資產(chǎn)剝離的原因與績效

資產(chǎn)剝離的原因與績效資產(chǎn)剝離和并購一樣，都是企業(yè)重組(CorporateRestrueturing)的重要方式之一，無論在國外還是在國內(nèi)，資產(chǎn)剝離的數(shù)量和規(guī)模都呈持續(xù)增長的態(tài)勢(shì)。然而與并購相比，資產(chǎn)剝離長期以來一直都沒有得到理論界和實(shí)務(wù)界應(yīng)有的重視目前對(duì)并購的研究已經(jīng)浩如煙海，而專門針對(duì)資產(chǎn)剝離的研究去并不多見，國內(nèi)少數(shù)研究資產(chǎn)剝離的文獻(xiàn)也多是介紹國有企業(yè)如何剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)，與國外的資產(chǎn)剝離內(nèi)涵并不一致。目前在國內(nèi)企業(yè)界正熱衷于“做大做強(qiáng)”以及“沖擊世界500強(qiáng)”的大背景下，關(guān)注資產(chǎn)剝離也好像不合時(shí)宜。不過值得注意的是，資產(chǎn)剝離卻經(jīng)常在我們身邊發(fā)生，還有很多諸如GE、萬科等國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)就是通過采取適時(shí)的資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略，才取得了今天的成功“存在的就是合理的”。為什么資產(chǎn)剝離頻繁發(fā)生?資產(chǎn)剝離究竟能給企業(yè)的經(jīng)營帶來什么影響?上市公司資產(chǎn)剝離宣告前后的股價(jià)反應(yīng)如何?這些都是值得深入研究的問題。于是本文試圖通過在證券市場(chǎng)收集大量的數(shù)據(jù)和資料，利用西方學(xué)術(shù)界較為成熟的研究成果為本文提供的理論模型和統(tǒng)計(jì)分析方法，為對(duì)我國上市公司資產(chǎn)剝離的深入分析提供大量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，并就相關(guān)問題提供一些粗淺的建議。全文共分為八部分，各部分內(nèi)容如下：文章的開始為引言部分，介紹了本文的研究原因、研究方法、論文創(chuàng)新之處、概念界定、研究范圍和研究架構(gòu)等。第1部分回顧了與資產(chǎn)剝離相關(guān)的國內(nèi)外研究文獻(xiàn)。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，國外對(duì)資產(chǎn)剝離的研究雖然不如對(duì)并購的研究那么多，但仍然形成了比較完備的研究體系，研究的歷史也較長，并就很多問題形成了研究的共識(shí)，比如資產(chǎn)剝離所引起的財(cái)富效應(yīng)等。另外，國外學(xué)者還針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)剝離后投資支出的變化，就資產(chǎn)剝離所得資金的應(yīng)用做了深入研究。尤其最近幾年，部分學(xué)者還運(yùn)用奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)等理論，對(duì)資產(chǎn)剝離的動(dòng)機(jī)等提出了嶄新的認(rèn)識(shí)。相對(duì)于國外而言，國內(nèi)專門研究資產(chǎn)剝離的文獻(xiàn)較少，尤其是經(jīng)驗(yàn)研究更是乏善可陳，這也使本文的研究更具有現(xiàn)實(shí)意義。第2部分主要介紹了有關(guān)資產(chǎn)剝離的相關(guān)理論，作為本研究的理論起點(diǎn)。然后又分析了研究主體的相關(guān)制度背景，以及本文所要研究的基本問題.由于我國資本市場(chǎng)仍處于發(fā)育階段，與西方成熟的資本市場(chǎng)相比存在著很大的差異。因此要研究我國上市公司的資產(chǎn)剝離問題，首先要清楚上市公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離所受到的相關(guān)制度和法規(guī)的約束。接下來針對(duì)我國上市公司的具體情況，提出了本文所要研究的主要問題，并作了簡(jiǎn)要分析。最后說明了本研究的數(shù)據(jù)來源。第3部分簡(jiǎn)要分析了我國上市公司資產(chǎn)剝離的現(xiàn)狀，并就2001年一2002年我國證券市場(chǎng)上發(fā)生的資產(chǎn)剝離事件做了具體分析.最后，還就屬于關(guān)聯(lián)交易的上市公司資產(chǎn)剝離做了深入研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)被剝離資產(chǎn)規(guī)模較大時(shí)，關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的概率較大;而上市公?司通過關(guān)聯(lián)交易方式進(jìn)行資產(chǎn)剝離，更注重賬面上的盈利，現(xiàn)金流入比明顯要低于非關(guān)聯(lián)交易形式的資產(chǎn)剝離.第4部分是對(duì)我國上市公司資產(chǎn)剝離原因的研究.在研究此問題時(shí)，首先分析上市公司在資產(chǎn)剝離公告中所陳述的理由，描述上市公司資產(chǎn)剝離的表面原因.接下來，根據(jù)發(fā)生過資產(chǎn)剝離交易的上市公司的特征，分別選取一個(gè)與其行業(yè)、規(guī)模相似并沒有發(fā)生過資產(chǎn)剝離行為的上市公司作為拉制樣本，對(duì)資產(chǎn)剝離產(chǎn)生的原因進(jìn)行深入的研究。采用的方法包括T檢驗(yàn)、非參數(shù)檢驗(yàn)和邏輯斯蒂回歸(LogistioModel)等方法，以期從中分析出發(fā)生資產(chǎn)剝離的上市公司的共同特征，以及究竟是什么因素決定了上市公司會(huì)做出資產(chǎn)剝離的決策。第5部分深入分析了上市公司資產(chǎn)剝離與盈余管理之間的關(guān)系.由于在上一部分中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，通過資產(chǎn)剝離獲取一次性的非經(jīng)常性扳益，是上市公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離的原因之一本部分通過對(duì)國外相關(guān)文獻(xiàn)已經(jīng)驗(yàn)證的相關(guān)假說，就中國的實(shí)際情況進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)由于制度背景的差異，國外的相關(guān)假說并不符合中國的實(shí)際情況，因而又提出了新的假說.通過實(shí)證檢驗(yàn)，證明了避免虧損假說在我國的適用性，也進(jìn)一步驗(yàn)證了上市公司會(huì)出于避免虧損的目的而選擇出售資產(chǎn).第6部分研究的是我國上市公司資產(chǎn)剝離的股東財(cái)富效應(yīng).本部分利用事件研究法，對(duì)我國上市公司資產(chǎn)剝離宣告前后的股價(jià)反應(yīng)作深入研究，探究股東在上市公司資產(chǎn)剝離宣告期間能否獲得顯著的異常收益.然后，還進(jìn)一步分析了可能對(duì)股東所獲異常收益大小產(chǎn)生影響的相關(guān)因素.通過研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)生資產(chǎn)剝離上市公司的規(guī)模大小以及相對(duì)出售金傾大小，是影響股東所獲異常收益大小的顯著因素。第7部分分析了上市公司資產(chǎn)剝離后的長期業(yè)績.本部分通過選取能夠反應(yīng)企業(yè)綜合業(yè)績的指標(biāo)體系，并利用主成分分析法構(gòu)建上市會(huì)司重組前后的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)模型，通過對(duì)上市公司資產(chǎn)剝離前兩年與后兩年的綜合業(yè)績進(jìn)行分析，探討上市公司資產(chǎn)剝離后業(yè)績是否能