第4章 項(xiàng)目投資管理

第四章項(xiàng)目投資管理

投資是一顆金色的種子，播下了，為收獲成功和希望。未來有幾多風(fēng)雨？深思熟慮，慎重安排，使企業(yè)茁壯成長(zhǎng)。主要內(nèi)容◆項(xiàng)目投資概述◆現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算◆投資項(xiàng)目決策的基本指標(biāo)◆投資決策指標(biāo)的運(yùn)用第一節(jié)項(xiàng)目投資概述投資的概念及意義含義

投資是指為獲取未來收益或報(bào)酬而進(jìn)行的資金投放行為。特征

時(shí)間：犧牲是現(xiàn)在發(fā)生的并且是確定的風(fēng)險(xiǎn)：回報(bào)，如果有的話，也是后來發(fā)生的，而且數(shù)量是不確定的企業(yè)投資的分類按投資涉及時(shí)間：長(zhǎng)期投資、短期投資按投資內(nèi)容：項(xiàng)目投資、證券投資和其他投資按投資對(duì)象：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)投資按與企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)關(guān)系：維持性投資與擴(kuò)大再生產(chǎn)能力投資按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系：獨(dú)立投資、互斥投資和互補(bǔ)投資按投資對(duì)企業(yè)的影響程度：戰(zhàn)略性投資、戰(zhàn)術(shù)性投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資含義

以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。類型新建項(xiàng)目屬于擴(kuò)大再生產(chǎn)更新改造項(xiàng)目屬于簡(jiǎn)單再生產(chǎn)長(zhǎng)期投資及其特點(diǎn)含義是涉及時(shí)間長(zhǎng)于一年，投資額在一年以上的時(shí)間才能收回的投資。特點(diǎn)投資回收期長(zhǎng)投資數(shù)額大變現(xiàn)能力差投資風(fēng)險(xiǎn)大長(zhǎng)期投資的決策程序1.環(huán)境分析，尋找投資機(jī)會(huì)2.擬定投資項(xiàng)目建議書3.進(jìn)行可行性研究4.籌資預(yù)測(cè)5.編制設(shè)計(jì)任務(wù)書6.投資項(xiàng)目的評(píng)估和決策7.執(zhí)行投資項(xiàng)目8.投資項(xiàng)目的再評(píng)估第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金投入方式項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，n=s+p原始總投資投資項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的總和。投資總額投資項(xiàng)目最終占用資金的總和，等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。osn建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期p現(xiàn)金流量的含義含義在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指和項(xiàng)目投資有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。它是評(píng)價(jià)投資方案必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。注意現(xiàn)金流量中的“現(xiàn)金”一詞，是指廣義的現(xiàn)金，它不僅包括現(xiàn)金、銀行存款等各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值?，F(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量按照發(fā)生的時(shí)間初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量按照流動(dòng)的方向現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量osn初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量發(fā)生在建設(shè)期的現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目投入使用后在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資其他投資原有固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅固定資產(chǎn)回收額流動(dòng)資產(chǎn)回收額其他資產(chǎn)回收額現(xiàn)金凈流量含義

是指一定時(shí)期現(xiàn)金的流入量和流出量相抵后的凈額。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量記作NCF(Netcashflow)公式1.NCF=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利+折舊若非付現(xiàn)成本只有折舊，則：NCF=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后凈利+折舊2.NCF=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少現(xiàn)金凈流量計(jì)算例A公司和B公司全年的銷售收入和付現(xiàn)成本都相同，所得稅率為33%，所不同的是A公司有一項(xiàng)應(yīng)計(jì)折舊的固定資產(chǎn)（按直線法計(jì)提），B公司沒有計(jì)提折舊。A、B兩公司的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量如下表所示：試用幾種方法來計(jì)算凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目A公司B公司銷售收入：費(fèi)用：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊合計(jì)稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)5000025000500030000200006600134005000025000-2500025000825016750營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入凈利折舊合計(jì)1340050001840016750-16750現(xiàn)金流量計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的幾個(gè)方面正確區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本特別重視機(jī)會(huì)成本考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門和項(xiàng)目的影響第三節(jié)投資項(xiàng)目決策的基本指標(biāo)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）

投資回收期投資報(bào)酬率貼現(xiàn)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）

凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率靜態(tài)投資回收期的含義是指回收初始投資所需要的時(shí)間，是以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)后的現(xiàn)金凈流量抵償原始投資所需要的時(shí)間，也即累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于零的時(shí)間，一般以年為單位，是一種使用廣泛、簡(jiǎn)便易行的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。靜態(tài)投資回收期的計(jì)算如果投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等，而且原始投入是一次性投入投資回收期=原始投資額/每年相等的NCF如果投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則可以根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量為零的這一點(diǎn)計(jì)算，需要逐年累計(jì)

請(qǐng)看例題分析3—2投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)容易理解計(jì)算也比較簡(jiǎn)便缺點(diǎn)沒考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒考慮投資回收期滿后的現(xiàn)金流量注意不能作為決策的主要指標(biāo)，而只能做輔助指標(biāo)年平均報(bào)酬率含義投產(chǎn)后年平均收益水平與初始投資額的比例關(guān)系，用于評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣。公式投資報(bào)酬率=年平均利潤(rùn)/初始投資總額優(yōu)缺點(diǎn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算形式和稱謂多樣，口徑不一，缺乏可比性年平均報(bào)酬率指標(biāo)只能作為輔助指標(biāo)

請(qǐng)看例題分析3—3凈現(xiàn)值（NPV）含義是指某投資項(xiàng)目整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按其資金成本率、行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他特定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值代數(shù)和（未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額）公式

NPV=ΣNCFt（P/F，i，n）=ΣIt/(1+i)t-ΣOt/(1+i)t優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值考慮了整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)因素缺點(diǎn)不能動(dòng)態(tài)反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的確定受主觀因素影響較大

凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行采納與否決策NPV≥0方案可行NPV＜0方案不可行互斥項(xiàng)目選擇的決策應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。在資本無限量、有多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目選擇中應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項(xiàng)目。資本有限量、多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目選擇中應(yīng)以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)，結(jié)合獲利指數(shù)來進(jìn)行項(xiàng)目投資組合的決策?，F(xiàn)值指數(shù)PI

含義是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之比，也稱獲利比率。公式

PI=∑It（P/F，i，t）÷∑Ot（P/F，i，t）判別標(biāo)準(zhǔn)

獨(dú)立投資項(xiàng)目采納的決策獲利指數(shù)大于或等于1，該方案可行；獲利指數(shù)小于1，該方案不可行。

幾個(gè)方案比較時(shí)獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。內(nèi)涵報(bào)酬率的含義內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率（計(jì)作IRR），是能使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，是投資項(xiàng)目真實(shí)的動(dòng)態(tài)收益率。內(nèi)含報(bào)酬率滿足下列等式：∑NCFt·（P/F，IRR，t）=0

內(nèi)涵報(bào)酬率的判別標(biāo)準(zhǔn)單一投資項(xiàng)目IRR大于資金成本率，項(xiàng)目可行IRR小于資金成本率，項(xiàng)目不可性。IRR均大于資金成本的多個(gè)項(xiàng)目如果投資額相同，那么內(nèi)部收益率和資金成本率相差最大的方案最好如果是幾個(gè)原始投資額不同的項(xiàng)目，則應(yīng)比較其“剩余收益”——即投資額×（內(nèi)部收益率-資金成本率），剩余收益最大者為最優(yōu)方案。內(nèi)涵報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬缺點(diǎn)計(jì)算過程一般比較復(fù)雜建立在未來各年的現(xiàn)金流入重新投資會(huì)獲得與內(nèi)含報(bào)酬率相同的報(bào)酬率的假設(shè)基礎(chǔ)上，有較大的主觀性，缺乏客觀依據(jù)。有些項(xiàng)目可能存在若干個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，使人無法判別真實(shí)的內(nèi)含報(bào)酬率究竟是多少。練習(xí)A公司擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資200萬，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項(xiàng)目于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利20萬。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，則其凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率為多少？?jī)衄F(xiàn)值法

原始投資額NCF=-200投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量NVF=20+200/10=40凈現(xiàn)值:NPV=-200+40(P/A,10%,10)=45.7825現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)PI=40(P/A,10%,10)/200=40×6.1446/200=1.23>1方案可行內(nèi)含報(bào)酬率法凈現(xiàn)值NPV=0∑NCFt·（P/F，IRR，t）=0即（P/A,IRR,10）=200/40=5查表：（P/A,16%,10）=4.8332（P/A,14%,10）=5.2161內(nèi)插法：14%5.2161x516%4.8332

x5-5.2161=16%-14%4.8332-5.2161x=1.13%所以IRR=14%+x=14%+1.13%=15.13%第四節(jié)投資決策指標(biāo)的運(yùn)用擴(kuò)充型投資方案的決策分析重置型投資方案的決策分析設(shè)備租賃或購(gòu)買的決策分析一、擴(kuò)充型投資方案的決策分析是指一個(gè)企業(yè)需要投入新設(shè)備才能增加銷售的投資方案。投資通常包括：

增加現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)量擴(kuò)大現(xiàn)有的銷售渠道生產(chǎn)新產(chǎn)品打入新的市場(chǎng)例題3-8:項(xiàng)目初始1234使用4年提前報(bào)廢每年折舊570570570570稅前利潤(rùn)400600600600稅后利潤(rùn)268402402402凈現(xiàn)金流量-3000838972972972殘值150折舊稅負(fù)減少188.1=570*33%NPV(4)=838(P/F,12%,1)+972(P/A,12%,3)(P/F,12%,1)+150(P/F,12%,4)+570×33%(P/F,12%,4)-3000=838×0.8929+972×2.4018×0.8929+150×0.6355+570×33%×0.6355-3000=47.63項(xiàng)目初始12345使用5年每年折舊570570570570570稅前利潤(rùn)400600600600600稅后利潤(rùn)268402402402402凈現(xiàn)金流量-3000838972972972972殘值150NPV(5)=838(P/F,12%,1)+972(P/A,12%,4)(P/F,12%,1)+150(P/F,12%,5)-3000=838×0.8929+972×3.0373×0.8929+150×0.5674-3000=469.43二、重置型投資方案的決策分析通常是指設(shè)備更新決策兩種決策類型設(shè)備是否更新決策設(shè)備何時(shí)更新（經(jīng)濟(jì)壽命的決策）評(píng)價(jià)原則

比較新、舊設(shè)備的成本與收益，更新所增加的收益或節(jié)約的成本是否大于更新所需要增加的投資；當(dāng)收益相同時(shí)，選擇成本較低者

1.設(shè)備是否更新的問題由于本題沒有現(xiàn)金流入，而且新、舊設(shè)備使用年限不同，所以采用計(jì)算平均年成本來判斷公式（1）平均年成本=現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/(P/A,i%,n)（2）當(dāng)已知各年有相等的運(yùn)行成本時(shí)平均年成本=原始投資和殘值攤銷到每一年，加上各年相等的運(yùn)行成本=原始投資/(P/A,i%,n)+殘值/(F/A,i%,n)+年運(yùn)行成本

請(qǐng)看例題分析3—92.設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命的問題在進(jìn)行新舊設(shè)備比較時(shí)，是現(xiàn)在馬上購(gòu)置新設(shè)備、淘汰舊設(shè)備，還是至少保留舊設(shè)備一段時(shí)間，再用新設(shè)備，通常逐年比較新、舊設(shè)備平均年成本AACN、AACOAACN=35000/(P/A,12%,10)-4000/(F/A,12%,10)+500

=35

000/5.6502-4000/17.549+500=6467AACO=8000/(P/A,12%,4)-2000/(F/A,12%,4)+［3000(P/F,12%,1)+4000(P/F,12%,2)+5000(P/F,12%,3)+6000(P/F,12%,4)］/(P/A,12%,4)=8000/3.0373-2000/4.7793+[3000×0.8929+4000×0.7972+5000×0.7118+6000×0.6355]/3.0373=6574三、設(shè)備租賃或購(gòu)買的決策分析最常見的是租賃和購(gòu)買的比較分析

租賃投資是分期