雙維度分析加息對美國消費的影響

師披露、商業(yè)關(guān)系披露及免責(zé)聲明。雙維度分析加息對美國消費的影響宏觀經(jīng)濟|宏觀灼見雙維度分析加息對美國消費在2022年中期宏觀經(jīng)濟展望中，我們對今年下半年美國經(jīng)濟消費程度和對加息的敏感程度兩個維度對下半年美國的消費分林林琰師|研究部主管haronlamspdbicom6438師86440相關(guān)報告：《2022年中期宏觀經(jīng)濟展望：全球完美中國韌性突顯》(2022-06-02)《美聯(lián)儲緊縮拐點隱現(xiàn)，歐央行最 掃碼關(guān)注浦銀國際研究27-282 5 6 圖表17：美國實際零售同比增速與股票市場表現(xiàn)相一致 10 12圖表25：基于6、7月實際加息幅度(150個基點)和100個基點的隱含加息幅度，2022年6- 圖表26：基于6、7月實際加息幅度(150個基點)和100個基點的隱含加息幅度，2022年6- 37-283QQ雙維度分析加息對美國消費的影響在2022年中期宏觀經(jīng)濟展望中，我們對今年下半年美國經(jīng)濟主線的判斷是景的分析成為市場關(guān)注的焦點。接的原因就是通脹和加息。算上7月議息會議通過加息出和投資總額8%4%0%-4%-12%支出資料來源：Macrobond，浦銀國際30%20%10% 0%-20%9%6%3%0%-3%-6%資料來源：Macrobond，浦銀國際47-284去三年的數(shù)據(jù)，商品(39.4%)和服務(wù)(60.6%)在實際個人消費支出中呈現(xiàn)“四六分”的格局，其中家庭服務(wù)(59.0%)占比最大，非耐用品(23.8%)和耐用品(15.6%)占比接近，NPISHs最終服務(wù)消費支出(1.6%)的占比較情況和各項目占比資料來源：U.S.BureauofEconomicAnalysis，浦銀國際計算57-285維度一：美國個人消費支出各項的過度消費程度防控措施對非接觸型消費(商品)的負面影響明顯小于對接觸型品存在過度消費。)。)，商品消費的恢復(fù)程度遠超疫情前的水平(4.9%)，服務(wù)消費則剛剛回過勢實際個人消費支出(萬億美元)9資料來源：Macrobond，浦銀國際8%8%4%0%注：3個月移動平均資料來源：Macrobond，浦銀國際的指標(biāo)，美國個人消費支出與工資的同比增速差在疫情期間觸頂后逐漸回國個人儲蓄率基本維持下行趨勢(除了2021年一季度儲蓄率出現(xiàn)較大回升(7.6%)，反映出疫情期間過度消費擠出了部分儲蓄、并將導(dǎo)致消費潛力的下降(圖表7)。67-2867.5%5.0%2.5%0.0%2.5%.0%圖表6：美國實際消費增速顯著高于實際工資增，反映出當(dāng)前存在過度消費15%10% 注：3個月移動平均資料來源：Macrobond，浦銀國際情期間過度消費嚴重資料來源：Macrobond，浦銀國際其他耐用品(11.5%)、服裝鞋帽(7.3%)、家具和家用設(shè)備(6.3%)的過度消費程度最高；由于疫情防控措施的限制作用，娛樂消費(-3.5%)、交通服平(圖)。2022年1-5月，實際個人消費支出的三年年均增速2022年5月，實際個人消費支出的三年年均增速資料來源：Macrobond，浦銀國際計算77-287零部件籍書籍零部件籍書籍車件和配件(19.2%)、手機(15.5%)、音像器材(15.0%)、電腦和平板(11.6%)游艇、小型飛機)的過度消費(圖表9)。2022年1-5月，實際個人消費支出的三年年均增速2022年5月，實際個人消費支出的三年年均增速8%4%資料來源：Macrobond，浦銀國際計算87-288維度二：美國個人消費支出各項對加息的敏感程度加息對消費的沖擊存在兩個途徑——壓低消費增長潛力和擠壓消費空間。支配收入同比維持負增長(-3.3%)、三年年均增速保持在1.1%低位(圖表大幅下行：增速和三年年均增速維持低位9%6%3%0%7%6%5%4%3%2%1%0%資料來源：Macrobond，浦銀國際資料來源：CEIC，浦銀國際。I中旬預(yù)計將回落至5%的水平并導(dǎo)致失業(yè)率上升到5%。失業(yè)率從目前的990這將注定損害消費支出。97-289美比速2%2%4%6%8%10%12%14%16%資料來源：Macrobond，浦銀國際2%資料來源：CEIC，浦銀國際際零售與就業(yè)同比增速趨勢較一致，就業(yè)增速回落將帶動零售增速下行美國實際零售同比增速(3個月移動平均)32%24%16% 15%10%5%0%-5%-20%資料來源：Macrobond，浦銀國際330%20%10% 0%資料來源：Macrobond，浦銀國際加息擠壓消費空間。根據(jù)2022年二季度的數(shù)據(jù)，美國家庭總債務(wù)中房貸(70.2%)、車貸(7.9%)、消費貸(6.1%)合計達到了84.2%。美聯(lián)儲開啟加72.6億美元，該體量與美國一個月的零售額相當(dāng)(6月為6,805.9。次個基點的加息后，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達克綜指累計同比分別下預(yù)計這將導(dǎo)致消費空間的進一步收縮。7-28已顯著加劇美國家庭房貸利息(億美元)美國家庭車貸利息(億美元),右軸美國家庭消費貸利息(億美元),右軸7,0009500800650500350200資料來源：Macrobond，浦銀國際-10%0%注：零售增速為3個月移動平均，房價增速為6個月移動平均資料來源：Macrobond，浦銀國際零售同比增速與股票市場表現(xiàn)30%20%10% 0%-20%90%60%30%0%-30%-60%注：3個月移動平均資料來源：Macrobond，浦銀國際資料來源：JohnBurnsRealEstateConsulting，浦銀國際7-28人消費支出(6月消費數(shù)據(jù)尚未發(fā)布)。接下來，我們將從加息敏感程度的。資料來源：美聯(lián)儲，浦銀國際40.6%2%(300-325)(325-350)(350-375)(375-400)(400-425)注：利率期貨市場數(shù)據(jù)為2022年7月26日資料來源：CMEGroup，浦銀國際Qdln(Q)?Q%d(R)d(R)?R年美國個人消費支出量和聯(lián)邦基金利率的歷史數(shù)據(jù)，我們計算出全部商品將導(dǎo)7-28成情況和需求利率彈性資料來源：U.S.BureauofEconomicAnalysis，浦銀國際計算.0%5%%注：利率期貨市場數(shù)據(jù)為2022年7月26日資料來源：CMEGroup，Macrobond，浦銀國際個人消費支出同比將大幅下行21%14% 注：利率期貨市場數(shù)據(jù)為2022年7月26日資料來源：CMEGroup，Macrobond，浦銀國際計算7-2823)，我們通過需求利率彈性計算出個人消在只考慮單一變量(加息)的情況下，我們預(yù)計今年6-12月美國實際個人消費支出將出現(xiàn)明顯收縮(約為2.4萬億美元，收縮幅度占2021年全年消費的1.5%)，同比增速將進一步下探至-14.9%(2022年12月)的水平，略高于疫情暴發(fā)時-16.4%(2020年4月)的水平(圖表24)。和比例2022年6-12月，美國個人消費支出各項預(yù)計變動幅度(億美元)2022年6-12月，美國個人消費支出各項預(yù)計變動幅度占2021年全年消費的比例(右軸)00000000%0.5%0%1.5%0%2.5%0%3.5%0%-4,500-4.5%資料來源：Macrobond，浦銀國際計算7-28。此外，家居類消費和比例2022年6-12月，美國個人消費支出耐用品各項預(yù)計變動幅度(億美元)2022年6-12月，美國個人消費支出耐用品各項預(yù)計變動幅度占2021年全年消費的比例(右軸)00件板交部打通件印工機具-1%2%資料來源：Macrobond，浦銀國際計算打印機五個細分項目的過度消費程度和對加息敏感程度較大，預(yù)計這五項7-28實際個人消費支出增速、以及在實際個人消費支出中的占比品及交通品及交通部件服裝鞋帽食品服務(wù)和服裝鞋帽食品服務(wù)和食品飲料金融服務(wù)金融服務(wù)服務(wù)務(wù)居住及水電務(wù)居住及水電4.8-4.2-3.6-3.0-2.4-1.8-1.2-0.60.0實際個人消費支出的三年年均增速注：圓圈大小代表對應(yīng)項目在實際個人消費支出中的占比：家庭服務(wù)項下，居住及水電支出占比為16.1%、其他家庭服務(wù)占比為8.1%。資料來源：Macrobond，浦銀國際計算車機動車及零部件娛樂商品及交通工具車機動車及零部件娛樂商品及交通工具其他耐用品艇運動器材家用工具小型飛機行李箱治療儀器小型家電樂器機動車零部件新機動車教育書籍小型家電樂器機動車零部件家具輪胎大型家電舊機動車-9.0-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0際個人消費支出的三年年均增速資料來源：Macrobond，浦銀國際計算7-28免責(zé)聲明本報告之收取者透過接受本報告(包括任何有關(guān)的附件)，表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動之持牌法團–浦銀國際證券有限公司(統(tǒng)稱“浦銀國際證券”)利用集團信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認為是可靠的來源，但并不保證數(shù)據(jù)之準(zhǔn)確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。報告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團。本報告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士(其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束)之外，本報告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報告僅是為提供信息而準(zhǔn)備的，不得被解釋為是一項關(guān)于購買或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應(yīng)將本報告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會計或投資事項的專業(yè)意見或為任何推薦，閣下應(yīng)當(dāng)就本報告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項咨詢其自己的法律顧問和財務(wù)顧問的意見。本報告內(nèi)的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發(fā)生的進展。本報告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報告中的信息而作出投資、撤資或其他財務(wù)方面的任何決策或行動。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險和不確定性。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國際證券的立場。浦銀國際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司(統(tǒng)稱”浦銀國際”)及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時進行買賣。浦銀國際或其任何董事及/或雇員對投資者因使用本報告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔(dān)任何法律浦銀國際證券建議投資者應(yīng)獨立地評估本報告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標(biāo)、財務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認為必須的法律、商業(yè)、財務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專業(yè)顧問。惟報告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區(qū)或國家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報告會抵觸當(dāng)?shù)胤?、法則、規(guī)定、或其它注冊或發(fā)牌的規(guī)例。本報告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國浦銀國際不是美國注冊經(jīng)紀商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。浦銀國際證券的分析師不具有美國金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊資格。因此，浦銀國際證券不受美國就有關(guān)研究報告準(zhǔn)備和分析師獨立性規(guī)則的約束。本報告僅提供給美國1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機構(gòu)投資者”，不得提供給其他任何個人。接收本報告之行為即表明同意接受協(xié)議不得將本報告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報告的美國收件人如想根據(jù)本報告中提供的信息進行任何買賣證券交易，都應(yīng)僅通過美國注冊的經(jīng)紀交易商來進行交易。英國本報告并非由英國2000年金融服務(wù)與市場法(經(jīng)修訂)(「FSMA」)第21條所界定之認可人士發(fā)布,而本報告亦未經(jīng)其批準(zhǔn)。因此，本報告不會向英國公眾人士派發(fā)，亦不得向公眾人士傳遞。本報告僅提供給合資格投資者(按照金融服務(wù)及市場法的涵義)，即(i)按照2000年金融服務(wù)及市場法2005年(金融推廣)命令(「命令」)第19(5)條定義在投資方面擁有專業(yè)經(jīng)驗之投資專業(yè)人士或(ii)屬于命令第49(2)(a)至(d)條范圍之高凈值實體或(iii)其他可能合法與之溝通的人士(所有該等人士統(tǒng)稱為「有關(guān)人士」)。不屬于有關(guān)人士的任