第四章 財務(wù)估價基礎(chǔ)概念

第四章財務(wù)估價的基礎(chǔ)概念本章主要講述貨幣時間價值、風(fēng)險衡量指標(biāo)、風(fēng)險與報酬等內(nèi)容。本章重要知識點

1.貨幣時間價值的計算

2.單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬

3.投資組合的風(fēng)險和報酬

4.系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險

5.資本資產(chǎn)定價模型

第一節(jié)貨幣時間價值

貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。

一、終值和現(xiàn)值的概念

1.終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，俗稱“本利和”，通常記作S或F。

2.現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值，俗稱“本金”，通常記作“P”。

二、利息的兩種計算方法：單利、復(fù)利

單利：只對本金計算利息。

復(fù)利：不僅要對本金計算利息,而且對前期的利息也要計算利息。

三、單利的終值與現(xiàn)值

1.單利終值：S=P+P×i×n=P×（1+i×n）

2.單利現(xiàn)值

現(xiàn)值的計算與終值的計算是互逆的，由終值計算現(xiàn)值的過程稱為“折現(xiàn)”。單利現(xiàn)值的計算公式為：P=S/（1+n×i）

四、復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值

1.復(fù)利終值

復(fù)利終值公式:

F=P×（1+i）n

其中，（1+i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號（F/P，i，n）表示。

2.復(fù)利現(xiàn)值

P=F×（1+i）-n

其中（1+i）-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（P/F，i，n）表示。

3.系數(shù)間的關(guān)系

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）與復(fù)利終值系數(shù)（F/P,i,n）互為倒數(shù)

五、普通年金的終值與現(xiàn)值

1.有關(guān)年金的相關(guān)概念

（1）年金的含義

年金，是指一定時期內(nèi)等額、定期的系列收支。具有兩個特點：一是金額相等；二是時間間隔相等。

（2）年金的種類

2.普通年金的計算

（1）普通年金終值計算：式中：被稱為年金終值系數(shù)，用符號（F/A，i，n）表示。

某企業(yè)需在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行利率為10%，則每年需要存入多少元？

解：根據(jù)公式

S=得：=1638（元）

普通年金的終值點是最后一期的期末時刻。這一點在后面的遞延年金和預(yù)付年金的計算中要應(yīng)用到。

（2）普通年金現(xiàn)值的計算

其中，被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記（P/A，i，n）

普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值點，為第一期期初時刻。

練習(xí)：錢小姐最近準(zhǔn)備買房，看了好幾家開發(fā)商的售房方案，其中一個方案是A開發(fā)商出售一套100平方米的住房，要求首期支付10萬元，然后分6年每年年末支付3萬元。錢小姐很想知道每年付3萬元相當(dāng)于現(xiàn)在多少錢，好讓她與現(xiàn)在2000元/平方米的市場價格進(jìn)行比較。（假定銀行利率為6%）

解：P=3×（P/A，6%，6）=3×4.9173=14.7519（萬元）

錢小姐付給A開發(fā)商的資金現(xiàn)值為：10+14.7519=24.7519（萬元）

如果直接按每平方米2000元購買，錢小姐只需要付出20萬元，可見分期付款對她不合算?！纠繛閷嵤┠稠椨媱?，需要取得外商貸款1000萬美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利率為8%，按復(fù)利計息，貸款分5年于每年年末等額償還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每年年末應(yīng)歸還本金200萬美元，支付利息80萬美元。要求，核算外商的計算是否正確。

【解】借款現(xiàn)值=1000（萬美元）

還款現(xiàn)值=280×（P/A，8%，5）=280×3.9927=1118（萬美元）>1000萬美元

由于還款現(xiàn)值大于貸款現(xiàn)值，所以外商計算錯誤。

（3）年償債基金和年資本回收額的計算

①償債基金的計算

償債基金，是為使年金終值達(dá)到既定金額的年金數(shù)額。從計算的角度來看，就是在普通年金終值中解出A，這個A就是償債基金。計算公式如下：

式中，稱為“償債基金系數(shù)”，記作（A/s,i，n）。

這里注意償債基金系數(shù)和年金終值系數(shù)是互為倒數(shù)的關(guān)系。

②資本回收額的計算

資本回收額，是指在約定年限內(nèi)等額收回初始投入資本或清償所欠的債務(wù)。從計算的角度看，就是在普通年金現(xiàn)值公式中解出A，這個A，就是資本回收額。計算公式如下：

上式中，稱為資本回收系數(shù)，記作（A/P,i，n）。

資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)是互為倒數(shù)的關(guān)系。

【總結(jié)】系數(shù)間的關(guān)系

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)

年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)

年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)

六、預(yù)付年金終值與現(xiàn)值

預(yù)付年金，是指每期期初等額收付的年金，又稱為先付年金。有關(guān)計算包括兩個方面：

1.預(yù)付年金終值的計算

具體有兩種方法：

方法一：S＝A[（S/A，i，n＋1）－1]

預(yù)付年金終值系數(shù)，等于普通年金終值系數(shù)期數(shù)加1，系數(shù)減1.

方法二：預(yù)付年金終值＝普通年金終值×（1＋i）。

【例9】為給兒子上大學(xué)準(zhǔn)備資金，王先生連續(xù)6年于每年年初存入銀行3000元。若銀行存款利率為5%，則王先生在第6年末能一次取出本利和多少錢？解：F=A×（F/A，i，6）×（1+i）

=3000×（F/A，5%，6）×（1+5%）=3000×6.8019×1.05

或=3000×[（F/A,5%,7）-1]

=3000×（8.1420-1）

=21426（元）

2.預(yù)付年金現(xiàn)值的計算

具體有兩種方法。

方法一：P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]

預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，等于普通年金現(xiàn)值系數(shù)加1，期數(shù)減1.

方法二：預(yù)付年金現(xiàn)值＝普通年金現(xiàn)值×（1＋i）

即付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)的關(guān)系：期數(shù)＋1，系數(shù)－1

即付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的關(guān)系：期數(shù)－1，系數(shù)＋1

【例10】李博士某日接到一家上市公司的邀請函，邀請他作為公司的技術(shù)顧問，指導(dǎo)開發(fā)新產(chǎn)品。邀請函的具體條件如下：

（1）每個月來公司指導(dǎo)工作一天；（2）每年聘金10萬元；

（3）提供公司所在A市住房一套，價值80萬元；（4）在公司至少工作5年。

李博士對以上工作待遇很感興趣，對公司開發(fā)的新產(chǎn)品也很有研究，決定應(yīng)聘。但他不想接受住房，因為每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，住房也沒有人照顧，因此他向公司提出，能否將住房改為住房補貼。公司研究了李博士的請求，決定可以在今后5年里每年年初給李博士支付20萬元房貼。

收到公司的通知后，李博士又猶豫起來，因為如果向公司要住房，可以將其出售，扣除售價契稅和手續(xù)費，他可以獲得76萬元，而若接受房貼，則每年年初可獲得20萬元。假設(shè)每年存款利率2%，則李博士應(yīng)該如何選擇？解：解決上述問題，主要是要比較李博士每年收到20萬元的房貼與現(xiàn)在售房76萬元的大小問題。由于房貼每年年初發(fā)放，因此對李博士來說是一個先付年金。其現(xiàn)值計算如下：

P=20×（P/A，2%，5）×（1+2%）

或=20×[（P/A，2%，4）+1]=96.154（萬元）

從這一點來說，李博士應(yīng)該接受房貼。

（七）遞延年金

遞延年金，是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。圖示如下：

M——遞延期n——連續(xù)支付期

1.遞延年金終值計算

計算遞延年金終值和計算普通年金終值類似。

S＝A×（S/A，i，n）

【注意】遞延年金終值與遞延期無關(guān)。

2.遞延年金現(xiàn)值的計算

【方法1】兩次折現(xiàn)

把遞延期以后的年金套用普通年金公式求現(xiàn)值，這時求出來的現(xiàn)值是第一個等額收付前一期期末的數(shù)值，距離遞延年金的現(xiàn)值點還有m期，再向前按照復(fù)利現(xiàn)值公式折現(xiàn)m期即可。

計算公式如下：

P＝A（P/A，i，n）×（P/S，i，m）

【方法2】年金現(xiàn)值系數(shù)之差

把遞延期每期期末都當(dāng)作有等額的收付A，把遞延期和以后各期看成是一個普通年金，計算出這個普通年金的現(xiàn)值，再把遞延期多算的年金現(xiàn)值減掉即可。

計算公式如下：

P＝A（P/A，i，m＋n）－A（P/A，i，m）＝A[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]

【例·計算題】某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：

（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬，連續(xù)支付10次，共200萬元；

（2）從第5年開始，每年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元；

（3）從第5年開始，每年初支付24萬元，連續(xù)支付10次，共240萬元。

假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案？

『正確答案』

方案（1）

P0＝20＋20×（P/A，10%，9）＝20＋20×5.759＝135.18（萬元）

方案（2）（注意遞延期為4年）

P＝25×（P/A，10%，10）×（P/S，10%，4）＝104.92（萬元）

方案（3）（注意遞延期為3年）

P＝24×[（P/A，10%，13）－（P/A，10%，3）]＝24×（7.103－2.487）＝110.78

該公司應(yīng)該選擇第二方案。（八）永續(xù)年金

永續(xù)年金，是指無限期等額收付的年金。

永續(xù)年金因為沒有終止期，所以只有現(xiàn)值沒有終值。

永續(xù)年金的現(xiàn)值，可以通過普通年金的計算公式導(dǎo)出。在普通年金的現(xiàn)值公式中，令n趨于無窮大，即可得出永續(xù)年金現(xiàn)值：P＝A/i

【例11】某人持有某公司的優(yōu)先股，每年每股股利為2元，若此人長期持有，在利率為10%的情況下，要求對該股票投資進(jìn)行估價。解：股票的價值P=A／i=2/10%=20（元）九、折現(xiàn)率、期間的推算

在資金時間價值的計算公式中，都有四個變量，已知其中的三個值，就可以推算出第四個的值。前面討論的是終值S、現(xiàn)值P以及年金A的計算。這里討論的是已知終值或現(xiàn)值、年金、期間，求折現(xiàn)率；或者已知終值或現(xiàn)值、年金、折現(xiàn)率，求期間。

對于這一類問題，只要代入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可。與前面不同的是，在求解過程中，通常需要應(yīng)用一種特殊的方法――內(nèi)插法。

數(shù)學(xué)內(nèi)插法即“直線插入法”。其原理是，若A(i1,b1),B(i2,b2)為兩點，則點P（i,b)在上述兩點確定的直線上。而常用的為i在i1,i2之間，從而P在點A、B之間，故稱“直線內(nèi)插法”。

數(shù)學(xué)內(nèi)插法說明點P反映的變量遵循直線AB反映的線性關(guān)系。

上述公式易得。A、B、P三點共線，則

(b-b1)/(i-i1)＝（b2-b1)/(i2-i1)=直線斜率，變換即得所求。內(nèi)插法在財務(wù)管理中應(yīng)用很廣泛，如在貨幣時間價值的計算中，求利率i，求年限n;在債券估價中，求債券的到期收益率；在項目投資決策指標(biāo)中，求內(nèi)含報酬率?！纠び嬎泐}】現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時，才能保證在以后9年中每年年末可以取出4000元。

【答案】根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式

20000＝4000×（P/A，i，9）

（P/A，i，9）＝5

查表并用內(nèi)插法求解。查表找出期數(shù)為9，年金現(xiàn)值系數(shù)最接近5的一大一小兩個系數(shù)。

【提示】內(nèi)插法非常重要，一定掌握。

（十）名義年利率、期間利率和有效年利率

1.含義

名義年利率名義利率是指銀行等金融機構(gòu)提供的利率，也叫報價利率。在提供報價利率時，還必須同時提供每年都復(fù)利次數(shù)（或計息期的天數(shù)），否則意義是不完整的。期間利率（周期利率）期間利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六個月、每季度、每月或每日等。

期間利率＝名義利率/每年復(fù)利次數(shù)有效年利率有效年利率，是指按給定的期間利率每年復(fù)利m次時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的年利率，也稱等價年利率。

3.有效年利率的推算

式中，r——名義利率

m——每年復(fù)利次數(shù)

i——有效年利率

2.名義利率下終值和現(xiàn)值的計算

將名義利率（r）調(diào)整為期間利率（r/m），將年數(shù)（n）調(diào)整為期數(shù)（m×n）。

【例·計算題】某企業(yè)于年初存入10萬元，在年利率10%、每半年復(fù)利計息一次的情況下，到第l0年末，該企業(yè)能得到的本利和是多少?

『正確答案』F＝P×（1＋r/m）m×n＝10×（1＋10%÷2）20＝26.53（萬元）【例·計算題】本金10萬元，投資8年，年利率6%，每半年復(fù)利1次，則8年末本利和是多少？

『正確答案』半年利率＝3%

復(fù)利次數(shù)＝8×2＝16

【延伸思考】上例中的有效年利率為多少？

【總結(jié)】這里的基本公式有兩個：

根據(jù)這兩個公式，可以進(jìn)行利率的相互推算。比如已知期間利率可以推算有效年利率：

【例·計算題】一項500萬元的借款，借款期5年，年利率為8%，若每半年復(fù)利一次，年實際利率會高出名義利率（）。

i＝（1＋r/m）m-1＝（1＋8%/2）2-1＝8.16%

年實際利率會高出名義利率0.16%【例·單選題】某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入2000元補貼生活。那么，該項投資的實際報酬率應(yīng)為（）。

A.2%

B.8%

C.8.24%

D.10.04%

『正確答案』C

『答案解析』這是關(guān)于實際報酬率與名義報酬率的換算問題。根據(jù)題意，希望每個季度能收入2000元，1年的復(fù)利次數(shù)為4次，周期報酬率（季）＝2000/100000＝2%，實際報酬率為：i＝（1＋2%）4－1＝8.24%?！纠芜x題】A債券每半年付息一次、報價利率為8%，B債券每季度付息一次，如果想讓B債券在經(jīng)濟(jì)上與A債券等效，B債券的報價利率應(yīng)為（）。

A.8%B.7.92%C.8.16%D.6.78%

『正確答案』B

『答案解析』兩種債券在經(jīng)濟(jì)上等效意味著有效年利率相等，因為A債券每半年付息一次，所以，A債券的年有效年利率＝（1＋4%）2－1＝8.16%，設(shè)B債券的報價利率為r，則（1＋r/4）4－1＝8.16%，解得：r＝7.92%。另外，本題也可以根據(jù)“半年的有效年利率”計算，即：A債券的半年有效年利率＝8%/2＝4%，B債券的季度有效年利率＝r/4，半年的有效年利率＝（1＋r/4）2－1＝4%，解得：r＝7.92%。（十一）連續(xù)復(fù)利

如果每年復(fù)利次數(shù)m趨近于無窮，則這種情況下的復(fù)利稱為“連續(xù)復(fù)利”。

1.連續(xù)復(fù)利情況下的實際年利率

2.連續(xù)復(fù)利情況下的復(fù)利終值和現(xiàn)值計算

假設(shè)期數(shù)為t，則：

連續(xù)復(fù)利終值：

連續(xù)復(fù)利現(xiàn)值：

【例·計算題】某項貸款本金1000元，利率為10%，若按連續(xù)復(fù)利計息，則第3年末的終值為多少？

『正確答案』S＝1000×e10%×3＝1000×1.3499＝1349.9（元）。單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬

風(fēng)險衡量兩類方法：圖示法——概率分布圖；統(tǒng)計指標(biāo)——方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)（一條主線，兩種方法）

1.總體方差做一般了解即可。

2.期望值和方差是計算基礎(chǔ)。分兩種情況：

（1）根據(jù)概率計算；在已知概率的情況下，期望值和方差均按照加權(quán)平均方法計算。（2）根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算。在有歷史數(shù)據(jù)的情況下，期望值為簡單平均；標(biāo)準(zhǔn)差為修正簡單平均。

【例·計算題】某企業(yè)準(zhǔn)備投資開發(fā)新產(chǎn)品，現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇，經(jīng)預(yù)測，甲乙兩個方案的預(yù)期投資收益率如下表所示：

要求：

（1）計算甲乙兩個方案的預(yù)期收益率的期望值；

（2）計算甲乙兩個方案預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；

（3）計算甲乙兩個方案預(yù)期收益率的變化系數(shù)。

（1）預(yù)期收益率的期望值分別為：

甲方案收益率的期望值＝32×0.4＋17%×0.4＋（-3%）×0.2＝19%

乙方案收益率的期望值＝40%×0.4＋15%×0.4＋（-15%）×0.2＝19%

（2）預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為：

（3）預(yù)期收益率的變化系數(shù)分別為：

甲方案變化系數(shù)＝12.88%/19%＝0.68

乙方案變化系數(shù)＝20.35%/19%＝1.07【例·計算題】樣本方差和樣本標(biāo)準(zhǔn)差的計算

已知某公司過去5年的報酬率的歷史數(shù)據(jù)，計算報酬率的預(yù)期值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù)。

投資組合的風(fēng)險和報酬

投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。

一、證券組合的預(yù)期報酬率

投資組合的收益率等于組合中各單項資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值。

若投資組合由兩項資產(chǎn)組成，則該組合的期望報酬率為：結(jié)論：影響組合收益率的因素：

（1）個別資產(chǎn)投資比重；

（2）個別資產(chǎn)的預(yù)期收益率。

二、兩項資產(chǎn)組合的風(fēng)險計量

—項目i和j間的相關(guān)系數(shù)。通常用投資組合期望報酬率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。注意：組合投資期望報酬率的方差，并不是其所包含的各單項投資期望報酬率方差的加權(quán)平均。若投資組合為兩個資產(chǎn)項目組合，那么，該投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差計算公式為:在投資組合風(fēng)險分析中，通常利用協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)兩個指標(biāo)來測算組合中任何兩個投資項目收益率之間的變動關(guān)系。投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差。①協(xié)方差——協(xié)方差——是測度兩個隨機變量相互關(guān)系的一種統(tǒng)計指標(biāo)。

財務(wù)管理中用于測量投資組合中兩個具體投資項目報酬率之間的相互關(guān)聯(lián)程度。計算公式：——兩個資產(chǎn)項目的協(xié)方差；——為在第i種投資狀態(tài)下第一項資產(chǎn)的投資報酬率；——為投資于第一項資產(chǎn)的期望投資報酬率；——為在第i種投資狀態(tài)下第二項資產(chǎn)的投資報酬率；——為投資于第二項資產(chǎn)的期望投資報酬率；

概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD0.10.20.40.20.110.010.010.010.010.06.08.010.012.014.014.012.010.08.06.02.06.09.015.020.0預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差10.00.010.02.210.02.210.05.0表4-2四種證券預(yù)期收益率概率分布同理：若協(xié)方差為正數(shù)，兩者正相關(guān)，表明組合中兩個投資項目的收益率傾向于同一方向變動；若協(xié)方差為負(fù)數(shù)，兩者負(fù)相關(guān)，表明組合中兩個投資項目的收益率傾向于相反方向變動

；若協(xié)方差為零，兩者不相關(guān)，表明組合中兩個投資項目的收益率之間沒有任何互動關(guān)系。協(xié)方差只能通過其符號來測度兩個資產(chǎn)項目收益率之間協(xié)同變化的方向,不能反映其關(guān)聯(lián)程度。投資組合中要盡可能選擇項目之間的負(fù)相關(guān)的投資項目組合，至少不應(yīng)選擇項目之間正相關(guān)的投資項目組合。

協(xié)方差值的意義：下一步將協(xié)方差標(biāo)準(zhǔn)化，協(xié)方差除以兩個投資方案投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差之積，得出一個與協(xié)方差具有相同性質(zhì)但卻沒有量化的數(shù)。我們將這個數(shù)稱為這兩個投資項目的相關(guān)系數(shù)，它介于—1和+1之間。相關(guān)系數(shù)的計算公式為：即為標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)方差，反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)。相關(guān)系數(shù)可以在不同的資產(chǎn)之間進(jìn)行比較。②相關(guān)系數(shù)—如投資組合由兩個資產(chǎn)組成，其計算公式為:

計算公式為：根據(jù)上表資料，證券B和C的相關(guān)系數(shù)為：◆相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：

——相關(guān)系數(shù)的正負(fù)符號表達(dá)與協(xié)方差相同。即相關(guān)系數(shù)為正值時，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，負(fù)值則意味著反方向變化。相關(guān)系數(shù)的意義：——相關(guān)系數(shù)ρ取值范圍在+1與-1之間。A、當(dāng)0＜ρ≤1時，表明投資組合中各單個資產(chǎn)預(yù)期報酬的變化方向相同。稱之為正相關(guān)。若ρ=1時，則表明投資組合中各單個資產(chǎn)預(yù)期報酬的變動是等比例地同增同減。稱之為完全正相關(guān)。由完全正相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合不會產(chǎn)生任何分散風(fēng)險的效應(yīng)。

相關(guān)系數(shù)的意義：

若0＜ρ＜1時，則表明投資組合中各單個資產(chǎn)預(yù)期報酬的變動是不等比例的同增同減。稱為非完全正相關(guān)。由非完全正相關(guān)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，由于其各單個資產(chǎn)的預(yù)期報酬之間具有一定的互補性，因而能夠產(chǎn)生一定的風(fēng)險分散效應(yīng)。由此可見，各單個資產(chǎn)預(yù)期報酬之間的正相關(guān)程度越小，