訊眾股份新三板研究報告云通信業(yè)務(wù)高速增長持續(xù)打造一站式服務(wù)能力

訊訊 云通信業(yè)務(wù)高速增長，持續(xù)打造一站式通信服務(wù)能力20161031國內(nèi)領(lǐng)先的云通信廠商。公司成立于2008年，前期主要面向中小企業(yè)提供托管呼叫中心解決方案及服務(wù)，以及基于公眾平臺的建站、服務(wù)。2015年公司云通信平臺正式上線，主要通過API、SDK形式面向企業(yè)、

中中 研究

協(xié)議轉(zhuǎn)讓信平臺服務(wù)企業(yè)數(shù)超過2萬家。公司2016H1實現(xiàn)營業(yè)收入0.62億元，同比增長224.4%，實現(xiàn)歸屬凈利潤0.12億元，同比增長222.2%，收入結(jié)構(gòu)方面2016H1云呼叫中心占比為9.5%。

郵件編號國內(nèi)云通信市場快速崛起，看好第廠商發(fā)展前景。云通信即為基于云端的通信，假設(shè)云通信平臺能在國內(nèi)通信產(chǎn)業(yè)中占據(jù)1的份額，我們測產(chǎn)品、資源整合等方面的突出能力實現(xiàn)快速成長，并成為國內(nèi)云通信市場的最第 容眾 o要。等多個行業(yè)推出相應(yīng)的行業(yè)解決方案，2016年上半年收入達0.56億元，超過2015年全年總和。在收入結(jié)構(gòu)上，則主要以語音類為主。運營商資源方面，2015年公司獲得中國投資，持股比5%，同時公司為中國移動最大的固網(wǎng)商，在、、等一線地區(qū)均具有充裕的語音、流云呼叫中心：圍繞產(chǎn)品功能、應(yīng)用場景進行業(yè)務(wù)升級。隨著公司過去兩年將主要精力和資源投入到云通信業(yè)務(wù)，公司呼叫中心業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯下滑。隨著云通的客戶資源，公司開始聚焦云呼叫中心業(yè)務(wù)。目前公司對云呼叫中心產(chǎn)品的升級主要圍繞產(chǎn)品功能、應(yīng)用場景兩個方面展開，在產(chǎn)品功能方面，融合智能語展未來規(guī)劃：打造一站式通信服務(wù)能力（）云通信平臺。在數(shù)據(jù)流量、多方視頻通信等方面重點發(fā)力，以提升平臺基礎(chǔ)通信能力，并進一步豐富平臺的營收（）云呼叫中心。對產(chǎn)品進行全面升級，主要包括產(chǎn)品功能和應(yīng)用場景風險因素。市場競爭持續(xù)加劇風險，運營商政策變動風險預測、估值分析。公司為領(lǐng)先的云通信平臺商，長期將充分受益于國內(nèi)云84R為S為7A股相關(guān)概念企業(yè)估值對應(yīng)2015/16/17年平PE117/48/35X，云通信市場53/28X

聯(lián)系人：陳俊云：郵件相對指相對指數(shù)表現(xiàn) --公司信息資料來源：中信數(shù)量化投資分析系公司信息公司成立日 11-新三板掛牌日期2015-06-14/15營業(yè)收入24.3/72.814/15收入增速 14/15凈利增速102.5 項目/年 營業(yè)收入(百萬元 歸屬凈利潤(百萬元 每股收益EPS(元)全面攤 85資料來源：Wind，中信研究部預測。注：公司股價為最近一輪定增價 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部公司概述：國內(nèi)領(lǐng)先的云通信廠 公司概述：云通信及呼叫中心服務(wù)提供 公司業(yè)務(wù)：云通信平臺、云呼叫中心以 建站業(yè) 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：樸圣根為公司實際控制 財務(wù)分析：2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入0.62億元，歸屬凈利潤0.12億 行業(yè)分析：國內(nèi)云通信市場快速崛起，看好第廠商發(fā)展前 云通信：整合運營商資源，實現(xiàn)ICT融 競爭格局：看好第云通信平臺長期發(fā)展前 產(chǎn)業(yè)競爭力：技術(shù)&產(chǎn)品、運營商資源、生態(tài)合 公司分析：云通信業(yè)務(wù)增長迅猛，逐步打造一站式通信服務(wù)能 云通信平臺：營收迅猛增長，綜合實力突 產(chǎn)品&技術(shù)：產(chǎn)品功能豐富，團隊整體技術(shù)實力突 運營商資源：為公司股 客戶&：逐步向大中型客戶擴展，并覆蓋多個行 云呼叫中心：圍繞產(chǎn)品功能、應(yīng)用場景進行業(yè)務(wù)升 未來規(guī)劃：打造一站式通信服務(wù)能 風險因 預測與關(guān)鍵假 估值分 插圖1：公司發(fā)展歷 圖2：公司收入結(jié) 圖3：訊眾營業(yè)收入和 圖4：訊眾凈利潤和 圖5：訊 能 圖6：訊眾現(xiàn)金流與 圖7：訊眾三項費用 圖8：訊眾營業(yè)效 圖9：中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī) 圖10：國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)接入流 圖11：國內(nèi)4G用戶規(guī) 圖12：國內(nèi)用戶移動流量DOU分 圖13：云通信服務(wù)模 圖14：阿里巴巴云計算收入數(shù) 圖15：阿里云&亞馬遜AWS收入增速數(shù) 圖16：國內(nèi)云通信結(jié) 圖17：網(wǎng)易“云信”提供的主要產(chǎn)品能 圖18：全球云通信廠商競爭格 圖19：twilio營收數(shù) 圖20：twilio活躍企業(yè) 圖21：twilio云通信平臺產(chǎn)品增值功 圖22：twilio客戶列 圖23：公司呼叫中心業(yè)務(wù)主要產(chǎn) 圖24：公司呼叫中心業(yè)務(wù)收入數(shù) 圖25：公司云呼叫中心產(chǎn)品功能規(guī) 圖26：公司未來業(yè)務(wù)規(guī) 表表1：公司所獲部分榮譽列 表2：訊眾前十大股東情 表3：中國移動《中國移動行業(yè)互聯(lián) 行動計劃》主要內(nèi)容列 表4：國內(nèi)部分第云通信廠商列 表5：twilio合作運營商列 表6：公司云通信業(yè)務(wù)收入數(shù) 表7：公司云通信產(chǎn)品主要功能模 表8：公司針對行業(yè)解決方案案例 表9：公司云通信產(chǎn)品主要特性列 表10：公司技術(shù)人員列 表11：公司運營商資源地區(qū)分布 表12：訊眾TOP5股東情 表13：公司部分客戶列 表14：公司云呼叫中心主要客戶列 表15：公司收入、成本、費用預 表16：公司財務(wù)指標預 表17：A股云通信業(yè)務(wù)相關(guān)公司估 表18：云通信相關(guān)企業(yè)估值列 表19：國內(nèi)一級市場云通信相關(guān)企業(yè)融資數(shù) 公司概述：國內(nèi)領(lǐng)先的云通信廠商公司概述：云通信及呼叫中心服務(wù)提供商公司成立于2008年，前期主要面向中小企業(yè)提供呼叫中心解決方案及服務(wù)，以及基于微信公眾平臺的建站、服務(wù)。2015年公司云通信平臺正式上線，主要通過API、SDK形式面向企業(yè)、第開發(fā)者提供封裝了語音、等的基礎(chǔ)通信能力。截至目前，公司云通信平臺服務(wù)企業(yè)數(shù)超過2萬家，同時公司為中國通信企業(yè)會員、市通信行業(yè)常務(wù)年資料來源：公司年資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究2009獲得高新企業(yè)認證 市2009獲得高新企業(yè)認證 市“軟件產(chǎn)品認證”和“軟件企業(yè)認證”認2010 獲得中國呼叫中心產(chǎn)品推年 公司所獲榮2011 獲得中關(guān)村信用促進會會通通 副理事長單 2015 獲 創(chuàng)投、華蓋資本等4家機構(gòu)聯(lián)合投2013資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究2015 獲得云通信資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究公司業(yè)務(wù)：云通信平臺、云呼叫中心以 建站業(yè)公司當前業(yè)務(wù)主要包括三部分：云通信平臺、云呼叫中心以及建站業(yè)務(wù)，其中云通信平臺為公司主要的營收來源，2016年上半年占公司整體營收為90.3%，云呼叫中心占比為云通信平臺。將基礎(chǔ)通訊能力打包成API接口，讓web、桌面及移動應(yīng)用可以方便地嵌入通話、會議、呼叫中心、/智能呼叫、移動IM等功能，公司按照用戶實際使用量進行計費，公司目前主要提供語音、、呼叫中心及流量能力封裝。呼叫中心業(yè)務(wù)。公司以SaaS方式面向中小企業(yè)提供呼叫中心服務(wù)，產(chǎn)品包括綜合性、營銷型以及型等多個版本，根據(jù)使用賬戶數(shù)、使用時長、及開通功能計費。建站業(yè)務(wù)?；?公眾平臺為企業(yè)提供搭建、代運營等系列服務(wù)呼叫中建 云通呼叫中建 云通資料來源：公司財報，中 研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：樸圣根為公司實際控制人公司的實際控制人為樸圣根，截止2016年8月29日，樸圣根先生持有公司比例圣根男，中國籍1970生，級經(jīng)，永居權(quán)201取得高級管理人員工商管理。1998年至1999年受聘于新浪網(wǎng)，任銷售部經(jīng)理。2000年至004年就職于交大銘泰（），任副，歷經(jīng)公司從創(chuàng)業(yè)到上市的全過程，并組織研發(fā)和推廣了“東方快車”、“東方影都”等東方系列民族軟件。2004年至007就職于盛世長捷 ，裁，研發(fā)并推全管理軟件“東方衛(wèi)士”，首家推出殺毒軟件模式。2008年至今就職于訊眾通信技術(shù)、公司，現(xiàn)任本屆公司董事長兼總經(jīng)理，3年。情序股東名股東性持股數(shù)量（股持股比例1樸圣個2創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投投資公3天星水木投資中心(有限合伙投資公4東方華蓋創(chuàng)業(yè)投資公5岳端個67趙俊個8國華匯金資產(chǎn)其9長茂宏懿股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙投資公崗吉個合個 資料來源：wind，中個 財務(wù)分析：2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入0.62億元，歸屬凈利潤0.12億元2016年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.62億元，同比增長224.4%，實現(xiàn)歸屬掛牌0.12222.2%0.12億元，同比增216.6%。收入結(jié)構(gòu)方面，公司進一步聚焦云通信和云呼叫中心業(yè)務(wù)，其中云通信業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.56億元，占整體營收90.5%，云呼叫中心業(yè)務(wù)收入為0.06億元，占整體營收9.5%43.1%54.7%出現(xiàn)明顯下滑，主要原因在毛利

資料來源：wind，中資料來源：wind，中 研究資料來源：wind，中 研究

銷售毛利率 銷售凈利率

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2015 -

資料來源：Wind，中資料來源：Wind，中 研究資料來源：Wind，中 研究 銷售費用 用 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天 流動比

財務(wù)費用

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2015

資料來源：Wind，中信研究 資料來源：Wind，中信研究行業(yè)分析行業(yè)分析：國內(nèi)云通信市場快速崛起，看好第廠商發(fā)云通信：整合運營商資源，實現(xiàn)ICT融合互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展正在顯著改變?nèi)祟惖纳罘绞胶蜏贤ǚ绞?，以互?lián)網(wǎng)為中心，實現(xiàn)工具、服務(wù)的互聯(lián)互通已成為既定的趨勢。借助PC、移動強大計算能力，語音、、通信等方式被不斷嵌入PC應(yīng)用、移動app當中，并以融合方式實現(xiàn)用戶間的溝通和交流，而4G網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模普及更是從底層提供了堅實基礎(chǔ)支撐。 771766676556

0

資料來源：艾瑞咨詢，中資料來源：艾瑞咨詢，中 研究移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量(萬 月戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量(M/月戶0

0資料來源：工信部，中資料來源：工信部，中 研究543210

資料來源：工信部，中信研究 資料來源：工信部，中信研究伴隨企業(yè)Twilio的上市，云通信為市場所熟悉，所謂云通信，即基于云端的通信服務(wù)平臺，產(chǎn)品形態(tài)上，則主要通過將語音、、等基礎(chǔ)通信能力進行封裝，并對外以標準API通信資源整合。云通信能夠?qū)崿F(xiàn)不同運營商間、語音、等基礎(chǔ)通信資源的整ICT融合。API，ITCT端運營商通信資源的直接調(diào)用和管理，實現(xiàn)IT、CT無縫。資料來源：中 研究資料來源：中 研究云通信平臺的出現(xiàn)和發(fā)展，是整個IT計算架構(gòu)向云端遷移，產(chǎn)業(yè)分工持續(xù)細化的結(jié)1%的份額， 阿里 亞馬遜

2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q1資料來源：阿里巴巴、亞馬遜公開財報，中資料來源：阿里巴巴、亞馬遜公開財報，中 研究競爭格局：看好第云通信平臺長期發(fā)展前國內(nèi)云通信參與者主要包括上游通信資源提供商、云通信平臺、程序以及最API；用API云通信平電信運營商。營相繼發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)+行動計劃，積極推動基礎(chǔ)通信能力和互聯(lián)網(wǎng)的融合。但是受制于目前三網(wǎng)分割，以及運營商目前分地區(qū)的銷售運營體制，運營商在基礎(chǔ)通信資源的整合方面并不存在任何優(yōu)勢，長期發(fā)展前景不容樂觀?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)。BAT、網(wǎng)易等主要互聯(lián)網(wǎng)廠商均有相應(yīng)的產(chǎn)品布局，但是這些產(chǎn)品、能力第云通信廠商。作為獨立的第平臺，有望憑借技術(shù)&產(chǎn)品、資源整合等方面的突出能力實現(xiàn)快速成長，該類企業(yè)最有可能成為國內(nèi)云通信市場的受益者。目前第三方廠商市場競爭格局尚不，按企業(yè)用戶數(shù)和營收規(guī)模，容聯(lián)、云之訊、訊眾稍處于領(lǐng)先位置。資料來源資料來源：中 研究部整基礎(chǔ)設(shè) 鍛造精品信息基礎(chǔ)設(shè)施，涵蓋了通信、基礎(chǔ)設(shè) 鍛造精品信息基礎(chǔ)設(shè)施，涵蓋了通信、云計算、大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)等四大新領(lǐng)類 主要內(nèi)服務(wù)能 提供一流綜合服務(wù)，包括通信保障服務(wù)、ICT集成服務(wù)與客資料來源：中國移動，中 研究生態(tài)合 攜手共創(chuàng)行業(yè)共贏生態(tài)，深入行業(yè)內(nèi)部，積極與行業(yè)強者合模式創(chuàng)資料來源：中國移動，中 研究生態(tài)合 攜手共創(chuàng)行業(yè)共贏生態(tài)，深入行業(yè)內(nèi)部，積極與行業(yè)強者合資料來源：網(wǎng)易云信，中 研究資料來源：網(wǎng)易云信，中 研究 公司名 業(yè)務(wù)布 交付方 業(yè)績表 當前估 其容聯(lián)

涵蓋通話、、、

SDK、

開發(fā)者用戶：20萬企業(yè)用戶：52015年業(yè)務(wù)營收：1億

10接口請求：6000萬次/SDK、 開發(fā)者用戶：9萬2015年業(yè)務(wù)營收：1億涵蓋語音、、流量訊 呼叫中心等功能模

SDK、

企業(yè)數(shù)：2.5萬+

最近一輪定億

中國為資料來源：各公司官網(wǎng)，資料來源：各公司官網(wǎng)，36氪，中 研究產(chǎn)業(yè)競爭力：技術(shù)&產(chǎn)品、運營商資源、生態(tài)合作位，分析twilio發(fā)展歷程和成功經(jīng)驗，有助于我們探究和總結(jié)行業(yè)的競爭力。twilio成立于2008年，通過整合全球范圍內(nèi)數(shù)百家運營商資源，并以標準API形式為企業(yè)和第開發(fā)者提供語音、、等基礎(chǔ)通信服務(wù)。公司平臺目前擁有第開發(fā)者超過90PaaS平臺上的開發(fā)者群不斷豐API品類；公司基礎(chǔ)技術(shù)平臺部署于全球資源整合。公司整合了全球數(shù)百家運營商通信資源，實現(xiàn)用戶在全球范圍內(nèi)無的網(wǎng)無縫對接，有效降低使用者IT系統(tǒng)集成成本。資料來源：IDC，中資料來源：IDC，中 研究圖19：twilio營收數(shù)據(jù)（百萬 圖20：twilio活躍企業(yè)數(shù)（千24.219.8512.1002014Q2Q3Q42015Q2Q3Q42016資料資料來源：公司財報，中 研究資料來源：公司財報，中 研究資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究365Wireless,AlaskaCommunicationSystem(ACS),AdvantageWireless, 365Wireless,AlaskaCommunicationSystem(ACS),AdvantageWireless, 二級通BluegrassCellular,BoostMobile,CarolinaWest,CellularSouth,ClearIllinoisValleyCellular,InlandCellular,etc.,,GCI主通 研究類 合作運營資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究公司分析：云通信業(yè)務(wù)增長迅猛，逐步打造一站式通信服務(wù)能力云通信平臺：營收迅猛增長，綜合實力突出產(chǎn)品&技術(shù)：產(chǎn)品功能豐富，團隊整體技術(shù)實力突類似于Twilio，公司云通信平臺目前主要通過API、SDK等形式面向企業(yè)提供封裝了語音、短PaaS2015年初上線以來，公司云通信平臺在業(yè)務(wù)營收、平臺較2015年保持相對穩(wěn)定，在收入結(jié)構(gòu)上，目前則主要以語音類業(yè)務(wù)為主。時收成毛利資料來源：公司財研究產(chǎn)品功能。目前集成語音通話、、呼叫中心、流量等多種基礎(chǔ)通信能力，并面向餐飲、汽車、等多個行業(yè)推出相應(yīng)的行業(yè)解決方案。通語音通話 回撥、語音會議、智能IVR通語音通話 回撥、語音會議、智能IVR語、通 、語模 主要功能描云呼叫中 云呼叫服流、流量兌換、流量轉(zhuǎn) 行業(yè)解決物 行業(yè)解決方服務(wù)汽車行業(yè)解決物 行業(yè)解決方服務(wù)汽車 業(yè)解決方行業(yè)解禮行業(yè)解決方

金融保險行業(yè)通訊電視購物行業(yè)通訊解決方案 教育咨詢行業(yè)解決方 /時尚//社區(qū)行業(yè)解決方招商加盟行業(yè)電子商務(wù)解決方案 購物行業(yè)解決方案資料來源：公司官網(wǎng)，中資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究基礎(chǔ)技術(shù)。目前平臺在系統(tǒng)穩(wěn)定性、應(yīng)用便捷性等主要特性方面表現(xiàn)良好，公司首席架構(gòu)師詹舒波原郵電大學教授，曾獲國家863計劃先進個人獎，團隊整體技術(shù)實力突特 內(nèi)容描特 內(nèi)容描系統(tǒng)穩(wěn)定 基于電信級電路交換，且能靈活組應(yīng)用便捷性 提供SDK、API等多種接入方式 應(yīng)用功能豐富性 職 主要履 郵電大學教授，國家863計劃先進個人 主管，10年運營商經(jīng) 資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究運營商資源：為公司股目前公司具有完整的電信增值業(yè)務(wù)牌照，和國內(nèi)營商建立了良好的合作關(guān)系，0年公司獲得中國投資，持股比例為5%，同時公司為中國移動最大的固網(wǎng)商，在、、等一線地區(qū)均具有充裕的語音、流量、等運營商資源儲備。中覆蓋地重慶 、江蘇、吉中覆蓋地重慶 、江蘇、吉林 、蘇州 、陜西中國電 西安 、福建 中國移 資料來源：中信研究部整序股東名股東性 持股數(shù)量（股序股東名股東性 持股數(shù)量（股持股比例1樸圣個 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投 投資公 天星水木投資中心(有限合伙 投資公 東方華蓋創(chuàng)業(yè)投 投資公 資料來源：wind，中 研究資料來源：wind，中 研究客戶&：逐步向大中型客戶擴展，并覆蓋多個行業(yè)在下游客戶結(jié)構(gòu)方面，公司當前主要客戶群正由過去以中小企業(yè)為主，逐步向大中型企業(yè)進行擴展，目前BT、小米、新浪等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均已成為公司的客戶。從客戶所在行業(yè)分布來看，公司現(xiàn)有客戶群已經(jīng)覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、快銷、影視傳媒等多個行業(yè)。模代表客戶列工具應(yīng)用騰訊來電、阿里釘釘、新浪有信、小米暢聊行業(yè)應(yīng)用滴滴出行、春雨外賣、去哪兒、云呼叫中永和大王、金逸影城、湯成倍健、太平洋汽車網(wǎng)、英大安全云通鏈家地產(chǎn)、中國銀行、百合資料來源：公司官研究云呼叫中心：圍繞產(chǎn)品功能、應(yīng)用場景進行業(yè)務(wù)升級業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。公司呼叫中心產(chǎn)品主要有“訊眾通”企業(yè)托管型400呼叫中心和“電銷王”企業(yè)呼叫管理系統(tǒng)兩類產(chǎn)品。在公司布局云通信業(yè)務(wù)之前，呼叫中心業(yè)務(wù)一直為公司主要營業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累的企業(yè)客戶資源，公司開始將部分資源重新投入云呼叫中心之上，以實現(xiàn)云通信、呼叫中心兩部分業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展企企資料來源：公司公開轉(zhuǎn)讓說明書，中 研究資料來源：公司財報，中 研究資料來源：公司財報，中 研究互聯(lián)、網(wǎng)酒網(wǎng)、500 、太平洋汽互聯(lián)、網(wǎng)酒網(wǎng)、500 、太平洋汽車網(wǎng)快銷&零 永和大王、湯臣倍健行 主要客戶列傳傳中 、華誼兄弟、金逸影城資料來源：公司財報，中 研究其 海航旅游、英大財險未來計劃。目前公司對既有云呼叫中心產(chǎn)品的升級主要圍繞產(chǎn)品功能、應(yīng)用場景兩個方面展開，在產(chǎn)品功能方面，融合智能機器人，在應(yīng)用場景方面，向中介、旅游、等領(lǐng)域進行拓展。資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究未來規(guī)劃：打造一站式通信服務(wù)能力全通信等，已在此基礎(chǔ)上構(gòu)建一站式的通信通信服務(wù)能力：云通信平臺。公司目前的業(yè)務(wù)營收仍主要集中于語音業(yè)務(wù)上，公司計劃未來兩年在數(shù)據(jù)流量、多方通信等方面重點發(fā)力，以提升平臺基礎(chǔ)通信能力，并進一步豐富平臺的營收來源。云呼叫中心。公司后續(xù)計劃對呼叫中心進行全面升級，主要包括產(chǎn)品功能和應(yīng)用場景兩個方面，將客戶群拓展O2O、移動互聯(lián)網(wǎng)等快速發(fā)展領(lǐng)域。云安全通信。公司計劃在提供云通信平臺和呼叫中心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，借助積累的龐大客資料來源：公司路演材料，中 研究資料來源：公司路演材料，中 研究行業(yè)風險。市場競爭持續(xù)加劇風險，運營商政策變動風險。公司風險。技術(shù)人員流失風險。預測與關(guān)鍵假設(shè)關(guān)鍵假設(shè)：收入方面。公司將是國內(nèi)云通信產(chǎn)業(yè)快速崛起的主要受益者之一，云通信產(chǎn)業(yè)目前正處于爆發(fā)式增長階段，同時隨著公司云通信業(yè)務(wù)模式的穩(wěn)定，云呼叫中心、云安全通信等相關(guān)業(yè)務(wù)將成為公司后續(xù)布局的重點。我們預計公司云通信業(yè)務(wù)206/7/18年收入為.3/250/.12億元，同比增速為10.0%/85.0%/5.0%；呼叫中心業(yè)務(wù)部分，預計201/1/18年收入為.150.4/0.35億元，同比增速為10.0%/5.5%/50.5%。其他業(yè)務(wù)方面，隨著公司在云安全通信領(lǐng)域的布局，我們預計201/1/18年收入為.0/.1/028億元，同比增速為40.0%/50.5%/7.5%。預計云通信業(yè)務(wù)的毛利率在2016/17/18年為48.0%/45.0%/43.0%，呼叫中心業(yè)務(wù)為50.6%/48.6%/46.5%，其他業(yè)務(wù)50.5%/49.5%/48.5%。費用方面。受云呼叫中心業(yè)務(wù)和安全通信業(yè)務(wù)持續(xù)研發(fā)投入，我們預計公司用在2016/2017年仍將維持較大數(shù)額。隨著整體收入的增長，費用在整體收入中有望逐步下降，預計公司2016/17/18年率用分別為10.0%/10.0%/9.0%,費10.0%/9.0%/8.0%。項收入（千元云通-呼叫中心收其他業(yè)務(wù)收合收入增速云通呼叫中心收其他業(yè)務(wù)收合毛利率云通呼叫中心收其他業(yè)務(wù)收合費用率營業(yè)稅金及附用費總費用資料來源：公司財報，中信研究預測。基于以上假設(shè)，經(jīng)模型測算得出公司 年歸屬凈利潤分別0.34/0.57/0.94億元，CAGR65.9%。按目0.352016-2018EPS0.97/1.62/2.67項目/年營業(yè)收入(百萬元凈利潤(百萬元每股收益EPS(元)全面攤毛利率凈資產(chǎn)收益率每股凈資產(chǎn)(元資料來源：公司財報，中 研究部預估值分析。目前在A場尚未有純正的云通信公司，相關(guān)概念企業(yè)當前估值對應(yīng)代表性企業(yè)容聯(lián)云和云之訊先后融資0.7億、1億元，其中容聯(lián)估值3億，云之訊未公司名 代 市 收盤 凈利潤(百萬元 榮 茂業(yè)通 吳通控 通鼎互 二六 平 資料來源：wind一致預期，中 名代碼 >收入(百萬元 凈利(百萬元 類市（億收盤資料來源：wind，中 公司名融公司名融資階BC融資1億0.7投資君聯(lián)研究部 存000貨 指標名 2014A 2017E其他流動資其他流動資546毛利

應(yīng)收賬款/票 營業(yè)稅金及附

流動資 營業(yè)費77固定資69營業(yè)費營業(yè)費77固定資69營業(yè)費用無形資00000用57其他長期資555用用 其他經(jīng)營損00000財務(wù)費用 其他經(jīng)營損00000營業(yè)利0營業(yè)營業(yè)01000營業(yè)外支 所得 利潤所得 歸屬0所得稅 歸屬0

資產(chǎn)總 555應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款/0211225385其他流動負流動負長期借11111其他長期負00000非流動資負債合非流動性負 非流動資負債合資本公 資本公 少數(shù)股東權(quán) 留存收 少數(shù)股東權(quán) 負債股東權(quán)益總 000凈利 負債股東權(quán)益總 000營變00135營變00135指標名稅前利0指標名所得0增長率折舊33112營業(yè)收營業(yè)利其0凈利經(jīng)營現(xiàn)金利潤率資本支0毛利投資收00000資產(chǎn)變00000其0000凈利投資現(xiàn)金0回報率凈資產(chǎn)收益負債變00000總資產(chǎn)收益股息支03000其他其1501資產(chǎn)融資現(xiàn)金101所得稅現(xiàn)金股利資料來資料來源：公司財報，中 研究部預投資建議的標說報告中投資建議所涉及的分為和行（另有說明的除外。標準為報告發(fā)布日后6到12月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的612代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A場以滬深300以摩根士利中國數(shù)為基；場以納達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。買相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之持相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之賣相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)跌幅10%以本由中或其附機構(gòu)制作。信 及其全球的屬機構(gòu)、分機構(gòu)及聯(lián)營構(gòu)（僅就本免款言，含SArupfcmis），統(tǒng)稱為“中信”。中國：本在中民（、、除外）由中信（受中國監(jiān)督管理，券業(yè)務(wù)證編號 ）分發(fā)新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePtd（公司編號： W）分發(fā)。作為資本市場經(jīng)營 CLSASingaporePtd僅向新加坡《及法》s.4A（1）定義下的“機構(gòu)投資者、認可投資者及專業(yè)投資者”提供 問法》下《財務(wù)顧問（修正）規(guī)例（2005）》中關(guān)于機構(gòu)投資者、認可投資者、專業(yè)投資者及海外投資者的第33、34、35及36條的規(guī)定，《財務(wù)顧問法》第25、27及36條不適用于CLSASingaporePtd。如對存有疑問，還請聯(lián)系CLSASingaporePte（： (P)01311中國：根據(jù)中國監(jiān)督管理核發(fā)的券業(yè)務(wù)，中信的經(jīng)營范圍包括投資咨詢業(yè)務(wù)新加坡：或交易規(guī)則要求對涉及的實際、潛在或預期的利益進行必要的披露。須予披露的利益可依照相關(guān)要求在特報中獲，詳內(nèi)請查看t /slss.露僅蓋SA,Amcs及CLcrts 的情況，不涉及中信及/或其附屬機構(gòu)的情況。如投資者瀏覽上述時遇到