中國(guó)城市軌道交通投資維持高景氣度將迎來新一輪發(fā)展周期

中國(guó)城市軌道交通投資維持高景氣度，將迎來新一輪發(fā)展周期

一、軌道交通投資維持高景氣度

（一）、不同類型城市軌道交通系統(tǒng)特征及2019年中國(guó)城市交通軌道運(yùn)營(yíng)里程排行情況

城市軌道交通是一種電能驅(qū)動(dòng)、快捷便利的公共出行方式，極大地滿足了居民的生活需要，在國(guó)家政策的推動(dòng)下，我國(guó)城市軌道交通取得了巨大發(fā)展。我國(guó)城市軌道交通可分為七種類型，分別是地鐵系統(tǒng)、輕軌系統(tǒng)、單軌系統(tǒng)、有軌電車、磁浮系統(tǒng)、自動(dòng)導(dǎo)向軌道系統(tǒng)和市域快速軌道系統(tǒng)。

《2020-2026年中國(guó)軌道交通裝備行業(yè)市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)查及投資規(guī)劃分析報(bào)告》顯示：從我國(guó)城市交通軌道運(yùn)營(yíng)里程排行榜來看，截至2019年，我國(guó)城市交通軌道運(yùn)營(yíng)里程最高的城市為上海，運(yùn)營(yíng)里程達(dá)705公里，擁有車站415座，線路共有17條。其次，北京以里程626公里位列第二，擁有車站389座，線路共有21條。

（二）、鐵路投資預(yù)期是主導(dǎo)板塊估值的核心，預(yù)計(jì)保持高強(qiáng)度

全國(guó)鐵路投資存周期性波動(dòng)特征，十三五期間整體表現(xiàn)平穩(wěn)。2008年底，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，為擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，當(dāng)年全國(guó)鐵路投資上調(diào)至4168億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到61%。2008-2010年，我國(guó)鐵路投資呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2011年動(dòng)車組事故等原因?qū)е妈F路建設(shè)投資縮水近30%，行業(yè)投資規(guī)模大幅下滑。2012-2015年，雖然經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，但鐵路投資恢復(fù)較快增長(zhǎng)。2016年以后，由于鐵路行業(yè)發(fā)展已達(dá)到階段高位，鐵路投資基本保持穩(wěn)定。

復(fù)盤歷史，鐵路投資預(yù)期是主導(dǎo)板塊估值的核心因素。2008年到2011年，由于全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，為擴(kuò)大內(nèi)需，鐵路投資大幅提升。鐵路投資額作為鐵路設(shè)備行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)帶動(dòng)了板塊整體上行。2010年底，高鐵投資加速，京滬高鐵、鄭西高鐵等先后竣工，僅12月單月通車高鐵達(dá)872公里，高鐵投資加速和高鐵運(yùn)營(yíng)里程快速增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期。2011年連續(xù)的黑天鵝事件導(dǎo)致板塊出現(xiàn)大幅下跌。2011年2月鐵道部黨組書記、部長(zhǎng)劉志軍涉嫌違紀(jì)被雙規(guī)，板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好下移，鐵路設(shè)備股價(jià)出現(xiàn)較大幅回調(diào)，其中，南車、北車跌幅分別達(dá)到30%、35%。雖然后續(xù)受京滬高鐵通車的影響，板塊估值略有回升，但2011年7月23日溫州動(dòng)車安全事故進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于鐵路投資增速換擋的擔(dān)憂，導(dǎo)致板塊出現(xiàn)第二輪的下跌。2012-2013年，鐵路設(shè)備板塊相對(duì)平穩(wěn)，但鐵路領(lǐng)域的改革已逐步啟動(dòng)。

鐵路改革和南北車合并驅(qū)動(dòng)板塊大幅上漲，但終歸趨于平穩(wěn)。2014年9月，南北車合并消息傳開，10月28日至12月31日南北車停牌，2015年1月復(fù)盤后股價(jià)大幅上漲。2015年3月，“一帶一路”的提出進(jìn)一步推動(dòng)了股價(jià)高漲。但隨著6月南北車合并正式完成后，股價(jià)大幅下跌，基本回落至啟動(dòng)前的水平。2016年后，鐵路投資保持平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)成熟，市場(chǎng)對(duì)鐵路設(shè)備的增長(zhǎng)預(yù)期偏悲觀，股價(jià)波動(dòng)基本趨于平穩(wěn)，2019年以來持續(xù)跑輸滬深300。

全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額維持高位運(yùn)營(yíng)。2018年初，鐵總制定的投資總目標(biāo)為7320億元，實(shí)際完成投資8028億元，大幅超過年初目標(biāo)。2019年鐵路總公司提出全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資保持強(qiáng)度規(guī)模，實(shí)際投資完成額達(dá)8029億元，同比保持穩(wěn)定。根據(jù)2020年的鐵總的目標(biāo)，計(jì)劃確保投產(chǎn)新線4000公里以上，其中高鐵2000公里，全年將扎實(shí)推進(jìn)川藏鐵路規(guī)劃建設(shè)，推進(jìn)長(zhǎng)江沿江高鐵、沿海高鐵等“八縱八橫”高鐵骨干通道項(xiàng)目。

鐵路投資作為補(bǔ)短板的重要工具，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，有望成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手。受新冠疫情影響，國(guó)內(nèi)甚至全球經(jīng)濟(jì)均面臨沖擊，3月制造業(yè)、基建、投資均數(shù)顯大幅度下滑，創(chuàng)2008年來歷史新低。盡管隨著疫情逐步得到控制，企業(yè)復(fù)工正在加速，但考慮到消費(fèi)增速實(shí)質(zhì)性下滑，出口受全球經(jīng)濟(jì)放緩影響，特殊時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增速仍需投資來拉動(dòng)。在堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段的目標(biāo)下，基建投資或?qū)⒊蔀椤胺€(wěn)增長(zhǎng)”的主要?jiǎng)幽堋?/p>

一方面，鐵路投資是基建投資的重大項(xiàng)目，是經(jīng)濟(jì)下行的阻尼器；另一方面，作為補(bǔ)短板的重要工具，骨干鐵道與中西部鐵路建設(shè)仍有發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2020年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資將保持8000億以上規(guī)模。此外，3月17日召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)強(qiáng)調(diào)要求加速重大投資項(xiàng)目的開復(fù)工。項(xiàng)目建設(shè)開工的加速需要強(qiáng)力投資作為支撐，在“穩(wěn)投資”的戰(zhàn)略部署下，未來投資可能會(huì)提前釋放，帶動(dòng)目標(biāo)完成額預(yù)期上調(diào)。

（二）城軌投資有望在政府政策驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)

城軌項(xiàng)目審批重啟，城軌投資增長(zhǎng)空間巨大。2018年7月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見》，當(dāng)月底，發(fā)改委重啟城軌項(xiàng)目審批，項(xiàng)目快速釋放。2018年批復(fù)了長(zhǎng)春、蘇州、重慶、濟(jì)南、杭州、上海六個(gè)城市的軌道交通規(guī)劃。2019年以來，武漢、鄭州、西安、成都、北京的軌交交通規(guī)劃已獲得批準(zhǔn)，2019年已批復(fù)的城軌規(guī)劃項(xiàng)目投資合計(jì)達(dá)6,570億元。2020年發(fā)改委已批復(fù)徐州市城軌第二期建設(shè)規(guī)劃，合肥的規(guī)劃也在3月17日正式通過，預(yù)計(jì)濟(jì)南二期規(guī)劃有望在未來落地。2018年發(fā)改委重啟軌道交通項(xiàng)目批復(fù)以來的獲批項(xiàng)目

專項(xiàng)債政策發(fā)力，城軌投資具備資金保障。2019年6月10日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳規(guī)定“允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金”。兩會(huì)提出的2019年地方政府專項(xiàng)債目標(biāo)為2.15萬億元，1-5月全國(guó)累計(jì)發(fā)行地方政府專項(xiàng)債9,696億元，政策出臺(tái)后的剩余額度約為1.18萬億元。從歷史結(jié)構(gòu)來看，用于基建項(xiàng)目的債務(wù)占比約10-15%。假設(shè)未來基建債務(wù)占比可能提升至20%，并假設(shè)其中50%的資金用于重大項(xiàng)目，則約有1,180億元可用于補(bǔ)充資本金。按照30%的項(xiàng)目資本金比率測(cè)算，則將撬動(dòng)3,933億元的基建投資規(guī)模。城市軌道投資作為基建中交通運(yùn)輸投資重要部分，在專項(xiàng)債支撐的情況下，有望直接受益

2020年專項(xiàng)債規(guī)模遠(yuǎn)超歷史同期，全年規(guī)模有望明顯提升，拉動(dòng)城軌投資增長(zhǎng)。根據(jù)2018年12月全國(guó)人大常委會(huì)的會(huì)議決定，授權(quán)國(guó)務(wù)院在2019年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額。2019年11月，財(cái)政部發(fā)布消息稱經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，已提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元。由于額度的提前下達(dá)，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度遠(yuǎn)超歷史同期。2020年1月專項(xiàng)債發(fā)行7,148億元，規(guī)模超去年同期4倍，2月當(dāng)月發(fā)行2,350億元，同比增長(zhǎng)37%。3月31日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度。專項(xiàng)債的發(fā)行加大，有利于帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資，確保地區(qū)建設(shè)提速。

城軌投資將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018年城軌交通建設(shè)投資達(dá)到5,470.2億元，同比增長(zhǎng)14.47%。除2016年外，城軌投資持續(xù)保持2位數(shù)以上的增長(zhǎng)速度，2011年至2018年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.9%。遠(yuǎn)期來看，城軌項(xiàng)目審批的重啟打開了城軌發(fā)展的上限，專項(xiàng)債政策則為項(xiàng)目建設(shè)提供了資金保證。預(yù)計(jì)2019年城軌交通投資超過6,000億元，2020年有望保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。

在建線路可批復(fù)額創(chuàng)新高，投資建設(shè)規(guī)模占比保持相對(duì)穩(wěn)定。截至2018年底我國(guó)城軌在建線路可研批復(fù)投資達(dá)到4.27萬億，創(chuàng)歷史新高；全年完成項(xiàng)目建設(shè)投資5,470億元，占可研批復(fù)投資額的12.9%。從歷史數(shù)據(jù)來看，每年完成的投資建設(shè)規(guī)模占可研批復(fù)總額在12%-14%這一區(qū)間?？紤]到城軌項(xiàng)目建設(shè)周期一般為4-6年，假設(shè)城軌項(xiàng)目建設(shè)保持相對(duì)勻速，可測(cè)算對(duì)應(yīng)未完工項(xiàng)目占在建項(xiàng)目比率約為60%左右，對(duì)應(yīng)總額約為2.5萬億。

城軌項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，預(yù)計(jì)未來5年投資規(guī)模超過6萬億元。城軌交通的建設(shè)需要經(jīng)歷兩次審批，分別為線網(wǎng)規(guī)劃審批以及項(xiàng)目建設(shè)審批，具體流程為規(guī)劃審批→項(xiàng)目批復(fù)→立項(xiàng)→施工→交付。因此，目前儲(chǔ)備的城軌項(xiàng)目投資總額=規(guī)劃已批復(fù)項(xiàng)目+在建未完工項(xiàng)目。截至2018年底，發(fā)改委批復(fù)的城市規(guī)劃線路總投資額達(dá)3.89萬億元，在建未完工項(xiàng)目為2.5萬億元。在此基礎(chǔ)上，加上2019-2020年新獲批的項(xiàng)目規(guī)劃（4,700億元），減去2019年城軌交通投資完成額（預(yù)計(jì)超過6,000億元），預(yù)計(jì)目前儲(chǔ)備的城軌項(xiàng)目總投資大概約為6萬億元，市場(chǎng)空間巨大

二、軌交設(shè)備未來市場(chǎng)空間究竟幾何

軌交設(shè)備的市場(chǎng)可分為鐵路與城軌。鐵路方面近期來看，鐵路設(shè)備的市場(chǎng)空間主要來自于三大方面：1.動(dòng)車組采購需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；2.動(dòng)車組高級(jí)修周期提前到來；3.“公轉(zhuǎn)鐵”驅(qū)動(dòng)機(jī)車、貨車采購量增加。遠(yuǎn)期來看，動(dòng)車組報(bào)廢周期縮短有望帶來替換需求提前到來。城軌方面，近期關(guān)注政策端發(fā)力，城軌項(xiàng)目投資提速，遠(yuǎn)期則看好城際鐵路聯(lián)通帶來的巨大的市場(chǎng)空間。將于后文詳細(xì)拆分各個(gè)因素對(duì)于軌交設(shè)備帶來的市場(chǎng)空間。

三、軌道交通行業(yè)迎來新一輪發(fā)展周期

軌道交通行業(yè)迎來新一輪發(fā)展周期。無論行業(yè)政策面、資金面，還是項(xiàng)目審批、開工速度，軌交行業(yè)都在發(fā)生積極變化。

4月13日，多位受訪的軌交行業(yè)人士稱，“整體來看，軌交項(xiàng)目審批、開工明顯提速，考慮到國(guó)鐵基數(shù)龐大，城軌投資會(huì)是未來基建投資增長(zhǎng)的重點(diǎn)領(lǐng)域。”軌交新基建將成為拉動(dòng)投資擴(kuò)大需求的重要方向。隨著動(dòng)車組迎來一輪交付高峰、城軌高速發(fā)展、軌交新項(xiàng)目審批加速，軌交行業(yè)成長(zhǎng)空間將打開。

2020年一季度，國(guó)家發(fā)改委先后批復(fù)徐州市城市軌道交通第二期建設(shè)規(guī)劃(2019-2024年)、合肥市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃(2020-2025年)，深圳市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃調(diào)整(2017-2022年)，涉及線路投資額分別為798億元、536億元、914億元。相比2019年全年4座城市的批復(fù)，2020年一季度批復(fù)了3座城市建設(shè)規(guī)劃，批復(fù)節(jié)奏顯著提速。

2020年3月國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《長(zhǎng)江干線過江通道布局規(guī)劃(2020—2035年)》(簡(jiǎn)稱《規(guī)劃》)，到2025年，要基本形成規(guī)模適度、資源節(jié)約的長(zhǎng)江干線過江通道系統(tǒng)，建成過江通道180座左右，其中包含多個(gè)軌道交通項(xiàng)目。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，從四川、重慶、恩施等地政府發(fā)布的2020年重點(diǎn)項(xiàng)目名錄看，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶沿江高鐵通道亦加快了建設(shè)步伐。

國(guó)家發(fā)改委近日還印發(fā)了《2020年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)》，明確提出支持推進(jìn)中心城市軌道交通向周邊城鎮(zhèn)合理延伸，支持重點(diǎn)都市圈編制多層次軌道交通規(guī)劃。

平安證券指出，各省市陸續(xù)公布的2020年重點(diǎn)工程項(xiàng)目投資計(jì)劃總規(guī)模超過40萬億元，軌道交通項(xiàng)目是重要組成部分。2019年我國(guó)城軌新開工建設(shè)呈現(xiàn)上半年較少、下半年密集的特征。受新冠疫情影響，今年1-3月我國(guó)城軌新開工線路數(shù)分別為1條、0條、4條，對(duì)應(yīng)里程分別為60公里、0公里、177公里，今年3月新開工項(xiàng)目顯著提速。隨著專項(xiàng)債等資金到位，預(yù)計(jì)2020年第二季度城軌新開工項(xiàng)目將繼續(xù)呈現(xiàn)加速狀態(tài)。

今年以來專項(xiàng)債募集資金用于基建領(lǐng)域的比重達(dá)到75.2%，目前仍沒有專項(xiàng)債資金投向土儲(chǔ)以及房地產(chǎn)領(lǐng)域。交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)與園區(qū)建設(shè)仍然是專項(xiàng)債在基建領(lǐng)域中最重要的投向。其中，交通運(yùn)輸投資2206.9億元，占比22.4%。

今年2月12日，財(cái)政部PPP中心發(fā)布《關(guān)于加快加強(qiáng)政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目入庫和儲(chǔ)備管理工作的通知》。平安證券指出，該文件是疫情發(fā)生后財(cái)政層面首個(gè)明確加快基建投資力度，保今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的文件。

從PPP在庫項(xiàng)目可以看出，PPP項(xiàng)目中交通運(yùn)輸?shù)捻?xiàng)目個(gè)數(shù)和規(guī)模自2019年9月以來快速上升，交通運(yùn)輸占全部PPP項(xiàng)目中的比例也在快速上升。這意味著PPP項(xiàng)目融資更傾向于交通運(yùn)輸類，有助于改善軌交項(xiàng)目融資環(huán)境。據(jù)了解，中車集團(tuán)正大力發(fā)展軌交PPP項(xiàng)目。

“國(guó)鐵存量龐大，每年的投資額基本維持在800