第3章利息與利率

第三章利息與利率教學要求：1、了解不同學派對利息的本質的看法，理解利息概念的應用；2、掌握利率的概念、種類及其體系；掌握利率的計算方法；利率的作用及利率發(fā)揮作用的環(huán)境與條件。3、重點掌握利率的決定理論和利率的結構理論；理解影響利率的實際因素。2023/2/51浙江工商大學金融學院第三章目錄第一節(jié)利息與利率概述第二節(jié)利息的計算與運用第三節(jié)利率決定理論第四節(jié)利率結構第五節(jié)利率作用

本章作業(yè)2023/2/52浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述一、利息的概念與本質二、利息概念的運用三、利率的涵義和分類2023/2/53浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述

一、利息的概念與本質（一）利息概念利息是指在特定時期內使用貨幣或借來資金所支付的代價。利息是貨幣資本所有者所獲得的報酬。這種報酬至少由兩部分組成：①對機會成本的補償②對風險的補償2023/2/54浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述

一、利息的概念與本質（二）利息的本質：利息，通過對其來源的剖析，可以看出，在典型的資本主義社會中，它體現了借貸資本家與產業(yè)資本家共同占有工人剩余價值以及他們瓜分剩余價值的關系。

正如馬克思指出：“貸出者【借貸資本家】和借入者【產業(yè)資本家】雙方都是把同一貨幣額作為資本支出的。但它只有在后者手中才執(zhí)行資本的職能。同一貨幣額作為資本對兩個人來說取得了雙重的存在，這并不會使利潤增加一倍。它所以能對雙方都作為資本執(zhí)行職能，只是由于利潤的分割。其中歸貸出者的部分叫做利息。

2023/2/55浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述

一、利息的概念與本質（二）利息的本質（續(xù)）：

1．貨幣資本所有權和使用權的分離是利息產生的經濟基礎2．利息是借用貨幣資本使用權付出的代3．利息是剩余價值的轉化形式，利息實質上是利潤的一部分，是剩余價值的特殊轉化形式。2023/2/56浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述

二、利息概念的應用(一)利息是收益的一般形態(tài)顯然，沒有借貸，便沒有利息。但在現實生活中，利息已經被人們看作是收益的一般形態(tài)：無論貸出資金與否，利息都被看作資金所有者理所當然的收入——可能取得的或將會取得的收入；與此相對應，無論借入資金與否，經營者也總是把自己的利潤分為利息與企業(yè)主收入兩部分，似乎只有扣除利息所余下的利潤才是經營的所得。

于是利息率就成為一個尺度，如果投資回報率不大于利息率則根本不需要投資；如果扣除利息所余利潤與投資的比甚低，則說明經營的效益不高。2023/2/57浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述

二、利息概念的應用續(xù)：利息之所以能夠轉化為收益的一般形態(tài)，馬克思分析了以下幾個原因：第一，在借貸關系中利息是資本所有權的果實這種觀念被廣而化之，取得了普遍存在的意義。在貨幣資本的借貸中，貸者之所以可以取得利息，在于他擁有對貨幣資本的所有權；而借入者之所以能夠支付利息，在于他將這部分資本運用于生產的過程之中，形成了價值的增值。一旦人們忽略整個過程中創(chuàng)造價值這個實質內容，而僅僅注意貨幣資本的所有權可以帶來利息這一聯系，貨幣資本自身天然具有收益性的概念，便植根于人們的觀念之中。2023/2/58浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述

二、利息概念的應用續(xù)：第二，利息雖然就其實質來說是利潤的一部分，但同利潤率有一個極明顯的區(qū)別：利潤率是一個與企業(yè)經營狀況密切聯系因而事先捉摸不定的量；而利息率則是一個事先確定的量，無論企業(yè)家的生產經營情形如何，都不會改變這個量。因此，對于企業(yè)主來說，“一旦利息作為獨特的范疇存在，企業(yè)主收入事實上就只是總利潤超過利息的余額所采取的對立形式?！崩⒙实拇笮。谄渌蛩夭蛔兊臈l件下，直接制約企業(yè)主收入的多少。在這個意義上，用利息率衡量收益，并以利息表現收益的觀念及做法，就不奇怪了。2023/2/59浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述

二、利息概念的應用續(xù)：第三，利息的悠久歷史。早在“資本主義生產方式以及與之相適應的資本觀念和利潤觀念存在以前很久”就存在了，貨幣可以提供利息，早已成為傳統(tǒng)的看法。因此，無論貨幣是否作為資本使用，人們毫不懷疑，它都可以帶來收益。2023/2/510浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述

二、利息概念的應用(二)“收益的資本化”1、任何有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比而倒過來算出它相當于多大的資本金額。資本化使本身并無價值的事物有了價格。

2、表現形式貨幣資本的價格B=P×r;P=B/r土地的價格勞動力的價格有價證券的價格2023/2/511浙江工商大學金融學院（1）貨幣資本的價格在一般的貨幣貸放中，貸放的貨幣金額，通常稱之為本金，與利息收益和利息率的關系如下式：其中，I代表收益，Ｐ代表本金，即貨幣資本的價格，r代表利率。當我們知道Ｐ和r時，很容易計算出I；同樣，當我們知道I和r時，Ｐ也不難求得，即：例如，我們知道一筆貸款１年的利息收益是50元，而市場年平均利率為5%時，那么就可以知道本金為50元÷0.05＝1000元。2023/2/512浙江工商大學金融學院（2）土地的價格土地本身不是勞動產品，無價值，從而本身也無決定其價格大小的內在根據，但土地可以為所有者帶來收益。地價=土地年收益/年利率例如：一塊土地每畝的平均收益為100元，假定年利率為5%，則這塊土地就會以每畝100÷0.05＝2000元的價格買賣成交。2023/2/513浙江工商大學金融學院（3）勞動力的價格勞動力本身不是資本，但可以按工資的資本化來計算其價格。人力資本價格=年薪/年利率例如：某足球運動員年薪20萬，按照資本化的思路，這個人可視為取得20萬收益的資本金額。年利率為2.5％，他的身價（資本金額）為:800萬＝200000/2.5％在西方經濟學中，“人力資本”被視為一個經濟范疇；工資之類的貨幣收入被視為這個資本的所得；這個所得則是由于為了增進一個人的生產能力而進行的投資所形成。2023/2/514浙江工商大學金融學院（4）有價證券的價格

有價證券是虛擬資本，其價格也是由其收益和市場平均利率所決定的。如：股票價格＝股票年收益額/市場利率例如：如果某股票的面額為一元，每年能為投資者帶來0.3元的收益，當前的市場利率為６％，則該股票的市場價格為５元。2023/2/515浙江工商大學金融學院第一節(jié)利息與利率概述

三、利率的涵義和分類涵義：利息率，是指借貸期內所形成的利息額與所貸資金額的比率，日常簡稱為利率?，F代經濟生活中的利率是重要的經濟變量是衡量利息高低的重要指標是調控宏觀經濟的重要杠桿2023/2/516浙江工商大學金融學院1、按照經濟活動中利率的表示方法不同：年利率、月利率、日利率。年利率用本金的百分之幾來表示，月利率用千分之幾來表示，日利率用萬分之幾來表示。年利率=月利率x12日利率=月利率/30習慣上，我國不論是年息、月息和日息都用“厘”作單位，如年利率6厘，是指百分之六；月利率6厘，是指千分之六；日利率6厘，是指萬分之六。2023/2/517浙江工商大學金融學院2、按照利率的決定方式不同：官定利率、公定利率和市場利率官方利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率，它是國家手中為了實現宏觀調節(jié)目標的一種政策手段。市場利率是指由貨幣資金的供求關系決定的利率，市場利率是隨市場供求規(guī)律自由變動的利率，其水平高低由市場供求的均衡點決定的。公定利率是由銀行同業(yè)制定的，參加同業(yè)協(xié)會的各會員銀行必須執(zhí)行的利率。2023/2/518浙江工商大學金融學院3、按照利率在借貸期內能否調整：固定利率和浮動利率固定利率是指在整個借貸期限內，利率不隨借貸供求狀況而變動的利率，它適用于短期借貸。浮動利率是指在借貸期限內隨著市場利率的變化而定期調整的利率，它適用于長期借貸。2023/2/519浙江工商大學金融學院4、按照利率在整個利率體系中的作用基準利率和差別利率基準利率是帶動和影響其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動，其他利率也會相應變動。如美國的聯邦基金利率，大多數國家的中央銀行的貼現率。是各國利率體系的核心，是貨幣政策的手段之一，我國目前表現為再貸款，以后逐步轉換為中央銀行的再貼現率。2023/2/520浙江工商大學金融學院基準利率（benchmarkinterestrate)在市場經濟中，基準利率是指通過市場機制形成的無風險利率（risk-freeinterestrate)。一般來說，利息包含對機會成本的補償和對風險的補償，利率則包含對機會成本的補償水平和風險溢價水平。利率=機會成本補償水平+風險溢價水平利率中用于補償機會成本的部分往往是由無風險利率表示，在這一基礎上，風險的大小不同，風險溢價的程度也千差萬別。相對于千差萬別的風險溢價，無風險利率也就成了基準利率。2023/2/521浙江工商大學金融學院

5、按照利率與價格的關系：名義利率和實際利率的含義：名義利率，是指包括對物價變動和貨幣增貶值影響的利率。是市場上實行的利率。是借款契約和有價證券上載明的利率，也就是金融市場上的市場利率實際利率，是指物價不變，從而貨幣購買力不變條件下的利率。是名義利率剔除了物價變動因素之后的利率，是債務人使用資金的真實成本和投資者貸出資金的真實收益。2023/2/522浙江工商大學金融學院兩者之間的關系：沒有通脹的條件下，兩者相等。發(fā)生通脹時：名義利率＝實際利率＋通脹率Rn=Rr+Pe(這就是人們所說的費雪效應

)關于通貨膨脹率，由于它通常是處于不斷變動的過程中，所以簽約時的通貨膨脹率并不必定是還款時候的通貨膨脹率，而對保持本金不受損失來說，主要的是要考慮還款時的通貨膨脹率，即預期通貨膨脹率。當名義利率大于通脹率，實際利率為正利率當名義利率等于通脹率，實際利率為零當名義利率小于通脹率，實際利率為負利率2023/2/523浙江工商大學金融學院但是通貨膨脹對于利息部分也有使其貶值的影響?？紤]到這一點，名義利率還應作向上的調整。這樣，名義利率的計算公式可以寫成:

上式的推導過程：假設Sn為按名義利率計算的本利和，Sr為按實際利率計算的本利和，二者之間的關系可以表達為：Sn=Sr(1+pe)設A為本金，則：Sn

=A(1+Rn)；Sr=A(1+Rr)A(1+Rn)=A(l+Rr)(1+Pe)l+Rn=(l+Rr)(1+Pe)Rn=(1十Rr)(1+Pe)–12023/2/524浙江工商大學金融學院從上式中可以推出實際利率計算公式:這是目前國際上通用的計算實際利率的公式。在通貨膨脹的條件下，市場各種利率都是名義利率，而實際利率卻不易直接觀察到。通常是利用上述公式，根據已知的名義利率和通貨膨脹率推出實際利率。至于名義利率的變動，在利率可以自由變動的市場經濟中，取決于對實際利率的預期與對通貨膨脹的預期。

2023/2/525浙江工商大學金融學院這種分類的意義：

名義利率是現實中存在和使用的利率，實際利率則對經濟起實質性影響。在進行經濟決策時，重要的是對實際利率的預期和對通貨膨脹的預期?！懊x利率等于實際利率和對通貨膨脹的預期之和”（費雪）。如果對通貨膨脹預期發(fā)生偏差，對貸款者是非常不利的。需要提醒的是，名義利率適應通貨膨脹的變化而變化并非同步的。由于人們對價格變化的預期往往滯后于通貨膨脹率的變化，所以相對于通貨膨脹率的變化，名義利率的變化也往往有滯后的特點。但這不是絕對的。2023/2/526浙江工商大學金融學院第二節(jié)利息的計算與運用一、單利與復利的計算二、現值與終值的計算2023/2/527浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

一、單利與復利計算1、單利：指僅以本金為基數計算利息，所生利息不再加入本金。單利計算利息的特點，是對利息不再付息。其計算公式是：

I=P×i×n;S=P(1+i×n)例如，一筆為期5年、年利率為6%的10萬元貸款利息總額為100000元*6%*5=30000元本利和為100000元*1+6%*5)=130000元。2023/2/528浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

一、單利與復利計算2、復利：是將每一期的利息加入本金一并計算下一期的利息，又稱利滾利。S=P(1+r)n;I=S-PS=P(1+r/m)mn若將上述實例按復利計算，則S=100000元*(l+6%)5=133822.56元I=133822.56元-100000元=33822.56元即按復利計息，可多得利息3822.56元。2023/2/529浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

一、單利與復利計算3、復利反映利息的本質特征過去多年來，在我國有一個奇怪的現象：承認利息客觀存在的必要性，卻不承認復利。似乎單利可以同社會主義相容，而一提復利，立即就與“利滾利”、“驢打滾”聯系起來，似乎是剝削、是罪惡。就形式來看，利息的存在，就是承認了資金可以只依其所有權取得一部分社會產品的分配權利。如果承認這種存在的合理性，那就必須承認復利存在的合理性。因為按期結出的利息屬于貸出者所有，假定認為這部分所有權不應取得分配社會產品的權利，那么本金的所有權也就不應取得這種權利。簡言之，否定復利，也必須否定利息本身；

2023/2/530浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

一、單利與復利計算例：兩份工作擺在面前，工作時間都是一個月，但待遇不同。第一份工作每天掙100元；第二份工作第一天掙1分，第二天2分，第三天4分，第四天8分，……依次類推。問，應該選擇哪份工作？若沒有學過利率原理，則很有可能選擇第一份工作。若學過利率原理，則應該知道復利有可能創(chuàng)造奇跡，如果有足夠長時間的話?！鞍偃f富翁不是夢”:可以通過小額存款來逐步實現。給定退休時目標存款余額（如100萬美元），給定現在的存款利率（如6％），計算：從現在起，每月存款多少，可以到退休時實現百萬存款的目標？2023/2/531浙江工商大學金融學院復利＋時間所能夠帶來的“奇跡”現在年齡距退休年限目標50萬元每月存款額目標100萬元每月存款額25402555103035350700402571514305015168533705510298059602023/2/532浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

一、單利與復利計算4.復利計算下的名義利率與實際利率當計息周期不是以年為單位的時候，就出現一個問題：如何將年名義利率轉化為年實際利率？例如，某項貸款，年利率為12%，每月計息一次，則年實際利率為多少？設年名義利率為i，一年中計息次數為m，則計息期利率為i/m，則有：一年后本利和:

S=P(1+i/m)m利息為:P(1+i/m)m-P換算成年實際利率（r），則有.2023/2/533浙江工商大學金融學院例：某1年期抵押貸款月利率為6.6‰,請問貸款年利率是多少？解：年名義利率為7.92%（6.6‰×12=7.92%），但，實際年有效利率是（1+6.6‰）12-1=8.21%。即實際年有效利率為8.21%2023/2/534浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

一、單利與復利計算續(xù)：連續(xù)復利——在年利率不變的條件下，無限縮短計算復利的時間間隔，所得到的按復利方法計算的利息。在連續(xù)復利情況下，名義利率與實際利率（或實際有效利率ra）的換算公式：（e=2.71828）老張在銀行存入1000元，復利率為每年10%。分別按年結算和連續(xù)復利結算兩種方式計算10年后老張在銀行的存款額。（按年結算：P10=2593.74元；結連結算：P10＝2718.28元）2023/2/535浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

一、單利與復利計算4.兩個有廣泛用途的算式零存整取：每月(或每周、每年)按同一的金額存入，到約定的期限本利和一次取出。計算公式：P：每月（或每周、每年）存入的金額；S：到期一次性提取的本利和；r：存款利率。假如預計10年之后需要支用2萬元，估計月利率為0.8%，那么每月存入100元即可達到這個數量(確切數為20181.92元)。2023/2/536浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

一、單利與復利計算續(xù)：整存零取：一次存入若干金額的貨幣，在而后的預定期限內，每月(或每周、每年)提取等一金額的貨幣，當達到最后期限的一次提取時，本利全部取清。其算式是：假如希望在10年內每月提取100元作為生活費，估計月利率為0.8%，那么現在只需要存入7700元(確切數為7695.52元)即可。2023/2/537浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

二、現值與終值的計算1、現值(presentvalue)是指在今后某一時間應取得或支付的一定金額按一定的折現率折合到現在的價值。即貼現值。2、終值(futurevalue)是指（現在）一筆貨幣金額在未來某一時點上的值或金額。即復利中的本利和。PV=FV/(1+r)n；PV=FV/(1+r/m)n×mFV=P(1+r)n;FV=P(1+r/m)n×m2023/2/538浙江工商大學金融學院舉例：終值，就是前面說的本利和，如果年利率為6%，現有100000元，在5年后的終值將是133822.56元。把這個過程倒轉過來，如果我們知道在未來某一時點上有一定金額的貨幣，只要把它看作是那時的本利和，就可按現行利率計算出要能取得這樣金額的本利和在現在所必須具有的本金。設5年后有一筆100000元的貨幣，假如利率不變，現在應有的本金是：這個逆算出來的本金稱為“現值”

2023/2/539浙江工商大學金融學院已知終值求現值的過程，即貼現。1元錢，銀行，5%利率，一年后為1.05元。這意味著一年后的1.05元相當于現在的1元現代銀行有一項極其重要的業(yè)務，即收買票據的業(yè)務，其收買的價格就是根據票據金額和利率倒算出來的現值。這項業(yè)務叫“貼現”，現值也稱貼現值。2023/2/540浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率的計算與運用

二、現值與終值的計算3、現值的運用現值的計算方法不僅可用于銀行貼現票據等類似業(yè)務方面，而且還有很廣泛的運用領域。

比如，用來比較各種投資方案時，現值的計算是不可缺少的。在現實生活中，一個項目的投資很少是一次性的，大多是連續(xù)多年陸續(xù)投資。不同方案不僅投資總額不同，而且投資在年度之間的分配比例也不同。如果不運用求現值方法，把不同時間、不同金額的投資換算為統(tǒng)一時點的值，則根本無法比較。2023/2/541浙江工商大學金融學院例如，現有一項工程需10年建成。有甲、乙兩個投資方案。甲方案第一年年初需投入5000萬元，以后9年每年年初再追加投資500萬元，共需投資9500萬元；乙方案是每一年年初平均投入1000萬元，共需投資1億元。從投資總額看，甲方案少于乙方案；但從資金占壓時間看，乙方案似較甲方案好一些，不過，第一年的投入甲方案雖明顯大于乙方案，第二年以后每年的投入，乙方案又大于甲方案?，F值的觀念則可以幫助解決這個問題。現假設市場利率為10%這樣，兩方案的現值分別如下表所列。利用現值計算，乙方案比甲方案更合算，乙方案要節(jié)約1129.49萬元(即7879.51-6759.02)。

舉例說明2023/2/542浙江工商大學金融學院舉例：現有一項工程需10年建成甲方案乙方案年份每年年初投資額現值年份每年年初投資額現值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.10合計95007879.51合計100006759.022023/2/543浙江工商大學金融學院在實際投資中，有些投資項目是在未來n年中每年都有回報。假定第k年的回報為ＲK元（k＝１，２，…，n），利率為r,于是這種回報的現值計算公式應為：2023/2/544浙江工商大學金融學院第三節(jié)利率決定理論一、馬克思的利率決定理論二、西方的利率決定理論三、影響利率的主要宏觀因素2023/2/545浙江工商大學金融學院第三節(jié)利率決定理論

一、馬克思的利率決定理論1、從利息的本質及其來源展開分析:借貸資本完整的運動公式為：G——G——W……P……W’——G’——G’，可分為三個階段：1、G——G:資本使用權的讓渡2、G——W——P——W’——G’:資本的生產和流通過程，是資本的增值過程3、G’——G’貨幣本金和利息的回流2023/2/546浙江工商大學金融學院第三節(jié)利率決定理論

一、馬克思的利率決定理論2、馬克思認為，利息在本質上同利潤一樣，是剩余價值的轉化形式。利率在零與平均利潤率之間波動利率的變動取決于借貸資本的供求狀況3、利率的特點：利息率呈下降趨勢、相對穩(wěn)定性、偶然性在現實生活中，人們面對的是市場利息率，而非平均利息率。平均利息率是一個理論概念，在一定階段內具有相對穩(wěn)定的特點；而市場利息率則是多變的，但不論它的變化如何頻繁，在任一時點上都總表現為一個確定的量。2023/2/547浙江工商大學金融學院第三節(jié)利率決定理論

二、西方的利率決定理論（一）實際利率理論（古典利率決定理論）－－奧地利的龐巴維克，英國的馬歇爾和美國費雪（二）流動性偏好理論－－凱恩斯（三）可貸資金理論－－俄林和羅勃遜2023/2/548浙江工商大學金融學院（一）古典利率決定理論古典利率決定理論，也稱作“實際利率理論”，它強調非貨幣的實際因素在利率決定中的作用，即生產率（邊際投資傾向）和節(jié)約（邊際儲蓄傾向）。利率決定于儲蓄與投資相均衡之點。在充分就業(yè)的所得水平下：資本供給來自社會儲蓄，儲蓄是利率的增函數S=S(r)，dS/dr>資本需求來自社會投資，投資是利率的減函數I=I(r),dI/dr<0儲蓄與投資相等時決定均衡利率水平當I=S，求得社會均衡利率水平以及投資量和儲蓄量2023/2/549浙江工商大學金融學院（一）古典利率決定理論I(r)S,Ir0S(r)Er*I`(r)S`(r)E`r`古典學派認為利率是由實際領域的投資和儲蓄這兩個因素決定的，投資代表資金的需求，儲蓄代表資金的供給，“供給能自創(chuàng)需求”，所以決定利率的關鍵在儲蓄。儲蓄多少要取決于人們的“時間偏好”程度。2023/2/550浙江工商大學金融學院（一）古典利率決定理論

古典利率理論的特點：（1）古典利率理論是一種局部均衡理論（2）古典利率理論是實際（實物）的利率理論：（3）古典利率理論使用的是流量分析方法（4）強調利率在經濟中的自動調節(jié)作用。批評：（1）僅僅推遲消費并不能得到利息；（2）儲蓄與投資并不相互獨立，都與實際收入有關；（3）未考慮對資金的需求現在也來自消費者的借貸需求；（4）忽視了儲蓄和投資以外的影響利率的因素，如貨幣供求。2023/2/551浙江工商大學金融學院（二）流動性偏好理論凱恩斯認為利率是純粹的貨幣現象，因為貨幣最富有流動性，它可以在任何時候轉化為任何資產。利息就是在一定時期內放棄流動性的報酬貨幣需求就是人們寧愿犧牲持有生息資產（如債券）會取得的利息收入，而把不能生息的貨幣保留在身邊。所以凱恩斯把人們對貨幣的需求稱為流動偏好（LiquidityPreference）。利率由貨幣的供給和貨幣需求所決定。如果人們對流動性的偏好強，愿意持有的貨幣數量就增加，當貨幣的需求大于貨幣的供給時，利率上升；反之，人們的流動性偏好轉弱時，便有對貨幣的需求下降，利率下降。因此，利率由流動性偏好曲線與貨幣供給曲線共同決定2023/2/552浙江工商大學金融學院（二）流動性偏好理論貨幣供給曲線M由貨幣當局決定，貨幣需求曲線L=L1+L2，【L1：交易需求+謹慎或預防需求、L2：投機需求】是一條由上而下、由左到右的曲線，越向右，越與橫軸平行。

當貨幣供給線與貨幣需求線的平行部分相交時，利率將不再變動，即無論怎樣增加貨幣供給，貨幣均會被儲存起來，不會對利率產生任何影響。這便是凱恩斯利率理論中著名的“流動性陷阱”說。2023/2/553浙江工商大學金融學院“流動性陷阱”“流動性陷阱”（Liquidity

Trap）或者“凱恩斯陷阱”：是指當一定時期的利率水平降低至某一非常低的水平時，人們的貨幣需求趨于無窮大的現象。

在“流動性陷阱”的情況下，投機性貨幣需求的利率彈性為無窮大，貨幣需求曲線在利率降到某點時變成一條與橫軸平行的直線。在流動性陷阱情況下，貨幣政策將會失效。因為，在這種情況下，不管中央銀行的貨幣供給有多大，人們都寧肯持有貨幣，而不買進債券。沒有債券的購買，就沒有債券價格的上升，也就沒有利率的下降，從而中央銀行試圖通過增發(fā)貨幣以降低利率來達到刺激經濟增長的目的難以實現。2023/2/554浙江工商大學金融學院（二）流動性偏好理論凱恩斯的流動性偏好利率理論具有如下特點：1.利率純粹是一種貨幣現象，與實際因素無關。2.貨幣只有通過影響利率才能影響經濟運行3.使用存量分析方法2023/2/555浙江工商大學金融學院（三）可貸資金理論凱恩斯的利率理論在學術界曾引起爭論。反對方的典型代表是英國的羅伯遜與瑞典的俄林。他們提出的“可貸資金論”(LoanableFundsTheoryofInterest)一方面反對古典學派對貨幣因素的忽視，認為僅以儲蓄、投資分析利率過于片面，同時也抨擊凱恩斯完全否定非貨幣因素在利率決定中的作用的觀點。利率是由可貸資金的供給與需求的均衡點決定的2023/2/556浙江工商大學金融學院（三）可貸資金理論可貸資金需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；與利率成反比可貸資金的供給則來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動：與利率成正比LD=I+⊿H LS=S+⊿Ms

式中，LD為借貸資金的需求；LS為借貸資金的供給；⊿H為該時期內貨幣需求的改變量；⊿Ms為該時期內貨幣供應的改變量。

2023/2/557浙江工商大學金融學院可貸資金模型LD=I＋△HS△MSreE可貸資金量L0r△HI（（r）LS=S＋△MS均衡條件為：I+⊿H=S+⊿Ms

2023/2/558浙江工商大學金融學院（三）可貸資金理論可貸資金利率理論的特點：1.它同時兼顧了貨幣因素和實際因素對利率的決定作用2.它同時使用了存量分析和流量分析方法。2023/2/559浙江工商大學金融學院可貸資金利率理論與

流動性偏好利率理論的共同點與區(qū)別共同點按照流動性偏好理論，中央銀行增加貨幣供給，買進國債的效果與按照可貸資金理論債券需求增加的效果相同。（利率下降）兩者形成了相同的均衡利率：如果投資與儲蓄這一對實際因素的力量對比不變，按照這一理論，則貨幣供需力量對比的變化即足以改變利率，因此，利率在一定程屬上是貨幣現象

都是局部均衡2023/2/560浙江工商大學金融學院兩者形成了相同的均衡利率2023/2/561浙江工商大學金融學院可貸資金利率理論與

流動性偏好利率理論的共同點與區(qū)別區(qū)別一個強調貨幣因素；一個強調實際因素一個是短期貨幣利率理論；一個是長期實際利率理論一個是貨幣供求存量分析；一個是貨幣供求流量分析可貸資金理論有更多的制度性因素總之：在前面三種利率決定理論中，都沒有考慮收入因素。2023/2/562浙江工商大學金融學院均衡利率的決定與變動？貨幣需求的影響因素凱恩斯分析了導致貨幣需求曲線移動的因素，他認為，導致貨幣需求曲線移動的因素主要有兩個，即收入和價格水平。1.收入效應（IncomeEffect）:

收入水平上升導致任何利率水平下貨幣需求上升，從而導致貨幣需求曲線右移2.價格水平效應（Price-LevelEffect）:物價水平上漲導致任何利率水下下貨幣需求上升，從而導致貨幣需求曲線右移（因為，凱恩斯認為，人們在乎貨幣的實際購買力）2023/2/563浙江工商大學金融學院（收入或價格水平對利率變動的影響）因此，流動性偏好理論能更好地解釋利率順周期特征。2023/2/564浙江工商大學金融學院均衡利率的決定與變動貨幣供給的影響因素凱恩斯認為，中央銀行能完全控制貨幣供給，即貨幣供給量是外生的。3.流動性效應（LiquidityEffect）：當貨幣供給增加時將導致貨幣供給曲線右移，利率降低。2023/2/565浙江工商大學金融學院EB

AL(Md)Msr1

r2r*

Ms1MsMs2L，Mso凱恩斯的流動性效應：當其它條件不變時貨幣供給(+)，r*下降r2；貨幣供給(-)，r*上升r1貨幣供應量增加，利率降低，投資增加，有效需求水平提高，這是政府宏觀經濟政策的理論依據。均衡利率的決定與變動貨幣供給增加，利率一定會下降嗎，為什么？2023/2/566浙江工商大學金融學院但是，有一種特殊情況——“流動性陷阱”（Liquidity

Trap）或者“凱恩斯陷阱”。在“流動性陷阱”的情況下，投機性貨幣需求的利率彈性為無窮大，貨幣需求曲線在利率降到某一低點時變成一條與橫軸平行的直線，如圖所示：此時，貨幣供給增加，利率并未下降。

MdMs0Ms1Ms2r

r*r1=r22023/2/567浙江工商大學金融學院另外，還存在弗里德曼的“三效應”學說：弗里德曼承認，流動性偏好和可貸資金理論關于貨幣供給增加、利率下降結論是合理的，但是，考慮到收入效應、價格效應和費雪效應（通貨膨脹預期效應），下降的利率還有回升的可能。收入效應：貨幣供給增加是經濟擴張的結果，因此，收入會上升，貨幣需求會右移，從而引起利率上升。價格水平效應：貨幣供給增加導致價格水平上升，需求曲線右移，導致利率上升。預期通貨膨脹效應：貨幣供給增加，人們預期通貨膨脹率上升，需求曲線大幅右移，導致利率急劇上升。2023/2/568浙江工商大學金融學院弗里德曼的“三效應”學說流動性效應大于其它效果的情況

（a）

流動性效果大于

其他效果的情況

流動性

收入，價格水平

時間T

效果

及預期通脹效果

i

i1

i2

2023/2/569浙江工商大學金融學院弗里德曼的“三效應”學說流動性效應小于其它效果

i

i2

i1

（b）流動性效果小于其他效果，

預期通脹的緩慢調整

流動性

收入，價格水平

時間T

效果

及預期通脹效果

2023/2/570浙江工商大學金融學院弗里德曼的“三效應”學說流動性效果小于預期通脹效果

（c）流動性效果小于預期通脹

效果，預期通脹的迅速調整

i

i2

i1

流動性和

收入和價格水平

時間T預期通脹效果

效果

貨幣供給增加的三種效應

2023/2/571浙江工商大學金融學院第三節(jié)利率決定理論

三、影響利率的主要宏觀因素也即影響到期收益率的因素：（一）資本的邊際生產率（二）資金供求（三）物價水平（四）銀行成本（五）中央銀行的貼現率（六）國家經濟政策

(七）國際利率水平2023/2/572浙江工商大學金融學院第四節(jié)利率結構利率結構，是指各種性質不同、期限不同的債務憑證其利率的組合方式。利率結構包括：風險結構期限結構2023/2/573浙江工商大學金融學院第四節(jié)利率結構

一、風險結構利率的風險結構，是指期限相同的金融資產如債券或貸款，所具有的不同風險程度形成的利率差別。它反映了債券承擔風險的大小對其收益率的影響這種差別是以純利率（不包含風險因素的純粹利率）為基礎加不同的風險利率（風險補償或風險升水riskpremium）形成的。2023/2/574浙江工商大學金融學院第四節(jié)利率結構

一、風險結構風險結構的決定因素：違約風險（Defaultrisk）：違約風險越大，利率越高有風險債券和無風險債券之間的利率差額，被稱為風險補償（風險升水）流動性風險（變現成本）（Liquidity）：流動性越高，利率越低（價格較高）資產流動性大小，用變現成本衡量（交易傭金和買賣差價）（流動性升水）由于投資者對流動性不足的損失有補償的要求，這種補償就是流動性補償稅收因素（Taxconsiderations）：享受免稅待遇越高，利率越低2023/2/575浙江工商大學金融學院何以風險越高，利率越高？“有違約風險的債券總是具有正值的風險升水，且其風險升水隨著違約風險的增加而增加”，如何理解？2023/2/576浙江工商大學金融學院違約風險影響債券利率示意圖

STD1TD2T債券價格P利率r債券價格P利率r公司債券規(guī)模政府債券規(guī)模SCr1Cr1Tr2Cr2TD1CD2CP1CP2C風險補償或風險升水（riskpremium）2023/2/577浙江工商大學金融學院第四節(jié)利率結構

一、風險結構應用：中央政府債券、地方政府債券和公司債券的利率差別違約風險分析：流動性因素分析：稅收（所得稅）因素：投資級證券（Baa穆迪）（BBB標準普爾）和垃圾證券2023/2/578浙江工商大學金融學院表Moody’s,StandardandPoor’s,andFitch的債券評級

判斷債券違約風險的高低依據是債券的評級2023/2/579浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率結構

二、利率的期限結構（一）定義：1、利率的期限結構：是指具有相同風險、流動性和稅收待遇的債券，其利率由于離到期日的時間長短不同而呈現的差別。2、收益率曲線（yieldcurve）：描述債券期限與利率之間關系的曲線。這里所說的利率通常是指到期收益率。2023/2/580浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率結構

二、利率的期限結構收益率曲線（yieldcurve）：收益率曲線的三個經驗事實：1、不同期限債券的利率隨時間一起波動2、短期利率低，收益率曲線向上傾斜，反之則反3、收益率曲線幾乎都是向上傾斜的：最為常見的是向右上方傾斜的收益率曲線，表明長期利率往往高于短期利率向下傾斜的收益率曲線向上傾斜的收益率曲線到期收益率期限水平的收益率曲線2023/2/581浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率結構

二、利率的期限結構（二）到期收益率1.內涵“到期收益率”這一概念非常重要，它甚至被經濟學家視為衡量利率的最為精確的指標。到期收益率（YieldtoMaturity,YTM）是使債務工具未來收益的現值等于其今天的價格的貼現率。到期收益率描述的是現在買進，持有到期時這段時間債務工具提供的平均回報率，它是在投資者持有債券到期的前提下，使債券各個現金流的凈現值等于0時的貼現率。2023/2/582浙江工商大學金融學院2.估算按單利計算的到期收益率：例：某人以98.7元購買了固定利率為4.71%、到期價為100元，距到期日還有6.5年的債券，那么到期收益率就是以下通過幾種典型的債務工具介紹復利情況下到期收益率的估算簡單貸款（SimpleLoan）固定支付貸款（FixedPaymentLoan）息票債券（CouponBond）貼現債券（DiscountBond）永久債券（ConsolorPerpetuity）到期收益率2023/2/583浙江工商大學金融學院到期收益率——簡單貸款簡單貸款：期限一年，到期償還本息的貸款。

例如：某銀行貸給小張1000元，這1000元是銀行今天所貸出的本錢，一年后小張還給銀行1100元。我們把銀行今天所付的本錢放在等式的左邊，把銀行一年后所得還款的現值放在等式的右邊，則：

1000元＝1100元/（1＋i）

等式為一元一次方程，其解為i＝0.1，即該筆普通貸款的到期收益率為10％，可見到期收益率與利率是一回事。

2023/2/584浙江工商大學金融學院到期收益率——固定支付貸款固定支付貸款——是由貸方向借方提供一定量的資金，借方定期償還一個固定的數額給貸方，雙方要講好借款的數額、還款的期限和每次償還的數額等條件。如如汽車貸款，房屋按揭貸款，抵押貸款例如：銀行向小王發(fā)放1000元的分期付款貸款，期限25年，每年還款126元。問貸款銀行的到期收益率是多少？按照到期收益率的定義，未來值與現值相等時的貼現率就是到期收益率。因此，有：得出：YTM=i=12%，這也是小王在這筆貸款中所支付的利率.2023/2/585浙江工商大學金融學院到期收益率——息票債券息票債券(couponbond)——這種債券是發(fā)行人按照債券的本金和票面利率定期向債券的持有者支付利息，到期后再將本金連同最后一期利息一起支付給債券的持有者。不少國家發(fā)行的長期債券通常采取這種形式，利息是在債券發(fā)行時就定好的，而且是固定不變的。根據同樣道理，我們可以推出息票債券的到期收益率計算公式：根據上述公式，我們只要知道債券的市場價格、債券面值、票面利率和期限，就可以求出債券的到期收益率。反過來，我們如果知道債券的到期收益率，就可以求出債券的價格。2023/2/586浙江工商大學金融學院如：面值為1000元，息票利率為10％，期限10年的債券：因此，到期收益率不一定與票面利率一致！當債券價格等于債券面值時，到期收益率等于票面利率當債券價格低于面值時，到期收益率大于票面利率當債券價格高于面值時，到期收益率低于票面利率當期債券價格與到期收益率呈反比關系。債券價格（元）到期收益率（％）12007.1311008.48100010.0090011.7580013.812023/2/587浙江工商大學金融學院到期收益率——貼現債券貼現債券（DiscountBond）——也稱零息債券，即不支付利息的債券，投資者以低于面值的價格購買，到期按照面值得到支付.或者指以低于面值發(fā)行，發(fā)行價與票面金額之差價相當于預先支付的利息，債券期滿時按面值償付的債券。如果Ｐ為債券價格，Ｆ為面值，i為到期收益率，n是債券期限債券按復利計算，貼水債券的到期收益率計算公式為：設某公司發(fā)行的貼水債券面值是100元，期限為４年，如果這種債券的銷售價格為75元，則其到期收益率為7.5％：2023/2/588浙江工商大學金融學院到期收益率——永久債券永久債券（ConsolorPerpetuity）：指債券持有者永遠不能向發(fā)行者要求還本，但可以定期得到約定的利息支付。當然，還可以在二級市場上將其出售。（Abondwithnomaturitydatethatdoesnotrepayprincipalbutpaysfixedcouponpaymentsforever）現已很少，如拿破侖時期英國政府財政部發(fā)行的統(tǒng)一公債，時至今日仍有交易。可以推出，2023/2/589浙江工商大學金融學院到期收益率——永久債券例：某永久債券面值1000元，票面利率2.5%，有人欲以800元價格出售，試計算到期收益率r。解：即，到期收益率為3.125%，高于票面利率。但是，3.125%是否已經足夠高，從而對投資者有吸引力，還要看當時的市場狀況和投資者的風險偏好。2023/2/590浙江工商大學金融學院到期收益率的評價？經濟學家認為：到期收益率是一個精確的利率指標。為什么呢？從息票債券當期價格與到期收益率關系看：它能更真實和準確地反映債券買賣雙方所真正關心的、隨著債券價格變化而改變的利率水平從債券投資者偏好看：可以解釋為什么有的債券永遠也不會償還本金，但仍有人買；或者有的債券根本不支付利息，也有人買！因為，它們如果能給持有者帶來合適的到期收益率，那么就有人買。即債券票面利率的高低對投資者抉擇的影響只是表面的，即使票面利率很低，或者沒有票面利息，只要債券價格低到可以提供合適的到期收益率，那么這種債券還是會吸引投資者的。2023/2/591浙江工商大學金融學院到期收益率的評價？但是，到期收益率的計算非常繁鎖！替代方法：一種是在單利情況下計算到期收益率（前述）另一種是用當期收益率近似表示：顯然，永久公債的當期收益率就是其到期收益率。息票債券期限越長，與永久公債越為接近，當期收益率就越接近到期收益率而且，投資者不一定持有到期，此時可以用持有期收益率（實際收益率）表示：2023/2/592浙江工商大學金融學院

到期收益率與回報率的區(qū)別到期收益率不等于回報率近似表示為：回報率近似表示為當持有期等于到期日時，回報率等于到期收益率或利率。當到期期限大于持有期時，利率上升將伴隨債券價格下降，從而引起資本損失。債券到期期限越長，利率上升將導致債券回報率越低。即使債券擁有初始利率，如果利率上升，其回報率可能為負。2023/2/593浙江工商大學金融學院第二節(jié)利率結構

二、利率的期限結構（三）三種理論：純粹預期理論分割市場理論流動性升水理論預期理論能解釋前兩個事實，但不能解釋事實三分割市場理論能解釋事實三，但不能解釋前兩個事實

流動升水理論能解釋以上三個事實2023/2/594浙江工商大學金融學院利率期限結構——純粹預期理論假設條件：（完全替代品）投資者追求利潤最大化，貨幣市場可自由套利債券之間轉換無需交易費用不同期限債券之間具有完全的可替代性（人們對于特定期限的債券沒有任何偏好，對于特定期限的債券的需求完全取決于這種債券的預期收益率）結論：利率的期限結構取決于人們對未來短期利率的預期。長期利率等于債券到期日以前預期短期利率的平均值。2023/2/595浙江工商大學金融學院利率期限結構——純粹預期理論推導公式：考慮跨期相同的債券投資策略，如兩年期，有兩種策略：1投資于一個兩年期債券2連續(xù)投資于兩個一年期債券策略1下的收益率策略2下的收益率套利之下，策略1和2的收益率趨于相等：因此有：2023/2/596浙江工商大學金融學院利率期限結構——純粹預期理論更一般地：

得出結論：長期利率等于債券到期日前預期短期利率的幾何平均值。由于這一計算方法較為繁瑣，不夠直觀，所以在一般的分析中，往往借助于算術平均法來簡化計算。將上式簡化后得：一般地：即長期利率等于債券到期日前預期短期利率的算術平均值。2023/2/597浙江工商大學金融學院利率期限結構——純粹預期理論舉例：在當前市場上1年期債券的收益率是7%，預期明年的1年期債券的收益率是8%，后年的1年期債券的收益率是8.5%那么當前市場上3年期債券的收益率就為：

（7%+8%+8.5%）/3=7.83%2023/2/598浙江工商大學金融學院利率期限結構——純粹預期理論解釋收益曲線形狀：若預期的各短期利率高于現行短期債券利率，則當前長期債券利率高于短期債券利率，收益率曲線向上傾斜，表明將來投資的回報要大于現在投資的回報；反之，若預期的各短期利率低于現行短期債券利率，則當前長期債券利率低于短期債券利率，收益率曲線向下傾斜；如果投資者預期短期利率保持不變，則收益率曲線呈水平狀。該理論可以解釋事實1，2，無法解釋事實32023/2/599浙江工商大學金融學院利率期限結構——純粹預期理論批評：利率期限結構的預期假說強調：當事人對于特定期限的債券沒有任何偏好，他選擇某種債券的決策完全取決于該債券預期收益率的高低。這顯然并不是問題的全部，比如，有時人們更喜歡短期債券，因為人們對流動性有偏好。2023/2/5100浙江工商大學金融學院利率期限結構——分割市場理論假設：（無替代性）市場由具有不同投資要求的投資者組成，每種投資者都偏好或只投資于某個特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預期回報率的影響，這就造成了一部分市場資金供大于求，回報率偏低；另一部分市場的情況反過來。市場是分割的造成市場分割的原因主要有（1）法律限制；（2）缺乏能夠進行未來債券交易的市場，未來價格未能與現期價格連接；（3）缺乏在國內市場上銷售的統(tǒng)一的債務工具；（4）債券風險不確定；（5）投資者是風險厭惡的，不同期限的債券完全不能替代。2023/2/5101浙江工商大學金融學院利率期限結構——分割市場理論解釋收益曲線形狀：各種期限債券的利率由其供求所決定。人們更愿意持有期限較短、風險較小的債券，因而對短期債券的需求量較大，從而導致短期債券價格較高，利率較低：相反，長期債券需求量較小，價格較低，利率較高。故：收益率曲線是向右上方傾斜的。以此類推。利率差別為各種債券市場獨立的供求關系所決定收益率曲線一般向上傾斜該理論可以解釋事實3，無法解釋事實1，2.因為，在短期債券市場上，人們的需求較多，供給較少，即使債券發(fā)行者只提供較低的利率，也有人要。在長期債券市場上，人們需求較少，供給較多，債券發(fā)行者只有提高利率才可以順利融資。2023/2/5102浙江工商大學金融學院利率期限結構——分割市場理論批評：問題：人們真地會持有如此極端的偏好嗎?個人的期限偏好是變化的?？紤]未來存在不確定性，假設個人厭惡風險，則個人不會選擇自己不偏好的期限，以免遭遇不愿承受的風險和損失。比如，個人計劃5年末有一筆支出，現在如果選擇了10年期債券，那么，到第5年末就需將未到期債券變現，可能遭受資本損失。類似地，若現在選擇了1年期債券，則1年后利率的不確定性會使他面臨重新投資的風險。2023/2/5103浙江工商大學金融學院利率期限結構——流動性升水理論?？怂购涂柌┨厣瓕L險因素結合進預期理論。短期債券的流動性比長