中國(guó)國(guó)債規(guī)模：現(xiàn)狀、趨勢(shì)及對(duì)策

中國(guó)國(guó)債規(guī)模：現(xiàn)在狀況、趨勢(shì)及對(duì)策提要：本文認(rèn)為自1981年我們國(guó)家發(fā)行以來(lái)，規(guī)模日趨增大。它的變化出現(xiàn)了3個(gè)明顯的階段性特征。本文認(rèn)為“九五〞時(shí)期國(guó)債的規(guī)模保持在2200億元到2800億元是可行的。文章在對(duì)國(guó)債規(guī)模進(jìn)行以后得出了一個(gè)看似矛盾的結(jié)論：從收支角度看，我們國(guó)家的規(guī)模已明顯偏大，沒(méi)有進(jìn)一步拓展的余力；但從國(guó)民的大范圍看，繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模的潛力卻十分可觀。認(rèn)為矛盾的根源在于“兩個(gè)比重〞過(guò)低，解決這個(gè)矛盾的關(guān)鍵是“振興財(cái)政〞。本文擬對(duì)的國(guó)債規(guī)模及其趨勢(shì)進(jìn)行實(shí)證，闡釋我們的觀點(diǎn)與看法，并提出相關(guān)的政策建議。一、中國(guó)國(guó)債規(guī)模的實(shí)證分析〔一〕17年來(lái)中國(guó)國(guó)債的規(guī)模及階段性特征我們國(guó)家從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債到1996年底，累積發(fā)行國(guó)債近6000億元，到1996年底，國(guó)債余額達(dá)3803億元。年度人民幣國(guó)債發(fā)行額增長(zhǎng)率相當(dāng)高，從1981年的40多億元增加到1996年的近2000億元。另外，值得注意的是，我們國(guó)家國(guó)債規(guī)模的變化還表現(xiàn)出明顯的階段性、階梯式上升的特征。表１不同時(shí)期國(guó)債發(fā)行情況億元資料;：〔1〕根據(jù)〔中國(guó)年鑒〔1997〕〕第256頁(yè)數(shù)據(jù)?！?〕國(guó)家計(jì)委課題組，1996：〔“九五〞時(shí)期國(guó)債總量調(diào)控與提高國(guó)債資金使用效益分析〕，〔改革與〕第4期。從表1可以看出，改革開(kāi)放以來(lái)，我們國(guó)家國(guó)債發(fā)行規(guī)模的變化經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是1981-1990年，年均發(fā)行額僅為39.5億元，占同期財(cái)政收入規(guī)模很小。第二階段是1991-1993年，從1991年起發(fā)行規(guī)模第一次躍上了200億元的臺(tái)階，年均發(fā)行額大體在303.1億元左右。前13年的發(fā)行總量為1304億元。應(yīng)該說(shuō)，這一時(shí)期的國(guó)債總量并不突出。第三階段是1994-1996年，1994年國(guó)債的發(fā)行額首次突破了1000億元大關(guān)，實(shí)際發(fā)行額達(dá)1028.6億元，比上年的395.6億元?jiǎng)≡隽?60％。1995年發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，突破了1500億元，1996年更是達(dá)到1847.7億元，又比上年增長(zhǎng)近30％。由于一年期以?xún)?nèi)〔不含一年期〕的短期國(guó)債需在當(dāng)年償還，而不計(jì)入當(dāng)年發(fā)行規(guī)模，因此，實(shí)際發(fā)行額還不止這個(gè)數(shù)。進(jìn)入90年代以來(lái)，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模幾乎呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于同期財(cái)政收入年均增長(zhǎng)速度和的年均增長(zhǎng)速度。我們國(guó)家國(guó)債發(fā)行規(guī)模進(jìn)入90年代以來(lái)迅猛增長(zhǎng)的主要背景，在于自80年代初就確定了以“放權(quán)讓利〞為主線的改革思路，致使“兩個(gè)比重〞〔財(cái)政收入占的比重、財(cái)政收入占全部財(cái)政收入的比重〕迅速下降。與此同時(shí)，國(guó)家財(cái)政的職能范圍又沒(méi)有得到及時(shí)調(diào)整，國(guó)家的財(cái)政支出特別是財(cái)政支出居高不下，財(cái)政赤字不斷增加，加之市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，國(guó)債的籌資成本長(zhǎng)期偏高，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模迅猛增長(zhǎng)就在所難免。至于國(guó)債發(fā)行規(guī)模階梯式上升的具體原因，則在于彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段的根本轉(zhuǎn)變。1981-1987年以前這個(gè)期間，彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段除發(fā)行國(guó)債以外，主要是由財(cái)政向透支。1987年作出了財(cái)政不得向透支的明確規(guī)定。因此，從1991年開(kāi)始，為了彌補(bǔ)日益增加的財(cái)政赤字，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模躍上了一個(gè)新臺(tái)階，首次接近200億元大關(guān)。1994年為了支持財(cái)政體制改革，理順財(cái)政銀行關(guān)系，我們國(guó)家正式確定了財(cái)政赤字不得向銀行透支或不得用銀行的借款來(lái)彌補(bǔ)的制度，至此，發(fā)行國(guó)債就成了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和還本付息的唯一手段，從而導(dǎo)致了舉借國(guó)債的第二次飚升，年度國(guó)債發(fā)行額首次突破了千億元大關(guān)。〔二〕衡量國(guó)債規(guī)模的主要指標(biāo)及其評(píng)價(jià)上面在描述我們國(guó)家國(guó)債規(guī)模的演變時(shí)，我們國(guó)家使用的是絕對(duì)數(shù)。實(shí)際上，衡量國(guó)債規(guī)模時(shí)，相對(duì)指標(biāo)更具普通意義。從世界各國(guó)國(guó)債的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有這樣幾組較為通行的衡量國(guó)債適度規(guī)模的指標(biāo)：１．債務(wù)依存度。它是指當(dāng)年的債務(wù)收入與財(cái)政支出的比例關(guān)系。其公式是：債務(wù)依存度＝〔當(dāng)年債務(wù)收入額÷當(dāng)年財(cái)政支出額〕×100％。在中國(guó)，這一指標(biāo)的計(jì)算有兩種不同的口徑：一是用當(dāng)年的債務(wù)收入額除以當(dāng)年的全國(guó)財(cái)政支出額，再乘以100％，我們習(xí)慣上把它叫做“國(guó)家財(cái)政的債務(wù)依存度〞；另一個(gè)是用當(dāng)年的債務(wù)收入額除以當(dāng)年的財(cái)政總支出，再乘以100％，我們稱(chēng)之為“財(cái)政的債務(wù)依存度〞。在我們國(guó)家，由于國(guó)債是由財(cái)政來(lái)發(fā)行、掌握和使用的，所以，使用后一種口徑〔即財(cái)政的債務(wù)依存度〕更具現(xiàn)實(shí)意義。債務(wù)依存度反映了一個(gè)國(guó)家的財(cái)政支出有多少是依靠發(fā)行國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)國(guó)債的發(fā)行量過(guò)大，債務(wù)依存度過(guò)高時(shí)，表明財(cái)政支出過(guò)分依賴(lài)債務(wù)收入，財(cái)政處于脆弱的狀態(tài)，并對(duì)財(cái)政的發(fā)展構(gòu)成潛在的威脅。因?yàn)閲?guó)債畢竟是一種有償性的收入，國(guó)家財(cái)政支出主要還是應(yīng)依賴(lài)于，債務(wù)收入只能是一種補(bǔ)充性的收入。因此，國(guó)債規(guī)模的合理性主要可以根據(jù)這一指標(biāo)來(lái)判斷〔劉溶滄，1997；高培勇，1995〕。從表2可以看出，自1994年以來(lái)，我們國(guó)家財(cái)政的債務(wù)依存度就超過(guò)了50％。表中的數(shù)據(jù)告訴我們，在1992年我們國(guó)家整個(gè)國(guó)家財(cái)政有1/4以上的支出、財(cái)政的近3/5的支出需指望發(fā)行國(guó)債來(lái)維持。國(guó)際上有一個(gè)公認(rèn)的控制線〔或安全線〕，即國(guó)家財(cái)政的債務(wù)依存度是15％-20％，財(cái)政的債務(wù)依存度是25％－30％左右。如果說(shuō)，28.2％的國(guó)家財(cái)政的債務(wù)依存度雖然超出了國(guó)際上公認(rèn)的控制線，但未超出太多，我們還可以勉強(qiáng)接受的話，那么，57.77％的財(cái)政的債務(wù)依存度無(wú)論從哪一方面講，都有點(diǎn)“離譜〞了。日本即使在財(cái)政最困難的時(shí)期，財(cái)政債務(wù)依存度的最高年份也不過(guò)是37.5％。各發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)依存度一般在10％－23％之間。顯然，我們國(guó)家以“滿(mǎn)足公共需要〞為主體格局的財(cái)政支出，其資金;一半以上要依賴(lài)發(fā)行國(guó)債，不僅與本身的性質(zhì)不符，而且，長(zhǎng)此以往，恐怕難以為繼。其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。表2中國(guó)財(cái)政的債務(wù)依存度〔1991-1997〕億元注：〔1〕1996年債務(wù)收入數(shù)系按實(shí)際債務(wù)收入扣除當(dāng)年的債務(wù)收入結(jié)余數(shù)計(jì)算。相應(yīng)的，1997年的債務(wù)收入按當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額加上上年債務(wù)收入結(jié)余數(shù)計(jì)算?！?〕1994-1996年為實(shí)現(xiàn)數(shù)字。1997年為預(yù)算數(shù)字?！?〕“財(cái)政支出〞已包括債務(wù)支出在內(nèi)。資料;：〔1〕1991-1996年的國(guó)家財(cái)政債務(wù)依存度和財(cái)政債務(wù)依存度根據(jù)〔中國(guó)年鑒〔1997〕〕第233、247、256頁(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而成?！?〕1997年數(shù)據(jù)引自劉仲藜〔關(guān)于1996年和地方預(yù)算執(zhí)行情況和1997年和地方預(yù)算草案的報(bào)告〕，見(jiàn)〔人民日?qǐng)?bào)〕1997年3月17日。2．國(guó)債償債率。它是指一年的國(guó)債還本付息額與財(cái)政收入的比例關(guān)系?？捎霉奖硎鰹椋簢?guó)債償債率＝〔當(dāng)年還本付息支出額÷當(dāng)年財(cái)政收入總額〕×100％。債務(wù)收入的有償性，決定了國(guó)債規(guī)模必然要受到國(guó)家財(cái)政資金狀況的制約，因此，要把國(guó)債規(guī)?？刂圃谂c財(cái)政收入適當(dāng)?shù)乃缴?。關(guān)于這一指標(biāo)的數(shù)量界限，學(xué)術(shù)界分歧不大。不少學(xué)者主張我們國(guó)家的國(guó)債償債率應(yīng)控制在8％－10％〔劉溶滄，1997；高培勇，1995〕。那么，我們國(guó)家的國(guó)債償債率是怎樣的呢？從這一指標(biāo)來(lái)看，我們國(guó)家的國(guó)債規(guī)模是否適度呢？1994年以前，國(guó)債發(fā)行規(guī)模不大，國(guó)家財(cái)政收入中的債務(wù)支出額也不大，1990-1993年累積起來(lái)也不過(guò)1000億元左右，每年的償債率也不過(guò)7％左右〔1992年除外〕。但從1994年起，國(guó)債券的發(fā)行規(guī)模劇增，由此導(dǎo)致債務(wù)支出總額迅速上升，1995年債務(wù)還本利息就接近1000億元，占當(dāng)年財(cái)政收入的比重陡然上升到14.2％，1997年預(yù)計(jì)財(cái)政債務(wù)的還本付息高達(dá)1959億元，將占到當(dāng)年的財(cái)政收入的23.3％左右〔詳細(xì)情況見(jiàn)表3〕。最近幾年如此高的國(guó)債還本付息支出是改革開(kāi)放以來(lái)所不曾出現(xiàn)過(guò)的新特征，而且由于國(guó)債償付期過(guò)于集中在“九五〞期間，可以預(yù)計(jì)我們國(guó)家的國(guó)債還本付息規(guī)模在“九五〞時(shí)期還將有較大幅度的增長(zhǎng)。債務(wù)本息支出的剛性較強(qiáng)，必須無(wú)條件如期償還，而且在財(cái)政困難特別是財(cái)政的困難始終未得到扭轉(zhuǎn)的現(xiàn)實(shí)背景下，我們還不得不走“發(fā)新債還舊債〞的路子，國(guó)債規(guī)模將象滾雪球一樣越滾越大。因此，在“九五〞期間我們的債務(wù)壓力是很大的。對(duì)這一點(diǎn)，我們應(yīng)有足夠的認(rèn)識(shí)。表3國(guó)家財(cái)政債務(wù)收支及償債率情況億元注：〔1〕國(guó)債償債率為當(dāng)年的債務(wù)支出與當(dāng)年的財(cái)政收入的比率。〔2〕債務(wù)收入包括國(guó)內(nèi)債務(wù)收入和國(guó)外借款；債務(wù)支出包括國(guó)內(nèi)債務(wù)還本付息、國(guó)外借款還本付息和歸還人民銀行借款。資料;：〔1〕1986-1996的數(shù)據(jù)根據(jù)〔中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒〔1997〕〕第234、236、256頁(yè)有關(guān)計(jì)算；〔2〕1997年的數(shù)據(jù)則根據(jù)劉仲藜和陳錦華同志在八屆人大第五次會(huì)議上作的報(bào)告有關(guān)換算而成，見(jiàn)〔人民日?qǐng)?bào)〕1997年3月17日。3．國(guó)債負(fù)擔(dān)率。它衡量的是一定時(shí)期的國(guó)債累積額占同期國(guó)民生產(chǎn)總值的比重情況。可用公式表述為：國(guó)債負(fù)擔(dān)率＝〔當(dāng)年國(guó)債余額÷當(dāng)年〕×100％。這是衡量國(guó)債規(guī)模最為重要的一個(gè)指標(biāo)，因?yàn)樗菑膰?guó)民經(jīng)濟(jì)的總體和全局，而不是僅從財(cái)政收支上來(lái)考察和把握國(guó)債的數(shù)量界限。根據(jù)世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債累積額最多不能超過(guò)當(dāng)年的45％，由于發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政收入總額，這是公認(rèn)的國(guó)債最高警戒線。我們國(guó)家的財(cái)政收入，即使加上預(yù)算外收入也只占的20％左右，因此，照此推算，我們國(guó)家的國(guó)債累積額占比重最高不超過(guò)20％為宜。在我們國(guó)家，不僅債務(wù)依存度呈不斷上升的趨勢(shì)，而且當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額占的比重和國(guó)債余額占的比重也呈不斷上升的趨勢(shì)。當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額占的比重1989年僅為0.35％，1996年則上升到了2.84％〔參看表5〕；國(guó)債余額占的比重則由1991年的5.41％上升到1996年的5.6％〔參看表6〕。雖然最近幾年上升較快，而且有進(jìn)一步攀升的趨勢(shì)，但這一指標(biāo)仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平〔參看表4〕。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)的承受能力來(lái)講，我們國(guó)家債務(wù)規(guī)模還有進(jìn)一步擴(kuò)展的余地。因此，以后應(yīng)杜絕通過(guò)通貨膨脹稅和鑄幣稅來(lái)籌集收入，而應(yīng)大膽改變居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即在居民的資產(chǎn)組合中，提高債券的比重，降低居民儲(chǔ)蓄的比重，并由此提高的可支配財(cái)力。4．居民的應(yīng)債力。一般表述為，國(guó)債余額占當(dāng)年居民儲(chǔ)蓄存款或居民儲(chǔ)蓄存款存款余額的比例。這是從居民的儲(chǔ)蓄水平來(lái)考察國(guó)債發(fā)行規(guī)模的重要指標(biāo)。在我們國(guó)家，居民是認(rèn)購(gòu)國(guó)債的重要主體之一，而城鄉(xiāng)居民存款和手持現(xiàn)金是居民購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的主要;。80年代我們國(guó)家債券實(shí)行分配認(rèn)購(gòu)時(shí)，對(duì)于各省市國(guó)債任務(wù)指標(biāo)的分配主要依據(jù)各地存款和工資總額的情況〔高堅(jiān)，1995〕。近年來(lái)，盡管居民可選擇購(gòu)買(mǎi)的金產(chǎn)增加了，這些指標(biāo)不能完全反映居民購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的能力和潛力，但仍然是居民購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的主要依據(jù)，也是我們?cè)诖_定國(guó)債發(fā)行規(guī)模時(shí)不得不考慮的一個(gè)重要因素。表5和表6反映了城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款與國(guó)債規(guī)模的關(guān)系。從這兩個(gè)表可以看出：近10年來(lái)，無(wú)論是年度國(guó)債發(fā)行額還是年度國(guó)債余額占城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款的比重雖然在增加，但變化并不是太大。90年代后，盡管居民購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的數(shù)量有了明顯的增加，但居民收入也有了很大增長(zhǎng)，這些年城鄉(xiāng)居民存示的增長(zhǎng)超過(guò)了其他所有經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。這既是我們?cè)?994-1995年高通貨膨脹下順利發(fā)行上千億元國(guó)債的重要原因，也是我們以后繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模的一個(gè)重要條件。表4主要發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債余額占的比重％資料;：根據(jù)表2及〔中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒〔1997〕〕第42、247、256和293頁(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而成。表6國(guó)債余額與國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)指標(biāo)的比例關(guān)系資料;：根據(jù)表2、表7及〔中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒〔1997〕〕第233、256、293頁(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算?！踩骋粋€(gè)悖論：財(cái)政本身的債務(wù)重負(fù)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力寬松的矛盾從上面判斷中國(guó)國(guó)債規(guī)模的幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，無(wú)疑會(huì)得出一個(gè)看似相互矛盾的結(jié)論：從國(guó)債償債率和債務(wù)依存度〔反映財(cái)政本身的債務(wù)負(fù)擔(dān)的指標(biāo)〕來(lái)看，我們國(guó)家的債務(wù)壓力是相當(dāng)大的，尤其是1994年以來(lái)，債務(wù)收入的增長(zhǎng)速度明顯快于財(cái)政收入的增長(zhǎng)速度，1996年的債務(wù)還本付息已超過(guò)千億元，財(cái)政已不堪重負(fù)。這似乎在提醒我們，為防止財(cái)政債務(wù)依存度過(guò)高，應(yīng)警惕國(guó)債規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。但從國(guó)債負(fù)擔(dān)率以及國(guó)債余額占居民儲(chǔ)蓄存款的比率來(lái)看，既然的是國(guó)債余額的18倍，居民儲(chǔ)蓄存款相當(dāng)于年度國(guó)債發(fā)行額的20倍和國(guó)債余額的10倍〔根據(jù)表5和表6計(jì)算而成〕，而且從動(dòng)態(tài)趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)債發(fā)行規(guī)模按照現(xiàn)行的增長(zhǎng)速度擴(kuò)大，在10年內(nèi)，國(guó)債余額占的比重也不會(huì)超過(guò)14％〔袁東，1996〕，這還是遠(yuǎn)低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。因此，我們國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)的應(yīng)債能力還是十分寬松的。這兩種看似矛盾的現(xiàn)象，只能說(shuō)明體制轉(zhuǎn)型時(shí)期國(guó)民收入分配格局的扭曲，即國(guó)民收入分配過(guò)分向個(gè)人傾斜，財(cái)政集中的國(guó)民收入份額太少，財(cái)政收入的基礎(chǔ)薄弱，以致造成在財(cái)政債務(wù)依存度不斷擴(kuò)大的同時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的債務(wù)負(fù)擔(dān)水平卻只為世界平均水平的1/4。更為重要的是，這個(gè)看似矛盾的結(jié)論告訴我們：只要處理好財(cái)政債務(wù)依存度，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模仍是有余的。也就是說(shuō)，國(guó)債發(fā)行規(guī)模的適度擴(kuò)大應(yīng)建立在增強(qiáng)國(guó)家財(cái)政汲取國(guó)民收入能力即適度提高“兩個(gè)比重〞的基礎(chǔ)上。只有這樣，才能夠既保持較大的國(guó)債規(guī)模，又不至于讓國(guó)家財(cái)政背上難以承受的債務(wù)重負(fù)。二、“九五〞時(shí)期國(guó)債規(guī)模的預(yù)測(cè)與分析國(guó)債是經(jīng)濟(jì)建設(shè)和彌補(bǔ)財(cái)政赤字的重要;，也是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要手段。但是，發(fā)行規(guī)模把握不好就會(huì)收不到預(yù)期的效果，甚至還會(huì)造成債務(wù)危機(jī)和信用危機(jī)。因此，我們有必要對(duì)“九五〞時(shí)期的國(guó)債規(guī)模作出有根據(jù)的預(yù)測(cè)。從理論上講，國(guó)家財(cái)政支出的需求壓力和償債能力、居民的收入和儲(chǔ)蓄水平以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值規(guī)模和國(guó)債的收益率高低都是制約國(guó)債發(fā)行規(guī)模的重要因素。但這些因素集中于一點(diǎn)，就是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的規(guī)模。因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)，越大，資金總量就越多，財(cái)政的償債能力就越強(qiáng)，和居民的應(yīng)債能力也越強(qiáng)。反之亦然。因此，可以說(shuō)國(guó)債規(guī)模的最主要因素就是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。我們據(jù)此來(lái)建立中國(guó)的國(guó)債增長(zhǎng)模型。如果用Z表示國(guó)債總額，用Y表示國(guó)民生產(chǎn)總值，則：Z=f(y)〔1〕一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債規(guī)模和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值成相同方向變化，即國(guó)債規(guī)模應(yīng)該隨國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增加而增加。因此，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為自變量的理論國(guó)債規(guī)模的一元回歸模型公式應(yīng)為：Z=a+by〔2〕我們國(guó)家1981-1996年的國(guó)債和國(guó)民生產(chǎn)總值的實(shí)際數(shù)據(jù)如表7。根據(jù)表7的數(shù)據(jù)，進(jìn)行一元回歸分析，計(jì)算結(jié)果：a=-274.68b=0.0293則：Z=-274.68+0.0291Y〔3〕〔R2=0.914，相關(guān)系數(shù)r=0.956〕常數(shù)a的T檢驗(yàn)值-3.952，參數(shù)b的T檢驗(yàn)值12.23，Z的方差585.6，Y的方差19399，Z均值373.6，Y的均值22387。據(jù)此，我們?nèi)绻僭O(shè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按預(yù)計(jì)的每年9％的速度遞增，就可以推算出1997-2000年的理論國(guó)債規(guī)模。見(jiàn)表8。顯然，這是一個(gè)比較保守的估計(jì)。事實(shí)上，未來(lái)幾年的還有可能超過(guò)9％的增長(zhǎng)率，那么，從理論上講，國(guó)債發(fā)行規(guī)模每年保持在22000-2800億元的的水平上完全是可能的。這樣，“九五〞末期國(guó)債總余額將達(dá)到10000億元。如果到2000年財(cái)政收入占的比重能提高到15％，財(cái)政收入占全部財(cái)政收入的比重能提高到55％左右，國(guó)債規(guī)模按照我們預(yù)計(jì)的理論值增長(zhǎng)，那么，到本世紀(jì)末既可以使國(guó)債規(guī)模保持在較高的水平上，又可以把財(cái)政的債務(wù)依存度從現(xiàn)在的57.7％降低到35％以下。此事如解決得好，無(wú)疑將對(duì)我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。表7歷年國(guó)債總額和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值億元三、解決財(cái)政債務(wù)重負(fù)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力寬松矛盾的思路通過(guò)上面的分析，我們陷入了一個(gè)兩難選擇的矛盾之中：從國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)來(lái)看，國(guó)債規(guī)模已相當(dāng)大，財(cái)政債務(wù)重負(fù)已不堪忍受；從國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局來(lái)看，繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模的余地還較大。這個(gè)矛盾只能說(shuō)明國(guó)民收入分配格局嚴(yán)重扭曲，財(cái)政收入在國(guó)民收入中的份額太小，因此，解決這個(gè)兩難選擇的關(guān)鍵是“振興財(cái)政〞，在提高“兩個(gè)比重〞或國(guó)家財(cái)政可支配財(cái)力水平的基礎(chǔ)上適度擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模。同時(shí)，要繼續(xù)調(diào)整國(guó)債政策，完善國(guó)債市場(chǎng)，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力得到較好釋放。1．?dāng)U大國(guó)債規(guī)模必須與“振興財(cái)政〞同時(shí)進(jìn)行。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家財(cái)政不必只拘泥于通過(guò)來(lái)取得收入，還應(yīng)通過(guò)國(guó)債集中相當(dāng)一部分資金。問(wèn)題是，國(guó)債是需要還本付息的，而且在當(dāng)下的中國(guó)是由財(cái)政來(lái)還本付息的。因此，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模要充分考慮到財(cái)政的承受能力。我們國(guó)家1997年的國(guó)家財(cái)政債務(wù)依存度是28.2％，財(cái)政債務(wù)依存度是57.7％，遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際公認(rèn)的警戒線，債務(wù)依存度過(guò)高既是當(dāng)下中國(guó)財(cái)政的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模的主要障礙。既要降低債務(wù)依存度，又要繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，兩全其美的辦法首先就是通過(guò)進(jìn)一步深化財(cái)稅體制改革，理順國(guó)民收入分配關(guān)系，清理、整頓各種預(yù)算外收入和非稅收入渠道，切實(shí)加強(qiáng)稅收征管和稅務(wù)稽查等等，力爭(zhēng)到2000年，使我們國(guó)家財(cái)政收入占的比重提高到15％，財(cái)政收入占全部財(cái)政收入的比重提高到55％左右。其次是繼續(xù)實(shí)行適度從緊的，在嚴(yán)格控制財(cái)政支出總量增長(zhǎng)的同時(shí)，著力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，確保支出重點(diǎn)，加強(qiáng)成本－效益考核，緩解支出壓力。2．?dāng)U大國(guó)債規(guī)模要建立在國(guó)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)上。合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)既有利于充分挖掘社會(huì)資金潛力，滿(mǎn)足不同偏好者的需求，也有利于國(guó)家降低籌資成本，減輕財(cái)政未來(lái)負(fù)擔(dān)。建立合理的國(guó)債結(jié)構(gòu)，當(dāng)下似乎亟待解決三個(gè)問(wèn)題：〔1〕調(diào)整國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加長(zhǎng)期國(guó)債的比重。事實(shí)上，做到這一點(diǎn)并不難。因?yàn)楝F(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日漸好轉(zhuǎn)，金融市場(chǎng)體系正日趨完善，特別是通貨膨脹率現(xiàn)在已降低到2％以?xún)?nèi)，而且未來(lái)幾年內(nèi)返彈的可能性較小。所以，居民持有長(zhǎng)期國(guó)債收益較高而風(fēng)險(xiǎn)又不大，不失為理性的選擇?！?〕國(guó)債品種結(jié)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步多樣化，如財(cái)政債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券和儲(chǔ)蓄債券等。這既可以滿(mǎn)足國(guó)家財(cái)政的不同的需要，又?jǐn)U大了投資者的選擇余地，適應(yīng)了不同的、不同收入水平和不同投資偏好的購(gòu)買(mǎi)者的需求，并使國(guó)民應(yīng)債能力得到充分的釋放。對(duì)于減輕巨額國(guó)債發(fā)行的壓力，充分挖掘國(guó)債的經(jīng)濟(jì)功能是非常有意義的。〔3〕調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，增加各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)國(guó)債的需求。國(guó)債的持有者包括銀行、專(zhuān)業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、企事業(yè)單位、居民個(gè)人和國(guó)外持有者等。當(dāng)下要著重解決