2022年中國經(jīng)濟(jì)回顧與2023年展望：中國宏觀經(jīng)濟(jì)無懼逆風(fēng)砥礪前行

宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告中國宏觀經(jīng)濟(jì)：無懼逆風(fēng)砥礪前行——2022年中國經(jīng)濟(jì)回顧與2023年展望方正中期期貨研究院李彥森摘要O、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，呈現(xiàn)先走弱后反導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)茱@減弱。需求也受疫情沖擊，其中消費(fèi)需求低點(diǎn)位于二季度、四季度兩次疫情時(shí)期，產(chǎn)投，跟隨中游行弱。產(chǎn)出濟(jì)主要是高PPI。CPI中樞在豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)下溫和提升，能源、核心分項(xiàng)則限制CPI漲幅。貨幣、財(cái)政政策明顯寬松，央行年內(nèi)多次降息、效果居民長(zhǎng)貸跟隨但我們預(yù)計(jì)隨著政策調(diào)整，2023年經(jīng)濟(jì)受疫情影響程度將宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告融等，需要警宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告目錄第一部分經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)不變外需風(fēng)險(xiǎn)上升 1一、疫情對(duì)產(chǎn)出端影響解除需關(guān)注海外沖擊 2二、基建是穩(wěn)投資主要抓手房地產(chǎn)有望修復(fù) 5三、疫情沖擊或?qū)p小消費(fèi)存在平穩(wěn)回升空間 8四、出口沖高回落疲態(tài)已現(xiàn)仍要警惕外需波動(dòng) 11五、至年底企業(yè)利潤(rùn)接近底部未來或有改善空間 14第二部分總體通脹持續(xù)回落打開政策空間 16一、CPI中樞緩慢抬升但上升動(dòng)力削弱 18、PPI持續(xù)下挫明年或位于底部區(qū)間 20第三部分財(cái)政貨幣雙寬松經(jīng)濟(jì)受支持不減 23一、貨幣寬松步伐不變信用增速修復(fù)緩慢 24二、赤字規(guī)模顯著擴(kuò)大后廣義財(cái)政將會(huì)好轉(zhuǎn) 28三、杠桿率有所回升未來關(guān)注居民部門 30第四部分人民幣走弱已結(jié)束疫情影響將繼續(xù)下降 33一、人民幣匯率大幅走弱明年或迎來反轉(zhuǎn) 34 第六部分2022年期貨大類走勢(shì)回顧與2023年展望 41宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告第一部分經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)不變外需風(fēng)險(xiǎn)上升隨中游行業(yè)強(qiáng)勢(shì)維持較好表現(xiàn)，背后則是外需韌性的體現(xiàn)。但外需強(qiáng)勢(shì)主要在上半年，度仍將逐步減小，疊加當(dāng)前以及未來寬松政策影響，2023年P(guān)2005-062006-0322007-092008-062009-0322010-092011-062012-032005-062006-0322007-092008-062009-0322010-092011-062012-0322013-092014-062015-0322016-092017-062018-0322019-092020-062021-0322022-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09GDP平減指數(shù)：減法實(shí)際GDP同比增速名義GDP同比增速GDP平減指數(shù)：減法圖1名義和實(shí)際GDP增速以及GDP平減指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院30%25%20%15%10%5%0%-5%宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告對(duì)GDP累計(jì)同比的拉動(dòng):初步核算數(shù):最終消費(fèi)支出%對(duì)GDP累計(jì)同比的拉動(dòng):初步核算數(shù):資本形成總額%對(duì)GDP累計(jì)同比的拉動(dòng):初步核算數(shù):貨物和服務(wù)凈出口%圖2拉動(dòng)GDP的“三駕馬車”數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院86420-2-42023Q1當(dāng)季Q2當(dāng)季Q3當(dāng)季Q4當(dāng)季全年累計(jì)實(shí)際GDP同比增速5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%5.82%5.32%4.82%4.32%3.82%表1預(yù)計(jì)2023年GDP同比增長(zhǎng)5%左右數(shù)據(jù)名稱單位202020212021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11實(shí)際GDP累計(jì)同比名義GDP累計(jì)同比工業(yè)增加值累計(jì)同比制造業(yè)PMI%%%點(diǎn)2.208.108.104.802.503.002.7412.8412.848.956.266.202.809.609.603.867.506.504.003.303.403.503.603.904.0049.9250.5450.3050.1050.2049.5047.4049.6050.2049.0049.4050.1049.2048.00出口金額:累計(jì)同比進(jìn)口金額:累計(jì)同比貿(mào)易差額:累計(jì)值%%億美元3.6229.8529.6224.0016.2015.6012.3013.1013.9014.5013.5012.5011.10-0.6030.0730.0521.0016.7010.607.806.905.705.204.504.003.50524067596704822109815442038281337764785557764257277固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比房地產(chǎn)投資:累計(jì)同比基建投資:累計(jì)同比制造業(yè)投資:累計(jì)同比%%%%2.904.904.9012.209.306.806.206.105.705.805.905.807.004.404.403.700.70-2.70-4.00-5.40-6.40-7.40-8.00-8.803.410.210.218.6110.488.268.169.259.5810.3711.2011.39-2.2013.5013.5020.9015.6012.2010.6010.409.9010.0010.109.70名義社會(huì)消費(fèi):累計(jì)同比實(shí)際社會(huì)消費(fèi):累計(jì)同比%%-3.9012.5012.506.703.27-0.20-1.50-0.70-0.200.500.700.60-5.2310.7010.704.901.30-2.54-4.00-3.40-3.01-2.33-2.14-2.24GDP平減指數(shù)累計(jì)同比CPI:累計(jì)同比核心CPI:累計(jì)同比PPI:累計(jì)同比PPIRM:累計(jì)同比%%%%%0.534.384.383.963.663.112.500.900.900.900.901.101.401.501.701.801.902.002.000.800.800.801.201.201.201.101.101.001.001.000.900.90-1.808.108.109.108.908.708.508.107.707.206.605.905.20-2.3011.0011.0012.1011.6011.3011.2010.8010.409.809.108.307.50M2:存量同比貸款余額存量同比社融規(guī)模存量同比%%%10.109.009.009.809.209.7010.5011.1011.4012.0012.2012.1011.8012.8011.6011.6011.5011.4011.4010.9011.0011.2011.0010.9011.2011.1013.3010.3010.3010.5010.2010.5010.2010.5010.8010.7010.5010.6010.30表2近一年主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動(dòng)情況0年一季度之后的首次負(fù)增長(zhǎng)。制造業(yè)產(chǎn)出端回100%工業(yè)增加值:當(dāng)月同比%名義工業(yè)增加值同比99%98%97%96%95%94%93%92%2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告I利影響。結(jié)合PMI來看，產(chǎn)出端在年內(nèi)半年已經(jīng)出現(xiàn)走弱跡象，并且在四季度傳導(dǎo)至產(chǎn)出端后，仍是產(chǎn)出所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素。排除再度回落的可能性。6050403020100-20-30-4097.40%97.30%9797.40%97.30%96.90%96.60%96.30%96.40%96.00%94.50%20192020202120225年均值123456789101112圖3實(shí)際產(chǎn)出強(qiáng)于名義產(chǎn)出圖4產(chǎn)銷率反映疫情影響格 4540宏觀金融分冊(cè)格 45402023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告2022/10上游采掘其他采礦下游制造農(nóng)副食品加工下游制造紡織上游采掘開采輔助2022/08下游制造汽車制造2022/072022/06上游采掘黑色金屬礦中游制造通用設(shè)備2022/05中游制造電氣設(shè)備025205050-5-102022/10上游采掘其他采礦下游制造農(nóng)副食品加工下游制造紡織上游采掘開采輔助2022/08下游制造汽車制造2022/072022/06上游采掘黑色金屬礦中游制造通用設(shè)備2022/05中游制造電氣設(shè)備025205050-5-10上游采掘煤炭開采-15上游采掘有色金屬礦2022/09上游采掘非金屬礦下游制造上游采掘非金屬礦中游制造專用設(shè)備上游采掘中游制造專用設(shè)備2022/042022/03 中游原材料化工20中游原材料化工2022/02 中游制造交運(yùn)設(shè)備20中游制造交運(yùn)設(shè)備2021/12 中游原材料電力熱力中游原材料中游原材料電力熱力中游原材料有色冶煉中游原材料有色冶煉中游原材料黑色冶煉圖5中游制造業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)并強(qiáng)于原材料行業(yè)量存60存存訂單2022/102022/072022/042022/01單圖6PMI反映下半年價(jià)格回落同時(shí)供需修復(fù)2005-012006-072007-042008-012009-072010-042011-012012-072013-042014-012015-072016-042017-012018-072019-042020-012021-072022-04宏觀金融分冊(cè)2005-012006-072007-042008-012009-072010-042011-012012-072013-042014-012015-072016-042017-012018-072019-042020-012021-072022-042023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告86420-2圖7中長(zhǎng)期需求已進(jìn)入階段性底部投濟(jì)弱復(fù)蘇之下進(jìn)一步大規(guī)模刺激基建發(fā)力的必要性下降，二是明年財(cái)政預(yù)計(jì)以平滑為主，16-122017-032017-062017-0917-122018-032018-062018-0918-122019-032019-062019-0919-122020-032020-062020-0920-122021-032021-062021-0921-122022-032022-062022-09011-115012-115013-115014-115015-115016-115017-115018-115019-1152020-115021-11540302010016-122017-032017-062017-0917-122018-032018-062018-0918-122019-032019-062019-0919-122020-032020-062020-0920-122021-032021-062021-0921-122022-032022-062022-09011-115012-115013-115014-115015-115016-115017-115018-115019-1152020-115021-115403020100-20-3021904204731844018320180651664216465125972369322981230262400019000152721400020464192452023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比%民間固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比%圖8固定資產(chǎn)投資同比持續(xù)減速201920192020202111000010216710000020221000005年均值90000805117463287463273867716806922267293647486474854147600054147500004000030000123456789101112圖10固定資產(chǎn)投資總體穩(wěn)定201920192020200002021180001618120161815年均值1600014499132661132661297912751297911389113461114113891134611148103861000080006000123456789101112基建投資(估算)累計(jì)同比50%房地產(chǎn)投資基建投資(估算)累計(jì)同比50%制造業(yè)投資累計(jì)同比40%30%10%0%-20%-40%圖9基建支持、制造業(yè)穩(wěn)定、房地產(chǎn)拖累201920192020 20212022 5年均值3200026702270002200017000120007000123456789101112圖11基建投資二三季度明顯超季節(jié)性20192020 20192020 20212022 5年均值340002845029000255399000123456789101112圖12房地產(chǎn)投資年內(nèi)持續(xù)走弱圖13制造業(yè)投資維持韌性2017-072018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072017-072018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-07房屋新開工面積當(dāng)月同比房屋竣工面積當(dāng)月同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%350003000025000200001500010000500002023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告WindWind院末以來行降低準(zhǔn)備金率、降低MLF利率、降低商商品房待售面積存量同比存量同比，RHS商品房銷售面積當(dāng)月同比14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%房地產(chǎn)開發(fā)資金來源25143164431348113016134811188211923120471188211182103640191036402002120225年均值1234567891011122011-11012-05013-052013-11014-052014-11015-052015-11016-052016-11017-052017-11018-052018-112019-052019-11020-052020-11021-052021-11022-05807706605504403302011-11012-05013-052013-11014-052014-11015-052015-11016-052016-11017-052017-11018-052018-112019-052019-11020-052020-11021-052021-11022-0580770660550440330220180007000600050004000-0.4圖14房地產(chǎn)主要指標(biāo)全線回落1200011000120001100010000定金及預(yù)收款202020212022 5年均值90008027800070005460546046246294225397441444225397436933783693400031053000200023456789101112圖16銷售不振是資金來源的重要拖累(待售面積+施工面積12MMA)/商品房銷售面積12MMA圖18庫銷比仍顯示被動(dòng)加庫存宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖15房地產(chǎn)資金處于低位9000201990002020202120225年均值61634789463838764272427647974288775730002000123456789101112圖17二季度后融資渠道進(jìn)一步收窄20190.8202070個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比0.820210.620220.65年均值0.40.20-0.10-0.10-0.10-0.100-0.20-0.2-0.30-0.30-0.30-0.30-0.4-0.40-0.6123456789101112圖1970城房?jī)r(jià)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)表現(xiàn)，非實(shí)物商品網(wǎng)上零售在陜數(shù)十起走弱也受此影響。二是由于外出就餐等服務(wù)消費(fèi)可能產(chǎn)生更多超額消費(fèi)(如在外就餐往往超量點(diǎn)餐)，因此服務(wù)消費(fèi)受限間接導(dǎo)致食品等商品消費(fèi)量下降。三是疫情對(duì)居民生活半徑以及生活方式、2018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-0522018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082017-012017-042017-072018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-072023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告正面影響。此外，隨著11月決策層調(diào)尤其是服務(wù)消費(fèi)受到的影響預(yù)計(jì)將明顯低平穩(wěn)動(dòng)能受限，消費(fèi)習(xí)慣改變、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程仍是決定未來消費(fèi)端結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的主要因素。50%40%30%20%10%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%志YOY45社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比%社會(huì)消費(fèi)品零售總額:實(shí)際當(dāng)月同比%汽車+石油及制品YOY3525155-5-25圖21社消增速低位在Q2圖圖21社消增速低位在Q22007-082008-042009-082010-042011-082012-042013-082014-042015-082016-042017-082018-042007-082008-042009-082010-042011-082012-042013-082014-042015-082016-042017-082018-042019-082020-042021-082022-04140001200010000800020192020社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入20212022 5年均值409938593748376737663694301229352609123456789101112實(shí)物商品網(wǎng)上零售額12132117759831996092618660818676308886550050004500400035003000250020001500宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告6000400020194000200020202000202120225年均值0123456789101112圖22餐飲服務(wù)Q2和Q4走弱圖23網(wǎng)上商品銷售Q2受疫情影響191920 212022 5年均值1101196084634104195612345678910111200000000000000900800700圖24地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)受拖累嚴(yán)重76%50%消費(fèi)率=消費(fèi)支出/可支配收入76%50%邊際消費(fèi)率=△消費(fèi)支出/△可支配收入△為4QMA同比增量，右軸74%00%72%50%7050%68%0%66%0%64%-50%62%圖25二季度升至高位后，消費(fèi)率和邊際消費(fèi)率持續(xù)下降宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告在上半明顯走升，但在年中出口金額實(shí)際“低點(diǎn)”的4月數(shù)據(jù)，表現(xiàn)明顯好于同期其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。二是進(jìn)口表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，增速長(zhǎng)期存在的貿(mào)易沖突和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，對(duì)出口的負(fù)面影響不減。出口總量攀升受阻情況下，-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12 2019 2020 202126002380.1224002306.152290.5422004000350030002500200015001000500進(jìn)口金額(億美元)280020225年均值2230.752132.201800160014001200100012-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12 2019 2020 202126002380.1224002306.152290.5422004000350030002500200015001000500進(jìn)口金額(億美元)280020225年均值2230.752132.2018001600140012001000123456789101112圖26年中前后為出口高位20192020202120225年均值貿(mào)易差額(億美元)1014.42974.20847.43851.50824.73793.53775.70496.17447.20278.141234567891011122169.902023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告出口金額(億美元) 2019 2020 20212022 5年均值32 5年均值3266.863227.553148.873066.242983.702753.3522753.35123456789101112120010008006004002000-200-400-600-800圖27進(jìn)口金額相對(duì)平穩(wěn)200進(jìn)口金額:當(dāng)月同比%出口金額:當(dāng)月同比%200150100500-50圖28貿(mào)易差額上升后回落圖29進(jìn)出口增速年內(nèi)持續(xù)回落宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告15011501209060300-301209060300-3050450403020100-10-20403020100-10-2017-1218-1219-1220-1221-12 出口金額:當(dāng)月同比:-出口價(jià)格指數(shù)(HS2):總指數(shù):同比出口金額:當(dāng)月同比進(jìn)口金額:當(dāng)月同比:-進(jìn)口價(jià)格指數(shù)(HS2):總指數(shù):同比 進(jìn)口金額:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind圖30下半年實(shí)際進(jìn)口強(qiáng)于實(shí)際出口60605050404030302020101000-10-10-10-20-20-20-30-30-30 韓國:出口總額:同比越南:出口:當(dāng)月值:同比數(shù)據(jù)來源：Wind圖31越南、韓國等外向型經(jīng)濟(jì)體出口也顯著走弱宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告 全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI 越南:Markit越南制造業(yè)PMI 美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI日本:制造業(yè)PMI 韓國:制造業(yè)PMI:季調(diào) 歐元區(qū):制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來源：Wind圖32主要出口國家年內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面走弱潤(rùn)水平仍較高。此外，利潤(rùn)率低位出現(xiàn)三季度，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)也帶來階段性的負(fù)面沖擊。2017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-09宏觀金融分冊(cè)2017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比%利潤(rùn)總額累計(jì)差分當(dāng)月YOY圖33利潤(rùn)增速持續(xù)回落至負(fù)增長(zhǎng)19利潤(rùn)總額/營(yíng)業(yè)收入20利潤(rùn)總額/營(yíng)業(yè)收入2120225年均值6.926.926.646.315.975.865.585.586.726.76123456789101112000-508.58.5756.554.54.5191920250015000500576202120225年均值9500829279807828798078287027718870276325622763256500550045003500123456789101112圖34三季度是利潤(rùn)總額低點(diǎn)2500201925002335.7采礦業(yè)20202335.7200020212022 5年均值20001647.01600.71499.31445.51432.91473.41499.315001285.71222.810005000123456789101112圖35利潤(rùn)率低點(diǎn)位于三季度圖36上游行業(yè)利潤(rùn)邊際回落但絕對(duì)水平高宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告制造業(yè)8759.26313.65978.95760.35482.45479.75081.14324.14324.120192020202120225年均值123456789101112100009000800070006000500040003000200010000圖37中下游行業(yè)利潤(rùn)增量不明顯第二部分總體通脹持續(xù)回落打開政策空間動(dòng)，非食品包括能源價(jià)格、房租和服務(wù)等核心分項(xiàng)，均對(duì)CPICPI周期之外，更多顯示出II宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖38CPI、PPI與GDP平減指數(shù)全面上升888444000-4-4-8-806-1208-1210-1212-1214-1216-1218-12CPI:當(dāng)月同比:-PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比圖39CPI、PPI剪刀差轉(zhuǎn)正宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告 GDP:平減指數(shù)M2:同比:+12月(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind圖40貨幣政策對(duì)通脹影響尚未完全體現(xiàn)響，出現(xiàn)反季節(jié)性波動(dòng)，對(duì)CPI2018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08202018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-081.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%543210-1-2 2019 2020 20212022 5年均值CPI環(huán)比0.60%0.50%0.40%0.40%0.30%.10%0.00%0.00%10%0-.020%-.123456789101112圖43CPI基數(shù)主要是3月和二季度偏低2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告CPI:當(dāng)月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當(dāng)月同比圖41CPI上升但核心CPI持續(xù)走弱數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院65432106543210-10圖42豬肉價(jià)格帶動(dòng)食品和總體CPI數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院2.00%CPI:居住:水、電及燃料:當(dāng)月同比%CPI:居住:租房:當(dāng)月同比%圖44燃料、房租拖累明顯宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告 圖45豬肉產(chǎn)能和庫存緩慢回落圖46豬價(jià)、油價(jià)共振風(fēng)險(xiǎn)上升有限宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告II缺口持續(xù)收窄，價(jià)格繼續(xù)自上而下傳導(dǎo)有助于下游企業(yè)收入、利潤(rùn)和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。美PPI四季度探底后進(jìn)一步大幅下跌動(dòng)力不強(qiáng)，隨后將反彈至明年初，二季度再度回落，PPI不排除PPI2017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-0820151050-503.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%%%4.0%2017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082018-022018-052018-082019-022019-052019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-0820151050-503.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%%%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%0.20%0.20%10%.宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告%PPI-PPIRMPPIRMPPI0.50%0.20% 2019 2020PPI生產(chǎn)資料環(huán)比202120225年均值1.40%0.80%0.70%0.10%0.10%-0.10%-0.20%-0.20%-1.60%-1.70%12345678910111220PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比%PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比%20RHS:PPI:生活資料:當(dāng)月同比%5050-52.521.510.50-0.5圖48PPI與PPIRM剪刀差縮小圖48PPI與PPIRM剪刀差縮小1234567891011120 2019 2020 2021PPI環(huán)比20225年均值0.60%0.50%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-1.20%-1.30%123456789101112圖49高基數(shù)主要在上半年和9、10月圖50PPIRM表現(xiàn)與PPI類似 2019 2019 20200.50% 20212022 5年均值0.30%0.30%0.200.20%10%10%000%0-0.10%1234567891011120.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.0%1%-0.2%-0.3%-0.4%圖51生產(chǎn)資料是PPI主要影響圖52生活資料與PPI節(jié)奏差異較大2018-022018-042018-062018-082018-022018-042018-062018-082019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-08 RHS:RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù):月:同比RHS:CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合:月:同比 RHS:中國大宗商品價(jià)格指數(shù):總指數(shù):月:同比 2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告5000-2040-60圖53大宗商品價(jià)格回落對(duì)PPI有明顯拖累第三部分財(cái)政貨幣雙寬松經(jīng)濟(jì)受支持不減政策端來看，年內(nèi)呈現(xiàn)財(cái)政、貨幣政策雙寬松環(huán)境。貨幣政策以我為主邏輯不變，未受海外貨幣緊縮影響。國內(nèi)通脹穩(wěn)中回落、疫情下經(jīng)濟(jì)走弱下，通過調(diào)降基準(zhǔn)利率、降準(zhǔn)宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告或部分從政府轉(zhuǎn)移至居民，購房信心改善將是主要影響。金率?；鶞?zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率下調(diào)，令金融機(jī)構(gòu)節(jié)約融資成本，PR一步擴(kuò)大，需關(guān)注政策約束條件變動(dòng)，包括經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)和通脹表現(xiàn)(今年三季度貨幣政策報(bào)告已開始強(qiáng)調(diào)警惕通脹反彈壓力)，居民杠桿是否企穩(wěn)也是重要方面。2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告 圖54年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率調(diào)降圖55年內(nèi)兩次調(diào)降MLF利率宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告 圖56LPR利率年內(nèi)多次下降圖57社會(huì)融資成本持續(xù)回落，尤其是住房貸款宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告后，開始限制社融表現(xiàn)?？傮w上看，貨幣政策仍是降低社會(huì)融資成本、促進(jìn)信用擴(kuò)張、房以及中長(zhǎng)期貸款修復(fù)節(jié)奏仍是關(guān)注重點(diǎn)。201970000新增社融規(guī)模(央行全口徑)2019700002021202220212022 61693600006000074245180280005180250000450000400004000035271345635271283632836330000246082460821227412274090790797722177220123456789101112123456789101112圖58年內(nèi)社融波動(dòng)幅度加大圖圖58年內(nèi)社融波動(dòng)幅度加大2017-11-02-05-082018-11-02-05-082019-11-02-05-082020-11-02-05-082021-11-02-05-0812017-11-02-05-082018-11-02-05-082019-11-02-05-082020-11-02-05-082021-11-02-05-08125812581258125812582023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告20120192020202107420225年均值26221207420225年均值2622122791998304533279199830453312345678910111200000800000040000000圖606月政府融資明顯增加 M2 貸款同比 狹義社融同比 廣義社融同比 名義GDP同比0025%20%15%10%5%0%廣義社融存量義社融債社融圖61廣義社融回升步伐緩慢企業(yè)債權(quán)企業(yè)債權(quán)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)合計(jì)政府債權(quán)，RHS35%30%25%20%15%10%5%0%圖62M2增速先升后降圖63對(duì)居民擴(kuò)表增速持續(xù)下降WindWind院財(cái)政調(diào)入一般預(yù)算1.267萬億元，宏觀金融分冊(cè)2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告部分被央行上繳利潤(rùn)1加平 宏觀金融分冊(cè) 2023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖64地方政府債務(wù)增量主要在5月和6月5年均值12345678910111201484714847597750654384452046264384255020192020-1090-1555-155520225年均值234567891011121600014000120001000080006000400020000-2000-4000圖65廣義赤字二季度顯著增加圖66退稅導(dǎo)致二季度增值稅收入下降宏杠2006-032006-092007-032007-092008-032006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023年中國期貨市場(chǎng)年度報(bào)告GDP部門杠桿率增長(zhǎng)均帶來一定支持作將轉(zhuǎn)影響。居民部門政府部門300%250%200%150%100%50%0%圖67總體杠桿率有所增長(zhǎng)38162011-1149272013-1252014-1038162016-1149272018-1252019-1038162021-11492010-032010-082011-012011-06112012-042012-092013-022013-07122014-05102015-032015-082016-012016-06112017-042017-092018-022018-07122019-05102020-032020-082021-012021-0638162011-1149272013-1252014-1038162016-1149272018-1252019-1038162021-11492010-032010-082011-012011-06112012-042012-092013-022013-07122014-05102015-032015-082016-012016-06112017-042017-092018-022018-07122019-05102020-0320