第三章貨幣期貨與期權(quán)市場(chǎng)

第三章

貨幣期貨與期權(quán)市場(chǎng)學(xué)習(xí)重點(diǎn)

掌握貨幣期貨合約的基本含義

掌握貨幣期貨合約與遠(yuǎn)期外匯合約的區(qū)別

掌握利用貨幣期貨合約進(jìn)行套期保值的技能

掌握貨幣期權(quán)合約的特點(diǎn)

掌握貨幣期權(quán)合約在實(shí)際工作中的具體應(yīng)用

第一節(jié)期貨

1、什么是期貨？期貨（Futures）與現(xiàn)貨相對(duì)。期貨是現(xiàn)在進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，但是在將來(lái)進(jìn)行交割的標(biāo)的物，這個(gè)標(biāo)的物可以是某種商品例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品，也可以是金融工具，還可以是金融指標(biāo)。買(mǎi)賣(mài)期貨的合同或者協(xié)議叫做期貨合約。買(mǎi)賣(mài)期貨的場(chǎng)所叫做期貨市場(chǎng)。2、期貨的分類(lèi)期貨可以大致分為兩大類(lèi)，商品期貨與金融期貨。商品期貨中主要品種可以分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨(包括基礎(chǔ)金屬與貴金屬期貨)、能源期貨三大類(lèi)；金融期貨中主要品種可以分為外匯期貨、利率期貨(包括中長(zhǎng)期債券期貨和短期利率期貨)和股指期貨。3、期貨的作用——套期保值套期保值：在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量現(xiàn)貨商品同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)、但方向相反的期貨商品（期貨合約），以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的交易方式。期貨交易之所以能夠保值，是因?yàn)槟骋惶囟ㄉ唐返钠诂F(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)受共同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，兩者的價(jià)格變動(dòng)方向一般是一致的，由于有交割機(jī)制的存在，在臨近期貨合約交割期，期現(xiàn)貨價(jià)格具有趨同性。例：某糧油公司于2006年1月在現(xiàn)貨市場(chǎng)上預(yù)銷(xiāo)10000噸大豆，06年5月交貨，預(yù)銷(xiāo)價(jià)是2800元/噸。該公司擔(dān)心交貨時(shí)大豆價(jià)格會(huì)上漲而不能保證實(shí)際利潤(rùn)甚至虧損，于是就在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)10000噸大豆期貨合約，價(jià)格是2850元/噸。到5月份交貨時(shí)，大豆價(jià)格上漲到3200元/噸，每噸比預(yù)銷(xiāo)價(jià)高400元，勢(shì)必引起虧損。由于現(xiàn)貨和期貨受同一經(jīng)濟(jì)因素的影響，二者價(jià)格具有趨同性，這時(shí)期貨價(jià)格也上漲到3250元/噸，該公司以3250元/噸的價(jià)格賣(mài)出原來(lái)買(mǎi)進(jìn)的全部合約，經(jīng)過(guò)對(duì)沖，期貨每噸盈利400元，這樣現(xiàn)貨與期貨的盈虧抵銷(xiāo)，避免了價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。4、貨幣期貨合約的應(yīng)用

貨幣期貨合約可以提供一種風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，同時(shí)也可以作為一種盈利手段。人們從事期貨交易的初衷是為了抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)，并逐漸將其發(fā)展為套期保值的工具。案例1：

一家英國(guó)的大型公司預(yù)期在6月5日將要支付150萬(wàn)美元貨款。當(dāng)前外匯市場(chǎng)上的即期匯率是$1.6/￡，按此匯率計(jì)算，該公司為進(jìn)行美元支付而購(gòu)買(mǎi)美元的預(yù)期成本為93.75萬(wàn)英鎊（$150萬(wàn)÷$1.6/￡）。公司的考慮是：如果到6月5日，英鎊升值，則公司只要支付較少英鎊既可以獲得150萬(wàn)美元；但如果英鎊貶值、美元升值，則公司需要付出更多英鎊。分析：

（1）預(yù)期6月5日的到期匯率美元相對(duì)英鎊將貶值，匯率高于$1.60/￡，假設(shè)達(dá)到$1.65/￡，那么，該公司完全可以不用采取任何抵補(bǔ)措施，到期時(shí)在外匯市場(chǎng)上直接按到期匯率買(mǎi)進(jìn)所需的美元即可，其成本為90.91萬(wàn)英鎊。（2）預(yù)期6月5日的到期匯率美元升值，匯率低于$1.60/￡，假設(shè)達(dá)到$1.55/￡，成本支付將達(dá)到96.77萬(wàn)英鎊，那么，該公司就必須采取措施，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低損失。

現(xiàn)在我們假設(shè)該公司決定選擇貨幣期貨合約，對(duì)貨幣敞口進(jìn)行套期保值。當(dāng)前，芝加哥商品交易所中英鎊期貨合約的即期價(jià)格是1.5950美元，按此價(jià)格計(jì)算，150萬(wàn)美元相當(dāng)于940439英鎊（$1500000÷$1.5950/￡）。每份英鎊合約金額為62500英鎊，所以該公司需要賣(mài)出15份（940439÷62500）6月英鎊期貨合約。通過(guò)簽訂貨幣期貨合約，該公司將匯率鎖定在$1.5950/￡。結(jié)果A：

如果預(yù)期不準(zhǔn)確，在6月合約到期時(shí)，美元貶值，外匯市場(chǎng)上的到期匯率高于$1.5950/￡，假設(shè)達(dá)到$1.6350/￡。同時(shí)，當(dāng)天的英鎊期貨合約結(jié)算價(jià)格為1.6330美元。該公司為了扎平頭寸，需要按1.6330美元的價(jià)格買(mǎi)入15份6月英鎊期貨合約，損益計(jì)算如下：

損益計(jì)算：6月份期貨合約的賣(mài)出價(jià)格：$1.5950/份為軋平頭寸合約買(mǎi)入價(jià)格：$1.6330/份每份期貨合約交易導(dǎo)致?lián)p失：$0.0380/份15份期貨合約遭受的總損失：$35625（15×62500×0.0380）結(jié)果B：

如果預(yù)期準(zhǔn)確，在6月合約到期時(shí)，美元升值，外匯市場(chǎng)上的到期匯率低于$1.5950/￡，假設(shè)達(dá)到$1.5500/￡。同時(shí)，當(dāng)天的英鎊期貨合約結(jié)算價(jià)格為1.5490美元。該公司為了扎平頭寸，需要按1.5490美元的價(jià)格買(mǎi)入15份6月英鎊期貨合約，收益計(jì)算如下：損益計(jì)算：6月份期貨合約的賣(mài)出價(jià)格：$1.5950/份為軋平頭寸合約買(mǎi)入價(jià)格：$1.5490/份每份期貨合約交易帶來(lái)的收益：$0.0460/份15份期貨合約賺取的總利潤(rùn)：$43125（15×62500×0.0460）案例2

一家英國(guó)公司預(yù)期將在8月份收到320萬(wàn)美元貨款，但該公司擔(dān)心到期時(shí)美元貶值，英鎊升值。當(dāng)前，芝加哥商品交易所英鎊期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格為1.5000美元，該公司決定使用期貨來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

考慮：買(mǎi)入還是賣(mài)出英鎊期貨合約？多少份？分析：

英鎊期貨合約當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為1.5000美元，按此價(jià)格計(jì)算，320萬(wàn)美元相當(dāng)于2133333英鎊（3200000美元÷1.5000美元/英鎊）。每份英鎊合約金額為62500英鎊，所以該公司需要買(mǎi)入34-35份（2133333÷62500）9月英鎊期貨合約。通過(guò)簽訂貨幣期貨合約，該公司將匯率鎖定在$1.5000/￡。現(xiàn)假設(shè)該公司簽訂了34份9月英鎊買(mǎi)入合約。

結(jié)果A：

如果在8月份收到貨款時(shí)，預(yù)期不準(zhǔn)確，美元升值，外匯市場(chǎng)的到期匯率低于$1.5000/￡，假設(shè)為$1.4700/￡，而9月英鎊期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格也是1.4700美元。該公司將按1.4700美元的價(jià)格賣(mài)出34份9月英鎊期貨合約，以軋平頭寸，同時(shí)，公司在到期外匯市場(chǎng)將收到的美元以$1.4700/￡的匯率賣(mài)出。損失計(jì)算如下：

9月期貨合約的買(mǎi)進(jìn)價(jià)格：$1.5000/份9月期貨合約的賣(mài)出價(jià)格：$1.4700/份每份期貨合約遭受的損失：$0.0300/份34份期貨合約總損失：$63750（34×62500×0.0300）8月收到的美元貨款：$3200000收到美元合計(jì)：$3136250（$3200000-$63750）可兌換英鎊共計(jì)：￡2133503（$3136250÷$1.4700/￡）這樣，收到的320萬(wàn)美元貨款實(shí)際匯率為：$1.5000/￡（$3200000÷￡2133503）結(jié)果B：

如果在8月份收到貨款時(shí)，預(yù)期準(zhǔn)確，美元貶值，外匯市場(chǎng)的到期匯率高于$1.5000/￡，假設(shè)為$1.5200/￡，而9月英鎊期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格也是1.5200美元。該公司將按1.5200美元的價(jià)格賣(mài)出34份9月英鎊期貨合約，以軋平頭寸。收益計(jì)算如下：9月期貨合約的買(mǎi)入價(jià)格：$1.5000/份9月期貨合約的賣(mài)出價(jià)格：$1.5200/份每份期貨合約賺取收益：$0.0200/份34份期貨合約總收益：$42500（34×62500×0.0200）8月收到的美元貨款：$3200000收到美元合計(jì)：$3242500（$3200000+$42500）可兌換英鎊共計(jì)：￡2133224（$3242500÷$1.5200/￡）這樣，收到的320萬(wàn)美元貨款實(shí)際匯率為：$1.5000/￡（$3200000÷￡2133224）案例3：一家英國(guó)大型公司預(yù)期在3月初要償還200萬(wàn)美元貸款，當(dāng)前的即期利率是：1英磅=1.3美元，即需要153.8462萬(wàn)英鎊。該公司擔(dān)心以后美元價(jià)值將上升，因此決定通過(guò)賣(mài)出英鎊期貨合約為外匯敞口做套期保值。芝加哥商品交易所3月份英磅期貨合約價(jià)格為1.2580美元，要求：（1）若3月初美元貶值，外匯市場(chǎng)到期匯率為：1英磅=1.3600美元，當(dāng)天英磅期貨合約結(jié)算價(jià)格為1.3500美元，試分析計(jì)算該公司損益情況。（2）若當(dāng)天美元升值，匯率為1英磅=1.1200美元，期貨合約結(jié)算價(jià)格為1.1100美元，分析計(jì)算該公司損益情況。（1）簽訂賣(mài)出合約份數(shù):$2000000÷$1.2580/￡÷￡62500=25(份)3月份期貨合約賣(mài)出價(jià):$1.2580/￡；為扎平頭寸合約買(mǎi)入價(jià):$1.3500/￡；每英鎊交易帶來(lái)的損失:$0.0920/￡25份合約總損失:25×62500×0.0920=$143750

在到期市場(chǎng)籌齊美元2000000加期貨市場(chǎng)損失,需要英鎊:

（$2000000+$143750）/$1.36/￡=￡1576287

需多付英鎊：

￡1576287—￡1538462=￡37825（2）3月份期貨合約賣(mài)出價(jià)：$1.2580/￡

為扎平頭寸合約買(mǎi)入價(jià)：$1.1100/￡

每英鎊交易帶來(lái)的收益：$0.1480/￡25份合約總利潤(rùn)：25×62500×0.1480=$231250

因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)盈利，需要籌齊2000000美元只需支付英鎊：

（$2000000—$231250）/$1.12/￡=￡1579241需多付英鎊：

￡1579241—￡1538462=￡40779

期貨市場(chǎng)的盈利不足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失第三節(jié)貨幣期權(quán)市場(chǎng)一家美國(guó)公司參與某英國(guó)公司的招投標(biāo)計(jì)劃，如中標(biāo)則可以在六個(gè)月后獲得200萬(wàn)英鎊收益，目前匯率是$1.5000/￡

，思考：對(duì)美國(guó)公司來(lái)說(shuō)，有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用我們學(xué)過(guò)的方法可以規(guī)避該風(fēng)險(xiǎn)嗎？當(dāng)公司在海外市場(chǎng)以外幣報(bào)價(jià)，而且其收入不具備確定性時(shí)，運(yùn)用貨幣期權(quán)合約，是最有力的保值手段。第二節(jié)

貨幣期權(quán)市場(chǎng)一、貨幣期權(quán)合約

貨幣期權(quán)合約給予其買(mǎi)方向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量貨幣的權(quán)利，同時(shí)交換另一種貨幣，但不附帶任何義務(wù)。貨幣期貨合約的核心特征就是給予買(mǎi)方履行合約和放棄合約的權(quán)利，其代價(jià)就是購(gòu)進(jìn)期權(quán)合約的期權(quán)費(fèi)。但對(duì)期權(quán)的賣(mài)方來(lái)說(shuō)，必須配合買(mǎi)方，其最大收益就是期權(quán)費(fèi)，而風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的。二、貨幣期權(quán)類(lèi)型（一）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)：看漲期權(quán)是在規(guī)定時(shí)間，以一定的價(jià)格買(mǎi)入一定數(shù)量外匯的權(quán)利；看跌期權(quán)是在規(guī)定時(shí)間，以一定的價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量外匯的權(quán)利。（二）歐式期權(quán)和美式期權(quán)：區(qū)別在于在合約到期日還是之前就可以履約。三、期權(quán)交易的收益與風(fēng)險(xiǎn)

貨幣期權(quán)合約有兩個(gè)主要用途，即抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯投機(jī)。泰達(dá)公司買(mǎi)入三個(gè)月英鎊看漲合約，合約金額為￡25000，協(xié)議價(jià)格為$1.80/￡，期權(quán)費(fèi)$1000。泰達(dá)公司買(mǎi)入三個(gè)月英鎊看跌合約，合約金額為￡25000，協(xié)議價(jià)格為$1.80/￡，期權(quán)費(fèi)$1000。（一）看漲期權(quán)的收益與風(fēng)險(xiǎn)

1．買(mǎi)方

在進(jìn)行損益比較時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算平衡點(diǎn)匯率。所謂平衡點(diǎn)匯率是指買(mǎi)方行使期權(quán)與放棄期權(quán)其收益與損失相等時(shí)的到期匯率，計(jì)算公式如下：行使期權(quán)需要支付的總成本（包括期權(quán)費(fèi)）＝到期外匯市場(chǎng)賣(mài)出外匯獲得的收益例如：泰達(dá)公司買(mǎi)入三個(gè)月英鎊看漲合約，合約金額為￡25000，協(xié)議價(jià)格為$1.80/￡，期權(quán)費(fèi)$1000。則：盈虧平衡點(diǎn)為：￡25000×$1.80/￡，＋$1000＝￡25000×??=$1.84/￡比較的原則：

（1）當(dāng)：到期外匯市場(chǎng)價(jià)格>平衡點(diǎn)價(jià)格$1.84/￡時(shí)，行使期權(quán)，其凈收益為：按協(xié)議價(jià)格和到期市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的貨幣價(jià)值差－期權(quán)費(fèi)（2）當(dāng)：協(xié)議價(jià)格<到期外匯市場(chǎng)價(jià)格<平衡點(diǎn)價(jià)格時(shí)，行使期權(quán)，有損失，但損失小于期權(quán)費(fèi)；（3）當(dāng)：到期外匯市場(chǎng)價(jià)格≤協(xié)議價(jià)格$1.80/￡時(shí)，放棄期權(quán)，最大損失是期權(quán)費(fèi)；2．賣(mài)方的收益與損失恰與買(mǎi)方相反當(dāng)?shù)狡跁r(shí)市場(chǎng)價(jià)格小于協(xié)議價(jià)格$1.80/￡時(shí)，期權(quán)買(mǎi)方放棄期權(quán)，期權(quán)賣(mài)方因而獲得期權(quán)費(fèi)收益；當(dāng)?shù)狡跁r(shí)到期市場(chǎng)價(jià)格大于協(xié)議價(jià)格$1.80/￡時(shí)，期權(quán)買(mǎi)方行使期權(quán)，這時(shí)，賣(mài)方只能履行合約，按協(xié)議價(jià)格賣(mài)出外匯。其損益計(jì)算是按到期市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格價(jià)格差計(jì)算的貨幣價(jià)值，再減去期權(quán)費(fèi)收入。（二）看跌期權(quán)的收益與風(fēng)險(xiǎn)

看跌期權(quán)賦予買(mǎi)方的權(quán)利是在合約到期時(shí)賣(mài)出外匯，而賣(mài)方必須履約買(mǎi)進(jìn)。平衡點(diǎn)價(jià)格為：

按協(xié)議價(jià)格賣(mài)出外匯的收入－期權(quán)費(fèi)＝按到期市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入外匯的成本當(dāng)?shù)狡谑袌?chǎng)價(jià)格小于平衡點(diǎn)價(jià)格時(shí)，看跌期權(quán)買(mǎi)方行使期權(quán)，賣(mài)出外幣，有收益，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)?shù)狡谑袌?chǎng)價(jià)格大于平衡點(diǎn)價(jià)格而小于協(xié)議價(jià)格時(shí)，買(mǎi)方行使期權(quán)，有損失，但損失小于期權(quán)費(fèi)；當(dāng)?shù)狡谑袌?chǎng)價(jià)格大于等于協(xié)議價(jià)格時(shí)，買(mǎi)方放棄期權(quán)，直接到外