證券投資學(xué) 第10章

第十章證券市場(chǎng)第一節(jié)證券市場(chǎng)概述一、證券市場(chǎng)的定義證券市場(chǎng)是一個(gè)內(nèi)涵很復(fù)雜的概念，狹義地理解，可認(rèn)為是資本證券交易的場(chǎng)所；廣義上可以理解為是證券供求雙方運(yùn)用證券工具進(jìn)行證券交易活動(dòng)的總和。廣義的金融市場(chǎng)包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等。其中，貨幣市場(chǎng)是主要交易、融通短期資金的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)主要是融通中長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)又可分為中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。因此，證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在金融體系中占據(jù)非常重要的地位。證券市場(chǎng)具有以下幾個(gè)顯著特征。(1)證券市場(chǎng)是價(jià)值直接交換的場(chǎng)所。(2)證券市場(chǎng)是財(cái)產(chǎn)權(quán)利直接交換的場(chǎng)所。(3)證券市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)直接交換的場(chǎng)所。(4)證券市場(chǎng)是以通過金融工具買賣直接融通資金為主要特征的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)與一般商品市場(chǎng)的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。①交易對(duì)象不同。一般商品市場(chǎng)的交易對(duì)象是各種具有不同使用價(jià)值、能滿足人們某種特定需要的商品，而證券市場(chǎng)的交易對(duì)象是作為經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的股票、債券、投資基金等有價(jià)證券。②交易目的不同。證券交易的目的是為了實(shí)現(xiàn)投資收益，或?yàn)榱嘶I集資金，而購買商品的目的主要是為了滿足某種消費(fèi)的需要。③交易對(duì)象的價(jià)格決定不同。商品市場(chǎng)的價(jià)格，其實(shí)質(zhì)是商品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)，取決于生產(chǎn)商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間；而證券市場(chǎng)的證券價(jià)格實(shí)質(zhì)是利潤(rùn)的分割，是預(yù)期收益的市場(chǎng)表現(xiàn)，與市場(chǎng)利率的關(guān)系密切。④市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同。一般商品市場(chǎng)由于實(shí)行的是等價(jià)交換原則，價(jià)格波動(dòng)較小，市場(chǎng)前景的可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)，因而風(fēng)險(xiǎn)較?。欢C券市場(chǎng)的影響因素復(fù)雜多變，價(jià)格波動(dòng)性大且有不可預(yù)測(cè)性，投資者的投資能否取得預(yù)期收益具有較大的不確定性，所以風(fēng)險(xiǎn)較大。⑤交易關(guān)系不同。商品市場(chǎng)上交易過程簡(jiǎn)單，貨幣與商品兩訖后買賣關(guān)系就結(jié)束，而證券市場(chǎng)就復(fù)雜得多。證券市場(chǎng)上，如果出售者不是發(fā)行者，則交易后雙方的關(guān)系結(jié)束，但發(fā)行者與證券購買者的關(guān)系也就隨之確立；如果證券出售者是發(fā)行人，則交易后雙方關(guān)系并未結(jié)束，出售者還需要按期向購買者支付股利或利息。二、證券市場(chǎng)的基本功能(一)籌資功能證券市場(chǎng)的籌資功能是指證券市場(chǎng)為資金需求者籌集資金的功能。這一功能的另一個(gè)作用是為資金供給者提供投資對(duì)象。在證券市場(chǎng)上交易的任何證券，既是籌資的工具也是投資的工具。(二)定價(jià)功能證券市場(chǎng)的第二個(gè)基本功能就是為資本決定價(jià)格，即定價(jià)功能。證券是資本的存在形式，所以證券的價(jià)格實(shí)際上是證券所代表的資本的價(jià)格。證券的價(jià)格是證券市場(chǎng)上證券供求雙方共同作用的結(jié)果。(三)資本配置功能證券市場(chǎng)的資本配置功能是指通過證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動(dòng)從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置的功能。能提供高報(bào)酬率的證券一般來自于那些經(jīng)營(yíng)好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報(bào)酬率高，因而其市場(chǎng)價(jià)格也就相應(yīng)高，從而其籌資能力就強(qiáng)。這樣，證券市場(chǎng)就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報(bào)酬的企業(yè)或行業(yè)，從而使資本產(chǎn)生盡可能高的效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。(四)強(qiáng)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)營(yíng)效率的功能投資者對(duì)證券投資對(duì)象的選擇很大程度上由預(yù)期利潤(rùn)決定。這就要求進(jìn)入這一市場(chǎng)的融資者必須考慮如何吸引投資者的問題。因此，經(jīng)濟(jì)主體一進(jìn)入證券市場(chǎng)融資，它們客觀上就面對(duì)著壓力，面對(duì)著投資者的監(jiān)督，不得不重視投資與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的自我約束與自我優(yōu)化，主動(dòng)改善其投資與經(jīng)營(yíng)決策，促進(jìn)其投資與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益的提高。(五)信息傳遞功能證券市場(chǎng)能夠集中地、靈敏地反映一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)“晴雨表”的作用，為分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，決策宏觀調(diào)控提供依據(jù)。除了上述幾個(gè)主要功能之外，證券市場(chǎng)還有其他比如增加政府宏觀調(diào)控手段、熨平經(jīng)濟(jì)波幅、吸引外資等功能，而且證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)和完善，其功能發(fā)揮的潛能越大。但我們不能忽視其潛在的危害性，主要表現(xiàn)在：①證券市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)會(huì)引起或加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)；②證券市場(chǎng)會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)生活中的投機(jī)活動(dòng)。因此，必須正確對(duì)待證券市場(chǎng)，使其充分發(fā)揮積極的作用。三、證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展(一)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生證券市場(chǎng)是社會(huì)化大生產(chǎn)和商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。證券市場(chǎng)的形成還與股份公司相聯(lián)系。股份公司的建立，公司股票和債券的發(fā)行，為證券市場(chǎng)的產(chǎn)生提供了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)和客觀的要求。證券市場(chǎng)的形成離不開信用制度的發(fā)展。在資本主義發(fā)展初期的原始積累階段，西歐就已有了證券交易。美國(guó)證券市場(chǎng)是從買賣政府債券開始的。(二)證券市場(chǎng)的發(fā)展20世紀(jì)初，資本主義由自由競(jìng)爭(zhēng)階段過渡到壟斷階段。在這一過程中，為適應(yīng)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，證券市場(chǎng)以其獨(dú)特的形式有效地促進(jìn)了資本積聚和集中，同時(shí)，自身也獲得了高速的發(fā)展。①股份公司數(shù)量劇增。②在這一時(shí)期里，有價(jià)證券發(fā)行總額劇增。③有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)也起了變化，在有價(jià)證券中占主要地位的已不是政府債券，而是公司股票和企業(yè)債券。1929—1933年，資本主義國(guó)家爆發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，危機(jī)的前兆表現(xiàn)為股市的暴跌，隨之而來的經(jīng)濟(jì)大蕭條更使證券市場(chǎng)遭受嚴(yán)重打擊。從20世紀(jì)70年代開始，證券市場(chǎng)出現(xiàn)了高度繁榮的局面，不僅證券市場(chǎng)的規(guī)模更加擴(kuò)大，證券交易日趨活躍，而且逐漸形成了全新特征。(1)金融證券化。在整個(gè)金融市場(chǎng)中，證券的比率越來越大。(2)證券投資者法人化。第二次世界大戰(zhàn)以后，法人證券投資的比重日益上升。尤其是20世紀(jì)70年代后隨著養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金的大規(guī)模入市。證券投資者法人化、機(jī)構(gòu)化速度進(jìn)一步加快。(3)證券市場(chǎng)自由化。20世紀(jì)70年代以后，隨著金融自由化的發(fā)展，各國(guó)陸續(xù)廢除了銀行和證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)制、委托買賣股票手續(xù)費(fèi)最低限額制等限制條例，實(shí)行證券市場(chǎng)自由化。(4)證券市場(chǎng)國(guó)際化?？茖W(xué)技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)了社會(huì)生產(chǎn)的國(guó)際化，并引導(dǎo)資本投資國(guó)際化，世界各國(guó)主要的證券交易所相繼成為國(guó)際性證券交易所，各國(guó)證券交易所的聯(lián)合、合并、上市成為證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要表現(xiàn)。證券投資國(guó)際化已成為證券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要趨勢(shì)。(5)證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化。至今，世界上各主要證券市場(chǎng)基本上已實(shí)現(xiàn)了計(jì)算機(jī)化，從而大大提高了證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化的迅速發(fā)展主要體現(xiàn)在網(wǎng)上交易的突飛猛進(jìn)上。相對(duì)于傳統(tǒng)交易方式，網(wǎng)上交易的優(yōu)勢(shì)在于：突破了時(shí)空限制，直觀方便，成本低。(6)金融創(chuàng)新不斷深化。在20世紀(jì)后20年，金融創(chuàng)新獲得了極大的發(fā)展，金融期貨與期權(quán)交易等衍生品種的迅速發(fā)展使證券市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)全新的階段。四、證券市場(chǎng)的構(gòu)成與分類(一)證券市場(chǎng)的構(gòu)成1.證券市場(chǎng)的客體——證券證券的存在是證券市場(chǎng)成立的前提條件。要保持證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，證券形式、品種、數(shù)量的多樣化是關(guān)鍵。證券市場(chǎng)交易工具有很多種，主要包括股票、債券、基金、金融衍生工具等。股票是股份有限公司發(fā)行的、作為股東投資入股的證明，它是證券市場(chǎng)上重要的交易工具。作為投資工具，股票具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：不可償還性、高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、可流動(dòng)性。債券是籌集資金的社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體向投資者出具的、承諾按約定支付利息、償還本金的一種債權(quán)債務(wù)憑證。債券的要素包括面值、期限、利率、限制性條款等，這些要素使債券具有償還性、低收益性、安全性、流通性等特征。基金是通過發(fā)行基金股份或收益憑證將投資者的資金集中起來，交由基金托管人托管，由基金管理人進(jìn)行股票、債券或其他金融資產(chǎn)的投資，并將投資收益按照投資者的出資比例進(jìn)行分配的一種投資方式?；鹁哂蟹稚⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)、集合投資、利益共享、專家管理等特點(diǎn)。金融衍生工具又稱衍生證券，是指其價(jià)值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。按照金融工程學(xué)的觀點(diǎn)，基本的金融衍生工具包括遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、互換四種。金融衍生工具一出現(xiàn)就呈現(xiàn)出與基礎(chǔ)金融工具不同的特點(diǎn)：交易以合約為基礎(chǔ)，收益來自于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，品種繁雜，高杠桿性。2.證券市場(chǎng)主體(1)企業(yè)。在證券市場(chǎng)上，企業(yè)既是資金供給者也是資金需求者。一方面，企業(yè)可以利用閑置資金進(jìn)行不同期限的股票或債券投資，以提高企業(yè)收益；另一方面，為彌補(bǔ)內(nèi)部積累和銀行借款的不足，往往通過發(fā)行企業(yè)債券或股票來籌集資金。企業(yè)還可以通過股票投資達(dá)到參股、控股其他企業(yè)的目的。(2)政府。在證券市場(chǎng)上，政府一般作為資金需求者出現(xiàn)。政府通過發(fā)行政府債券籌集資金。另外，政府也可能是證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)者，這主要是政府出于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的需要，而通過證券市場(chǎng)投放貨幣。(3)基金。基金通過證券市場(chǎng)發(fā)行基金證券籌集資金，因而是證券市場(chǎng)的資金需求者。同時(shí)，基金管理人接受投資者的委托對(duì)證券市場(chǎng)上的債券和股票進(jìn)行分散投資，表現(xiàn)為資金供應(yīng)者。(4)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。它們可以通過證券市場(chǎng)發(fā)行股票進(jìn)行籌資，一般的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司還可以發(fā)行金融債券籌資，因而它們是證券市場(chǎng)的資金需求者。另外，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司為了提高資金的收益率，可以投資于證券市場(chǎng)中的債券和股票，但這受到國(guó)家嚴(yán)格限制。此外，證券市場(chǎng)的發(fā)行主體還可以是政策性銀行、社會(huì)公益基金、個(gè)人投資者等。(二)證券市場(chǎng)的分類證券市場(chǎng)按照交易對(duì)象，可分為股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等。股票市場(chǎng)是進(jìn)行各類股票發(fā)行和買賣交易的場(chǎng)所，按其基本職能劃分，又可分為股票發(fā)行市場(chǎng)和股票流通市場(chǎng)；債券市場(chǎng)是進(jìn)行債券發(fā)行和買賣的交易場(chǎng)所，按其基本職能劃分，又可分為債券發(fā)行市場(chǎng)和債券流通市場(chǎng)。此外，還有基金市場(chǎng)、金融衍生工具市場(chǎng)等。按照職能的不同，證券市場(chǎng)可以分為證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)又稱初級(jí)市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)，證券交易市場(chǎng)又稱二級(jí)市場(chǎng)。按照證券交易場(chǎng)所可分為交易所交易市場(chǎng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)、計(jì)算機(jī)交易市場(chǎng)等。按照組織方式的不同，證券市場(chǎng)可以分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)又稱證券交易所，其交易活動(dòng)在證券交易大廳內(nèi)進(jìn)行。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是相對(duì)證券交易所而言的，包括柜臺(tái)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)等。第二節(jié)證券發(fā)行市場(chǎng)一、證券發(fā)行市場(chǎng)的定義和特征證券發(fā)行市場(chǎng)是指新證券從發(fā)行者手中出售到投資者手中的市場(chǎng)，它包括政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行證券時(shí)，從規(guī)劃、推銷和承購等階段的全部活動(dòng)過程，是新證券首次問世的場(chǎng)所。證券發(fā)行市場(chǎng)有下列主要特征。(1)

它是一個(gè)無形的、抽象的市場(chǎng)，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。①無固定場(chǎng)所。新發(fā)行證券的認(rèn)購和銷售一般不在有組織的證券交易所內(nèi)進(jìn)行，有的由發(fā)行者自行向投資者銷售，有的由證券承銷商承購后再向投資者分銷，也有一部分由承銷商通過證券交易所的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行推銷發(fā)售。②無統(tǒng)一時(shí)間。證券發(fā)行者根據(jù)自己的需要和市場(chǎng)行情走勢(shì)來自行決定何時(shí)發(fā)行，沒有例行的發(fā)行時(shí)間。但每次具體的發(fā)行都有發(fā)行期限的限制，時(shí)間較集中，最長(zhǎng)期限不得超過90天，且交易量較大。(2)

開放的市場(chǎng)。除定向發(fā)行及私募發(fā)行以外，發(fā)行市場(chǎng)一般沒有準(zhǔn)入制度和條件，投資者可自由出入。(3)

證券發(fā)行價(jià)格與證券票面價(jià)格較為接近，尤其是債券，常以票面價(jià)格發(fā)行。二、證券發(fā)行市場(chǎng)的作用證券發(fā)行市場(chǎng)作為重要的資本市場(chǎng)，其作用主要有以下四個(gè)方面。1.為資金需求者提供籌措資金的渠道2.引導(dǎo)促進(jìn)資本形成3.為證券市場(chǎng)提供交易對(duì)象，并為流通市場(chǎng)的交易打下基礎(chǔ)4.促進(jìn)資源配置的不斷優(yōu)化三、證券發(fā)行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)證券發(fā)行市場(chǎng)主要由證券發(fā)行人、證券投資者和證券中介機(jī)構(gòu)三部分組成。證券發(fā)行人是資金的需求者和證券的供應(yīng)者，證券投資者是資金的供應(yīng)者和證券的需求者，證券中介機(jī)構(gòu)則是聯(lián)系發(fā)行人和投資者的專業(yè)性中介服務(wù)組織。此外，證券市場(chǎng)的組成部分還包括證券擔(dān)保人、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。(一)證券發(fā)行人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金需求者對(duì)外籌集資金主要是通過兩條途徑：向銀行借款和發(fā)行證券。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)行證券已成為資金需求者最基本的籌資手段。證券發(fā)行人主要是政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。1.政府政府的資金來源主要是稅收，其次是發(fā)行國(guó)債。政府包括中央政府和地方政府。一般情況下，中央政府為彌補(bǔ)財(cái)政赤字或籌集國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金而在證券發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債；地方政府為當(dāng)?shù)毓苍O(shè)施建設(shè)發(fā)行地方政府債券。在現(xiàn)代，政府發(fā)行債券已經(jīng)成為財(cái)政收入的一個(gè)重要的穩(wěn)定的渠道。2.企業(yè)企業(yè)是指除金融機(jī)構(gòu)以外的企業(yè)。企業(yè)是證券發(fā)行市場(chǎng)的主要發(fā)行者。各類企業(yè)可以通過證券發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行股票或債券來籌集資金，以滿足企業(yè)自身對(duì)資金的需求。3.金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)作為證券發(fā)行主體，通常有以下兩種情況：①有些金融機(jī)構(gòu)本身就是股份制企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)資本是以發(fā)行股票方式募集的；②有些金融機(jī)構(gòu)還以發(fā)行金融債券的方式籌集資金，借以擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，前者有商業(yè)銀行和政策性銀行，后者包括保險(xiǎn)公司、證券公司、信托投資公司等。(二)證券投資者證券投資者是指以取得利息、股息或資本收益為目的而買入證券的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。證券發(fā)行市場(chǎng)上的投資者包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。其中機(jī)構(gòu)投資者主要是證券公司、保險(xiǎn)公司、社?；?、證券投資基金、信托投資公司、企業(yè)單位、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等。1.個(gè)人投資者在收入水平較低的時(shí)期，居民儲(chǔ)蓄主要采取銀行儲(chǔ)蓄存款形式。隨著收入的增加，投資渠道的拓寬，居民越來越追求資金的盈利性，而證券投資以其高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性越來越吸引個(gè)人投資者。2.機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者廣義上講包括兩大類：金融類機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)。金融類機(jī)構(gòu)主要是指商業(yè)銀行、政策性銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司和各類基金。這些機(jī)構(gòu)受證券市場(chǎng)投資準(zhǔn)入法規(guī)的制約，有的可以進(jìn)入，通過購買證券投資基金進(jìn)入股票市場(chǎng)；有的暫時(shí)只能購買國(guó)家債券，不得進(jìn)入股市；有的不僅可以購買國(guó)家債券，還可以購買股票，如證券公司。而基金，除了購買國(guó)債等債券外，也是證券發(fā)行市場(chǎng)重要的投資者。一般企業(yè)作為機(jī)構(gòu)投資者從事證券買賣投資，一是這些企業(yè)出于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的考慮，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者的角色，投資于相關(guān)公司的股票；二是這些企業(yè)有暫時(shí)閑置的貨幣資金，通過購買證券使本身的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)多樣化，滿足資金流動(dòng)性、安全性、盈利性的三大需求。在國(guó)外，機(jī)構(gòu)投資者主要是金融機(jī)構(gòu)(尤其是保險(xiǎn)公司)、證券投資基金和養(yǎng)老金等有長(zhǎng)期資金來源的機(jī)構(gòu)。我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者主要是以下幾個(gè)。①證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或是為了獲取盈利，或是為了完成證券承銷業(yè)務(wù)，或是為了在二級(jí)市場(chǎng)上營(yíng)銷證券而成為證券發(fā)行市場(chǎng)上的投資者。②基金。為了實(shí)現(xiàn)投資多樣化、獲取盈利、追求資產(chǎn)增值，各種基金成為證券發(fā)行市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者。③工商企業(yè)。(三)證券中介機(jī)構(gòu)證券中介機(jī)構(gòu)是證券發(fā)行的承購者，它代理證券發(fā)行，并向投資者推銷證券。證券中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等為證券發(fā)行與投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。在證券發(fā)行市場(chǎng)上，證券中介結(jié)構(gòu)占有重要地位，新證券的發(fā)行大多數(shù)都需要通過這些中介機(jī)構(gòu)來完成，他們提供新證券承銷、新證券發(fā)行主體資信等級(jí)的評(píng)定、證券發(fā)行各種文件資料的起草處理以及其他各種廣告宣傳等服務(wù)，以保證證券發(fā)行的順利進(jìn)行。(四)證券擔(dān)保人為了增強(qiáng)證券信用，吸引投資者購買，公司的證券一般需要一個(gè)第三者出面擔(dān)保，通常是金融機(jī)構(gòu)或另一家企業(yè)，以保證證券能到期還本付息或保證股票股息的按期支付。(五)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)任何國(guó)家都規(guī)定，發(fā)行證券必須取得證券主管機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)，否則不允許進(jìn)入證券市場(chǎng)籌措資金。證券管理機(jī)關(guān)是為了證券市場(chǎng)管理而設(shè)置的組織或者是對(duì)于證券市場(chǎng)負(fù)有監(jiān)督管理責(zé)任的政府機(jī)構(gòu)。在證券發(fā)行市場(chǎng)上，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券的發(fā)行進(jìn)行審核、監(jiān)督和管理，防止證券發(fā)行過程中的舞弊現(xiàn)象，使證券發(fā)行市場(chǎng)在公開、公正、公平的環(huán)境下順利進(jìn)行。在我國(guó)，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督的機(jī)構(gòu)有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì))和自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)。四、證券發(fā)行的條件按照證券管理的國(guó)際慣例，證券發(fā)行人在發(fā)行證券時(shí)必須具備一定的發(fā)行條件。在具備一定的資格條件后，辦理相關(guān)的手續(xù)，才能進(jìn)行證券的發(fā)行。五、證券發(fā)行的方式(一)按照發(fā)行主體的不同可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行1.直接發(fā)行直接發(fā)行是指證券發(fā)行者不委托其他發(fā)行機(jī)構(gòu)，而是自己組織證券的認(rèn)購、證券的銷售。直接向投資者發(fā)行證券來籌集資金的行為。直接發(fā)行方式的好處是可以節(jié)省向發(fā)行中介機(jī)構(gòu)繳納的手續(xù)費(fèi)，降低發(fā)行成本。直接發(fā)行還有如下幾個(gè)特點(diǎn)：①不需要向社會(huì)公眾提供相關(guān)資料；②發(fā)行量一般較小，籌集資金有限；③投資者大多是與發(fā)行者有業(yè)務(wù)往來的機(jī)構(gòu)；④對(duì)社會(huì)的影響面有限。采用直接發(fā)行方式發(fā)行證券時(shí)，如果發(fā)行額較大，由于得不到證券公司的幫助，缺乏專業(yè)的業(yè)務(wù)知識(shí)和廣泛的發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)，發(fā)行者自身可能面臨較大的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；一旦認(rèn)購申請(qǐng)額低于發(fā)行額就會(huì)導(dǎo)致發(fā)行失敗，發(fā)售不成功，直接影響資金的籌集和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的順利進(jìn)行。因此，這種方式僅適用于有既定發(fā)行對(duì)象或發(fā)行數(shù)量較少、風(fēng)險(xiǎn)較低的證券。2.間接發(fā)行間接發(fā)行是由發(fā)行公司委托證券公司、投資銀行等中介機(jī)構(gòu)代理出售證券的行為。根據(jù)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的責(zé)任不同，可分為承購包銷發(fā)行、代銷發(fā)行和助銷發(fā)行。(1)承購包銷發(fā)行。這種發(fā)行是指證券發(fā)行單位與證券發(fā)行機(jī)構(gòu)簽訂購買合同，由證券推銷機(jī)構(gòu)將所發(fā)行的證券全部買下，然后再轉(zhuǎn)售給社會(huì)廣泛的證券投資者的方式。這種發(fā)行方式有如下特點(diǎn)：發(fā)行單位可以按時(shí)、全額取得所籌集資金，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行受托機(jī)構(gòu)全部承擔(dān)，社會(huì)影響比較大，發(fā)行手續(xù)費(fèi)較高，發(fā)行單位信譽(yù)一般都比較好。(2)代銷發(fā)行。這種發(fā)行是指受托者只代理發(fā)行證券的單位發(fā)售證券的一種發(fā)行方式。發(fā)售到約定期時(shí)，發(fā)售方要將收入的資金或連同未售出去的證券交還給證券發(fā)行者。這種發(fā)行方式有如下特點(diǎn)：籌資單位不一定能夠按時(shí)、全額取得所籌集資金；籌資主體自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，證券公司不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行的社會(huì)影響較大；發(fā)行成本低。代理發(fā)行比較適合信譽(yù)好的大中型企業(yè)。(3)助銷發(fā)行。這種發(fā)行是指證券發(fā)行的受托機(jī)構(gòu)對(duì)在規(guī)定的發(fā)行期內(nèi)不能全部發(fā)行出去的剩余部分由自己收購的一種發(fā)行方式。這種發(fā)行方式有如下特點(diǎn)：發(fā)行單位所籌集資金有保證；發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行受托機(jī)構(gòu)承擔(dān)；社會(huì)影響較大；發(fā)行機(jī)構(gòu)只有在公眾購買有剩余部分才可以購買，不得預(yù)留證券自己購買；手續(xù)費(fèi)用較代理發(fā)行要高。直接發(fā)行和間接發(fā)行各有利弊，一般來講，間接發(fā)行是最基本的、最常見的方式，尤其是公募發(fā)行，私募發(fā)行則主要采取直接方式。(二)按照發(fā)行對(duì)象的不同分為公募發(fā)行和私募發(fā)行1.公募發(fā)行公募發(fā)行又稱公開發(fā)行，是指公開向不特定的投資者廣泛籌集資金的證券發(fā)行方式。在公募發(fā)行的情況下，任何投資者都可以認(rèn)購發(fā)行的證券。公募發(fā)行有很多好處：投資者范圍大，可以避免發(fā)行的證券被少數(shù)人操縱；以眾多的投資者為發(fā)行對(duì)象，籌集資金的潛力大；只有公開發(fā)行的證券才可以在證券交易所申請(qǐng)上市。公募發(fā)行的缺點(diǎn)：公募發(fā)行需要籌集公司準(zhǔn)備大量的資料文件，發(fā)行程序比較復(fù)雜，登記核準(zhǔn)時(shí)間較長(zhǎng)，發(fā)行費(fèi)用較高。2.私募發(fā)行私募發(fā)行又稱不公開發(fā)行，是指向特定投資者募集資金的證券發(fā)行方式。私募發(fā)行的對(duì)象有兩類：一類是公司的老股東，另一類是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、社會(huì)保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者。私募發(fā)行有特定的投資者，發(fā)行手續(xù)比較簡(jiǎn)單，可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間和發(fā)行費(fèi)用，其不利之處是投資者數(shù)量較少，證券流通性差。公募發(fā)行和私募發(fā)行各有優(yōu)劣，一般來講，公募發(fā)行是最基本的、最常見的發(fā)行方式，適合證券發(fā)行數(shù)量多、籌資額大、準(zhǔn)備申請(qǐng)證券上市的發(fā)行人。當(dāng)然，隨著證券市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，私募發(fā)行也呈逐年上升趨勢(shì)。六、證券發(fā)行的程序證券發(fā)行一般有以下基本程序。(1)報(bào)批前的準(zhǔn)備工作；(2)證券發(fā)行的審批；(3)訂立發(fā)行協(xié)議；(4)銷售相應(yīng)證券。第三節(jié)證券流通市場(chǎng)證券流通市場(chǎng)又稱證券二級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)，是已發(fā)行證券買賣、轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，主要由證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)組成。一、證券流通市場(chǎng)概述(一)證券流通市場(chǎng)的特點(diǎn)證券流通市場(chǎng)主要有以下四個(gè)方面的特點(diǎn)。1.交易具有投機(jī)性2.證券流通市場(chǎng)參與者的廣泛性3.交易的連續(xù)性①證券交易在時(shí)間上具有連續(xù)性；②目前證券流通市場(chǎng)存在大量的證券期權(quán)和期貨交易，如股票的期貨交易，在未交割前，可以進(jìn)行若干次買賣，因而使證券的交易可以不斷地進(jìn)行。4.證券價(jià)格的不確定性①市場(chǎng)開盤價(jià)僅僅是一種參考，交易價(jià)格往往圍繞它而波動(dòng)；②證券的買賣雙方對(duì)于交易的價(jià)格，由多種因素決定。(二)證券流通市場(chǎng)的功能證券流通市場(chǎng)主要有以下三個(gè)方面的功能。1.流動(dòng)性功能2.維持證券的合理價(jià)格3.反映宏觀經(jīng)濟(jì)功能此外，證券流通市場(chǎng)還具有資金期限轉(zhuǎn)化和資金流動(dòng)導(dǎo)向功能。二、證券交易所(一)證券交易所的定義和特征根據(jù)我國(guó)《證券法》和2001年12月12日頒布實(shí)施的《證券交易所管理辦法》規(guī)定，證券交易所是依據(jù)規(guī)定條件設(shè)立的，不以盈利為目的的，為證券的集中和有組織的交易提供場(chǎng)所、設(shè)施，履行國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責(zé)，實(shí)行自律性管理的法人。證券交易所作為高度組織化的有形市場(chǎng)，具有以下特征：①有固定的交易場(chǎng)所和交易時(shí)間；②參加交易者為具備會(huì)員資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，交易采取經(jīng)紀(jì)制，即一般投資者不能直接進(jìn)入交易所買賣證券，只能委托會(huì)員作為經(jīng)紀(jì)人間接進(jìn)行交易；③交易的對(duì)象限于合乎一定標(biāo)準(zhǔn)的上市證券；④通過公開競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定交易價(jià)格；⑤集中了證券的供求雙方，具有較高的成交速度和成交率；⑥按照“公開、公平、公正”原則，并對(duì)證券交易加以嚴(yán)格管理。(二)證券交易所的組織形式證券交易所的組織形式大致可以分為兩類，即公司制和會(huì)員制。公司制的證券交易所是以股份有限公司形式組織并以營(yíng)利為目的的法人團(tuán)體，一般由金融機(jī)構(gòu)及各類民營(yíng)公司組建。交易所章程中明確規(guī)定了作為股東的證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營(yíng)商的名額、資格和公司存續(xù)期限。它必須遵守本國(guó)公司法的規(guī)定，在政府證券主管機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督下，吸收各類證券掛牌上市，但它本身的股票不得在本交易所上市交易。同時(shí)，任何成員公司的股東、高級(jí)職員、雇員都不能擔(dān)任證券交易所高級(jí)職員，以保證交易的公正性。會(huì)員制的證券交易所是一個(gè)由會(huì)員自愿組成的、不以營(yíng)利為目的的社會(huì)法人團(tuán)體。交易所設(shè)會(huì)員大會(huì)、理事會(huì)和監(jiān)察委員會(huì)。我國(guó)《證券交易所管理辦法》第十七條規(guī)定，會(huì)員大會(huì)是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，具有以下職權(quán)：①制定和修改證券交易所章程；②選舉和罷免會(huì)員理事；③審議和通過理事會(huì)、總經(jīng)理的工作報(bào)告；④審議和通過證券交易所的財(cái)務(wù)預(yù)算、決算報(bào)告；⑤決定證券交易所的其他重大事項(xiàng)。我國(guó)《證券交易所管理辦法》第二十條規(guī)定，理事會(huì)是證券交易所的決策機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是：①執(zhí)行會(huì)員大會(huì)的決議；②制定、修改證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；③審定總經(jīng)理提出的工作計(jì)劃；④審定總經(jīng)理提出的財(cái)務(wù)預(yù)算、決算方案；⑤審定對(duì)會(huì)員的接納；⑥審定對(duì)會(huì)員的處分；⑦根據(jù)需要決定專門委員會(huì)的設(shè)置；⑧會(huì)員大會(huì)授予的其他職責(zé)。會(huì)員制證券交易所規(guī)定，只有會(huì)員才能進(jìn)入交易所大廳進(jìn)行證券交易，其他人要買賣在證券交易所上市的證券，必須通過會(huì)員進(jìn)行。會(huì)員制證券交易所注重會(huì)員自律，對(duì)于違反法令及交易所規(guī)章制度的會(huì)員，由交易所給予懲罰。我國(guó)目前有兩家證券交易所——上海證券交易所和深圳證券交易所。上海證券交易所于1990年11月26日成立，同年12月19日正式營(yíng)業(yè)。深圳證券交易所于1989年11月15日籌建，1991年4月11日經(jīng)中國(guó)人民銀行總行批準(zhǔn)成立，同年7月3日正式營(yíng)業(yè)。兩家證券交易所均按會(huì)員制方式組建，是非營(yíng)利性的事業(yè)法人。組織機(jī)構(gòu)由會(huì)員大會(huì)、理事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理及其他職能部門組成。(三)證券交易所的職能與作用1.證券交易所的職能《證券交易所管理辦法》第十一條規(guī)定，證券交易所的職能包括：①提供證券交易的場(chǎng)所和設(shè)施；②制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；③接受上市申請(qǐng)、安排證券上市；④組織、監(jiān)督證券交易；⑤對(duì)會(huì)員進(jìn)行監(jiān)管；⑥對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管；⑦設(shè)立證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)；⑧管理和公布市場(chǎng)信息；⑨證監(jiān)會(huì)許可的其他職能。2.證券交易所的作用(1)為交易雙方提供了一個(gè)完備、公開的證券交易場(chǎng)所，促使證券買賣迅速合理地成交，保證證券交易的連續(xù)性。(2)形成較為合理的價(jià)格。(3)引導(dǎo)社會(huì)資金的合理流動(dòng)和資源的合理配置。(4)及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以及隨時(shí)公布市場(chǎng)成交數(shù)量、成交價(jià)格等行情信息。(5)維護(hù)證券市場(chǎng)秩序。三、證券交易所的上市制度(一)證券上市的含義證券上市是指發(fā)行人發(fā)行的有價(jià)證券，依法定條件和程序，在證券交易所公開掛牌交易的法律行為。某種有價(jià)證券一旦獲準(zhǔn)在證券交易所上市或掛牌買賣，就是上市證券或掛牌證券，該種有價(jià)證券的發(fā)行公司就是上市公司。證券上市對(duì)上市公司來說具有提高公司社會(huì)地位和經(jīng)濟(jì)地位，擴(kuò)大資金來源渠道，提高公司證券的市場(chǎng)變現(xiàn)力，使之具有很強(qiáng)的流動(dòng)性等方面的重要意義。上市證券可分為上市股票、上市債券、上市基金以及上市權(quán)證等內(nèi)容。(二)證券上市的條件證券上市條件也稱上市標(biāo)準(zhǔn)，就是證券交易所對(duì)申請(qǐng)證券上市的公司所作的規(guī)定和要求，只有符合規(guī)定和要求的證券才準(zhǔn)許上市交易。當(dāng)一家公司提出上市申請(qǐng)后，證券管理當(dāng)局首先在國(guó)家利益與公司關(guān)聯(lián)程度、公司在本行業(yè)中所處的地位、公司維持上市標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)期時(shí)限等方面對(duì)申請(qǐng)人做出主觀性評(píng)價(jià)，看是否符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，是否符合宏觀經(jīng)濟(jì)政策。一般來說，證券上市條件中的主要項(xiàng)目有六個(gè)方面。①資本總額。上市公司實(shí)收資本不能低于法定資本額。這是為了保證上市公司真正具有經(jīng)濟(jì)實(shí)力，能夠維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。②資本結(jié)構(gòu)。既自有資本與借入資金的構(gòu)成比例。借入資金過多，使公司負(fù)債率過高，直接影響著證券投資者收益率的高低。③償債能力。公司償債能力高低，直接關(guān)系到證券交易的活躍程度和股東權(quán)益。④盈利能力。公司盈利能力從根本上決定著股利支付能力和股票價(jià)格的變化。證券交易所往往要求申請(qǐng)上市的公司盈利額應(yīng)當(dāng)持續(xù)上升。⑤股權(quán)分布狀況。公司股權(quán)分散必須達(dá)到一定的比例或數(shù)值。這對(duì)于保證證券特別是股票有足夠的流動(dòng)性，避免證券主要持有人直接影響或操縱股票交易價(jià)格，有著十分重要的意義。⑥股票發(fā)行量。只有股票發(fā)行量達(dá)到一定規(guī)模才能形成交易，以免“有行無市”。(三)證券上市程序1.上市申請(qǐng)上市申請(qǐng)是證券發(fā)行者向證券交易所表達(dá)上市愿望的行為。證券發(fā)行公司申請(qǐng)證券上市時(shí)，應(yīng)當(dāng)以書面申請(qǐng)方式呈報(bào)證券交易所。由于發(fā)行者申請(qǐng)上市的證券類別不同，證券交易所要求提供的文件也有很大區(qū)別。我國(guó)股份有限公司申請(qǐng)其股票上市交易，必須報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以授權(quán)證券交易所依照法定條件和法定程序核準(zhǔn)股票上市申請(qǐng)。我國(guó)股票上市申請(qǐng)須提交以下文件：①上市報(bào)告書；②申請(qǐng)上市的股東大會(huì)決議；③公司章程；④公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照；⑤經(jīng)法定驗(yàn)證機(jī)構(gòu)驗(yàn)證的公司最近三年的或者公司成立以來的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；⑥法律意見書和證券公司的推薦書；⑦最近一次的招股說明書。2.審查批準(zhǔn)證券交易所在接到證券發(fā)行公司的證券上市申請(qǐng)書及其他有關(guān)文件后，應(yīng)當(dāng)依據(jù)證券上市審查準(zhǔn)則的規(guī)定，確認(rèn)文件的完整性、有關(guān)內(nèi)容的真實(shí)性以及是否合格。凡經(jīng)證券交易所審查合格的上市申請(qǐng)，即可獲得批準(zhǔn)。3.訂立契約證券上市申請(qǐng)經(jīng)審查獲得批準(zhǔn)后，證券交易所應(yīng)當(dāng)與獲準(zhǔn)上市的證券發(fā)行公司訂立證券上市合同(契約)，以明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，并由上市公司做出承諾，按有關(guān)法律和證券交易所的規(guī)定及時(shí)向證券交易所和社會(huì)公眾提供和披露各種財(cái)務(wù)報(bào)表、年度報(bào)表、各項(xiàng)重大事件等。4.繳納費(fèi)用在證券上市申請(qǐng)獲準(zhǔn)并簽訂上市契約后，證券發(fā)行公司應(yīng)向證券交易所繳納上市契約規(guī)定的上市費(fèi)用。上市費(fèi)用分上市初費(fèi)和上市月費(fèi)兩種，證券發(fā)行公司在繳納上市初費(fèi)后，其證券即可在證券交易所掛牌買賣。5.上市公告上市公告就是在確定上市日期后，證券發(fā)行公司在指定的全國(guó)性報(bào)刊上公告證券上市交易的有關(guān)情況。6.上市交易在上市公告書披露后，申請(qǐng)上市的證券根據(jù)證券交易所安排的上市公告書披露的上市日或掛牌交易，其上市掛牌價(jià)根據(jù)首日該證券開盤時(shí)的集會(huì)競(jìng)價(jià)結(jié)果來確定。(四)證券暫停上市和終止上市1.證券暫停上市證券暫停上市是指已上市證券在遇有特殊情況時(shí)，被暫時(shí)取消上市資格。暫停上市有三種形式：①法定暫停上市，指發(fā)生證券或證券交易所規(guī)定的暫停上市原因時(shí)，證券交易所暫時(shí)停止該證券在交易所集中交易市場(chǎng)交易的情形；②申請(qǐng)暫停上市，是由上市公司向證券交易所請(qǐng)求暫停上市交易的行為；③自動(dòng)暫停上市，是指遇有法定情形時(shí)，上市證券免除申請(qǐng)或其他法定程序而自動(dòng)暫停上市交易，一般只適用于上市公司增發(fā)證券或發(fā)放股息紅利期間。暫停上市的原因有：①公司發(fā)生重大改組或經(jīng)營(yíng)有重大變更而不符合證券交易所上市條件；②公司不履行法定的公開義務(wù)，或者公司財(cái)務(wù)報(bào)告和呈報(bào)證券交易所的文件有不實(shí)記載；③公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理人所持股份與實(shí)發(fā)股份額在一定比例以上，股東的行為損害公眾的利益；④最近一年內(nèi)月平均交易不足一定數(shù)額或最近一個(gè)時(shí)期內(nèi)無成交；⑤公司在最近若干年內(nèi)連續(xù)虧損；⑥公司面臨破產(chǎn)；⑦公司不按期繳納上市費(fèi)用；⑧公司因信用問題而被停止與銀行的業(yè)務(wù)往來；⑨其他必須暫停的原因。被暫停上市的證券在暫停原因消除以后，可以恢復(fù)上市。證券恢復(fù)上市時(shí)，首先要由證券交易所出具“恢復(fù)上市通知書”，并報(bào)政府主管機(jī)關(guān)備案。2.證券上市的終止證券上市的終止是指上市公司被取消上市資格。證券發(fā)行公司終止上市后，可以在終止上市原因消除后重新申請(qǐng)上市。上市終止也有三種形式。①法定終止上市。如果法定暫停上市情形造成嚴(yán)重后果，在暫停上市期間未能消除被暫停的原因，公司解散或破產(chǎn)清算，或有其他必須終止上市的原因，證券交易所或主管機(jī)關(guān)可依法決定證券終止上市。②自動(dòng)終止上市。債券于本息兌付日前一定期間自動(dòng)終止上市。③申請(qǐng)終止上市。由于申請(qǐng)終止上市涉及公司上市與否的自由權(quán)及上市契約的效力，此問題值得研究。證券上市終止的原因主要有：①證券上市的暫停原因持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，并已造成嚴(yán)重后果或暫停期間未消除被暫停的原因；②企業(yè)解散或破產(chǎn)清算；③企業(yè)債券的本息兌付；④其他必須終止上市的原因。證券上市終止是證券交易所對(duì)上市公司采取的最嚴(yán)厲措施，應(yīng)報(bào)請(qǐng)主管部門核準(zhǔn)。證券上市終止的決定一旦做出，原上市公司在經(jīng)過法定時(shí)間的善后交易后，必須完全停止證券掛牌買賣。由于證券上市的暫停和終止嚴(yán)重影響相關(guān)各方的利益，證券交易所往往對(duì)此十分慎重，并直接呈報(bào)政府主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。(五)證券上市的優(yōu)缺點(diǎn)1.證券上市的優(yōu)點(diǎn)(1)獲取資金。(2)贏得聲望。(3)流動(dòng)性增強(qiáng)。(4)價(jià)值重估。(5)合并及收購。2.證券上市的缺點(diǎn)(1)不利于保守公司的商業(yè)秘密。(2)不利于公司大股東把握公司控制權(quán)。(3)不利于維護(hù)公司的良好聲譽(yù)。四、場(chǎng)外交易市場(chǎng)(一)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的定義和特征場(chǎng)外交易市場(chǎng)是在證券交易所以外的證券交易市場(chǎng)的總稱。在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，許多有價(jià)證券的買賣都是在柜臺(tái)上進(jìn)行的，因此稱之為柜臺(tái)市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)。隨著通信技術(shù)的發(fā)展，目前許多場(chǎng)外市場(chǎng)交易并不直接在證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)進(jìn)行，而是由客戶與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過電話、傳真、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易，故又稱為電話市場(chǎng)。由于進(jìn)入證券交易所交易的必須是符合一定上市標(biāo)準(zhǔn)的證券，必須經(jīng)過交易所的會(huì)員才能買賣，為此還要向會(huì)員交付一定數(shù)額的傭金，為了規(guī)避較嚴(yán)格的法律條件，降低交易成本，產(chǎn)生了場(chǎng)外交易的需求。場(chǎng)外交易市場(chǎng)有以下特征。1.場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)分散的無形市場(chǎng)2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)的組織方式采取做市商制3.場(chǎng)外交易市場(chǎng)以未能在證券交易所批準(zhǔn)上市的股票和債券為主4.場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)以議價(jià)方式進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)5.場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理比證券交易所寬松(二)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易者和交易對(duì)象在國(guó)外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的參加者主要是證券商和投資者。參加場(chǎng)外交易的證券商包括：①會(huì)員證券商，即證券交易所會(huì)員設(shè)立機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)外交易業(yè)務(wù)；②非會(huì)員證券商，或稱柜臺(tái)證券商，他們不是證券交易所會(huì)員，但經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立證券營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，以買賣未上市證券及債券為主要業(yè)務(wù)；③證券承銷商，即專門承銷新發(fā)行證券的金融機(jī)構(gòu)，有的國(guó)家新發(fā)行的證券主要在場(chǎng)外市場(chǎng)銷售；④專職買賣政府債券或地方政府債券以及地方公共團(tuán)體債券的證券商等。場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易的證券很多，交易量很大，主要有以下幾種。①債券，包括國(guó)債、政府債券、公司債等各類債券。由于債券種類多、發(fā)行量大、替代性大、投機(jī)性小，有的期限很短，所以沒有必要、也不可能全部在證券交易所上市交易。②新發(fā)行的各類證券主要在場(chǎng)外市場(chǎng)承銷、代銷。③符合證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)而沒有上市的證券，主要有金融機(jī)構(gòu)或大公司的零股股票和債券、上市交易后因故停牌的股票。④不符合證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的證券，主要有規(guī)模較小的小公司股票、具有發(fā)展?jié)摿Φ男鹿镜墓善?通常先在場(chǎng)外交易后再進(jìn)入證券交易所)，因業(yè)績(jī)不佳而不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)大、流動(dòng)性差的股票等。⑤開放型基金的股份或受益憑證。(三)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能(1)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券發(fā)行的主要場(chǎng)所。新證券的發(fā)行時(shí)間集中，數(shù)量大，需要眾多的銷售網(wǎng)點(diǎn)和靈活的交易時(shí)間，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)廣泛的無形市場(chǎng)，能滿足證券發(fā)行的要求。(2)場(chǎng)外交易市場(chǎng)為政府債券、金融債券以及按照有關(guān)法規(guī)公開發(fā)行而又不能或一時(shí)不能到證券交易所上市交易的股票提供了流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，為這些證券提供了流動(dòng)性的必要條件，為投資者提供了兌現(xiàn)及投資的機(jī)會(huì)。(3)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券交易所的必要補(bǔ)充。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)“開放”的市場(chǎng)，投資者可以與證券商當(dāng)面直接成交，不僅交易時(shí)間靈活分散，而且交易手續(xù)簡(jiǎn)單方便，價(jià)格又可協(xié)商。這種交易方式可以滿足部分投資者的需要，因而成為證券交易所的“衛(wèi)星市場(chǎng)”。(四)幾種典型的場(chǎng)外市場(chǎng)1.納斯達(dá)克市場(chǎng)NASDAQ的中文全稱是“全美證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”，該系統(tǒng)于1971年正式啟用，它利用現(xiàn)代電子計(jì)算機(jī)技術(shù)，將美國(guó)6000多個(gè)證券商網(wǎng)點(diǎn)連接在一起，形成了一個(gè)全美統(tǒng)一的場(chǎng)外二級(jí)市場(chǎng)。1975年又通過立法，確定這一系統(tǒng)在證券二級(jí)市場(chǎng)中的合法地位。目前有很多國(guó)家和地區(qū)將美國(guó)NASDAQ稱為“第二交易系統(tǒng)”或“二板”市場(chǎng)，如歐洲稱EASDAQ市場(chǎng)，日本稱JASDAQ市場(chǎng)，新加坡稱SESDAQ市場(chǎng)，馬來西亞稱MESDAQ市場(chǎng)，韓國(guó)稱KOSDAQ市場(chǎng)，羅馬尼亞稱RASDAQ市場(chǎng)等。中國(guó)1992年7月建立的全國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(STAQ)和1993年4月中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司建立的全國(guó)電子交易系統(tǒng)(NET)，也有相類似的性質(zhì)。納斯達(dá)克采取的模式是孿生式，或稱為附屬式，即把創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)分為兩個(gè)部分：一個(gè)是全國(guó)市場(chǎng)，其上市公司達(dá)3300家；另一個(gè)是小型市場(chǎng)，其上市