè)部開通網(wǎng)上交易——證券流通市場證券交易

——委托

1、委托指令市價委托限價委托

2、委托方式柜臺委托