造紙-7月文化紙表現(xiàn)低迷包裝紙市場有所下行

業(yè)研究業(yè)研究證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載蹤報(bào)告7月文化紙表現(xiàn)低迷，包裝紙市場有所下行口木漿內(nèi)盤價(jià)格保持高位震蕩，針葉漿、闊葉漿內(nèi)外盤價(jià)差減小。截至2022年存分別下降10.2萬噸、上漲3.1萬噸、下降0.2萬噸至109.3萬噸、4.24萬噸和56萬噸，環(huán)比分別-8.54%/+0.07%/-9.09%。三個(gè)港口合計(jì)庫存169.54萬噸，較6月底較少9.91萬噸，環(huán)比減少5.5%，但仍處于近3年的高位水平。7月針葉漿外盤平均價(jià)格為1001.24美元/噸，折合人民幣6742.39元，月環(huán)比上漲1.9%，同比上升16.02%；7月闊葉漿外盤平均價(jià)格為799美元/噸，折合人民幣5380.48元，月環(huán)比上升4.94%，月同比上升11.33%?？谖幕埵袌鰞r(jià)格低迷，出口保持增長態(tài)勢(shì)。7月銅版紙平均價(jià)格環(huán)比下降22.99元/噸至5514.29元/噸；雙膠紙平均價(jià)格環(huán)比上升166.61元/噸至6265.48元/噸，雙膠紙和銅版紙的企業(yè)庫存處于歷史高位。6月雙膠紙出口量88.99千噸，環(huán)比增長32%，進(jìn)口9.14千噸，環(huán)比下降56%，基本維持此前進(jìn)口迅速萎縮趨勢(shì)；銅版紙出口自2021年8月整體持續(xù)上升，6月銅版紙出口量89.72千噸，環(huán)比增加4%，同比上升約1.48倍，達(dá)到了自2020年4月以來的最高位置。我們認(rèn)為銅版紙出口自12月以來持續(xù)大幅改善主要原因在于：第一，國內(nèi)需求疲軟，市場觀望氣氛較濃，因此紙企通過出口轉(zhuǎn)移庫存壓力意愿較強(qiáng)；第二，國內(nèi)銅版紙出口環(huán)境相對(duì)較穩(wěn)，國內(nèi)相比海外具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)?？趪鴥?nèi)廢紙價(jià)格環(huán)比略降，紙廠黃板紙庫存上升。價(jià)格方面：廢黃板紙標(biāo)桿均價(jià)為2256元/噸，環(huán)比下降3.29%，同比下降3.67%；紙廠廢紙庫存水平從今年1月的峰點(diǎn)回落至4月的最低值，7月底廠商黃板紙庫存繼續(xù)小幅上升，增加增加0.5天?？谙浒寮垺⑼呃慵堥_工率均有下滑，下游需求有所改善。下游家電需求同比實(shí)現(xiàn)增長，飲料需求同比降幅收窄；7月箱板紙、瓦楞紙價(jià)格環(huán)比降低，紙廠庫存均有13%以上的升幅。進(jìn)出口方面，6月瓦楞紙進(jìn)口量環(huán)比上升3%，箱板紙進(jìn)口環(huán)比上升5%，箱板紙、瓦楞紙開工分別環(huán)比減少1.5pct和4.41pct。6月份四大家電產(chǎn)量累計(jì)5168.87萬臺(tái)，環(huán)比上升2%，同比上升4%。6月份飲料產(chǎn)量為1828萬噸，環(huán)比上升18.4%，同比降幅縮小至2.8%。口未來展望：供應(yīng)端壓力顯著，中長期漿價(jià)預(yù)計(jì)保持居高不下。木漿價(jià)格受全球供應(yīng)不足、物流受限、能源價(jià)格上漲的影響居高不下。頭部紙企采用外盤直采，成本端壓力相對(duì)較小，預(yù)計(jì)盈利情況優(yōu)于行業(yè)水平。部分紙企停工維修，市場集中度預(yù)計(jì)略有提升。另外部分國家對(duì)中國木漿供應(yīng)增加，短期或壓制漿價(jià)抬價(jià)意愿較強(qiáng)，但同時(shí)提價(jià)進(jìn)一步侵蝕需求，整體來看紙價(jià)抬升驅(qū)動(dòng)力不足，具體將看疫情后需求回升程度以及物流恢復(fù)情況。包裝紙方面：紙價(jià)環(huán)比下滑，庫存水平有一定程度的上升，開工率下降，整體市場有所下行，部分下游需求有修復(fù)跡象。外廢漿布局良好，回收造紙包裝一體化、供應(yīng)鏈降本增效的【山鷹國際】。產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升的【仙鶴股份】【五洲特紙】。白卡產(chǎn)能釋放，市占率穩(wěn)步提升，定價(jià)能力有望增強(qiáng)的【博匯紙業(yè)】?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行致需求大幅下滑；成本端壓力難以傳導(dǎo)。究所券分析師：劉佳昆業(yè)編號(hào)：S0360521050002行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)%對(duì)表現(xiàn)8%-5%-18%21/0821/1022/0122/0322/0522/08-31%造紙Ⅱ滬深300相關(guān)研究報(bào)告平穩(wěn)》包裝紙整體平穩(wěn)》2-06-09勢(shì)，包裝紙整體平穩(wěn)》22-02-06造紙行業(yè)跟蹤報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)2 場價(jià)格低迷，出口保持增長態(tài)勢(shì) 6 9 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3圖表17月底國內(nèi)港口貿(mào)易商木漿庫存環(huán)比下降(單位：千噸) 5 6 t 1 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4 t 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5(一)木漿內(nèi)盤價(jià)格保持高位震蕩，針葉漿、闊葉漿內(nèi)外盤價(jià)差減小國際事件影響尚存：俄烏沖突導(dǎo)致歐洲、俄羅斯紙漿產(chǎn)業(yè)鏈上端(原木、木片等)供應(yīng)阻塞，雙方生產(chǎn)受限，同時(shí)沖突帶動(dòng)能源成本上升、國際物流疲軟，一系列事件將繼續(xù)盈利承壓，下游市場需求依舊偏弱，對(duì)于木漿價(jià)格形成一定利空影響。總體觀之，利空并存，但基于基本面分析，我們認(rèn)為在宏觀供需問題并未得到解決的情況下，木漿價(jià)格將繼續(xù)保持高位震蕩，具體可觀國際供應(yīng)、國際物流何時(shí)恢復(fù)，以及疫情漸好7月底國內(nèi)港口貿(mào)易商木漿庫存環(huán)比下降(單位：千噸)000青島港木漿庫存(左軸)常熟港木漿庫存(左軸)保定港木漿庫存(右軸)0證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6國針葉漿月度進(jìn)口量環(huán)比-7.98%中國針葉漿月度進(jìn)口量(千噸) 00000050%40%30%2 0000002017-62018-62019-62020-62021-62022-6資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券中國闊葉漿月度進(jìn)口量基本維持不變000中國闊葉漿月度進(jìn)口量(千噸)MoM80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2017-62018-62019-62020-62021-62022-6資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券%。闊葉漿國內(nèi)價(jià)格(元/噸)國內(nèi)外價(jià)差(元/噸)闊葉漿國內(nèi)價(jià)格(元/噸)國內(nèi)外價(jià)差(元/噸)針葉漿國內(nèi)價(jià)格(元/噸)針葉漿國際價(jià)格(元/噸)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000闊葉漿國際價(jià)格(元/噸)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002017-72018-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7(1,000)2017-72018-72019-72020-72021-72022-7資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券(二)文化紙市場價(jià)格低迷，出口保持增長態(tài)勢(shì)7月銅版紙平均價(jià)格環(huán)比下降22.99元/噸至5514.29元/噸；雙膠紙平均價(jià)格環(huán)比上升證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)78,0006,0004,0002,00008,0006,0004,0002,0000毛利空間測算(元/噸)雙銅紙價(jià)格(元/噸)毛利空間測算(元/噸) 毛利空間歷史分位數(shù)8,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券毛利空間測算(元/噸)雙膠紙價(jià)格(元/噸毛利空間測算(元/噸) 歷史分位數(shù)0%0%0%0%0%%中國雙膠紙?jiān)露绕髽I(yè)庫存(千噸)000資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券中國銅版紙?jiān)露绕髽I(yè)庫存(千噸)0000資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券膠紙開工負(fù)荷率環(huán)比+4.59pct中國雙膠紙?jiān)露乳_工負(fù)荷率(%)908070605040302017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券圖表117月雙銅紙開工負(fù)荷率環(huán)比+2.49pct2017-012017-042017-0722017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-0790807060504030資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8年4月以來的最高位置。我們認(rèn)為銅版紙出口自12月以來持續(xù)大幅改善主要原因在于第一，國內(nèi)需求疲軟，市場觀望氣氛較濃，因此紙企通過出口轉(zhuǎn)移庫存壓力意愿較0雙膠紙?jiān)露冗M(jìn)口量(千噸)MoM300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%0雙膠紙?jiān)露瘸隹诹?千噸)MoM110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%-70%資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券0雙銅紙?jiān)露冗M(jìn)口量(千噸)MoM110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%-70%0雙銅紙?jiān)露瘸隹诹?千噸)MoM80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券低迷增大了企業(yè)的去庫存壓力。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)9白卡紙價(jià)格(元/噸)毛利空間歷史分位數(shù)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)毛利空間測算(元/噸)120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券白卡紙價(jià)格(元/噸)毛利空間歷史分位數(shù)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)毛利空間測算(元/噸)120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券中國白卡紙企業(yè)庫存(千噸)000資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券1002017-012017-042017-0721002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-0790807060504030資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券圖表19白板紙開工負(fù)荷率7月環(huán)比-3.81pct1009080706050403020中國白板紙?jiān)露乳_工負(fù)荷率(%)2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券(三)國內(nèi)廢紙價(jià)格環(huán)比略降，紙廠黃板紙庫存上升，廢黃板紙國內(nèi)價(jià)(元/噸)00資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券紙廠廢舊黃板紙庫存天數(shù)(天)864202016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10(四)箱板紙、瓦楞紙開工率均有下滑，下游需求有所改善下游家電需求同比實(shí)現(xiàn)增長，飲料需求同比降幅收窄；7月箱板紙、瓦楞紙價(jià)格環(huán)比降箱板紙價(jià)格(元/噸)7,0000000000瓦楞紙價(jià)格(元/噸)7,0000000000資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券瓦楞紙企業(yè)庫存(千噸)瓦楞紙企業(yè)庫存(千噸)中國瓦楞紙?jiān)露葞齑?千噸)中國箱板紙?jiān)露壬鐣?huì)庫存(千噸)2,5001,4001,500800000000資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券8%，較上月下券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)110105090105090105090105010509010509010509010509010509010501050901050901050901050901050901055000紙開工負(fù)荷率環(huán)比-1.5pct中國箱板紙?jiān)露乳_工負(fù)荷率(%)資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券楞紙開工負(fù)荷率環(huán)比-4.41pct中國瓦楞紙?jiān)露乳_工負(fù)荷率(%)資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券瓦楞環(huán)比+5%0000100%%-50%061206126資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券口量環(huán)比+3%瓦楞紙進(jìn)口量(千噸)MoM0000100%%-50%0612061206資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券量環(huán)比+18.4%，同比-2.8%產(chǎn)量:軟飲料:當(dāng)月值(萬噸)產(chǎn)量:軟飲料:當(dāng)月同比(%)502,00050301,5001,000-06-062019-122020-062020-122021-06-06-06比+4%產(chǎn)量:空調(diào):當(dāng)月值(萬臺(tái))產(chǎn)量:家用電冰箱:當(dāng)月值(萬臺(tái))合計(jì)YoY(%)產(chǎn)量:彩電:當(dāng)月值(萬臺(tái))產(chǎn)量:家用洗衣機(jī):當(dāng)月值(萬臺(tái))7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12(五)生活用紙價(jià)格繼續(xù)上漲，紙企在成本與庫存端承壓紙價(jià)格繼續(xù)上漲生活用紙價(jià)格(元/噸)0000000002016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券07-0109-2312-1803-1806-1109-0312-0102-2607-0109-2312-1803-1806-1109-0312-0102-2605-2408-1611-1102-0805-0507-27中國木漿生活用紙日度毛利率(%)3050資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券因成本高企紙企穩(wěn)價(jià)意愿強(qiáng)烈，但出貨不理想增大去庫壓力。6月生活用紙消費(fèi)量下降ct中國生活用紙?jiān)露壬鐣?huì)庫存(千噸)000中國生活用紙?jiān)露绕髽I(yè)庫存(千噸)0000資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13中國生活用紙?jiān)露乳_工負(fù)荷率(%)072020-172021-172022-1資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券中國生活用紙?jiān)露认M(fèi)量(千噸)00072020-172021-172020-172021-17資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券(2)成本端壓力難以傳導(dǎo)，會(huì)直接影響企業(yè)開工率情況以及盈利水平。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)14服組團(tuán)隊(duì)介紹助理研究員：劉一怡助理研究員：毛宇翔售通訊錄名箱3214682ngyujiehcyjscom公募機(jī)構(gòu)副總監(jiān)3214682hangfeifeihcyjscom鈺32146823214682yihcyjscom3214682yunlonghcyjscom銷售經(jīng)理3214682銷售經(jīng)理izhehcyjscom林銷售經(jīng)理6500808linhcyjscom銷售經(jīng)理6500821inghcyjscom翎藍(lán)銷售助理3214682inglanhcyjscom82828570hangjuanhcyjscom音82756805銷售經(jīng)理82871425shutonghcyjscom銷售經(jīng)理83024576mowenhcyjscom銷售經(jīng)理82756804zhangjiahuihcyjscom銷售經(jīng)理82756803jiehcyjscom銷售助理82871425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