第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估值

第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)本講教學(xué)目的了解財(cái)務(wù)指標(biāo)及其相對(duì)比率意義，并能理解比率指標(biāo)在投資分析中的解析力理解盈利估計(jì)的各種方法熟練掌握投資組合基礎(chǔ)分析與TOP-DOWN三步分析體系能夠?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行系統(tǒng)財(cái)務(wù)比率分析能夠利用財(cái)務(wù)報(bào)表體系，計(jì)量投資風(fēng)險(xiǎn)，并提出分析報(bào)告！2/4/20231shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)§8.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析及其解析力一、主要的財(cái)務(wù)報(bào)表及其要求資產(chǎn)負(fù)債表（BalanceSheet）—反映企業(yè)控制資源和利用資源的能力。主要有流動(dòng)資產(chǎn)（currentassets）、固定資產(chǎn)（fixedassets）、資產(chǎn)租賃（Leaseassets）和無(wú)形資產(chǎn)（Intangibleassets）；流動(dòng)負(fù)債（currentliabilities）、長(zhǎng)期負(fù)債（Long-termliabilities）和所有者權(quán)益（Owners’equity-preferredstock,commonstock,retainedearnings）2/4/20232shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)§8.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析及其解析力一、主要的財(cái)務(wù)報(bào)表及其要求利潤(rùn)表（Incomestatement）—表示公司在一定期間的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。主要有銷售收入（Flowofsales）、支出（FlowofExpenses）和收益流量（Flowofearnings）2/4/20233shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)§8.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析及其解析力一、主要的財(cái)務(wù)報(bào)表及其要求現(xiàn)金流量表（StatementofCashFlows）—綜合反映企業(yè)收入現(xiàn)金流量的變動(dòng)和資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)。用于估計(jì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)股票、債券的風(fēng)險(xiǎn)收益。主要有（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（Cashflowsfromoperatingactivities）=凈收入（netincome）+非現(xiàn)金收入和支出（noncashrevenueandexpenses）+凈營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目變動(dòng)（changesinnetworkingcapitalitems）（2）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（Cashflowsfrominvestingactivities）（3）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（Cashflowsfromfinancingactivities）2/4/20234shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)現(xiàn)金流的計(jì)量方法（甄別企業(yè)健康狀況?。﹤鹘y(tǒng)方法（Traditionalcashflow）——凈收入（netincome）+折舊（depreciationexpense）+遞延稅款（deferredtaxes）自由現(xiàn)金流（Freecashflow）——自由現(xiàn)金流=營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流-資本支出+資產(chǎn)或設(shè)備處置（dispositionofpropertyandequipment）EBITDA（Earningsbeforeinterest,taxes,depreciation,andamortization）(請(qǐng)參閱教材：P182-185)2/4/20235shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的了解企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營(yíng)管理效率和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，主要表現(xiàn)在：營(yíng)運(yùn)效率評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)估增長(zhǎng)性評(píng)估分析財(cái)務(wù)指標(biāo)的最終目的：是否以現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值投資或轉(zhuǎn)讓企業(yè)證券？2/4/20236shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)三、財(cái)務(wù)比率分析單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)信息，如：凈收入1百萬(wàn)，一個(gè)自然的問(wèn)題是什么？TO-DOWN三步法分析中的基礎(chǔ)分析：——Theaggregateeconomy——Itsindustryorindustries——Itsmajorcompetitorswithintheindustry——Itspastperformance(time-seriesanalysis)2/4/20237shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)財(cái)務(wù)比率的計(jì)算——反映公司能力的五類財(cái)務(wù)比率1、共同尺度報(bào)表（Commonsizestatements）2、內(nèi)部流動(dòng)性（Internalliquidity）—用以測(cè)度償債力（solvency）3、營(yíng)運(yùn)績(jī)效（Operatingperformance）營(yíng)運(yùn)效率（Operatingefficiency）營(yíng)運(yùn)盈利能力（Operatingprofitability）4、風(fēng)險(xiǎn)分析（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和外部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）5、增長(zhǎng)分析2/4/20238shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)1、共同尺度報(bào)表（Commonsizestatements）見(jiàn)教材：P187——P1882/4/20239shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)2、內(nèi)部流動(dòng)性（Internalliquidity）—用以測(cè)度償債力（solvency）流動(dòng)比率（currentratio）=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率（Quickratio）=（現(xiàn)金+暢銷證券（marketablesec.）+應(yīng)收賬款（Receivable））/流動(dòng)負(fù)債（currentliabilities）現(xiàn)金率（Cashratio）=(現(xiàn)金+暢銷證券（marketablesec.）)/流動(dòng)負(fù)債（currentliabilities）2/4/202310shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ReceivablesTurnover）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=凈年銷售額（netannualsales）/平均應(yīng)收賬款（averagereceivables）平均應(yīng)收賬款回收期（averagereceivablecollectionperiod）=365(天)/年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率庫(kù)存周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnover）庫(kù)存周轉(zhuǎn)=貨物銷售成本（costofgoodssoldCGS）/平均庫(kù)存（averageinventory）平均庫(kù)存期限（averageinventoryprocessingperiod）=365(天)/年均庫(kù)存周轉(zhuǎn)率2/4/202311shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)現(xiàn)金循環(huán)周期（CashConversionCycle）CCC=平均應(yīng)收賬款回收期+平均庫(kù)存期限-平均應(yīng)付賬款付款期限應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（Payablesturnoverratio）=貨物銷售成本（costofgoodssold）/平均應(yīng)付交易賬款（averagetradepayables）應(yīng)付賬款支付期（payablespaymentperiod）=365(天)/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率2/4/202312shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)3、營(yíng)運(yùn)績(jī)效財(cái)務(wù)分析比率計(jì)算經(jīng)營(yíng)效率比率分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈銷售額/平均總凈資產(chǎn)凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈銷售額/平均凈固定資產(chǎn)權(quán)益周轉(zhuǎn)率=凈銷售額/平均權(quán)益2/4/202313shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)盈利能力比率分析銷售利潤(rùn)率（邊際利潤(rùn)）毛利潤(rùn)率=毛利（凈銷售額-CGS）/凈銷售額經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（毛利-銷售、日常和管理費(fèi)用支出，（EBIT,EBITDA））/凈銷售額純利潤(rùn)率=純收入（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅收、利息和攤還）資本收益率總投資資本收益率（ROIC）=（純收入+利息支付）/平均總投資資本（即：承息債務(wù)+股權(quán)資本）權(quán)益回報(bào)率（ROE）=（純收入-優(yōu)先股股息）/平均普通股2/4/202314shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)杜邦系統(tǒng)（DuPontSystem）和擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)2/4/202315shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)2/4/202316shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)如此，得到了以下重要財(cái)務(wù)比率關(guān)系：2/4/202317shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)4、風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)BusinessRisk）——商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)產(chǎn)品定位、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)方式選擇導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)收入波動(dòng)形成的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——由企業(yè)使用固定付息債務(wù)融資形成的財(cái)務(wù)費(fèi)用的不確定性形成的收入影響。企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)——外部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2/4/202318shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量分析1、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（Businessrisk）∝經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變異系數(shù)，即：BR=f（CV（OE—經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)））——經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變異系數(shù)CV（op）2/4/202319shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)2/4/202320shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）——是由于企業(yè)使用固定付息證券（fixedfinancialobligationsecurities）工具造成的股東回報(bào)的不確定性，當(dāng)企業(yè)增加固定付息債務(wù)融資比重時(shí)（increaseitsrelativedebtfinancingwithfixedcontractualobligations），企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性、信用和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)）增大?。ń?jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，固定利息支付（財(cái)務(wù)成本）后股權(quán)資本的可分配凈收益有一個(gè)比較大的百分增長(zhǎng)率；反之則相反?。┴?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)反向互補(bǔ)；較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)意味著具有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)收入，因而投資者愿意接受更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)！2/4/202321shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)租賃債務(wù)及其資產(chǎn)-負(fù)債結(jié)構(gòu)分析——租賃（Lease）是通過(guò)租賃固定資產(chǎn)及設(shè)備代替借貸融資購(gòu)置固定資產(chǎn)而進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模式（常見(jiàn)于大型零售業(yè)和航空業(yè)），租賃合約等效于債券的債權(quán)-債務(wù)關(guān)系，根據(jù)租賃類型不同具有不同的表現(xiàn)：資本化的租賃（capitallease）——是指租賃資產(chǎn)和租賃債務(wù)要反映在資產(chǎn)-負(fù)債表中；經(jīng)營(yíng)性租賃（Operatinglease）——是指不反映在balance-sheet中，但是以腳注形式出現(xiàn)在balance-sheet之中。2/4/202322shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)資本化經(jīng)營(yíng)性租賃——資本化租賃，首先涉及就是估計(jì)未來(lái)的必要租金支付的現(xiàn)值。（即估計(jì)：未來(lái)租賃支付流、貼現(xiàn)率-長(zhǎng)期債務(wù)成本（它與長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí)有關(guān)！））——估計(jì)未來(lái)租賃支付貼現(xiàn)值的方法：未來(lái)最小租賃支付的倍數(shù)算法；（傳統(tǒng)做法是對(duì)t+1年中最小租賃支付乘以8得到）按照企業(yè)年報(bào)中公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本對(duì)未來(lái)租賃支付進(jìn)行貼現(xiàn)的現(xiàn)值計(jì)算方法；2/4/202323shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)例子：教材P203（圖略）解：估計(jì)租賃支出現(xiàn)值，因?yàn)?007年估計(jì)未來(lái)租賃租金支付為(1)乘數(shù)法：8×1647.3m=﹩13.18billion(2)貼現(xiàn)法：如果租賃20年，則以后每年租金年份20082009201020112012Later最小支付（﹩millions）1647.31723.51711.31687.71661.720704.42/4/202324shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)20704.4/15=﹩1380millionperyear，按照7%的債務(wù)成本（長(zhǎng)期債務(wù)息率）貼現(xiàn)，值為如果展期中租金支付使用t+5年的最小租金支付，即2012年的最小支付1661.7，則展期為20704.4/1661.7=12.46（年），算作12年的話，同上方法得到的現(xiàn)值：PV=﹩16.68billion﹩15.88billion2/4/202325shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)隱含利息的租賃資產(chǎn)(計(jì)算總資產(chǎn)回報(bào)率ROTC時(shí)使用)隱含折現(xiàn)的租賃資產(chǎn)（）2/4/202326shhe@第八講：財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利估計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的三種財(cái)務(wù)比率債務(wù)融資資本與權(quán)益資本之比債務(wù)權(quán)益比率（Debt-EquityR）=總長(zhǎng)期債務(wù)（非流動(dòng)負(fù)債+遞延稅收+租賃債務(wù)現(xiàn)值）/總權(quán)益長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率=長(zhǎng)期債務(wù)/長(zhǎng)期資產(chǎn)總債務(wù)總資本比率=總承息債務(wù)/總投資資本