風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)概論

風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)第一頁，共一百四十八頁。2課程簡介本課程主要從金融操作、資本運(yùn)營的角度講授風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制和實(shí)際操作模式，基本內(nèi)容為風(fēng)險(xiǎn)投資概述、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)投資的組織運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)投資的決策過程、風(fēng)險(xiǎn)投資的評估體系、風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)控與激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)投資的資金募集方式與操作策略、風(fēng)險(xiǎn)投資工具和合同設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制以及我國風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀及發(fā)展前景等方面的內(nèi)容。第二頁，共一百四十八頁。3參考資料1.推薦教材：胡海峰等：《風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)》，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)出版社司春林等：《創(chuàng)業(yè)投資》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制李建良著2008中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)投資劉旭編著2007

風(fēng)險(xiǎn)投資在中國主編成思危2007

中國風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)目錄第三頁，共一百四十八頁。第一章風(fēng)險(xiǎn)投資概論第四頁，共一百四十八頁。51.1什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？一、定義：把資金投向蘊(yùn)含較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期項(xiàng)目成功后取得高資本回報(bào)的商業(yè)投資行為。實(shí)質(zhì)：投資于一群項(xiàng)目（盡管少量成功），成功后出售權(quán)益仍能獲得高額回報(bào)。第五頁，共一百四十八頁。6對于風(fēng)險(xiǎn)投資的不同理解：

DouglasgreenwoodAmrerRiggsGonencRindKellyOECD美國企業(yè)管理百科全書美國風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會：指風(fēng)險(xiǎn)投資家向新興的迅速發(fā)展的有巨大競爭力的企業(yè)（主要是高科技企業(yè)）投資權(quán)益資本，并主要通過資本經(jīng)營服務(wù)，直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。第六頁，共一百四十八頁。經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（OECD）認(rèn)為凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，對生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行的投資，都可以視為風(fēng)險(xiǎn)投資。第七頁，共一百四十八頁。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格拉斯．格林沃德

認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資就是準(zhǔn)備為一個(gè)有迅速發(fā)展?jié)摿Φ男鹿净蛐掳l(fā)展的產(chǎn)品經(jīng)受最初風(fēng)險(xiǎn)的資金，而不是用來購置與這一公司或產(chǎn)品有關(guān)的各種資產(chǎn)的資金．第八頁，共一百四十八頁?？偨Y(jié)：風(fēng)險(xiǎn)投資是指由職業(yè)金融家將風(fēng)險(xiǎn)資本投向新興的迅速成長的有巨大競爭潛力的未上市公司（主要是高科技公司），在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為融資人提供長期股權(quán)資本和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后通過上市、并購或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報(bào)的一種商業(yè)投資行為。第九頁，共一百四十八頁。10風(fēng)險(xiǎn)投資概念的理解

理解風(fēng)險(xiǎn)投資概念必須把握四層含義：投資主體：職業(yè)金融家或風(fēng)險(xiǎn)資本家投資對象：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（萌芽、初創(chuàng)、擴(kuò)張、成熟階段）投資目的：追求資本的增殖，而不是長期持有投資企業(yè)的私人股權(quán)以獲得股息收益。投資性質(zhì)：不是單純提供資本金支持，而是在提供資本金支持的同時(shí)還提供資本經(jīng)營服務(wù)并直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)。第十頁，共一百四十八頁。11風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系廣義和狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切有風(fēng)險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)：不僅僅是創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資意味著風(fēng)險(xiǎn)投資：通常一致第十一頁，共一百四十八頁。12珠海風(fēng)險(xiǎn)投資簡況珠海高科技成果產(chǎn)業(yè)化示范基地廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)珠海清華科技園創(chuàng)業(yè)投資有限公司第一屆珠海風(fēng)險(xiǎn)投資論壇暨項(xiàng)目洽談會2007-5-18召開,邀請到了賽富顧問有限公司、紅杉中國基金、美國IDG創(chuàng)業(yè)投資和深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)等國內(nèi)外知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及證券公司17家和150多家本土企業(yè)參會。8家企業(yè)進(jìn)行路演，50多家企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了洽談。第十二頁，共一百四十八頁。13二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)1.高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存投資無擔(dān)保投資的項(xiàng)目處于發(fā)育起步階段，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)等突出，成功率低但由于這些項(xiàng)目的高技術(shù)特點(diǎn)，一旦成功，獲利豐厚項(xiàng)目成功比率20%-30%一旦成功上市，則有幾十上百倍的收益IPO的誘惑，蘋果，碧桂園第十三頁，共一百四十八頁。14碧桂園首日開盤報(bào)7元楊惠妍成內(nèi)地新任首富2007年4月20日，吸引超過60萬香港股民認(rèn)購的碧桂園(2007.HK)今日在香港聯(lián)交所掛牌上市，上市首日開盤報(bào)7.00元。持有95.2億股碧桂園的25歲大股東楊惠妍（碧桂園創(chuàng)始人楊國強(qiáng)二女兒）一舉超過玖龍紙業(yè)的董事長張茵成為新一代內(nèi)地女首富，身價(jià)約為666.4億港元。至2009年9月4日，股價(jià)為3.24上市之前他有多少財(cái)富？上市使得其財(cái)富增長、可計(jì)量、可變現(xiàn)人們對上市趨之若鶩第十四頁，共一百四十八頁。高風(fēng)險(xiǎn)性第十五頁，共一百四十八頁。高收益性第十六頁，共一百四十八頁。172.流動性差，周期長，循環(huán)過程是長期投資：經(jīng)歷項(xiàng)目開發(fā)試制生產(chǎn)，企業(yè)成長成熟到上市，平均30個(gè)月達(dá)到現(xiàn)金流平衡，75個(gè)月達(dá)到盈虧平衡流動性差：3到5年OR7到10年，一旦投入，很難變現(xiàn)循環(huán)往復(fù)：退出后會尋找新項(xiàng)目再投入有耐性和勇敢的資本第十七頁，共一百四十八頁。183.是借貸資本還是權(quán)益資本？是權(quán)益資本但并非為獲得企業(yè)所有權(quán)，投入是為了退出。退出方式主要有：首次公開發(fā)行（IPO），股份回購，收購與兼并以及破產(chǎn)清算。能使創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)行，是風(fēng)險(xiǎn)投資家們奮斗的目標(biāo)。與借貸資本的區(qū)別構(gòu)成企業(yè)債務(wù)，銀行的著眼點(diǎn)就在于企業(yè)的盈虧，以保證其順利收回本息。第十八頁，共一百四十八頁。194.是投資行為還是融資行為？是投資與融資相結(jié)合的過程融資重要性甚至大過投資賣方金融買方金融風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人魅力*對融資的作用巨大第十九頁，共一百四十八頁。20世紀(jì)大騙局麥道夫龐氏騙局在2008年12月10日之前，前納斯達(dá)克交易所主席、70歲的博納德·麥道夫（BernardMadoff）是一位年高德劭的商界楷模。他是紐約乃至全美猶太人社區(qū)人人敬仰的創(chuàng)業(yè)英雄，是樂善好施的慈善家，最重要的，他在1960年成立的麥道夫投資證券公司（BMIS）管理的資金長年擁有兩位數(shù)的回報(bào)紀(jì)錄，是全球頂級對沖基金、私人銀行和超級富豪們衷心信賴的資金管理人。

但這一切，在12月10日都變成了驚世謊言。作為人類歷史上最大的集資詐騙案的締造者，麥道夫成為500億美元的損失制造者。在金融風(fēng)暴中面對巨大贖回壓力的麥道夫，向擔(dān)任公司高級雇員的兒子承認(rèn)，其苦心經(jīng)營數(shù)十年的投資神話，只不過是一場“龐氏騙局”（PonziScheme，借指以高額回報(bào)為吸引，籌集新錢彌補(bǔ)舊錢虧損的集資騙局），他自己其實(shí)一無所有。第二十頁，共一百四十八頁。21麥道夫案受害TOP101.美國投資管理公司“費(fèi)爾菲爾德-格林威治”（FairfieldGreenwichGroup），損失75億美元。2.特里蒙特對沖基金公司（TremontGroupHoldingsInc），損失33億美元。3.西班牙桑坦德銀行（BancoSantanderSA），損失28.7億美元。4.奧地利梅迪西銀行（BankMedici），損失21億美元。5.阿斯科特合伙人對沖基金（AscotPartners），損失18億美元6.紐約投資顧問公司“阿塞斯國際”（AccessInternationalAdvisors），損失14億美元7.富通銀行荷蘭子公司（FortisBankNederland），損失13.5億美元8.瑞士聯(lián)合私立銀行(UnionBancairePrivée，簡稱UBP)，損失10億美元9.英國匯豐銀行（HSBC），損失10億美元10.蘇格蘭皇家銀行（RBS），損失5.99億美元第二十一頁，共一百四十八頁。225.資金與管理相結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資家投資后參與經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有：企業(yè)家擁有：委托代理問題，是信息不對稱的反映為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，參與經(jīng)營管理第二十二頁，共一百四十八頁。236.是金融與科技結(jié)合的過程經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要科技推動科技是第一生產(chǎn)力

資金風(fēng)險(xiǎn)投資是金融與科技相結(jié)合的投資融資機(jī)制*。第二十三頁，共一百四十八頁。247.是一種創(chuàng)新的投融資方式新創(chuàng)企業(yè)可能的融資渠道：內(nèi)部集資：極為有限銀行貸款：銀行要求高，難發(fā)債：難發(fā)行股票：不符合要求必須有一種創(chuàng)新的方式第二十四頁，共一百四十八頁。25O8.對象：面向高技術(shù)的中小企業(yè)，高科技項(xiàng)目9.積極投資，而非賭博。風(fēng)險(xiǎn)大為何要投？投資后并非坐等收益，而是積極地參與經(jīng)營管理選擇投資很謹(jǐn)慎，很重視自己的聲譽(yù)（良好的業(yè)績）第二十五頁，共一百四十八頁。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素（相關(guān)主體）

1、風(fēng)險(xiǎn)資本(VentureCapital)權(quán)益資本投資周期長，一般為３～７年參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策與經(jīng)營管理不追求長期的資本收益，不以控股為目的周期性循環(huán)的資金通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式獲利投資方式：直接投資、擔(dān)保投資第二十六頁，共一百四十八頁。2、（1）風(fēng)險(xiǎn)投資家——從事連接投資者與被投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資家指個(gè)人時(shí)，既包括中級機(jī)構(gòu)中的高級管理人員，也包括利用自由資金為被投資企業(yè)提供資金以及其他相關(guān)服務(wù)的“天使”；風(fēng)險(xiǎn)投資家指機(jī)構(gòu)時(shí)，等同于風(fēng)險(xiǎn)投資公司。第二十七頁，共一百四十八頁。1）具有工程技術(shù)專業(yè)基礎(chǔ)知識2）具有金融投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)3）掌握現(xiàn)代財(cái)務(wù)會計(jì)知識4）掌握現(xiàn)代管理知識，具有團(tuán)結(jié)協(xié)作的作風(fēng)5）精通法律知識6）具有敏銳的判斷力，高超的組織協(xié)調(diào)能力7）善于把握時(shí)機(jī)，決策果敢風(fēng)險(xiǎn)投資家必備的素質(zhì)第二十八頁，共一百四十八頁。著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家熊曉鴿簡歷第二十九頁，共一百四十八頁。第三十頁，共一百四十八頁。著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家閻炎簡歷第三十一頁，共一百四十八頁。著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家徐新簡歷第三十二頁，共一百四十八頁。著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家朱立南簡歷第三十三頁，共一百四十八頁。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資公司有限合伙人與普通合伙人

知識與資金密集型企業(yè)職責(zé)：尋找資金來源；選擇投資目標(biāo)；參與經(jīng)營管理；獲得贏利退出.第三十四頁，共一百四十八頁。數(shù)個(gè)專業(yè)人士組建的投資公司。自行籌集資金，然后投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并進(jìn)行管理。采取有限合伙制的組織形式。專業(yè)力量強(qiáng)、明確的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，同時(shí)給投資家充分的投資決策權(quán)。最普遍、最成功的形式。1946年美國研究發(fā)展公司，首例。

①獨(dú)立的私人投資公司第三十五頁，共一百四十八頁。以發(fā)展型企業(yè)、并購、收購為主，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)；對早期的風(fēng)險(xiǎn)投資，由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，寧愿委托獨(dú)立的私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資。②銀行、保險(xiǎn)公司成立的投資公司第三十六頁，共一百四十八頁。得到美國政府的支持和補(bǔ)貼，政府分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的高風(fēng)險(xiǎn)，使小企業(yè)投資公司愿意將資金以貸款或債務(wù)的形式投入中小企業(yè)或高科技企業(yè)中。③小企業(yè)投資公司第三十七頁，共一百四十八頁。年份風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)資本總供給量（億美元）新增風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)量融資額（億美元）占總供給量比例19908231134.715%1991431741.58%19927550131836%19939445175.913%199413476248.912%199515597442324%1996163117583530%1997224170774325%1998255291743913%199940359913714925%200049492616212313%1990年以來美國創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量與供給量變化第三十八頁，共一百四十八頁。（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，代表母公司的利益進(jìn)行投資，與專業(yè)基金的運(yùn)作相似。投資對象：主要是一些特定行業(yè)第三十九頁，共一百四十八頁。在人員配備和投資目的與獨(dú)立型相似在組織結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制的不足：大多數(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是企業(yè)的子公司，提供的管理人員工資中與業(yè)績掛鉤的成分較少，因此在投資決策中有一定扭曲；好處：利用企業(yè)相關(guān)信息、人才、資本容易內(nèi)部解決。60年代中期第四十頁，共一百四十八頁。（4）天使投資人最早、最具典型特征的風(fēng)險(xiǎn)投資家具備風(fēng)險(xiǎn)投資家的能力擁有雄厚的資本通常投資于初創(chuàng)期的新興公司第四十一頁，共一百四十八頁。投資動機(jī)的比較在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用比較運(yùn)作方式的比較投資活動的主體不同盡職調(diào)查的方式不同投資的地域范圍不同項(xiàng)目投資合同的差異對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督和參與管理的程度不同退出戰(zhàn)略的不同天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的比較分析

第四十二頁，共一百四十八頁?！L(fēng)險(xiǎn)投資公司中全部或部分合伙人籌集的基金。普遍采用有限合伙制的組織形式。由一般合伙人和有限合伙人構(gòu)成，一般年限10年。有限合伙人指投資人，提供99%的資金，得到大部分的投資收益，但對公司或基金的管理僅享有有限的權(quán)力，不介入日常管理。一般合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資家，注入1%的自由資金，獲得15%-25%的附帶收益，并每年得到相當(dāng)于總投資額度的2%-3%的管理酬金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金第四十三頁，共一百四十八頁。風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理一個(gè)以上的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，各基金的管理分離，各自有有限和一般合伙人，各自有投資策略和投資方向。成功的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在10-15年籌集6-7個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的最大作用不在于提供資金，而在于提供價(jià)值增值作用，這是被投資企業(yè)高額尋找風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵因素。衡量一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的標(biāo)準(zhǔn)是該公司成員的業(yè)績、背景和相關(guān)信譽(yù)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)投資基金第四十四頁，共一百四十八頁。第四十五頁，共一百四十八頁。在中國成立紅杉資本中國基金中文名稱:紅杉資本中國基金英文名稱:SequoiaCapitalChina網(wǎng)站總部所在地:美國投資領(lǐng)域:服務(wù)業(yè)軟件系統(tǒng)組件其它投資階段:初創(chuàng)期擴(kuò)張期單筆投資規(guī)模:10-5000萬美元典型投資案例:奇虎大眾點(diǎn)評網(wǎng)康盛創(chuàng)想利農(nóng)第四十六頁，共一百四十八頁。第四十七頁，共一百四十八頁。3、創(chuàng)業(yè)企業(yè)（VentureEnterprise）風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象大多是從事高新技術(shù)創(chuàng)新活動的中小企業(yè)承受很高的風(fēng)險(xiǎn)，獲得高額回報(bào)第四十八頁，共一百四十八頁。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)基本特征：無形資產(chǎn)（新商業(yè)概念、新的營銷方法、新的科技突破等），收入可能成負(fù)，未來前景不明確，極高的資金需求。無法通過銀行貸款或其它債務(wù)融資原因：（1）企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)前景不明朗，風(fēng)險(xiǎn)大；（2）企業(yè)沒有足夠的抵押品作為其融資擔(dān)保；（3）企業(yè)是私人企業(yè)，信息透明度低，投資者面臨信息不對稱問題。創(chuàng)業(yè)企業(yè)中得到風(fēng)險(xiǎn)資本的不足1%第四十九頁，共一百四十八頁。根據(jù)企業(yè)獲得資本的發(fā)展階段，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)分為種子企業(yè)：出于產(chǎn)品開發(fā)階段的企業(yè)。開創(chuàng)型企業(yè)：擁有確定的產(chǎn)品，但需要資金進(jìn)行中試和市場試銷。

上述兩種，高風(fēng)險(xiǎn)、低流動性，所需資金少，投資公司一般要求較高的回報(bào)。發(fā)展企業(yè)：企業(yè)擴(kuò)張期，穩(wěn)定現(xiàn)金流、管理成本小，資金需求大，受養(yǎng)老基金等大機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。杠桿收購或管理收購：較為成熟、規(guī)模較大、具有巨大市場潛力的企業(yè)。第五十頁，共一百四十八頁。4、風(fēng)險(xiǎn)資本市場資本市場的一個(gè)子市場存在著比一般市場更高的風(fēng)險(xiǎn)以創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)投資家和私人風(fēng)險(xiǎn)投資者為核心第五十一頁，共一百四十八頁。小結(jié)供給系統(tǒng)組織系統(tǒng)需求系統(tǒng)退出系統(tǒng)個(gè)人/家庭保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金商業(yè)銀行證券公司大公司外國資本國家資本風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主板市場交易二板市場交易柜臺交易產(chǎn)權(quán)交易企業(yè)回購大公司并購清算籌資投資退資回報(bào)回報(bào)回報(bào)決策系統(tǒng)第五十二頁，共一百四十八頁。案例——亞信公司一、公司創(chuàng)建1994年以著名華僑，地產(chǎn)開發(fā)商劉耀倫先生50萬美元的創(chuàng)業(yè)基金，由田溯寧、丁健等幾名中國留學(xué)生在美國達(dá)拉斯創(chuàng)建的INTERNET公司--亞信公司成立了。第五十三頁，共一百四十八頁。創(chuàng)業(yè)者田溯寧：1963年生，1985年畢業(yè)于遼寧大學(xué)生物系；1987年獲中科院資源管理學(xué)碩士學(xué)位，同年赴美留學(xué)，1992年獲美國德州理工大學(xué)資源管理專業(yè)博士學(xué)位。1994年參與創(chuàng)立亞信股份公司，并任總裁。1998年至2002年，出任中國網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司總裁兼首席執(zhí)行官。2002年5月，中國電信重組后任中國網(wǎng)通集團(tuán)副總裁。2004年1月中國網(wǎng)通集團(tuán)南方公司成立，田溯寧任總經(jīng)理。第五十四頁，共一百四十八頁。創(chuàng)業(yè)者丁健：現(xiàn)任美國亞信公司首席執(zhí)行官兼總裁、亞信科技(中國)有限公司首席執(zhí)行官兼總裁、公司董事。2000年3月3日，丁健成功領(lǐng)導(dǎo)亞信公司在美國納斯達(dá)克上市，成為納市當(dāng)天最成功新股，并創(chuàng)Nasdaq亞洲股票單日最高漲幅。

第五十五頁，共一百四十八頁。二、與投資銀行同行1995年3月亞信公司將總部移到北京，準(zhǔn)備把INTERNET網(wǎng)絡(luò)技術(shù)引入中國。隨著公司的快速發(fā)展，資金緊缺，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，要有中介機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)。美國著名投資銀行—羅伯森.斯帝文思公司(ROBERTSONSTEPHENSCOMPANY)很早就注意到公司的發(fā)展前景。96年底在一次有關(guān)INTERNET會議上，RSC負(fù)責(zé)中國業(yè)務(wù)的馮波與田溯寧相識，雙方順利達(dá)成合作協(xié)議。第五十六頁，共一百四十八頁。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入亞信公司在RSC的幫助下選擇了包括GECAPITAL，F(xiàn)IDELITY，WARBURGPINCUS，CHINAINVEST等10家世界一流的風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為潛在的風(fēng)險(xiǎn)投資人，并制定了完整的商業(yè)計(jì)劃。

1997年12月27日公司最后與E.M.WARBURGPINCUS，CHINAINVEST，F(xiàn)IDELITY達(dá)成投資協(xié)議，投資總金額1800萬美元。風(fēng)險(xiǎn)投資者加盟以后，公司內(nèi)部進(jìn)行了改組。第五十七頁，共一百四十八頁。四、經(jīng)營方略與業(yè)績概況目前亞信總部位于北京，在美國、香港、成都、廣州、上海、杭州、南京、福州等地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)和研發(fā)中心。目前亞信公司已成為國內(nèi)少數(shù)具有INTERNET網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成,大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)與網(wǎng)絡(luò)管理經(jīng)驗(yàn)的高科技企業(yè)。第五十八頁，共一百四十八頁。營業(yè)額從1995年達(dá)1億元人民幣逐年翻番，97年達(dá)4億元人民幣。亞信集團(tuán)公司2004年總收入為10670萬美元，其中來自軟件產(chǎn)品和方案的收入增長了42%，達(dá)到4480萬美元，來自服務(wù)的收入為2120萬美元，來自硬件集成收入為4050萬美元。這再次顯示了亞信公司從集成向軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功。2004年度亞信凈收入6810萬美金，相比2003年度凈收入5750萬美元增長了18%，毛利潤為3840萬美元，而2003年這一數(shù)字為3400萬美元。亞信2004年全年凈現(xiàn)金流為1750萬美元。第五十九頁，共一百四十八頁。五、啟示1.只有產(chǎn)品在市場上占有近似壟斷性的地位才能強(qiáng)有力地吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。2.在申請風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，受資企業(yè)的經(jīng)營者背景，見識，氣度，和管理能力非常重要。3.中國高科技企業(yè)需要依靠資本市場規(guī)?；?，國際化。4.企業(yè)要選擇合適的中介機(jī)構(gòu)。第六十頁，共一百四十八頁。611.2風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展美國的風(fēng)投：形成與發(fā)展1946年ARD---公司體制數(shù)字設(shè)備公司的成功1958年Sbic----政府推動缺陷：非權(quán)益性投資，個(gè)人投資者有限，管理者素質(zhì)不高低潮期：70年代ARD和SBIC作用下降，有限合伙興起。第六十一頁，共一百四十八頁。62接上頁1978年，勞工部允養(yǎng)老金進(jìn)入合伙風(fēng)險(xiǎn)投資公司調(diào)低稅賦—刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展20世紀(jì)80年代后，風(fēng)險(xiǎn)投資繁榮但投資的項(xiàng)目下降，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資重要性降低，創(chuàng)業(yè)早期投資下降，涉及行業(yè)變化，與時(shí)俱進(jìn)專業(yè)化和差別化有限合伙制取得支配地位第六十二頁，共一百四十八頁。63接上頁退出渠道變化IPO下降兼并收購增多投資人和使用者更成熟環(huán)境變化：高科技----互聯(lián)網(wǎng)，資本市場。。。20世紀(jì)90年代以來美國風(fēng)險(xiǎn)投資的狀況第六十三頁，共一百四十八頁。64初期的風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)投資的”里程碑”和享譽(yù)盛名的“風(fēng)險(xiǎn)投資基金之父”，是1946年成立的美國研究發(fā)展公司(ARD）和其刨始人喬治·多里特。開創(chuàng)伊始，ARD和喬治·多里特雖然揭開了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資的序幕，卻沒有一鳴驚人,沒有贏得世人的歡心.它的第一項(xiàng)投資——高莊電工程公司，在默默無聞中淡然出局。1957年,ADR迎來了的第一個(gè)春天。它對數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的投資獲得了非凡的成功。這一成功不僅僅是一個(gè)企業(yè)的生死存亡問題，而是把一塊誘人蛋糕——風(fēng)險(xiǎn)投資推到了世人的面前。這一次成功，給暗淡的經(jīng)濟(jì)也帶來了一絲光明。第六十四頁，共一百四十八頁。65在這十幾年內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資雖初具規(guī)模，但依然是零星的，未形成行業(yè)、許多人只是望其項(xiàng)背，卻遲遲未能涉足。盡管如此、風(fēng)險(xiǎn)投資仍以它倔強(qiáng)的生命力，在默默地成長。終于在60年代，風(fēng)險(xiǎn)投資迎來了它的第一次高潮．政府的支持，新技術(shù)的發(fā)展給風(fēng)險(xiǎn)投資插上了法律和技術(shù)兩只翅膀。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國開始遍地開花并叱咤風(fēng)云。一時(shí)間，風(fēng)險(xiǎn)投資傳遍街頭巷尾．成功的案例一個(gè)又一個(gè)接踵而來。這一時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)投資可謂風(fēng)光初顯，似乎剛剛耀眼還會更加燦爛。第六十五頁，共一百四十八頁。66自古英雄多磨難

1969年，美國經(jīng)濟(jì)開始衰退，中小企業(yè)投資雖然成功倍出，但也屢屢不盡人意，加之1969年美國國會把長期資本收益稅率從29％驟增到49.5％。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)面對如此大的沉重打擊，1979年的投資規(guī)模在近10年的時(shí)間肉縮減到僅有1969年的6%．經(jīng)過60年代輝煌的風(fēng)險(xiǎn)投資隨著70年代的到來在宏觀與微觀的不利條件下無可奈何地受到致命的打擊，一蹶不振，開始了近10年的低迷。

第六十六頁，共一百四十八頁。67風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展階段經(jīng)過幾番潮起潮落，新的世紀(jì)和新的發(fā)展不可阻擋地又把風(fēng)險(xiǎn)投資推到歷史的浪尖上。1974年美國通過了退休收入證券法，使得養(yǎng)老金廣泛參與投資，美國勞工都決定允許把養(yǎng)老金用于風(fēng)險(xiǎn)投資。1978年，美國國會把長期資本的最高稅率從49％降到28％，1981年又把長期資本的最高稅率從28%％降到20％，同時(shí),政府積極采取各種優(yōu)惠稅收、政府擔(dān)保、提供補(bǔ)貼、放寬了限制等等有利條件促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和高科技的發(fā)展,其中最引人注第六十七頁，共一百四十八頁。68目的是1982年美國制定的《中小企業(yè)技術(shù)革新促進(jìn)法》，該法規(guī)定了政府按法定比例對高技術(shù)企業(yè)提供資助和發(fā)展經(jīng)費(fèi)，支持高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展并且以法律的形式規(guī)定有關(guān)的優(yōu)惠政策．并保證政策得以實(shí)施。這些政策和法案暗示著一番風(fēng)險(xiǎn)投資的新浪潮又將再度掀起．于是80年代、90年代的風(fēng)險(xiǎn)投資以驚人的速度再次得到發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資公司紛紛成立，風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模從1958年25億美元迅速增至400～500億美元、高科枝風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也不甘落后，第六十八頁，共一百四十八頁。69頻頻上馬，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中蘋果公司、Intel公司、互聯(lián)網(wǎng)、微軟等信息產(chǎn)業(yè)帶來的注意力經(jīng)濟(jì)徹底改變風(fēng)險(xiǎn)投資。一個(gè)個(gè)百萬、千萬富翁的誕生，一個(gè)個(gè)驚險(xiǎn)故事的發(fā)生，無不預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)投資已逐步地完善和不斷地發(fā)展，而美國的硅谷則是風(fēng)險(xiǎn)投資中最卓越的地方。硅谷幾乎每天都有百萬富翁誕生，每天也有人傾家蕩產(chǎn)；每天都有企業(yè)成立，每天也有企業(yè)關(guān)門．這里似乎沒有平淡，因?yàn)楣韫炔粚儆谄降?，這里有的只是驚心動魄，這就是硅谷——一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造神話最多的地方。第六十九頁，共一百四十八頁。70風(fēng)險(xiǎn)投資在其他國家的發(fā)展德國：較早但不夠發(fā)達(dá)英國：發(fā)達(dá)日本：促進(jìn)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)第七十頁，共一百四十八頁。71風(fēng)險(xiǎn)投資形成與發(fā)展的背景和條件高新技術(shù)供銷兩旺良好的資金環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者眾多有利的政策法規(guī)及環(huán)境完善的資本市場體系懂技術(shù)熟悉金融運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資家第七十一頁，共一百四十八頁。72部分國家R&D比重單位：%國家2000200320042005中國0.901.131.231.33美國2.742.682.68

日本2.993.153.13

法國2.152.182.16

德國2.452.522.49

瑞典

3.95

3.86丹麥

2.562.482.44芬蘭3.343.433.463.48西班牙0.911.051.061.12韓國2.392.632.852.99新加坡1.892.122.24

俄羅斯聯(lián)邦1.051.281.161.07印度0.860.790.77

第七十二頁，共一百四十八頁。73國家“十一五”科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》，提出“十一五”期間我國R&D投入占GDP的比例將達(dá)到2%珠海市2005年研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出占本市生產(chǎn)總值比例為1.13%，僅略高于全省平均水平1.12%，低于深圳的2.51%，中山的1.37%，佛山的1.28%。第七十三頁，共一百四十八頁。74風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢國際化，相互滲透集中與多元規(guī)模擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間出現(xiàn)兼并收購浪潮投資對象擴(kuò)展，投資階段進(jìn)一步延伸。政府支持加強(qiáng)第七十四頁，共一百四十八頁。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資在國民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用一、培育企業(yè)成長，促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展澳大利亞風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其前100家公司增長率比較:

年銷售增長率

年利潤增長率

年出口增長率

年就業(yè)增長率

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)42.159.427.120.5前100家平均6.07.0_2.0第七十五頁，共一百四十八頁。二、推動技術(shù)、管理和制度的創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大，因而投資風(fēng)險(xiǎn)大技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)制度不完善投資風(fēng)險(xiǎn)大，失敗率高第七十六頁，共一百四十八頁。77風(fēng)險(xiǎn)投資為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供資金，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幾個(gè)階段：種子期投資：企業(yè)萌芽階段，技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)大。初創(chuàng)期投資：企業(yè)初創(chuàng)階段，失敗比率高擴(kuò)充期階段：企業(yè)擴(kuò)張階段，追加投資。成熟期階段：企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定企業(yè)公開上市：創(chuàng)業(yè)資本退出。趨勢：趨向后期投資，美國占70%第七十七頁，共一百四十八頁。78

1991年到1995年，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)前五年的平均研究開發(fā)基金為1200萬美元，人均4萬美元/年，全部風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)平均研發(fā)基金每年以33%的速度增長，而同期美國前500家公司研究開發(fā)基金的增長率為12%，人均為1萬美元/年，只有前者的三分之一。第七十八頁，共一百四十八頁。管理與制度的創(chuàng)新：參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理和重大決策，提供高水平的咨詢顧問服務(wù)，對改善管理和創(chuàng)新企業(yè)制度起到了非常重要的作用。

第七十九頁，共一百四十八頁。三、風(fēng)險(xiǎn)投資加快了中小企業(yè)的發(fā)展（一）中小企業(yè)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要作用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，中小型企業(yè)已經(jīng)成為一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活躍程度往往體現(xiàn)了一個(gè)國家總體經(jīng)濟(jì)活動的活躍程度，它們不僅可以創(chuàng)造大量的就業(yè)崗位，為增加就業(yè)和促進(jìn)社會穩(wěn)定作出積極的貢獻(xiàn)，還在很大程度匕已經(jīng)成為技術(shù)創(chuàng)新的先鋒，引領(lǐng)應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新的潮流。特別是高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展，對推動經(jīng)濟(jì)增長尤其具有現(xiàn)實(shí)意義。第八十頁，共一百四十八頁。以美國為例，美國雖然擁有一大批技術(shù)、資金實(shí)力非常雄厚的跨國公司，但是中小型企業(yè)才是美國經(jīng)濟(jì)中最話躍的部分。尤其是20世紀(jì)70年代以來，一大批中小型企業(yè)主導(dǎo)了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流，它們中間的許多公司在經(jīng)歷了嚴(yán)峻的市場考驗(yàn)后取得了巨大的成功，當(dāng)今IT行業(yè)中的許多知名企業(yè)，如微軟(Micmsoft)，蘋果(Apple)，太陽(Sun)，雅虎(Yohoo)等都足從當(dāng)初的一些小型企業(yè)發(fā)展而來的，如今它們都已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)的佼佼者，分別領(lǐng)導(dǎo)了自20世紀(jì)80年代以來的軟件和互聯(lián)網(wǎng)浪潮，為社會創(chuàng)造了驚人的財(cái)富和價(jià)值，推動了生產(chǎn)力的發(fā)展。第八十一頁，共一百四十八頁。（二）中小企業(yè)的特點(diǎn)中小企業(yè)是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，它主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1．有形資產(chǎn)不多。2．管理體制更為靈活。3.在創(chuàng)業(yè)時(shí)，需要非傳統(tǒng)的資金渠道支持自身的技術(shù)創(chuàng)新。第八十二頁，共一百四十八頁。（三）風(fēng)險(xiǎn)資本促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展由于中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期只能從非傳統(tǒng)的渠道獲取發(fā)展資金，壯大自己的實(shí)力，而新興的資本形式——風(fēng)險(xiǎn)資本的出現(xiàn)正好符合了這些企業(yè)的要求，所以風(fēng)險(xiǎn)資本是應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新過程產(chǎn)生的種種不確定性因素的有效解決方法；技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)資本的結(jié)合，在實(shí)質(zhì)上形成一種新的作用機(jī)制，這種機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行有效的組合，克服了資金供給與需求過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，填補(bǔ)了技術(shù)創(chuàng)新的資金需求與傳統(tǒng)資本形式的投資需求之間的供求缺口，優(yōu)化了資源的配置，有效地促進(jìn)了新技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用。第八十三頁，共一百四十八頁。風(fēng)險(xiǎn)資本在中小企業(yè)發(fā)展中所處的重要位置：1．為中小企業(yè)提供發(fā)展所需資金。2．推動了中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。3．促使中小企業(yè)建立起現(xiàn)代經(jīng)營管理體制。4.有利于中小企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高資金使用率。第八十四頁，共一百四十八頁。TheEnd!第八十五頁，共一百四十八頁。第二章風(fēng)險(xiǎn)投資的資金供應(yīng)第八十六頁，共一百四十八頁。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)資本的來源

一、家庭和個(gè)人富裕階層擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)經(jīng)驗(yàn)什么是天使投資？第八十七頁，共一百四十八頁。唐·瓦爾丁1976年，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資家瓦爾丁個(gè)人投資20萬美元?jiǎng)?chuàng)建Apple計(jì)算機(jī)公司。僅僅四年后，他持有的股份價(jià)值達(dá)到1.54億美元，增長了770倍。

第八十八頁，共一百四十八頁。沈南鵬——2006經(jīng)濟(jì)年度人物1989獲得上海交通大學(xué)的學(xué)士學(xué)位1992年畢業(yè)于耶魯大學(xué)MBA1996年前,在美國漢華銀行、雷曼兄弟證券和花旗銀行的投資銀行部門工作1996年至1999年,任德意志銀行的董事兼中國資本市場主管1999年與梁建章合資創(chuàng)辦攜程旅行網(wǎng)，前攜程網(wǎng)總裁兼首席財(cái)務(wù)官2002年成為如家連鎖酒店的聯(lián)合創(chuàng)始人及聯(lián)席董事長現(xiàn)為紅杉中國基金的創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人第八十九頁，共一百四十八頁。第九十頁，共一百四十八頁。財(cái)政撥款政府直接投資政府擔(dān)保的銀行貸款二、政府第九十一頁，共一百四十八頁。1、企業(yè)養(yǎng)老基金1978年美國勞工部修改了《雇員退休收入保障法》（即ERISA法案）中“謹(jǐn)慎投資者”（PrudentMan）條款。允許養(yǎng)老基金對小的或新興企業(yè)所發(fā)行的證券以及對風(fēng)險(xiǎn)投資投入基金。養(yǎng)老基金是私人資本市場上最大的投資者，盡管其僅僅投入5％一6％的基金于風(fēng)險(xiǎn)投資方面，但由于數(shù)量的絕對量非常大，因此投資份額很大。三、機(jī)構(gòu)投資者第九十二頁，共一百四十八頁。企業(yè)養(yǎng)老基金投資目的：得到風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益；提高投資組合的收益。風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域和其他投資有相當(dāng)大的非關(guān)聯(lián)性，因而能夠使他們的投資組合更趨分散。第九十三頁，共一百四十八頁。80年代投資數(shù)量增加迅猛，取代了企業(yè)養(yǎng)老基金成為最大的投資集團(tuán)。1991年美國最大的10家公共養(yǎng)老基金的總風(fēng)險(xiǎn)投資額度達(dá)到323億美元，而同期最大的10家企業(yè)養(yǎng)老基金的總額度達(dá)到213億美元。美國規(guī)模最大的公共養(yǎng)老基金——加州公務(wù)員退休基金2、公共養(yǎng)老基金第九十四頁，共一百四十八頁。3、保險(xiǎn)公司主要由于參與其客戶的私人發(fā)行債券的活動而介入風(fēng)險(xiǎn)投資市場。主動介入。投資于專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，而且主要參與對發(fā)展型企業(yè)的融資。第九十五頁，共一百四十八頁。設(shè)立獨(dú)立控股公司，對商業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資有限制。兩種介入方式：成立小企業(yè)投資公司（SBICS）和獨(dú)立的子公司。目的：將風(fēng)險(xiǎn)投資和商業(yè)銀行其他的業(yè)務(wù)產(chǎn)品相結(jié)合，獲得規(guī)模效益。貸款中找VC，VC中培養(yǎng)客戶。一般傾向于投資后期企業(yè)融資或者杠桿收購四、商業(yè)銀行第九十六頁，共一百四十八頁。大企業(yè)建立獨(dú)立的子公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。投資導(dǎo)向多為早期的企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)目的是利用中小企業(yè)在高科技創(chuàng)新方面的優(yōu)勢，或者通過小企業(yè)的產(chǎn)品擴(kuò)大本身的主流產(chǎn)品，消除競爭對手等?投向醫(yī)藥衛(wèi)生保健、工業(yè)產(chǎn)品、化學(xué)產(chǎn)品、電子工業(yè)以及通訊工業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。五、企業(yè)第九十七頁，共一百四十八頁。六、海外投資基金1992年由美國IDG公司和國家科委聯(lián)合設(shè)立的太平洋風(fēng)險(xiǎn)投資基金（中國）公司正式成立，投入資金超過1億美元。經(jīng)過幾年的實(shí)踐，該公司目前在我國的投資項(xiàng)目達(dá)30多個(gè)。1994年，著名的創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)WIIG在我國設(shè)立了華登中國基金，先后對四通利方、友訊科技、無錫小天鵝等知名企業(yè)進(jìn)行了投資。海外資金大量進(jìn)入中國

第九十八頁，共一百四十八頁。美國資金來源分析第九十九頁，共一百四十八頁。1999年美國風(fēng)險(xiǎn)資本供給結(jié)構(gòu)（資料來源：VCJ·August2000）第一百頁，共一百四十八頁。歐洲創(chuàng)業(yè)投資供給O1998年，英國是歐州創(chuàng)業(yè)資本供給規(guī)模最大的國家，為89.59億歐元，占?xì)W洲創(chuàng)業(yè)資本供給總量的44%。法國、德國、荷蘭、瑞典和意大利國家創(chuàng)業(yè)資本供給總量為87.83億歐元，與英國創(chuàng)業(yè)資本的供給規(guī)模相當(dāng)。冰島、丹曼、葡萄牙、希臘、澳大利亞、愛爾蘭、瑞士、芬蘭、比利時(shí)、挪威、西班牙11個(gè)國家創(chuàng)業(yè)資本總量為26億歐元，還不到英國創(chuàng)業(yè)資本的三分之一，約占?xì)W洲創(chuàng)業(yè)資本總量的13%。第一百零一頁，共一百四十八頁。1998年歐洲創(chuàng)業(yè)資本供給主體分析（資料來源：VCJ·October1999）第一百零二頁，共一百四十八頁。1998年歐洲創(chuàng)業(yè)資本供給主體銀行，占創(chuàng)業(yè)資本供給總量的27.8%；養(yǎng)老基金，占24%；大公司，約占10%。由于銀行資本來源的短期性、投資原則注重安全性和流動性，使得歐洲很大一部分的創(chuàng)業(yè)資本流向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)及創(chuàng)新企業(yè)的后期發(fā)展階段，影響了歐洲創(chuàng)業(yè)投資的效率，極大地制約了歐洲創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。第一百零三頁，共一百四十八頁。第二節(jié)政府在風(fēng)險(xiǎn)投資供應(yīng)中的作用政府在風(fēng)險(xiǎn)投資資金供應(yīng)中的作用，是指政府部門在市場經(jīng)濟(jì)的總體框架下，依據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)職責(zé)，利用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段，對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)、扶植、調(diào)控和監(jiān)督。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，政府不僅是制度的設(shè)計(jì)者、主體的培育者、市場的管理者，而且還是直接的投資者。第一百零四頁，共一百四十八頁。一、政府參與風(fēng)險(xiǎn)投資的原因(一)從風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)質(zhì)的角度來分析實(shí)質(zhì)：風(fēng)險(xiǎn)投資是社會風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的一種機(jī)制（但它并不能承擔(dān)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全部不確定性）。政府的介入，可以在消除在市場的不確定性、政策環(huán)境的不確定性方面發(fā)揮巨大作用，風(fēng)險(xiǎn)投資不能離開政府而獨(dú)立承擔(dān)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的所有不確定性。第一百零五頁，共一百四十八頁。(二)從風(fēng)險(xiǎn)資金運(yùn)動的角度來分析風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)離不開政府政策的合理規(guī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本的三個(gè)階段：籌集階段——使用階段——回收階段。第一百零六頁，共一百四十八頁。(三)從風(fēng)險(xiǎn)投資順利運(yùn)行的角度分析風(fēng)險(xiǎn)投資要在一個(gè)國家發(fā)揮作用，必須要有必要的制度安排和法律保障。第一百零七頁，共一百四十八頁。(四)從政府參與風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的社會效益看政府的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃通常是為了獲得公眾利益，即推動創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會。政府風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃有助于填補(bǔ)“投資空白”（針對創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)）。第一百零八頁，共一百四十八頁。二、政府參與風(fēng)險(xiǎn)投資的形式(一)直接投資(二)政府采購(三)財(cái)政補(bǔ)貼(四)政府擔(dān)保第一百零九頁，共一百四十八頁。(一)直接投資1.股權(quán)投資——政府直接設(shè)立自己的風(fēng)險(xiǎn)投資基金或控股、參股私有部門的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

2.政府貸款——政府為風(fēng)險(xiǎn)投資公司或小企業(yè)提供債權(quán)投資計(jì)劃（與其他金融機(jī)構(gòu)完全不同的專項(xiàng)貸款）。

政府可以直接出資參加對處于研究開發(fā)階段項(xiàng)目的基金的投入。

第一百一十頁，共一百四十八頁。(二)政府采購政府可以制定向內(nèi)傾斜的采購政策，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造良好的市場需求環(huán)境，從而在短時(shí)期內(nèi)達(dá)到扶植創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長的效果。第一百一十一頁，共一百四十八頁。(三)財(cái)政補(bǔ)貼財(cái)政補(bǔ)貼是政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的直接措施。財(cái)政補(bǔ)貼有很強(qiáng)的示范和導(dǎo)向作用。第一百一十二頁，共一百四十八頁。(四)政府擔(dān)保政府擔(dān)保是政府資本供給的又一方式。政府擔(dān)保是促使銀行資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的最為直接、有效的途徑。第一百一十三頁，共一百四十八頁。三、政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持(一)稅收政策(二)法制建設(shè)(三)市場建設(shè)第一百一十四頁，共一百四十八頁。支持風(fēng)險(xiǎn)投資的政策措施：

（一）稅收政策在風(fēng)險(xiǎn)資本市場上，風(fēng)險(xiǎn)投資者只有當(dāng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)投資的收益大于風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)時(shí)才會投資，而稅收政策被證實(shí)是影響風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)的重要政策措施。優(yōu)惠的稅收政策能刺激風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。政府提供稅收優(yōu)惠政策，包括減免風(fēng)險(xiǎn)投資收益的所得稅，對風(fēng)險(xiǎn)投資公司給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)龋淠康脑谟谔岣唢L(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率，以吸引風(fēng)險(xiǎn)投資向高科技產(chǎn)業(yè)傾斜。第一百一十五頁，共一百四十八頁。支持風(fēng)險(xiǎn)投資的政策措施：（二）法制建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)基金的發(fā)展同有關(guān)法律的健全與完善是分不開的。一方面，風(fēng)險(xiǎn)基金的經(jīng)營與運(yùn)作行為需要相關(guān)法律來對其進(jìn)行規(guī)范，另一方而，風(fēng)險(xiǎn)基金的發(fā)展需要相關(guān)法律來支持。建立完善的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)基金的法律體系，有利于投資者的利益不受侵犯，同時(shí)也有利于風(fēng)險(xiǎn)基金本身的健康發(fā)展。第一百一十六頁，共一百四十八頁。支持風(fēng)險(xiǎn)投資的政策措施：

（三）市場建設(shè)能否成功退出是風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵。政府應(yīng)該調(diào)整金融市場，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造條件。首先，在金融政策上創(chuàng)造重要條件，允許、鼓勵(lì)二板市場的存在和發(fā)展。其次，要發(fā)展或調(diào)整其他金融市場。風(fēng)險(xiǎn)資本市場與其他金融市場不是隔絕的，在上游，風(fēng)險(xiǎn)資本市場主要是由傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)資助；在下游，風(fēng)險(xiǎn)資本市場需要有一個(gè)活躍的股票市場，從而允許風(fēng)險(xiǎn)投資家退出并在新項(xiàng)目再度注入其資金。第一百一十七頁，共一百四十八頁。第三節(jié)機(jī)構(gòu)投資者一、機(jī)構(gòu)投資者概述二、主要的機(jī)構(gòu)投資者第一百一十八頁，共一百四十八頁。一、機(jī)構(gòu)投資者概述廣義的機(jī)構(gòu)投資者——專門進(jìn)行投資活動的法人機(jī)構(gòu)(自有資金或公眾籌資)，主要包括投資銀行、保險(xiǎn)公司、各種福利基金、養(yǎng)老基金及金融財(cái)團(tuán)等。狹義的機(jī)構(gòu)投資者——代表小投資者管理其儲蓄的特殊金融機(jī)構(gòu)，主要包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和共同基金等。機(jī)構(gòu)投資者對于動員零星儲蓄向投資轉(zhuǎn)化有著舉足輕重的作用，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大對風(fēng)險(xiǎn)投資趁著重要的作用。第一百一十九頁，共一百四十八頁。(一)機(jī)構(gòu)投資者的特征1.在信息的收集、占有、處理及反饋上，機(jī)構(gòu)投資者處于相對優(yōu)勢。2.在運(yùn)作模式上，完整而系統(tǒng)的組織形式為機(jī)構(gòu)投資者的決策科學(xué)化提供了保證。3.機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者再投資渠道方面的取向不同，推動資本品種創(chuàng)新的壓力和動力不相同。第一百二十頁，共一百四十八頁。(二)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響1.促使風(fēng)險(xiǎn)投資向晚期階段發(fā)展——風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模擴(kuò)大——向基金經(jīng)營者施加壓力2.強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)基金公司的激勵(lì)約束機(jī)制——降低管理費(fèi)用——利潤分配的變化：凈利潤的20%→投資者優(yōu)先分配后的20%第一百二十一頁，共一百四十八頁。二、主要機(jī)構(gòu)投資者(一)養(yǎng)老基金(二)投資銀行(三)保險(xiǎn)公司(四)企業(yè)集團(tuán)第一百二十二頁，共一百四十八頁。三、我國機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)狀1985年1月1日：中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司……1992-1998年，進(jìn)入中國的外國風(fēng)險(xiǎn)投資基金達(dá)40億美元。但是，只有8.1%的資金投向了新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。2000年，我國與高科技有關(guān)的非銀行金融機(jī)構(gòu)80多家，融資能力達(dá)36億。但來自風(fēng)險(xiǎn)投資的僅占2.3%。第一百二十三頁，共一百四十八頁。第四節(jié)私人投資者和國外投資者一、私人投資者(一)私人投資者概述富有家族和個(gè)人曾是最早的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者之一?！獙︼L(fēng)險(xiǎn)資本合伙公司投資可享受稅收優(yōu)惠的好處；——私人資本還對家族財(cái)產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)有重大好處（有利于代與代之間的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移）。在美國，占主導(dǎo)地位的私人投資者是私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司，一般采取有限合伙制的方式經(jīng)營。第一百二十四頁，共一百四十八頁。(二)私人投資者的組織模式兩種形式：1.天使投資2.以普通合伙人身份加入到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金，采用有限合伙制。（……）第一百二十五頁，共一百四十八頁。1.天使投資天使投資——自由投資者或非正式風(fēng)險(xiǎn)投資組織對處于項(xiàng)目構(gòu)成階段或創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)進(jìn)行的投資。屬于一種自發(fā)而又分散的民間投資方式。天使投資：“資本與經(jīng)驗(yàn)的天然結(jié)合”2.天使投資資本的主要來源——曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)者；——傳統(tǒng)意義上的富翁；——大型高科技公司的精英。第一百二十六頁，共一百四十八頁。3.天使投資的營運(yùn)模式兩種渠道：——通過熟人介紹，也有通過律師、會計(jì)師或銀行來介紹；——通過天使網(wǎng)絡(luò)來撮合。第一百二十七頁，共一百四十八頁。4.發(fā)展我國天使投資的措施——制定相關(guān)法律，保障投資者和企業(yè)的利益，得到政府的政策支持，如投資收益的稅收優(yōu)惠；——建立一個(gè)專門為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺；——培育一批具有投資能力和專業(yè)知識的天使投資者；——完善我國的信用體系。第一百二十八頁，共一百四十八頁。二、國外投資者(一)形式——跨國公司在中國設(shè)立子公司；——傳統(tǒng)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司（基金）；——外國金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司；——與國內(nèi)資金合資組成中國合資公司。第一百二十九頁，共一百四十八頁。(二)國外投資者進(jìn)入產(chǎn)生的正效應(yīng)——帶來大量資金投入；——提供全方位的服務(wù)；——有效地解決了對企業(yè)家及被投資企業(yè)管理隊(duì)伍激勵(lì)約束問題；——引進(jìn)人才、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。第一百三十頁，共一百四十八頁。第五節(jié)我國風(fēng)險(xiǎn)資本的構(gòu)成我國風(fēng)險(xiǎn)資本的構(gòu)成1998年以前我國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金主要來源于政府，且規(guī)模一般不大；1998年以后，以上海、北京和深圳為主，成立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模相對較大，資金來源也開始趨于多元化，上市公司和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)如首創(chuàng)集團(tuán)、清華紫光都開始介入；而2000年以來，清華大學(xué)、上海交通大學(xué)等都相應(yīng)與其他機(jī)構(gòu)合作組建了創(chuàng)業(yè)投資公司。

第一百三十一頁，共一百四十八頁。我國風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成第一百三十二頁，共一百四十八頁。2010年中國風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成情況

2010年，中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來源結(jié)構(gòu)仍以未上市公司為主體，占總資本的28.4%，較2009年下降4個(gè)百分點(diǎn)；政府出資與國有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)出資合計(jì)占比37.6%，較2009年略有下降，其中，政府公共財(cái)政出資比例上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，國有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)出資比例下降2.3個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人投資所占的比例與非銀行金融機(jī)構(gòu)比例均有不同程度的增長。

第一百三十三頁，共一百四十八頁。2010年中國風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成情況一是政府引導(dǎo)基金力度加大，引致了社會資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。截至2010年底，政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金累計(jì)出資234.07億元，引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到170家，引導(dǎo)帶動的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資金規(guī)模達(dá)924億元。二是，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出傘形化、集團(tuán)化的發(fā)展趨勢，一些大型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(集團(tuán))通過設(shè)立母子基金的方式，加大資金杠桿化率。2010年，全國共有61家創(chuàng)業(yè)投資(集團(tuán))，通過與地方政府合作或其他投資主體(如大型生產(chǎn)、商貿(mào)企業(yè))聯(lián)合設(shè)立子基金278支，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到987.6億元，形成了具有中國特色的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金網(wǎng)絡(luò)。

第一百三十四頁，共一百四十八頁。二、如何拓展我國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源（一）國家利用部分資源作為風(fēng)險(xiǎn)投資的“種子資金”（二）政府減少直接注資，代之以制定相關(guān)優(yōu)惠政策，為拓寬融資渠道創(chuàng)造良好的動力機(jī)制（三）開拓資金來源，積極利用國內(nèi)外兩種民間資本（四）允許一定比例的養(yǎng)老金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資第一百三十五頁，共一百四十八頁。案例：

國外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——IDGVC在中國的發(fā)展第一百三十六頁，共一百四十八頁。IDG創(chuàng)始人——麥戈文麥戈文1959年畢業(yè)于美國麻省理工學(xué)院。1964年創(chuàng)立國際數(shù)據(jù)集團(tuán)，公司經(jīng)營范圍橫跨出版、會展、市場研究及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資等多個(gè)行業(yè)。麥戈文是美國總統(tǒng)信息技術(shù)咨詢委員會顧問、美國信息產(chǎn)業(yè)協(xié)會理事、波士頓計(jì)算機(jī)協(xié)會理事、美國企業(yè)管理協(xié)會理事、美國麻省理工學(xué)院執(zhí)行董事與懷德海學(xué)院董事。在Forbes雜志1999年評出的全美最大的400名富豪排行榜中名列第112位。第一百三十七頁，共一百四十八頁。境外投資機(jī)構(gòu)-IDGVC在中國的發(fā)展IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金(IDGVC)，即原美國太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金（中國）-(PTV－China)，是由美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)于1992年發(fā)起設(shè)立的一家面向中國從事高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資的美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金。IDGVC將戰(zhàn)后在美國高科技產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展中發(fā)揮巨大作用的風(fēng)險(xiǎn)投資概念引入了中國。它是第一家進(jìn)入中國開展業(yè)務(wù)的外國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，也是最早在中國從事高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資活動的機(jī)構(gòu)投資者之一。第一百三十八頁，共一百四十八頁。

一、在中國設(shè)立投資機(jī)構(gòu)國際數(shù)據(jù)集團(tuán)簡稱IDG，是最早打入中國市場的國際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。其投資動作開始于1980年，在這一年，IDG和信息產(chǎn)業(yè)部合作舉辦《計(jì)算機(jī)世界報(bào)》。這次成功的合作，為它提供了進(jìn)入中國廣闊的媒體市場的機(jī)會，也成就了它在中國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域搶灘的資本。1992年，IDG在中國設(shè)立了美國太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金（中國）（PTV-China）——一家面向中國市場的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。剛開始，IDG的投資金額很小，10萬～30萬美元的單子都做，而且投資企業(yè)的數(shù)量也很少。1993—1997年這四年間，IDG在中國的投資策略基本上還是圍繞著自身主業(yè)展開，大多數(shù)集中在媒體領(lǐng)域。第一百三十九頁，共一百四十八頁。二、IDGVC在中國的發(fā)展

IDG真正的大規(guī)模投資是在1997年之后開始的，投資范圍也擴(kuò)展到各個(gè)領(lǐng)域。1998年10月，IDG與中國科技部在北京簽署了合作備忘錄，按照該備忘錄，IDGVC在今后7年內(nèi)對中國高技術(shù)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)10億美元，主要投資領(lǐng)域?yàn)殡娮有畔a(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)是軟件、通信和網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)、生物技術(shù)等高科技領(lǐng)域中的創(chuàng)業(yè)公司和成長性公司，并力求給所投資的企業(yè)帶來高附加值的支持服務(wù)。第一百四十頁，共一百四十八頁。三、IDGVC