海力風(fēng)電(301155)積極布局產(chǎn)能搶占海風(fēng)管樁市場三大業(yè)務(wù)全面發(fā)力海風(fēng)領(lǐng)域

證券研究報告市場數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)日期2022/8/1710.25217.3954.3523967.415991.876597.455632.0524.82分析師：王帥wangshuai21@S0190521110001積極布局產(chǎn)能搶占海風(fēng)管樁市場，三大業(yè)務(wù)全面發(fā)力海風(fēng)領(lǐng)域主要財務(wù)指標(biāo)會計年度20212022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)5458212845296575同比增長38.9%-61.0%112.8%45.2%歸母凈利潤(百萬元)4409131338同比增長80.8%-60.5%107.5%46.6%毛利率20.9%22.7%21.9%凈利率21.6%22.0%21.5%21.7%每股收益(元)2.024.20每股經(jīng)營現(xiàn)金流(元)3.235.810.914.06市盈率21554526379市凈率3.1來源：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理投資要點(diǎn)國內(nèi)海上風(fēng)電塔筒樁基龍頭，縱向布局海上風(fēng)電場開發(fā)及海上施工業(yè)務(wù)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈海上風(fēng)電業(yè)務(wù)系統(tǒng)。公司立足于江蘇，深耕海上風(fēng)電領(lǐng)域，公司海風(fēng)樁基及塔筒市占率領(lǐng)先，自有碼頭構(gòu)筑成本優(yōu)勢，盈利能力領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他塔筒公司。同時公司縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，聯(lián)手中天科技探索海上施工業(yè)務(wù)，并購關(guān)聯(lián)方海恒如東進(jìn)入風(fēng)電場開發(fā)建設(shè)及運(yùn)營領(lǐng)域，目前海恒如東參股海風(fēng)項(xiàng)目均已于2021年底前完成并網(wǎng)，項(xiàng)目收益水平良好。海上風(fēng)電有望于2023年進(jìn)入高速發(fā)展期，公司產(chǎn)能布局積極。根據(jù)各省市規(guī)劃，預(yù)計我國“十四五”期間海上風(fēng)電新增裝機(jī)量超過70GW，開工容量90GW，截止2022上半年，我國海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)量已達(dá)16GW，2021年海上風(fēng)電搶裝潮結(jié)束后，2022年招標(biāo)迅速放量，預(yù)計2023年開始行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期。同時海外海上風(fēng)電規(guī)劃布局加快。2022年公司積極擴(kuò)充產(chǎn)能，先后宣布包括位于如東市、啟東市、鹽城市濱海港以及東營市在內(nèi)的多項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)計劃，新增產(chǎn)能規(guī)劃近80萬噸，以滿足未來國內(nèi)外海上風(fēng)電市場的需求。投資建議：公司是國內(nèi)海上風(fēng)電塔筒樁基龍頭，海上風(fēng)電業(yè)務(wù)市場領(lǐng)先，產(chǎn)能布局積極，隨著海上風(fēng)電行業(yè)啟動放量，2023年開始海上風(fēng)電進(jìn)入快速增長期，公司未來業(yè)績增長可期。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.4億元/9.1億元/13.4億元，同比增速分別為-61%/108%/47%，慎增持”評級。風(fēng)險提示：海風(fēng)開工不及預(yù)期、原材料價格持續(xù)上行、產(chǎn)能投放速度不及預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-持續(xù)高增 -5-1.1、產(chǎn)品聚焦海上風(fēng)電市場，國內(nèi)海上風(fēng)電樁基、塔筒龍頭 -5- 1.3、受益于國內(nèi)海風(fēng)板塊爆發(fā)，公司業(yè)績高增 -9-2、全球海上風(fēng)電步入高速增長期，海上風(fēng)電平價可期 -11- 3、積極布局產(chǎn)能，加強(qiáng)海上風(fēng)電管樁龍頭地位 -17- 空間 -20-優(yōu)勢加成，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張 -22- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 1年公司營業(yè)收入CAGR為64.0% -10- 圖14、我國海上風(fēng)電歷年新增裝機(jī)(單位：GW) -11-圖15、我國海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量(單位：GW) -11-圖16、截至2021年底我國各地區(qū)海上風(fēng)電累計裝機(jī)(單位：萬千瓦) -12-圖17、2021年海上不同單機(jī)容量機(jī)組新增裝機(jī)容量占比 -12-容量機(jī)組累計裝機(jī)容量占比 -12-圖19、2022年我國海上風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)快速恢復(fù)(單位：GW) -14- - 圖24、2020年公司風(fēng)電塔筒市占率約為3% -19- ) -20- 圖29、2021年鋼板占原材料成本59% -20- -21- 圖34、公司風(fēng)電塔筒單噸毛利持續(xù)增長(單位：元/噸) -22-圖35、公司風(fēng)電塔筒單位成本高于同業(yè)(單位：元/噸) -22-圖36、江蘇省海上風(fēng)電項(xiàng)目單位造價較低(單位：元/kw) -23- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-錄 深度研究報告-5-報告正文1、深耕海上風(fēng)電市場，業(yè)績持續(xù)高增1.1、產(chǎn)品聚焦海上風(fēng)電市場，國內(nèi)海上風(fēng)電樁基、塔筒龍頭專注于海上風(fēng)電領(lǐng)域，國內(nèi)海上風(fēng)電樁基、塔筒龍頭。公司于2009年成立，成立之初將其自身定位于海上、陸上風(fēng)電塔筒的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售廠商，2013年，控股子公司海靈重工于南通如東成立，新增海上風(fēng)電樁基產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)海上風(fēng)電塔筒+樁基的雙產(chǎn)品驅(qū)動。2015年后，公司先后成立海工能源、海力裝備、海力海上等，為公司延伸產(chǎn)品線，布局產(chǎn)品產(chǎn)能打下夯實(shí)基礎(chǔ)。公司海上風(fēng)電樁基、塔筒技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品涵蓋2MW至5MW等市場主流規(guī)格產(chǎn)品以及6.45MW、8MW、10MW、12MW以上等大功率等級產(chǎn)品，2021年11月24日公司在深交所上市。未來，海力風(fēng)電將加快風(fēng)電裝備制造、新能源開發(fā)、風(fēng)電運(yùn)維三大產(chǎn)業(yè)板塊發(fā)展進(jìn)程，建成全產(chǎn)業(yè)鏈海上風(fēng)電系統(tǒng)，致力于成為全球海洋工程高端裝備制造企業(yè)。資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司股權(quán)較為集中，管理層持股比例較高。公司實(shí)際控制人為許世俊、許成辰父子，許世俊擔(dān)任公司董事長，許成辰擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，許世俊、許成辰直接持有公司股份比例分別為31.92%、14.45%，許世俊通過員工持股平臺——海力投資間接持有公司1.74%的股份，許成辰通過海力投資間接持有公司0.17%的股份，許世俊、許成辰父子總計持有公司48.28%股份。公司董事、總經(jīng)理沙德權(quán)直接持有公司股份比例為10.84%。通過海力投資間接持有公司0.51%的股份，沙德權(quán)共計持有公司11.35%的股份，公司董事、副總經(jīng)理陳海峻持有公司1.45%股份。母子公司分工明確。母公司海力風(fēng)電作為總部基地，主要承擔(dān)業(yè)務(wù)訂單獲取、風(fēng)電塔筒生產(chǎn)、產(chǎn)品對外銷售，以及對下屬子公司協(xié)調(diào)管理等職能。海力風(fēng)電擁有10家全資子公司，海工能源、海力設(shè)備、海力海上均為公司重要生產(chǎn)基地，分布于鹽城大豐、南通如東、南通通州灣等地區(qū)，2022年公司新增4個海風(fēng)大兆瓦產(chǎn)能基地，分別位于南通如東、鹽城濱海港、山東東營和啟東呂四港，公司下屬3家控股子公司海靈重工、海鼎設(shè)備、海恒設(shè)備，2家參股公司立洋海洋、如東力請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-恒，以及1家孫公司海靈濱海，主要業(yè)務(wù)涵蓋風(fēng)力發(fā)電設(shè)備及其零部件以及海洋工程專用設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售。2022年公司新增海上風(fēng)場的投資開發(fā)和施工運(yùn)維業(yè)務(wù)板塊，2022年6月全資收購海恒如東，海恒如東已參股6個海上風(fēng)電項(xiàng)目，且均在2021年底前完成全容量并網(wǎng)發(fā)電；2022年4月公司與中天科技全資子公司中天海洋工程合資成立立洋海洋，投資建設(shè)海上風(fēng)電施工船、海上運(yùn)維系統(tǒng)等。資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.2、國內(nèi)海風(fēng)塔筒、樁基貢獻(xiàn)主要收入深耕海上風(fēng)電領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)較為集中。通常情況下，一套完整的風(fēng)電設(shè)備包括風(fēng)電機(jī)組、風(fēng)電支撐基礎(chǔ)以及輸電控制系統(tǒng)三大部分。風(fēng)電支撐基礎(chǔ)包括風(fēng)電塔筒、基礎(chǔ)環(huán)等，海上風(fēng)電支撐基礎(chǔ)還包括樁基、導(dǎo)管架等零部件。風(fēng)電塔筒、樁基等產(chǎn)品為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的支撐結(jié)構(gòu)，其中，風(fēng)電塔筒需支撐數(shù)十噸重的風(fēng)電機(jī)組，并為風(fēng)電葉片的轉(zhuǎn)運(yùn)提供條件。海上風(fēng)電塔筒、樁基需在抗腐蝕、抗臺風(fēng)、抗海水沖撞等方面具有更可靠的設(shè)計，且單段長度長、直徑大、重量大，因此在生產(chǎn)過程中要特別重視焊接缺陷控制、防腐效果等特殊技術(shù)要求，因而海上樁基、塔筒環(huán)節(jié)較陸上集中度更高。公司的主要產(chǎn)品為海上風(fēng)電的塔筒、樁基及導(dǎo)管架等。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-圖3、海陸風(fēng)支撐基礎(chǔ)示意圖資料來源：公司招股說明書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理對海上風(fēng)電機(jī)組而言，淺海區(qū)域(0-60m)通常將其安裝在下端深入海床地基的樁基或?qū)Ч芗苤?，由海床地基提供支撐，樁基由于生產(chǎn)工藝簡單，安裝成本較低，安裝經(jīng)驗(yàn)豐富被廣泛使用，但其受海床、水深及風(fēng)機(jī)重量影響較大，導(dǎo)管架結(jié)構(gòu)復(fù)雜，造價較高，施工較為繁瑣，主要用于海上大型風(fēng)機(jī)；而在深海區(qū)域，因樁基、導(dǎo)管架有長度限制，則主要使用漂浮式基礎(chǔ)，但其因施工難度大、整體成本高、技術(shù)不成熟等原因?qū)е露唐趦?nèi)大批量商業(yè)化可能性較低。短期內(nèi)，我國海上風(fēng)電開發(fā)仍集中在中淺海，與漂浮式基礎(chǔ)相比，樁基、導(dǎo)管架產(chǎn)品仍具備成本、經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)鏈等方面的優(yōu)勢。表1、海上風(fēng)電支撐基礎(chǔ)對比類別樁基導(dǎo)管架漂浮式基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)特征直徑大、長度長，一體化的鋼構(gòu)件直徑較小，鋼管樁與上部腳架組合而成的鋼構(gòu)件由浮箱、錨索等構(gòu)件組合而成，通常為鋼構(gòu)件適用范圍淺海(0-60m)淺海(0-60m)優(yōu)點(diǎn)生產(chǎn)工藝簡單，安裝成本較低，安裝經(jīng)驗(yàn)豐富強(qiáng)度高，重量輕，適用于大型風(fēng)機(jī)適用于深水海域，該水域海上風(fēng)電發(fā)電潛力大，安裝不受海床影響局限性施工噪聲大，受海床、水深及風(fēng)機(jī)重量影響較大結(jié)構(gòu)復(fù)雜，造價較高，施工較為繁瑣尚在研制中，缺乏設(shè)計及安裝經(jīng)驗(yàn)，在中淺水區(qū)域并不具有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢造價成本較低較高高安裝施工液壓打樁錘、鉆孔安裝蒸汽/液壓打樁錘安裝與深水海洋平臺施工法相同，起重船吊裝系泊資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司產(chǎn)品聚焦于海上風(fēng)電，風(fēng)電樁基產(chǎn)品為公司主要收入來源。公司地處沿海地區(qū)，自成立起重點(diǎn)發(fā)展海上風(fēng)電產(chǎn)品，具有非標(biāo)準(zhǔn)、定制化的特點(diǎn)，主要產(chǎn)品包括風(fēng)電塔筒、樁基及導(dǎo)管架等，2021年風(fēng)電塔筒和樁基共計占營收近100%，其中風(fēng)塔占比35.9%，樁基占比63.4%。目前產(chǎn)品涵蓋2MW至5MW等市場主流規(guī)格產(chǎn)品以及6.45MW、8MW、10MW、12MW以上等大功率等級產(chǎn)品。公司通過請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-長期的技術(shù)創(chuàng)新積淀，在海上風(fēng)電方面形成了多項(xiàng)自主知識產(chǎn)權(quán)以及非專利技術(shù)，技術(shù)工藝較為成熟、先進(jìn)，產(chǎn)品力相對較強(qiáng)，海上風(fēng)電市場占有率較高，具備較高的市場地位，2019年，公司海上風(fēng)電塔筒、樁基產(chǎn)品新增裝機(jī)容量占有率分別為超25%、23%，處于市場領(lǐng)先地位。品產(chǎn)品名稱產(chǎn)品名稱產(chǎn)品簡介產(chǎn)品圖示塔筒風(fēng)電設(shè)備的重要組成部分，作為風(fēng)電塔筒組和基礎(chǔ)環(huán)(或樁基、導(dǎo)管架)間的連接構(gòu)件，傳遞上部數(shù)百噸重的風(fēng)電機(jī)組重量，也是實(shí)現(xiàn)風(fēng)電機(jī)組維護(hù)、輸變電等功能所需的重要構(gòu)件。其內(nèi)部有爬梯、電纜梯、平臺等內(nèi)件結(jié)構(gòu)，以供風(fēng)電機(jī)組的運(yùn)營及維護(hù)使用樁基海上風(fēng)電設(shè)備的支撐基礎(chǔ)，其上端與風(fēng)樁基電塔筒或?qū)Ч芗苓B接，下端深入數(shù)十米深的海床地基中，用以支撐和固定海上的基礎(chǔ)平臺以及風(fēng)電整機(jī)，其對海底地質(zhì)和水深條件要求較高、承載能力較弱導(dǎo)管架海上風(fēng)電設(shè)備的組合式支撐基礎(chǔ)，由上導(dǎo)管架部鋼制桁架與下部多樁組配而成，上端與風(fēng)電塔筒相連、下端嵌入海床地基中，起到連接和支撐作用，適用于復(fù)雜地質(zhì)地貌的海洋環(huán)境資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖4、風(fēng)電樁基營收占比較大資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理下游客戶資源豐富。公司主要產(chǎn)品為風(fēng)電塔筒、樁基及導(dǎo)管架，其中風(fēng)電塔筒通常由風(fēng)電設(shè)備整機(jī)廠商和風(fēng)電場投資運(yùn)營商進(jìn)行采購；樁基及導(dǎo)管架通常由大型風(fēng)電場施工商采購，少數(shù)情況下上述風(fēng)電產(chǎn)品會由風(fēng)電場投資運(yùn)營商直接進(jìn)行采深度研究報告-9-購。公司主要客戶包括中國交建、天津港航、龍源振華、韓通重工等風(fēng)電場施工商，國家能源集團(tuán)、中國華能、中國大唐、中國華電、華潤電力、三峽新能源、江蘇新能等風(fēng)電場運(yùn)營商，以及中國海裝、上海電氣、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源等風(fēng)電整機(jī)廠商等。資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司前五大客戶基本上是風(fēng)電場施工商客戶，且營收占比較高，接近70%，主要系風(fēng)電場施工商主要負(fù)責(zé)樁基、導(dǎo)管架的采購和安裝，較風(fēng)電塔筒而言，樁基、導(dǎo)管架產(chǎn)品具有體積和重量更大、技術(shù)難度更高等特點(diǎn)，其采購價格亦相對較高，因此同一風(fēng)電場項(xiàng)目中樁基的成本占比相對較高，而且公司樁基產(chǎn)品營收占比在60%以上，銷售占比較高。而從銷售區(qū)域上看，公司主要覆蓋華東區(qū)域市場。華東地區(qū)海上風(fēng)電市場發(fā)展較快、海上風(fēng)電產(chǎn)品需求量相對較大，公司地處江蘇省南通市，對江蘇及周邊區(qū)域的風(fēng)電市場具有較高程度的認(rèn)識，憑借區(qū)位優(yōu)勢大力發(fā)展海上風(fēng)電產(chǎn)品，華東地區(qū)銷售收入占比在90%以上，區(qū)域集中度較高。圖6、公司前五名客戶銷售占比維持在70%左右資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖7、公司各地區(qū)營收收入(億元)及占比資資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.3、受益于國內(nèi)海風(fēng)板塊爆發(fā)，公司業(yè)績高增公司抓住“海風(fēng)板塊”爆發(fā)的市場機(jī)遇，2017-2021年營業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增長率分別達(dá)到64.0%和162.1%。公司營業(yè)收入從2017年的8.54億元升至58億元，2017-2021年CAGR為64.0%；歸母凈利潤從2017年的0.3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告-10-億元升至2021年的11.13億元，2017-2021年CAGR約162.1%。公司2021年營業(yè)收入年增速較去年有所放緩，但仍然處于40%以上的高位，業(yè)務(wù)增長勢頭迅猛。資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，三費(fèi)費(fèi)用率下降，研發(fā)支出占比較為穩(wěn)定。由于風(fēng)電市場，尤其海上風(fēng)電市場的塔筒、樁基等產(chǎn)品的市場需求相對旺盛，而市場供給仍較為緊張，在供給小于需求的情況下，公司風(fēng)電設(shè)備毛利率和凈利率較高，2021年的毛利率和凈利率分別為29.13%、21.55%。在費(fèi)用率方面，公司業(yè)務(wù)較為集中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率持續(xù)下降，研發(fā)費(fèi)用占比保持相對穩(wěn)定。圖10、公司毛利率、凈利率持續(xù)攀升資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖11、公司三費(fèi)費(fèi)用率下降，研發(fā)支出占比較穩(wěn)定資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理樁基、風(fēng)電塔筒產(chǎn)品為公司主要毛利構(gòu)成。2021年樁基、風(fēng)電塔筒毛利分別為9.68億元、5.39億元，分別占比60.9%和33.9%，為公司毛利的主要構(gòu)成。近三年，樁基毛利率保持相對穩(wěn)定；風(fēng)電塔筒毛利率，近兩年保持上升態(tài)勢。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-圖12、公司主要業(yè)務(wù)毛利占比資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖13、樁基和塔筒毛利率上升資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.1、國內(nèi)政策托底，海上風(fēng)電開發(fā)大幅提速國內(nèi)海上風(fēng)電開發(fā)大幅提速?！蛾P(guān)于2018年度風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》等政策確定了平價上網(wǎng)、競爭性配置的新模式，促使行業(yè)迎來“搶裝潮”，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能及業(yè)績迎來爆發(fā)式增長。國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年我國風(fēng)電新增裝機(jī)47.57GW，其中海上風(fēng)電新增裝機(jī)16.9GW。截至2021年底，我國海上風(fēng)電累計裝機(jī)26.39GW，2016-2021年海上風(fēng)電年新增裝機(jī)量年均復(fù)合增速CAGR約為95.5%。圖14、我國海上風(fēng)電歷年新增裝機(jī)(單位：GW)資料來源：國家能源局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖15、我國海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量(單位：GW)資料來源：國家能源局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理我國海上風(fēng)電主要分布在江蘇、廣東、浙江、福建、遼寧、山東等省市。截至2021年年底，中國海上風(fēng)電累計裝機(jī)臺數(shù)5237，容量達(dá)到2535.2萬千瓦。江蘇省海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量超過千萬千瓦，達(dá)1180.5萬千瓦，占全部海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量的46.5%，其次分別為廣東24.6%、福建9.1%、浙江7.4%、遼寧4.2%、上海4.0%；其余省份中，山東、河北和天津累計裝機(jī)容量占比合計約為4.1%。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-資料來源：CWEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理海上風(fēng)電裝機(jī)容量大型化趨勢顯著。大兆瓦海上風(fēng)機(jī)相比于普通裝機(jī)容量的風(fēng)機(jī)有諸多優(yōu)勢：第一，能夠降低機(jī)組單位千瓦的物料用量，減少零部件采購成本；第二，同等裝機(jī)規(guī)模下，大容量風(fēng)電機(jī)組所對應(yīng)的臺數(shù)更少，從而可以減少電場道路、線路、基礎(chǔ)、塔架等的投資以及后續(xù)的維護(hù)成本；第三，大容量機(jī)組可以提升風(fēng)電場的空間利用率，提高風(fēng)能的利用效率。因此，近年來海上風(fēng)電裝機(jī)容量逐漸朝大型化方向發(fā)展，以顯著降低度電成本。2021年海上新增裝機(jī)單機(jī)容量6MW以上占比達(dá)58%，2021年海上累計裝機(jī)單機(jī)容量6MW以上占比達(dá)到38%，風(fēng)機(jī)大型化趨勢顯著。資料來源：CWEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理機(jī)容量占比資料來源：CWEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理四五”可再生能源規(guī)劃》明確重點(diǎn)建設(shè)山東半島、長三角、閩南、粵東、北部灣五大海上風(fēng)電基地集群，重視規(guī)?；c基地化開發(fā)。全國各沿海地區(qū)海上風(fēng)電規(guī)劃陸續(xù)出臺，包括廣東、山東、浙江、海南、江蘇、廣西等地區(qū)，目前我國各沿在2021年海上風(fēng)電國補(bǔ)結(jié)束后，目前廣東、山東、浙江舟山發(fā)布地方性補(bǔ)貼，助力海風(fēng)平價，未來隨著技術(shù)進(jìn)步及度電成本不斷下降，海上風(fēng)電發(fā)展有望加速。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告-13-根據(jù)我們對十四五海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測，2022-2025年分別為地區(qū)“十四五”期間開工規(guī)劃(GW)“十四五”期間裝機(jī)規(guī)劃(GW)政策文件江蘇9.099.09《江蘇省“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃》江蘇鹽城9.029.022021中國新能源發(fā)展論壇8《山東省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》浙江4.54.5《關(guān)于浙江省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》廣東《關(guān)于廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》海南2.32.3《海南省上風(fēng)電項(xiàng)目招商(競爭性配置)方案》廣西7.53《廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》福建4.1《福建省“十四五”能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》遼寧33《遼寧省“十四五”海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》天津22《可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃的通知》上海.8.8《上海市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》合計93.3173.81資料來源：各地政府官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表4、海上風(fēng)電地方補(bǔ)貼政策發(fā)布時1234廣東上海浙江山東月月月月《廣東省人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)促進(jìn)海上風(fēng)電有序開發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展實(shí)施方案的通知》《上海市可再生能源和新能源發(fā)展專項(xiàng)資金扶《關(guān)于2022年風(fēng)電、光伏項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中求進(jìn)”高質(zhì)量發(fā)展政策清單(第二批)》新聞發(fā)布會2022年起，省財政對省管海域未能享受國家補(bǔ)貼的項(xiàng)目進(jìn)行投資補(bǔ)貼，項(xiàng)目并網(wǎng)價格執(zhí)行我省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(平價)。補(bǔ)貼范圍：2018年底前已完成核準(zhǔn)、在2022年至2024年全容量并網(wǎng)的省管海域項(xiàng)目，對2025年起并網(wǎng)的項(xiàng)目不再補(bǔ)貼；補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)：2022年、2023年、2024年全容量并網(wǎng)項(xiàng)目每千瓦分別補(bǔ)貼1,500元、1,000元、500元；補(bǔ)貼資金：由省財政設(shè)立海上風(fēng)電補(bǔ)貼專項(xiàng)資金解決，(1)實(shí)施年限：適用于上海市2019年-2021年投產(chǎn)發(fā)電的可再生能源項(xiàng)目(包括海上風(fēng)電)；(2)補(bǔ)貼對象及金額：對項(xiàng)目投資主體給予獎勵，獎勵時間為連續(xù)5年。單個項(xiàng)目年度獎勵金額不超過5,000萬元。近海風(fēng)電獎勵標(biāo)準(zhǔn)為0.1元/千瓦時，深遠(yuǎn)海風(fēng)電項(xiàng)目獎勵標(biāo)準(zhǔn)另行研究確定。2022年和2023年，全省享受海上風(fēng)電省級補(bǔ)貼規(guī)模分別按60萬千瓦和150萬千瓦控制、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別為0.03元/千瓦時和0.015元/千瓦時。項(xiàng)目補(bǔ)貼期限為10年，從項(xiàng)目全容量并網(wǎng)的第二年開始，按等效年利用小時數(shù)2600小時進(jìn)行補(bǔ)貼。2021年底前已核準(zhǔn)項(xiàng)目，2023年底未實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)將不再享受省級財政補(bǔ)貼。對2022—2024年建成并網(wǎng)的“十四五”海上風(fēng)電項(xiàng)目，省財政分別按照每千瓦標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼規(guī)模分別不超過200萬千瓦、340萬千瓦、160萬千瓦。2023年底前建成并網(wǎng)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，免于配建或租賃儲能設(shè)施。允許發(fā)電企業(yè)投資建設(shè)配套送出工程，由電網(wǎng)企業(yè)依法依規(guī)回購，推動項(xiàng)目早建成、早投產(chǎn)。資料來源：各地政府官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2022年海上風(fēng)電招標(biāo)快速放量。2019年風(fēng)電進(jìn)入“搶裝年”，海上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)行大規(guī)模的設(shè)備招標(biāo)，2019年下半年招標(biāo)總量達(dá)到11.2GW。2020年開始，海上風(fēng)電設(shè)備招標(biāo)大幅減少，2020年下半年招標(biāo)需求同比下滑87.5%，2021年上半年出現(xiàn)項(xiàng)目招標(biāo)的空白期，下半年風(fēng)電機(jī)組共計招標(biāo)1.5GW。2022年上半年海上風(fēng)電招請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告-14-單位：GW)資料來源：金風(fēng)科技官網(wǎng)，風(fēng)電頭條，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、全球海上風(fēng)電布局整體加快亞洲和歐洲是海上風(fēng)電快速發(fā)展的主要動力。2021年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)21.1GW，中國大陸新增裝機(jī)約16.9GW，約占全球新增裝機(jī)量的80%，英國新增裝機(jī)容量2.32GW位列第二，越南、丹麥分別位列第三和第四。越南、日本和韓國等亞洲國家將從2022年開始穩(wěn)步增長；美國將在2023年擁有首座并網(wǎng)的大規(guī)模商業(yè)化海上風(fēng)場，海上風(fēng)電市場將快速增長；歐洲部分國家也將在政策驅(qū)動下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。截至2021年底，全球海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量達(dá)到57.2GW，就累計裝機(jī)容量而言，全球排名前五的國家依次是中國、英國、德國、荷蘭、丹麥。資料來源：GWEC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：GWEC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理世界各國確立海上風(fēng)電遠(yuǎn)景目標(biāo)。美國預(yù)計在2030年前新增至少30GW海上風(fēng)電，加州于1月10日公布2022-2023財年的州預(yù)算提案，將用于海上風(fēng)電的預(yù)算JFE投資約400億日元(匯率：1日元=0.055人民幣，約22億元人民幣)建廠用于生產(chǎn)海上風(fēng)力發(fā)電設(shè)備；丹麥出現(xiàn)負(fù)補(bǔ)貼海上風(fēng)電項(xiàng)目。世界主要經(jīng)濟(jì)體相繼將海上風(fēng)電作為實(shí)現(xiàn)碳中和的重要路徑之一。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-表5、全球各國海上風(fēng)電遠(yuǎn)期規(guī)劃地區(qū)2030204520452050美國30GW--10GW30-45GW英國40GW--德國30GW770GW-愛爾蘭5GW--韓國12GW---印度30GW--歐盟60GW--300GW資料來源：海力風(fēng)電年報，公開資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理海上風(fēng)力發(fā)電降本趨勢明顯。2010年至2021年，全球加權(quán)平均總安裝成本下降從18.8美分/kwh降至7.5美分/kwh,2021年同比下降13%。伍德麥肯茲預(yù)測，2030年中國海上風(fēng)電的平準(zhǔn)化度電成本將比2021年下降46%。圖22、全球海上風(fēng)電加權(quán)平均總安裝成本下降資料來源：IRENA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理球海上風(fēng)電加權(quán)平均LCOE逐年下降資料來源：IRENA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、海上風(fēng)電平價可期風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)和施工運(yùn)維是海上風(fēng)電降本的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。海上風(fēng)電的制造、運(yùn)輸、安裝、運(yùn)維環(huán)節(jié)的成本均較高。以海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈相對成熟的江蘇海上風(fēng)電項(xiàng)目為例，風(fēng)機(jī)(含安裝)占投資成本比例約為48%，風(fēng)電基礎(chǔ)及施工占比約為19%，且由于海上風(fēng)電機(jī)組可靠性需求較高，后期運(yùn)維質(zhì)量很大程度上決定了項(xiàng)目的收益。從海上風(fēng)電投資組成的角度來看，其中風(fēng)電機(jī)組(含塔筒)超過40%，所占比重較大。綜合來看，風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)和施工運(yùn)維都是海上風(fēng)電降本的重點(diǎn)環(huán)節(jié)，未來降本路徑主要包括在風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)相關(guān)技術(shù)上創(chuàng)新，通過大兆瓦機(jī)型的的不斷開發(fā)以及柔性直流等輸電技術(shù)的發(fā)展提高發(fā)電效率，以及施工船機(jī)設(shè)備及施工工藝不斷革新以及規(guī)模化產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展提升系統(tǒng)效應(yīng)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-表6、風(fēng)電機(jī)組造價占比高江蘇廣東福建占總成本比絕對值測算占總成本比絕對值測算占總成本比絕對值測算重(%)(元/kw)重(%)(元/kw)重(%)(元/kw)風(fēng)電機(jī)組(含安裝)48%736843%726745%8055塔筒4%6144%6765%895風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)及施工19%291724%405625%4475輔助工程基本預(yù)備費(fèi)/施工1%輔助工程35kv陣列電纜3%4613%5073%537220kv送出電統(tǒng)5%76810%16905%895海上升壓站6%9213%5073%537陸上集控中心1%1542%3382%358用海(地)費(fèi)用4%6143%5073%537其他9%13827%11838%1432合計153531690017900資料來源：2022海上風(fēng)電創(chuàng)新發(fā)展大會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理海上風(fēng)電2021年國補(bǔ)結(jié)束，正式進(jìn)入平價時代，我國海上風(fēng)電經(jīng)過十多年的發(fā)展，在勘探設(shè)計、設(shè)備研發(fā)制造和工程建設(shè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的逐步積累提升情況下，造價逐步下降，江蘇省平均建造成本為14400-16300元/kw，廣東省海上風(fēng)電平均造價為16200-17600元/kw，福建省海上風(fēng)電平均造價為17300-18500元/kw。由于沿海各省風(fēng)資源條件、海床地質(zhì)條件以及施工條件不同，導(dǎo)致各省海上風(fēng)電實(shí)現(xiàn)平價所要求的發(fā)電量水平以及單千瓦造價不同，江蘇省、山東省、浙江省南部海風(fēng)平價要求的單千瓦造價范圍在1萬元左右，廣東省東部和福建省海風(fēng)平價所要求的單千瓦造價范圍在1.4萬元左右，未來江蘇省憑借更優(yōu)的海床建設(shè)條件、廣東省憑借更高的上網(wǎng)電價、福建省憑借更高的利用小時數(shù)有望率先實(shí)現(xiàn)平價。表7、各省風(fēng)電平價測算風(fēng)資源條件發(fā)發(fā)電量水平平價造價范圍(小時)(元/千瓦)備注說明山東7-7.6m/s無臺風(fēng)江蘇7.2-8m/s無臺風(fēng)浙北7.2-7.8m/s弱臺風(fēng)浙南7.2-7.6m/s超強(qiáng)臺風(fēng)福建9-11m/s強(qiáng)臺風(fēng)粵東8.5-9.5m/s強(qiáng)臺風(fēng)粵西7.3-8.1m/s超強(qiáng)臺風(fēng)海南7.1-7.8m/s弱臺風(fēng)2900-32003000-34003000-33002900-31003800-42003600-40003000-34003000-340010675-1174510560-1204011345-1253010300-1110013050-1454514340-1606011790-1349011278-12353風(fēng)資源條件較差，需要產(chǎn)業(yè)鏈盡快匹配產(chǎn)業(yè)鏈配套完善，風(fēng)資源條件一般風(fēng)資源條件一般，地質(zhì)條件較差，產(chǎn)業(yè)鏈配套尚未完善風(fēng)資源條件較差，施工難度大，受到超強(qiáng)臺風(fēng)影響風(fēng)資源素賦最佳，突破施工能力是關(guān)鍵具有不錯的風(fēng)資源條件和最高的脫硫燃煤電價風(fēng)資源條件和地質(zhì)條件均較差，受臺風(fēng)影響施工難度大風(fēng)資源條件較好，風(fēng)電起步晚，產(chǎn)業(yè)鏈匹配不夠成熟資料來源：2022海上風(fēng)電創(chuàng)新發(fā)展大會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-3、積極布局產(chǎn)能，加強(qiáng)海上風(fēng)電管樁龍頭地位3.1、產(chǎn)品技術(shù)強(qiáng)勁，市場地位凸顯公司持續(xù)創(chuàng)新，技術(shù)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司先后通過了EN1090歐盟焊接質(zhì)量管理體系認(rèn)證和ISO3834國際焊接質(zhì)量管理體系認(rèn)證，子公司海工能源獲得了挪威-德國DNVGL船級社風(fēng)電塔筒組件認(rèn)證；公司及子公司海靈重工、海工能源已通過了質(zhì)量管理體系認(rèn)證、環(huán)境管理體系認(rèn)證以及職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證。此外，公司還取得了特種設(shè)備制造許可證、安全生產(chǎn)許可證以及鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包三級等資質(zhì)證書。公司通過持續(xù)的自主創(chuàng)新，在風(fēng)電塔筒、樁基等風(fēng)電設(shè)備零部件的研發(fā)制造領(lǐng)域擁有多項(xiàng)核心技術(shù)，在法蘭平面度、內(nèi)外傾變形量控制、筒體圓度精度控制、焊接變形及焊縫棱角控制、厚板焊接及后處理、表面防腐等方面具有一定的技術(shù)優(yōu)勢，并在風(fēng)電塔筒、樁基、導(dǎo)管架等風(fēng)電基礎(chǔ)部件領(lǐng)域具有多項(xiàng)自主研發(fā)的核心技術(shù)成果。截至2021年6月30日，公司擁有已授權(quán)專利77項(xiàng)，其中發(fā)明專利8項(xiàng)。產(chǎn)品可覆蓋市場上各類客戶的技術(shù)要求及產(chǎn)品特殊要求。表8、公司部分核心技術(shù)核心核心技術(shù)公司現(xiàn)狀/技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)比較行業(yè)現(xiàn)狀/技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)一次合格率≥99.5%一次合格率≥98%橢橢圓度偏差不超過0.005Dnom；一次成型大錐體厚板卷制技術(shù)橢圓度偏差不超過0.004Dnom；一次成型率≥98%率≥95%長度方向誤差為±1mm；板寬之差≤1mm；對角線之差長度方向誤差為±2mm；板寬之差<2mm；薄板下料成型工藝≤2mm對角線之差<3mm板埋弧自動焊及后處理工藝一次合格率≥99.5%；一次合格率≥98%理工藝筋板焊接變形的控制工藝技術(shù)預(yù)置適量反變形，采用多層多道焊接加高，需要二次矯形任意任意12m范圍內(nèi)：直線度誤差≤8mm；鋼管總直線度任意12m范圍內(nèi)：直線度誤差≤10mm；鋼平臺鋼樁的直線度控制制造工藝技術(shù)誤差≤20mm管總直線度誤差≤30mm接的高精度控制技術(shù)法蘭加工允許內(nèi)傾≤1.5mm;頂法蘭允許內(nèi)法蘭加工允許內(nèi)傾≤1mm;頂法蘭允許內(nèi)傾≤0.5mm；法傾≤0.75mm；法蘭焊后平面度≤2mm;法蘭橢蘭焊后平面度≤1.5mm;法蘭橢圓度≤3mm圓度≤4mm應(yīng)力退火熱處理工藝制作加熱工裝，能適應(yīng)各種規(guī)格的工件導(dǎo)管架基礎(chǔ)承載平臺的鋼結(jié)構(gòu)總裝裝配工在長度的任意12m內(nèi):直線度誤差≤8mm在長度任意的12m內(nèi):直線度誤差≤10mm藝控制技術(shù)一一次成型率≥98%；橢圓度應(yīng)≤直徑的0.5%，并不超過一次成型率≥95%橢圓度應(yīng)≤直徑的0.5%，導(dǎo)管架主筒體的圓度精度控制技術(shù)mm并不超過5mm興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司下游客戶對產(chǎn)品定制化要求較高，需根據(jù)不同風(fēng)電場的環(huán)境特點(diǎn)、氣候條件、風(fēng)機(jī)型號等因素進(jìn)行針對性研究，改進(jìn)工藝流程和工裝設(shè)備，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)。因此，公司研發(fā)項(xiàng)目主要以風(fēng)電場項(xiàng)目為單位來規(guī)劃設(shè)置，截至2021深度研究報告-18-年底，公司正在從事的主要研發(fā)項(xiàng)目共52項(xiàng)，從研發(fā)內(nèi)容來看，一是針對大重量、大功率海上風(fēng)電產(chǎn)品，公司對以中廣核汕尾單樁海上項(xiàng)目“應(yīng)用于廣東沿海25-29米水深5.5MW海上風(fēng)電機(jī)組的1300噸級錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)”為代表的研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)，二是針對單機(jī)容量較小的產(chǎn)品，持續(xù)進(jìn)行技術(shù)升級及工藝優(yōu)化。表9、公司在研項(xiàng)目主要研發(fā)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目進(jìn)展主要研發(fā)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目進(jìn)展中廣核如東H8塔筒海上江蘇沿海離岸60公里以上區(qū)域5.0MW海上風(fēng)電機(jī)組300噸塔筒研發(fā)完成國電投如東H7單樁海上江蘇沿海15-19米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組800噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成協(xié)鑫如東H13單樁海上項(xiàng)目0MW海上風(fēng)電機(jī)組600噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H7單樁海上江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組850噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成協(xié)鑫如東H13單樁海上項(xiàng)目0MW海上風(fēng)電機(jī)組550噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H7單樁海上江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組950噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成協(xié)鑫如東H13單樁海上項(xiàng)目0MW海上風(fēng)電機(jī)組600噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成三峽如東H10單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組900噸大錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國信如東H2塔筒海上項(xiàng)目MW00噸塔筒研發(fā)完成三峽如東H10單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組800噸大錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國信如東H7塔筒海上項(xiàng)目江蘇沿海離岸60公里以上區(qū)域4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組250噸大直徑塔筒研發(fā)完成三峽如東H10單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組950噸大錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成協(xié)鑫如東H15塔筒海上項(xiàng)目江蘇沿海離岸30千米5.0MW海上風(fēng)電機(jī)組300噸塔筒研發(fā)完成三峽如東H10單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組800噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成協(xié)鑫如東H13塔筒海上項(xiàng)目江蘇沿海離岸45千米5.0MW海上風(fēng)電機(jī)組300噸塔筒研發(fā)完成三峽如東H10單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組700噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成海上項(xiàng)目江蘇沿海離岸50千米淺水區(qū)5.0MW海上風(fēng)電機(jī)組300噸塔筒研發(fā)完成三峽如東H10單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組850噸大錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成海上項(xiàng)目0MW海上風(fēng)電機(jī)組700噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成三峽如東H10單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組750噸大錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成海上項(xiàng)目0MW海上風(fēng)電機(jī)組700噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成中廣核江西進(jìn)賢遠(yuǎn)景塔筒陸上項(xiàng)目內(nèi)陸中低風(fēng)速山區(qū)3.0MW200噸陸上塔筒研發(fā)完成海上項(xiàng)目0MW海上風(fēng)電機(jī)組600噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成中能建安徽貴池遠(yuǎn)景塔筒陸上項(xiàng)目內(nèi)陸中低風(fēng)速山區(qū)3.0MW350噸陸上塔筒研發(fā)完成海上項(xiàng)目0MW海上風(fēng)電機(jī)組650噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成協(xié)鑫安徽鳳臺遠(yuǎn)景塔筒陸上項(xiàng)目內(nèi)陸中低風(fēng)速平原地區(qū)3.3MW350噸陸上塔筒研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組800噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成華能蒼南單樁海上項(xiàng)目浙江沿海30-34米水深5.2MW海上風(fēng)電機(jī)組2000噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)開發(fā)階段國電投如東H4單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組750噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成三峽山東昌邑塔筒海上項(xiàng)目山東沿海6.0MW海上風(fēng)電機(jī)組塔筒研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組700噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成華能蒼南單樁海上項(xiàng)目浙江沿海30-34米水深5.2MW海上風(fēng)電機(jī)組1900噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)開發(fā)階段國電投如東H4單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組18800噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成華能如東盛東導(dǎo)管架基礎(chǔ)海上項(xiàng)目江蘇沿海5.0MW海上風(fēng)電機(jī)組的導(dǎo)管架研發(fā)完成請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告-19-表9、公司在研項(xiàng)目主要研發(fā)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目進(jìn)展主要研發(fā)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目進(jìn)展國電投如東H4單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組850噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國信如東H2單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海5.0MW海上風(fēng)電機(jī)組的900噸級錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組700噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上江蘇沿海5-9米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組的650噸級錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組600噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上江蘇沿海5-9米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組的600噸級錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組850噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上江蘇沿海10-14米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組的800噸級柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組500噸柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H4單樁海上江蘇沿海15-19米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組的750噸級柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H7單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組900噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成三峽如東H10單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海20-24米水深4.0MW海上風(fēng)電機(jī)組的750噸級錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H7單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組850噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成中廣核汕尾單樁海上項(xiàng)目廣東沿海25-29米水深5.5MW海上風(fēng)電機(jī)組的1300噸級錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H7單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組1000噸大錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H7單樁海上江蘇沿海10-14米水深5.5MW海上風(fēng)電機(jī)組的900噸級錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國電投如東H7單樁海上0MW海上風(fēng)電機(jī)組1000噸錐形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成國信如東H2(1標(biāo)段)單樁海上項(xiàng)目江蘇沿海5-9米水深5.0MW海上風(fēng)電機(jī)組的650噸級柱形單樁基礎(chǔ)研發(fā)完成資料來源：2021年公司年報，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司海上風(fēng)電產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。海上風(fēng)電零部件行業(yè)玩家集中，行業(yè)準(zhǔn)入門檻高。目前從事海上風(fēng)電塔筒、樁基等海上風(fēng)電設(shè)備零部件生產(chǎn)的企業(yè)較少，行業(yè)競爭體現(xiàn)在技術(shù)工藝、客戶品牌、產(chǎn)能布局等方面，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高于陸上風(fēng)電。公司近年始終保持較高的塔筒單噸價格，2021年達(dá)到9923元/噸。由于公司及主要生產(chǎn)基地地處沿海地區(qū)，主要競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在海上風(fēng)電市場，海上風(fēng)電產(chǎn)品競爭能力較強(qiáng)，市場占有率較高，2019年公司樁基市占率為23.03%，據(jù)測算，2020年市占率提升至28.15%，具有較強(qiáng)的市場競爭優(yōu)勢。興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖25、公司樁基市占率較高興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告-20-圖26、風(fēng)電塔筒公司單噸價格對比(單位：元)金融研究院整理圖27、公司樁基市占率較高券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.2、成本加成模式打開盈利空間風(fēng)電塔筒成本受原材料價格影響較大，鋼板是風(fēng)塔主要原材料。原材料成本占風(fēng)塔成本約82%，人工費(fèi)占比約6%。其中，原材料包括鋼板、法蘭、型管材、油漆等，鋼板和法蘭占原材料成本約75%，原材料成本受鋼板價格影響較大。資料來源：天順風(fēng)能年報，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理因成本加成定價模式，鋼材市場價格波動對公司成本影響可控。受國際大宗商品價格上漲，市場供求關(guān)系變動的影響，我國自2020年起中厚板鋼材價格逐漸上漲，2021年以來價格大幅上漲，2021年上半年最高價格高達(dá)6600元/噸，2021年下半年以來價格開始下降，尤其是2022年4月底以來價格持續(xù)下降，由5300元/噸下降至4300元/噸左右，近3個月下降幅度達(dá)19%。風(fēng)電塔筒廠商因成本加成定價的方式，導(dǎo)致因原材料價格波動帶來盈利波動相對較小，在原材料價格較高時，具有一定向下游客戶進(jìn)行成本傳導(dǎo)的能力；同時因公司與客戶簽署銷售合同的時點(diǎn)、公司與供應(yīng)商簽署采購合同的時點(diǎn)的鋼材價格有所差異，導(dǎo)致原材料價格下降時，公司利潤相應(yīng)有一定程度的增加。根據(jù)百川盈孚預(yù)測，2022年下半年中厚板價格基本維持在4500元/噸左右的低價水平，公司將受益于原材料價格下降進(jìn)一步增厚利潤。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告-21-板價格持續(xù)下降(單位：元/噸)資料來源：百川盈孚，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖31、公司塔筒毛利率受原材料成本波動較小資料來源：招股說明書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理樁基是海上風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)設(shè)施。單樁基礎(chǔ)可以適應(yīng)施工窗口小的海域且施工速度較快，多用于我國海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)。目前，我國江蘇、廣東、山東、浙江等地均聚焦于海上風(fēng)電建設(shè)。其中，江蘇、浙江、山東以及廣東粵西多以單樁作為風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)建設(shè)的架構(gòu)，單樁基礎(chǔ)一般適用于水深在0~40m范圍內(nèi)、海床較為堅硬的的水域。興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖33、海力風(fēng)電樁基毛利率高于同業(yè)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司主要產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)。公司主要產(chǎn)品聚焦于海上風(fēng)電市場，包括海上風(fēng)電塔筒和樁基。自2018年起公司單噸毛利持續(xù)走高，2020年高于同業(yè)達(dá)到2193元/噸。公司主要材料鋼板、法蘭、油漆等，成本加成的報價模式可以避免單噸收入波動幅度較大。由于2021年原材料價格上漲，加工費(fèi)也有所波動，預(yù)計2021年風(fēng)電塔筒單噸毛利將有所下滑。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-圖34、公司風(fēng)電塔筒單噸毛利持續(xù)增長(單位：元/噸)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測算與整理*海力風(fēng)電銷售噸數(shù)為興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測算圖35、公司風(fēng)電塔筒單位成本高于同業(yè)(單位：元/噸)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測算與整理*海力風(fēng)電銷售噸數(shù)為興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測算3.3、地域優(yōu)勢加成，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張江蘇省海上風(fēng)電布局加快。江蘇省的海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈較為完善，同時由于臺風(fēng)較少，施工條件較好，單位造價成本低于其他省份，是十四五期間有望最快實(shí)現(xiàn)海風(fēng)平價的省份，江蘇省海上風(fēng)電開發(fā)最早、并網(wǎng)量最大，同時具備良好的海風(fēng)環(huán)境，多集中平價上網(wǎng)海上風(fēng)電的建設(shè)示范工程。截至2021年底，江蘇省海上風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)11.8GW，占全國海上風(fēng)電裝機(jī)29.5%。關(guān)于江蘇省“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃根據(jù)《江蘇省“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃》政策文件，“十四五”期間江蘇省規(guī)劃建設(shè)海上風(fēng)電9.1GW，同時2021中國新能源發(fā)展論壇上鹽城市表示，十四五期間將規(guī)劃建設(shè)海上風(fēng)電9.02GW。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-圖36、江蘇省海上風(fēng)電項(xiàng)目單位造價較低(單位：元/kw)資料來源：北極星電力網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：國家能源局，中工網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理海風(fēng)需求快速擴(kuò)張，公司加速產(chǎn)能布局。目前公司原有海靈重工、海工能源、海力海上等多個生產(chǎn)基地，分布于江蘇如東、通州、大豐等沿海地區(qū)，隨著海上風(fēng)電大兆瓦趨勢的發(fā)展以及國內(nèi)外海上風(fēng)電需求的快速發(fā)展，2022年相繼在江蘇如東市、江蘇鹽城濱海港、山東東營及江蘇啟東建設(shè)海風(fēng)塔筒生產(chǎn)基地，新建產(chǎn)能表10、公司主要生產(chǎn)基地情況生產(chǎn)基地位生產(chǎn)基地位置公司名稱實(shí)施主體成立時間參股形式備注江蘇南通海靈重工海靈濱海海力裝備海力海上海鼎設(shè)備2013年2014年2017年2018年2019年控股合資全資全資控股公司最早布局樁基產(chǎn)品的公司，距碼頭較遠(yuǎn)毗鄰出海口，已取得岸線使用權(quán)，主要對海靈重工的樁基產(chǎn)品進(jìn)行組裝和銷售位于通州灣，是IPO募投項(xiàng)目的實(shí)施主體，配套發(fā)運(yùn)出海口位于如東風(fēng)電母港，配套發(fā)運(yùn)出?？冢饕獜氖嘛L(fēng)電塔筒、樁基、導(dǎo)管架等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)主要從事新產(chǎn)品風(fēng)機(jī)機(jī)艙罩的研發(fā)生產(chǎn)深度研究報告-24-江蘇鹽城江蘇啟東山東東營海力風(fēng)能海工能源海恒設(shè)備海力濱海海力啟東海力東營2022年2015年2020年2022年2022年2022年全資全資控股全資全資全資投資建設(shè)風(fēng)電高端裝備制造項(xiàng)目，產(chǎn)能20萬噸，項(xiàng)目總投資約距海邊港口碼頭較遠(yuǎn)，不便于樁基及大功率海上風(fēng)電塔筒的運(yùn)輸，主要定位于陸上風(fēng)電塔筒的研發(fā)生產(chǎn)位于大豐港港區(qū)碼頭，主要定位于海上風(fēng)電塔筒、樁基等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)位于濱海縣港口，投資建設(shè)風(fēng)電升壓站、單樁、塔筒等項(xiàng)目，項(xiàng)目計劃總投資約10億元，建設(shè)周期12個月投資建設(shè)海上高端裝備制造出口基地，項(xiàng)目規(guī)劃用地約400畝(包括碼頭用的海域面積，岸線總長不超300米)，總投資20億元人民幣投資海上風(fēng)電塔筒及海工裝備生產(chǎn)基地項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資10億元，規(guī)劃產(chǎn)能20萬噸資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖38、海力風(fēng)電原有生產(chǎn)基地布局資料來源：公司招股說明書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司在江蘇省南通市擁有2處可使用的碼頭資源，自有碼頭資源可降低運(yùn)輸成本，保證交付訂單的物流穩(wěn)定性，對于海上風(fēng)電裝備企業(yè)而言具備不可替代的優(yōu)勢。 小洋口碼頭：海力海上生產(chǎn)基地位于小洋口風(fēng)電母港碼頭核心功能區(qū)，由洋口鎮(zhèn)政府所投資建設(shè)，系如東縣沿海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)風(fēng)電母港的重要組成部分，因其填海造陸成本較高、地理位置優(yōu)越、風(fēng)電設(shè)備出運(yùn)條件好等因素，公司與南通洋口環(huán)港投資開發(fā)有限公司簽訂廠房碼頭租賃合同。三夾沙碼頭：三夾沙碼頭系非潮汐碼頭，隨時可安排貨船出海，運(yùn)輸能力較大，具有足夠的承載能力替代海靈碼頭。如海靈碼頭無法繼續(xù)使用，三夾沙碼頭具有足夠的能力予以承接。且三夾沙碼頭與公司生產(chǎn)基地及海靈碼頭較近，運(yùn)輸碼頭的更換使用帶來的運(yùn)輸成本增加相對較小，預(yù)計不超過人民幣100萬元。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告-25-表11、公司碼頭資源情況碼頭位置所有權(quán)特點(diǎn)小洋口碼頭三夾沙碼頭江蘇省南通市如東縣洋口鎮(zhèn)江蘇省南通市呂四港區(qū)租用海靈濱海已取得使用權(quán)填海造陸成本較高、地理位置優(yōu)越、風(fēng)電設(shè)備出運(yùn)條件好非潮汐碼頭，隨時可安排貨船出海，運(yùn)輸能力較大資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理4、盈利預(yù)測與估值公司是國內(nèi)海上風(fēng)電塔筒樁基龍頭，海上風(fēng)電業(yè)務(wù)市場領(lǐng)先，產(chǎn)能布局積極，隨著海上風(fēng)電行業(yè)啟動放量，2023年開始海上風(fēng)電進(jìn)入快速增長期，公司未來業(yè)績增長可期。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.4億元/9.1億元/13.4億元。同比增速分別為-6241%/108%/47%，對應(yīng)2022年8月17日收盤價PE分別為55/26/18倍，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。表12、可比公司估值表公司名稱股價2022/8/17歸母凈利潤221A22E(億元)223E24E2121AEPS(元/股)222E23E2424E2121AP/E222E23E2424E海力風(fēng)電10.254.4113.382.024.2021.5454.4826.2617.92天順風(fēng)能17.9614.5519.8424.680.730.81726.6922.2516.32大金重工52.525.778.0813.0316.424.452.352.9637.2922.4017.77泰勝風(fēng)能9.292.595.325.570.360.450.570.6025.7020.7716.3315.60天能重工3.955.738.360.500.71316.5810.43注：股價為2022年8月17日收盤價，可比公司2022-2024年EPS和PE為機(jī)構(gòu)一致預(yù)測資料來源：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測算海風(fēng)開工不及預(yù)期：若行業(yè)開工不足，則行業(yè)規(guī)模增速變緩，將影響公司業(yè)績。原材料價格持續(xù)上行：原材料價格持續(xù)上行將增加生產(chǎn)成本，從而影響公司收益。產(chǎn)能投放速度不及預(yù)期：公司產(chǎn)能投放過緩，不能滿足行業(yè)需求。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告-26-附表單位:百萬元單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E流動資產(chǎn)59556548787510097貨幣資金3535494754176697交易性金融資產(chǎn)0000收票據(jù)及應(yīng)收賬款138058910371695預(yù)付款項(xiàng)585070存貨2602508671016其他721711484586非流動資產(chǎn)839844777763長期股權(quán)投資1000固定資產(chǎn)431458449422在建工程6432無形資產(chǎn)83商譽(yù)0000長期待攤費(fèi)用741其他210資產(chǎn)總計67947392865110861流動負(fù)債148317712556短期借款350350350付票據(jù)及應(yīng)付賬款719672.96其他270460265307非流動負(fù)債868686長期借款45454545其他56414141負(fù)債合計1225156918572642股本217217217217資本公積3149314931493149未分配利潤1840206029224186少數(shù)股東權(quán)益235264323409股東權(quán)益合計5568582367958219負(fù)債及權(quán)益合計67947392865110861現(xiàn)金流量表單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E歸母凈利潤4409131338折舊和攤銷52424647資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-763036資產(chǎn)處置損失0000公允價值變動損失0000財務(wù)費(fèi)用24-216投資損失-0-70-240少數(shù)股東損益64285986營運(yùn)資金的變動-649898-716經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量7031263882投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量-24048212融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量2922現(xiàn)金凈變動338514134701280現(xiàn)金的期初余額99353549475417現(xiàn)金的期末余額3485494754176697單位:百萬元利單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E營業(yè)收入5458212845296575營業(yè)成本3868168235025133稅金及附加222333銷售費(fèi)用20管理費(fèi)用62648299研發(fā)費(fèi)用202530財務(wù)費(fèi)用-216其他收益999投資收益070240公允價值變動收益0000信用減值損失-62資產(chǎn)減值損失-20資產(chǎn)處置收益-0000營業(yè)利業(yè)外收入0000營業(yè)外支出1111利潤總得稅22299206302凈利潤4689721424少數(shù)股東損益642859864409131338EPS(元)2.024.20主要財務(wù)比率會計年度20212022E2023E2024E成長性營業(yè)收入增長率