第八章金融衍生工具市場

第八章金融衍生工具市場

復(fù)習(xí)建議本章是此次教材改版的新增章節(jié)，是金融市場的重要內(nèi)容之一。其內(nèi)容有一部分來自于原來的教材，但更多的是新增內(nèi)容。建議學(xué)員掌握基本理論框架和基本概念,由于知識(shí)點(diǎn)比較瑣碎，建議學(xué)員在把握重點(diǎn)的基礎(chǔ)上全面復(fù)習(xí)。從題型來講，本章題型主要包括單項(xiàng)選擇題、多項(xiàng)選擇題、名詞解釋題、計(jì)算題以及簡答題。第一節(jié)金融衍生工具市場的產(chǎn)生與發(fā)展

金融衍生工具，又稱金融衍生產(chǎn)品，與基礎(chǔ)性金融工具相對(duì)應(yīng)，是指在一定的基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)上派生出來的金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，其價(jià)值由作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)性金融工具的價(jià)格決定。一、金融衍生工具的特點(diǎn)★（一）價(jià)值受制于基礎(chǔ)性金融工具（二）具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性（三）構(gòu)造復(fù)雜，設(shè)計(jì)靈活【例題】（多選題）以下屬于衍生金融工具的是（）（2008年多選題變形）A．股票B．債券C遠(yuǎn)期利率協(xié)議D．期貨合約E．期權(quán)合約【答案】CDE【解析】遠(yuǎn)期利率協(xié)議、期貨合約、期權(quán)合約都屬于衍生金融工具，而股票和債券不是衍生金融工具。二、金融衍生工具市場的功能★★

（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：衍生工具的市場價(jià)格就是對(duì)標(biāo)的物未來價(jià)格的事先發(fā)現(xiàn)，能夠相對(duì)準(zhǔn)確地反映交易者對(duì)標(biāo)的物未來價(jià)格的預(yù)期。（二）套期保值功能：套期保值是一種有意識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)防御性措施，它是通過現(xiàn)貨市場與期貨等金融衍生工具市場的反方向運(yùn)作，形成現(xiàn)貨與期貨一盈一虧的結(jié)果，經(jīng)過盈虧相抵，達(dá)到減少或規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。所謂套期保值是指交易者為了配合現(xiàn)貨市場的交易，而在期貨等金融衍生工具市場上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場方向相反的交易，以便達(dá)到轉(zhuǎn)移、規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易行為。（三）投機(jī)獲利手段：金融衍生工具市場的出現(xiàn)還為投機(jī)者提供了更多的盈利機(jī)會(huì)。三、金融衍生工具市場的產(chǎn)生與發(fā)展

20世紀(jì)70年代以來，匯率和利率的波動(dòng)加大了各種金融交易的市場風(fēng)險(xiǎn)，為避免或減少因匯率、利率過分波動(dòng)所引起的市場風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生工具市場應(yīng)運(yùn)而生。1972年5月，美國芝加哥商品交易所推出了外匯期貨合約，這是第一筆金融期貨合約在交易所內(nèi)上市交易，意味著現(xiàn)代意義上的金融衍生工具產(chǎn)生。衍生金融工具市場自20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來，發(fā)展迅速。金融衍生工具市場產(chǎn)生的初衷是用以規(guī)避匯率、利率等價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因而，風(fēng)險(xiǎn)管理是金融衍生工具市場最早具有的、最基本的功能。但是，由于衍生金融工具所具有的高杠桿效應(yīng)，誘使市場投機(jī)者利用衍生工具進(jìn)行大規(guī)模的投機(jī)活動(dòng)。投機(jī)如果成功，可以獲得很高的收益，但若失敗，則會(huì)造成嚴(yán)重的后果，甚至危及整個(gè)國際金融市場的穩(wěn)定。因此，金融衍生工具市場的發(fā)展是一柄“雙刃劍”，它在為市場參與者提供靈活便利的避險(xiǎn)工具的同時(shí)，也促成了巨大的世界性投機(jī)活動(dòng)，加劇了國際金融市場的不穩(wěn)定性。四、我國的金融衍生工具市場

我國的金融衍生工具市場產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代初，至今仍處于發(fā)展初期，產(chǎn)品品種少，交易規(guī)模小，很不完善。1992年，上海外匯調(diào)劑中心率先創(chuàng)辦了上海外匯期貨市場，開辦人民幣匯率期貨交易。2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布九條意見，明確要求穩(wěn)步發(fā)展期貨市場，特別鼓勵(lì)研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品。同年2月4日，中國銀監(jiān)會(huì)正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》，為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法。2006年9月8日中國金融期貨交易所掛牌成立，為股票指數(shù)期貨的推出做準(zhǔn)備。第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約市場一、金融遠(yuǎn)期合約的含義與特點(diǎn)（一）金融遠(yuǎn)期合約的含義金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來某一個(gè)確定的時(shí)間，按照某一確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。（二）金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)遠(yuǎn)期合約最主要的特點(diǎn)在于它是由交易雙方通過談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，優(yōu)點(diǎn)：合約中的交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格以及合約的規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)都可由雙方協(xié)商決定，具有很大的靈活性，可以盡可能地滿足交易雙方的需要。缺點(diǎn)：遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高，流動(dòng)性也較差?！纠}】（單選題）金融遠(yuǎn)期合約最主要的特點(diǎn)是（）A．金融遠(yuǎn)期合約具有很大的靈活性B．金融遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高C.金融遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差D．它是由交易雙方通過談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約【答案】D【解析】遠(yuǎn)期合約最主要的特點(diǎn)在于它是由交易雙方通過談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，很大的靈活性、違約風(fēng)險(xiǎn)較高、流動(dòng)性較差等特點(diǎn)都是由這一特點(diǎn)衍生出來的。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議

概念：遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方承諾在某一特定時(shí)期內(nèi)按雙方協(xié)議利率借貸一筆確定金額的名義本金的協(xié)議。期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)或者從利率上升中牟利；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方則是名義貸款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)或者從利率下降中牟利。之所以稱為“名義”，是因?yàn)榻栀J雙方不必真正借貸，只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金額，由交易一方付給另一方結(jié)算金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能：遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實(shí)際支付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議后，不管市場利率如何波動(dòng)，協(xié)議雙方將來收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。第三節(jié)金融期貨市場

一、金融期貨合約的含義與特點(diǎn)（一）金融期貨合約的含義金融期貨合約是指交易雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。所謂金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約，是指期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上明確規(guī)定交易的規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等，無須雙方再商定。交易雙方所要做的唯一工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過交易所競價(jià)確定成交價(jià)格。價(jià)格是期貨合約的唯一變量。（二）金融期貨合約的特點(diǎn)1金融期貨合約都是在交易所內(nèi)進(jìn)行交易，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算2金融期貨合約還克服了遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性差的特點(diǎn)，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性3金融期貨交易采取盯市原則，每天進(jìn)行結(jié)算盯市：在每天交易結(jié)束時(shí)，保證金賬戶都要根據(jù)期貨價(jià)格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧，這就是所謂的盯市。二、金融期貨交易所金融期貨交易所在組織形式上有非營利性會(huì)員制和營利性公司制兩種。會(huì)員制交易所是由全體會(huì)員共同出資組建，繳納一定會(huì)員費(fèi)作為注冊資本的非營利性會(huì)員制法人機(jī)構(gòu)。會(huì)員制期貨交易所的特點(diǎn)是：會(huì)員繳納會(huì)員資格費(fèi)是取得會(huì)員資格的基本條件之一；交易所的建立和營運(yùn)資本由會(huì)員以繳納會(huì)員費(fèi)的形式籌得；交易所收入有結(jié)余時(shí)，會(huì)員不享有取得回報(bào)的權(quán)利；而當(dāng)交易所出現(xiàn)虧空時(shí)，會(huì)員必須以增加會(huì)費(fèi)的形式承擔(dān)；交易所會(huì)員投票權(quán)分配實(shí)行一人一票制，與會(huì)員出資多少無關(guān)，因而會(huì)員相互之間享有同等的權(quán)利和義務(wù)。公司制交易所是由投資人以入股形式組建并設(shè)置場所和設(shè)施，以股份有限公司或有限責(zé)任公司形式設(shè)立的經(jīng)營交易市場的營利性企業(yè)法人。公司制交易所的主要特點(diǎn)是：交易所不參與合約買賣交易，但按規(guī)定對(duì)參與交易者收取交易費(fèi)用，投資人從中分享收益；交易所按投資人出資多少分配投票權(quán)，實(shí)行一股一票制；交易所的經(jīng)營重視盈利性，注重?cái)U(kuò)大市場規(guī)模，提高經(jīng)營效率，但忽視公益性，影響市場穩(wěn)定等。目前國際上金融期貨交易所的組織形式有向公司制轉(zhuǎn)化的傾向。2006年9月8日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的中國金融期貨交易所在上海成立。中國金融期貨交易所采用公司制中國金融期貨交易所的成立，對(duì)于深化我國金融市場改革，完善資本市場體系，發(fā)揮金融期貨市場功能，具有重要的戰(zhàn)略意義。三、金融期貨市場的交易規(guī)則一是交易品種為規(guī)范的、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。二是交易實(shí)行保證金制度。三是交易實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，即盯市制度。四是交易實(shí)行價(jià)格限制制度。五是交易實(shí)行強(qiáng)行平倉制度。四、金融期貨合約的種類依據(jù)標(biāo)的物不同，金融期貨可分為外匯期貨、利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和股票期貨。（一）外匯期貨：是以外匯為標(biāo)的物的期貨合約，是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。每一份外匯期貨的資產(chǎn)標(biāo)的物是一定數(shù)量的該種貨幣。交易者或者利用外匯期貨合約來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者從事投機(jī)活動(dòng)，以期望從匯率變動(dòng)中獲利。二）利率期貨：其標(biāo)的物是一定數(shù)量的與利率相關(guān)的某種金融工具，即各種固定利率的有價(jià)證券。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。固定利率有價(jià)證券的價(jià)格受到現(xiàn)行利率和預(yù)期利率的影響，價(jià)格變化與利率變化一般呈反向變動(dòng)關(guān)系。（三）股票價(jià)格指數(shù)期貨：是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個(gè)類別，是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。股票價(jià)格指數(shù)是反映整個(gè)股票市場上各種股票市場價(jià)格總體水平及其變動(dòng)情況的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，而股票價(jià)格指數(shù)期貨即是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨交易。股票價(jià)格指數(shù)之所以能夠成為金融期貨市場上進(jìn)行交易的主要對(duì)象，是因?yàn)楣善眱r(jià)格的大幅度波動(dòng)，在給股票持有者帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給投機(jī)者帶來獲得巨大收益的機(jī)會(huì)。為了規(guī)避股票風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)投機(jī)收益，就自然產(chǎn)生了股價(jià)指數(shù)期貨交易。第四節(jié)金融期權(quán)市場一、金融期權(quán)的基本含義金融期權(quán),是指賦予其購買方在規(guī)定期限內(nèi)按買賣雙方約定的價(jià)格（簡稱協(xié)議價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。期權(quán)購買方為了獲得這個(gè)權(quán)利，必須支付期權(quán)出售方一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)或期權(quán)價(jià)格。內(nèi)容：（一）期權(quán)合約的買方與賣方期權(quán)合約的買方是買進(jìn)期權(quán)，付出期權(quán)費(fèi)的投資者，也稱期權(quán)持有者或期權(quán)多頭。在支付期權(quán)費(fèi)后，期權(quán)合約的買方就擁有了在合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)行使其購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，當(dāng)然，如果行使權(quán)利對(duì)其不利，期權(quán)合約的買方也可以放棄行使這個(gè)權(quán)利，而不用承擔(dān)任何義務(wù)。期權(quán)合約的賣方是賣出期權(quán)，收取期權(quán)費(fèi)的投資者。在收取買方所支付的期權(quán)費(fèi)之后，期權(quán)合約的賣方就承擔(dān)了在規(guī)定時(shí)間內(nèi)根據(jù)買方要求履行合約的義務(wù)，而沒有任何權(quán)利。也就是說，當(dāng)期權(quán)合約的買方按合約規(guī)定行使其買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利時(shí)，期權(quán)合約的賣方必須依約相應(yīng)地賣出或買進(jìn)該標(biāo)的資產(chǎn)。顯然，在期權(quán)交易中，買賣雙方在權(quán)利和義務(wù)上有著明顯的不對(duì)稱性，期權(quán)費(fèi)正是作為這一不對(duì)稱性的彌補(bǔ)，由買方支付給賣方的。一經(jīng)支付，無論買方是否行使權(quán)利，其所付出的期權(quán)費(fèi)均不退還。（二）期權(quán)費(fèi)所謂期權(quán)費(fèi)，又稱權(quán)利金、期權(quán)價(jià)格或保險(xiǎn)費(fèi)，是指期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。它的大小取決于期權(quán)合約的性質(zhì)、到期月份及執(zhí)行價(jià)格等多種因素。（三）合約中標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量（四）執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格是指期權(quán)合約中確定的、期權(quán)買方在行使其權(quán)利時(shí)實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格（標(biāo)的資產(chǎn)的買價(jià)或賣價(jià)）。顯然，執(zhí)行價(jià)格一經(jīng)確定，期權(quán)買方就必然根據(jù)執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際市場價(jià)格的相對(duì)高低來決定是否行使期權(quán)合約。（五）到期日指1份期權(quán)合約的最終有效日期。到了到期日如果期權(quán)合約的買方不行權(quán)，則意味著其自愿放棄了這一權(quán)利。二、金融期權(quán)的種類

三、金融期權(quán)合約與金融期貨合約的區(qū)別

四、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能

為什么會(huì)存在期權(quán)合約的賣方？由于市場之中不同的投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)趨勢的預(yù)期是不同的，有人預(yù)期上漲，但也有人預(yù)期下跌，因而形成市場中的交易雙方。作為期權(quán)合約的賣方，他可能預(yù)期合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)上漲，此時(shí)，他可以賣出看跌期權(quán)；相反，如果投資者預(yù)期合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)下跌，則他可能賣出看漲期權(quán)。更一般的可能是，賣出看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)行價(jià)格；賣出看跌期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格。在這種情況下，期權(quán)合約的買方不行權(quán)，賣方則獲得期權(quán)費(fèi)收益。這實(shí)際上是此外，期權(quán)合約的賣方也可以利用期權(quán)合約規(guī)避現(xiàn)貨市場存在的風(fēng)險(xiǎn)。第五節(jié)金融互換市場一、金融互換的含義與原理金融互換是指交易雙方利用各自籌資機(jī)會(huì)的相對(duì)優(yōu)勢，以商定的條件將不同幣種或不同利息的資產(chǎn)或負(fù)債在約定的期限內(nèi)互相交換，以避免將來匯率和利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，獲取常規(guī)籌資方法難以得到的幣種或較低的利息，實(shí)現(xiàn)籌資成本降低的一種交易活動(dòng)。理論基礎(chǔ)：大衛(wèi)·李嘉圖的比較優(yōu)勢理論金融互換實(shí)現(xiàn)的條件：第一，雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求。第二，雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。二、利率互換利率互換是指交易雙方對(duì)兩