第二章財務管理的價值觀念

第二章財務管理的價值觀念

引導案例當你借錢買汽車或房子時，你通常分期償還貸款。假定你借了200,000元，以后每月得償還1,500元，分15年還清。你怎么知道這樣是否合算呢？假定你有20000可用于長期投資，某經(jīng)紀人告訴你，一項投資可在沒有任何風險的情況下，使你的錢翻倍：即現(xiàn)在向某企業(yè)投資20000，15年后得到40000元。這個機會與其他無風險投資相比如何呢？學完本章你將會得到答案。第一節(jié)資金時間價值一、資金時間價值的概念資金時間價值是指一定量資金在不同時點上的價值量的差額。

要點：1.增量（價值差額）；2.投入周轉使用過程（貨幣→資金）；3.經(jīng)過一段時間（不同時點）；4.轉讓資金使用權參與社會財富分配的一種形式（借貸關系）；5.活勞動創(chuàng)造的新價值（本質）。

衡量標準：相當于沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。

資金時間價值與利率的區(qū)別如果通貨膨脹很低，可以用政府債券利率來表示資金時間價值。存在的前提：商品經(jīng)濟的高度發(fā)展和借貸關系的普遍存在應用領域：資金籌集、運用、收回和分配

二、復利終值與復利現(xiàn)值的計算終值(FutureValue,FV)又稱將來值,是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時點所對應的金額。現(xiàn)值(PresentValue,PV)是指未來某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應的金額。求現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。終值與現(xiàn)值的關系現(xiàn)值＋利息＝終值終值－利息＝現(xiàn)值現(xiàn)值與終值的差額即為資金的時間價值現(xiàn)實生活中，計算利息時，現(xiàn)值稱為本金，終值稱為本利和，利率是資金時間價值的一種具體表現(xiàn)，現(xiàn)值與終值時點之間為計算期。利息的兩種計算方法單利只有本金能帶來利息，利息不能作為本金計算利息。復利本期利息從下期開始列入本金計算利息。（一）單利的終值與現(xiàn)值單利利息：

I=PV·i·n單利終值：

FVn=

PV·（1+i·n）單利現(xiàn)值：

PV=FVn/（1+i·n）（二）復利的終值與現(xiàn)值復利終值：

FVn=PV·（1+i）n（1+i）n

為復利終值系數(shù)，記作FVIFi,n復利現(xiàn)值：

PV=FVn·（1+i）-n（1+i）-n

為復利現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFi,n結論：復利終值與復利現(xiàn)值互為逆運算復利終值系數(shù)與復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)三、年金終值與年金現(xiàn)值的計算概念年金是指一定期間內每隔相同的時間發(fā)生等額的系列收付款項，如折舊、租金、利息、保險金等通常都采用年金的形式。種類普通年金（后付年金）、先付年金（即付年金）、延期年金（遞延年金）、永續(xù)年金等。普通年金終值的計算（已知年金A，求普通年金終值FVAn）普通年金終值定義普通年金是指一定時期內每期期末發(fā)生的等額系列收付款項。

普通年金終值是指各期期末發(fā)生的等額系列收付款的復利終值之和,猶如零存整取的終值本利和。計算稱為年金終值系數(shù)，記作FVIFAi,n

012n-1nAAAAA(1+i)0

A(1+i)1

A(1+i)n-2

A(1+i)n-1

F=A·FVIFAi,n

普通年金現(xiàn)值的計算（已知年金A，求普通年金現(xiàn)值PVAn）普通年金現(xiàn)值定義普通年金現(xiàn)值是指各期期末發(fā)生的等額系列收付款的復利現(xiàn)值之和。計算

稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFAi,n

012n-1nAAAAA/(1+i)1

A/(1+i)2

A/(1+i)n-1

A/(1+i)n

P=A·PVIFAi,n

先付年金終值的計算先付年金是指一定時期內每期期初發(fā)生等額系列的收付款項。先付年金與普通年金的區(qū)別僅在于發(fā)生時間的不同。計算先付年金終值與現(xiàn)值時，可在普通年金的基礎上進行調整得到。先付年金終值是指各期期初發(fā)生的等額系列收付款的復利終值之和。同期的先付年金終值比普通年金多計一期利息，計算方法有兩種。

先付年金終值與普通年金終值的關系

n期先付012n-1n年金終值AAAAn期普通012n-1n年金終值AAAA方法一：先付年金終值=同期普通年金終值×（1+i）方法二：

（記為“期數(shù)加1，系數(shù)減1”）先付年金終值系數(shù)記作（FVIFAi,n+1-1)先付年金現(xiàn)值的計算先付年金現(xiàn)值是指各期期初發(fā)生的等額系列收付款的復利現(xiàn)值之和。即付年金現(xiàn)值比普通年金少貼現(xiàn)一期，計算方法也有兩種。先付年金現(xiàn)值與普通年金現(xiàn)值的關系n期先付012n-1n年金現(xiàn)值AAAAn期普通012n-1n年金現(xiàn)值AAAA方法一：先付年金現(xiàn)值=同期普通年金現(xiàn)值×（1+i）方法二：

（記為“期數(shù)減1，系數(shù)加1”）先付年金現(xiàn)值系數(shù)（PVIFAi,n-1+1)

小結n期先付年金系數(shù)＝n期普通年金系數(shù)×（1＋i）n期先付年金終值系數(shù)＝（n＋1）期普通年金終值系數(shù)－1n期先付年金現(xiàn)值系數(shù)＝（n－1）期普通年金現(xiàn)值系數(shù)＋1延期年金終值的計算延期年金是指收付款項在最初若干期（m期）沒有發(fā)生，而是遞延至后面若干期發(fā)生等額的收付款項。可看成是普通年金的一個特例。延期年金終值的計算方法與普通年金終值類似。

A

A……A

012……mm+1……

m+n

……式中，m表示遞延期，n表示Ａ的個數(shù)，并非遞延期。延期年金現(xiàn)值的計算方法一：先將延期年金視為n期普通年金,求出遞延期末（m期）普通年金的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調整折現(xiàn)到第一期期初。V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m方法二：先求出（m＋n）期的普通年金現(xiàn)值，再扣除遞延期m期普通年金的現(xiàn)值。

V0=A·（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）方法三：先求出延期年金的終值，再將其折算到第一期期初。V0=A·FVIFAi,n·PVIFi,m+n永續(xù)年金現(xiàn)值的計算定義:永續(xù)年金是指無限期支付的年金。永續(xù)年金的現(xiàn)值可看成是一個n為無窮大普通年金的現(xiàn)值。計算公式:

V0=A/i小結先付年金的終值系數(shù)與現(xiàn)值系數(shù):n期先付年金終值系數(shù)＝n期普通年金終值系數(shù)×（1+i）＝（n＋1）期普通年金終值系數(shù)－1n期先付年金現(xiàn)值系數(shù)＝n期普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）＝（n－1）期普通年金現(xiàn)值系數(shù)＋1延期年金現(xiàn)值的計算公式:

V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m

V0=A·（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）V0=A·FVIFAi,n·PVIFi,m+n永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式:P=A/i思考練習題1.某企業(yè)向某項目投資10萬元，預計每年投資報酬率為10%，則該筆投資3年后的本利和是多少。2.某企業(yè)打算5年后獲得本利和10000元，假設投資報酬率為15%，該公司現(xiàn)在應投入多少錢。3.A公司租入B設備，每年年初要支付租金4000元，年利率為8%，則5年中租金的現(xiàn)值應為多少？4.某人在年初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，銀行存款利率為10％，則此人應在最初一次存入銀行的錢數(shù)是多少？

思考練習題5.甲公司2003年年初和2004年年初對乙設備投資均為60000元，該項目2005年年初完工投產(chǎn)；2005年、2006年、2007年年末預期收益為50000元；銀行存款復利利率為8％。要求：按年金計算2005年年初投資額的終值和2005年年初各年預期收益的現(xiàn)值。6.某大學決定建立科研獎金，現(xiàn)準備存入一筆資金，預計以后無限期地在每年年末支取利息20000元用來發(fā)放獎金。在存款年利率為10％的條件下，現(xiàn)在應存入多少？7.某公司準備購買一套設備，要求的投資報酬率為10％，根據(jù)以下的情況，分別計算：（1）假設有三個付款方案可供選擇，通過計算說明應選擇以下哪個方案。甲方案：從現(xiàn)在起每年年初付款10萬元，連續(xù)支付5年，共計50萬元。乙方案：從第3年起，每年年初付款12萬元，連續(xù)支付5年，共計60萬元（分別用三種方法進行計算）。丙方案：從現(xiàn)在起每年年末付款11.5萬元，連續(xù)支付5年，共計57.5萬元。（2）假設公司要求使該設備的付款總現(xiàn)值為40萬元，但分5年支付，每半年末支付一次，則每次需要支付多少金額？（3）假設公司要求使該設備的付款總現(xiàn)值為40萬元，并且每年末支付10萬元，最多只能支付幾年公司才會購買？思考練習題答案5.（1）2005年年初對乙設備投資額的終值為：60000×[（F/A,8%,3）－1]＝60000×(3.2464－1)＝134784（元）（2）2005年年初各年預期收益的現(xiàn)值為：50000×（P/A,8%,3）＝50000×2.5771＝128855(元)思考練習題答案7.（1）甲方案：付款總現(xiàn)值＝10×[（P/A，10%，5－1）＋1]＝10×（P/A，10%，5）（1＋10%）＝41.7(萬元)乙方案：第一種方法：付款總現(xiàn)值＝12×(P/A,10%,5)×(P/F,10%,1)＝12×3.7908×0.9091＝41.35(萬元)第二種方法：付款總現(xiàn)值＝12×[（P/A,10%,6）－（P/A,10%,1）]＝12×（4.3553－0.9091）＝12×3.4462＝41.35（萬元）思考練習題答案第三種方法：付款總現(xiàn)值＝12×（F/A,10%,5）×（P/F,10%,6）＝12×6.1051×0.5645＝41.36（萬元）丙方案：付款總現(xiàn)值＝11.5×(P/A,10%,5)＝11.5×3.7908＝43.59(萬元)通過計算可知,該公司應選擇乙方案。思考練習題答案（2）40＝A×（P/A，5％，10），則A＝40/（P/A，5％，10）＝40/7.7217＝5.18（萬元）即每半年需要支付5.18萬元。（3）40＝10×（P/A，10％，n），則（P/A，10％，n）＝40/10＝4當n＝5時，（P/A，10％，5）＝3.7908當n＝6時，（P/A，10％，6）＝4.3553運用內插法，求出n＝6-＝5.37（年）四、時間價值計算中的幾個特殊問題（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算分別計算它們的現(xiàn)金流量的復利現(xiàn)值，進行加總。（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

能用年金公式計算的就用年金公式，不能用年金公式的，則用復利公式計算，然后與年金的計算部分加總。（三）貼現(xiàn)率的計算復利計息方式下，首先求出換算系數(shù)，然后根據(jù)換算系數(shù)和有關系數(shù)表求貼現(xiàn)率。已知現(xiàn)值或終值系數(shù)，可以直接找出貼現(xiàn)率或可以通過內插法計算對應的貼現(xiàn)率。1．若已知復利現(xiàn)值或終值系數(shù)B以及期數(shù)n，可以查相應表，直接找出對應的利率，或找出與已知復利現(xiàn)值或終值系數(shù)最接近的兩個系數(shù)B1、B2及其對應的利率i1、i2，按內插法公式計算利率。２．若已知年金現(xiàn)值或終值系數(shù)以及期數(shù)n，可以查相應表，直接找出對應的利率，或找出與已知年金現(xiàn)值或終值系數(shù)最接近的兩個系數(shù)B1、B2及其對應的利率i1、i2，按內插法公式計算利率。永續(xù)年金的利率可以通過公式i=A/P計算。（四）計息期短于一年的時間價值的計算若i表示年利率，m表示每年的復利計息次數(shù)，n表示年數(shù)調整有關指標：每期利率i/m、計息期數(shù)m·n思考練習題1.某人擬于明年年初借款42000元，從明年年末開始，每年年末還本付息額均為6000元，連續(xù)10年還清。假設預期最低借款利率為8％，問此人是否能按其利率借到款項？

思考練習題2.某投資者購買丙公司發(fā)行的面值1000元、期限為5年期的債券，其年利率為8%，復利計息。要求：分別計算每年計息一次、每年計息兩次、每年計息四次的本利和。

思考練習題答案1.根據(jù)題意，已知PVA＝42000，A＝6000，n＝10，則：PVIFAi,n＝42000/6000＝7＝α即α＝7＝PVIFAi,10，查n＝10的1元年金系數(shù)表。在n＝10一列上找不到恰為α的系數(shù)值，于是找其臨界值，分別為：同時找出臨界利率，分別為：i1＝7%，i2＝8%思考練習題答案＝7%+(7.0236－7)/(7.0236－6.7101)×(8%－7%)＝7%+0.075%＝7.075%＜8%可見此人的計劃借款利率低于預期最低利率，不能按原計劃借到款項。思考練習題答案2.（1）每年計息一次本利和（F）＝1000×（1＋8%）5

＝1469（元）（2）每年計息兩次本利和（F）＝1000×（1+8%/2）5×2＝1480.24（元）（3）每年計息4次本利和（F）＝1000×（1+8%/4）5×4＝1485.95（元）第二節(jié)風險與報酬一、風險與報酬的概念資產(chǎn)報酬是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。資產(chǎn)的報酬率，是資產(chǎn)報酬與期初資產(chǎn)價值（格）的比值。風險是客觀存在的，可以按照風險的程度，將公司的財務決策分為確定性決策、風險性決策和不確定性決策三種。（一）確定性決策決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。（二）風險性決策決策者對未來的情況不能完全確定，但不確定性出現(xiàn)的可能性—概率的具體分布是已知的或可以估計的，將此決策稱為風險性決策。（三）不確定性決策決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對不確定性出現(xiàn)的概率也無法確定，此種決策稱為不確定性決策。在財務管理中，通常為不確定性規(guī)定了一些主觀概率，以便進行定量分析。不確定性在被規(guī)定了主觀概率后，就與風險十分近似了。二、單項資產(chǎn)的風險與報酬資產(chǎn)的風險是資產(chǎn)報酬率的不確定性，其大小可以用資產(chǎn)報酬率的離散程度來衡量。衡量風險的指標主要有報酬率的方差、標準差和離散系數(shù)等。單項資產(chǎn)的風險衡量過程如下：確定概率分布計算期望報酬率計算方差和標準差計算離散系數(shù)期望報酬率（）報酬率的方差（）報酬率的標準差（）利用歷史數(shù)據(jù)度量風險

報酬率的離散系數(shù)風險規(guī)避與必要收益小結1）資產(chǎn)的風險是資產(chǎn)報酬率的不確定性。2）資產(chǎn)的風險可從其獨立性（從每一資產(chǎn)本身）考慮，也可在資產(chǎn)組合的背景下考慮。這時該項投資和其它資產(chǎn)聯(lián)系起來，其風險可通過多元化投資得到削減。3）資產(chǎn)的期望報酬是報酬率概率分布的平均值。4）實際報酬遠低于期望報酬的可能性越大，則某項資產(chǎn)的獨立性風險越大，衡量獨立性風險的指標有：方差、標準差和離散系數(shù)。三、證券組合的風險與報酬1.證券組合的報酬投資兩個或兩個以上證券所構成的集合，稱為證券組合。

證券組合的預期報酬率是構成組合的單項證券預期收益率的加權平均數(shù)，權數(shù)是單項證券在組合中所占的價值比重。即：證券組合的預期收益率2.證券組合風險的度量兩項資產(chǎn)組合的風險兩項資產(chǎn)組合的收益率方差滿足以下關系式：相關系數(shù)：衡量兩個隨機變量（如一種資產(chǎn)收益率與另外一種資產(chǎn)收益率）之間的相互關系。在財務學中，相關系數(shù)被用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。

相關系數(shù)介于+1和-1之間完全正相關：=1，即兩者收益率變化方向和幅度完全相同，這時，達到最大，這樣的組合不能分散任何風險；完全負相關：=-1，即兩者收益率變化方向和幅度完全相反，這時，達到最小，這樣的組合可以最大程度地分散風險；零相關：=0，組合的資產(chǎn)之間不具有相關關系；不完全相關：0＜＜1，這時0＜＜

，即組合的風險小于組合中各資產(chǎn)風險的加權平均值，這樣的組合可以分散風險，但不能完全消除風險。相關性與風險分散的關系相關程度越小，分散風險效應越大，完全負相關可完全分散分險結論:當由兩種證券構成投資組合時,ρAB=1,組合的標準差正好等于這兩種證券各自的標準差的加權平均數(shù),而只要ρAB＜1,組合的標準差就小于這兩種證券各自的標準差的加權平均數(shù),組合的風險分散效應就會發(fā)生作用。多項資產(chǎn)組合的風險隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)增多，資產(chǎn)組合的風險就會逐漸減少，當資產(chǎn)數(shù)量達到一定程度時，絕大多數(shù)可以分散的風險均已被消除，資產(chǎn)個數(shù)再增加也不會使風險隨之減少。資產(chǎn)組合的總風險=非系統(tǒng)風險+系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險(UnsystematicRisk)，即企業(yè)特有風險，是指發(fā)生于個別投資對象的特有事件所造成的風險，由每個企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和財務狀況所決定，又稱可分散風險。如罷工、訴訟失敗、經(jīng)營失誤等。非系統(tǒng)風險可以通過分散化而被化解。只要資產(chǎn)數(shù)量多一點，當它們構成資產(chǎn)組合時，特有事項，也就是非系統(tǒng)事項——包括正面的和負面的——傾向于相互抵消掉。因此，一個相當大的資產(chǎn)組合幾乎沒有非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險(SystematicRisk)，即市場風險，是指那些影響所有資產(chǎn)（整個市場）的因素引起的、不能通過風險分散而消除的風險，又稱不可分散風險。如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹等。系統(tǒng)風險對所有資產(chǎn)或所有企業(yè)的影響程度不同。β系數(shù)可以衡量單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險的影響程度。風險構成圖

資產(chǎn)種類可分散風險不可分散風險總風險方差單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)（β系數(shù)）含義：單項資產(chǎn)β系數(shù)是指單項資產(chǎn)報酬率變動受市場平均報酬率變動的影響程度。它表示相對于平均資產(chǎn)而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的大小。β系數(shù)是衡量系統(tǒng)風險的指標，也稱為系統(tǒng)風險系數(shù)。計算定義式

市場組合的概念市場組合是由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。其報酬率就是市場平均報酬率，實務中通常用股票價格指數(shù)的報酬率來代替。市場組合的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，其風險就是市場風險或系統(tǒng)風險。β系數(shù)取值的不同代表不同的含義β系數(shù)為1時，說明該資產(chǎn)報酬率與市場報酬率呈同方向、同比例變化，即該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致；β系數(shù)﹤1時，說明該資產(chǎn)報酬率的變動幅度小于市場組合的變動幅度，其所含的系統(tǒng)風險小于市場組合的風險；β系數(shù)﹥1時，說明該資產(chǎn)報酬率的變動幅度大于市場組合的變動幅度，其所含的系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)（）資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。計算公式：通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變組合的風險特性。四、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）有關投資理論認為，資產(chǎn)投資的風險報酬的大小在一定程度上主要與該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險相關聯(lián)，即資產(chǎn)的期望報酬率主要取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險，與其非系統(tǒng)風險無關。資本資產(chǎn)定價模型的基本原理CAPM試圖解釋風險報酬率的決定因素和度量方法，其表達式為：R=Rf＋β（Rm－Rf）其中：風險報酬率=β（Rm－Rf）R—某資產(chǎn)的必要報酬率；β—該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)；Rm—市場組合報酬率，通常用股票價格指數(shù)報酬率的平均值或所有股票的平均報酬率來代替；Rf

—無風險報酬率，通常以短期國債的利率近似替代。

必要報酬率的影響因素：無風險報酬率市場組合的平均報酬率β系數(shù)?？紤]有關兩個證券的下列信息。哪一個的整體風險較大？哪一個的系統(tǒng)風險較大？哪一個的非系統(tǒng)風險較大？哪一個的風險報酬率較大？標準差貝他系數(shù)證券A40%0.5證券B20%1.2資本資產(chǎn)定價模型的圖示形式—證券市場線(SML)證券市場上任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要報酬率都可以在證券市場線上找到對應的一點。SML線：Ri=Rf＋βi（Rm－Rf）

Rf

Rm

低系統(tǒng)風險資產(chǎn)的風險收益率高系統(tǒng)風險資產(chǎn)的風險收益率SMLβ＝１

0βiRiβ〈１市場組合的風險收益率

Rm－

Rf

β〉１資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf＋βp（Rm－Rf）式中，βp是資產(chǎn)組合的β系數(shù)收益率（％）β系數(shù)低市場風險溢酬高市場風險溢酬β=1高市場風險溢酬的SML低市場風險溢酬的SMLRf證券市場線（ＳＭＬ）是對證券市場的描述0收益率（％）β系數(shù)β=1高無風險收益率的SML低無風險收益率的SML低Rf高Rf0小結1）一種資產(chǎn)的風險由兩部分組成：系統(tǒng)風險和公司特有風險。2）公司特有風險可通過資產(chǎn)組合（多元化投資）來消除。余下的是系統(tǒng)風險，它由市場的總體波動引起，只有系統(tǒng)風險才是與理性的投資者相關的風險。3）投資者承擔風險必須得到補償——風險越大，必要收益率越高。但是，要求補償?shù)娘L險只是不能通過多元化投資加以消除的系統(tǒng)風險。4）資產(chǎn)的系統(tǒng)風險可通過資產(chǎn)的β系數(shù)來衡量，β系數(shù)是資產(chǎn)相對市場波動性的指數(shù)。β系數(shù)較高的資產(chǎn)比平均風險資產(chǎn)波動更大，β系數(shù)較低的資產(chǎn)比平均風險資產(chǎn)波動較小，平均風險資產(chǎn)的β系數(shù)為1.0。5）若個別資產(chǎn)的β系數(shù)低，則由它們所構成的資產(chǎn)組合的β系數(shù)也低。這是因為資產(chǎn)組合的β系數(shù)是組合中各個資產(chǎn)的β系數(shù)的加權平均。6）資本資產(chǎn)定價模型基于的觀點為：任何資產(chǎn)的必要報酬率等于無風險報酬率和風險報酬率之和，風險報酬率只反映分散后的剩余風險。7）證券市場線（SML）說明了一種資產(chǎn)的市場風險和其必要報酬率的相互關系。證券的必要收益率等于無風險收益率加上市場風險溢酬與該證券的β系數(shù)之積。8）盡管某一資產(chǎn)期望報酬率一般等于其必要報酬率，但許多情況會導致必要報酬率的改變：①由于實際利率或預期通貨膨脹率的改變導致無風險報酬率的變化；②投資者風險厭惡程度的變化；③股票β系數(shù)的變化。

思考練習題1.

某項投資的投資報酬率概率估計情況如下：

要求：①計算投資報酬率的期望值；②計算投資報酬率的標準差；③計算投資報酬率的離散系數(shù)。（計算結果百分數(shù)中，保留到兩位小數(shù)，兩位后四舍五入）

思考練習題2.考慮股票A和股票B的下列信息：狀況發(fā)生時的報酬率經(jīng)濟狀況發(fā)生概率股票A股票B

蕭條0.200.08-0.25

正常0.550.470.16

非理性繁榮0.250.230.58

市場的風險報酬率是12%，無風險報酬率是4%。哪一只股票的系統(tǒng)風險更高？哪一只股票的非系統(tǒng)風險更高？哪一只股票更具“風險性”？理由是什么？思考練習題3.某公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的β系數(shù)分別為2、1、0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%、10%，試確定這種證券組合的β系數(shù)。如該公司為降低風險和風險報酬，出售部分甲股票，買進部分丙股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中所占比重變?yōu)?0%、30%和60%，試計算此時的β系數(shù)。思考練習題4.某股票的β值為1.2，無風險報酬率為6%，市場組合的期望收益報酬率為16%。計算該股票的期望報酬率。5.市場組合的期望報酬率為12.8%，其風險報酬率為3%，A公司、B公司和C公司股票的β值分別為0.9、0.7和0.6，計算這三家公司股票的期望報酬率。6.假設無風險報酬率是8%，市場的期望報酬率是16%。如果某一特定股票的β系數(shù)是0.7，根據(jù)CAPM，該股票的期望報酬率是多少？如果另一只股票的期望報酬率是24%，它的β系數(shù)是多少？思考練習題7.某投資者2005年準備投資購買股票，現(xiàn)有甲、乙兩家公司可供選擇，甲股票的價格為5元/股，乙股票的價格為8元/股，計劃分別購買1000股。假定目前無風險報酬率為6％，市場上所有股票的平均報酬率為10％，甲公司股票的β系數(shù)為2，乙公司股票的β系數(shù)為1.5。要求：（1）利用資本資產(chǎn)定價模型計算甲、乙公司股票的必要報酬率；（2）計算該投資組合的綜合β系數(shù)；（3）計算該投資組合的風險報酬率；（4）計算該投資組合的必要報酬率。

思考練習題答案1.①投資報酬率的期望值＝0.2×20％＋0.6×15％＋0.2×(-10％)＝11％②投資報酬率的標準差＝=10.68%③投資報酬率的離散系數(shù)＝10.68％/11％＝97.09％思考練習題答案2.RA=0.08×0.20+0.47×0.55+0.23×0.25

=33.2%RB=-0.25×0.20+0.16×0.55+0.58×0.25

=18.3%

βA=（33.2%-4%）/（12%-4%）=3.65

βB=（18.3%-4%）/（12%-4%）=1.79

思考練習題答案CVA=16.05%÷33.2%=0.48

CVB=27.78%÷18.3%=1.52

由上可知，βA＞βB，因此股票A的系統(tǒng)風險更高。CVA＜CVB，所以股票B的風險性更高，但由于它的系統(tǒng)風險小得多，因此股票B的非系統(tǒng)風險必定高于股票A。3.調整前的證券組合的β系數(shù)=2×60%+1×30%+0.5×10%=1.55調整后的證券組合的β系數(shù)=2×10%+1×30%+0.5×60%=0.8思考練習題答案6.市場風險報酬率=16%-8%=8%第一只股票的期望報酬率=8%+0.7×8%=13.6%第二只股票的風險報酬率=24%-8%=16%，是市場風險報酬率8%的兩倍，因此，其β系數(shù)必定正好為2?；颍?4%=8%+β（16%-8%）

β=2

思考練習題答案7.（1）甲公司股票的必要報酬率＝6％＋2×（10％－6％）＝14％乙公司股票的必要報酬率＝6％＋1.5×（10％－6％）12％（2）β＝2×＋1.5×＝1.69（3）該組合的風險報酬率＝1.69×（10％－6％）＝6.76％（4）該組合的必要報酬率＝6％＋6.76％＝12.76％第三節(jié)證券估價一、債券的特征及估價（一）債券的基本要素債券是債務人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆諔{證。一般而言，債券的基本要素有：債券的面值債券的期限債券的利率債券的價格（二）債券的評價

債券的價值等于未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和。1.債券的估價模型債券估價的基本模型（票面利率固定，定期付息、到期還本、復利計息的債券模型）到期一次還本付息、不計復利的債券估價模型零票面利率（貼現(xiàn)發(fā)行）的債券估價模型（三）債券投資的優(yōu)缺點1.優(yōu)點本金安全性高收入較穩(wěn)定多數(shù)具有較好的流動性2.缺點購買力風險比較大沒有經(jīng)營管理權需要承受利率風險二、股票的特征及估價（一）股票的構成要素股票價值股票價格股利（二）股票的類別普通股優(yōu)先股（三）優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別