第九章企業(yè)價(jià)值及整體資產(chǎn)評(píng)估

第九章企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估本章內(nèi)容提要●企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估概述●企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估基本方法●企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)分析●負(fù)債概念、特點(diǎn)及其評(píng)估方法第一節(jié)企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估的含義㈠企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)1.概念：企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)是相對(duì)于單項(xiàng)資產(chǎn)而言的，是指由各單項(xiàng)資產(chǎn)所組成的、具有綜合獲利能力的特殊的資產(chǎn)綜合體。

2.特點(diǎn)：（1）盈利性。（2）持續(xù)經(jīng)營(yíng)性。（3）整體性。（4）權(quán)益可分性。㈡企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估1.概念：企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估，是指把由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)有機(jī)組成的資產(chǎn)綜合體所具有的整體獲利能力作為評(píng)估對(duì)象，根據(jù)其獲利能力來(lái)評(píng)定估算企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)價(jià)格。2.特點(diǎn)：（1）整體性。（2）預(yù)測(cè)性。（3）動(dòng)態(tài)性。（4）增值性。（5）持續(xù)性。（6）匹配性。二、企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估內(nèi)容及影響因素㈠評(píng)估內(nèi)容1.評(píng)估現(xiàn)實(shí)存量資產(chǎn)。2.評(píng)估預(yù)期收益資產(chǎn)。

3.評(píng)估所處經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境。4.評(píng)估企業(yè)的全部資產(chǎn)，特別是商謄的價(jià)值。㈡考慮因素：1.整體技術(shù)情況。

2.全部資產(chǎn)價(jià)值量。

3.資產(chǎn)匹配狀況，即資源配置效率。4.經(jīng)營(yíng)者及員工素質(zhì)。

5.企業(yè)文化及信譽(yù)。6.國(guó)家政策、地理環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。三、企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估范圍的界定㈠資產(chǎn)范圍界定：從產(chǎn)權(quán)角度看，企業(yè)評(píng)估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)的部分，以及企業(yè)產(chǎn)權(quán)所能控制的部分。

㈡有效資產(chǎn)范圍界定：

注意：①對(duì)于在評(píng)估時(shí)點(diǎn)暫時(shí)難以界定的產(chǎn)權(quán)或因產(chǎn)權(quán)糾紛暫時(shí)難以得出結(jié)論的資產(chǎn)，應(yīng)劃為“待定產(chǎn)權(quán)”，暫不列入評(píng)估的資產(chǎn)范圍。②若企業(yè)中明顯存在著生產(chǎn)能力閑置或浪費(fèi)，以及某些局部資產(chǎn)功能與整個(gè)企業(yè)總體功能不一致，并且可以分離，按照效用原則應(yīng)提醒委托方進(jìn)行資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)評(píng)估的具體范圍。③資產(chǎn)重組是界定企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估具體范圍的重要途徑。

一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問(wèn)題的解決：（一）要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。（二）要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。（三）要選擇合適的折現(xiàn)率。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估

的基本方法---收益法二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路是根據(jù)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益，通過(guò)收益還原將企業(yè)未來(lái)的收益按適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率或本金化率折算為現(xiàn)值，并以此現(xiàn)值作為整體資產(chǎn)評(píng)估值的方法。

（一）年金法：P＝A／r或

（二）分段法分段法是在對(duì)企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益預(yù)測(cè)時(shí)，將收益預(yù)測(cè)期分為兩段（短期和長(zhǎng)期）、對(duì)于前段的預(yù)期收益，進(jìn)行逐年折現(xiàn)累加；對(duì)于后段的收益，則要根據(jù)收益的變化規(guī)律，進(jìn)行預(yù)期折現(xiàn)和本金化處理；最后取兩段之和作為企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估值的方法。1.假設(shè)以前段最后一年收益作為后段各年的年金收益，則：2.假設(shè)從（n+1）年開始，企業(yè)預(yù)期年收益將按一個(gè)固定的比率（g）增長(zhǎng)，則：（三）有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法，其評(píng)估思路與分段法類似。式中：Pn－第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值其他符號(hào)含義同前。三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定1.在進(jìn)行界定時(shí)首先注意以下兩個(gè)方面：（1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。無(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：①企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤(rùn)和企業(yè)凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷-追加資本性支出②應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確。（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)1.企業(yè)的收益預(yù)測(cè)，大致分為三個(gè)階段：（1）對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷；（2）對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。（例如：未來(lái)3-5年）（3）對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷。四.折現(xiàn)率確定（1）選擇折現(xiàn)率的基本原則①折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本原則。②行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率。③貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。

（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率測(cè)算

①風(fēng)險(xiǎn)累加法：將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)回報(bào)率的要求予以量化并累加。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率②β系數(shù)法：某企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)β系數(shù)的乘積。

Rr=（Rm－Rr）×β×α（3）折現(xiàn)率測(cè)算

加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本，以及投資資本所要求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。基本思路：將被評(píng)估企業(yè)視為一個(gè)生產(chǎn)要素的組合體，在對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)清查核實(shí)的基礎(chǔ)上，逐一進(jìn)行評(píng)估，最后加和。局限：1.模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。成本加和法確定的企業(yè)評(píng)估值，只包含了有形資產(chǎn)和可確指無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，作為不可確指的無(wú)形資產(chǎn)——商譽(yù)卻無(wú)法體現(xiàn)。

2.成本加和法反映的是企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)的個(gè)別價(jià)值，而決定企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)價(jià)格的是社會(huì)價(jià)值。3.成本加和法不能體現(xiàn)資產(chǎn)評(píng)估的評(píng)價(jià)功能。

第三節(jié)企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估

的基本方法---成本法是指利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上與被估企業(yè)相同或相似企業(yè)的交易及市場(chǎng)成交價(jià)作為參照，通過(guò)被估企業(yè)與參照企業(yè)之間的對(duì)比分析，進(jìn)行必要的差異調(diào)整,修正市場(chǎng)交易價(jià)格，從而確定被估企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)價(jià)值的方法。

適用范圍：①企業(yè)當(dāng)前沒(méi)有收益額；②目前獲利能力無(wú)法反映其未來(lái)潛在的收益。㈠整體交易參照法是在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)上收集與被評(píng)估企業(yè)相同或相類似的被轉(zhuǎn)讓企業(yè)的交易價(jià)格，分析被評(píng)估企業(yè)與被轉(zhuǎn)讓企業(yè)的差異，調(diào)整差異，確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)價(jià)格。第四節(jié)企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估

的基本方法---市場(chǎng)法（二）市盈率乘數(shù)法首先在股票市場(chǎng)上收集與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司的市盈率指標(biāo)，并以此作為參照，再根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的年稅后收益，確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)價(jià)值=參照上市公司市盈率×被評(píng)估企業(yè)年稅后收益第五節(jié)企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估中的財(cái)務(wù)與經(jīng)濟(jì)分析一、企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估的財(cái)務(wù)分析㈠財(cái)務(wù)分析標(biāo)準(zhǔn)1.以企業(yè)過(guò)去的實(shí)際數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)。2.以財(cái)務(wù)計(jì)劃為標(biāo)準(zhǔn)。3.以行業(yè)平均水平為標(biāo)準(zhǔn)。㈡財(cái)務(wù)分析方法1.比率分析法具體分為償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、獲利能力分析和發(fā)展能力分析四個(gè)方面。2.趨勢(shì)分析法適用于需對(duì)企業(yè)連續(xù)幾年財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行比較分析的情況。通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表各有關(guān)項(xiàng)目在連續(xù)幾年間的增減變動(dòng)方向和幅度，來(lái)觀察這些項(xiàng)目的發(fā)展趨勢(shì)。3.財(cái)務(wù)綜合分析是將企業(yè)視作一個(gè)完整的大系統(tǒng)，并將營(yíng)運(yùn)能力、償還能力、獲利能力和發(fā)展能力諸方面各要素分析融合在一個(gè)有機(jī)的整體中，以便全方位評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

二、企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估的經(jīng)濟(jì)分析㈠宏觀經(jīng)濟(jì)分析㈡產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)分析1.產(chǎn)業(yè)組織分析2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)分析㈢微觀經(jīng)濟(jì)分析第六節(jié)關(guān)于負(fù)債的審核與認(rèn)定所謂負(fù)債評(píng)估，就是對(duì)企業(yè)負(fù)債的審定核實(shí)?！顿Y產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見（試行）》指出：“在進(jìn)行整體企業(yè)評(píng)估或在其他涉及負(fù)債項(xiàng)目而需要確定資產(chǎn)