鐵路債務(wù)困境成因及解決方案

鐵路債務(wù)困境成因及解決方案Presentedby陳曦陳怡然劉煒汪岳瑜謝依云

徐嘉余瑞娟張璟瑤張欣2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組12023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組22023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組3鐵路政企分開交通運(yùn)輸部擬定鐵路發(fā)展規(guī)劃和政策的行政職責(zé)組建國家鐵路局承擔(dān)鐵道部的其他行政職責(zé)，負(fù)責(zé)擬定鐵路技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)督管理鐵路安全生產(chǎn)、運(yùn)輸服務(wù)質(zhì)量和鐵路工程質(zhì)量等組建

中國鐵路總公司

●承擔(dān)鐵道部的企業(yè)職責(zé)鐵道部劃入接受管理不再保留鐵道部研究背景與研究問題文獻(xiàn)回顧目錄122023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組44負(fù)債分析模型3債務(wù)困境及原因分析5債務(wù)解決方案2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組5邏輯框架債務(wù)困境！現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)鐵路總公司的負(fù)債構(gòu)成規(guī)模分析結(jié)構(gòu)分析來源分析指標(biāo)分析表現(xiàn)在還本付息壓力融資困難運(yùn)營虧損成因分析固定資產(chǎn)投資運(yùn)價(jià)管制建設(shè)周期長，投資大，資金回收慢—利潤微薄—阻礙融資鐵路行業(yè)公益性與經(jīng)營性并存2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組6邏輯框架鐵路總負(fù)債公益性負(fù)債經(jīng)營性負(fù)債劃分標(biāo)準(zhǔn)劃分模型：GS模型公益性債務(wù)：政府補(bǔ)貼經(jīng)營性債務(wù)：債務(wù)重組和多元化融資未來發(fā)展計(jì)劃基建工程迅速發(fā)展債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大1研究背景現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)加劇鐵道部政企分離2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組7債務(wù)成因：公益性vs

經(jīng)營性2債務(wù)31現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)解決方案未來新發(fā)債務(wù)運(yùn)行方案

1研究問題2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組82023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組92文獻(xiàn)回顧2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組102001-2013年鐵路總公司負(fù)債構(gòu)成示意圖應(yīng)付款和短期負(fù)債的增長幅度并不大長期有息負(fù)債增長幅度巨大3債務(wù)困境——負(fù)債構(gòu)成的規(guī)模分析2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組112001-2013年鐵路總公司資產(chǎn)負(fù)債率示意圖近年來資產(chǎn)與債務(wù)的增長并不匹配鐵路總公司近年來大規(guī)模地鐵路建設(shè)導(dǎo)致繁重的債務(wù)所帶來的還款還息壓力、以及未達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營效果導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的增長。3債務(wù)困境——負(fù)債構(gòu)成的規(guī)模分析2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組122013年6月底鐵路總公司負(fù)債構(gòu)成示意圖國內(nèi)長期借款與應(yīng)付款為負(fù)債構(gòu)成鐵路總公司主要依靠銀行借款和發(fā)行債券來融資3債務(wù)困境——負(fù)債構(gòu)成的規(guī)模分析2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組13

2009-2020年底鐵路總公司還本總計(jì)預(yù)計(jì)示意圖截止到2020年鐵路總公司的預(yù)計(jì)還本呈逐年加速增加的趨勢其中大部分由客運(yùn)專線累計(jì)還本量構(gòu)成億元3債務(wù)困境——負(fù)債構(gòu)成的結(jié)構(gòu)分析2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組14

2009-2020年底鐵路總公司負(fù)債明細(xì)預(yù)計(jì)示意圖影響總負(fù)債余額的是建設(shè)債余額鐵路總公司近年來高速投資是導(dǎo)致高負(fù)債的原因之一3債務(wù)困境——負(fù)債構(gòu)成的結(jié)構(gòu)分析會計(jì)理論與方法第三小組153債務(wù)困境——現(xiàn)金流來源分析現(xiàn)金流來源分析（分析鐵道部的償債能力應(yīng)著眼于現(xiàn)金流）2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組163債務(wù)困境——現(xiàn)金流來源分析“稅后利潤”對現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)始終少于30億，并且2010-2012年均屬于不超過2億，2013年前六個(gè)月為負(fù)2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組173債務(wù)困境——現(xiàn)金流來源分析“稅后利潤”對現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)微薄“貸款”成為支持現(xiàn)金流的主要來源。2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組18一旦現(xiàn)金流出較大壓力并且不能獲得充足的貸款，就可能面臨著現(xiàn)金流斷裂的危險(xiǎn)鐵道部的主要現(xiàn)金流主要來源于借債稅后經(jīng)營利潤并未能對現(xiàn)金流提供很好的支持結(jié)論3債務(wù)困境——現(xiàn)金流來源分析2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組19經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債反映企業(yè)的即刻變現(xiàn)能力.經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債以本期經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量償還長期債務(wù)的能力經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力3債務(wù)困境——現(xiàn)金流量指標(biāo)分析2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組20經(jīng)營性現(xiàn)金流對于償還流動(dòng)負(fù)債壓力較小，但對于長期負(fù)債及其利息面對著越來越大的壓力如果融資手段持續(xù)單一依靠負(fù)債，那么長期負(fù)債及其利息的償還可能會產(chǎn)生導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論3債務(wù)困境——現(xiàn)金流量指標(biāo)分析2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組21還本付息壓力融資困難債務(wù)困境現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)3債務(wù)困境——現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組223債務(wù)困境——現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)

鐵道部償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)分析圖2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組23惡性循環(huán)312資金缺口擴(kuò)大借債還本付息困難3債務(wù)困境——現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)還本付息壓力巨大2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組24政府對鐵路基礎(chǔ)設(shè)施投資和支持力度不足231“撥改貸”加大了鐵路的利息支出，提高了鐵路造價(jià)，降低了鐵路的盈利水平將貨運(yùn)價(jià)格劃分為運(yùn)營價(jià)格和基金兩部分，鐵路建設(shè)基金不參加盈虧計(jì)算，進(jìn)一步降低了鐵路運(yùn)輸企業(yè)盈利能力4國家對鐵路運(yùn)價(jià)實(shí)施嚴(yán)格管制，鐵路運(yùn)價(jià)長期偏低我國沒有形成外部經(jīng)濟(jì)效益反哺鐵路的相關(guān)保障制度，鐵路投資長期低于社會資金平均收益率3債務(wù)困境——現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)融資困難2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組25增加了鐵路獲得權(quán)益性資金的難度使鐵路難以形成自身積累過低的鐵路投資收益率現(xiàn)行鐵路管理制度下壓低了鐵路運(yùn)營收益降低了鐵路對社會資金的吸引力3債務(wù)困境——現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)融資困難的根本原因2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組26已形成的債務(wù)償還壓力未來長期大幅度的運(yùn)營虧損籌資方式加大風(fēng)險(xiǎn)失去財(cái)務(wù)自生能力3債務(wù)困境——現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組273債務(wù)困境——成因分析政企合一的體制信息不對稱融資渠道價(jià)格設(shè)定鐵路建設(shè)周期長，投資大，資金回收慢價(jià)格設(shè)定未市場化，沒有足夠現(xiàn)金流償還債務(wù)鐵路建設(shè)自身特點(diǎn)的限制固定資產(chǎn)投資2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組28鐵路建設(shè)周期長，投資大，資金回收慢國家宏觀政策固定資產(chǎn)大規(guī)模投資借債緩解資金壓力壓力集中于還款日大額利息費(fèi)用影響盈利借新還舊不能解決根本問題鐵路固定資產(chǎn)投資與負(fù)債3債務(wù)困境——成因分析之固定資產(chǎn)投資2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組29項(xiàng)

目20082009201020112012凈資產(chǎn)收益率（%）(1.31)0.240.000.000.01凈利潤（百萬）-12,9512,7431531196為什么公司難以經(jīng)營下去？固定資產(chǎn)攤銷期一般較長，而還款期相對較短盡管現(xiàn)在利潤為正，但實(shí)際上經(jīng)營狀況岌岌可危鐵路總公司（原鐵道部）2008-2012盈利情況3債務(wù)困境——成因分析之固定資產(chǎn)投資2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組30高鐵建設(shè)在營業(yè)里程上不斷快速擴(kuò)展截至2012年底，我國高鐵總營業(yè)歷程達(dá)9356公里，居世界第一建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)要求極高建設(shè)成本提高積累了大量債務(wù)項(xiàng)

目2008200920102011金額占比（%）金額占比（%）金額占比（%）金額占比（%）運(yùn)輸收入3435.7664.413782.7468.514490.8065.495035.8461.44其他收入1898.1235.591739.0331.492366.2134.513160.9238.56收入合計(jì)5333.88100.005521.77100.006857.01100.008196.76100.00鐵路總公司（原鐵道部）2008-2011收入情況表

（單位：億元）2005年至2010年是我國高速鐵路建設(shè)的集中期,固定資產(chǎn)投資完成13683.57萬元自身“造血功能”無法滿足其投資需求3債務(wù)困境——成因分析之固定資產(chǎn)投資2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組31運(yùn)價(jià)管制導(dǎo)致營運(yùn)利潤微薄政府管制鐵路運(yùn)輸價(jià)格的原因:一方面,是防止壟斷企業(yè)利用自身的壟斷優(yōu)勢獲得超額利潤;另一方面，為了防止國民收人兩極分化和降低區(qū)域發(fā)展成本等方面考慮，為有效保護(hù)社會公共利益，國家對鐵路實(shí)施了嚴(yán)格的價(jià)格管制。此外，其他公益性的運(yùn)輸還包括：貨運(yùn)中對搶險(xiǎn)、救災(zāi)、支農(nóng)、低價(jià)值貨物和和軍運(yùn)物資實(shí)行的優(yōu)惠運(yùn)價(jià)或無償運(yùn)輸；客運(yùn)中對軍人、學(xué)生的半價(jià)優(yōu)惠、專列運(yùn)輸和國際運(yùn)輸?shù)鹊??？傊诂F(xiàn)行的管控運(yùn)價(jià)下，鐵路要加快建設(shè)速度，完成一系列固定資產(chǎn)投資任務(wù)，依靠自身資本積累是不可行的，只能依靠外部融資。3債務(wù)困境——成因分析之運(yùn)價(jià)管制2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組32運(yùn)價(jià)管制阻礙外部融資從表中可見，凈資產(chǎn)收益率歷年不足1%，面對如此低的資產(chǎn)收益率,權(quán)益投資者的投資回報(bào)無法保證,也就難以吸引外部投資者進(jìn)行權(quán)益投資。此外，由于鐵路系統(tǒng)的高度管控，收入分配方面,由于跨局運(yùn)輸業(yè)務(wù)要統(tǒng)一清算,外部投資者只能獲得通過/清算收入計(jì)算的利潤,而不能獲得真實(shí)運(yùn)營利潤"在這種情況下,外部投資者擔(dān)心自身創(chuàng)造的利潤被用來轉(zhuǎn)移支付其他線路。3債務(wù)困境——成因分析之運(yùn)價(jià)管制2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組33公益性是指鐵路所擔(dān)負(fù)的社會功能，如公共運(yùn)輸、福利運(yùn)輸、宏觀調(diào)控運(yùn)輸?shù)嚷毮?，對社會生活和國民?jīng)濟(jì)具有基礎(chǔ)性作用；經(jīng)營性是指鐵路企業(yè)在提供運(yùn)輸服務(wù)的過程中仍以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化為目的，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)核算，有償提供服務(wù)。公益性運(yùn)輸或建設(shè)公益性鐵路造成的債務(wù)，應(yīng)視為公益性負(fù)債；對于經(jīng)營性鐵路，包括一些當(dāng)期回報(bào)還不足以清償債務(wù)的經(jīng)營性鐵路產(chǎn)生的債務(wù)應(yīng)該視為經(jīng)營性負(fù)債4債務(wù)分析模型——負(fù)債劃分標(biāo)準(zhǔn)我國鐵路行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性是公益性和經(jīng)營性并存鐵路行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性決定了其歷史債務(wù)也具有公益性和經(jīng)營性兩大屬性鐵路運(yùn)輸?shù)纳鐣饬x，負(fù)債對未來的影響合理處置歷史債：界定債務(wù)類型劃分債務(wù)主體公益性運(yùn)輸或建設(shè)公益性鐵路的債務(wù)，應(yīng)由政府負(fù)擔(dān)2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組34從現(xiàn)金流角度考慮：運(yùn)價(jià)低廉，現(xiàn)金流入有限，無法支撐鐵路建設(shè)興建鐵路，初始投入大，需大量舉債到期還款，需支付大量現(xiàn)金；成本回收（通過折舊）期長，現(xiàn)金不足以抵債現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致的債務(wù)困境價(jià)格管制、建設(shè)任務(wù)、政府應(yīng)承擔(dān)債務(wù)缺口=現(xiàn)金流缺口4債務(wù)分析模型——負(fù)債劃分模型從賬面看，需要調(diào)整賬面利潤，使得每年需要?dú)w還債務(wù)的分?jǐn)傤~被考慮在內(nèi)：4債務(wù)分析模型——負(fù)債劃分模型推導(dǎo)2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組36從現(xiàn)金流來看，政府要予以補(bǔ)償?shù)膫鶆?wù)，是要償還總體債務(wù)減去公司通過自身現(xiàn)金償還的債務(wù)。在實(shí)施低運(yùn)價(jià)的條件下，要確保收回必要報(bào)酬，政府就要承擔(dān)相應(yīng)的補(bǔ)貼。4債務(wù)分析模型——負(fù)債劃分模型推導(dǎo)2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組37GSt政府承擔(dān)的公益性負(fù)債GSt=RRt-[Prot-(

ADt-

Dept)]對于某一項(xiàng)目要求的收益（Requiredreturn），使政府在分?jǐn)偣嫘载?fù)債之后每一個(gè)項(xiàng)目都能收回初始的投資RRtProt某一項(xiàng)目上的凈利潤，即正常的每一期項(xiàng)目扣除分?jǐn)偟恼叟f費(fèi)用的盈利，代表了盈利能力ADt某一項(xiàng)目的借款分?jǐn)偅ˋmortizationofdebt），即根據(jù)還款方式不同而有不同的分?jǐn)偡椒?。Dept某一項(xiàng)目上的折舊費(fèi)用(Depreciation)。對于多個(gè)項(xiàng)目上共用的固定資產(chǎn)的折舊項(xiàng)目，按照各個(gè)項(xiàng)目的使用情況來分?jǐn)傉叟f4債務(wù)分析模型——GS模型2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組38GSt=RRt-[Prot-(

ADt-

Dept)]假設(shè)到每一項(xiàng)債務(wù)到還款期時(shí)政府承擔(dān)公益性負(fù)債后公司可以有足夠的現(xiàn)金流償還剩余負(fù)債分?jǐn)倐鶆?wù)基本途徑有兩種，第一種是從成因入手，即分析每一項(xiàng)負(fù)債的最初成因；第二種是從結(jié)果入手，即分析使公司現(xiàn)金流不斷裂國家應(yīng)補(bǔ)貼的部分。第一種方式債務(wù)的性質(zhì)不好定義，所以我們從第二種方式間接將其分離從債務(wù)成因的兩個(gè)最根本原因，即現(xiàn)金流不足以及固定資產(chǎn)投資負(fù)擔(dān)重兩方面分離兩種性質(zhì)的債務(wù)結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況，考慮不同的項(xiàng)目的盈利能力，避免了讓政府承擔(dān)本不需承擔(dān)的負(fù)債模型合理性4債務(wù)分析模型——模型合理性分析2023年2月6日會計(jì)理論與方法第三小組39討論：其他債務(wù)分?jǐn)傉恳荒瓿袚?dān)鐵路總公司利息費(fèi)用，公司通過“借新還舊”的方式繼續(xù)經(jīng)營維持公司持續(xù)經(jīng)營的情況下，政府分擔(dān)的數(shù)額較小，減輕政府壓力未解決公司資產(chǎn)負(fù)債率較高的問題，前提是公司能夠籌