北京城鄉(xiāng)(600861)北京外企置換上市人服龍頭開啟新篇章

公司深度研究|社會服務(wù)證券研究報告識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值北北京城鄉(xiāng)(600861.SH)北京外企置換上市,人服龍頭開啟新篇章核心觀點:●北京外企借殼上市,系國內(nèi)第一家人服機構(gòu)。北京城鄉(xiāng)發(fā)布公告,擬通過資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金,獲得人服企業(yè)北服務(wù)能力及全國化落地能力,主營業(yè)務(wù)包括人事管理、業(yè)務(wù)外包等多億元/YoY+6.9%,規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先?！裾咧С?產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級+供需錯配,人服行業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度。根據(jù)CAGR根據(jù)艾瑞咨詢,17-21年靈工市場規(guī)模CAGR高達30.5%,且我國靈工滲透率較發(fā)達經(jīng)濟體有較大提升空間?！袢a(chǎn)品體系+高服務(wù)質(zhì)量+優(yōu)質(zhì)客戶資源共筑優(yōu)勢,數(shù)字化升級進一步提質(zhì)增效。北京外企產(chǎn)品體系完善,其中人事管理貢獻穩(wěn)定利潤,外包類服務(wù)增勢強勁。公司積累了眾多優(yōu)質(zhì)、高粘性的客戶資源,為公司發(fā)展提供有力保障,未來有望通過交叉銷售深挖客戶價值。公司持降本增效。同時,公司與全球龍頭德科集團成立合資公司,充分借鑒其經(jīng)驗和渠道推動業(yè)績提升。/8.01/8.88億元,增速分別為11.5%/16.8%/10.9%?？紤]到公司全線PE,合理價值為25.46元/股,首次覆蓋,給予"買入"評級?！耧L(fēng)險提示。資產(chǎn)置換進度不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟波動;應(yīng)收賬款回收緩慢風(fēng)險;行業(yè)政策、法規(guī)變化風(fēng)險。盈利預(yù)測(置換后資產(chǎn)):2020A18,0972022E32,51127.9%1,155 68611.5%2020A18,0972022E32,51127.9%1,155 68611.5% 2.1610.7617.0%1.242021A25,41840.5%1,122 615 6.9% 1.9411.8519.9%1.792024E46,03919.0%1,473 88810.9% 1.5714.840.13營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)EBITDA(百萬元)-902575增長率(%)-營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)EBITDA(百萬元)-902575增長率(%)-1.82 9.8422.0%1.17EPS(元/股)EV/EBITDA(x)0.60數(shù)據(jù)來源:公司財務(wù)報表,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評級當(dāng)前價格合理價值報告日期23.28元 當(dāng)前價格合理價值報告日期基本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)一年內(nèi)最高/最低(元)/316.80/7375.2248/14.5930日日均成交量/成交額(百萬)2.15/48.43相對市場表現(xiàn)0%02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/22-9%-27%-36%-45%滬深3││北京城鄉(xiāng)滬深3││洪濤分洪濤SAC執(zhí)證號:S0260514050005SFCCENoBNV87021-38003654分析師:hongtao@.分析師:李旭東SAC執(zhí)證號:S0260522060002021-38003652gzlixudong@請注意,李旭東并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人,不可在香港從事受監(jiān)管活動。相關(guān)研究:深度研究識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值 (二)靈活用工:模式靈活備受青睞,政策引領(lǐng)朝陽行業(yè)健康發(fā)展 20 (一)產(chǎn)品體系完善,人事管理盈利穩(wěn)定,外包類業(yè)務(wù)增勢強勁 27 深度研究識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值表索引 圖3:北京外企歷年營收(億元)及增速 10 圖13:北京外企及可比公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元) 13圖14:北京外企及可比公司歷年期末現(xiàn)金余額(億元) 13圖15:北京外企及可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次/年) 13 圖19:2014-2023年中國人力資源市場規(guī)模(窄口徑,億元) 15 圖29:中國靈活用工(外包模式)商業(yè)模式 21 圖33:中國年末靈活員工人數(shù)和每月服務(wù)費(窄口徑) 24 深度研究識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值 圖50:北京外企營業(yè)收入分地區(qū)構(gòu)成(注:外環(huán)為2021年,內(nèi)環(huán)為2020年) 8 1 表11:北京城鄉(xiāng)收入拆分(單位:百萬元) 38/2/18收盤) 40深度研究識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值一、通過資產(chǎn)置換引入優(yōu)質(zhì)人服資產(chǎn)資產(chǎn)置換+發(fā)行股份購買資產(chǎn),獲得北京外企100%股權(quán)2021年9月30日,北京城鄉(xiāng)發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組停牌公告》,擬與北京國管通過資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式購買北京國管接受劃轉(zhuǎn)后持有的北京外案)》,并于同年7月7日發(fā)布公告修訂稿。本次交易完成后,北京外企將成為上市公司全資子公司,上市公司主營業(yè)務(wù)將變更為人力資源服務(wù)。本次交易方案由資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金三部分組成。其中,資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)互為條件、同步實施,募集配套資金以資產(chǎn)置換、發(fā)股份購買資產(chǎn)的實施為前提條件。國管持有的北京外企86%股權(quán)的等值部分進行置換,置出(2)發(fā)行股份購買資產(chǎn):北京城鄉(xiāng)擬向北京國管以發(fā)行股份的方式購買北京國管持有北京外企86%股權(quán)與置出資產(chǎn)交易價格的差額部分,擬向天津融衡、北創(chuàng)投以及京國發(fā)以發(fā)行股份的方式購買其分別持有的北京外企8.8125%、4.00%、1.1875%上市公司擬向北京國管以非公開發(fā)行股票的方式募集配套資金,照不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的80%的原則),擬用于"FESCO數(shù)字一體化建設(shè)項目,及補充流動資金等。人力資源服務(wù)業(yè)務(wù)接力商業(yè)和旅游服務(wù)業(yè)務(wù)。本次交易完成前,上市公司所從事的主要業(yè)務(wù)以商業(yè)和旅游服務(wù)業(yè)為主,文創(chuàng)及物業(yè)等其他業(yè)態(tài)為補充,主要業(yè)態(tài)為百零售及購物中心、綜合超市和社區(qū)超市。本次交易完成后,上市公司主營業(yè)務(wù)將變更為人力資源服務(wù),包括人事管理服務(wù)、薪酬福利服務(wù)、業(yè)務(wù)外包服務(wù)、招聘及等。2.股權(quán)結(jié)構(gòu):置入和置出資產(chǎn)實控人均為北京國資委,上市公司控制權(quán)不受影響本次交易為同一實控人下的資產(chǎn)置換,不會導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變更。本次交交易前后,上市公司的控股股東、實際控制人均未發(fā)生變化。深度研究北京城鄉(xiāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)對比數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心業(yè)績承諾:23-25年業(yè)績同比增速分別為14.1%/14.5%/11.5%標(biāo)的公司業(yè)績承諾期為本次交易實施完畢后的連續(xù)三個會計年度(若本次交易于2023年實施完畢,該三年為2023-2025年;以此類推)。根據(jù)業(yè)績承諾,標(biāo)的公司2022年至2025年的扣非歸母凈利潤將分別不低于4.24/4.88/5.63/6.31億元,2023-2025年同比增速分別為15.09%/15.39%/12.12%;且歸母凈利潤將分別不低于4.55/5.19/5.94/6.62億元(為扣非歸母凈利潤和稅后專項財政補貼相加所得),承諾,本次重組的業(yè)績承諾方和補償義務(wù)人北京國管、天津融衡、北創(chuàng)投和京國發(fā)將按協(xié)議對北京城鄉(xiāng)進行補償。表1:北京外企2022-2025年業(yè)績承諾(億元)扣非歸母凈利潤.24.88專項財政補貼(稅后).55數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(究中心草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究二、北京外企:開創(chuàng)中國人力資源先河,綜合服務(wù)商財務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健(一)深耕行業(yè)40余年,人服綜合解決方案服務(wù)商我國第一家人服機構(gòu),已形成全生態(tài)鏈服務(wù)能力及全國化落地能力。北京外企(簡稱FESCO)前身為成立于1979年的北京市友誼商業(yè)服務(wù)總公司國內(nèi)服務(wù)部,是國內(nèi)002年開始以獨立法人形式開展業(yè)務(wù)。40多活用工、多元就業(yè)、彈性福利、健康管理、財稅薪酬、工會服務(wù)、招聘等領(lǐng)域為客戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù),打造全生態(tài)鏈的服務(wù)能力以及全國化的落地能力。目前,作為區(qū)的數(shù)萬家客戶、數(shù)百萬名中外人才提供專業(yè)服務(wù),服務(wù)的客戶涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)、金數(shù)據(jù)來源:北京外企官網(wǎng),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心核心管理層穩(wěn)定且經(jīng)驗豐富,將建立人才激勵機制調(diào)動人員積極性。北京外企的核心管理團隊穩(wěn)定,團隊的核心人員均具有多年的行業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗,領(lǐng)導(dǎo)團隊涵蓋戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品研發(fā)、運營管理、資本運作等方面,對行業(yè)發(fā)展和企業(yè)管理有深刻的理解,將帶動北京外企實現(xiàn)高質(zhì)量快速發(fā)展。北京外企格外重視高質(zhì)量的人才儲備,已通過外部市場化選聘、內(nèi)部選拔培養(yǎng)等方式,建立了完善的人才成長通道和績效考核體系。同時,根據(jù)《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,上市公司將建立有效的人才激勵識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究經(jīng)過四十余年的深耕,公司業(yè)務(wù)范圍廣,基本覆蓋人力資源服務(wù)行業(yè)的全品類業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)涵蓋人事管理服務(wù)、薪酬福利服務(wù)、業(yè)務(wù)外包服務(wù)、招聘及靈活用工服務(wù)等多重領(lǐng)域。在職人事管理、社保公積金代繳及管理等服務(wù),幫助客戶在不同階段快速構(gòu)建人事服務(wù)能力,提升合規(guī)水平;②勞務(wù)派遣服務(wù):公司與派遣員工簽署勞動合同,當(dāng)客戶存在用工需求時,將派遣員工派向用工單位為其提供服務(wù),解決客戶部分"臨時性、輔助性或者替代性的工作崗位,編制不足的問題。ESCO戶高效算薪、精準(zhǔn)報稅;②員工彈性福利關(guān)懷服務(wù):公司根據(jù)客戶委托,為其完成供福利管理策略制定、福利體系規(guī)劃、福利產(chǎn)品的采購與提供等工作,提供包括節(jié)慶關(guān)懷、員工健身、果蔬日等福利;③健康管理服務(wù):提供以"健康保障,、"健康體檢,與"健康服務(wù),為核心的健康管理整體解決方案,通過數(shù)據(jù)分析,實現(xiàn)從健康風(fēng)險識別、健康干預(yù)、健康支持、健康保障、健康持續(xù)改善的企業(yè)健康管理閉給公司,公司自行組織人員完成業(yè)務(wù),客戶以業(yè)務(wù)完成量或崗位人員工作開展情況與公司進行結(jié)算;公司可提供的外包服務(wù)崗位包括辦公室崗位的業(yè)務(wù)流程支持類人外包、財務(wù)外包、檔案數(shù)字化管理外包、呼叫中心外包等。包給公司來完成,包括企事業(yè)單位公開招聘、筆面試考務(wù)服務(wù)、派駐式招聘顧問、校園招聘等;②中高端人才尋訪:為客戶提供咨詢、搜尋、甄選、評估、推薦并協(xié)助錄用中高端人才的服務(wù);③靈活用工服務(wù):針對客戶臨時性、不定時性、個性化的用工需求,與求職者臨時性、靈活性、差異化的求職需求,在新經(jīng)濟業(yè)態(tài)下,搭建專業(yè)化的智能SaaS靈活用工平臺"優(yōu)享靈工,,協(xié)助用工方與求職者完成對接。表2:北京外企主營業(yè)務(wù)簡個服務(wù)板塊模式人事管理務(wù)基礎(chǔ)人事公司提供靈活的一站式人事用工管理解決方案,全方位覆蓋人力資源事務(wù)型工作,幫助客戶在不同階段快速構(gòu)建人服務(wù)能力,提升合規(guī)水平。性、市場競爭情況、人員分布情況等因素綜合確定。理、入離職管理、在職人事管理、社保服務(wù)等。費方式:通常為按人按月收費。務(wù)模式:公司作為派遣機構(gòu)與派遣員工簽署勞動合同,在客戶有用工需求時,把派遣員工派向用工單位為其提供服務(wù)。合理加成一定的服務(wù)費作為勞務(wù)派遣服務(wù)收費。暫行規(guī)定》等相關(guān)法律規(guī)定開展。服務(wù)費價格:參考用工行業(yè)情況、用工人員規(guī)模、用工人員善企業(yè)用工機制的靈活性,分擔(dān)企業(yè)人員管理風(fēng)險,使企業(yè)。情況,由標(biāo)的公司與客戶協(xié)商確定。費方式:通常為按人按月收費。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究對于派遣員工:能享受更全面的人事服務(wù),更彈性的工作機會,更好的合法權(quán)益保障。務(wù)的薪酬財稅管理服務(wù)解決方案,助力服務(wù)的落地實施,從而協(xié)助客戶高效算薪、精準(zhǔn)報稅、規(guī)避風(fēng)險、有效降低成、會計代理等。行業(yè)及品牌影響力、結(jié)合市場同類競品等因素綜合定價。事務(wù)性的薪酬管理相關(guān)服務(wù)和財稅管理相關(guān)服務(wù)等,是主要收務(wù),如薪酬財稅咨詢服務(wù)等)。福利關(guān)懷務(wù)模式:客戶將部分或全部與員工福利相關(guān)的工作委托給公司,公司根據(jù)客戶需求為其制定福利管理策略、規(guī)劃福利體系、完成福利計劃的調(diào)研及方案制定、福利產(chǎn)品的采購與提供等工作,優(yōu)化福利成本、提升管理效率,幫助客戶實現(xiàn)員工滿意度和雇主品牌形象的全面提升。問四大解決方案,覆蓋企業(yè)專屬禮品、節(jié)慶關(guān)懷、生日祝福、特色講座等十一大福利場景。專業(yè)化的彈性福利解決方案及產(chǎn)品,并根據(jù)提供的服務(wù)內(nèi)容在自身成本及采購成本上合理加成一定的服務(wù)費,如系統(tǒng)建設(shè)服務(wù)費價格:取決于各項服務(wù)成本情況,如北京外企自身服務(wù)健康管理務(wù)公司以"健康保障"、"健康體檢"與"健康服務(wù)"為核心的健康管理整體解決方案,為客戶員工提供涵蓋全生命周期的職場健康管理?；谶B續(xù)、互通的健康數(shù)據(jù)分析,提供更全面的企業(yè)健康預(yù)警,實現(xiàn)從健康風(fēng)險識別、健康干預(yù)、相應(yīng)的產(chǎn)品及服務(wù),并根據(jù)自身成本、采購成本及服務(wù)內(nèi)容,。務(wù)模式:客戶將部分非核心或不擅長的業(yè)務(wù)或重復(fù)性勞動的崗位委托給公司,公司根據(jù)業(yè)務(wù)流程、崗位職責(zé),自行組的業(yè)務(wù)流程支持類人員外包、財務(wù)外包、政務(wù)服務(wù)外包、檔案數(shù)字化管理外包、綜合商務(wù)代盈利模式:客戶以業(yè)務(wù)完成量或崗位人員工作開展情況與公司容、完成難度、完成周期、以及合理利潤水平向客戶進行收費。工務(wù)模式:客戶將全部或部分招聘流程外包給公司,客戶以服公開招聘、筆面試考務(wù)服務(wù)、綜合批量全國招聘、定制專項招聘會、派駐式招聘顧問、校園招聘人才尋訪模式:公司根據(jù)客戶需求,為客戶招聘中高端人才提供專式,其目標(biāo)候選人(即中高端人才)泛指具有較高知識水平、專業(yè)技能的中高層管理人員、中高服務(wù)費價格:客戶第一年支付給推薦成功候選人的年度貨幣性級技術(shù)人員或其他稀缺人員,處于企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中的中層收入總額為基準(zhǔn)按一定比例進行收費,收入總額通常為客戶與搜尋、甄選、評估、推薦并協(xié)助。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究務(wù)模式:針對客戶臨時性、不定時性、個性化的用工需求,與求職者臨時性、靈活性、差異化的求職需求,在新經(jīng)濟業(yè)態(tài)下,搭建專業(yè)化的靈活用工平臺,協(xié)助用工方與求職者完成對接,實現(xiàn)了項目全流程管理、資金結(jié)算管控和稅收合規(guī)管控,推動靈活就業(yè),幫助客戶降本增效。盈利模式:公司提供靈活用工項目承接及分包服務(wù),依據(jù)服務(wù)內(nèi)容、權(quán)責(zé)分配、流水大小、業(yè)務(wù)規(guī)模、業(yè)務(wù)意義、市場競加成服務(wù)費比例進行收費。務(wù)數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)收入規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先,歸母凈利潤表現(xiàn)穩(wěn)定圍廣、客戶資源優(yōu),公司收入規(guī)模不斷增長,2021年,北京外企營業(yè)收入規(guī)模已趕超外服控股。2019/2020/2021年,北京外企分別實現(xiàn)營業(yè)收入5%。管理服務(wù)/招聘及靈活用工服務(wù)/薪酬福利服務(wù)分別為217.25/13.14/11.44/9.81億元,同比增速分別為+46.01%/+5.21%/+43.64%/+7.43%,收入占比分別為圖3:北京外企歷年營收(億元)及增速圖4:北京外企歷年收入構(gòu)成情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心毛利端,由于毛利率水平較低的業(yè)務(wù)外包服務(wù)規(guī)模不斷提升,北京外企綜合毛利率分業(yè)務(wù)來看,2021年,北京外企人事管理/薪酬福利/業(yè)務(wù)外包/招聘及靈活用工毛利各業(yè)務(wù)毛利率水平差距較大,2021年,以上各業(yè)務(wù)毛利率分別為識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究中,人事管理業(yè)務(wù)毛利率上升主要系數(shù)字化服務(wù)系統(tǒng)進一步以軟件替代人工導(dǎo)致該業(yè)務(wù)成本下降所致;其他各項業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定。數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心費用端,北京外企管理和銷售費用率改善,帶動期間費用率下降。北京外企銷售和均低于2021年可比公司平均銷售和管理費用率水平(分別為3.47%/3.13%)。/2021年,北京外企研發(fā)費用率分別為0.89%/0.91%/0.75%,較可比公司平均研發(fā)費用率水平更高(分別為0.40%/0.44%/0.53%)。2019/2020/2021年,北3%/6.60%/5.60%。比公司歷年銷售費用率情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,外服控股2021年報,《上海強生控股股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》,Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心比公司歷年管理費用率情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,外服控股2021年報,《上海強生控股股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》,Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究比公司歷年研發(fā)費用率情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,外服控股2021年報,《上海強生控股股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》,Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心及可比公司歷年財務(wù)費用率情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,外服控股2021年報,《上海強生控股股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》,Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心北京外企歸母凈利潤水平連續(xù)兩年位居三家之首。2019/2020/2021年,北外企歸母凈利潤分別為4.12/5.75/6.15億元,2020/2021年分別同比增長經(jīng)常性損益分別為1.84/2.27億元,分別占歸母凈利潤的31.94%/36.87%,主要來源為記入當(dāng)期損益的政府補助(稅前額度分別為2.40/2.65億元)。2019/2020/2021年,外服控股歸母凈利潤分別為2021年,科銳國際歸母凈利潤分別為1.52/1.86/2.53億元,2020/2021年分別同比增長22.38%/35.55%。增速數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,外服控股2021年報,Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心及可比公司歷年歸母凈利率情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,外服控股2021年報,Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究運營情況方面,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流保持正值,現(xiàn)金余額充裕。2019/2020/2021年,北京外企經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為7.62/13.55/5.90億元,2020年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流數(shù)額顯項。9/2020/2021年,期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為47.11/51.17/60.43億元,資金儲備充裕。數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案(修訂稿)》,外服控股2021年報,Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心企及可比公司歷年期末現(xiàn)金余額(億元)數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,外服控股2021年報,Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較行業(yè)更高,資產(chǎn)負債率處行業(yè)高位。2020/2021年,北京外企應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為15.63/16.33次/年,高于行業(yè)平均值13.67/14.63次/年,回款能與外服控股水平接近,但較行業(yè)平均值39.88%/47.86%/49.70%更高。企及可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次/年)數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:此處行業(yè)平均值為業(yè)內(nèi)12家公司的平均值及可比公司歷年資產(chǎn)負債率情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:此處行業(yè)平均值為業(yè)內(nèi)12家公司的平均值識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究三、人服市場蓬勃向上,靈活用工未來可期(一)人力資源服務(wù)行業(yè)快速成長,萬億市場前景廣闊人口紅利減少導(dǎo)致企業(yè)"用工難,,人力資源行業(yè)可連接供需。近年來,我國人口出生率持續(xù)下降,人口老齡化日趨嚴重,各行各業(yè)均面臨不同程度的"用工荒,、"用工難,、"用工貴,問題。此外,在我國深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的背景下,各行各業(yè)在高質(zhì)量發(fā)展中對于新型人才、專業(yè)人才和高端人才的招聘需求也不斷增加。未來,企業(yè)需要人力資源服務(wù)業(yè)能夠以更加高效快捷、靈活式為其進行勞動力配置。伴隨產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)和政策扶持,行業(yè)已進入快速成長期。我國人服行業(yè)自1978年國企改革打破國家原有統(tǒng)包統(tǒng)配的人力資源配置制度起,發(fā)展歷程可被分為四個階段:資源服務(wù)業(yè)正式起步舅(1992-2000):勞動力市場和人才市場得以正式確立,國家出臺了各種規(guī)范性法規(guī),各類服務(wù)機構(gòu)涌現(xiàn),服務(wù)業(yè)態(tài)不斷豐富舅改革創(chuàng)新期(2001-2006):政府管理部門的職能開始從"辦市場,向"管市場、為市場發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境,轉(zhuǎn)變,加快了人力資源服務(wù)市場化體系的建設(shè)舅統(tǒng)籌發(fā)展期(2007至今):行業(yè)迎來多個"首次,,首次在國家法律層面明確提出"人力資源市場,概念、首次將人服業(yè)明確納入五年規(guī)劃,國家開始出臺鼓勵和扶持行業(yè)發(fā)展的政策;2021年,《北京市促進人力資源市場發(fā)展辦法》首次將人力資;目前,行業(yè)處于制定標(biāo)準(zhǔn)、完善法律法規(guī)和監(jiān)管體系的重要時期,呈現(xiàn)專業(yè)服務(wù)向、綜合服務(wù)向一體化發(fā)展的顯著特征。圖17:中國人力資源服務(wù)行業(yè)發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源:科銳國際招股書,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究中國人力資源服務(wù)業(yè)全面發(fā)展,寬口徑下2016-2021年復(fù)合增速超15%。行業(yè)可被劃分為人力資源獲取服務(wù)、人力資源外包服務(wù)和其他服務(wù)三大板塊,市場賽道不斷細分,覆蓋招聘、管理、裁員等整個職業(yè)生命周期。由于人服企業(yè)日常運營中涉及較大體量的工資、社保的代收代發(fā),我們分別展示寬口徑(包含工資和社保等代收代付,左圖)和窄口徑(不包含工資和社保等代收代付,右圖)下的市場規(guī)模。,市場規(guī)模同比增速達21.04%,重回高增速通道。增速最快的賽道,2018-2023合增速高達24.5%。取服務(wù)/其他服務(wù)市場規(guī)模分別為1785/1352/948億元,占比分別為43.7%/33.1%/23.2%,于2023年,預(yù)計三個板塊規(guī)模將達到4267/3411/2464億元,pctpct合增速分別達19.0%/20.3%/21.1%。數(shù)據(jù)來源:人社部,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心年中國人力資源市場規(guī)模(窄口徑,元)數(shù)據(jù)來源:人瑞人才招股書援引灼識咨詢數(shù)據(jù),廣發(fā)證券發(fā)展研究注:該預(yù)測未考慮疫情影響表3:中國人力資源市場規(guī)模及劃分(億元)(子行業(yè)/整體)模(億元)比(子行業(yè)/整體)行業(yè)占比提升工4%/14.5%5%.5%/17.5%人力資源/1.3%務(wù)人事代理/17.2%/13.6%務(wù)%64%/10.7%9%/10.5%識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究總計19.5%1785100%/43.7%19.0%4267100%/42.1%-1.6%人才獲取務(wù)招聘流程外包22.2%292.1%/0.7%0%/0.7%人才訪尋/獵頭22.1%100774.5%/24.6%/23.5%24.6%31623.4%/7.7%務(wù)、校園招聘%3%/9.5%總計22.7%1352100%/33.1%%6%力包括:內(nèi)部培訓(xùn)、人力資源信息系統(tǒng)、人力資源咨詢總計21.2%948100%/23.2%20.9%4086數(shù)據(jù)來源:人瑞人才、萬寶盛華招股書援引灼識咨詢數(shù)據(jù),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:該預(yù)測未考慮疫情影響我國人力資源服務(wù)機構(gòu)與從業(yè)人員數(shù)量穩(wěn)步增加,2021年共為3.04億勞動者提供就從業(yè)人員103.2萬人,2016-2021年復(fù)合增速分別為17.2%和13.3%,呈現(xiàn)了較為快速的增長趨勢。2021年全年,業(yè)內(nèi)機構(gòu)和從業(yè)者共為3.04億勞動者提供就業(yè)、擇業(yè)和流動服務(wù),為0.51億家用人單位提供專業(yè)支持,2016-2021年均復(fù)合增速分別為11.1%和12.6%。年中國人力資源機構(gòu)與從業(yè)人員數(shù)量數(shù)據(jù)來源:人社部,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)量和服務(wù)用人單位數(shù)量數(shù)據(jù)來源:人社部,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心主要有以下三類玩家。(1)大型國有人力資源企業(yè):包括北京外企、外服控股和中智集團,這些企業(yè)起步時間較早,具有豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗、較大的業(yè)務(wù)規(guī)模和較強的品牌p力資源服務(wù)公司,這些公司擁有較為豐富的國際人力資源服務(wù)經(jīng)驗,目前在國內(nèi)市場目標(biāo)客群主要為跨國公司等,主要專注于中高端人才尋訪業(yè)務(wù)、人力資源外包業(yè) 務(wù)等,在相關(guān)細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有一定的競爭優(yōu)勢;(3)民營人力資源服務(wù)公司:隨識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究力資源服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展,民營人力資源服務(wù)公司數(shù)量增長迅速,加劇了市場競爭,但民營人力資源服務(wù)公司競爭實力差異較大,代表企業(yè)包括科銳國際、人瑞人才等。表4:中國人力資源服務(wù)行業(yè)主要玩家類型公司服務(wù)。目前,作源綜合解決方案提供商之一,FESCO為來自上百個國家和地區(qū)的數(shù)萬家客戶、數(shù)百萬名中外人股務(wù)的客戶涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)藥、能源、汽車、制造、零售等眾多領(lǐng)域。主營業(yè)務(wù)包化、個性化的人力資源需求,以"咨詢+技術(shù)+外包"高附加值業(yè)務(wù)模式,為各類客戶提供全方位人力資源解決方案。成立于1987年,是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會管理的國有重點骨干企業(yè)(中央企業(yè))。中智集團主營業(yè)務(wù)大致可分為六大板塊:人力資源外包業(yè)務(wù)、人力資源管理咨詢業(yè)務(wù)、招聘獵頭靈活用工及BPO、培訓(xùn)業(yè)務(wù)、國際人力資源服務(wù)業(yè)務(wù)。德科集團 大中華任仕達成立于1957年,總部位于瑞士蘇黎世,是全球領(lǐng)先的人力資源咨詢與解決方案提供商,其業(yè)務(wù)主要為臨時雇員業(yè)務(wù)(即靈活用工)、招聘流程外包業(yè)務(wù)以及獵頭業(yè)務(wù),主要有兩條業(yè)務(wù)線:人員配置業(yè)務(wù)線和人力資源解決方案業(yè)務(wù)線。理咨詢及培訓(xùn)發(fā)展等人力資源綜合解決方案。成立于1960年,總部位于荷蘭阿姆斯特丹市,是全球領(lǐng)先的綜合性人力資源服務(wù)機構(gòu),覆蓋全球38個國家地區(qū)。任仕的靈活性工作解決方案和人力資源服務(wù)。際民營企業(yè)人瑞人才是國內(nèi)首家登陸A股的人力資源服務(wù)企業(yè),以中高端人才訪尋、招聘流程外包、靈活用工為主營業(yè)務(wù),細分領(lǐng)域形成了一定的競爭優(yōu)勢。云服務(wù)、數(shù)字化運源解決方案。數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心0年中國人力資源服務(wù)機構(gòu)類型數(shù)據(jù)來源:中智咨詢《2021年中國人力資源服務(wù)供需調(diào)查報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從經(jīng)營模式來看,我國人力資源服務(wù)機構(gòu)根據(jù)發(fā)展背景和業(yè)務(wù)范圍的不同,主要可分為專注細分領(lǐng)域、專注單一產(chǎn)品、提供整體解決方案三種業(yè)務(wù)模式。根據(jù)目前的識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究發(fā)展趨勢,人力資源服務(wù)機構(gòu)要想保持、提高市場地位,就需要具有為客戶提供多樣化服務(wù)乃至整體解決方案的能力。表5:人力資源服務(wù)行業(yè)主要經(jīng)營模式例體解決方案提供某特定領(lǐng)域或行業(yè)的人力資源服務(wù)提供某類特定的人力資源服務(wù)提供整體解決方案RobertHalf專注于財務(wù)會計領(lǐng)域,TeamHealth專注于醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域等;科銳國際業(yè)務(wù)包括靈活用工、中高端獵頭和RPO,將靈活用公崗位分為專業(yè)類、通用類和辦公室行政崗位三大類別,不同子公司對不同行業(yè)崗位的側(cè)重有所不同。中銷售/行政管理人員占比逐年下降/上升;人瑞人才靈活用工則以低端崗位為主,隨著短北京外企、任仕達集團(RandstadGroup)、外服控股等企業(yè),提供包括人事管理服工服務(wù)等。數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心業(yè)圖譜數(shù)據(jù)來源:36Kr《2021年中國人力資源服務(wù)行業(yè)研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:該圖只列出部分企業(yè)為代表,未覆蓋全產(chǎn)業(yè)CR規(guī)模趕超昔日龍頭外服控股。根據(jù)《上海強生控股股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》援引人社部數(shù)據(jù),2017至2019年,我國人力資源服務(wù)行業(yè)規(guī)模分別為1.44/1.77/1.96萬億元(為寬口徑行業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù),即包含代發(fā)工資額等)。同期,上海外服、中智集團和北京外企市占率位列前三,2019年,三者市占率分別為7.62%/6.27%/5.14%,行業(yè)CR3為19.03%,競爭格局較為分散。隨著北京外企營收穩(wěn)健增長,且2021年外服控股更改人才派遣業(yè)務(wù)收入確認方式,由全額法變?yōu)閮纛~法,2021年,同口徑下,北京外企收入規(guī)模已超過外服控股。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究CR3情況數(shù)據(jù)來源:《上海強生控股股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心服行業(yè)部分公司營收情況(單位:元)數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖26:中國人力資源服務(wù)機構(gòu)2020年營收規(guī)模分布情況數(shù)據(jù)來源:中智咨詢《2021年中國人力資源服務(wù)供需調(diào)查報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從下游行業(yè)來看,超半數(shù)人服機構(gòu)為制造業(yè)客戶提供服務(wù)。根據(jù)中智咨詢測算,人服機構(gòu)覆蓋最多的行業(yè)是制造業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),為這些行業(yè)提供服務(wù)的人服機構(gòu)占比分別為51.9%/34.1%/31.1%,此外,有超過20%的人服機構(gòu)為傳媒業(yè)和高科技行業(yè)提供服務(wù)。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究源服務(wù)機構(gòu)客戶分布情況數(shù)據(jù)來源:中智咨詢《2021年中國人力資源服務(wù)供需調(diào)查報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)靈活用工:模式靈活備受青睞,政策引領(lǐng)朝陽行業(yè)健康發(fā)展1.員工"為我所用,但不"為我所有,,有效助力企業(yè)降本、控風(fēng)險打破傳統(tǒng)用工模式固有邊界,員工"為我所用,但不"為我所有,。靈活用工為人、職前培訓(xùn)、人事管理和裁員。靈活用工強調(diào)雇主的用工狀態(tài),從勞動法學(xué)的角度界并且構(gòu)成雇主與雇員從屬關(guān)系一部分的雇傭形式。相應(yīng)地,靈活用工即用人單位以標(biāo)準(zhǔn)雇傭之外的方式,與勞動者構(gòu)成非標(biāo)準(zhǔn)勞動關(guān)系或非勞動關(guān)系。在靈活用工的具體實踐方式上,包括非全日制用工、勞務(wù)派遣、短期用工、業(yè)務(wù)外包、人力資源包、依附性自雇等。數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢《2022年中國靈活用工市場研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究靈活用工三方關(guān)系:服務(wù)商與員工簽訂用工協(xié)議,承擔(dān)雇主責(zé)任,收取服務(wù)費。靈活用工角色方包括用工單位(企業(yè)雇主)、用人單位(人力資源服務(wù)商)和外包員工(靈活用工勞動者)。企業(yè)將用工需求提交給靈活用工服務(wù)商,服務(wù)商幫助企業(yè)雇主實現(xiàn)用工的招聘和全流程管理,并向企業(yè)收取費用,一般需在短時間內(nèi)批量招聘同質(zhì)性較強的勞動力。服務(wù)商與外包員工簽訂勞動合同,并負責(zé)員工的入職在職離職和薪社稅管理,服務(wù)商向外包員工發(fā)放工資并為其繳納五險一金、與其就工作即事務(wù)性工作,包括員工的稅前工資、檔案管理服務(wù)等)的基礎(chǔ)上收取一定比例的溢按項目收取:按照外包項目的執(zhí)行周期、難度、體量等維度收取費用,但最終都會按照業(yè)務(wù)體量折合到用人數(shù)量中。圖29:中國靈活用工(外包模式)商業(yè)模式數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢《2021年中國靈活用工市場發(fā)展研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心降本、控風(fēng)險。在全球經(jīng)濟波動加劇、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級、人口紅利消失、勞動法律環(huán)境逐漸規(guī)范的背景下,企業(yè)用工成本呈剛性上升趨勢,成為制約企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、盈利能力提升的關(guān)鍵因素。靈活用工可以助能需要快速調(diào)整戰(zhàn)略以應(yīng)對新機遇,因此,許多企業(yè)選擇將非核心、重復(fù)性崗位外企業(yè)可以根據(jù)需求的變化隨時調(diào)整靈活用工人數(shù),平滑用工峰谷波動、降低固定員業(yè)的用工、合規(guī)風(fēng)險因此降低。與常規(guī)用工相比,靈活用工的用工成本、風(fēng)險、控制更優(yōu)。常規(guī)用工模式下,企業(yè)與員工間屬于雇傭關(guān)系,受勞動法約束,且企業(yè)需承擔(dān)用工風(fēng)險;而在靈活用工模式下,二者屬于勞務(wù)外包合同關(guān)系,受合同法約束,且風(fēng)險全部由服務(wù)商承擔(dān)。相較于常規(guī)用工,靈活用工成本更低、更具彈性,且服務(wù)商為企業(yè)進行靈活員工的全流程管理,包括培訓(xùn)等,企業(yè)無需進行人員管理。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究表6:靈活用工和常規(guī)用工的區(qū)別工受合同法約束雇傭關(guān)系,受勞動法約束成本低,社保成本可管理,彈性成本強制繳納五險一金,剛性成本險由服務(wù)商承擔(dān)承擔(dān)風(fēng)險,如工傷、解雇成本輕過程管控,重結(jié)果交付嚴格用工控制,固定場所/時間/崗位任務(wù)數(shù)據(jù)來源:小零科技公眾號,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心靈活用工具有一定的抗周期性。企業(yè)用工需求受經(jīng)濟周期影響較為明顯,體現(xiàn)出順周期屬性。但在經(jīng)濟衰退時期,部分企業(yè)為節(jié)約成本,選擇裁減一部分長期員工,而采用靈活用工形式,因此,靈活用工亦展現(xiàn)出一定的抗周期性。2.成熟于海外市場,中國尚處起步階段靈活用工的前身勞務(wù)派遣起源于美國,中國靈活用工市場目前處于起步階段。上世紀(jì)20年代經(jīng)濟大蕭條時期,美國SamuelWorkman人力資源管理服務(wù)中心創(chuàng)新出 "人才租賃模式,,開創(chuàng)勞務(wù)派遣先河,靈活用工的雛形誕生,并隨全球化發(fā)展逐漸被引入日本等其他國家。1999年,為解決國有企業(yè)下崗員工的再就業(yè)問題,中國開始采用勞務(wù)派遣的方式擴大就業(yè)。自此,許多人力資源服務(wù)商開始提供外包服務(wù)并探索靈活用工業(yè)務(wù),國內(nèi)用工方式逐漸多樣化。的快速發(fā)展催化了2014年勞務(wù)派遣相關(guān)規(guī)定的出臺,隨后,政府報告加大對靈活就業(yè)、新業(yè)態(tài)形式的支持,中國靈活用工發(fā)展逐漸規(guī)范化。目前,支持政策還在出臺,雇主還在探索新的用工方式,服務(wù)商還在進場,中國靈活用工市場正在快速發(fā)展。圖30:全球靈活用工發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢《2021年中國靈活用工市場發(fā)展研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究.市場規(guī)模增速迅猛,員工數(shù)量是主要驅(qū)動力寬口徑下,預(yù)計2022年市場規(guī)模破萬億元,增速迅猛o根據(jù)艾瑞咨詢測算,2021年我國靈活用工市場規(guī)模為8944億元,2017-2021年的年復(fù)合增長率為30.5%,預(yù)計2022年市場規(guī)模將突破萬億元,隨著用人需求的持續(xù)上漲,靈活用工服務(wù)商的交付能力和精細服務(wù)能力不斷提高,未來三年市場有望保持超20%的年均增速。為人力資源外包服務(wù)的最大部分。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測,中國靈活用工市場規(guī)模由2014年的232億元增長至2018年的592億元,年均復(fù)合增速高達26.4%,預(yù)期將于2023年擴大至1771億元,2018-2023年均復(fù)合增速達24.5%;屆時,靈活用工將成力資源外包服務(wù)的最大分部,占比達到41.5%。數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢《2022年中國靈活用工市場發(fā)展研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:測算口徑包含外包模式和勞務(wù)派遣模式;勞務(wù)派遣模式下,根據(jù)勞務(wù)派遣人數(shù)*單人單月服務(wù)費計算得到;外包模式下,根據(jù)外包人數(shù)*(年均工資+風(fēng)險金)得到年中國靈活用工市場規(guī)模(窄口徑)數(shù)據(jù)來源:人瑞人才招股書援引灼識咨詢數(shù)據(jù),廣發(fā)證券發(fā)展研究注:收益不包括人事代理及勞務(wù)派遣中工資與社保代收代付;該預(yù)測未考慮疫情影響員工數(shù)量增長是主要增量,人均服務(wù)費相對穩(wěn)定。窄口徑下,根據(jù)灼識咨詢預(yù)測,預(yù)計到2023年達到262萬人,年復(fù)合增速達15.4%。其中,新經(jīng)濟業(yè)(包括互聯(lián)網(wǎng)及電子商貿(mào)、新制造及新零售等)、傳統(tǒng)金融服務(wù)及房地產(chǎn)對靈活用工服務(wù)需求增長每名員工的平均每月服務(wù)溢價為靈活用工服務(wù)商的主要凈收益來源。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測,中國人工成本增加使每名員工每月服務(wù)費由2014年的556元增長至2018年的常會收取高于平均水平的服務(wù)溢價;此外,領(lǐng)先企業(yè)可憑其出色的服務(wù)質(zhì)量和執(zhí)行能力收取更高的服務(wù)溢價。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究靈活員工人數(shù)和每月服務(wù)費(窄口徑)數(shù)據(jù)來源:人瑞人才招股書援引灼識咨詢數(shù)據(jù),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心4.靈活用工在傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)中滲透率更高,較發(fā)達經(jīng)濟體滲透率尚有提升空間根據(jù)艾瑞咨詢測算,傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)(包括餐飲、酒店旅游、批發(fā)零售、交通運輸倉儲郵政等)和制造業(yè)使用靈活用工的比例較高,分別為61.9%和58.5%,這些行業(yè)的工作重復(fù)性較強、對技術(shù)和專業(yè)的要求較低,且業(yè)務(wù)波動性較強,更適合采用靈活用工這一形式;靈活用工在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)(包括金融、房地產(chǎn)、IT、大醫(yī)藥、健康培訓(xùn)等)的滲透率為約52.2%。從使用占比來看,傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)中使用靈活用工超過10%的企業(yè)比例為33%,遠超另外兩個行業(yè),另外,在使用靈活用工的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)中,57.3%的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)將穩(wěn)定或擴大靈活用工規(guī)模?；钣霉な褂们闆r數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢《2022年中國靈活用工市場發(fā)展研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)包括餐飲、酒店旅游、零售批發(fā)、交通運輸倉儲郵政業(yè),現(xiàn)代服務(wù)業(yè)包括金融、房地產(chǎn)、IT、大醫(yī)藥、教育培訓(xùn)活用工占比情況數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢《2022年中國靈活用工市場發(fā)展研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)包括餐飲、酒店旅游、零售批發(fā)、交通運輸倉儲郵政業(yè),現(xiàn)代服務(wù)業(yè)包括金融、房地產(chǎn)、IT、大醫(yī)藥、教育培訓(xùn)相比,中國靈活用工滲透率提升空間極大。根據(jù)灼識咨詢測算,2018識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究發(fā)激烈,公司對采用靈活用工降低成本的接受度不斷提升,且靈活用工穩(wěn)定就業(yè)的作用進一步受到政府重視,靈活用工在中國市場潛力巨大,預(yù)計未來滲透率會不斷提升。數(shù)據(jù)來源:人瑞人才招股書援引灼識咨詢數(shù)據(jù),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:滲透率計算方法=將至少一項人力資源相關(guān)活動外包給第三方服務(wù)商的公司數(shù)目/國家或地區(qū)的注冊公司總數(shù)4.政策帶領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展,多因素驅(qū)動供需齊增了關(guān)于就業(yè)支持、人力資源行業(yè)發(fā)展等相關(guān)政策,核心聚焦于勞動者就業(yè)、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)發(fā)展三大板塊。國家對于靈活就業(yè)的支持將驅(qū)動靈活用工市場迅速發(fā)展,規(guī)范性政策也將引導(dǎo)用公企業(yè)及行業(yè)朝著正確的方向前進。表7:中國靈活用工相關(guān)支持和規(guī)范政策政策及內(nèi)容《勞動合同法》要求企業(yè)必須與員工簽署勞動合同,承擔(dān)社保等法定福利《關(guān)于進一步規(guī)范人力資源市場秩序的意見》提出將嚴厲打擊人力資源市場發(fā)生的違法違規(guī)行為,加大勞動保障監(jiān)察執(zhí)法力度進"上云用數(shù)賦智"行動培育新經(jīng)濟發(fā)展實施方案》鼓勵發(fā)展共向員工等靈活就業(yè)新模式《關(guān)于支持多渠道靈活就業(yè)的意見》提出拓展靈活就業(yè)發(fā)展渠道、加大對靈活就業(yè)的保障支持等《"十四五,就業(yè)促進規(guī)劃》提出健全更高質(zhì)量就業(yè)的促進機制,擴大就業(yè)容量,提升就業(yè)質(zhì)量,緩解結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾③提升效能,優(yōu)化勞動者權(quán)益保障服務(wù),④齊抓共管,完善勞動者權(quán)益保障機制《關(guān)于加強零工市場建設(shè)、完善求職招聘服務(wù)的意見》提出強化零工快速對接服務(wù),建立零工"即時快招,服務(wù)模式,促進供需匹配對接數(shù)據(jù)來源:政府官網(wǎng),艾瑞咨詢《2022年中國靈活用工市場研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心迅速,產(chǎn)值從2014年的2.8億元增加至2021年的6.0億元,復(fù)合年增速高達15%;第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員占比自2014年的40.5%提升至2021年的48.0%,更多勞動力流向第三產(chǎn)業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展不斷增強其就業(yè)蓄水池的功能,催生出更多靈活用工識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究中國三大產(chǎn)業(yè)GDP占比情況數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心1年中國三大產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員占比情況數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(3)共享經(jīng)濟催生新就業(yè)形態(tài),驅(qū)使靈活用工興起。2021年我國共享經(jīng)濟市場規(guī)模約為36881億元,共享經(jīng)濟發(fā)展催生出大量新就業(yè)形態(tài),這些具有較高包容性和靈活性的新就業(yè)創(chuàng)造大量靈活就業(yè)崗位。由此,用人單位和勞動者更愿意擁抱靈活用工形式,得以"雙向奔赴,,推動靈活用工的快速發(fā)展。中國共享經(jīng)濟市場規(guī)模數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢《2022年中國靈活用工市場發(fā)展研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心濟市場結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢《2022年中國靈活用工市場發(fā)展研究報告》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心需失衡:中國有人口老齡化趨勢,人口紅利逐步消退,企業(yè)更難雇傭具備現(xiàn)成技能的人才;②勞動力成本持續(xù)上漲,靈活用工低用工成本的優(yōu)勢逐步凸顯;③靈活用工可快速滿足用工企業(yè)非核心、臨時性崗位的招聘需求,幫助企業(yè)縮短管理半徑、精簡人員規(guī)模、提高組織彈性,更好的聚焦戰(zhàn)略與主業(yè)。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究國勞動力人口情況數(shù)據(jù)來源:聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心人均工資情況數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心予中低學(xué)歷人群進入大型企業(yè)工作的機會,為其提供職業(yè)跳板和轉(zhuǎn)正機會;②年輕一代對靈活工作需求增加:根據(jù)人瑞人才招股書,2018年中國約50%的千禧一代及Z人群選擇或考慮從事短期或靈活工作。四、全產(chǎn)品體系+高服務(wù)質(zhì)量+優(yōu)質(zhì)客戶資源共筑優(yōu)勢,數(shù)字化升級進一步提質(zhì)增效(一)產(chǎn)品體系完善,人事管理盈利穩(wěn)定,外包類業(yè)務(wù)增勢強勁產(chǎn)品品類豐富的一體化服務(wù)商,提供定制化的綜合解決方案。北京外企深耕人力資源服務(wù)業(yè)多年,深度挖掘市場需求,積累了12大產(chǎn)品模塊,基本覆蓋人力資源服務(wù)行業(yè)的全品類業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)涵蓋人事用工管理、業(yè)務(wù)外包管理、薪酬財稅管理、健康管理服務(wù)、員工福利關(guān)懷、靈活用工管理、人才配置發(fā)展、管理咨詢服務(wù)、多元就業(yè)服務(wù)、國際人才服務(wù)、企業(yè)工會服務(wù)等多重服務(wù)。豐富齊全、協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品線化、定制化的一攬子需求。人事用工管理業(yè)務(wù)幫助企業(yè)在不同階段快速構(gòu)建人事服務(wù)能力,提升合規(guī)水平。通賦能企業(yè)聚焦人力資源的核心職能,服務(wù)項目包括勞動關(guān)系管理、入離職管理、在職人士管理和社保、公積金代繳等服務(wù)。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究圖43:北京外企人事管理業(yè)務(wù)簡個數(shù)據(jù)來源:北京外企官網(wǎng),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心人事管理服務(wù)毛利增長穩(wěn)健、毛利貢獻穩(wěn)定在約50%,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固。收入占比分別為5.75%/6.91%/5.17%,雖然收入占比較低,但由于該業(yè)務(wù)毛利率較高,9/2020/2021年分別為82.20%/78.27%/83.13%,人事管理服務(wù)毛利貢獻維持在約50%。2019/2020/2021年,該業(yè)務(wù)毛利分別為7.56/9.78/10.92億元,2020/2021年分別同比增正29.27%/11.74%,預(yù)計穩(wěn)固的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將為公司未來發(fā)展提供有力歷年人事管理業(yè)務(wù)收入情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心歷年人事管理業(yè)務(wù)毛利情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心崗位外包和業(yè)務(wù)外包為企業(yè)降本增效控風(fēng)險,崗位類型和應(yīng)用場景豐富多元。北京外企外包服務(wù)致力于為企業(yè)提供專業(yè)而靈活的崗位外包和全流程業(yè)務(wù)外包服務(wù),有效應(yīng)對企業(yè)季節(jié)性、臨時性、周期性的發(fā)展變革挑戰(zhàn),通過靈活的用工形式增強企業(yè)組織彈性,合法有效降低用工成本和風(fēng)險,賦能企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展和價值提升。通過識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究多樣化招聘渠道和覆蓋全國的招聘網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)人員的全流程服務(wù)和全風(fēng)險管理,為企業(yè)匹配具備崗位、業(yè)務(wù)所需知識、經(jīng)驗、技能的人才,幫助企業(yè)提升效能、減輕編制壓力、提升運營效率。外包服務(wù)可提供涉及專業(yè)類、通用類、藍領(lǐng)類等各類崗位,以及包括政務(wù)外包、呼叫中心外包等的外包服務(wù)綜合解決方案,廣泛應(yīng)用于信息技術(shù)、房地產(chǎn)、批發(fā)零售、金融、商務(wù)服務(wù)、科研、制造、交通運輸?shù)雀餍袠I(yè)。圖46:北京外企業(yè)務(wù)外包服務(wù)覆蓋的崗位和業(yè)務(wù)簡個及應(yīng)用場景數(shù)據(jù)來源:北京外企官網(wǎng),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心通過智能用工全流程管理,一站式靈活用工平臺優(yōu)享靈工保障資金安全和業(yè)務(wù)合規(guī)。S稅收合規(guī)管控,推動靈活就業(yè),幫助企業(yè)降本增效。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究圖47:北京外企優(yōu)享靈工平臺簡個數(shù)據(jù)來源:北京外企官網(wǎng),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心靈活用工市場高速發(fā)展,帶動北京外企業(yè)務(wù)外包和靈活用工業(yè)務(wù)高增長。17.25億元,2020/2021年分別為2.77%/2.74%/2.60%,但因其收入規(guī)模大,仍為公司貢獻較高比例毛利,2019/2020/2021年,該業(yè)務(wù)毛利貢獻分別為19.80%/21.96%/26.08%,均排名第二。招聘及靈活用工業(yè)務(wù)收入也享有較高增速,2021年,該業(yè)務(wù)收入同比上升43.64%至11.44億元,目前收入、毛利貢獻仍然較小,隨著靈活用工模式逐漸被企業(yè)、求職者接受,以及公司未來逐步向毛利率更高的專業(yè)型外包轉(zhuǎn)型,我們看好其未來成長性。年業(yè)務(wù)外包服務(wù)收入情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心歷年招聘及靈活用工業(yè)務(wù)收入情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究(二)客戶資源優(yōu)勢突出,服務(wù)能力覆蓋全國深耕人服行業(yè)40余年,積累眾多優(yōu)質(zhì)、高粘性客戶資源。作為第一家從事人力資源服務(wù)的機構(gòu),公司先發(fā)優(yōu)勢強,積累了眾多優(yōu)質(zhì)的客戶資源。目前,公司客戶包括來自上百個國家和地區(qū)的數(shù)萬家客戶,與包括華為、滴滴出行、順豐速運、阿里巴中糧、三星、IBM、微軟、輝瑞制藥、施耐德電器等在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)的行業(yè)龍頭企業(yè)在人力資源服務(wù)方面建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系,為其未來發(fā)展提供有力保障。同時,站在客戶企業(yè)角度,由于人力資源業(yè)務(wù)通常涉及員工福利、工資、社保等機密,客戶企業(yè)通常不愿意輕易轉(zhuǎn)換人力服務(wù)供應(yīng)商,因此,公司主要客戶情況穩(wěn)定、粘性較強。與頭部客戶合作持續(xù)深化,20年前二十大客戶全部續(xù)存。北京外企前五大客戶收入第一大客戶(占比20.19%),銷售金額較2020年實現(xiàn)翻倍。另外,2020年前二十大客戶均于2021年繼續(xù)與公司保持合作關(guān)系。表8:2019-2021年公司前五大客戶銷售額(億元)及占比201920202021客戶名稱銷售金額營收占比客戶名稱銷售金額營收占比客戶名稱銷售金額營收占比絡(luò)科技1客戶組.36%三星(中國)客戶組戶組.47%.68%信息技術(shù)%合計合計合計數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究表9:北京外企2020年和2021年前二十大客戶比較序號年度存續(xù)情況序號序號年度存續(xù)情況1-2組組3育-4戶組戶組-5杭州坤澤客戶組杭州坤澤客戶組6晨光客戶組晨光客戶組7組組組-8-信息技術(shù)9-維你客戶組---客戶組-組數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注:甜維你客戶組等5家2020年前二十大客戶之所以未出現(xiàn)在2021年前二十大客戶中,是因為其營業(yè)收入金額排名未進入2021年度的前二十逐漸將其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)延伸至全國各個主要城市和地區(qū),并建立起完備的全國運營資質(zhì)34個省級行政區(qū)、400余座城市,實現(xiàn)"一地簽約、全國服務(wù),,為業(yè)務(wù)全國布局的公司提供最大化便捷,快速、及時地響應(yīng)其異地政策合規(guī)和多地服務(wù)需求。外企營業(yè)收入來源包括北方大區(qū)、華東大區(qū)、華南大區(qū)、中西部大區(qū)和境外,涉及京津冀、長三角、珠三角等中國經(jīng)濟重點區(qū)域,聚集了眾多優(yōu)秀企業(yè)。圖50:北京外企營業(yè)收入分地區(qū)構(gòu)成(注:外環(huán)為2021年,內(nèi)環(huán)為2020年)數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究存量客戶方面,增強客戶黏性,交叉銷售進行二次開發(fā)。經(jīng)過在人力資源服務(wù)領(lǐng)域的多年深耕,北京外企憑借高質(zhì)量的持續(xù)專業(yè)服務(wù)和良好的市場口碑積累了數(shù)量龐大且優(yōu)質(zhì)的客戶資源。未來,公司將基于人事管理服務(wù)的傳統(tǒng)優(yōu)勢基礎(chǔ),通過規(guī)模化的外包業(yè)務(wù)進行引流,為客戶推薦薪酬福利服務(wù)等高附加值業(yè)務(wù),實現(xiàn)二次銷售和交叉銷售,提升存量客戶的客單價。增量客戶方面,重點渠道挖掘+多渠道引流,挖掘多圈層客戶群體+央國企客戶。北京外企利用自身國有企業(yè)的獨特優(yōu)勢,著力發(fā)展政府機關(guān)、事業(yè)單位及央企國企客戶的開發(fā),滿足該等客戶的人力資源需求,助力政府部門的人才發(fā)展和國企改革。另外,通過服務(wù)華為等優(yōu)質(zhì)大型企業(yè),公司有能力將其服務(wù)方式復(fù)制到其他行業(yè)的(三)借力資本市場持續(xù)強化數(shù)字化優(yōu)勢壁壘,技術(shù)能力升級助力服務(wù)價值提升提升自身數(shù)字化能力,助力客戶實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型以降本、提質(zhì)、增效。在新興技術(shù)快速普及應(yīng)用、新經(jīng)濟新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)的背景下,北京外企依托多年在人力資源管理領(lǐng)域的技術(shù)和資源積累,不斷探索新技術(shù)與人力資源服務(wù)有機融合下的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,并實踐人力資源服務(wù)業(yè)務(wù)向線上化、數(shù)字化、移動化、智能化的發(fā)展0.89%/0.91%/0.75%,較可比公司水平更高。情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心及可比公司歷年研發(fā)費用率比較數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,外服控股2021年報,《上海強生控股股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》,Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究持續(xù)加大研發(fā)投入,擬募資16億元以用于數(shù)字一體化建設(shè)項目。未來,北京外企將持續(xù)加大研發(fā)投入,通過信息化平臺的升級建設(shè),提高公司信息化服務(wù)能力和運營水平,降低經(jīng)營成本、提升核心競爭力,實現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和管理的變革。根據(jù)《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書"FESCO數(shù)字一體化建設(shè)項目,及補充流動資金等。表10:北京外企募資情況和募投項目簡個項目名稱項目總投資額(單位:萬元)擬使用募集資金金額(單位:萬元)FESCO流動資金合計.8424數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心根據(jù)《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,FESCO數(shù)字一體化建設(shè)項目包括兩部分:(1)擬選址于北京市朝陽區(qū)的創(chuàng)新研發(fā)與數(shù)字體驗中心建設(shè),(2)涉及三大板塊的數(shù)字一體化平臺建設(shè)。其中,數(shù)字一體化平臺建設(shè)的三大板塊分別為:(1)FESCO數(shù)字化賦能平臺:是可直接向客戶、雇員、供應(yīng)商、內(nèi)部員工等各方賦能的數(shù)字化能力中心,包含人力服務(wù)數(shù)字化交付、人力服務(wù)一體化運營和人力大數(shù)據(jù)計算三大板塊;(2)FESCO研發(fā)運維平臺:包括敏捷研發(fā)模塊和持續(xù)運維模塊,旨在通過敏捷研發(fā)提升數(shù)字化項目的研發(fā)質(zhì)量、提高交付效率、降低研發(fā)成本,以及通過持續(xù)、安全運維確保系統(tǒng)穩(wěn)定、安全且能高效運轉(zhuǎn),是北京外企項目研發(fā)能力和運維保障能力的強有力支撐;(3)FESCO基礎(chǔ)架構(gòu)技術(shù)底座:主要為項目提供云化資源池,根據(jù)需求進行彈性分配,并確保資源使用的安全與隔離,為應(yīng)用提供完善的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。一體化平臺總體架構(gòu)數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心通過本次項目建設(shè),北京外企將(1)建立與客戶、與行業(yè)和跨域鏈接的開發(fā)能力,識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究礎(chǔ),充分利用共享經(jīng)濟下的生態(tài)社會協(xié)作模式,緊密結(jié)合雙邊協(xié)同跨產(chǎn)業(yè)鏈、跨地域的各種智能體服務(wù)單元,最大程度地滿足用戶全方位、個性化的需求。本次項目符合國家政策導(dǎo)向和當(dāng)前市場需求,順應(yīng)了人力資源服務(wù)行業(yè)發(fā)展趨勢,符合北京外企未來發(fā)展中的運營管理和客戶服務(wù)需求。(四)國資背景+全球龍頭經(jīng)驗,外企德科享雙重優(yōu)勢企是業(yè)內(nèi)首家開展國際化合作實踐的人力資源服務(wù)企業(yè),自2010年起,北京外企與世界人力資源服務(wù)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)瑞士德科集團開展合資合作,設(shè)立了由北京外企控股的合資企業(yè)(根據(jù)《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,北京外企/德科集團分別持股51%/49%),創(chuàng)建了FESCOAdecco品牌(簡稱FA)。北京外企充分借鑒德科集團的管理經(jīng)驗、工具和全球業(yè)務(wù)資源渠道,推動合資企業(yè)和公司業(yè)績整體提升。外企德科為企業(yè)及個人提供垂直外包解決方案、通用外包解決方案、國際人才外包Adecco、陜西、湖南、安徽設(shè)立了分支機構(gòu),全國服務(wù)人數(shù)超過210萬名,服務(wù)客戶超23000家。子品牌專業(yè)招聘平臺FATalent為客戶提供高效優(yōu)質(zhì)的招聘服務(wù),自主福利平臺FAFULI助力客戶為其員工提供全職場福利生態(tài)圈。FATalent是外企德科旗下專業(yè)招聘品牌,致力于為企業(yè)提供高級人才甄選、招聘流程外包、管理服務(wù)提供商和海外人才服務(wù)等全方位人才獲取解決方案,僅用3年半時間實現(xiàn)年營業(yè)額過億。目前,LI提供商,主要業(yè)務(wù)包括風(fēng)險保障、健康管理、年節(jié)積分、平臺定制等,累計服務(wù)客戶超6000家,服務(wù)人數(shù)超100萬人。圖54:外企德科主營業(yè)務(wù)簡個數(shù)據(jù)來源:外企德科官網(wǎng),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源:FAFULI官網(wǎng),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明深度研究外企德科貢獻北京外企約30%營收和業(yè)績。2020/2021年,外企德科營業(yè)收入分別.71%/32.10%;歸母凈利潤分別,分別占北京外企歸母凈利潤的30.03%/26.20%。圖56:外企德科2020-2021年營業(yè)收入情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖57:外企德科2020-2021年歸母凈利潤情況數(shù)據(jù)來源:《北京城鄉(xiāng)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心德科集團是全球第二大人力資源服務(wù)商,業(yè)務(wù)覆蓋全球60個國家和地區(qū)。德科集團(TheAdeccoGroup)是全球領(lǐng)先