卓勝微深度報告：射頻前端龍頭新起點

wwwwstockecomcn0782)射頻前端龍頭新起點——卓勝微深度報告投資要點口公司作為國產(chǎn)射頻前端龍頭企業(yè)，有望受益市場需求見底復蘇，迎來業(yè)績回暖。伴隨公司項目順利進展，新品持續(xù)推出，自建Fab-Lite產(chǎn)線具備量產(chǎn)能力，新品滲透放量有助于進一步為公司提供業(yè)績增量?？谑袌鲂枨笠姷讖吞K，公司業(yè)績增長可期2022年因國際局勢、疫情波動、行業(yè)周期等疊加因素綜合影響，智能手機市場需求進入低位，2023年伴隨終端及供應鏈庫存逐漸去化，手機市場有望見底復蘇。智能手機作為公司射頻前端產(chǎn)品的主要應用場景，其市場復蘇有望進一步推動公司產(chǎn)品銷量回暖及新品放量，繼而推動業(yè)績層面持續(xù)向好?？趪鴥壬漕l前端龍頭，產(chǎn)品能力逐步完善公司創(chuàng)立之初曾主營電視芯片業(yè)務，順應市場需求迅速轉型射頻前端芯片，成功進入智能手機增長快車道，后值國際貿易摩擦帶來的國產(chǎn)替代機遇，業(yè)績飛速提高，目前是國內射頻前端賽道龍頭企業(yè)。公司由創(chuàng)始團隊實控，且核心管理團隊有較強產(chǎn)業(yè)技術背景。公司具有較強技術及經(jīng)營能力，產(chǎn)品毛利率高，且持續(xù)深耕精進，不斷推出新品，并逐步轉型Fab-Lite經(jīng)營模式，培育核心工藝技術，提高綜合競爭實力。口分立器件+模組并進，品類拓寬規(guī)格提升公司從難度較低的射頻LNA產(chǎn)品入手，橫向拓展分立器件品類，縱向研制射頻目前已經(jīng)具備較為完整的分立器件品類，以及LDiFEM、L-PAMiF等多款高集成模組產(chǎn)品，逐步打破海外大廠在高端射頻前端芯片領域的壟斷地位。模組類產(chǎn)品具有較高價值量，隨著國產(chǎn)替代積極推進，有利于提高公司盈利能力。公司產(chǎn)品廣泛應用于移動智能終端、網(wǎng)通組網(wǎng)設備、物聯(lián)網(wǎng)、藍牙耳機、VR/AR設備等領域，隨著5G持續(xù)滲透與物聯(lián)網(wǎng)等技術發(fā)展公司業(yè)績有望持續(xù)提升?？谟A測與估值我們預計公司2022-2024年營收分別為36.87/43.75/53.72億元，實現(xiàn)凈利潤11.85/18.13/24.33億元。對應PE38X/25X/18X。公司是國內射頻前端龍頭企業(yè)，2022年公司受到下游市場低迷影響業(yè)績有一定波動，但隨著下游市場復蘇，公司持續(xù)精進創(chuàng)新，拓展市場，積極推進國產(chǎn)替代，未來業(yè)績增長可期?？陲L險提示市場競爭及利潤空間縮??；市場復蘇不及預期；國際政治形勢發(fā)生變化；項目效益不及預期21A22E23E24E33.5775.29)4%.77%4.833.48)8%%每股收益(元)P/E9263投資評級:增持(首次)師：蔣高振jianggaozhen@hongstockecomcn基本數(shù)據(jù) 卓勝微深證成指/02/03/04/05/06/08/09/10/11/12/01相關報告卓勝微(300782)深度報告wwwwstockecomcn17正文目錄 1.3智能手機機遇推動高成長 6 2.1分立器件，射頻前端能力奠基石 82.2射頻模組，未來高集成發(fā)展方向 11 1細分業(yè)務盈利預測 133.2可比公司估值和投資建議 14 wwwwstockecomcn表目錄 圖6：2009年至2019年國內芯片設計業(yè)規(guī)模與行業(yè)占比(億元) 7 圖11：2015-2026年傳導開關市場預測(百萬美元) 9圖12：2015-2026年天線開關市場預測(百萬美元) 9圖13：2015-2026年射頻低噪聲放大器市場預測(百萬美元) 10圖14：2015-2026年射頻濾波器市場預測(百萬美元) 10圖15：2015-2026年射頻功率放大器市場預測(百萬美元) 11圖16：移動終端射頻前端規(guī)模預測(百萬美元) 11圖17：2015-2026年射頻模組市場預測(百萬美元) 12圖18：無線連接射頻前端規(guī)模預測(十億美元) 13 卓勝微(300782)深度報告wwwwstockecomcn/171射頻前端國內龍頭，產(chǎn)品能力逐步完善卓勝微是國內射頻前端領域的龍頭企業(yè)。公司專注于射頻集成電路領域，主要向市場提供射頻類芯片(射頻類芯片包括射頻前端分立器件及各類模組產(chǎn)品解決方案)以及少量低功耗藍牙微控制器芯片。公司射頻類產(chǎn)品主要應用于智能手機，客戶已經(jīng)覆蓋三星、小米、華為、vivo、OPPO等全球主要安卓手機廠商，同時還可應用于智能穿戴、通信基站、汽車電子、無人飛機、藍牙耳機、VR/AR設備及網(wǎng)通組網(wǎng)設備等需要無線連接的領域。商證券研究所1.1戰(zhàn)略部署成功，造就射頻前端龍頭公司的發(fā)展歷程可以分為以下幾個階段：創(chuàng)業(yè)：2006年公司前身卓勝開曼由硅谷留學人員創(chuàng)立，早期從事電視芯片業(yè)務，獲得多次紅杉資本投資，并成功躋身三星電子供應商行列。轉型：2012年公司正式成立，由于電視芯片市場萎縮，智能手機市場迅速崛起，三星等非蘋果廠商面臨射頻前端芯片緊缺困境，公司迅速戰(zhàn)略轉向，布局射頻前端芯片，并從較為簡單的低噪聲放大器(LNA)入手，快速向市場推出產(chǎn)品，成功趕上缺芯機遇。公司于2013年推出首款基于RFCMOS的GPSLNA產(chǎn)品，并成功進入三星電子供應鏈，2014年推出移動通信傳導開關和Wifi開關產(chǎn)品，并逐步應用于小米，OPPO，VIVO等知名終端廠商產(chǎn)品中。拔高：2019年公司成功在創(chuàng)業(yè)板上市，屆時5G技術發(fā)展以及中美貿易摩擦加劇，部分終端廠商開始尋求國產(chǎn)替代，給公司帶來新的機遇。公司陸續(xù)推出多款分立器件及射頻模組，并成功進入華為產(chǎn)業(yè)鏈。2020年，公司定向增發(fā)投入高端濾波器及射頻模組芯片的研發(fā)及產(chǎn)線自建，開始逐步從僅有設計能力的Fabless向擁有生產(chǎn)能力的Fab-Lite模式轉wwwwstockecomcn1.2創(chuàng)始團隊實控，產(chǎn)業(yè)背景深厚實控人占股比例較高，合計30.33%。截至2022年12月，公司前十大股東分別為無錫匯智聯(lián)合投資企業(yè)(有限合伙)，TANGZHUANG(唐壯)，F(xiàn)ENGCHENHUI(馮晨暉)，許志翰，姚立生和諾安成長混合型證券投資基金，分別占股比例11.48%，7.67%，7.59%，6.63%，5.98%，5.01%。其中，TANGZHUANG(唐壯)、FENGCHENHUI(馮晨暉)和許志翰三人為實際控制人，也是一致行動人，共同直接占股比例為21.88%。由于許志翰占有無錫匯智聯(lián)合投資企業(yè)(有限合伙)股份73.57%，因此公司實際控制人合計占有公司30.33%股份，比例較高，對公司有實際控制權。管理團隊產(chǎn)業(yè)技術背景深厚。公司董事長兼總經(jīng)理許志翰先生、董事兼副總唐壯先生、董事兼副總經(jīng)理兼董事會秘書馮晨暉先生以及董事姚立生先生均具清華大學學士、清華等海內外高校碩士學位，并在電子相關科技公司中擔任工程師、主任工程師、主任科學家、總經(jīng)理等技術及管理職位，對于公司技術方向及管理等均有深刻理解及準確把握。其中馮晨暉先生曾任美國BroadcomCo.主任工程師，唐壯先生在WJCommunications,Inc.任職主任科學家期間，主持進行了WiMax功放設計、基站功放模塊設計、線性功放設計、多wwwwstockecomcn種工藝下射頻器件的開發(fā)和技術平臺開發(fā)，對于公司能夠快速研發(fā)迭代產(chǎn)品起到重大指導及技術把關作用。理BAangTang(唐壯)經(jīng)理ncWiMaxuctorManTechConference副eng(馮晨暉)o立生長、總裁，飛圖科技(北京)有限公司董事長、首席執(zhí)行官，小石頭軟件(北京)有限公司董事業(yè)投資(北京)有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理，2015年5月至今任火花創(chuàng)業(yè)投資(北京)有限公司1.3智能手機機遇推動高成長公司營業(yè)收入及歸母凈利潤整體呈現(xiàn)快速增長趨勢。2016至2021年，公司整體營收利潤分別為0.84、1.7、1.62、4.97、10.73和21.35億元，同比增長率雖受到市場影響呈現(xiàn)一定波動性，但整體復合增長率仍然較高，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為64.47%和91%。wwwwstockecomcn公司的盈利高增長得益于市場及公司自身雙重因素。在國內移動互聯(lián)網(wǎng)跳躍式發(fā)展的背景下，我國智能手機市場保持高速增長，同時中美貿易摩擦推動了芯片領域國產(chǎn)化進程加速。據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2009年至2019年集成電路設計業(yè)在行業(yè)中的比重逐，上升到2019年的40.51%。根據(jù)Counterpoint發(fā)布的2019年全球前十大智能手機廠商市場份額數(shù)據(jù)顯示，三星為2019年全球最大的智能手機供應商，華為第二，蘋果第三。2019年全球前十大智能手機廠商占整體市場份額的76%，前十大智能手機廠商里國產(chǎn)手機品牌占整體市場份額的46%。中國手機品牌市場占有率呈持續(xù)增長勢頭，全球市場占有率從2017年的34%上升至2019年的46%，國內手機品牌的崛起，將賦能本土供應鏈快速發(fā)展。同時，公司全面高效的持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新能力以及公司在優(yōu)質客戶資源方面的既有優(yōu)勢等因素，也促使公司保持高速發(fā)展。公司毛利率水平較高，已與國際巨頭相當。毛利率代表了公司的盈利能力和綜合管理能力。2016至2021年度，公司毛利率約為55%，毛利水平相對穩(wěn)定，且在總體上保持在較高水平，主要是由于公司根據(jù)市場需求，適時推出新產(chǎn)品，豐富和升級產(chǎn)品線，并不斷優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品的工藝水平，有效管控成本。wwwwstockecomcn轉型Fab-Lite經(jīng)營模式，提高綜合競爭力。目前，公司經(jīng)營模式由過去的Fabless模式逐漸向Fab-Lite經(jīng)營模式過渡。Fab-Lite模式是由IDM(設計與制造一體)模式演變而來的模式，指標準化程度較高的生產(chǎn)環(huán)節(jié)通過委外方式進行，而對于部分關鍵產(chǎn)品的特殊工藝則由企業(yè)自主完成。目前全球領先的濾波器廠商Skyworks、高通、Qorvo、村田等均為IDM模式運營。一方面，公司通過采用匹配自身設計的特色工藝產(chǎn)線，可以在保證匹配自身特定市場生產(chǎn)規(guī)模的前提下，實現(xiàn)專屬工藝的迭代貫穿設計、生產(chǎn)和終端的快速驗證，從而進一步保障產(chǎn)品的市場競爭力，這也是當前射頻領域頭部企業(yè)之所以采用IDM的關鍵考量之一。另一方面，公司作為國內領先的射頻前端器件供應商，緊跟國際發(fā)展趨勢，在全球射頻市場快速發(fā)展的良好契機下，借助5G時代和國產(chǎn)替代趨勢的東風，布局射頻濾波器及配套模組芯片的產(chǎn)業(yè)鏈，此舉不僅契合當前通信技術發(fā)展趨勢，強化公司在射頻領域的優(yōu)勢，確保公司始終站在行業(yè)技術前沿，為公司帶來新的業(yè)務爆發(fā)增長點。同時，可以充分發(fā)揮局部拉動整體生態(tài)的作用。目前，公司自建產(chǎn)線的濾波器產(chǎn)品已包括SAW濾波器、高性能濾波器、雙工器和四工器等。DiFEM、L-DiFEM及GPS模組(集成射頻濾波器和低噪聲放大器)等產(chǎn)品中所集成的射頻濾波器均會逐步采用自產(chǎn)的濾波器，同時將積極向市場推廣分立濾波器產(chǎn)品。未來隨著公司Fab-Lite經(jīng)營模式穩(wěn)定運營，將全面提升公司協(xié)同能力，加強對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的自主控制力度，從新產(chǎn)品技術和工藝開發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、產(chǎn)品交付等角度提升公司的市場地位，推動公司營收規(guī)模持續(xù)增長。2分立器件+模組并進，品類拓寬規(guī)格提升2.1分立器件，射頻前端能力奠基石公司的分立器件產(chǎn)品品類完整。移動終端的射頻前端按照功能可分為發(fā)射端(TX)和接收端(RX)，按照組成器件可分為功率放大器(PA)、低頻噪聲放大器(LNA)、濾波器(Filters)、開關(Switches)、雙工器(Duplexes)和調諧器(AntennaTuner)。公司從射頻低噪聲放大器入手，目前已逐步包含射頻開關、射頻濾波器、射頻功率放大器，品類較為完整。wwwwstockecomcn1)射頻開關：公司的射頻開關產(chǎn)品包含傳導開關和天線開關兩大類。射頻傳導開關的作用是將多路射頻信號中的任一路或幾路通過控制邏輯連通，以實現(xiàn)不同信號路徑的切換，包括接收與發(fā)射的切換、不同頻段間的切換等。公司的射頻傳導開關產(chǎn)品的主要種類有移動通信傳導開關、WiFi開關等。天線開關與天線直接連接，主要用于調諧天線信號的傳輸性能使其在任何適用頻率上均達到最優(yōu)的效率，或者交換選擇性能最優(yōu)的天線信道。公司的天線開關根據(jù)功能的不同，分為天線調諧開關、天線調諧器、天線交換開關等。兩類開關廣泛應用于智能手機等移動智能終端。))2)射頻低噪聲放大器：射頻低噪聲放大器的功能是把天線接收到的微弱射頻信號放大，盡量減少噪聲的引入，在移動智能終端上實現(xiàn)信號更好、通話質量和數(shù)據(jù)傳輸率更高的效果。公司的射頻低噪聲放大器產(chǎn)品，根據(jù)適用頻率的不同，分為全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)射頻低噪聲放大器、移動通信信號射頻低噪聲放大器、電視信號射頻低噪聲放大器、調頻信號射頻低噪聲放大器等。上述射頻低噪聲放大器產(chǎn)品采用SiGe、RFCMOS、RFSOI、GaAs等材料及相應工藝，主要應用于智能手機等移動智能終端。wwwwstockecomcn3)射頻濾波器：射頻濾波器的作用是保留特定頻段內的信號，將特定頻段外的信號濾除，從而提高信號的抗干擾性及信噪比。公司濾波器產(chǎn)品根據(jù)應用場景的不同，分為用于衛(wèi)星定位系統(tǒng)的GPS濾波器、用于無線連接系統(tǒng)前端的WiFi濾波器、適用于移動通信的濾波器等，公司現(xiàn)階段主要采用SAW、IPD等工藝，上述產(chǎn)品主要應用于智能手機等移動智能終端。4)射頻功率放大器：射頻功率放大器的作用是把發(fā)射通道的射頻信號放大，使信號饋送到天線發(fā)射出去，從而實現(xiàn)無線通信功能。GaAs工藝能為射頻功率放大器提供最佳的應用性能，且具備高性價比的優(yōu)勢，是射頻功率放大器的主流工藝。公司目前推出的射頻功率放大器產(chǎn)品，以集成化為主要方向，采用GaAs材料及相應工藝實現(xiàn)，與行業(yè)發(fā)展主流的工藝相匹配，主要應用于移動智能終端。wwwwstockecomcn5G滲透率提升將促使分立器件市場增長。模組化射頻前端將帶來芯片設計難度和價格提升，因此手機廠商需要在成本和性能中找到平衡點。分立器件在價格，物料選擇和供應鏈靈活性方面更具優(yōu)勢，因此5G滲透率提升促使射頻模組與分立器件市場同步增長。根據(jù)YoleDevelopment的統(tǒng)計與預測，2019年移動終端射頻前端市場為124億美元，到2026年有望達到217億美元，2019-2026年年均復合增長率將達到8.3%，其中發(fā)射端模組市場規(guī)模預計94.82億美元，接收端模組預計33.39億美元，分立濾波器預計30.03億美元，分立傳導開關預計9.06億美元，天線開關預計10.59億美元，分立低噪聲放大器預計4.99億美元。2.2射頻模組，未來高集成發(fā)展方向射頻模組是射頻前端組件的集成形式。射頻模組將射頻開關、低噪聲放大器、濾波器、雙工器、功率放大器等兩種或者兩種以上功能的分立器件集成為一個模組，從而提高wwwwstockecomcn集成度與性能并使體積小型化。射頻模組根據(jù)集成方式的不同可分為不同類型不同功能的模組產(chǎn)品，公司的射頻模組產(chǎn)品包括用于移動通信的DiFEM(接收模組，集成射頻開關和濾波器)、LDiFEM(接收模組，集成射頻低噪聲放大器、射頻開關和濾波器)、LFEM(接收模組，集成射頻開關、低噪聲放大器和濾波器)、LNABANK(接收模組，集成多個射頻低噪聲放大器和射頻開關)、L-PAMiF(主集收發(fā)模組，集成射頻功率放大器、射頻開關、濾波器、低噪聲放大器)等，以及用于無線連接的WiFi連接模組WiFiFEM(WiFi射頻功率放大器、射頻開關、低噪聲放大器等以多種組合方式集成)、藍牙前端模組BTFEM (集成射頻功率放大器、射頻低噪聲放大器、射頻開關)。端開關和濾波器低噪聲放大器、射頻開關和濾波器開關、低噪聲放大器和濾波器功率放大器、射頻開關、濾波器、低噪聲放大器端及網(wǎng)通組網(wǎng)設備WiFiFEMWiFi頻功率放大器、射頻開關、低噪聲放大器等功率放大器、射頻低噪聲放大器、射頻開關從2G到5G，射頻前端組成器件數(shù)量逐漸攀升，集成化成趨勢。射頻前端的復雜程度與智能機需要支持的頻段數(shù)量有關。隨著移動通信技術的發(fā)展，智能機需要支持的頻段數(shù)量逐漸增加，到5G時代，信號頻段數(shù)量大幅增加，隨之需要的組成部件數(shù)量也大幅增加，同時舊的標準仍然需要得到支持，因此5G通訊設備有向下兼容4G和3G的需求，射頻前端組件數(shù)量增量相當可觀。為了降低射頻前端組件數(shù)量和手機廠商的組裝復雜性，降低耗電，壓縮手機PCB板面積，將不同的分立器件通過設計集成封裝為單個芯片的模組化技術成為未來趨勢。射頻模組的價值量也隨集成度的提高而有所提高。wwwwstockecomcn萬物互聯(lián)促進無線連接模組技術發(fā)展。無線連接標準主要包括WiFi、藍牙、UWB (超寬帶)等，根據(jù)應用場景等區(qū)別來選擇不同的無線連接技術。未來將逐步邁入一個萬物感知、萬物互聯(lián)、萬物智聯(lián)的時代，賦能了許多自動駕駛、遠程醫(yī)療、智慧交通、智慧零售等全新場景和服務，從而帶動無線連接技術蓬勃發(fā)展。根據(jù)YoleDevelopment的統(tǒng)計與預測，2021年無線連接射頻前端市場為27億美元，到2026年有望達到44億美元，2021-2026年年均復合增長率將達到10％，其中射頻功率放大器及其相關模組市場的規(guī)模預計14億美元，射頻低噪聲放大器及其相關模組預計5億美元。3盈利預測3.1細分業(yè)務盈利預測射頻前端分立器件：公司的射頻前端分立器件產(chǎn)品主要包含射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器和射頻功率放大器等，廣泛應用于智能手機等移動智能終端領域。2021年5G商業(yè)化落地推動終端對射頻器件的需求增長及公司射頻模組產(chǎn)品獲得市場認可銷售快速增長，使公司主要產(chǎn)品的銷售金額均呈現(xiàn)大幅度增長，分立器件產(chǎn)品營收約33.52億元，同比增長36%，毛利率55.52%。2022年由于受到國際形勢復雜多變、國內疫情反復的影響，作為公司主要下游應用的手機行業(yè)市場需求不景氣，以及行業(yè)本身周期性等因素，對于公司業(yè)績造成一定影響。2023年開始，智能手機市場有望迎來持續(xù)下行周期后的見底復蘇，加之公司濾波器、雙工器等新品逐步出貨上量，公司業(yè)績有望復蘇增長。我們預計2022-2024年公司分立器件產(chǎn)品營收分別為24.07/24.75/29.70億元。鑒于目前市場環(huán)境因素影響，2022年毛利率略有降低，后續(xù)隨著公司不斷推出新品，毛利率有望增長，預計2022-2024年分別為53.44%/57.79%/60.57%。射頻前端模組：公司的射頻模組芯片主要包含移動通信類的DiFEM、L-DiFEM、LFEM、LNABANK、L-PAMiF，以及無線連接類的WiFi前端模組WiFiFEM、藍牙前端模組BTFEM等，廣泛應用于移動智能終端、網(wǎng)通組網(wǎng)設備、物聯(lián)網(wǎng)及其他通訊系統(tǒng)，如藍牙耳機、VR/AR設備等領域。由于受到疫情、政治、行業(yè)周期等多重因素影響，公司業(yè)績存在一定波動。2022年射頻模組產(chǎn)品營收略有下降。后隨公司新品推出、逐步放量并提高市場占有率，模組產(chǎn)品盈利有望提升，我們預計2022-2024年該類產(chǎn)品營收分別為11.66/17.49/22.04億元，毛利率分別為53.60%/65.78%/68.01%。卓勝微(300782)深度報告wwwwstockecomcn其他：公司其他產(chǎn)品及業(yè)務主要包含低功耗藍牙微控制器及IP授權業(yè)務等。目前公司的低功耗藍牙微控制器產(chǎn)品主要用于數(shù)據(jù)傳輸領域，應用場景包括智能家居、可穿戴設備等。根據(jù)藍牙技術聯(lián)盟的預測，藍牙設備的出貨量將持續(xù)上升。疊加IP授權業(yè)務的高收益性，我們預測該部分2022-2024年營收分別為11.35/15.1/19.76億元，綜合毛利率50.02%/51.9%/51.21%。綜上我們預計公司2022-2024年營收分別為36.87/43.75/53.72億元，綜合毛利率53.44%/57.79%/60.57%。0122E23E24E營收合計(百萬元)1433.5775.28Y%分立器件(百萬元)24073947Y模組(百萬元)5061Y%%%%其他(百萬元)Y9.08%3.2可比公司估值和投資建議根據(jù)公司所處行業(yè)及核心業(yè)務特點，我們采用了相對估值法，選取了唯捷創(chuàng)芯，韋爾股份，艾為電子，匯頂科技，圣邦股份作為對比公司。2022年公司受到疫情、政治、行業(yè)周期等因素影響業(yè)績產(chǎn)生一定波動，但公司作為國內射頻前端龍頭企業(yè)，近年來產(chǎn)品客戶不斷拓展，積極進行國產(chǎn)替代，我們預計公司2022-2024年營收分別為36.87/43.75/53.72億元，實現(xiàn)凈利潤11.85/18.13/24.33億元。對應PE38X/25X/18X。綜上，首次覆蓋給予“增持”評級。22E凈利潤(億元)3E24E22E23E24E唯捷創(chuàng)芯-U90.24038.1515.927.196.535709.569.5736333卓勝微(300782)深度報告wwwwstockecomcn4風險提示(一)市場競爭及利潤空間縮小的風險射頻前端芯片設計行業(yè)正快速發(fā)展，良好的前景吸引了諸多企業(yè)試圖進入這一領域，市場競爭日益加劇。國際方面，Skyworks、Qorvo等公司擁有較強的資金及技術實力、較高的品牌知名度和市場影響力，與之相比，公司在整體實力和品牌知名度方面還存在差距。國內方面，本土競爭對手提供的芯片產(chǎn)品趨于同質化，從而導致市場價格下降、行業(yè)利潤縮減等狀況。同時，隨著智能手機、平板電腦的性能差異逐漸縮小，下游市場競爭激烈，下游企業(yè)毛利率出現(xiàn)下降趨勢，也可能導致行業(yè)內設計企業(yè)利潤空間隨之縮小，從而影響公司的盈利水平。(二)市場復蘇不及預期的風險公司主營的射頻前端芯片主要應用于智能手機等移動智能終端，因此不可避免地受到宏觀經(jīng)濟波動的影響。受宏觀經(jīng)濟形勢影響，下游消費類電子產(chǎn)品，尤其是移動智能終端的需求量復蘇不及預期，將導致市場對芯片需求低迷的持續(xù)時間延長，公司業(yè)績復蘇不及預期的風險。(三)國際政治形勢發(fā)生變化的風險美國貿易政策的變化以及中美貿易摩擦給全球商業(yè)環(huán)境帶來了一定的不確定性，美國通過加征關稅、技術禁令等方式，對雙方貿易造成了一定阻礙。同時，全球地緣政治風險加大，局部戰(zhàn)爭沖突時有發(fā)生，給全球經(jīng)濟帶來諸多不穩(wěn)定、不確定影響。雖然目前國際政治形勢尚未對公司的正常經(jīng)營造成直接影響，但國際政治形勢趨向存在不確定性，未來如果出現(xiàn)變化，可能導致國內外集成電路產(chǎn)業(yè)需求不確定，并可能對公司的產(chǎn)品研發(fā)、銷售和采購等持續(xù)經(jīng)營帶來不利影響。同時公司存在境外業(yè)務及部分產(chǎn)品出口，國際形勢可能會導致公司物流時效性降低、成本上漲等風險，公司將面臨經(jīng)營成本壓力上升的風險。此外，未來如果公司或客戶產(chǎn)品受國際貿易政策影響，可能對公司的經(jīng)營及持續(xù)業(yè)績增長帶來不利影響。(四)項目效益不及預期的風險公司按計劃投資于多個項目，若公司募集資金和對外投資項目能夠順利實施，將進一步增強研發(fā)實力、提升現(xiàn)有產(chǎn)品性能、豐富產(chǎn)品體系，有助于擴大經(jīng)營規(guī)模，提升公司的盈利水平和市場競爭力。雖然公司對項目均進行了審慎的可行性論證和充分的市場調查，認為項目可取得較好的經(jīng)濟效益，但如果市場競爭環(huán)境發(fā)生重大變化，或公司未能按既定計劃完成項目目標，仍可能導致投資項目的實際效益與預期存在一定的差異。卓勝微(300782)深度報告wwwwstockecomcn報表預測值資產(chǎn)負債表利潤表24E024E03040180823E080662020150522E030010201801054063000應收賬項收款預付賬款存貨金額資產(chǎn)類建工程期借款應付款項預收賬款歸屬母公司股東權債和股東權益現(xiàn)金流量表)122E23E24E金流253折舊攤銷9投資損失225)47投資活動現(xiàn)金流6)籌資活動現(xiàn)金流86)0期借款0000000現(xiàn)金凈增加額24E924E9 3 23E757 233 134459150522E8 150 研發(fā)費用公允價值變動損益投資凈收益營收益DAEPS(最新攤薄)主要財務比率122E23E24E力%4%).77%7%4%)%能力8%)%57.72%53.44%57.79%60.57%E46.07%41.44%5.30%4151%54%ROIC償債能力7.46%9.63%7.58%6.65%5.96%027%010%013%016%動比率66應收賬款周轉率應付賬款周轉率每股指標(元)每股收益每股經(jīng)營現(xiàn)金50每股凈資產(chǎn)值比率.91.46E.92.63B20EBITDA