億緯鋰能 -鋰電新星聚焦動(dòng)力儲(chǔ)能一體化保障長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09鋰電新星聚焦動(dòng)力儲(chǔ)能，一體化保障長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力買入(首次評(píng)級(jí))82.10元本數(shù)據(jù)?聚焦動(dòng)力儲(chǔ)能電池，鐵鋰大圓柱齊發(fā)力。公司以鋰源電池業(yè)務(wù)起家，司產(chǎn)能擴(kuò)張激進(jìn)，已規(guī)劃荊門、惠州、成都、云南、青海、江蘇、沈陽鋰電池低成本與長(zhǎng)循環(huán)壽命在中低端車型與儲(chǔ)能領(lǐng)域應(yīng)用，產(chǎn)能規(guī)劃近200gwh；2)看好性能優(yōu)異的大圓柱電池在中高端車型的應(yīng)用，公司前瞻?短期看成本改善，盈利能力邊際提升。短期電解液(產(chǎn)能釋放供需緩解)、銅箔(原材料降價(jià)&供需緩解)、鋁箔(原材料降價(jià))、PVDF(產(chǎn)能釋放&替代品沖擊)等材料售價(jià)有所回落，成本下降，電池廠盈利量看：Q3五系三元電池與磷酸鐵鋰電池成本已分別環(huán)比下降7%/6%。?長(zhǎng)期看產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，穩(wěn)供應(yīng)&降波動(dòng)&增收益。公司在上游鋰，隨著產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，將深度受益。1)穩(wěn)供應(yīng)：減少因上游材料供應(yīng)不穩(wěn)定性帶來的生產(chǎn)中斷，保障生產(chǎn)與供應(yīng)/29%/33%；2)降波動(dòng)：降低上游供需關(guān)系引起的原材料價(jià)格波動(dòng)，從而低原材料成本的同時(shí)獲得對(duì)應(yīng)持股比例的投資收益。大圓柱，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利將達(dá)到9億元，同比增長(zhǎng)10%/109%/47%，23-24年CAGR為75%，當(dāng)司業(yè)績(jī)高確定性增長(zhǎng)，我們?風(fēng)險(xiǎn)提示：出貨量波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，投資收益波動(dòng)，估值風(fēng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬元)25578增長(zhǎng)率(%)%歸母凈利潤(rùn)(百萬元)9061801增長(zhǎng)率(%)47%市盈率(P/E)48.7.3市凈率(P/B)4.3總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)一年內(nèi)股價(jià)相對(duì)走勢(shì)0%%億緯鋰能滬深300分析師鄧偉據(jù)來源：公司公告、華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值重要聲明1 公司研究公司深度研究深度研究|億緯鋰能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明投資要件電池需求量(產(chǎn)量口徑)654/953/1342GWh，儲(chǔ)能鋰電池需求約為95/141/202GWh、消費(fèi)等領(lǐng)域鋰電池需求約為力、儲(chǔ)能電池價(jià)格調(diào)整逐步落地，上游參控股的鋰、鎳、國(guó)內(nèi)外動(dòng)力儲(chǔ)能客戶需求飽滿，股價(jià)上漲的催化因素電池價(jià)格調(diào)升傳導(dǎo)成本壓力；資源端產(chǎn)能釋放貢獻(xiàn)投資收益；經(jīng)濟(jì)性提升以及政策驅(qū)動(dòng)(歐洲能源危機(jī)天然氣&電價(jià)高升、國(guó)內(nèi)十四五規(guī)劃、美國(guó)ITC稅收抵免30%延期十年)下三大市場(chǎng)聯(lián)合驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)快速增長(zhǎng)；。)長(zhǎng)提示深度研究|億緯鋰能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明 二、投資看點(diǎn)：動(dòng)力儲(chǔ)能迸發(fā)增長(zhǎng)，短期看成本改善盈利提升，長(zhǎng)期看產(chǎn)業(yè)鏈一體 2.2短期看點(diǎn)：成本改善，盈利能力邊際提升 9 0 16 誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明資收益下降，扣除思摩爾收益后本部收益逆勢(shì)高增。聚焦鋰離子電池，本部盈利占比提升。公司為傳統(tǒng)鋰原電池龍頭，近年來戰(zhàn)略務(wù)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明價(jià)格傳導(dǎo)順利盈利改善，規(guī)模起量四費(fèi)率下降顯著。2022Q2公司毛利率達(dá)應(yīng)逐步顯現(xiàn)費(fèi)用率有所下滑，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下滑主要系報(bào)告期美元升值給公深度研究|億緯鋰能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明看產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局穩(wěn)材料供應(yīng)&添投資收益鋰原起家精耕消費(fèi)，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向動(dòng)力與儲(chǔ)能。鋰原電池：公司以鋰原電池起耳機(jī)、以及無線電動(dòng)工具的大規(guī)模應(yīng)用助其營(yíng)收快速增長(zhǎng)。動(dòng)力與儲(chǔ)能電池：碳中和大背景下動(dòng)力儲(chǔ)能電池需求快速增長(zhǎng)，公司積極應(yīng)對(duì)，已將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向動(dòng)力與儲(chǔ)能電池。公司前瞻布局積累技術(shù)——海外優(yōu)質(zhì)動(dòng)力客戶定點(diǎn)消除品質(zhì)顧慮——切入國(guó)內(nèi)新勢(shì)力等核心車企供應(yīng)鏈以及獲得儲(chǔ)能訂單打破需求擔(dān)憂——定增大幅擴(kuò)充重倉鐵鋰大幅擴(kuò)產(chǎn)，前瞻布局大圓柱電池。公司產(chǎn)能擴(kuò)張激進(jìn)，已規(guī)劃荊門、惠州、成都、云南、青海、江蘇、沈陽七大生產(chǎn)基地，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能超300Gwh。從電池類型的布局來看：1)公司6大電池全面布局，技術(shù)掌握全面。2)針對(duì)中低端車型與儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司看中鐵鋰低成本與長(zhǎng)循環(huán)壽命；方形鐵鋰電池為重點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)密度與快充性能，依托小圓柱生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)前瞻布局大圓柱，產(chǎn)能規(guī)劃與良品率行業(yè)領(lǐng)深度研究|億緯鋰能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明區(qū)例劃產(chǎn)能 326235373333萬套)1319423--3633--6----227739--域：補(bǔ)貼退坡，車企對(duì)電池成本敏感度提升疊加電池成組效率提高緩解鐵鋰能量密鋰電池長(zhǎng)循環(huán)壽命、低售價(jià)、高安全性的特點(diǎn)天然更適配儲(chǔ)能領(lǐng)域。海外能源成本高起背景下加速了風(fēng)電光伏的裝機(jī)，而風(fēng)光發(fā)電的不穩(wěn)定性決定了其必須配套儲(chǔ)能用于調(diào)峰調(diào)頻；因此，海外光伏風(fēng)電的超預(yù)期裝機(jī)將拉動(dòng)儲(chǔ)能需求，進(jìn)而為磷酸鐵誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明電池具有優(yōu)異的性能。具體來看：卜?80電池具有能量密度高(提升r0-S0\，達(dá)倍、充電時(shí)長(zhǎng)縮短至r己分鐘)、安全性能好(熱量傳輸通道寬闊，散熱效果好)等行業(yè)領(lǐng)先。公司憑借其n誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明投荊門基地年h統(tǒng)產(chǎn)品在研究院中試線，已進(jìn)入客戶驗(yàn)證階段規(guī)劃能3年Y已交付加州工廠(量產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能10GWh)+德州工廠(裝車待驗(yàn)送特斯拉測(cè)試和歌山縣工廠(2條產(chǎn)線，h3年試點(diǎn)生產(chǎn)線+梧倉工廠擴(kuò)建中(設(shè)計(jì)產(chǎn)能9GWh)馬已通過測(cè)試韓國(guó)天安基地(建設(shè)中，設(shè)計(jì)產(chǎn)有馬來西亞芙蓉基地(2023年通4年馬芯段雙方將聯(lián)合研發(fā)4年infast4年馬量交付，性能表現(xiàn)符合預(yù)期3年技--客戶名稱簽署協(xié)議狀況驗(yàn)證階段預(yù)計(jì)完成驗(yàn)證時(shí)間，問詢函回復(fù)，華福證券研究所2.2短期看點(diǎn)：成本改善，盈利能力邊際提升產(chǎn)能釋放材料端供需緩解，電池盈利能力邊際改善。部分電池材料受產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)看：電解液(產(chǎn)能釋放供需緩解)、銅箔(原材料降價(jià)&供需緩解)、鋁箔(原材料Q誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明2.3長(zhǎng)期看點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，穩(wěn)供應(yīng)&降波動(dòng)&增收益產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化布局，產(chǎn)能投產(chǎn)效益即將顯現(xiàn)。公司在上游鋰鈷鎳資源、中游四大材料、各類輔材中前瞻布局，產(chǎn)業(yè)鏈布行業(yè)領(lǐng)先。隨著參股或戰(zhàn)略合作公司的產(chǎn)能投產(chǎn)，將有利于穩(wěn)定公司原材料供應(yīng)，降低公司盈利能力波動(dòng)，并為公司提供額外投資收益。深度研究|億緯鋰能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值11請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明，問詢函回復(fù)，華福證券研究所穩(wěn)供給，降波動(dòng)：下游需求快速放量疊加長(zhǎng)產(chǎn)能釋放周期，鋰資源供不應(yīng)求價(jià)格維持高位。碳酸鋰產(chǎn)量已成電池上游資源短板，頭部電池廠爭(zhēng)相布局。公司通過股權(quán)收購、合資建廠、戰(zhàn)略合作等多途徑布局鋰資源，目前已布局青海、西藏、成都、云南、湖南五大供應(yīng)基地。綜合考慮公司權(quán)益鋰鹽產(chǎn)能與擁有包銷權(quán)的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司2022-2024年碳酸鋰可自供比例分別為14%/29%/33%，規(guī)劃產(chǎn)能來并縮小因原材料供給不足帶來的生產(chǎn)與盈利波動(dòng)。深度研究|億緯鋰能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明劃總計(jì)穿透后持股(%)穿透后持股(%)持股比例(%)持股比例(%)碳酸鋰可自供量(噸)動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)量(Gwh)碳酸鋰單耗(噸/Gwh)碳酸鋰總需求(噸)可自供比例量的統(tǒng)計(jì)包含公司擁有的包銷權(quán)部分，瑞福鋰業(yè)股權(quán)收購時(shí)間增收益：鋰資源的布局也將為公司帶來可觀投資收益，中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)鹽穿透后持股(%)金海鋰業(yè)穿透后持股(%)權(quán)益碳酸鋰產(chǎn)能(噸)碳酸鋰售價(jià)判斷單噸盈利假設(shè)(萬元/噸)203015251020碳酸鋰盈利貢獻(xiàn)(億元)13.0221.7111.6923.38碳酸鋰盈利貢獻(xiàn)中樞(億元)公司公告，華福證券研究所權(quán)益占比計(jì)算投資收益；3)瑞福鋰業(yè)股權(quán)收購時(shí)間未定，暫不納入收益貢獻(xiàn)測(cè)算。與優(yōu)質(zhì)材料公司合資建廠，將持續(xù)貢獻(xiàn)可觀投資收益。公司目前已與上游材料頭部公司恩捷股份、中科電氣、新宙邦、貝特瑞、德方納米、華友鈷業(yè)等建立合資廠，隨著合資廠產(chǎn)能的逐步釋放，公司將獲得可觀的投資收益。據(jù)初步測(cè)算，我們。誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明公司公告，華福證券研究所此其成本可忽略不計(jì)。4)此表意在表明公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局將會(huì)貢獻(xiàn)較多投資收益，所涉及單位3.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)1：電池需求快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022-2024年全球新能源汽車銷量達(dá)到1067/1483/1999萬輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力鋰電池需求量(產(chǎn)量口徑)654/953/1342GWh，假設(shè)2：價(jià)格傳導(dǎo)順暢，一體化布局放量。公司動(dòng)力、儲(chǔ)能電池價(jià)格調(diào)整逐步外投資收益。外動(dòng)力儲(chǔ)能客戶需求飽滿，預(yù)計(jì)公司2022-2024年動(dòng)力儲(chǔ)能電池出貨分別為：8Gwh。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利將達(dá)到32.0/66.8/97.9億元，同比增長(zhǎng)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明項(xiàng)項(xiàng)目動(dòng)力與儲(chǔ)能電池202020202120222022E20232023E20242024E營(yíng)業(yè)收入(億元)26.5595.84237.73526.99893.93yoy261%148%122%0%營(yíng)業(yè)成本(億元)20.5679.40202.90446.77751.78yoy286%156%120%8%毛利率22.6%17.2%14.7%15.2%15.9%消費(fèi)類電池營(yíng)業(yè)收入(億元)40.1554.46102.61109.29yoy23%營(yíng)業(yè)成本(億元)28.7242.3681.2985.68yoy48%21%毛利率26.0%21.0%20.0%21.0%XHEV電池12V/48V營(yíng)業(yè)收入(億元)7.8613.07yoy6%營(yíng)業(yè)成本(億元)5.9710.06yoy8%毛利率24.0%23.0%鋰原電池營(yíng)業(yè)收入(億元)14.9125.yoy營(yíng)業(yè)成本(億元)8.67yoy毛利率41.9%合計(jì)營(yíng)業(yè)收入(億元)81.62169.002.55660.781041.45yoy107%103%3%%營(yíng)業(yè)成本(億元)57.94132.54548.38862.87yoy129%114%3%%毛利率29.0%21.6%7.3%17.0%17.1%3.2估值分析和投資建議選取比亞迪、寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、孚能科技、欣旺達(dá)作為可比公司，2022-利能力有望邊際改善；3)長(zhǎng)期憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，產(chǎn)能投放穩(wěn)供給、將波動(dòng)的同時(shí)即將貢獻(xiàn)額外收益?？紤]到公司業(yè)績(jī)高確定性增長(zhǎng),23-24年CAGR為75%。我們給予公司2023年誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明深度研究|億緯鋰能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)出貨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自：1)新能源車、儲(chǔ)能需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶拓展不及預(yù)期。原材料價(jià)格高企、宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、新能源車補(bǔ)貼退坡等外部因素下，電動(dòng)車、儲(chǔ)能需求可能不及預(yù)期，從而影響公司銷售量。高增長(zhǎng)的萬億級(jí)市場(chǎng)促使較多新老行業(yè)參與者加速擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)整體產(chǎn)能規(guī)劃較大；公司作為動(dòng)力儲(chǔ)能賽道新星，雖已取得害海外優(yōu)質(zhì)客戶定點(diǎn)并與國(guó)內(nèi)新勢(shì)力形成戰(zhàn)略合作，展仍存一定的不確定性。4.2原材料價(jià)格波動(dòng)，上游資源達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期當(dāng)前鋰價(jià)仍處于高位震蕩區(qū)間，隨供需關(guān)系波動(dòng)，價(jià)格可能短期快速上漲。公4.3投資收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)受制于電子煙政策，思摩爾國(guó)際的盈利存在一定的波動(dòng)性；此外產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的投資收益受中上游材料售價(jià)變動(dòng)影響較大。公司投資收益在歸母凈利潤(rùn)中的4.4估值風(fēng)險(xiǎn)深度研究|億緯鋰能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明元21A022E023E024E單位:百萬元21A022E023E024E應(yīng)收票據(jù)及賬款合同資產(chǎn)產(chǎn)在建工程資產(chǎn)資產(chǎn)合計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及賬款合同負(fù)債付款債應(yīng)付債券負(fù)債負(fù)債合計(jì)所有者權(quán)益合計(jì)09822124,31244,5340411971,146454,38844,534514457,56744,362846132,690497171317942,026,895391,28613,2232804,9028242643,62425268185131783,271482,753829613864509,968,79967819流量表單位:百萬元2021A2022E2023E2024E47584758,946,331460489989050024204,154998188007538429933267-125-164576,09927731907907603654084,296092127004433482089322419活動(dòng)現(xiàn)金流股權(quán)投資產(chǎn)變化借款增加股利及利息支付股東融資營(yíng)業(yè)收入稅金及附加費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收益稅-1809151-108949051.5355,346055-122-15456-1391783849-159-101056578543971803.5271639率2021A2022E2023E2024E能力4.4%4.4%6.6% 3%2%5%8%0%%6%3.6%9.2%%獲利能力債能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)天數(shù)每股指標(biāo)(元)每股收益每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每股凈資產(chǎn)率669749A深度研究|億緯鋰能誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值18請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明明證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并