股票畢業(yè)論文范文

經(jīng)典word整理文檔，僅參考，雙擊此處可刪除頁(yè)眉頁(yè)腳。本資料屬于網(wǎng)絡(luò)整理，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系刪除，謝謝！中國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)因素分析政策性因素對(duì)中國(guó)股價(jià)波動(dòng)的分析【摘要】：理論上來講，股票價(jià)格波動(dòng)受很多因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等宏觀因素，行業(yè)發(fā)展、上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量等中觀因素，甚至很大一部分取決于投資者心理博弈等微觀因素。本文致力于研究我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的政策因素，以期進(jìn)一步了解證券市場(chǎng)發(fā)展的深層次原因。本文分為五章，第一章，引言，對(duì)我國(guó)股市特點(diǎn)及波動(dòng)情況進(jìn)行概述；第二章，股票價(jià)格波動(dòng)的主要因素進(jìn)行分析；第三章，選擇主要因素用實(shí)證方法重點(diǎn)分析；第四章，對(duì)股市波動(dòng)成因進(jìn)行分析；第五章，基于前面的分析給出的政策建議?！菊摹浚阂?、引言展?fàn)顩r在很大程度上依賴國(guó)家政策的干預(yù)，政策對(duì)股市的影響比企業(yè)或市場(chǎng)內(nèi)在因素的改變對(duì)市場(chǎng)的影響更大，人們形象的稱之為政策市。近幾年全世界面對(duì)著金融海嘯的沖擊，外界的許多因素都影響著中國(guó)股市價(jià)格，譬如石油戰(zhàn)、美元貶值、美國(guó)次債危機(jī)的影響，中國(guó)股市大幅度震蕩，大跌不止。加上中國(guó)股市內(nèi)部體制改革、貨幣政策的實(shí)施等原因也影響著中國(guó)股價(jià)的波動(dòng)。會(huì)扭曲市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，導(dǎo)致股票市場(chǎng)效率損失進(jìn)而阻礙市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。因此本文將重點(diǎn)分析影響股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)的政策性因素。我們先來了解一下我國(guó)股市的特點(diǎn)以及股市波動(dòng)的情況：（一）我國(guó)股市市場(chǎng)特點(diǎn)1．股市不是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表2010年到2011年，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勁復(fù)蘇，特別是出口，增長(zhǎng)強(qiáng)勁；投資、消費(fèi)都在增長(zhǎng)。但中國(guó)股市卻總體表現(xiàn)相當(dāng)不好，與勃勃向上的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈背離狀態(tài)，成了全世界表現(xiàn)最差股市之一，無法成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表作用。2．貨幣政策對(duì)股市影響過大我國(guó)股市對(duì)貨幣政策反應(yīng)是敏感的。央行實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，就會(huì)購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券，促使市場(chǎng)貨幣供給量增加，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，股價(jià)將下跌。比如：2007年多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及提升利率，定向發(fā)行票據(jù)，特別國(guó)債的發(fā)行等等，組合的貨幣政策是前所未有的從緊態(tài)勢(shì)。3．崇尚投機(jī)，價(jià)值淪陷在A股市場(chǎng)，題材，概念，重組……五花八門，成為A股一道獨(dú)特的風(fēng)景線。什么偽造報(bào)表，老鼠倉(cāng)等更是屢見不鮮。人們不關(guān)心公司質(zhì)地，只在乎有什么題材，有什么內(nèi)幕再加上機(jī)構(gòu)和大量散戶之間的博弈，必然會(huì)造成股市的劇烈波動(dòng)。而那些價(jià)值低估的大盤藍(lán)籌又因?yàn)榛貓?bào)股東太少，以至于無人問津。中石油號(hào)稱亞洲最賺錢的公司，給廣大投資者帶來的傷痛就是最好的例子。4．宏觀調(diào)控政策常常左右市場(chǎng)漲跌國(guó)家通過制定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策和措施，如制定經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略、方針、制定產(chǎn)業(yè)政策，以控制總量平衡，規(guī)劃和調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局。這些政策或措施都會(huì)左右股市的漲跌。2010年9月暫停發(fā)放第三套房貸部分城市限購(gòu)房套數(shù)推進(jìn)房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)等實(shí)施了史上最嚴(yán)厲的房產(chǎn)調(diào)控政策，使得地產(chǎn)股一直處于低迷的狀態(tài)。5．注重融資圈錢，而不講股東回報(bào)1990A股累計(jì)融資4.3Wind的數(shù)據(jù)顯示，1990年末到2010年末，A股累計(jì)完成現(xiàn)金分紅總額約1.8萬億。但一位資深券商分析師估算，普通投資者在上市公司的持股比例不超過30%，其所分享的紅利最高不過0.54萬億。這意味著，近21年來，A股市場(chǎng)給予普通投資者的現(xiàn)金分紅總額占融資總額的比率不足13%。而如果按照現(xiàn)在3.5%的一年期存款利率，以復(fù)利計(jì)算，21年下來的儲(chǔ)蓄回報(bào)高達(dá)105.9%。6．大部分國(guó)企已上市，但這些企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和職能仍不清晰A股、B股、H股等流通股形式，這些股的產(chǎn)權(quán)非常模糊。由于產(chǎn)權(quán)界定不清造成的同股異權(quán)、異股同權(quán)的矛盾局面。由于這問題的形成非一日之寒，就目前來看，如出現(xiàn)公有產(chǎn)權(quán)流通，極大可能引起股市的劇烈波動(dòng)。（二）我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)1．波動(dòng)幅度大、頻率高從股價(jià)指數(shù)來看,日股指升跌點(diǎn)100左右時(shí)有發(fā)生,呈現(xiàn)劇烈的震蕩行情。2011年8月8日,深指一日暴跌了389點(diǎn)。從中期波動(dòng)看,2007～2011年上證指數(shù)最高時(shí)為2007年10月16日的6124.04點(diǎn)，最低時(shí)為2008年10月28日的1664.93點(diǎn)從6124.04點(diǎn)跌到1664.93點(diǎn)，下跌了4459.11點(diǎn)，跌幅72.81%，用了不到一年的時(shí)間。在如此短的時(shí)間內(nèi),波幅如此之大在世界股市中都是罕見的。從頻率來看，2008年1月至2008年1217次波幅在2個(gè)月，最短的波動(dòng)不足3天。這種震蕩、頻繁波動(dòng)的股市，構(gòu)成了中國(guó)內(nèi)地新興股市的顯著特征。近兩年來，滬深兩市的波動(dòng)頻率有逐步緩和的趨勢(shì)。2．中國(guó)股價(jià)的齊漲齊跌，剪刀差狀況在西方成熟的股票市場(chǎng)上，齊漲齊跌現(xiàn)象很少發(fā)生。在中國(guó)A股市場(chǎng)，齊漲齊跌的現(xiàn)象則是司空見慣。即使在沒有任何消息的時(shí)候，中國(guó)股市漲跌的羊群行為也很明顯，要么個(gè)股齊漲，要么個(gè)股齊跌，這樣就形成了中國(guó)股市特有的股價(jià)剪刀差狀況。3．成交量，實(shí)際投資者與股價(jià)波動(dòng)存在著正相關(guān)縱觀滬深兩市，每次股指波峰幾乎都是成交量波峰，每次股指波谷幾乎都是成交量波谷。中國(guó)股市這種價(jià)漲量增、價(jià)股東開戶數(shù)急增；股市低迷時(shí)，開戶數(shù)急劇減少。4．我國(guó)股票市場(chǎng)交易活動(dòng)異?；钴S主要反映為股票市場(chǎng)的換手率很高。根據(jù)市場(chǎng)的交易統(tǒng)計(jì)，深市流通股的年換手率為1159%，而同期內(nèi)紐約交易所股票的換手率為59%2012年4月27日人民網(wǎng)上市首日換手率就超80%。5．股價(jià)受政策影響劇烈，具有政策驅(qū)動(dòng)型的特征之前的學(xué)者通過研究滬、深兩市的異常波動(dòng)事件，發(fā)現(xiàn)股指的異常波動(dòng)幾乎都與政策出臺(tái)相對(duì)應(yīng)，其中政策以52%15天和公布后15～3060%多的政策會(huì)造成市場(chǎng)較大的波動(dòng)。眾多研究趨向的統(tǒng)一結(jié)論是：中國(guó)股市是典型的政策市，政策是導(dǎo)致中國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)的重要因素。6．投機(jī)性特征太突出目前我國(guó)股市投機(jī)過度的主要表現(xiàn)是:市場(chǎng)的投資者大多是短期投資者,主要搞短線操作因此尋找題材,,從2012年4月19日晚間，深交所發(fā)布《深市投資者結(jié)構(gòu)與行為的分析》一文。文中指出，目前在我國(guó)股市中，非理性交易行為明顯的，即低價(jià)股、績(jī)差股、高市盈率股和ST股的持有者與交易者主要為中小個(gè)人投資者。深交所有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，個(gè)人投資整體呈現(xiàn)的投機(jī)傾向較強(qiáng)。機(jī)情緒。”二、股票價(jià)格波動(dòng)主要因素分析理論上來講，股票價(jià)格波動(dòng)受很多因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等宏觀因素，行業(yè)發(fā)展、上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量等中觀因素，甚至很大一部分取決于投資者心理博弈等微觀因素。本文致力于研究我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的政策性因素。影響股市政策面的因素既包括股市政策，又包括宏觀的經(jīng)濟(jì)政策。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和股市政策對(duì)股市影響的關(guān)系上，宏觀政策總體上決定著股市政策，股市政策為宏觀政策服務(wù)。（一）宏觀的經(jīng)濟(jì)政策1．貨幣政策用分為緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性貨幣政策。在實(shí)行緊縮性的貨幣政策時(shí),貨幣供給減少利率上升,對(duì)股價(jià)形成向下壓力；而實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策意味著貨幣供給增加和利率下調(diào)擇性的工具和其他貨幣政策等。（）一般性貨幣政策率。法定存款準(zhǔn)備金率政策的真實(shí)效用體現(xiàn)在它對(duì)存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力、對(duì)貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。若央行采取緊縮政策，央行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力，降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣供應(yīng)量和信貸量的效果，反之亦然。②再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策的基本內(nèi)容是中央銀行根據(jù)政策需要調(diào)整再貼現(xiàn)率，當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，存款貨幣銀行借入資金的成本上升，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。③公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。央行在公開市場(chǎng)開展證券交易活動(dòng)，其目的在于調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率。（）選擇性貨幣政策（）其他貨幣政策款貨幣銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制。②間接信用指導(dǎo)。間接信用指導(dǎo)是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響存款貨幣銀行的信用創(chuàng)造。2．財(cái)政政策財(cái)政政策根據(jù)其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用分為擴(kuò)張性的財(cái)政政策和緊縮性財(cái)政政策。財(cái)政收入政策和支出政策主要有:國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債等。（1）稅收政策。稅收對(duì)股市影響最直接的稅種主要是印花稅和證券交易所得稅。我國(guó)開征股票交易印花稅以來,根據(jù)股市的實(shí)際情況對(duì)印花稅加以調(diào)整以刺激或抑制股市。2007年5月30日，財(cái)政部公布將股票市場(chǎng)交易印花稅從千分之一提高到千分之三的政策，上證指數(shù)下跌20%以上。（）財(cái)政支出。財(cái)政支出是國(guó)家財(cái)政將籌集起來的資金進(jìn)行分配使用，以滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)和各項(xiàng)事業(yè)的需要。擴(kuò)大財(cái)政支出是擴(kuò)張性財(cái)政政策的主要手段,其結(jié)果往往促使股價(jià)上揚(yáng),,我國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策,加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類上市公司及相關(guān)行業(yè)的企業(yè)不同程度地受益。（3）國(guó)債政策。國(guó)債作為國(guó)家有償信用原則籌集財(cái)政資金的一種形式,可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。在不帶來通貨膨脹的情況下,緩解了建設(shè)資金的需求,有利于總體經(jīng)濟(jì)向好,有利于股價(jià)上揚(yáng)。2010年3,財(cái)政部增發(fā)國(guó)債1540億長(zhǎng)期國(guó)債盡管短期沒對(duì)股市構(gòu)成較大的利好，但是緩解了建設(shè)資金的需求。3．產(chǎn)業(yè)政策受政府產(chǎn)業(yè)政策的影響較大政府的產(chǎn)業(yè)政策會(huì)鼓勵(lì)特定行業(yè)發(fā)展,使該行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利將可能增加從而使該特定行業(yè)股價(jià)上漲否則將下跌。比如，2009年央行出臺(tái)4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中主要是增加對(duì)鐵路產(chǎn)業(yè)的扶植，在股票市場(chǎng)上反應(yīng)則是鐵路板塊的上揚(yáng)。4．監(jiān)管政策:從2008年10月底開始由于國(guó)家實(shí)施一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策,財(cái)政政策從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為積極轉(zhuǎn)為適度寬松”,刺激滬市從1664點(diǎn)經(jīng)過10個(gè)多月時(shí)間到2009年8月4日的3478點(diǎn)。（二）股市政策股票市場(chǎng)發(fā)展方向的言論等。1．管理層政策行為（）法定存款準(zhǔn)備金調(diào)整金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，是不能夠用于發(fā)放貸款的，這個(gè)比例越高，說明緊縮政策力度越大，反之亦然。存款準(zhǔn)備金調(diào)整都可以給股市帶來大大小小的波動(dòng)，近年來管理層對(duì)調(diào)整存款準(zhǔn)備金這一貨幣政策用之頻繁，僅在07年就連續(xù)10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金。（）印花稅率調(diào)整或是發(fā)展停滯，往往采用低利率稅收或者暫時(shí)性停止征收的措施以鼓勵(lì)證券市場(chǎng)的發(fā)展；當(dāng)該國(guó)或地區(qū)投機(jī)盛行時(shí)，政府往往提高稅率，防止市場(chǎng)的過度投機(jī)。印花稅率的調(diào)整發(fā)揮了稅收政策的杠桿作用，另外它本身又是一個(gè)強(qiáng)烈的政策信號(hào)。我國(guó)歷史上的幾次稅率調(diào)整都引起了市場(chǎng)的明顯反應(yīng)，印花稅率的調(diào)整也成為股市的重大利空或者利好。歷次印花稅調(diào)整對(duì)A股市場(chǎng)影響表1)調(diào)整時(shí)間調(diào)整幅度首日滬指表現(xiàn)股指后續(xù)表現(xiàn)2008年4月24日↓3‰到1‰高開7.98%；漲9.29%短暫反彈后急速下跌2007年5月30日↑1‰到3‰低開5.69%；跌6.5%經(jīng)過近兩個(gè)月的震蕩調(diào)整后重新步入升勢(shì)，直到當(dāng)年10月中旬2005年1月23日↓2‰到1‰高開1.91%；漲1.73%此后一個(gè)月內(nèi)現(xiàn)波段行情，隨后繼續(xù)探底，直至年中股改行情啟動(dòng)2001年11月16日↓4‰到2‰高開6.42%1.57%股市產(chǎn)生一波100多點(diǎn)的波段行情，11月16日是這輪行情的啟動(dòng)點(diǎn)1999年6月1日↓4‰到3‰(B股)-上證B指一個(gè)月內(nèi)從38點(diǎn)飚升至62.5點(diǎn)，升幅逾50%1998年6月12日↓5‰到4‰高開1.93%；漲2.65%上證綜指此后形成階段性頭部，調(diào)整近一年1997年5月10日↑3‰到5‰高開1.61%；漲2.26%直接導(dǎo)致上證綜指出現(xiàn)200點(diǎn)左右的跌幅1991年10月10日↓6‰到3‰高開0.84%1%180點(diǎn)飚升至1992年5月的1429幅達(dá)694%（）利率調(diào)整調(diào)整利率對(duì)股市的影響是十分直接的。銀行利率變化引起股票價(jià)格的升降，具體有兩種情況：一種情況是利率提高，引起股價(jià)下降。利率提高時(shí)，首先會(huì)吸引社會(huì)游資流向銀行，股票市場(chǎng)的需求減少，股票市場(chǎng)價(jià)格下降；其次，由于利率提高，企業(yè)信貸的利息增加、負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降減少，股價(jià)會(huì)因此下降。另一種情況則與此相反，利率降低，社會(huì)資金流向股市，股票市場(chǎng)需求增加，股票價(jià)格會(huì)上升，企業(yè)也因利率降低而增加利潤(rùn)，從而帶動(dòng)股票市場(chǎng)的價(jià)格上升。（）傭金調(diào)整傭金的下調(diào)降低了投資者的交易成本，從而調(diào)動(dòng)投資者參與交易的積極性，有助于成交量的增長(zhǎng)，活躍了證券市場(chǎng)。2．管理層對(duì)市場(chǎng)調(diào)控的社論等講話、政府有關(guān)股市重要會(huì)議精神、評(píng)論員文章、《人民日?qǐng)?bào)》社論以及新華網(wǎng)等重要刊物的評(píng)論等，表達(dá)了管理層的態(tài)度。投資者從此類言論中嗅出高層下一階段對(duì)股市將采用從緊從松的措施等，從而影響了市場(chǎng)參與各方的預(yù)期，最終導(dǎo)致股市的波動(dòng)。比如，2012年3月14日國(guó)務(wù)院總理溫家寶在會(huì)見中外記者并回答記者提問時(shí)表示，房?jī)r(jià)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有回到合理價(jià)位。結(jié)果當(dāng)天股市由上漲到大跌了2.63%。三、實(shí)證分析（一）股市政策事件樣本的選擇Dolley(1933)使用的事件分析法，他于1933年將美國(guó)股市1921年至1931年間的95個(gè)股票拆分事件作為樣本，對(duì)股票拆分事件發(fā)確定事件和事件期、計(jì)算收益率、政策事件反應(yīng)模型、股票市場(chǎng)對(duì)政策事件的反應(yīng)。1．股市政策事件樣本選擇本文的政策事件參考了新浪財(cái)經(jīng)、證交所、證監(jiān)會(huì)、各大券商的網(wǎng)站資料等等。選擇標(biāo)準(zhǔn)是：（）政策性，即政府主觀上具有明顯的政策動(dòng)機(jī)。主要包括證監(jiān)會(huì)，央行，財(cái)政部，證交所等管理當(dāng)局發(fā)布的調(diào)控或引導(dǎo)股市的政策，這些政策的形式各異，有股票交易規(guī)則的變更、股票發(fā)行和上市速度、印花稅調(diào)整、政府重要的回憶決議、領(lǐng)導(dǎo)人講話、重要刊物的評(píng)論等等。交易系統(tǒng)的技術(shù)進(jìn)步不認(rèn)為是政策事件。（）必須對(duì)股市產(chǎn)生影響。政策事件可能對(duì)股市產(chǎn)生影響，也可能沒有影響，本文中選擇的政策事件是那種對(duì)股市產(chǎn)生沖擊的政策事件。包括對(duì)進(jìn)入股市的資金的限制、影響資金供給的政策、控制新股上市的速度、調(diào)整交易手續(xù)費(fèi)等等，這些政策事件往往會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)行速度和規(guī)模、資金供給、上市公司利潤(rùn)、交易成本產(chǎn)生影響。那些將現(xiàn)有的運(yùn)行規(guī)則以法律、法規(guī)的形式予以明確規(guī)定的行為，不作為政策事件。根據(jù)上述兩條原則，從股票市場(chǎng)規(guī)則變化篩選出90個(gè)政策事件構(gòu)成政策事件樣本。（見表2）2．重大政策事件樣本W(wǎng)ichernMiller和Hsu（1976）運(yùn)用一階自回歸時(shí)間序列的方差變動(dòng)檢驗(yàn)股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)提出的異常波動(dòng)點(diǎn)方法來鑒別股市重大政策事件。在此處應(yīng)用該方法的思路是：尋找股票價(jià)格中出現(xiàn)的異常波動(dòng)點(diǎn)，考慮異常波動(dòng)點(diǎn)前后面有沒有政策出臺(tái)。如果有，則表明該波動(dòng)是由于宏觀政策所致，如果在異常波動(dòng)點(diǎn)及前后都無政策出臺(tái)，則表明股價(jià)波動(dòng)不是由于政策所致。具體方法如下：設(shè)PP分別表示t日、t-1日收盤股價(jià)指數(shù)，以t股價(jià)指數(shù)的對(duì)數(shù)收益R表示股票收益率，得：R㏑(P㏑(P。R｝服從均值為0的正太分布。我們?nèi)個(gè)交易日的股票收益率｛RR……R｝作為總樣本，從中構(gòu)造容量為2n的兩個(gè)子樣本，一個(gè)｛R……R｝以R1i表示，這個(gè)樣本可以作為第t天得前期波動(dòng)；另一個(gè)｛R……R｝以R,表示第t天得后期波動(dòng)。這兩個(gè)樣本相互獨(dú)立，且都服從均值為零的正態(tài)分布。接著，將兩個(gè)樣本的波動(dòng)定義為它們的方差，表示如下：S=S=我們構(gòu)造一個(gè)統(tǒng)計(jì)量V,得到：V=S/S。統(tǒng)計(jì)量V服從自由度為（n，n）的F分布。在前后期方差不變的零假設(shè)條件下，取顯著水平為α，有PF，n)其中，F(xiàn)，n)、F，n)對(duì)應(yīng)α的自由度為（n，n）的F分布的下側(cè)分位數(shù)和上側(cè)分位數(shù)。如果出現(xiàn)V>F，n)或者VF(n，n)時(shí)，意味著出現(xiàn)方差增加點(diǎn)；當(dāng)出現(xiàn)V根據(jù)上面的方法對(duì)上證綜指2007年1月1日到2011年12月31日數(shù)據(jù)進(jìn)行鑒別。得表2：年份方差減少點(diǎn)方差增加點(diǎn)政策事件重大政策事件200746175200875254200923204201023153201122132合計(jì)17199018從上表我們可以得出，2007年到2009年政策事件較多，說明政策干預(yù)市場(chǎng)的力度相對(duì)而言較大，一方面說明政策是導(dǎo)致股票市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素，很大程度上左右著股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。另一方面，引起異常波動(dòng)的重大政策事件的個(gè)數(shù)比重有所降低。說明政策事件對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的沖擊減弱，相關(guān)管理層在出臺(tái)股市政策時(shí)更加謹(jǐn)慎。（二）政策事件對(duì)股市市場(chǎng)的影響1．股票市場(chǎng)對(duì)政策事件的檢驗(yàn)（）確定事件和事件期以篩選出的股市政策事件和股市重大政策事件作為研究的事件；以政策發(fā)布日后的第一個(gè)交易日作為事件日，把整個(gè)事件分為事前期和事后期兩個(gè)階段：tt～t期間為事前期共mt～t期間為事后期共m天，則整個(gè)事件期一共2m+1天，本文取m=5。（）計(jì)算收益率①日平均收益（AR）與日平均收益波動(dòng)（AQ）政策事件i發(fā)生在事件期內(nèi)的日平均收益（AR）與日平均收益波動(dòng)（AQ）可以用公式表示如下：R㏑(P㏑(P)AR=AQ=②事件平均收益（AAR）與事件平均收益波動(dòng)（AAQ）假設(shè)某一段時(shí)間t內(nèi)有k個(gè)事件發(fā)生，則該時(shí)間段內(nèi)的該事件平均收益（AAR）與事件平均收益波動(dòng)（AAQ）計(jì)算如下：AAR=AAQ=③指數(shù)平均收益（AIR）與指數(shù)平均收益波動(dòng)（AIQ）在t內(nèi)共有L個(gè)交易日的指數(shù)平均收益（AIR）與指數(shù)平均收益波動(dòng)（AIQ）計(jì)算如下：AIR=AIQ=（）確定政策事件反應(yīng)模型和股指波動(dòng)之間的關(guān)系并對(duì)其進(jìn)行合理的解釋。本文構(gòu)造了如下兩個(gè)模型分別用以研究股指對(duì)政策事件的反映程度和波動(dòng)程度。AAR=AIR+AAQ=AIQ+AAR和AAQ分別表示事件平均收益和指數(shù)平均收益，表示股市收益對(duì)政策事件收益的反映系數(shù)，是均值為零的誤差項(xiàng)。AAQ和AIQ分別表示事件平均收益波動(dòng)和指數(shù)平均收益波動(dòng)，表示股市收益波動(dòng)對(duì)政策事件收益波動(dòng)的反映系數(shù)。2．股票市場(chǎng)對(duì)政策事件的反應(yīng)研究和結(jié)論我們選擇2007年1月1日到2011年12月31日這5年為研究范圍，利用Eviews3.1軟件采用最小二乘法（OLS）運(yùn)用上面AAQ和AIQ反應(yīng)模型分別對(duì)2007年1月—2009年12月、2010年1月—2011年12月和2007年1—2011年12月這三個(gè)時(shí)間段進(jìn)行回歸估計(jì)（得到數(shù)據(jù)過程省略）?？磪?shù)和，我們可以得出：無論政策事件還是在重大政策時(shí)間，2010年1月到2011年12月階段的收益反應(yīng)系數(shù)均比2007年1月到2009年12月的數(shù)值要低，說明2010年以來的政策時(shí)間所導(dǎo)致的市場(chǎng)反應(yīng)沒有2009年之前強(qiáng)烈；2010年1月到2011年12月階段的收益波動(dòng)反應(yīng)系數(shù)均比2007年1月到2009年12月的值要低，說明政策事件造成股市異常波動(dòng)出現(xiàn)下降，股市穩(wěn)定性有所提高。四、股市波動(dòng)成因分析（一）股市功能定位扭曲我國(guó)股市的誕生是一種政府驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)物，股市最初的定位是滿足融資體制的改革、為國(guó)有企業(yè)解決資金融通問題。股票市場(chǎng)本來應(yīng)該是股份公司股權(quán)融資的市場(chǎng)，也是投資者進(jìn)行投資的市場(chǎng)，通過有效融資、投資，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。但是我國(guó)股市成立之初，是限于融資體制的轉(zhuǎn)軌，被迫定位于為國(guó)有企業(yè)發(fā)展、脫困提供融資服務(wù)，股票市場(chǎng)籌集的大量資金并沒有流向最有盈利能力的部門和企業(yè)，導(dǎo)致國(guó)家本應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)通過市場(chǎng)化手段強(qiáng)行轉(zhuǎn)嫁于廣大投資者，這樣的結(jié)果使得股票市場(chǎng)的融資屬性日益增強(qiáng)，投資功能逐步演化成為投機(jī)功能，股市定位嚴(yán)重扭曲。（二）監(jiān)管政策的落后和粗糙監(jiān)管思想上受、戀洋思維情結(jié)的干擾。戀權(quán)情結(jié)體現(xiàn)在留戀行政審批權(quán)，“戀洋”情結(jié)則是無視中國(guó)的國(guó)情，盲目照搬照抄西方。以創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行制度為例：在規(guī)模沒有放開、供求關(guān)系不真實(shí)的情況下，就盲目搞個(gè)股的市場(chǎng)化詢價(jià)，加上抄學(xué)海外保薦加直投的模式，結(jié)果出現(xiàn)了嚴(yán)重的超募現(xiàn)象。股票監(jiān)管機(jī)制不力，對(duì)違規(guī)行為查處不力，違規(guī)事件頻頻發(fā)生更加劇了股市的波動(dòng)。投機(jī)，而不在于規(guī)范市場(chǎng)行為，保護(hù)投資者利益。股市監(jiān)管責(zé)任不明，形成了多頭管理格局，與股市相關(guān)的部門都通過出臺(tái)措施影響股市。政府是國(guó)有資產(chǎn)的管理者，而又是股市規(guī)則的制定者，利用各種政策手段，通過股市實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)是政府監(jiān)管部門的重要職責(zé)，從而政策造市、政策救市成為股市波動(dòng)特別是異常波動(dòng)的主要因素之一。（三）制度設(shè)計(jì)不合理，證券發(fā)行審核的不透明和非市場(chǎng)化證券發(fā)行制度不完善，審批制、核準(zhǔn)制和保薦制度或多或少地具有較濃的行政色彩，制度設(shè)計(jì)不合理。由于證券發(fā)行審核的不透明和非市場(chǎng)化，最終獲準(zhǔn)上市公司未必都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，影響了證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的基礎(chǔ)功能。（四）投資者結(jié)構(gòu)不合理資渠道甚少。深交所提供的數(shù)據(jù)顯示，2011年，深市A股個(gè)人投資者的持股戶數(shù)占比為，其中資金規(guī)模較小的中小散戶的戶數(shù)占比高。同時(shí)，在2007-2011年的三年中，個(gè)人投資者的交易金額超過八成以上，而這一數(shù)據(jù)在美國(guó)、日本、香港的市場(chǎng)中只有以下。（五）上市公司結(jié)構(gòu)不健全上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健全，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間缺乏責(zé)、權(quán)、利的內(nèi)在交互關(guān)系。常常有公司經(jīng)營(yíng)者違規(guī)導(dǎo)致?lián)p害公司利益的事件發(fā)生；上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，大部分的國(guó)有股和法人股不允許上市交易，造成莊家很容易操縱股市；上市公司的組成結(jié)構(gòu)不合理，上市公司絕大多數(shù)是國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，其中大部門又是舊體制下的國(guó)有大中型企業(yè)改制而來