建筑工程行業(yè)深挖基建系列31：11月基建投資增13.9%加速交通投資增22.7%加速14.4百分點(diǎn)

綜合推（1新能源電力四方向一是風(fēng)電儲(chǔ)推中國電建(首中國能建/粵水電二是IPV推薦杭蕭鋼(鈣鈦)/江河集團(tuán)/永福股/東南網(wǎng)架龍?jiān)ㄔO(shè)受三是核電推薦上海建(土基熔鹽核)四是智能電網(wǎng)推安科/智洋創(chuàng)新（2新能源汽車四方向一是鋰推薦四川路橋，東華科/天鐵股/百利科技受益；二是氫推薦華電重/隧道股份；三是鎳推薦中國中冶；四是車路協(xié)推薦華設(shè)集團(tuán)，深城交受益（3消費(fèi)文旅兩方向一是食品消費(fèi)中糧科/中國海誠等受益二是文娛元宇宙大豐實(shí)/嶺南股份等受益（4一帶一路推薦中國化學(xué)(己二腈)/中材國際，中鋼國/北方國/上海港/中工國受益。（5基建五方向一央企推中國中鐵(首推)/中國鐵建/中國交二是地方基安徽建工/浙江交科等受益三是鋼結(jié)構(gòu)推鴻路鋼構(gòu)鐵裝配等受益四設(shè)計(jì)推薦設(shè)計(jì)總/蘇交科等地鐵設(shè)計(jì)受五是園林碳匯推薦東珠生態(tài)蒙草生態(tài)等受益（6地產(chǎn)七方向一開發(fā)PC推中國建筑(首推)等二設(shè)計(jì)推華陽國際三是新開工推薦鋁志特新材四是設(shè)備租賃華鐵應(yīng)急受益五是施工評推深圳瑞捷；六裝配式遠(yuǎn)大住工等受益七是裝飾推金螳螂，亞廈股份受益。項(xiàng)目累計(jì)%)單月%)年度%)項(xiàng)目累計(jì)%)單月%)年度%)2022111月2021111月11月10月9月8月20227月6月5月4月3月202111月 12月20212020工業(yè)增加值3.810.12.25.06.34.23.83.90.72.95.03.84.39.62.8失業(yè)率5.75.05.75.55.55.35.45.55.96.15.85.05.15.15.6社零0.113.75.90.52.55.42.73.16.711.13.53.91.712.53.9出口9.130.78.70.35.97.218.017.116.33.514.421.520.629.63.6投資5.35.20.74.56.66.53.55.84.51.86.72.42.14.92.9廣義基建投資11.70.213.912.816.315.411.512.07.94.311.87.33.70.23.4電力等領(lǐng)域19.60.225.226.534.214.415.124.17.82.324.41.48.11.117.6狹義基建投資8.90.510.69.410.514.29.18.27.23.08.83.60.60.40.9交通運(yùn)輸?shù)?.81.122.78.313.29.32.11.25.53.78.99.57.11.61.4水利14.12.18.18.919.418.825.815.111.316.42.67.85.91.34.5生態(tài)環(huán)保/1.6/16.11.342.522.312.14.94.88.811.111.22.68.6公共設(shè)施11.61.62.311.911.122.216.518.79.95.310.87.91.41.31.4房地產(chǎn)投資9.86.019.916.012.113.812.39.47.810.12.44.313.94.47.0銷售23.34.833.323.216.222.628.918.331.839.017.714.015.61.92.6新開工38.99.150.835.144.445.745.445.141.844.222.221.031.111.41.2施工6.56.352.632.643.247.844.348.139.738.721.524.735.35.23.7竣工19.016.220.29.46.02.536.040.731.314.215.515.41.911.24.9拿地53.811.258.553.065.056.647.352.843.157.341.012.533.215.51.1制造業(yè)9.313.76.26.910.710.67.59.97.16.411.910.011.813.52.2化學(xué)19.716.614.729.027.931.820.320.06.716.615.98.88.215.71.2有色金屬14.28.55.832.019.321.513.53.116.617.92.413.322.54.60.4新開工計(jì)劃投資20.32.70.037.531.75.013.622.010.31.352.15.78.73.311.9水泥10.80.24.70.41.013.17.012.917.018.95.618.611.11.21.6鋼材0.71.07.111.312.51.55.22.32.35.83.214.75.20.67.7挖掘機(jī)/10.5/9.9 18.510.0 3.23.430.458.930.315.618.05.436.7建筑裝潢材料5.822.210.08.7 8.19.1 7.84.97.811.70.414.17.520.42.8新增社融萬億)30.529.02.00.9 3.52.4 0.85.22.80.94.72.62.431.334.8新增貸款萬)19.418.91.10.4 2.61.3 0.43.11.80.43.21.31.019.920.0專項(xiàng)債萬億)//// // /1.50.80.20.50.60.13.63.6財(cái)政收入/12.8/15.7 8.45.6 4.110.632.541.33.411.215.810.73.9財(cái)政支出/2.9/8.7 5.45.6 9.96.15.72.010.48.514.20.32.8國家預(yù)算資金/0.1/42.5 44.630.1 42.248.037.222.435.45.074.43.832.8自籌資金/6.3/12.3 13.19.6 8.38.37.310.816.53.91.65.87.5海外工程新簽/5.8/49.3 6.02.6 15.28.150.616.427.729.025.115.44.1海外工程營業(yè)額/2.6/60.6 2.29.3 5.717.25.312.49.522.139.09.338.2nd表2：中國電建、中國建筑、中國化學(xué)、中國中冶月度訂單數(shù)據(jù)公司累計(jì)()單月()年度()2022 20211-10月 1-11月2022202110月 11月 12月21 2010月9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月中國電建 55 4中國建筑 14 7中國化學(xué) 18 7中國中冶 9 20140496331103 25 14 129 84 121 12.7 0 3.1 4.2 17.1 107 15.9 31.611 28 3 15.1 4.1 21.7 15.7 13.5 13.1 15.9 1.8 36.1 10.3 28.965 73 119 48.7 10.3 29.1 97.6 97.3 83 9 36.7 12.3 7.4 10.554 30 12 0.8 12.4 6.8 12.1 25.5 6.4 14.6 16.8 6.9 19.1 29.4公司公告表3：基建央企上半年訂單增速優(yōu)于建筑業(yè)訂單增速公司累計(jì)(季度(年度(20222022Q22021Q3Q420212020H1Q3Q2Q1建筑業(yè)總產(chǎn)值建筑業(yè)新合同7.53.96.712.36.65.29.32.111.74.06.5-2.96.02.911.06.06.212.4中國電建5141.6118.37.0-19.6-16.852.015.931.6中國建筑10.812.113.57.716.1-17.810.910.328.9中國中鐵17.278.2-13.984.032.3-10.60.94.820.4中國交建17.0-28.435.24.9-10.257.6-20.818.910.8中國鐵建26.20.145.31.511.2-0.67.710.427.3中國化學(xué)23.280.7-24.290.169.3-27.7-6.57.410.5中國中冶5.2-13.4-213.715.1160.92.819.129.4中國能建10.248.420.60.134.74.766.651.011.4公司公告目錄重點(diǎn)公司推薦 510月31日《中國電前三季度凈利潤增19%,150億定增助新能源轉(zhuǎn)型》 510月30日《中國能單3季度凈利增37%加,籌劃定增150億用于光風(fēng)氫儲(chǔ)等》 71月28《中國建10月地產(chǎn)銷售增26%連續(xù)三月為,中海銷售額升至全國第四》 81月28日《中國中單3季度房地產(chǎn)簽約金額增56%,估值近15年底部》 101月28《中國鐵3地產(chǎn)銷售增39%前三季度房建訂單增21%》 1210月29《江河集團(tuán)單3季度凈利增68%,加速轉(zhuǎn)型IPV業(yè)務(wù)》141月3日《鴻路鋼構(gòu)：凈利潤增6%/扣非凈利增17%，現(xiàn)金流明顯改善》 15盈利預(yù)測表 15宏觀、行業(yè)圖表 16風(fēng)險(xiǎn)提示 17重點(diǎn)公司推薦10月31《中國電建前三季度凈利潤增19%,150億定增助新能源轉(zhuǎn)型》維持增持。維持預(yù)測中國電建22-24年P(guān)S0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，維持目標(biāo)價(jià)14.2元（對應(yīng)22年175倍P中國電建前三季度歸母凈利潤增19（調(diào)整前增速36%Q3凈利潤增17%前三季度營業(yè)收入3971億元同增3（調(diào)整前增速26%213-223單+15/-7/+6/+6/-4%歸母凈利潤86億同增19（調(diào)整前增速36%213-223單-7/+7/+5/+34/+17%2毛利率1.66%（-0.1pct，凈利率3.06（-0.18pct3經(jīng)營現(xiàn)金-179億（21年同-17億元應(yīng)收賬款1296億（+57%合計(jì)減值39億（+34%負(fù)債率78.68%（+2.21%中國電建前三季度新簽增48%/Q3新簽增42%綠色砂石儲(chǔ)量56億噸12022年前三季度新簽7730億元同比增長48%兩年復(fù)合增速24%。223新簽1959億，同比增長42%，環(huán)比下降41%2)新簽分業(yè)務(wù)能源電力3184億占比41%水資源與環(huán)境1540億占20%基礎(chǔ)設(shè)施2872億占37%3)分地區(qū)境內(nèi)6665億(+55%)占86%境外1065億(+16%)占14%4前三季度獲綠色砂石項(xiàng)目采礦權(quán)13個(gè),儲(chǔ)量56億,年產(chǎn)能約3億/年。中國電建150億定增(不超過23.3億股)獲證監(jiān)會(huì)通過加速新能源轉(zhuǎn)型。1)火/特高壓/電網(wǎng)輔業(yè)置入具備全行/全產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭優(yōu)勢2）國內(nèi)大型項(xiàng)目抽水蓄能約90%以上建設(shè)，水電規(guī)劃設(shè)計(jì)約80%/施工約65%、全球約50%，風(fēng)電/光伏設(shè)計(jì)約65%、新能源PC全球第一3）控股19（其中水6.9/風(fēng)7.3/光伏1.8。十四五或新增約50W裝機(jī)。4）公司在3/4/8月股價(jià)下跌到P1.1以下一周內(nèi)成功漲回、最高漲到約P1.3倍。目前P9.7倍(歷史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)。圖1：新簽合同額占比基建建占46% 圖2：基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)中房建業(yè)務(wù)占比29%基礎(chǔ)設(shè)施 能源電水利和資源環(huán)境其他業(yè)

房建業(yè)務(wù) 市政建設(shè) 公路建鐵路建設(shè) 其他業(yè)務(wù)6%17%46%6%17%46%31%12%29%13%17%29%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，表4：中國電建2020-2022年9月新簽訂單一覽時(shí)間新簽合同新簽合計(jì)累計(jì)增速單月增速新簽合同境內(nèi)新簽累計(jì)增速單月增速新簽合同境外新簽累計(jì)增速單月增速22-09773048%103%666555%84%106516%182%22-08664542%25%587152%40%774-5%-16%22-07619244%-14%549653%-18%696-3%107%22-06577151%129%510764%159%664-6%-33%22-05386329.3%84.0%328836.1%81.6%5750.5%106.9%22-04333823.5%121.2%282430.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-0324767.0%12.7%19939.4%19.2%483-1.7%-5.0%22-0212121.7%0.0%10131.4%-2.9%1993.3%29.0%22-016553.1%3.1%5225.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12780315.9%107.9%616030.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-1162184.2%17.1%504516.9%3.8%1173-29.0%59.4%21-1056353.0%-4.2%465218.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-0952063.6%2.4%428915.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-0846714.3%-37.5%385814.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07431010.5%-9.2%359024.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06382313.7%-9.9%311821.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05298822.7%-46.3%241635.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-04270341.9%-7.5%216064.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-03231355.9%111.3%182289.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02119225.0%30.4%99953.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-0163520.6%20.6%49422.7%22.7%14113.9%13.9%20-12673331.6%23.6%471729.8%34.8%201635.9%13.6%20-11597032.6%39.5%431829.4%42.4%165342.0%29.6%20-10547232.1%57.3%393928.2%-6.8%153343.1%569.9%20-09502530.2%41.5%370331.4%8.8%132127.0%143.5%20-08447728.9%56.4%338434.0%64.0%109215.5%22.1%20-07389925.7%608.5%288829.9%648.9%101114.9%552.1%20-06336211.1%41.3%255717.4%31.4%804-5.1%136.1%20-0524362.7%111.4%177812.1%159.2%658-16.3%-10.7%20-041906-10.1%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-031484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元公司20082009200公司2008200920020112022013201420152016207201820192020202120E凈利潤（億）1323293641464852687477728086122增速54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%42%最新股本億）151151151151151151151151151151151151151151151EP（元股）0.080.150.190.240.270.300.320.350.450.490.510.480.530.570.81平均PE6.711.710.715.311.69.08.825.313.114.710.89.87.29.19.4最高PE10.023.012.417.313.711.222.147.216.716.414.011.98.216.411.1最低PE4.35.69.313.69.07.67.116.611.113.28.58.16.26.18.5資產(chǎn)負(fù)債率87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%OE24%29%23%14%14%13%11%12%11%10%8%8%8%經(jīng)營現(xiàn)金凈利34%19%92%16%59%11%14%20%42%76%24%12%53%18%wnd注：股價(jià)為12月15日收盤價(jià)10月30《中國能建單3季度凈利增37%加速,籌劃定增150億用于光風(fēng)氫儲(chǔ)等》維持增持。維持預(yù)測中國能建2022-24年P(guān)S0.20/0.23/0.26元增27/16/15%，維持目標(biāo)價(jià)3.4元，對應(yīng)2022年17倍。中國能建前3季度歸母凈利增24%符合預(yù)期單3季度增37%同環(huán)比加速。(1)前3季度營業(yè)收入2418億元增15%(221-3增16/8/23%，213-4增2/15%)歸母凈利潤42億元增24%(221-3增16/20/37%，213-4增-9/17%)；(2)前3季度毛利率10.5%(-2pct)，歸母凈利率1.7%(+0.1pct)(3)經(jīng)營凈現(xiàn)金-186億(21年同-87億)應(yīng)收賬款756億元(同比增加29%)，計(jì)提減值3.8億(同增56%)，資產(chǎn)負(fù)債率75%(+2.7pct)。中國能建Q3訂單增48%加速在手訂單保障倍數(shù)5倍(1)前3季度新簽6946億增17%(21年同期增44%21全年增51%)3新簽1619億增48%(213新簽增5%)環(huán)比2上升27個(gè)百分點(diǎn)(2)前三季度累計(jì)新簽分行業(yè)工程建設(shè)6566億增21（占95%其中傳統(tǒng)能源1970億同比增長21%(占28%)新能源及綜合智慧能源2669億增108%(占38%)，城市建設(shè)1244億同比下降5%(占18%)(3)截至21年末在手訂單增20%保障倍數(shù)5倍。中國能建籌劃定增150億用于光風(fēng)氫儲(chǔ)等累計(jì)獲取新能源開發(fā)指標(biāo)22W。(1)10月23日公告籌劃定增不超過150億，用于光伏、風(fēng)電、氫能、儲(chǔ)能等新能源項(xiàng)目(2)在境內(nèi)電力規(guī)劃咨詢火力發(fā)電骨干電網(wǎng)等勘察設(shè)計(jì)市場占有率超過70%。(3)累計(jì)獲取風(fēng)光新能源開發(fā)指標(biāo)22截至2022上半年新能源控股裝機(jī)容量2.8在建風(fēng)光新能源項(xiàng)目裝機(jī)4.8。表6：中國能建022022年3新簽訂單一覽時(shí)間新簽合同新簽合計(jì)累計(jì)增速單季增速新簽合同境內(nèi)新簽累計(jì)增速單季增速新簽合同境外新簽累計(jì)增速單季增速22Q3694617.3%48.4%454616.3%24.3%200117.3%131.6%22Q2532810.2%20.6%389414.3%17.7%14340.6%39.4%22Q124410.1%0.1%184210.8%46.8%599-22.8%19.3%21Q4827651.0%39.9%655564.2%-10.6%217221.6%104.9%21Q3592444.6%4.7%4254199.6%-228.1%1670-26.6%-62.2%21Q2483358.2%34.6%340763.7%17.7%142546.3%-16.4%21Q1243991.0%91.0%1663177.6%177.6%77614.5%-258.0%20Q4577811.0%3.5%39939.0%96.9%178515.9%-137.7%20Q3409714.5%27.4%142013.6%-202.6%227616.2%339.9%20Q2305510.6%19.1%208121.5%38.6%974-7.1%-56.3%20Q112770.6%0.6%599-7.0%-7.0%6788.7%113.2%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元、11月28《中國建筑:10月地產(chǎn)銷售增26連續(xù)三月正,中海銷售額升至全國第》維持中國建筑增持。維持預(yù)測2022-24年P(guān)S為1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。維持目標(biāo)價(jià)8.52元，對應(yīng)22年66倍P。中國建筑10月地產(chǎn)銷售額增26%連續(xù)三個(gè)月為正土儲(chǔ)5倍于銷售面積。(1)1-10月地產(chǎn)銷售額3128億同比下降6%，21年同期銷售額同增3%21全年銷售額同比下降2%(2)10月地產(chǎn)銷售額403億增26%(21年10月同降29%)8月9月銷售額分別增18%26%增速連續(xù)三個(gè)月為正(3)1-10月合約銷售面積1263萬平米同降21%其中單10月合約銷售面積165萬平米同增15%(4)10月末房地產(chǎn)土儲(chǔ)9201萬m2是銷售面積5倍。中國建筑10月新簽增49%超預(yù)期1-10月新簽增14%(1)1-10月新簽3萬億增14%(21年同期新簽增7%21全年增速10%)2年+1%，3年+10%(2)10月新簽3089億增49%(21年10月新簽同比下降16%)環(huán)比9月提高38個(gè)百分點(diǎn)(3)1-10月新簽分行業(yè)建筑業(yè)2.7萬(+17%)，其中房建2萬(+14%)占建筑業(yè)的73%基建新簽7326億(+27%)占建筑業(yè)的27%(4)21年末在手訂單6.5億(+17%)保障倍數(shù)3.4倍。中國建筑行業(yè)內(nèi)全球最高信用評級(jí)4.3倍(萬保招金平均8.3倍。(1)全球最大工程承包商，打造“規(guī)劃設(shè)計(jì)、投資開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房屋建筑工程“四位一體商業(yè)模式(2)標(biāo)/穆/惠譽(yù)對公司的評級(jí)/2/A為行業(yè)全球最高信用評級(jí)旗下中海地產(chǎn)是綠檔企業(yè)負(fù)債水平保持在行業(yè)最低區(qū)間地產(chǎn)存貨主要集中在一線和省會(huì)城市(3)下屬中海地產(chǎn)銷售額從行業(yè)第六上升到第四中國建筑股息率4.7%2022P4.3(萬保招金平均P8.3倍)、P0.67倍低于萬保招金平均P1.04倍。圖3：新簽合同額占比房屋建占64% 圖4：房屋建筑業(yè)務(wù)中醫(yī)療設(shè)施占比9%房屋建筑 基礎(chǔ)設(shè)施 勘察技術(shù) 其他業(yè)

醫(yī)療設(shè)施 工業(yè)廠房 教育設(shè)施 其他0.40.4%12%24%64%9%9%6%76%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，時(shí)間新簽合同新簽合計(jì)累計(jì)增速單月增速新簽合同境內(nèi)新簽累計(jì)增速單月增速新簽合同境外新簽累計(jì)增速單月增速22-103035614.1%時(shí)間新簽合同新簽合計(jì)累計(jì)增速單月增速新簽合同境內(nèi)新簽累計(jì)增速單月增速新簽合同境外新簽累計(jì)增速單月增速22-103035614.1%48.8%2621717.9%48.7%1010-2.2%108.1%22-092726711.2%11.0%2378915.4%11.8%754-17.1%-19.4%22-082393811.2%27.5%2095415.9%29.5%600-16.6%9.5%22-07217199.7%-3.3%1908014.7%3.3%577-17.3%-54.3%22-062024510.8%15.1%1782815.6%20.5%556-14.7%-51.6%22-05140739.1%4.1%1240713.6%3.6%40519.1%-31.6%22-041131810.3%21.7%1007216.3%24.0%37925.5%575.0%22-0389667.7%15.7%818714.6%26.3%163-39.6%-70.8%22-0247711.5%-13.5%43545.9%-10.0%10452.9%0.0%22-01298813.1%13.1%274418.2%18.2%8081.8%81.8%21-123529510.3%36.0%2955714.3%51.3%1517-17.8%-8.4%21-11300496.8%1.8%253309.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10266047.5%15.8%2224510.2%-1.1%1033-23.1%-31.3%21-092452810.1%1.9%2061212.4%4.8%910-21.8%40.4%21-082153011.3%-7.1%1807613.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-071979013.3%-35.7%1662915.4%-42.1%698-30.6%100.0%21-061826521.0%24.6%1541725.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-051290519.5%5.8%1091722.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-041025923.6%-6.4%866425.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03832733.6%22.8%714436.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02470243.4%128.5%411057.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01264111.1%11.1%232217.9%17.9%44-77.6%-77.6%20-123199311.7%2.7%2586112.1%-2.3%18454.8%0.4%20-112813713.1%48.6%2306714.2%61.4%13716.4%-88.1%20-10247539.5%1.1%201829.6%6.9%134327.5%203.4%20-09222869.3%27.1%183469.9%20.6%116417.1%491.3%20-08193437.0%26.0%159278.4%22.2%10285.9%-34.3%20-07174715.3%6.4%144047.1%19.4%10057.4%-78.9%20-06151015.2%9.6%123125.3%17.1%98218.7%-34.0%20-05107983.5%12.9%89101.4%9.3%66890.3%107.3%20-0482970.9%24.6%6892-0.7%26.4%49885.1%257.1%20-036232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%37359.4%-78.8%20-023280-4.4%-40.1%2607-23.0%-56.9%333640.0%407.4%20-01237823.4%23.4%19703.2%3.2%196988.9%988.9%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元表8：中國建筑歷史估值表公司20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202E凈利潤（億）275792135157204226261299329382419449514568增速-44%109%61%47%16%30%11%15%15%10%16%10%7%14%10%最新股本（億）419419419419419419419419419419419419419419419EP（元股）0.070.140.220.320.380.490.540.620.710.790.9111.071.231.35平均PE6.719.18.95.74.53.83.56.85.37.45.75.24.63.93.9最高PE8.425.410.96.55.54.47.410.18.98.57.35.95.14.34.4最低PE5.517.184.743.52.85.14.26.654.64.33.63.5資產(chǎn)負(fù)債率85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%OE19%15%12%16%17%19%18%16%16%16%16%16%16%16%經(jīng)營現(xiàn)金凈利95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%wnd注：股價(jià)為12月15日收盤價(jià)11月28《中國中鐵:單3季度房地產(chǎn)簽約金額增56,估值近15年底》維持中國中鐵增持。維持預(yù)測2022-24年P(guān)S1.26/1.41/1.57元增13%/12%/1%，維持目標(biāo)價(jià)8.4元，對應(yīng)2022年7倍P。中國中鐵單3季度房地產(chǎn)簽約金額增56%房地產(chǎn)開發(fā)竣工面積增148%。(1)前3季度營業(yè)收入8501億元增10%(221-3增13/12/6%，213-4增0/6%)歸母凈利潤230億元增1%(221-3增17/14/5%，213-4增15/1%)(2)中國中鐵房地產(chǎn)開發(fā)毛利占比7%房地產(chǎn)開發(fā)毛利率14%。(3)前三季度地產(chǎn)簽約金額41.4億同比減少6%，單3季度地產(chǎn)簽約金額195億同比增長56%。單3季度房地產(chǎn)開發(fā)竣工面積270萬平米增148%。中國中鐵單3季度新簽增78%同環(huán)比加速在手訂單保障倍數(shù)4.5倍。(1)前3季度新簽1.98萬億增35%較21年同期及21全年加速(21年同期新簽增8%21全年新簽增5%)兩年復(fù)合增速21%三年復(fù)合增速22%。(2)3新簽771億元增78%同環(huán)比加(21年1-4單季-2/32/-1/1%，221/2新簽增84/-14%)(3)中國中鐵截至上半年在手訂單增速23%保障倍數(shù)4.5倍(4)中國中鐵前3季度毛利率8.8%(-0.3pct)歸母凈利率2.7%同比基本持平前3季度經(jīng)營凈現(xiàn)金-288億同比改(21年同-498億)。中國中鐵4.6/0.58倍過去15年底部股權(quán)激勵(lì)夯實(shí)業(yè)績確定性。(1)2022P4.6倍(歷史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)P0.58倍過去15年底部股息率3.36%(2)形成業(yè)態(tài)多元綜合服務(wù)體工程設(shè)/工程建/房地產(chǎn)/裝備制造，資源開/資產(chǎn)運(yùn)/金融服務(wù)/新興業(yè),針對清潔能/生態(tài)環(huán)/綠色建/水利水電等打造第二增長曲線(3)股權(quán)激勵(lì)要求2022-24年扣非凈利≥12%,扣非加權(quán)平均E分別不低于10.5%/1%/1.5%。圖5：新簽合同額占比中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占89% 圖6：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)中鐵路建設(shè)占比18%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 勘察設(shè)計(jì)與咨詢服工業(yè)設(shè)備與零部件制造房地產(chǎn)開發(fā)其他2%1%2%1%6%89%

18%12%70%設(shè) 設(shè)18%12%70%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，表9：中國中鐵2020-2022Q3新簽訂單一覽時(shí)間新簽合同新簽合計(jì)累計(jì)增速單季增速新簽合同境內(nèi)新簽累計(jì)增速單季增速新簽合同境外新簽累計(jì)增速單季增速22Q31983135.2%78.2%1871935.1%87.8%1237.9%-19.1%22Q21211917.2%-13.9%1132114.1%-16.8%79890.7%66.6%22Q1605784.0%84.0%566281.7%81.7%396123.6%123.6%21Q4272934.8%0.9%257764.4%1.2%151711.3%-3.1%21Q3146648.3%10.6%138577.3%15.4%80723.1%13.5%21Q21033718.8%32.2%991820.1%34.2%41923.1%-6.8%21Q13292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%20Q42605720.4%16.4%2469421.2%17.1%13636.8%6.6%20Q31354224.3%24.6%1291325.3%27.3%6297.0%-19.1%20Q2870324.1%37.3%825624.2%41.2%44823.1%-11.2%20Q133767.8%7.8%31884.1%4.1%188162.7%162.8%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元表10：中國中鐵歷史估值表公司 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E凈利潤（億） 116975677494104123125161172237252276312增速 54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%13%最新股本248248248248248248248248248248248248248248248（億）EP（元股） 0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26平均PE103.616.912.811.37.26.16.522.113.411.89.56.15.04.74.7最高PE137.720.116.214.78.47.118.638.918.512.711.07.05.45.65.4最低PE78.014.510.87.86.55.24.613.911.111.38.95.24.54.44.0資產(chǎn)負(fù)債率76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%OE2%12%12%10%10%11%11%11%10%11%11%13%12%12%經(jīng)營現(xiàn)金凈70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%利wnd注：股價(jià)為12月15日收盤價(jià)11月28《中國鐵建:Q3地產(chǎn)銷售增39前三季度建訂單增21》維持增持維持預(yù)測2022-24年P(guān)S至2.01/2.20/2.40元增速10/10/9%。維持目標(biāo)價(jià)10.71元，對應(yīng)2022年5.3倍。中國鐵建前三季度房建訂單同增21（占比33%1前三季度新簽18436億同增18%兩年復(fù)合增速15%223新簽5124億同增0%降41%2前三季度房建訂單6073億(+21%)占比33%房地產(chǎn)開發(fā)688(-24%)占比4%。221房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率16.18%，同比下降1.67%。3地產(chǎn)銷售額297億(+39%)3前三季度工程承包10679億(+23%)占比58%投資運(yùn)營3719億(-0.35%)占比20%前三季度境外新簽1502億元增33%。中國鐵建前三季度地產(chǎn)竣工面積同增1%地產(chǎn)開發(fā)聚焦核心城市群。）前三季度開工面積853萬平方(+12%)，竣工面積524萬平方米(+133%)簽約銷售面積437萬平方(-22%)2聚焦長三角珠三角、環(huán)渤海三大核心城市群，以一、二線市為布局重點(diǎn)。采取“以住宅開發(fā)為主其它產(chǎn)業(yè)為輔的經(jīng)營模式在做強(qiáng)傳統(tǒng)住宅開發(fā)業(yè)務(wù)的同時(shí)，圍繞城市升級(jí)、城市運(yùn)營，加強(qiáng)資源整合，提高房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量。中國鐵建多元化戰(zhàn)略增強(qiáng)業(yè)績持續(xù)性估值近十年新低待重估工/規(guī)劃設(shè)/投資運(yùn)/房地產(chǎn)/工業(yè)/物/金融等協(xié)同發(fā)展，多元化戰(zhàn)略超越行業(yè)過去七年業(yè)績均高于10%未來持續(xù)優(yōu)化工程鐵公路市政等結(jié)構(gòu)綠色環(huán)保拓展至污水治/土壤修/光伏等領(lǐng)域新興業(yè)務(wù)擴(kuò)大到高/智/新能源裝/環(huán)保建材等2)形“設(shè)-投-建-運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈模式步向投資建設(shè)運(yùn)營商的轉(zhuǎn)型升級(jí)3中國鐵建2022P3.4(過去最高PE平均20倍/2015年最高24，股息率35%。圖7：新簽合同額占比工程承占85% 圖8：工程承包中房屋工程占比42%1%1%1% 6%5%85%工程承包 勘察設(shè)咨詢工業(yè)制造物資物流 房地產(chǎn)發(fā)1%1%1% 6%5%85%

鐵路工程 公路工程房建工程 城市軌工程市政工程 水利電工機(jī)場碼及航工程16%19%12%7%42%16%19%12%7%42%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，表1：中國鐵建022022年3新簽訂單一覽時(shí)間新簽合同新簽合計(jì)累計(jì)增速單季增速新簽合同境內(nèi)新簽累計(jì)增速單季增速新簽合同境外新簽累計(jì)增速單季增速22Q31843617.7%0.1%1693517%-2%150233%28%22Q21331226.2%45.3%1223925.6%43.0%107334.4%74.4%22Q146591.5%1.5%43402.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q42819710.4%7.7%2562410.4%6.5%257310.5%17.9%21Q31566312.6%0.6%1453113.5%0.5%1322.4%-2.3%21Q21054620.4%11.2%974721.9%9.2%7984.5%46.1%21Q1458934.9%34.9%422343.9%43.9%366-21.8%-21.8%20Q42554327.3%30.5%2321533.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q31390624.7%29.8%1280025.9%29.7%10612.1%31.5%20Q2875921.9%27.1%799423.8%41.1%7645.1%-52.7%20Q1340214.4%14.4%29342.1%2.1%468366.6%366.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元表12：中國鐵建歷史估值表公司20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202E凈利潤（億）3666427986103117126140161179202224247272增速54%81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%11%10%10%最新股本(億)136136136136136136136136136136136136136136136EP（元股）0.270.490.310.580.640.760.840.931.031.181.321.491.651.822.01平均PE26.614.919.17.95.85.55.415.08.79.16.96.25.14.03.8最高PE29.916.922.210.87.46.715.223.011.810.48.17.45.94.84.4最低PE23.013.517.05.54.64.33.810.87.48.35.55.54.63.83.5資產(chǎn)負(fù)債率78%81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%OE10%13%8%13%12%14%13%12%12%12%12%12%11%11%經(jīng)營現(xiàn)金凈200%265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%利wnd注：股價(jià)為12月15日收盤價(jià)10月29《江河集團(tuán)單3季度凈利增68%,加速轉(zhuǎn)型BV業(yè)務(wù)》維持增持。維持預(yù)測江河集團(tuán)2022-24年P(guān)S0.53/0.64/0.74元增速160%/20%/16%。維持目標(biāo)價(jià)12.4元，對應(yīng)2022年23倍P。江河集團(tuán)單3季度歸母凈利增68%符合預(yù)期扣非歸母凈利下降%。(1)前3季度營業(yè)收入123億同降13%(221-3增6/-20/-17%213-增5/8%)歸母凈利潤4.5億元同降14%(221-3增-56/-32/68%213-4增-25/-377%)扣非歸母凈利下降26%(2)前3季度毛利率15.1%(-1.7pct)歸母凈利率3.64%同比基本持平(3)經(jīng)營現(xiàn)金-20.5億(21年同-15.1億)應(yīng)收賬款17億(同增4%)減值1.3億(-69%)資產(chǎn)負(fù)債率71.8%(+5.9pct)。江河集團(tuán)前3季度訂單下降3%其中幕墻訂單增4%占比60%V訂單7.83億(1)前3季度新簽196億同比下降3%單3季度新簽75億同增1%(2)前3季度新簽分業(yè)務(wù)幕墻18億同增4%(占60%)內(nèi)裝79億同降12%(占40%)(3)前3季度累計(jì)承接IPV項(xiàng)目7.83億單3季度承接1.7億(4)在手訂單344億1.7倍于收入保障后續(xù)業(yè)績持續(xù)釋放。江河集團(tuán)自主研發(fā)光伏建筑集成系統(tǒng)布局異型光伏組件實(shí)現(xiàn)差異化競爭(1)江河集團(tuán)為全球高端幕墻第一品牌加快向光伏建筑業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在承接光伏建工程領(lǐng)域有客戶儲(chǔ)備優(yōu)勢(2)自主研發(fā)了35屋面光伏建筑集成系統(tǒng)在光伏建筑工程上具有經(jīng)驗(yàn)積累及技術(shù)儲(chǔ)備(3)通過全資子公司江河光伏建筑在湖北省浠水縣投資建設(shè)300W光伏建筑一體化異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地?？偼顿Y預(yù)計(jì)5億元，預(yù)計(jì)2023年完成投資并投產(chǎn)。表13：江河集團(tuán)2002022年3新簽訂單一覽時(shí)間新簽合同累計(jì)增速單季增速幕墻系統(tǒng)累計(jì)增速時(shí)間新簽合同累計(jì)增速單季增速幕墻系統(tǒng)累計(jì)增速單季增速內(nèi)裝系統(tǒng)累計(jì)增速單季增速22Q3196-3.1%1.0%1184.1%14.9%79-12.2%-16.7%22Q2121-5.6%0.9%70-2.3%-39.3%52-9.7%103.8%22Q1605.3%-1.8%4324.9%34.7%17-24.9%-42.0%21Q42649.6%-17.1%1453.3%-22.5%11918.6%-10.2%21Q320316.0%4.3%11312.8%13.5%9020.3%-5.6%21Q212910.8%24.0%713.7%5.4%5721.2%52.7%21Q15755.4%-13.4%3563.5%-14.0%2344.5%-12.4%20Q42417.5%12.7%1415.5%28.9%10010.5%-5.8%20Q31755.1%25.7%1002.5%34.1%758.9%-13.0%20Q21161.3%114.2%69-1.6%123.6%475.8%101.3%20Q137-23.8%-35.9%21-27.7%-39.4%16-17.6%-30.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：新簽合同額為億元11月3《鴻路鋼構(gòu)凈利潤增6/扣非凈利增17金流明顯改善》維持增持維持預(yù)測2022-24年P(guān)S為1.81/2.21/2.66元同增8/22/20%。維持目標(biāo)價(jià)46.45元,對應(yīng)22年256倍P。前三季度凈利潤增6%/扣非增17%現(xiàn)金流明顯改善1)22營業(yè)收入144億元增8%(213-223單季16/56/7/10/6%)凈利潤8.7億元增6（213-223單季3/10/-8/8/12%扣非凈利增17%盈利增長因承接大型工程的訂單較多，毛利率較高2)毛利率12.72%(+0.93%)，凈利率6.06（-0.1%3)經(jīng)營現(xiàn)金流5.80億(21年同-4.31億)因銷售增加及回款較大，應(yīng)收賬款20億(+8%)，負(fù)債率61.2%-2.65)。前三季度新簽195億元增13%(1)前三季度新簽196（+13%因原材料價(jià)格下降等其中工程訂單0.82億材料訂單194.85億元2)三季度新簽68億元其中大額訂（合同金額達(dá)到１億元人民幣以上或鋼結(jié)構(gòu)加工量1萬噸以上的訂單合同額13億元占比19%3前三季度鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約246萬+1.5%其中3鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約87萬噸。鴻路鋼構(gòu)智能化/信息化管理打造成本優(yōu)勢22年末目標(biāo)產(chǎn)能0萬噸。中國最大的鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)制造商公司智能化改造及信息化管理不斷深入，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；少彿绞剑?xì)分產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，鋼結(jié)構(gòu)制造爭力繼續(xù)增強(qiáng)2全力推進(jìn)生產(chǎn)線的智能化改造利用工業(yè)互聯(lián)技術(shù)有效打通智能設(shè)備與公司信息化管理系統(tǒng)之間的連接，進(jìn)一步提高信息化管理效率和智能設(shè)備的生產(chǎn)效率3全資子公司競拍取得土地使用權(quán)用于裝配式建筑焊接材料的研發(fā)和生產(chǎn)及綠色裝配式建筑圍護(hù)產(chǎn)品的生產(chǎn)。表14：部分重點(diǎn)建筑公司盈利預(yù)測表

盈利預(yù)測表(1215)幅20(1215)幅20A202E202E20A202E202E20A202E202E601186.H中國鐵建8.34-5.871.822.012.21010104.64.13.80.5113增持601668.H中國建筑5.61-4.921.231.351.481510104.64.23.80.7233增持601390.H中國中鐵5.87-4.861.121.261.411013125.24.74.20.6143增持600820.H隧道股份5.34-2.200.760.820.896887.06.56.00.7168增持600039.H四川路橋10.89-3.371.171.631.988541219.36.75.51.8678增持600502.H安徽建工5.07-4.700.640.750.923417237.96.85.51.187增持601618.H中國中冶3.33-4.030.400.460.51713128.37.26.50.6690增持601800.H中國交建8.90-3.891.111.221.33111098.07.36.70.8149增持603018.H華設(shè)集團(tuán)8.00-2.560.901.041.19615148.97.76.71.455增持002081.Z金螳螂5.07-2.12-1.850.570.64-30913112-2.78.97.91.1135增持601669.H中國電建7.27-4.470.560.810.988422213.09.07.41.1111增持601117.SH中國化學(xué)8.80-0.340.760.91.0827192011.69.88.11.1538增持

收盤

上周漲

EPS 凈利增速 PE PB 市值 評級(jí)600970.H中材國際9.26-2.940.820.921.0519151411.310.18.81.5210增持603357.H設(shè)計(jì)總院9.50-2.760.850.910.99710911.210.49.61.544增持601868.H中國能建2.36-4.840.160.20.2339271614.811.810.31.1984增持600170.H上海建工2.69-1.820.420.220.3312-48536.412.28.20.9240增持000928.Z中鋼國際6.26-1.420.510.450.58-101012.313.912.51.380增持300284.Z蘇交科5.78-2.690.370.410.452210915.614.112.80.973增持601886.H江河集團(tuán)8.08-1.22-0.890.530.64-20616020-9.115.212.61.592增持002949.Z華陽國際13.9