康復醫(yī)療行業(yè)深度報告：隱性黃金賽道千億藍海待挖掘

1請閱讀最后一頁的免責聲明1市場數(shù)據(2022-09-23)數(shù)漲幅周.00%月.83%月.62%療67.SH26.SH圖數(shù)據來源：Wind，國融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部隱性黃金賽道，千億藍海待挖掘——康復醫(yī)療行業(yè)深度報告投資要點發(fā)展價值。對于患者來說，康復醫(yī)療可以幫助減少、管理或預防與許多疾病相關的并發(fā)癥，從而最大限度地降低各種疾病對身體的致殘影響；對于醫(yī)院來說，將患者轉往康復醫(yī)院s下，康復醫(yī)療能夠幫助醫(yī)院管控成本；對于醫(yī)保來說，康復醫(yī)學通過較小的成本實現(xiàn)了患者的康復，使患者住院時間縮短，并且最大限度減小了患者再入院的可能性，從而節(jié)省了醫(yī)保的支出，兼具社會與經濟效益，因此WHO將康復醫(yī)療比較大。受益于學科發(fā)展及人均消費水平的提升，過去十年我國康復科看診人數(shù)大幅度增長，但我們認為還有很大的增長右，從就診量占比對比來看，我國康復醫(yī)療仍然有極大發(fā)展國，我國康復醫(yī)療仍有2倍以上的發(fā)展空間，畢馬威也預測我國康復醫(yī)療市場有望超過千億。但國外康復醫(yī)學發(fā)展時間較長，醫(yī)師資源儲備較為充APTA葡復醫(yī)師數(shù)量差距極大，完備的人才梯隊和康復團隊將成為行來，康復治療項目納入醫(yī)保，報銷范圍不斷擴容。2016年下發(fā)的《關于新增部分醫(yī)療康復項目納入基本醫(yī)療保障支付范定、表面肌電圖檢查等。與此同時，我國的長期護理保險也從日本經驗來看，長期護理保險帶動了康復護理機構的發(fā)展，并逐漸壯大了康復護理市場。因此支付方逐漸寬松是實2請閱讀最后一頁的免責聲明2基本醫(yī)療保險和長期護理保險正在逐漸完善對康復醫(yī)療的支持，因此我們預計未來康復醫(yī)療將迎來重要發(fā)展機遇?？祻歪t(yī)療兼具經濟效益與社會效益，對于患者來說，康復醫(yī)療的意義低各種疾病對身體的致殘影響。對于醫(yī)院來說，將患者轉往康復醫(yī)院治療能夠縮短住院周期，提高床位周轉率，并且在DRGs制度下，康復醫(yī)療能夠幫助醫(yī)院管控成本。對于醫(yī)保來1風險因素：行業(yè)政策變化風險；企業(yè)經營風險；技術更迭風3請閱讀最后一頁的免責聲明3 4請閱讀最后一頁的免責聲明4插圖目錄 圖3：各級醫(yī)院病床使用率(%) 8 圖10：我國衛(wèi)生機構康復服務規(guī)模預測(億元) 14圖11：2007-2021美國康復行業(yè)市場規(guī)模(十億美元) 14 圖13：人均住院費用(二級及三級醫(yī)院) 16 圖19：三星醫(yī)療營業(yè)收入情況(億) 21圖20：三星醫(yī)療歸母凈利潤情況(億) 21圖21：三星醫(yī)療制造業(yè)和醫(yī)療服務收入占比(%) 21圖22：管理費率仍有下降空間(%) 21 圖26：翔宇醫(yī)療營業(yè)收入情況(億) 23圖27：翔宇醫(yī)療歸母凈利潤情況(億) 23圖28：公司毛利率保持穩(wěn)定(%) 23圖29：公司期間費用率情況(%) 23表格目錄 5請閱讀最后一頁的免責聲明5 6請閱讀最后一頁的免責聲明61.康復醫(yī)療：被忽視的隱性需求1.1康復醫(yī)療服務于“功能”康復是全民健康的重要組成部分，與保健醫(yī)學、疾病預防、臨床治療處于同等地位?？祻歪t(yī)療綜合利用多種手段，以達到使病、傷、殘者已經喪失的功能盡快地、盡最大可能地得到恢復和重建，使他們能夠在身體上、精神和經濟上的能力得到盡可能的恢復。大部分人通常將身體狀況劃分為“有病”和“健康”兩種，但卻忽視兩種狀態(tài)之間的橋接。在康復醫(yī)學的概念里，更為關注人在“功能”層面的需求。例如進食、睡覺、上班、購物等，當一個長期腰疼患者因為劇痛而無法入睡、甚至無法上班時，或者當一個腦?；颊邿o法獨立如廁時，他們的“功能”受到阻礙，即產生了康復需求，但從主觀上來看，他們可能沒有意識到自己需要康復，通過忍耐或藥物控制的方式依然可以達成目標(例如上班)，上出現(xiàn)并可能導致更惡劣的后果。隨著經濟的發(fā)展，病患逐漸對生活有了更高層次要求，需要在日?；顒又斜M可能獨立，并能夠參與教育、工作、娛樂和有意義的生活角色，潛在的醫(yī)療和臨床治療對不同患者的診斷區(qū)別炎不能獨自拿。量訓小腿三頭肌屈、踝跖屈可見，康復醫(yī)學與臨床醫(yī)學不同，是一門以最大限度恢復相關功能障老年人、殘疾人和慢性病患者是康復醫(yī)療的主要服務對象。根據第七次活動能力的老人、喪失基本7請閱讀最后一頁的免責聲明7WHO足的可康復患者，并且在一些需要康復服務的中低收入國家中，仍有一半以上的患者沒有得到康復服務。隨著全球人口中老年人口的增加和慢性病發(fā)病率的上升，康復需求也將日益①對于患者來說，康復醫(yī)療的意義更為直接，康復醫(yī)療可以幫助減少、管理或預防與許多疾病相關的并發(fā)癥，例如脊髓損傷、中風或骨折，從而最大限度地降低各種疾病對身體的致殘影響。例如，對于一位患有晚期糖尿病而導致截肢的中年女性，康復醫(yī)療能夠幫助她在糖尿病昏迷住院后恢復體力，在截肢后提供假肢和步態(tài)訓練，以及通過相關軟件使她能夠在視力喪失后繼續(xù)擔任一些工作，重返崗位創(chuàng)造價值?？祻歪t(yī)療可以幫助患者減少住院時間，并且降低再次入院的概率，患者經過康復治療后可以參與教育和再就業(yè)，重回更加生活化的社會角色。經過康復治療的患者ADL改善率非常明顯，在生活、經濟上保持相對獨立，能夠最大限度減少對照護及經戰(zhàn)略發(fā)展部②對于醫(yī)院來說，將患者轉往康復醫(yī)院治療能夠縮短住院周期，提高床位周轉率，并且在DRGs制度下，康復醫(yī)療能夠幫助醫(yī)院管控成本。我國醫(yī)院病床使用率較高，疫情前三級醫(yī)院病床使用率達到97.5%，二級醫(yī)院病床使用率達到81.6%，普遍較高，但一級醫(yī)院和基層醫(yī)療衛(wèi)生機構僅為54.7%、56.3%。一些生命體征平穩(wěn)但仍需觀察恢復的患者滯留在三級醫(yī)院中，影響大醫(yī)院病床周轉率，也不利卒中等8個常見8請閱讀最后一頁的免責聲明8圖3：各級醫(yī)院病床使用率(%)③對于醫(yī)保來說，康復醫(yī)學通過較小的成本實現(xiàn)了患者的康復，使患者住院時間縮短，并且最大限度減小了患者再入院的可能性，從而節(jié)省了醫(yī)保的支出。在一項針對結腸癌術后病人的調查當中發(fā)現(xiàn)，接受康復護理的病人與未接受康復護理的病人相比，住院時間從元；另一項針對先天性心臟病患兒的研究表明，經過康復治療的患兒在住院時間方面明顯縮短，住院費用明顯下降，康復醫(yī)療的經濟經過康復護理的結腸癌術后患者各項指標對比(天)間(天)(天)用(萬)0.323738P值<0.05<0.05<0.05<0.05<0.05經過康復護理的先天性心臟病患兒術后患者各項指標對比住院時間(天)住院費用(元)±13516.1總體而言，康復醫(yī)療惠及患者、醫(yī)院、社會、醫(yī)保四方，能夠以較低的WHO康復一，具有重要的社會意義。9請閱讀最后一頁的免責聲明9近年來，政策對康復醫(yī)療的鼓勵意圖十分明顯，基本集中于增加康復醫(yī)療供給、提高康復意識、增加康復專業(yè)人才、鼓勵康復設備研發(fā)及推廣等。復需求提振明顯，頂層設計明顯考慮到我國進入深度老齡化社會后老年人群來鼓勵康復醫(yī)療的政策一覽康復項目納付范圍的通展康復輔助助器具產業(yè)進行頂層設扶持力度。齡事業(yè)發(fā)展將基本治療性康復輔助器具、護理等機構，提高基層醫(yī)療中心基本標準和管理規(guī)范(試護理中心集團化、連鎖化經業(yè)改革與發(fā)健康服務體為護理、康復醫(yī)療機構，鼓勵性醫(yī)院設立康復醫(yī)學科外科試點工三級綜合醫(yī)院和專科醫(yī)院，首先工作，并逐步擴大試點專科及病制度改革的分組付費，醫(yī)療康復、慢性精按床日付費醫(yī)療工作發(fā)舉辦規(guī)?；?、連鎖化的康復醫(yī)參與。以基層醫(yī)療機構為依托，健康服務工的部分一級、二級醫(yī)院轉型，加強接續(xù)性醫(yī)療機構建請閱讀最后一頁的免責聲明齡事業(yè)發(fā)展源豐富的地區(qū)將部分公立醫(yī)療機合發(fā)展的指力，支持相關醫(yī)療機構開展醫(yī)、財稅、保險、價格機制等方社會力量興辦醫(yī)養(yǎng)機構。為緩解康復醫(yī)療供給不足的局面，國家同時鼓勵社會資本進入醫(yī)療服務領域。社會辦醫(yī)作為醫(yī)療領域民營經濟的重要形式和醫(yī)療服務體系的重要組成部分，為滿足人民群眾多層次、多樣化健康服務需求，促進經濟社會發(fā)展作用。鼓勵社會辦醫(yī)政策一覽《關于進一步鼓勵和引導社會將符合條件的非公立醫(yī)療機構納入醫(yī)保定點范圍，簽訂服務協(xié)議進行管理并執(zhí)行與公立醫(yī)療機構相同《關于加快發(fā)展社會辦醫(yī)的若放寬服務領域要求、放寬大型醫(yī)用設備配置。凡是法律法規(guī)沒有明令禁入的領域，都要向社會資本開放。嚴格控制公立醫(yī)療機構配置，充分考慮非公立展需要《關于促進社會辦醫(yī)加快發(fā)展一是進一步放寬準入。公開區(qū)域醫(yī)療資源規(guī)劃，減少運營審批限制，控制公立醫(yī)院規(guī)模。二是拓寬投融資渠道。加強財政資金扶持，豐富籌資渠道，優(yōu)化融資政策。三是促進資源流動和共享。四是優(yōu)化《關于支持社會力量提供多層積極支持社會力量深入?？漆t(yī)療等細分服務領域，在包括腫瘤在內的一系列專科以及康復、護理、體檢等領域加快打造一批具有競爭力的品牌服務機構。鼓勵投資者建立品牌化?？漆t(yī)療集團、舉辦有大型綜合醫(yī)院《關于促進社會辦醫(yī)持續(xù)健康》落實“十三五”期間醫(yī)療服務體系規(guī)劃要求，嚴格控制公立醫(yī)院數(shù)量和規(guī)模，為社會辦醫(yī)留足發(fā)展空間。營利性社會辦醫(yī)，包括診所等小型醫(yī)療機構，可按規(guī)定享受小微企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。社會辦醫(yī)可按規(guī)定申請認定高新技術企業(yè)，享受相應稅收優(yōu)《醫(yī)療機構設置規(guī)劃指導原則(2021—2025年)》構建優(yōu)質均衡高效的醫(yī)療服務體系，建立健全分級分層分流的重大疫情救治體系，加強醫(yī)療急救服務醫(yī)養(yǎng)結合，鼓勵社會辦醫(yī)。請閱讀最后一頁的免責聲明2.我國康復醫(yī)療仍處于起步階段康復科門診量及出院人次占總體比值不斷上升，體現(xiàn)出民眾康復治療意1億，其中康復醫(yī)學科門急20年全國醫(yī)院出院人次為1.83復醫(yī)院數(shù)據合計入康復醫(yī)學科計算請閱讀最后一頁的免責聲明RehabU2.9%的診所表示AHA醫(yī)療在美國醫(yī)療體系中占比較發(fā)展空間?？祻歪t(yī)院屬于輕資產業(yè)務類型，固定資產投入相對較少，但核心醫(yī)師人員對醫(yī)院學科建設、團隊培養(yǎng)具有重要作用。由于康復過程涉及與較多科室的協(xié)同配合，例如腦卒中康復或骨科康復，屬于交叉學科，因此對醫(yī)師的知識儲備和廣度都有比較高的要求，醫(yī)院需要形成完整的人才團隊，與口腔診請閱讀最后一頁的免責聲明從人力資源和設備價值兩方面來看，康復醫(yī)院配置的護士數(shù)量相比一般醫(yī)院略高，但在醫(yī)師數(shù)量和高值設備需求上并不突出。國外康復醫(yī)學發(fā)展時間較長，醫(yī)師資源儲備較為充足，根據APTA的統(tǒng)計，美國每萬人康復醫(yī)師(physicaltherapist和occupationaltherapy)請閱讀最后一頁的免責聲明場圖10：我國衛(wèi)生機構康復服務規(guī)模預測(億元)圖11：2007-2021美國康復行業(yè)市場規(guī)模(十億美元)請閱讀最后一頁的免責聲明我們將市場規(guī)模的增長因素進行拆分，可分為床位、床位使用率、床日三方面。學醫(yī)療加入醫(yī)保，改變了康復醫(yī)療需要全額自費的局面，同時2011年印發(fā)的印發(fā)的《“十二五”時期康復醫(yī)療工作指導意見》也對行業(yè)發(fā)展貢獻助力，康復醫(yī)療產業(yè)進入發(fā)展快請閱讀最后一頁的免責聲明圖13：人均住院費用(二級及三級醫(yī)院)穩(wěn)定但還沒有完全脫離高度監(jiān)測和護理的病人，例如長期帶人工氣道者、需定時翻身者、基礎疾病需密切監(jiān)測病情變化的病人等。過往，這些患者在生命體征趨于平穩(wěn)后，達到了從ICU轉出的條件，但普通病房因為無法提供更HDU這種矛盾，方便ICU另一個角患者的經濟負擔。HDU推廣，康復醫(yī)院床日步提升。請閱讀最后一頁的免責聲明德國(2017)美國(2018年)法國(2018)澳大利亞(2018)中國0102030403.支付方完善是行業(yè)發(fā)展的必要條件化、城市化等原因導致老年人護理成為社會民生難點。為了解決這個問題，護理保險并繳納保費，承保對象分為兩類，其中65歲以上為一類保險人，第一類保險人且年金在18萬日元以上的，其保費直接從養(yǎng)老年金中扣除，其余參保人則由市町村個別征收。第二類保險人的保費與健康保險一起繳納。參與保險的人進行康復護理時，個人支付10-20%，長期護理保險支付請閱讀最后一頁的免責聲明2000年實行長期護理保險同時帶動了康復護理機構的發(fā)展，使其逐漸壯大了康復護其中養(yǎng)老福利設施(指提供入浴、輔助排泄、飲食等護理以及基本功能訓4463家增長至2020年的8306家；老人護理設施(是為入住者提供醫(yī)學護理、功能訓練以及其他的4304家，同樣時間內提供上門護理服務的服務機構則從9833家增長至請閱讀最后一頁的免責聲明近年來，康復治療項目納入醫(yī)保，報銷范圍不斷擴容。2016年，人社保障部下發(fā)的《關于新增部分醫(yī)療康復項目納入基本醫(yī)療保障支付范圍的通保覆蓋康復醫(yī)療項目一覽法綜合訓練體綜合訓練體綜合訓練法功能障礙訓練訓練合評定檢查定試驗訓練電圖檢查訓練練能訓練體綜合訓練診斷訪談量表(ADI)測評練作業(yè)療法訓練0請閱讀最后一頁的免責聲明0系統(tǒng)訓練言訓練統(tǒng)籌完善康復醫(yī)療服務價格和醫(yī)保支付管理。將康復醫(yī)療服務價格納入深化醫(yī)療服務價格改革中統(tǒng)籌考慮,做好相關項目價格的調整和優(yōu)化工作。近年，項康復醫(yī)療項目納入醫(yī)保范圍，2022年四川省將25項康復項目納入醫(yī)保范項目費用進行調整。市醫(yī)保新增覆蓋康復醫(yī)療項目一覽省/市時間主要變化西安2021.06新增康復項目16項，包括徒手平衡功能檢查、儀器平衡功能評定、失認失用評定、記憶廣度檢查、心功能康復評定、肺功能康復評定、人體殘傷測定、平衡功能訓練、手功能訓練、關節(jié)松動訓練(脊柱關節(jié)松動訓練)、有氧訓練、文體訓練、引導式教育訓練、等速肌力訓練、口吃訓練、社區(qū)康復測查等。廣東2022.07調整延長了12個康復項目的醫(yī)保支付時間，以進一步支持相關患者進行康復。2022.03新增康復項目共計25項，并將部分項目費用進行調整。者會上提到，長期護理保險試點城市達49個，參保人員達1.45億。事實制度試點的指度失能人員基本護理保障需求，優(yōu)先保障符合條件的失能老年人、重度殘疾人。有條件的地方可隨試點探索深入，綜合考慮經濟發(fā)展水平、資金籌集能和保障需要等因素，逐步擴大參保對象范圍，調整保障范圍。在人口老齡化及康復意識覺醒的大背景下，支付方完善進一步為康復行供助力。4.代表性公司介紹1請閱讀最后一頁的免責聲明1三星醫(yī)療是國內領先的康復醫(yī)療提供者。公司建設、投資并運營實體醫(yī)療機構，致力于為社會大眾提供優(yōu)質的醫(yī)療服務。目前公司旗下醫(yī)院重點打造重癥康復特色，以神經康復與功能康復為核心，屬于高品質康復連鎖專務。公司開展前沿的教學科研和高端人才的培養(yǎng)，實現(xiàn)科研、教學、臨床三位一體蓬勃發(fā)展；整合全國范圍內優(yōu)秀醫(yī)療人才與專家資源，引進院長及學財務方面，公司營收和凈利潤增長穩(wěn)健，而盈利能力維持在較高水平。率水平仍有一定上升空間。圖19：三星醫(yī)療營業(yè)收入情況(億)%)圖20：三星醫(yī)療歸母凈利潤情況(億)圖22：管理費率仍有下降空間(%)公司第一大股東為奧克斯集團，持有公司32.49%的股權，公司實際控制過奧克斯集團持有2請閱讀最后一頁的免責聲明2公司旗下有多個子公司，通過這些子公司完成醫(yī)療領域布局。其中寧波奧克斯開云醫(yī)療投資是三星醫(yī)療的聯(lián)營企業(yè)，上市公司持有該公司34%的股是公司的體外孵化平臺。通過此平臺，公司能夠達成康復醫(yī)院的可復制性擴明州。公司還控股寧波奧克斯康復醫(yī)療投資管理和寧波奧克斯醫(yī)院投資兩家公醫(yī)院，因此寧波明州醫(yī)院是公司醫(yī)療業(yè)務的主體。2015-2017年寧波明州收入端與歸母凈利潤端同比都實現(xiàn)超過20%以上8-19年實現(xiàn)高速增長；2021年貢獻0.87億元凈利潤(同比-34.03%)，主要系醫(yī)院旗下參控股子公司分紅3請閱讀最后一頁的免責聲明3公司是中國康復醫(yī)療器械行業(yè)內的研發(fā)引領型企業(yè)，為全國各級醫(yī)療機構、養(yǎng)老機構、殘疾人康復中心、福利院、教育系統(tǒng)等機構以及家庭提供系列康復產品及整體解決方案。公司致力于疼痛康復、神經康復、骨科康復、產后康復、醫(yī)養(yǎng)結合等領域的智能康復設備的自主研發(fā)、生產與銷售，深耕康復醫(yī)療器械生產能力一。公司過往業(yè)績增長穩(wěn)健，但疫情對公司影響較大。2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.21億元，同比增長1.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤冠疫情的影響，醫(yī)療機構將資金、人力等用于防疫、抗疫，部分訂單和采購計劃延期；疼痛等慢性病患者，由于就醫(yī)需求不具緊急性，造成康復科等多科室就醫(yī)人數(shù)暫時減少，導致科室收入降低，造成醫(yī)療機構部分采購計劃延期。公司上半年進一步加強研發(fā)和銷售投入，研發(fā)費用、銷售費用上升、收到的政府補助減少，導致下降。公司積累了動態(tài)傳感反饋信息驅動技術等30余項核心技術，專利突破4請閱讀最后一頁的免責聲明4公司在康復器械領域產品眾多，具備明顯的廣度優(yōu)勢。從產品種類上看，公司主營產品包括聲、光、電、磁等多種療法，形成了20多個系列的案、術后康復解決方案覽稱品系列模組測控技術、動態(tài)傳感反饋信息驅動技術能訓練及評估系統(tǒng)評測系統(tǒng)交互技術功能評定系統(tǒng)系列能控制技術康復訓練儀應用技術反饋康復訓練系統(tǒng)復器列網康復訓練技術進式上肢綜合康復訓練系統(tǒng)動康復訓練系統(tǒng)技術、生活場景模擬的虛擬現(xiàn)實技術康復訓練系統(tǒng)動康復評定與訓練系統(tǒng)力調節(jié)技術、沖擊波能量密度智能檢測技術波治療儀時控制技術治療儀震動骨傳導技術減壓儀率調節(jié)技術射器集成技術儀形幅度控制技術向脈沖脈寬調制技術電刺激儀攣肌治療儀壓低頻脈沖治療儀療儀經和肌肉電刺激儀刺激儀功率穩(wěn)定控制技術儀控制技術干擾電治療儀治療儀儀技術儀5請閱讀最后一頁的免責聲明5物反饋訓練系統(tǒng)度智能調節(jié)診療技術練器成的垂直一體化技術站反饋技術力電刺激儀列維度控制技術理療儀控制技術儀沖治療儀壓控制技術循環(huán)降溫儀快速成型技術制及蠟餅自動成型技術列實時過壓保護的方法能康復儀栓塞癥(VTE)風險自動評估技術栓塞癥(VTE)風險評估系統(tǒng)波系列波聚焦控制技術波治療儀術重現(xiàn)技術訓練系統(tǒng)傳感控制技術療多功能牽引床引床系統(tǒng)控制技術療機列刺激儀系列體功能重建與運動能力整體提升技術評估訓練系統(tǒng)康復醫(yī)療是我國朝陽產業(yè)之一，受益于人口老齡化及居民消費水平提升等多重因素，更重要的是，作為支付方的基本醫(yī)療保險和長期護理保險正在逐漸完善對康復醫(yī)療的支持，因此我們預計未來康復醫(yī)療將迎來重要發(fā)展機遇?？祻歪t(yī)療兼具經濟效益與社會效益，對于患者來說，康復醫(yī)療的意義更為直接，康復醫(yī)療可以幫助減少、管理或預防與許多疾病相關的并發(fā)癥，例如脊髓損傷、中風或骨折，從而最大限度地降低各種疾病對身體的致殘影6請閱讀最后一頁的免責聲明6響。對于醫(yī)院來說，將患者轉往康復醫(yī)院治療能夠縮短住院周期，提高床位說，康復醫(yī)學通過較小的成本實現(xiàn)了患者的康復，使患者住院時間縮短