企業(yè)股份制改制和資產(chǎn)重組

企業(yè)股份制改制和資產(chǎn)重組企業(yè)改制上市的宏觀意義2、中國目前的資金運行出現(xiàn)了比較奇怪的現(xiàn)象，一方面，銀行資金空轉(zhuǎn)；另一方面，企業(yè)資金比較緊張，資本市場是連接的一個通道。3、居民儲蓄資金大量上升，利率下降，社會游資普遍存在，居民需要增加實物資產(chǎn)。80年代，美國居民實物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例是78％，日本是50％，中國20％。2/6/202324、改制上市有利于加快國有企業(yè)的改革（1）通過股份制把一部分國有企業(yè)改造為上市的股份有限公司，通過的股票的發(fā)行，把一部分居民的儲蓄轉(zhuǎn)變?yōu)閲衅髽I(yè)的股本，降低企業(yè)的負債率，為國有企業(yè)更新改造、產(chǎn)品開發(fā)提供資金。（2）通過股份制改革可強化國有資產(chǎn)所有者對企業(yè)的約束力。（3）通過對非經(jīng)營性資產(chǎn)的剝離，可以解決國有企業(yè)的社會負擔和國有企業(yè)的歷史包袱?？梢酝ㄟ^資產(chǎn)重組實現(xiàn)國有企業(yè)生產(chǎn)要素的有效利用2/6/20233改制上市微觀意義利用證券市場籌集資金，即通過發(fā)行新股和配股，獲得長期性的軟預(yù)算約束的發(fā)展資金。政策扶持。上市公司數(shù)量少，影響大，代表地方經(jīng)濟的形象，政府在稅收等方面會給予政策支持。資本放大效應(yīng)。上市公司股權(quán)分散，企業(yè)的核心股東可以以少量資本的投入控制和支配大量的社會資本。廣告效用。轉(zhuǎn)制功能－產(chǎn)權(quán)多元化、政企分開、期股期權(quán)激勵；企業(yè)價值實現(xiàn)和個人價值實現(xiàn)――溢價發(fā)行；便于資本運作――股權(quán)變現(xiàn)相當容易。2/6/20234企業(yè)改制上市的基本內(nèi)涵企業(yè)改制主要是指原有的企業(yè)改為股份制企業(yè)股份制企業(yè)包括：有限責任公司、股份有限公司和股份合作制企業(yè)。中國的公司類別不完全等同于大陸法或英美法中的公司類別。2/6/20235大陸法中，將公司劃分為無限公司、兩合公司、有限責任公司、股份有限公司和股份兩合公司。英美法中，將公司劃分為封閉型公司和開放型公司。封閉型公司指股份全部由發(fā)起人認購，股份轉(zhuǎn)讓收到嚴格限制，股票不能上市的公司。開放型公司指股份公開募集并可以自由轉(zhuǎn)讓，股票在交易所上市的公司。中國的公司法只規(guī)范了有限責任公司和股份有限公司，顯然受英美法的影響，但是，中國規(guī)范的有限責任公司和股份有限公司的內(nèi)涵又屬于大陸法中的有限責任公司和股份有限公司。2/6/20236股份有限公司與有限責任公司的選擇有限責任公司是兩人以上５０人以下的股東共同出資，每個股東以其出資額為限額承擔有限責任，公司以其全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔責任的企業(yè)法人。注冊資本30～50萬即可。有限責任公司的全部資產(chǎn)不分為等額股份，不發(fā)行股票，股份的轉(zhuǎn)讓有嚴格的限制，股東按出資比例享受權(quán)利，承擔義務(wù)。2/6/20237股份有限公司的內(nèi)涵股份有限公司的全部資本分為等額的股份，股東以所持股份對公司承擔責任；公司的發(fā)起人為5人以上；注冊資本不低于1000萬。2/6/20238股份有限公司的缺陷屬于資合公司，至于資金是誰投入的，股東的身份、信用狀況如何無關(guān)緊要。這種公司股東人數(shù)眾多，不注重股東之間的信任和聯(lián)系，股票又可以任意轉(zhuǎn)讓，公司很難控制；實行公示主義，不易保守商業(yè)秘密，法律上的規(guī)范也比較嚴格。2/6/20239有限責任公司的優(yōu)點既注重資金的組合，又注重人的信任和聯(lián)系，便于公司的控制，靈活性大，適應(yīng)性強。這種公司相對于股份有限公司而言，具有一定的優(yōu)勢。理應(yīng)在中國的股份制改革中占有一定的地位。但是，實際上大量企業(yè)所追求的是股份有限公司。2/6/202310選擇股份有限公司原因（1）很多企業(yè)希望通過股份有限公司的股票發(fā)行，繞過銀行，募集資金。而有限責任公司的股份不可以任意轉(zhuǎn)讓，又不發(fā)行股票，資金的募集效應(yīng)不強。（2）國有獨資公司的負效應(yīng)。在有限責任公司中，由國家授權(quán)投資的機構(gòu)單獨投資設(shè)立的有限責任公司，稱為國有獨資公司。原意是把生產(chǎn)特殊產(chǎn)品的公司或者屬于特定行業(yè)的公司改制為國有獨資公司。但是，實際上，大量競爭性國有企業(yè)翻牌成為國有獨資公司。產(chǎn)權(quán)沒有多元化，企業(yè)內(nèi)部也無法建立起法人治理結(jié)構(gòu)。這使人們對有限責任公司失去信心。2/6/202311改組上市的途徑國內(nèi)股票市場發(fā)行A股，并在國內(nèi)交易所掛牌上市；國內(nèi)股票市場發(fā)行B股，并在國內(nèi)交易所掛牌上市；香港股票市場發(fā)行，并在香港股票市場掛牌上市－H股；S股；J股；L股；N股；主板上市和二板上市；直接上市和間接上市――買殼上市（國內(nèi)買殼上市、國外買殼上市）2/6/202312

股份公司的設(shè)立方式發(fā)起設(shè)立。發(fā)起設(shè)立指由發(fā)起人認購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。募集設(shè)立。募集設(shè)立指由發(fā)起人認購公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會公開募集而設(shè)立公司。國企改建為股份有限公司的形式：（1）由原企業(yè)或企業(yè)集團獨家發(fā)起，以企業(yè)的整體或部分資產(chǎn)改制，然后向社會公開募集資金而設(shè)立股份有限公司。（2）原企業(yè)主發(fā)起者與其他發(fā)起人可共同發(fā)起，發(fā)起人應(yīng)5人以上(含5人)，然后向社會公開募集資金而設(shè)立股份有限公司。（3）企業(yè)可以先成立有限責任公司，再轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞萦邢薰尽?/6/202313其他所有制形式的股份公司設(shè)立設(shè)立條件與國有大中型企業(yè)基本相同，不同之處有兩點:發(fā)起人必須在5人以上;發(fā)起人的前三年經(jīng)營業(yè)績不能連續(xù)計算，如需連續(xù)計算、需經(jīng)有關(guān)部門豁免。2/6/202314募集方式的設(shè)立程序(1)確定發(fā)起人，簽訂發(fā)起人協(xié)定;(2)設(shè)立籌備委員會，向工商行政管理局申領(lǐng)籌備許可證，刻立籌備公章，開設(shè)銀行帳戶;(3)聘請中介機構(gòu)進行審計、評估，制作整套報審材料報有關(guān)機構(gòu)審查通過;(4)刊登招股說明書和發(fā)行公告，組織成立股份公司;(5)召開公司創(chuàng)立大會，決議成立股份公司;(6)向工商行政管理局申領(lǐng)營業(yè)執(zhí)照。2/6/202315新股發(fā)行申報工作程序（根據(jù)1997年13號文件）

申請股票公開發(fā)行及上市企業(yè)應(yīng)具備的條件(一)《公司法》及《股票發(fā)行與交易暫行條例》中規(guī)定，申請公開發(fā)行股票企業(yè)的一般條件為:1、其生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策;2、發(fā)起人應(yīng)有5個以上，國有企業(yè)改建為股份有限公司的發(fā)起人可以少于5人;3、發(fā)起人認購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35％；2/6/202316申請公開發(fā)行股票企業(yè)的一般條件4、公司總股本在5000萬元以上，其中向社會公開發(fā)行的部分達公司股份總數(shù)的25%以上;公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上;5、開業(yè)時間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利;原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者按《公司法》新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計算;6、公司前一年末凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不應(yīng)低于30％，無形資產(chǎn)（土地使用權(quán)除外)，占凈資產(chǎn)的比例不應(yīng)而高于20%;7．公司在近三年內(nèi)沒有重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載;2/6/202317（二）除基本條件，中國證監(jiān)會有如下選擇標準1.1997年股票發(fā)行將重點支持關(guān)系國民經(jīng)濟命脈、具有經(jīng)濟規(guī)模、處于行業(yè)排頭兵地位的國有大中型企業(yè)．優(yōu)選國家確定的1000家重點國有企業(yè)、120家企業(yè)集團以及100家現(xiàn)代企業(yè)制度試點企業(yè)，特別是要優(yōu)先鼓勵和支持國有企業(yè)通過發(fā)行股票收購兼并有發(fā)展前景但目前還虧損的企業(yè)，實現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化組合，增強企業(yè)實力。2/6/202318（二）除基本條件，中國證監(jiān)會有如下選擇標準2．在產(chǎn)業(yè)政策方面，股票發(fā)行仍要重點支持農(nóng)業(yè)、能源、交通、通訊、重要原材料等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，從嚴控制一般加工工業(yè)及商品流通企業(yè)，金融、房地產(chǎn)等行業(yè)的企業(yè)暫不受理。2/6/202319（二）除基本條件，中國證監(jiān)會有如下選擇標準3、企業(yè)必須主業(yè)突出，效益良好，有發(fā)展前景，在行業(yè)中占有一定地位。主營業(yè)務(wù)突出的具體標準是公司主營業(yè)務(wù)(指某一類業(yè)務(wù))收入占其總收入的比例不低于70%，主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額的比例不低于70%。2/6/202320

申請股票公開發(fā)行的四階段1、向各地、各部門提出申請(地方、部門排隊)。97年國家在股票發(fā)行額度管理方面，實行的是總量控制，限報家數(shù)。能否獲得各地、各部門的推薦，是能否獲得發(fā)行指標的第一步，也是關(guān)鍵的一步。2/6/202321申請股票公開發(fā)行的四階段2.在獲得地方或部門的確認，列入發(fā)行計劃后，即可按照證監(jiān)會的要求，制作改制發(fā)行方案，向中國證監(jiān)會及國家計委、經(jīng)貿(mào)委及行業(yè)主管部門提交預(yù)選材料。主要材料包括:地方政府或中央企業(yè)主管部門推薦企業(yè)發(fā)行股票的文件;公司發(fā)行申請報告;公司改制方案;公司財務(wù)資料;資產(chǎn)評估報告;募集資金運用項目及批文;公司的收購兼并計劃；盈利預(yù)測;營業(yè)執(zhí)照等等。2/6/202322申請股票公開發(fā)行的四階段3.制作正式發(fā)行申請材料，上報中國證監(jiān)會。預(yù)選材料經(jīng)中國證監(jiān)會及兩委一部的批準通過，并核準發(fā)行額度后，即可根據(jù)經(jīng)批準的額度及對改制、發(fā)行等方面的意見，修正改制和發(fā)行方案，并按證監(jiān)會關(guān)于制作股票發(fā)行申報材料的規(guī)定，制作正式發(fā)行申報材料，上報證監(jiān)會。全套材料包括:地方政府或中央企業(yè)主管部門批準發(fā)行申請的文件;批準設(shè)立股份有限公司的文件;發(fā)行授權(quán)文件;公司章程;招股說明書;資金運用可行性報告及項目批文;發(fā)行方案及各種附件材料等等。證監(jiān)會受理審查后，提出反饋意見。企業(yè)修改材料，直至通過發(fā)行審核。2/6/202323申請股票公開發(fā)行的四階段4.與交易所聯(lián)系，實施股票的發(fā)行并申請上市。正式發(fā)行申請材料獲得證監(jiān)會批準后，即可與交易所聯(lián)系，確定發(fā)行日期，實施股票的發(fā)行。股票發(fā)行完成后，股本金到位，新成立股份公司的需召開公司創(chuàng)立大會、辦理工商登記或變更手續(xù)后，可向有關(guān)交易所申請公開發(fā)行股票的上市掛牌交易。2/6/202324發(fā)行新股的新程序：核準制（2000年3月17日）一是進一步深化發(fā)行機制改革的必然選擇．核準制在選擇和推薦企業(yè)方面，改變分配指標、由層層政府選擇和推薦企業(yè)的做法，由主承銷商培育、選擇和推薦企業(yè)，建立各類企業(yè)機會均等、優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出的競爭性發(fā)行市場。二是培育證券市場的需要。推行股票發(fā)行核準制將有利于建立一個更加公平、透明、高效、有序的證券市場以適應(yīng)國民經(jīng)濟持續(xù)成長的需要。2/6/202325發(fā)行新股的新程序：核準制（2000年3月17日）三是防范證券市場風險的需要。由政府選擇和推薦企業(yè)的做法，難以從根本上提高效率和保證公平，同時潛伏著道德風險和系統(tǒng)性風險。推行核準制，要求發(fā)行人董、監(jiān)事充分履行誠信義務(wù)，中介機構(gòu)盡職盡責，投資者自擔風險，證券監(jiān)管機構(gòu)嚴查狠抓違法行為，可以防范證券市場風險。2/6/202326發(fā)行新股的新程序：對發(fā)行人輔導一年（2000年3月17日）:新的核準程序規(guī)定，主承銷商在報送申請文件之前應(yīng)對發(fā)行人輔導一年．其意義在于：首先，有利干企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制。其次，是切實提高上市公司質(zhì)量的必要措施。由主承銷商對發(fā)行人進行發(fā)行前的輔導和培育，有助于提高擬上市公司的素質(zhì)。第三，通過規(guī)范輔導，可以增強董、監(jiān)事的誠信責任和法制觀念，這是發(fā)行人進入證券市場的必備條件。第四，這也是增強主承銷商責任的需要。對發(fā)行人進行發(fā)行前的培訓和輔導，既是推薦合格發(fā)行人的必要環(huán)節(jié)，也是主承銷商真正履行盡職調(diào)查，做到勤勉盡責的基本要求。2/6/202327輔導一年制度的實施3月17日以后，按核準程序要求由主承銷商推薦的擬發(fā)行A股企業(yè)，包括3月17日以后確認的高新技術(shù)企業(yè)，嚴格按核準程序的規(guī)定執(zhí)行。已是股份有限公司的企業(yè)，經(jīng)主承銷商輔導一年后方可報送發(fā)行申請文件;尚未設(shè)立股份有限公司的企業(yè)，應(yīng)按有關(guān)規(guī)定要求設(shè)立股份有限公司后，經(jīng)輔導一年方可報送發(fā)行申請文件。2/6/202328輔導一年制度的實施對于97年計劃指標內(nèi)的企業(yè)，3月17日以前己確認的高新技術(shù)企業(yè)，不受核準程序中輔導一年規(guī)定的限制。新改制設(shè)立的股份有限公司運行一年后，符合條件，可報送申請文件。對于擬申請發(fā)行B股的企業(yè)，實行一年的過渡豁免期，即到2001年3月17日以前，證監(jiān)會可對申請發(fā)行B股的企業(yè)的一年輔導期酌情作出豁免。過渡期滿后，按規(guī)定執(zhí)行。2/6/202329核準程序?qū)嵤┖蟮纳暾埑绦蚱髽I(yè)申請發(fā)行上市不再需要發(fā)行指標和政府推薦，公司由股東大會決定，并經(jīng)省級人民政府或國務(wù)院有關(guān)部門的同意，可由主承銷商推薦并向證監(jiān)會報送公開發(fā)行股票的申請文件。具體有三個主要環(huán)節(jié)：首先，聘請一家有主承銷商資格的證券公司作為輔導機構(gòu)，簽訂輔導協(xié)議并報證監(jiān)會駐當?shù)氐呐沙鰴C構(gòu)備案，輔導期間每二個月向派出機構(gòu)報送一次輔導報告;其次，輔導滿一年后，由輔導機構(gòu)申請，證監(jiān)會駐當?shù)氐呐沙鰴C構(gòu)對公司的改制運行情況及輔導效果進行調(diào)查，并出具調(diào)查報告；最后，經(jīng)調(diào)查合格后，主承銷商向證監(jiān)會推薦并報送公司的申請文件。2/6/202330公司上市前重組的目的提高資本利潤率，以取得較高的股票發(fā)行價格，使上市公司獲得盡可能大的市值。避免同業(yè)競爭──上市公司與關(guān)聯(lián)人士之間，因從事同類生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的競爭。關(guān)聯(lián)人士──A、控制上市公司股份的母公司；B、是上市公司母公司控制下的各個子公司，也屬于上市公司的“關(guān)聯(lián)人士”。它們?nèi)绻麖氖屡c上市公司同類的生產(chǎn)經(jīng)營，則會發(fā)生利益沖突，從而被認為不宜上市。如果一家擬上市公司存在這種情況，必須通過資產(chǎn)重組進行處理，以避免同業(yè)競爭。2/6/202331公司上市前重組的目的減少關(guān)聯(lián)交易。上市公司與關(guān)聯(lián)人士的交易屬于關(guān)聯(lián)交易。法律上并不禁止關(guān)聯(lián)交易，但規(guī)定超過一定數(shù)量的關(guān)聯(lián)交易必須披露。如果關(guān)聯(lián)交易比較簡單，則被認為是“不影響上市的關(guān)聯(lián)交易”；相反，如果關(guān)聯(lián)交易比較頻繁、復(fù)雜，披露起來就很困難，則被子認為是“不宜上市的關(guān)聯(lián)交易”。2/6/202332公司上市前重組的目的把不宜進入上市公司的資產(chǎn)分離出來。A、通過非經(jīng)營性資產(chǎn)剝離等手段，減輕企業(yè)辦社會的負擔，使上市公司真正成為生產(chǎn)經(jīng)營主體;B、合理組合公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，集中突出主營業(yè)務(wù)，盡可能提高經(jīng)濟效益，體現(xiàn)合理經(jīng)濟規(guī)模，從而改善財務(wù)指標，提高籌資能力。2/6/202333公司重組的主要內(nèi)容:公司重組的內(nèi)容包括：業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)重組、負債重組、股權(quán)重組、人員重組和管理體制重組，其中資產(chǎn)重組是公司重組的核心，是其他重組的基礎(chǔ)。2/6/202334公司重組的有關(guān)要點:(1)集中突出擬上市部分的主營業(yè)務(wù)。對與主營無關(guān)且對公司利潤影響不大，甚至有負作用的業(yè)務(wù)剝離出來，在主業(yè)的確定上，除考慮公司的現(xiàn)實情況外，還需考慮公司的整體規(guī)劃，業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，新的利潤增長點等因素。2/6/202335公司重組的有關(guān)要點:(2)對非經(jīng)營性資產(chǎn)予以剝離。此類資產(chǎn)不產(chǎn)生利潤，會增大資產(chǎn)規(guī)模，降低利潤率，不利于最大限度地募集資金，同時，亦不利于保護其他投資者的利益，因此，需在上市前剝離出來。2/6/202336公司重組的有關(guān)要點(3)重組企業(yè)資產(chǎn)與負債。主要是要保證企業(yè)的資產(chǎn)價值和有關(guān)比例符合上市要求，資產(chǎn)投人應(yīng)與負債投入相匹配；負債與資產(chǎn)之比不得高于70%。(4)規(guī)范上市部分與其主要股東及各級附屬企業(yè)之間的關(guān)系，避免同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易，并確認已存在的關(guān)聯(lián)交易的合理性，保障投資者利益。2/6/202337公司重組的有關(guān)要點(5)規(guī)范與有關(guān)政府部門的關(guān)系，使國家通過股權(quán)的形式，以股東、董事的身份，對公司進行管理，保證國有資產(chǎn)的保值增值。(6)避免公司高級管理人員的交叉任職，目前證監(jiān)會要求股份公司的高級管理人員與其控股公司的高級管理人員避免交叉任職，因此在資產(chǎn)重組時，應(yīng)對股份公司的高級管理人員作一定的確認。2/6/202338經(jīng)營性資產(chǎn)的重組問題

經(jīng)營性資產(chǎn)并非一定全部進入股份公司，下列情況，考慮剝離經(jīng)營性資產(chǎn):(1)長期未產(chǎn)生效益或效益低下的資產(chǎn)(主要指固定資產(chǎn));(2)基于控股公司(集團)的發(fā)展戰(zhàn)略剝離一部分經(jīng)營性資產(chǎn)。企業(yè)上市往往是整個集團發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，由于控股公司要力避與上市公司同業(yè)競爭，與上市公司主業(yè)無關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)往往留在控股公司。2/6/202339剝離經(jīng)營性資產(chǎn)的情況(3)輔助生產(chǎn)系統(tǒng)，如動力、模具、生產(chǎn)工具、維修系統(tǒng)，這些內(nèi)容視情況考慮是否納入上市公司。2/6/202340是否剝離經(jīng)營性資產(chǎn)的決策因素(1)按照中國證監(jiān)會的要求：改制后的股份公司應(yīng)具有獨立完整的供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售系統(tǒng)和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。原則上不允許將部分車間、廠房或部分生產(chǎn)線包裝上市，也不允許將互不相關(guān)的生產(chǎn)企業(yè)捆綁在一起上市。因此，上市主體必須要保持生產(chǎn)經(jīng)營體系的完整性。那種將原料采購、產(chǎn)品銷售部門留在控股公司，上市公司只負責生產(chǎn)的做法將不可取。2/6/202341是否剝離某一部分經(jīng)營性資產(chǎn)的決策因素(2)效益因素與籌資效果因素，即考慮各塊經(jīng)營性資產(chǎn)的經(jīng)濟效益，比較它們對籌資效果好壞的影響。一般來說，"含金量"高的資產(chǎn)籌資效果好，也有利于上市公司今后的運作。(3)避免同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易。(4)集團整體發(fā)展戰(zhàn)略。2/6/202342固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的重組（1）盡可能把盈利高的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)投入上市公司，提高利潤率。雖然國家提出，不投入上市的資產(chǎn)也要能生存和發(fā)展，但是，當兩者發(fā)生矛盾時，前者往往是第一選擇。2/6/202343固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的重組（2）投入上市公司的資產(chǎn)數(shù)量是盡可能少，因為在利潤一定的條件下，資產(chǎn)愈小，利潤率愈高。結(jié)束條件是要保證投入上市公司的資產(chǎn)能獨立完善地運營，要符合有關(guān)規(guī)定，如“以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35％。2/6/202344固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的重組（3）在保證上市需要的資本利潤率的前提下，非經(jīng)營性資產(chǎn)可適量入組股份公司以減輕未入組資產(chǎn)運作負擔。（4）與入組資產(chǎn)相應(yīng)的股本金、資本公積金、負債要有一個合理的結(jié)構(gòu)。股本金應(yīng)趨小但不能小于法定的比例和資本與負債的比例。2/6/202345長期投資的重組──原有企業(yè)對其它企業(yè)的股權(quán)性投資。（1）原有企業(yè)對其它企業(yè)的投資超過35％的，如果與上市公司之間存在關(guān)聯(lián)交易，一般將這部分資產(chǎn)投入上市公司，使接收投資的企業(yè)，由原來企業(yè)的子公司變?yōu)樯鲜泄镜淖庸?，這樣就不存在同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易。如果不存在關(guān)聯(lián)交易，那么，這部分資產(chǎn)是否投入上市公司，則根據(jù)上市公司的利潤率決定；2/6/202346長期投資的重組（2）不超過35％的，不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，那么，資產(chǎn)重組時，該資產(chǎn)有盈利就投入上市公司，沒有盈利就不投入上市公司。2/6/202347無形資產(chǎn)的重組（1）土地使用權(quán)有四種重組方式：在上市公司利潤率較高，土地使用權(quán)估價不高，股本總值較小時，國家以一定年限的國有土地使用權(quán)作價入股，經(jīng)評估作價后，界定為國家股，由土地管理部門委托國有股權(quán)持股單位統(tǒng)一持有上市公司可依法以出讓方式取得土地使用權(quán)。在簽定土地使用權(quán)出讓合同、繳納土地使用權(quán)出讓金之后，企業(yè)以出讓方式取得土地使用權(quán)，可以轉(zhuǎn)讓、出租或作價入股。2/6/202348（1）土地使用權(quán)有四種重組方式在主發(fā)起人有能力負擔向國家交納土地使用權(quán)出讓金，且作價不高時，主發(fā)起人可依法以出讓方式取得土地使用權(quán)，然后將土地使用權(quán)作為法人股入組股份公司；在上市公司利潤較低，且租金偏低或適中時，土地使用權(quán)不應(yīng)入組股份公司，而由股份公司向國家或發(fā)起人租賃使用。目的是降低上市公司的股本，提高公司的利潤率。2/6/202349土地資產(chǎn)處置方式考慮因素:(1)企業(yè)的凈資產(chǎn)值，即擬上市企業(yè)的凈資產(chǎn)值是否達到股票發(fā)行上市的最低標準，如尚有不足，就要優(yōu)先考慮以土地資產(chǎn)入股的方式來增加凈資產(chǎn)。(2)企業(yè)的盈利狀況，土地資產(chǎn)折價入股會使上市公司的凈資產(chǎn)增加，股本擴大，相對稀釋其利潤。當利潤的降低可能影響到公司上市籌資計劃時，就要優(yōu)先考慮以租賃的方式取得土地使用權(quán)。2/6/202350土地資產(chǎn)處置方式考慮因素(3)企業(yè)的資金狀況，企業(yè)取得土地使用權(quán)須向國家交納出讓金，有時數(shù)額甚大，因此，當企業(yè)資金緊張，難以支付時，就只能考慮以租賃方式取得土地使用權(quán)。2/6/202351無形資產(chǎn)的重組商標有三種基本的重組方式：除上市公司外，如果主發(fā)起人及其附屬公司不再使用同一商標，則一般應(yīng)投入股份公司；如果主發(fā)起人或附屬公司要與上市公司使用同一商標，則不應(yīng)入組而由上市公司有償使用；如果上市公司的利潤率不高，商標亦不宜入組上市公司。2/6/202352非經(jīng)營性資產(chǎn)的分離非經(jīng)營性資產(chǎn)包括：企業(yè)辦政府占用的資產(chǎn)－－公安局、派出所、法院等；企業(yè)辦社會占用的資產(chǎn)－－學校、醫(yī)院、食堂、職工宿舍等。2/6/202353非經(jīng)營性資產(chǎn)的分離第1類非經(jīng)營性資產(chǎn)，在進行上市公司改制時，一般從上市公司分離出去，交給當?shù)卣挥械漠數(shù)卣疅o法承擔的，仍然留在上市公司，在這種情況下，一般由政府批準用上市公司國家股的分紅解決這部分資產(chǎn)的運行費用；第2類非經(jīng)營性資產(chǎn)一是將非經(jīng)營性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性資產(chǎn)，獨立出去；二是不獨立出去，由國家股的分紅予以補貼。2/6/202354剝離的非經(jīng)營性資產(chǎn)的處理模式:獨立實體模式，即將非經(jīng)營性資產(chǎn)形成獨立法人。此模式適用于那些有盈利能力的非經(jīng)營性資產(chǎn);代管模式，即將剝離的非經(jīng)營性資產(chǎn)由國家委托企業(yè)代管;控股公司管理模式，即對剝離的非經(jīng)營性資產(chǎn)由控膠公司直接管理，其補貼由控股公司提供，對股份公司按社會收費標準實行有償服務(wù)。2/6/202355股權(quán)設(shè)置和股權(quán)結(jié)構(gòu)：國有企業(yè)改建為股份公司的股權(quán)界定(1)有權(quán)代表國家投資的機構(gòu)或部門直接設(shè)立的國有企業(yè)以其全部資產(chǎn)改建為股份公司的，原企業(yè)應(yīng)予撤銷，原企業(yè)的國家凈資產(chǎn)折成的股份界定為國家股。2/6/202356股權(quán)設(shè)置和股權(quán)結(jié)構(gòu)：國有企業(yè)改建為股份公司的股權(quán)界定(2)有權(quán)代表國家投資的機構(gòu)或部門直接設(shè)立的國有企業(yè)以其部分資產(chǎn)(連同部分負債)改建為股份公司的，如進入股份公司的凈資產(chǎn)(指評估前凈資產(chǎn)，下同)累計高于原國有企業(yè)凈資產(chǎn)50%(含50%)，或主營生產(chǎn)部分全部或大部分資產(chǎn)進人股份制企業(yè)，其凈資產(chǎn)折成的股份界定為國家股;進入股份公司的凈資產(chǎn)低于50%(不含50%)，其凈資產(chǎn)折成的股份界定為國有法人股。2/6/202357股權(quán)設(shè)置和股權(quán)結(jié)構(gòu)：國有企業(yè)改建為股份公司的股權(quán)界定(3)國有法人單位(行業(yè)性總公司和具有政府行政管理職能的公司除外)擁有的企業(yè)，包括產(chǎn)權(quán)關(guān)系經(jīng)過界定和確認的國有企業(yè)(集團公司)的全資子企業(yè)(全資子公司)和控股子企業(yè)(控股子公司)及其下屬企業(yè)，以全部或部分資產(chǎn)改建為股份公司，進入股份公司的凈資產(chǎn)折成的股份界定為國有法人股。2/6/202358新建設(shè)立股份公司的股權(quán)界定:(1)國家授權(quán)投資的機構(gòu)或部門直接向新設(shè)成立的股份公司投資形成的股份界定為國家股。(2)國有企業(yè)(行業(yè)性總公司和具有政府行政管理職能的公司除外)或國有企業(yè)(集團公司)的全資子企業(yè)(全資子公司)和控股子企業(yè)(控股子公司)以其依法占用的法人資產(chǎn)直接向新設(shè)立的股份公司投資入股形成的股份界定為國有法人股。2/6/202359股權(quán)設(shè)計的一般原則：法律原則(1)《公司法》第75條規(guī)定，發(fā)起股東應(yīng)當有5個以上，自然人不得充當發(fā)起人，且有過半數(shù)的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所，國有企業(yè)改建為股份有限公司的，發(fā)起人可以少于5人，但應(yīng)當采取募集方式設(shè)立。(2)《公司法》第80條規(guī)定，發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額不得超過股份有限公司注冊資本的20%。2/6/202360股權(quán)設(shè)計的一般原則：法律原則(3)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》(以下簡稱《條例》)第8條規(guī)定，發(fā)起人認購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35%，且發(fā)起人認購的部分不少于人民幣3000萬元，國家另有規(guī)定的除外。2/6/202361股權(quán)設(shè)計的一般原則：法律原則(4)《條例》第8條規(guī)定，向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的25%，公司內(nèi)部職工認購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的10%，公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上。2/6/202362股權(quán)設(shè)計的一般原則：法律原則

(5)《條例》第80條規(guī)定，持有面值人民幣1000元以上的個人股東人數(shù)不少于1000人，個人持有股票面值總額不少于人民幣1000萬元。(6)《條例》第46條規(guī)定，任何個人不得持有一個上市公司5%以上的發(fā)行在外的普通股，超過的部分，由公司在征得證監(jiān)會同意后，按照原買入價格和市場價格中較低的一種價格收購。但是因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使個人持有該公司5%。以上發(fā)行在外的普通股的，超過的部分在合理期限內(nèi)不予收購。2/6/202363股權(quán)設(shè)計的一般原則：法律原則(7)《股份有限公司規(guī)范意見》（以下簡稱《規(guī)范意見》）第13條規(guī)定，外商投資股份達25%以上的公司，須經(jīng)中華人民共和國對外經(jīng)濟合作部核發(fā)批準證書。(8)《規(guī)范意見》第24條規(guī)定，一個公司擁有另一個公司10%以上的股份，則后者不能購買前者的股份。2/6/202364股權(quán)設(shè)計的一般原則：控股原則(1)絕對控股即當一個發(fā)起股東持有公司總股本50%以上(不含50%)的股份時，該股東就實現(xiàn)了對這家公司的絕對控制。(2)相對控股即主要發(fā)起股東所持公司股份大于其他任何單一股東所持股份時，可稱為相對控股。相對控股的持股比例通常在30%一50%之間，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)是目前上市公司較為普通采取的一種方式。2/6/202365股權(quán)設(shè)計的一般原則：最大融資原則此原則的指導思想是在合理股權(quán)結(jié)構(gòu)下，使得可上市流通的社會公眾股占總股本的比例變得最大，從而在證券市場上籌集更多的發(fā)展資金。根據(jù)《公司法》第152條的規(guī)定，擬上市股份公司向社會公開發(fā)行的股份應(yīng)達公司股份總數(shù)的25%以上，這條規(guī)定只有下限，沒有上限;2/6/202366股權(quán)設(shè)計的一般原則：最大融資原則第88條規(guī)定，以募集設(shè)立方式股份有限公司的發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，這條規(guī)定也是只有下限，沒有上限。將以上兩條規(guī)定綜合起來我們可以看到，公司可向社會公開發(fā)行的股份占總股本的比例可以在25%一65%之間，這是法律允許的區(qū)間。2/6/202367股權(quán)設(shè)計的一般原則：最大融資原則在實踐中，如果公司發(fā)起人認購的股份只占總股本的35%一50%的話，要想申請得到65%一50%比例的上市額度幾乎是不可能的。通常來說，比較合理的也是可行的社會公眾股發(fā)行額度占總股本的比例區(qū)間一般應(yīng)該是在25%一35%之間。2/6/202368怎樣看待國有企業(yè)部分資產(chǎn)重組上市大中型國有企業(yè)的改制上市有兩種形式：一種是整體或主體上市，即企業(yè)的全部或絕大部分進行股份制改造后上市，如上海石化、儀征化纖、馬鋼股份等；另一種方式是局部分拆上市，即將企業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)從整體中分拆出去，進行股份制改造，并吸納新股東組建新的股份公司。原企業(yè)繼續(xù)存在，仍作為法人，投入股份公司的凈資產(chǎn)不超過評估前凈資產(chǎn)的51。1996年以來的國企改制上市基本上都是這種類型。2/6/202369部分資產(chǎn)改制公司的特點：這類上市公司的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)往往是原國有企業(yè)的一部分，與其國有控股母公司其它部分的非上市業(yè)務(wù)和資產(chǎn)存在著剪不斷理還亂的聯(lián)系。原有的國有企業(yè)作為獨立法人仍繼續(xù)保留，以“集團”、“總廠”、“總公司”的名義存在并成為上市公司的絕對控股股東，而且還擁有人事、經(jīng)營、投資決策等事實上的控制權(quán)。重大項目的投資往往由控股母公司一手包辦，上市公司主要責任是向股東們籌集建設(shè)資金。2/6/202370部分資產(chǎn)改制公司的特點上市公司與其控股母公司往往采用同一商號、同一品牌，它們的經(jīng)營業(yè)務(wù)具有很大的重疊與競爭性。上市公司與其控股母公司的高級管理人員往往采取“一套班子、兩塊牌子”。上市公司的董事和經(jīng)理在多數(shù)情況下只是母公司的代言人。在日常生產(chǎn)經(jīng)營中，上市公司的原材料采購供應(yīng)主要由母公司負責，其產(chǎn)品銷售也由母公司代銷或包銷，形成了“兩頭在外”的格局。有的甚至連生產(chǎn)經(jīng)營計劃也由母公司制訂下達。2/6/202371部分股份制”的好處：爛蘋果理論大中型國企繞過了額度控制的障礙，找到了募股上市的捷徑；母公司的控制和管理加強了，國有經(jīng)濟的主導地位得到了保障；上市公司由于是小部分資產(chǎn)的優(yōu)化組合，成了人見人愛的小盤績優(yōu)股，而且背靠實力雄厚的“集團”或“總公司”，具有股本擴張與資產(chǎn)重組的豐富題材，可在二級市場上掀起陣陣炒作波瀾。2/6/202372部分股份制的弊端1、法人行為能力蛻化，缺乏作為企業(yè)經(jīng)營者最起碼的經(jīng)營決策自主權(quán)，而且上市公司僅處于產(chǎn)業(yè)鏈的某個或某幾個環(huán)節(jié)上，其產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營、資本經(jīng)營、品牌經(jīng)營等戰(zhàn)略難以自主開展，限制了上市公司的長遠發(fā)展。2/6/202373部分股份制的弊端2、易造成內(nèi)幕關(guān)聯(lián)交易，上市公司與其控股母公司之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，它們的經(jīng)營業(yè)務(wù)又有著競爭與重合，在這種體制結(jié)構(gòu)下，難以保證關(guān)聯(lián)交易遵循市場競爭的原則。特別是在上市公司與其控股母公司有著同一個管理決策層的情況下，關(guān)聯(lián)交易中產(chǎn)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、利潤轉(zhuǎn)移的可能性就更大。2/6/202374部分股份制的弊端3、是上市公司虛假包裝和虛假資產(chǎn)重組的溫床。相當一批國有企業(yè)在爭取發(fā)行上市的過程中，都經(jīng)歷了跑額度——湊資產(chǎn)——做業(yè)績的“三步曲”。經(jīng)過包裝，這些公司募股前的業(yè)績都十分漂亮，但包袱卻留在了國有控股母公司的體系內(nèi)，加重了其它非上市部門的負擔，對整個國企的改革并沒有什么積極意義。2/6/202375部分股份制的弊端4、公司在上市后，其控股母公司又可能基于整體的考慮，將屬下的其它非上市的子公司和資產(chǎn)注入到已上市的公司中去，達到“整體上市”和“借殼上市”的目的，再注入的往往是劣質(zhì)資產(chǎn)，甚至讓上市公司