第6章-凈現值與其他投資準繩

第6章凈現值與其他投資準繩周小春rachelzhou@引文2008年，北美汽車制造業(yè)遭遇了產能過剩問題。據統(tǒng)計，通用汽車多達12加工廠超過實際需要。但與此同時，豐田公司宣布在密西西比圖柏洛新建8家北美汽車裝配廠的計劃，總投資13億美元。豐田公司的投資決策符合股東價值最大化嗎？如何判斷？第6章凈現值與其他投資準繩一、凈現值（NPV）二、內含報酬率（IRR）三、現值指數（PI）四、投資回收期（PP）五、平均會計報酬率（ARR）六、投資項目評價標準的比較七、資本預算實務一、凈現值(NetPresentValue)

凈現值是指在整個建設和生產服務年限內各年凈現金流量按一定的折現率計算的現值之和

其中,NCFt=第t期凈現金流量

r=項目資本成本或投資必要收益率，為簡化假設各年不變

n=項目周期（指項目建設期和生產期）決策標準：單個項目，NPV≥0項目可行；多個項目，NPV越大越好。

第一節(jié)凈現值（NPV）項目012345凈現金流量-1700003980050110

67117

62782

78972

一、凈現值(NetPresentValue)例：某項目預期能給公司帶來如下的凈現金流，該項目的必要回報率為10％，計算NPV。P162，例9-1二、內含報酬率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指項目凈現值為零時的折現率或現金流入量現值與現金流出量現值相等時的折現率：

決策標準：IRR≥項目資本成本或必要報酬率，投資項目可行，否則拒絕。

第二節(jié)內含報酬率（IRR）P170，例題采用財務計算器或EXCEL軟件或試錯法求出IRR=19.73%

二、內含報酬率(IRR）P172，例9-4NPV與IRR的關系

凈現值與內部收益率：凈現值曲線(NPVProfile)凈現值曲線描繪的是項目凈現值與折現率之間的關系

第二節(jié)內含報酬率（IRR）IRR的問題非常規(guī)現金流量結果：可能存在多重報酬率，或根本不存在IRR互斥投資結果：IRR與NPV不一致，選擇NPV作為評價標準IRR與NPV評估結果一致的條件：項目的現金流量必須是常規(guī)的項目必須是獨立的

第二節(jié)內含報酬率（IRR）P172，圖9-6；例9-5P177，內含報酬率的優(yōu)缺點P174，例題第三節(jié)獲利指數（PI）三、獲利指數(PI-ProfitabilityIndex)

獲利指數又稱現值指數，是指投資項目未來現金流入量(CIF)現值與現金流出量(COF)現值（指初始投資的現值）的比率。決策標準：PI≥1投資項目可行

P178，獲利指數方法的優(yōu)缺點

NPV，IRR，PI三者間的關系NPV>0NPV=0NPV<0IRR>KIRR=KIRR<KPI>1PI＝1PI<1

動態(tài)投資項目評價標準的比較用電子表格來計算NPV使用NPV函數:第一個參數是用小數表示的必要報酬率第二個參數是從時期1開始的現金流范圍然后在NPV計算值后加上初始投資額用電子表格來計算IRR仍然采用跟前面計算NPV相同的現金流量使用IRR函數:輸入現金流量范圍，注意起點應為初始現金流量可再輸入一個測試數，但這并不是必需的默認的輸出格式是一個整數百分比，通常你可能需要調整一下保留至少兩位小數

四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期是指通過項目的凈現金流量來回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位決策標準：如果投資回收期小于基準回收期（公司自行確定或根據行業(yè)標準確定）時，可接受該項目；反之則應放棄。在互斥項目比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案。第四節(jié)投資回收期第四節(jié)投資回收期項目012345NCF累計NCF-17000013020050110-8009067117-12973627824980978972128781例：續(xù)前例項目現金流量

單位：元P163，例9-2第四節(jié)投資回收期對投資回收期法則的分析缺點：忽略貨幣的時間價值需要一個任意的取舍標準忽視取舍時限后的現金流量傾向于拒絕長期項目優(yōu)點：容易理解，計算簡單調整后期現金流量的不確定性傾向于短期投資P164，表9-1第四節(jié)投資回收期NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$10000-$100004000-60006000060006000600012000L-$10000-$100006000-4000400004000400040008000第四節(jié)投資回收期貼現回收期（DPP）含義：是指貼現現金流量的總和等于初始投資所需的時間。判斷標準：單個項目：DPP<預先設定的年數，投資可行。多個項目：選擇DPP最小的項目貼現回收期的優(yōu)缺點P166，表9-3，P167，例9-3P167，總結在項目的壽命期內，無法收回全部投資。年序年凈現金流量累計凈現金流量年末未收回投資額（項目總投資18400）13818.22（4200×0.9091）3818.2214581.7823322.13（4020×0.8264）7140.3511259.6532884.99（3840×0.7513）10025.348374.6642499.78（3660×0.6830）12525.125874.8854271.79（6880×0.6209）16796.911603.09

貼現投資回收期計算表（折現率10%）五、平均會計報酬率(AAR)

會計收益率是指投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。其計算公式為：

決策標準：會計收益率大于基準會計收益率，則應接受該項目，反之則應放棄。在有多個方案的互斥選擇中，則應選擇會計收益率最高的項目。

第五節(jié)平均會計報酬率（AAR）P168，表9-4平均會計報酬率的優(yōu)缺點：優(yōu)點：簡明、易懂、易算；所需資料容易取得缺點：平均會計報酬率標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值會計收益率是按投資項目賬面價值計算的，當投資項目存在機會成本時，其判斷結果與凈現值等標準差異很大使用任意的取舍報酬率作為比較基準第五節(jié)平均會計報酬率（AAR）NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析產生排序矛盾的基本條件：

項目投資規(guī)模不同

項目現金流量模式不同產生排序矛盾的根本原因是這兩種標準隱含的再投資利率不同

NPV→K;IRR→IRRj第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與IRRNPV與IRR：投資規(guī)模不同

投資項目C和D的現金流量

單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-559601000020000100002000010000200001000020000項目IRR(%)NPV(12%)PICD1816347047801.131.09第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與IRRC，D項目凈現值曲線圖第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與IRR

當兩種標準排序出現沖突時，可進一步考慮項目C與D的增量現金流量，即D-C：

D-C項目現金流量

單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-290601000010000100001000014.141320第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與IRRNPV與IRR：現金流量模式不同

E，F項目投資現金流量

單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%15982502第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與IRR

E,F項目凈現值曲線圖第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與IRR

NPV與IRR排序矛盾的理論分析假設對各項目產生的現金流入量進行再投資(再投資利率為K*)，則項目的NPV為：

第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與IRRNPV:用于項目現金流量再投資的利率K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率

IRR:項目產生的現金流入量可以IRR進行再投資，即項目未來現金流入量的再投資利率就是該項目本身的IRR

如果NPV和IRR兩種指標都采取共同的再投資利率進行計算，則排序矛盾便會消失。按同一再投資利率計算的內部收益率稱為調整或修正內部收益率(modifiedinternalrateofreturn，簡稱MIRR)

第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與IRR

MIRRE=13.47%

MIRRF=16.34%

項目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF15982502201813.4716.34第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與IRRNPV與PI

在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，兩種標準可能得出相反的結論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數的方法來進一步分析兩個投資項目的獲利指數，投資增量D-C的獲利指數可計算如下：

由于增量投資項目D-C的獲利指數大于1，根據規(guī)則應接受該項目。此時，選擇C+(D-C)=D項目可使公司獲得更多的凈現值。

第六節(jié)投資項目評價標準的比較

——NPV與PI

項目評價標準的選擇總結評價標準的基本要求必須考慮項目周期內的全部現金流量；必須考慮資本成本或投資者要