人民幣匯率與中國(guó)房?jī)r(jià)聯(lián)動(dòng)的理論基礎(chǔ)和實(shí)證分析,貨幣銀行論文

人民幣匯率與中國(guó)房?jī)r(jià)聯(lián)動(dòng)的理論基礎(chǔ)和實(shí)證分析,貨幣銀行論文摘要：本文首先對(duì)匯率和房?jī)r(jià)互相影響方面的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了整合、歸納,然后從理論基礎(chǔ)上分析了影響匯率和房?jī)r(jià)的各個(gè)因素,初步找出了兩者之間的作用渠道,之后對(duì)兩者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,運(yùn)用VAR模型重點(diǎn)通過(guò)廣義貨幣供給量這一作用渠道討論兩者之間的關(guān)系,進(jìn)而得出了相關(guān)結(jié)論。最后基于本文研究結(jié)果,聯(lián)絡(luò)我們國(guó)家現(xiàn)實(shí)情況,提出了政策建議。本文關(guān)鍵詞語(yǔ)：人民幣匯率;房地產(chǎn)價(jià)格;VAR模型;1、研究背景與意義人民幣匯率和房地產(chǎn)價(jià)格是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)中極為重要的經(jīng)濟(jì)變量,圍繞二者展開(kāi)的討論和研究是學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn),一直以來(lái),兩者的變動(dòng)都呈現(xiàn)出類(lèi)似趨勢(shì)。在2020年美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的政策和我們國(guó)家2021年811匯改后,我們國(guó)家匯率略有下跌趨勢(shì),外匯儲(chǔ)備大幅減少,資產(chǎn)價(jià)格降低,然而房地產(chǎn)價(jià)格不升反降,價(jià)量同增,從價(jià)格來(lái)看,2021年11月百城住宅價(jià)格指數(shù)到達(dá)了12938元,比2021年11月的價(jià)格上漲2039元,增幅到達(dá)18.7%;從交易量來(lái)看,2021年30個(gè)大中城市商品房累計(jì)成交面積比2021年增長(zhǎng)了29.3%,兩者出現(xiàn)了背離的情況。因而,研究清楚兩者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系尤為必要,這有利于給提供相關(guān)政策建議,穩(wěn)定匯率市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展,進(jìn)而帶動(dòng)我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2、文獻(xiàn)綜述2.1、匯率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響的文獻(xiàn)綜述近年來(lái),國(guó)內(nèi)外持有的對(duì)人民幣升值的預(yù)期不斷提高,我們國(guó)家的房地產(chǎn)價(jià)格也呈持續(xù)升高的狀態(tài),引起了學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注,當(dāng)前,關(guān)于匯率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響的文獻(xiàn)大致分為下面幾類(lèi):一是通過(guò)計(jì)量模型檢驗(yàn)兩者相關(guān)性及相關(guān)程度的;二是研究匯率通過(guò)何種途徑與機(jī)制作用影響房地產(chǎn)價(jià)格;三是借鑒國(guó)際當(dāng)下詳細(xì)情況與案例進(jìn)行分析。2.2、房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)匯率影響的文獻(xiàn)綜述在研究房?jī)r(jià)對(duì)匯率作用關(guān)系的文獻(xiàn)中,直接研究這種影響作用的文獻(xiàn)較少,更多的文獻(xiàn)是通過(guò)通貨膨脹、國(guó)際資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素作為中介變量研究其對(duì)匯率影響。2.3、國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究評(píng)述國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn),關(guān)于一國(guó)匯率波動(dòng)與房?jī)r(jià)波動(dòng)兩者間能否存在一種平衡的、長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系,不同學(xué)者根據(jù)理論分析與實(shí)證結(jié)果給出了肯定答案:。同時(shí),學(xué)界對(duì)兩者中所存在的傳導(dǎo)機(jī)制、中間變量進(jìn)行了大量研究。但是通過(guò)對(duì)于以上文獻(xiàn)的閱讀,發(fā)現(xiàn)研究還存在下面局限性:(1)關(guān)于房地產(chǎn)價(jià)格怎樣影響匯率的直接研究牽涉較少;(2)對(duì)于兩者互相影響的機(jī)制和中間變量的影響強(qiáng)度研究較少。3、人民幣匯率與我們國(guó)家房?jī)r(jià)聯(lián)動(dòng)關(guān)系的理論基礎(chǔ)3.1、貨幣供應(yīng)內(nèi)生性理論貨幣供應(yīng)內(nèi)生性理論,是以托賓為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對(duì)凱恩斯的貨幣供應(yīng)和貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)進(jìn)行修正時(shí)提出的。該理論以為,一國(guó)貨幣供應(yīng)的變動(dòng),并不能完全由貨幣當(dāng)局來(lái)決定,起決定作用的是經(jīng)濟(jì)體系中的實(shí)際變量,如收入、物價(jià)、利率等以及市場(chǎng)中微觀主體的行為,即貨幣供應(yīng)不是外生變量,而是取決于經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)本身的內(nèi)生變量。3.2、匯率對(duì)貨幣供應(yīng)的影響分析在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下,由凱恩斯貨幣論可知,名義貨幣供應(yīng)量等于貨幣乘數(shù)與基礎(chǔ)貨幣相乘,即MS=m*B。貨幣乘數(shù)是一個(gè)單位的準(zhǔn)備金在市場(chǎng)上所能產(chǎn)生的貨幣數(shù)量,匯率一般不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。而由央行資產(chǎn)負(fù)債表可知,基礎(chǔ)貨幣是國(guó)內(nèi)凈信貸、國(guó)外凈資產(chǎn)和央行所發(fā)行票據(jù)之和,匯率變動(dòng)會(huì)直接影響國(guó)外凈資產(chǎn)變動(dòng),進(jìn)而對(duì)我們國(guó)家的基礎(chǔ)貨幣和名義貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響。3.3、貨幣供應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響分析貨幣供應(yīng)增加會(huì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格起推動(dòng)作用,主要表如今下面方面:首先是貨幣供應(yīng)增加會(huì)使貨幣市場(chǎng)上的貨幣供大于求,本國(guó)利率下降。其次是通貨膨脹影響,國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增加,而需求不能立即反響,會(huì)導(dǎo)致我們國(guó)家在貨幣市場(chǎng)上流動(dòng)性過(guò)剩,在商品市場(chǎng)上則是商品價(jià)格迅速提升,通貨膨脹率加大,房地產(chǎn)屬于特殊商品,因而價(jià)格會(huì)上漲。3.4、人民幣匯率和房地產(chǎn)價(jià)格反向變動(dòng)的原因分析從流動(dòng)性來(lái)看,固然外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了基礎(chǔ)貨幣的減少,但貨幣乘數(shù)由于房地產(chǎn)行業(yè)的帶動(dòng)變大,加之央行一系列公開(kāi)市場(chǎng)操作,因而流動(dòng)性未顯著減少。從房地產(chǎn)市場(chǎng)供求看,固然部分國(guó)外資本的流出使得房地產(chǎn)的需求減少,但是影響房地產(chǎn)需求的因素還有很多,央行日漸寬松的信貸政策,加之居民收入的增加、城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步發(fā)展都極大地刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求,加大了流動(dòng)性,抵沖了資本流出帶來(lái)的影響。4、人民幣匯率與我們國(guó)家房?jī)r(jià)聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究4.1、人民幣匯率、房地產(chǎn)價(jià)格和貨幣供給量的相關(guān)性分析從總趨勢(shì)來(lái)看,人民幣匯率與房地產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性,人民幣迅速升值時(shí),房?jī)r(jià)也處于迅猛增長(zhǎng)階段,人民幣幣值穩(wěn)定或者下降時(shí),房?jī)r(jià)適當(dāng)下跌。根據(jù)Eviews軟件中的相關(guān)性分析法,房地產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率的相關(guān)系數(shù)為0.793,兩者存在較強(qiáng)的相關(guān)性,可能是互相促進(jìn)作用。另外,從相關(guān)性分析結(jié)果來(lái)看,M2與人民幣匯率和房?jī)r(jià)的相關(guān)系數(shù)分別為0.804和0.972,廣義貨幣供給量這一作用渠道與兩者之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)性,對(duì)于匯率的提高和房?jī)r(jià)的抬升可能都有促進(jìn)的作用。表1eviews相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果注:*表示兩者之間的相關(guān)系數(shù)。4.2、基于VAR模型的實(shí)證分析4.2.1、數(shù)據(jù)的選取及處理構(gòu)建包含人民幣匯率、房地產(chǎn)價(jià)格、貨幣供應(yīng)三個(gè)變量在內(nèi)的VAR模型。由于2005年7月改革之后,我們國(guó)家恢復(fù)了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度,且自2005年7月,我們國(guó)家開(kāi)場(chǎng)頒布70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù),考慮數(shù)據(jù)的可得性等條件,本文選取從2005年7月至2021年12月的月度數(shù)據(jù),共150個(gè)樣本,數(shù)據(jù)均來(lái)自于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。人民幣匯率變量,本文選取人民幣兌美元的平均匯率,用er表示;因我們國(guó)家自2018年起不再發(fā)布房地產(chǎn)價(jià)格銷(xiāo)售指數(shù),因而房地產(chǎn)價(jià)格變量選取70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù);貨幣供應(yīng)變量采用更能代表流動(dòng)性和購(gòu)買(mǎi)力的M2。所有數(shù)據(jù)均經(jīng)過(guò)了定基處理,以2005年7月為基期。4.2.2、實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)于一階差分后的序列,建立VAR模型,首先確定模型階數(shù),通過(guò)Eviews模型階數(shù)的選擇,華而不實(shí)大部分標(biāo)準(zhǔn)指向2階最優(yōu),因而建立了2階VAR模型。由模型結(jié)果可知,三個(gè)方程都有較高擬合度,即三者之間存在較強(qiáng)擬合關(guān)系。表2VAR模型檢驗(yàn)注:*為R平方,反響因變量能通過(guò)回歸關(guān)系被自變量解釋的比例,因變量分別為房?jī)r(jià)、匯率、M2的上一、二時(shí)期的數(shù)據(jù)。本文牽涉三個(gè)內(nèi)生變量,且滯后階數(shù)為2階,因而,檢驗(yàn)?zāi)Ｐ凸烙?jì)結(jié)果的AR多項(xiàng)式有6個(gè),為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ湍芊穹€(wěn)定,要對(duì)模型結(jié)果進(jìn)行AR特征多項(xiàng)式檢測(cè)。經(jīng)檢測(cè),所有特征根的倒數(shù)的模都小于1,點(diǎn)位于單位圓的內(nèi)部,模型穩(wěn)定。為了討論變量之間的因果關(guān)系,我們進(jìn)一步進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn),探究三者之間的短期因果關(guān)系。表3VAR模型格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果注:當(dāng)p值小于0.05時(shí)拒絕不是其格蘭杰原因的原假設(shè)。從檢驗(yàn)結(jié)果看,匯率和房?jī)r(jià)不是M2的格蘭杰原因,由于廣義貨幣供應(yīng)量還遭到、CPI、貨幣政策等多方面的影響,因而,匯率和房?jī)r(jià)不能完全對(duì)其進(jìn)行解釋,符合現(xiàn)實(shí)情況,而M2和房?jī)r(jià)都是匯率的格蘭杰原因。單個(gè)匯率不是房?jī)r(jià)的格蘭杰原因,但綜合M2和匯率,是房?jī)r(jià)的格蘭杰原因。由于匯率提高后,多是通過(guò)短期資本流入房地產(chǎn)市場(chǎng)這一渠道,增加房地產(chǎn)市場(chǎng)需求,進(jìn)而提升價(jià)格。我們進(jìn)一步使用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析模型中的每個(gè)變量對(duì)于其他變量和本身及其滯后項(xiàng)擾動(dòng)所出現(xiàn)的變化反響,從動(dòng)態(tài)的角度理解模型的特征。由于M2和房?jī)r(jià)是匯率的格蘭杰原因,M2是房?jī)r(jià)的格蘭杰原因,因而只考察匯率對(duì)M2和房?jī)r(jià)的脈沖響應(yīng)函數(shù)以及房?jī)r(jià)對(duì)M2的脈沖響應(yīng)函數(shù)。由分析可知,房?jī)r(jià)對(duì)于來(lái)自匯率的波動(dòng)反響穩(wěn)定,匯率的提高對(duì)我們國(guó)家房地產(chǎn)價(jià)格的提高具有顯著的正向沖擊,人民幣的升值會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)的提升,兩者為同方向變動(dòng)關(guān)系,且這種沖擊在8個(gè)月后逐步平穩(wěn)。匯率對(duì)于來(lái)自房?jī)r(jià)的波動(dòng)反響并不穩(wěn)定,既有正向反響,也有反向反響。講明房?jī)r(jià)與匯率之間的變動(dòng)開(kāi)場(chǎng)時(shí)是相反的,之后正向變化,且總體來(lái)看正向的變化影響大于負(fù)向的變化影響。匯率對(duì)于來(lái)自M2的波動(dòng)反響也有正有負(fù),但總體平穩(wěn)。匯率大致從第10期開(kāi)場(chǎng)加大對(duì)M2的影響,而房?jī)r(jià)大致從第25期開(kāi)場(chǎng),且匯率對(duì)M2的解釋能力更強(qiáng)。從結(jié)果來(lái)看,影響房?jī)r(jià)的最主要原因是其本身,其次越來(lái)越重要的影響因素則是M2,其占比越來(lái)越大,25期后到達(dá)20%,且這以后奉獻(xiàn)特別穩(wěn)定。而影響匯率的最主要的因素也是匯率本身,除此之外,房?jī)r(jià)對(duì)于匯率的影響隨著期數(shù)的增加越來(lái)越大,大致有5期的滯后,15期到達(dá)20%,25期到達(dá)40%,30期則已到達(dá)50%,解釋力度很強(qiáng)。另一方面,M2的對(duì)于匯率的解釋能力一直都很穩(wěn)定。5、政策建議結(jié)合研究結(jié)果和我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況,為使經(jīng)濟(jì)和金融保持穩(wěn)態(tài),提出下面四點(diǎn)政策建議:一是繼續(xù)完善和穩(wěn)定匯率制度,當(dāng)前我們國(guó)家采取參考前日收盤(pán)價(jià)+一籃子匯率穩(wěn)定為特征的人民幣兌美元匯率中間價(jià)構(gòu)成機(jī)制,這固然增加了市場(chǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度,但自由浮動(dòng)和盯住匯率兩種辦法的結(jié)合使用沒(méi)有理論和實(shí)踐基礎(chǔ),加劇了匯率波動(dòng)。因而要盡早變革,穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,防止短期資本的大幅變動(dòng),減少流動(dòng)性的波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的大幅影響,適當(dāng)引導(dǎo)預(yù)期。二是完善我們國(guó)家的貨幣發(fā)行制度。經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展使得長(zhǎng)期以來(lái)我們國(guó)家處于經(jīng)常賬戶(hù)、資本賬戶(hù)雙順差的局面,央行被動(dòng)投放的貨幣使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫,這不僅提高了房地產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)格,而且導(dǎo)致了后期外匯儲(chǔ)備減少帶來(lái)的人民幣貶值。因而,應(yīng)當(dāng)多創(chuàng)新多使用一些貨幣沖銷(xiāo)的工具,如公開(kāi)市場(chǎng)操作等,可以設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金,改變央行被動(dòng)投放太多基礎(chǔ)貨幣的局面。三是緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求不平衡現(xiàn)象,出臺(tái)相關(guān)政策,調(diào)整信貸政策,抑制國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)于房地產(chǎn)的投機(jī)性投資帶來(lái)的需求劇增,在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)可以合理拓寬資本的流入領(lǐng)域。另外,從房地產(chǎn)市場(chǎng)的供應(yīng)來(lái)看,能夠適當(dāng)增加房屋的供應(yīng),如新建保障性住房等。四是注重對(duì)于資本流入的管理,短期資本流入具有隱蔽性、投機(jī)性和快速性,很可能在較短時(shí)間內(nèi)造成經(jīng)濟(jì)的較大波動(dòng)。這要求我們密切關(guān)注資本流向和資本的構(gòu)造,合理引導(dǎo)外商資本進(jìn)行投資,如流入新興產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè),加強(qiáng)監(jiān)管,力求優(yōu)化資本投資的方向和構(gòu)造。以下為參考文獻(xiàn)[1]李芳,李秋娟