金融中介理論

第二編

金融功能與金融結(jié)構(gòu)理論金融理論與政策青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系

2014年金融中介理論金融功能理論金融結(jié)構(gòu)理論內(nèi)容金融中介的概念、類型與功能現(xiàn)代金融中介理論主要國家金融中介體系的演變與現(xiàn)狀(自修)第四章金融中介理論金融方式與金融中介資金盈余部門（儲蓄存款人）1。家庭2。商務(wù)公司3。政府4。外國人資金短缺部門（借款人）1。商務(wù)公司2。政府3。家庭4。外國人金融市場交易中介資金中介資金資金資金資金資金間接融資中介金融市場直接融資直接金融市場商業(yè)銀行投資銀行廣義來說，金融中介是促使資金從資金盈余方向短缺方轉(zhuǎn)化的金融機構(gòu)，包括間接融資中的資金中介和直接融資中的交易中介。直接證券間接證券直接證券直接證券直接金融中的第三方中間人：經(jīng)紀商與自營商經(jīng)紀商通過顧客買賣證券，連接了資金盈余和短缺兩方，但其自己不擁有所交易的項目，收入來自于傭金。自營商用自己的資金參與證券的交易，通過從短缺方手中購買證券，再將證券賣給盈余方來連接兩方，收入來自于買賣價差。目前許多證券市場的交易中介同時扮演以上兩種角色通常將以上第三方中間人稱為證券商或投資銀行交易中介資金中介是對為購買其他人發(fā)行的直接證券而自身發(fā)行證券的金融中介的統(tǒng)稱：商業(yè)銀行、儲蓄銀行、保險公司、共同基金等銀行發(fā)行的證券稱為存款；保險公司發(fā)行的證券為保單；共同基金發(fā)行的證券稱為股金資金中介發(fā)行的間接證券存在一些差異，但都是依據(jù)資金盈余方的特點進行的量體裁衣，以滿足不同資金盈余方的特定要求。資金中介銀行存款不同于直接證券：非標準化，不可以轉(zhuǎn)讓銀行存款的特點資金需求者的資金要求數(shù)額大期限長資金短缺者的特點風險各異資金盈余者的要求收益性風險性流動性要求合約標準化資金供給者的資金特點數(shù)額小期限短提供非標準化合約商業(yè)銀行存單不可交易但隨時可以提現(xiàn)，收益可靠風險小，數(shù)額、期限靈活貸款合約按企業(yè)特點訂立，非標準化，期限長，數(shù)額大實現(xiàn)資金規(guī)模、期限和風險的轉(zhuǎn)換期限中介：續(xù)短為長，積少成多分散風險：規(guī)模經(jīng)濟和專門技術(shù)降低交易成本和信息處理成本：規(guī)模經(jīng)濟、專門技術(shù)與范圍經(jīng)濟提供支付機制：鑄幣兌換—匯票、支票業(yè)務(wù)—信用卡、借記卡—電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)金融中介的功能古典經(jīng)濟學(xué)的金融中介作用論（18世紀-20世紀初）

代表理論：信用媒介論與信用創(chuàng)造論

主要從宏觀角度，探討金融中介（銀行）在經(jīng)濟中的作用，未涉及金融中介存在性問題。新古典主義的金融中介多余論（20世紀初-60年代）

代表理論：A-D模型

在競爭性市場條件下，從一般均衡的實現(xiàn)角度探討了銀行的作用，生產(chǎn)者和消費者可以通過金融市場解決資源配置問題，達到帕累托最優(yōu)，不存在可由銀行改進福利的余地。格利和肖（1960）,托賓（1965）：從金融中介具有“資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能”，探討了金融中介的存在性現(xiàn)代金融中介理論（20世紀70年代）：主要從微觀角度，探討銀行的存在性金融中介理論的發(fā)展交易費用與金融中介信息經(jīng)濟學(xué)與金融中介流動性保險——金融中介的流動性轉(zhuǎn)化功能金融市場與金融中介現(xiàn)代金融中介理論金融市場是不完全的，契約是不完備的：金融交易存在交易成本金融交易的特點：跨期

現(xiàn)在的現(xiàn)金流與未來現(xiàn)金流的交易未來不確定越強交易成本越高

搜尋成本、資信調(diào)查，簽約成本，監(jiān)督成本，保證、強制合同執(zhí)行的成本等交易費用與金融中介(1)交易費用與金融中介(2)金融中介由于具有規(guī)模經(jīng)濟、專門技術(shù)和范圍經(jīng)濟，能降低交易費用

本斯頓和史密斯(Benston&Smith,1976)發(fā)表《金融中介理論的交易費用方法》，論證了金融中介在提供金融商品時可以通過規(guī)模轉(zhuǎn)換和時態(tài)轉(zhuǎn)換來減低交易成本。

克萊因(K1ein，1973)認為多樣化成本是金融中介出現(xiàn)的必要條件。凱恩和布瑟(Kane&Buser，1979、1981)研究了銀行持有證券的多樣化程度．表明了金融中介能更好地開發(fā)專門技術(shù)來降低交易費用。信息的不對稱會造成逆向選擇問題

阿克洛夫(Akerlof,1970)發(fā)表的論文《次品車：質(zhì)量不確定與市場機制》，指出：存在逆向選擇的情況下，市場會出現(xiàn)低效與失靈，極端情況會出現(xiàn)市場萎縮甚至消失。金融市場同樣存在信息不對稱帶來的逆向選擇問題，從而導(dǎo)致市場運行不暢

信息經(jīng)濟學(xué)與金融中介（1）

逆向選擇與金融中介信息的性質(zhì)決定了信息市場的運行會不暢

利蘭和派爾(Leland&Pyle,1977)發(fā)表的《不對稱信息、金融結(jié)構(gòu)和金融中介》，指出信息具有兩個性質(zhì)：一是公共產(chǎn)品屬性；二是信息的可信性,這意味由私人生產(chǎn)并銷售信息，會產(chǎn)生“免費乘車”問題，以及信息市場一樣存在“次品車”問題。

如何解決？——引入金融中介充當信息生產(chǎn)者L-P模型論證了作為借款人的企業(yè)可以將自有資本投入自己的項目，以顯示自己的投資意愿，這相當于向借款人發(fā)出了項目質(zhì)量的信號，借款人會將企業(yè)投入的自有資本比例作為判斷項目好壞標準。信息經(jīng)濟學(xué)與金融中介（1）

逆向選擇與金融中介(續(xù))

金融中介就是一個類似的制度安排：他在經(jīng)濟中吸收存款，將自有資金和存款轉(zhuǎn)為貸款投入企業(yè)，對存款人發(fā)出了質(zhì)量信號；他像一般貸款人一樣要在市場上收集信息，但和一般貸款人不同的是，金融中介可視為信息生產(chǎn)者聯(lián)盟，相對于單個貸款人而言具有節(jié)約信息生產(chǎn)成本的優(yōu)勢，所以通過投資于多個貸款項目(分散化)，金融中介可以減低平均的顯示項目質(zhì)量的成本，且可以克服信息生產(chǎn)的搭便車問題和信息質(zhì)量問題。金融機構(gòu)的資產(chǎn)是私有產(chǎn)品，不能隨意出售；可以將資金投入自己具有專門知識的領(lǐng)域（信息優(yōu)勢），通過對資產(chǎn)進行合理定價將信息質(zhì)量計入資產(chǎn)價格中。信息經(jīng)濟學(xué)與金融中介（1）

逆向選擇與金融中介(續(xù))信息不對稱在金融交易之后會帶來另一類問題——道德風險，為避免這種風險帶來的損失需要事后的監(jiān)督——監(jiān)督往往是高成本的，且存在搭便車問題在金融交易中，金融中介是否具有這類信息生產(chǎn)上的成本節(jié)約效應(yīng)呢？

戴蒙德(Diamond，1984)發(fā)表的《受托監(jiān)控模型》，指出即使考慮到金融中介本身的代理成本，金融中介仍然具有生產(chǎn)和監(jiān)控的優(yōu)勢——節(jié)約社會監(jiān)督的總成本

代理成本：不具有私人信息的委托人聘用了具有私人信息的代理人代為履行某些服務(wù)，為激勵、監(jiān)督代理人以委托人利益行事而產(chǎn)生的成本信息經(jīng)濟學(xué)與金融中介（2）

道德風險與金融中介

假設(shè)有n個企業(yè)，每一企業(yè)有一項目需要向m個貸款人借款，由于信息的不對稱，投資結(jié)果只有企業(yè)看得見，而貸款人看不見，產(chǎn)生道德風險，為此企業(yè)需要設(shè)計一個最優(yōu)激勵相容機制的合約（最優(yōu)融資計劃）。

激勵相容：在市場經(jīng)濟中，每個理性經(jīng)濟人都會按自利的規(guī)則行動，如果能有一種制度安排，使行為人追求個人利益的行為，正好與企業(yè)實現(xiàn)集體價值最大化的目標相吻合，這一制度安排就是“激勵相容”。代理問題中表現(xiàn)為使得代理人在實現(xiàn)自己利益最大化的行動中正好實現(xiàn)了委托人利益最大化的機制。

最優(yōu)融資計劃是既最大化企業(yè)的預(yù)期收益，又讓投資者獲得不低于市場利率的預(yù)期收益的合約。信息經(jīng)濟學(xué)與金融中介（2）

道德風險與金融中介信息經(jīng)濟學(xué)與金融中介（2）

道德風險與金融中介(續(xù))貸款人1貸款人2貸款人mn

…金融中介委托代理企業(yè)2委托代理貸款人1貸款人2

…貸款人m企業(yè)1委托代理為解決道德風險借款人與貸款人有三種締約方式：一是貸款人不監(jiān)控企業(yè)，企業(yè)承擔破產(chǎn)成本C(C>K)；二是貸款人監(jiān)督，成本為K；三是引入受托監(jiān)控人—金融中介，成本為K+D，D為代理成本，則由金融中介代理監(jiān)督的條件也即金融中介存在的條件為:nK+D≤min(nC,mnK)

nK+D≤mnKKKK…KD…。企業(yè)1企業(yè)nKK貸款人(n-1)m+1貸款人(n-1)m+2貸款人mn

…

…企業(yè)n…KKK…假設(shè)一個金融中介監(jiān)控的N家企業(yè)的投資項目是獨立同分布的，則每個借款人的代理成本為DN=D/N。結(jié)論：(1)DN是N的單調(diào)遞減函數(shù),且當N?∞時,DN?

0，這一結(jié)論保證了金融中介存在的條件。投資的分散(多樣化)使得金融中介能減低代理成本，在信息生產(chǎn)和監(jiān)督上具有比直接一對一借貸的優(yōu)勢，金融中介監(jiān)管具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。(2)N個投資項目由一個金融中介監(jiān)控的代理成本D要低于由多個金融中介監(jiān)控的貸款成本之和，這一結(jié)論表明金融中介具有規(guī)模效應(yīng)和自然壟斷傾向。信息經(jīng)濟學(xué)與金融中介（2）

道德風險與金融中介(續(xù))金融中介存在的必要性在于提供流動性：銀行通過將流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性負債，為消費者提供完全的流動性保險

戴蒙德和戴維格(Diamond&Dybvig,1983)發(fā)表的《銀行擠提、存款保險和流動性》，提出了D-D模型從流動性轉(zhuǎn)換功能角度證明了存款類金融中介(銀行)存在的理由。流動性保險D-D（1983）模型假設(shè)(1)經(jīng)濟其分為三個時期：t=0，l，2。(2)代理人分為兩種類型，有耐心的和沒有耐心的。沒有耐心的代理人會在t=l消費，有耐心的代理人將在t=2消費。代理人在t=0是完全相同的，其具體屬于哪種類型只有在t=l才知道，可以將代理人在t=l發(fā)現(xiàn)自己確實需要提現(xiàn)消費的情況看作是該代理人遭遇了流動性沖擊。(3)每個當事入在t=0獲得相同數(shù)量的捐贈，即人們的原始資本=1單位物品。(4)經(jīng)濟中存在一種有固定收益模式的生產(chǎn)技術(shù)。在t=0投資一個單位，t=2可以獲得R（R>1）的收益。如果在t=l中斷投資，則只能收回初始投資，即1單位物品。(5)銀行對存款人的服務(wù)滿足“連續(xù)服務(wù)約束”，即“先到先服務(wù)”約束，客戶一旦提出要求銀行就必需滿足其需求。自給自足經(jīng)濟中的消費和風險生產(chǎn)技術(shù)：自給自足經(jīng)濟中代理人的消費情況：類型1的消費者（不耐心的）：C1=1，C2=0

類型2的消費者（耐心的）：C1=0，C2=R自給自足經(jīng)濟中存在無法轉(zhuǎn)嫁的流動性風險：代理人事先并不知道自己屬于何種類型(或者是否在t=l面臨流動性沖擊)，因此所有的存款人在t=0都面臨同樣的風險。引入銀行的經(jīng)濟銀行的引入能為模型中的代理人提供一種有保險意義的產(chǎn)品一一活期存款合約。銀行的活期存款合約（C1*,C2*）能分別為類型1和類型2的存款人提供C1=C1*>1，C2=C2*<R的消費水平。由于存款人在事前并不知道自己的類型，因此這樣的收益安排就在存款人中建立了一種風險共擔、收益共享的規(guī)則。由于代理人都是風險厭惡者，因此大家都愿意與銀行建立這樣一種契約關(guān)系。銀行正是由于提供了這樣一種流動性的轉(zhuǎn)換功能，使它變得容易遭受擠兌：。設(shè)V1為時期1取走的每單位存款的回報，它取決于t=l時該存款人在隊伍中所在位置。V2為沒有在t=l取走的每單位存款時期2的回報，它取決于在t=l時的總存款。兩個均衡：好的均衡（風險分散）和壞的均衡（銀行擠提）假設(shè)（1）存在三個時期T=0,1,2和一種商品的經(jīng)濟社會。（2）在T=0時，代理人擁有1單位商品的稟賦，代理人或在1時期消費，或在2時期消費。代理人的消費具有不確定性，每個代理人在兩個時期消費的概率均為π1和π2（0<π1<1，0<π2<1，

π1+π2=1）。（3）代理人的效用函數(shù)為U(C)，事前所有代理人具有相同的期望效用函數(shù)：π1U(C1)+ρπ2U(C2)，C1

、C2分別為T=1,2的消費量。（4）代理人為風險厭惡型，即U(C)’>0，U(C)”<0。（5）代理人在T=0期的1單位投資在T=2期的回報為R>1,而在T=1期提前清算變現(xiàn)則回報為L<1。D-D（教材）模型每個代理人在T=0期選擇投資水平I（投入生產(chǎn)項目），余下的進行囤積，每個代理人在T=0期并不知道自己會在哪一期消費，消費者選擇問題為：

自給自足經(jīng)濟下分析

約束條件為：Ｃ１＝ＬＩ＋（１－Ｉ）Ｃ２＝ＲＩ＋（１－Ｉ）消費量:C1≤1,C2≤R，至少一個嚴格成立結(jié)論：在自給自足的經(jīng)濟中，投資是無效的，不能增加消費，反而會使得類型1的代理人面臨流動性沖擊而導(dǎo)致消費下降1期消費者的消費量2期消費者的消費量

引入銀行的經(jīng)濟

數(shù)值例子自給自足經(jīng)濟中：U=0.25U(1)+0.75U(2)=0.375有銀行的經(jīng)濟：U=0.25U(1.28)+0.75U(1.813)=0.391

較之自給自足經(jīng)濟，銀行向經(jīng)濟注入了流動性，銀行提供的流動性資產(chǎn)——存款合同(C1*,C2*)能提供完全的流動性保險，提高消費者效用若兩人均在銀行有存款D，銀行將吸收的資金用于長期項目（投資期為2期），如果存款人在1時期提現(xiàn)則銀行收益為r(D/2<r<D)，如2時期提現(xiàn)則銀行收益為2R(R>D)，銀行將收益都支付給存款人在1時期，兩個存款人是否提款有4種策略組合：博弈形式下的D-D