探尋公司股價上漲率與財務指標的關系,證券投資論文

探尋公司股價上漲率與財務指標的關系,證券投資論文財務狀況是影響上市公司股票價格變動的一個重要因素,但是反映公司財務狀況的財務指標過多,而且由于信息不對稱,投資者很難從諸多財務指標中識別有價值的指標。為此,分析財務指標與投資股票價格變化之間的關系,剔除關系不明顯的財務指標,獲得重要而有投資標識性的財務指標,對于證券投資者躲避風險、投資股票具有較好的指導作用。一些學者對影響股價的財務指標進行了研究。Beaver等把276家美國上市公司1965-1974年的數(shù)據(jù)分成25個投資組合,發(fā)現(xiàn)盈余變動百分比和股價變動百分比具有顯著的正相關系,且平均秩相關系數(shù)為0.74。Rayburn用holdout模型將股票報酬與經(jīng)營現(xiàn)金流量、營運資金的變動、折舊和遞延稅款的變動作多元回歸分析,發(fā)現(xiàn)只要經(jīng)營現(xiàn)金流量和營運資金的變動2個因素通過了統(tǒng)計顯著性檢驗,而折舊和遞延稅款無法通過顯著性統(tǒng)計檢驗。Collins等研究了1953-1993年41年間美國公司凈資產(chǎn)和收益價值相關性的變化,結果顯示兩者之間存在顯著的正相關。Lee以為公司股票收益與股息的變化作為非基本因素對股價產(chǎn)生影響。Pan研究發(fā)現(xiàn),初始的股票收益與股息僅對股票收益變化產(chǎn)生5%的影響,而永久的股票收益與股息則對股票收益產(chǎn)生95%的影響。國內(nèi)很多學者以為我們國家上市公司股價與財務指標存在確定相關性,但牽涉詳細的財務指標,不同研究者得出的結論存在較大差異。鄭儒彬發(fā)現(xiàn)除每股收益外,其他主要財務指標與股價相關性較弱;鄭瑞璽以為每股收益、凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)均為影響我們國家上市公司股票價格波動的顯著因素。王漢生等以為中國上市公司的部分財務指標與其當年股票價格收益率波動性存在比擬顯著的持續(xù)相關關系。華而不實,公司當年的總資產(chǎn)與資產(chǎn)收益率對于公司股票價格收益率波動性存在顯著的影響,而應收賬款占總資產(chǎn)的比例、杠桿率(債務資產(chǎn)比率)、管理費用占營業(yè)收入的比例也有一定程度的影響,但是方向不確定;存在顯著影響的財務指標主要取決于公司規(guī)模和公司盈利狀況。張騰文等選取滬深A股上市公司2001-2006年年報為研究數(shù)據(jù),在F-O模型(剩余收益定價模型)的基礎上,研究了上市公司會計信息與股價的價值相關性,研究顯示:上市公司的經(jīng)營利潤率和股東收益對股價有顯著的解釋能力;股價與經(jīng)營利潤率、股東收益、每股凈資產(chǎn)、剩余收益成正價值相關關系,與規(guī)模成負價值相關關系。郝玉貴等以2002年推出的上證50指數(shù)成份股公司作為研究樣本,分析了2001-2004年每股經(jīng)營現(xiàn)金流量和每股收益與各公司頒布年度報告后一周的股價均價之間的關系,結果表示清楚:每股收益和股價顯著正相關,而每股經(jīng)營現(xiàn)金流量和股價沒有統(tǒng)計顯著相關性。文海濤等研究了2000年492家深圳證券交易所上市公司,結果表示清楚:無論是整體還是分行業(yè)的上市公司,其財務指標與股價之間都存在著確定的相關關系,除虧損公司外,每股收益都與股價成較強的正相關。研究者提出的一些顯著影響股價的指標,對于判定股價將來走勢提供了有益的參考。但是,這些指標沒有構成統(tǒng)一的判定標準,沒有指出哪些指標是關鍵指標,關鍵指標在什么時間影響股價,影響程度怎樣?；诖?本文采用股價及其上漲率與不同時間段的財務指標建立線性回歸模型,運用我們國家滬深證券交易所1354個上市公司數(shù)據(jù),探尋公司股價上漲率與財務指標的關系。一、變量選擇與數(shù)據(jù)來源1.變量選擇由于股票價格及其變動率是中國投資者最為關注,也是直接反映投資回報率的重要指標,在研究中選擇股票價格及其變動率為被解釋變量。現(xiàn)有上市公司財務報表通過從股東獲利能力、償債能力、運營能力、盈利能力4個方面給出財務指標,以評價公司運營狀況。因而,從這4個方面遴選出幾個典型的財務指標作為解釋變量,詳細為:每股收益、每股凈資產(chǎn)、速動比率、長期負債比率、流動資產(chǎn)周轉率、營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、每股現(xiàn)金凈流量。各解釋變量見表1。2.數(shù)據(jù)來源從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取滬深證券交易所上市公司2018年9月至2018年12月的財務數(shù)據(jù)以及股票價格為研究數(shù)據(jù),為保證公司數(shù)據(jù)的逐一對應性及完好性,通過整理獲得有效樣本量為1354個。二、模型構建投資者希望直接觀察的財務指標與股票價格之間關系。鄭瑞璽、鄭儒彬、王碧芳等在研究我們國家上市公司財務指標與股價之間的關系時,均采用多元線性回歸模型。本文也采用線性回歸模型,以便于使投資者直觀地把握股價波動與財務指標的關系。本文根據(jù)不同研究對象選取不同時間段的樣本數(shù)據(jù)建立模型進行分析。1.同時期股票價格上漲率與財務指標的關系模型同時期股票價格上漲率與各職務指標的線性回歸模型1。式(1)中,SPVt表示在t時期段內(nèi)股票價格上漲率;At表示回歸方程的常數(shù)項;tx、rtx分別表示各解釋變量的回歸系數(shù),華而不實x=1,2,,8;t表示3個月、6個月或1年;Lbonvt、Lbonvrt分別表示t時期內(nèi)公司長期負債比率及其變動率;Flowvt、Flowvrt分別表示t時期內(nèi)公司流動資產(chǎn)周轉率及其變動率;Busirvt、Busirvrt分別表示t時期內(nèi)公司營業(yè)利潤率及其變動率;Costrvt、Costrvrt分別表示t時期內(nèi)公司成本費用利潤率及其變動率;Vvt、Vvrt分別表示t時期內(nèi)公司速動比率及其變動率;Mgrt、Mgrrt分別表示t時期內(nèi)公司每股收益及其變動率;Mgjt、Mgjrt分別表示t時期內(nèi)公司每股凈資產(chǎn)及其變動率;Mgnpvt、Mgnpvrt分別表示t時期內(nèi)公司每股現(xiàn)金凈流量及其變動率。2.將來股票價格上漲率與財務指標的關系模型根據(jù)市場有效理論,公司財務報表頒布后,財務指標的變化會對將來一定時期股價產(chǎn)生影響。本文分別分析公司財務指標對股價將來3個月、6個月、1年的影響程度。而所研究公司財務指標中還牽涉財務指標不同時間段的變動率,為此把財務指標變化的時間段設定在過去兩個時間段:3個月與6個月。分別研究財務指標頒布時的值及指標過去3個月或6個月的變動率與將來公司股價3個月、6個月、1年上漲率的相關性及程度。建立線性回歸模型2。式(2)中,SPVt+n表示從t至t+n時期段內(nèi)股票價格上漲率,華而不實n表示3個月、6個月或1年;Bt表示回歸方程的常數(shù)項;tx、rtx分別表示各解釋變量的回歸系數(shù),華而不實x=1,2,,8;Lbonvt、Flowvt、Busirvt、Costrvt、Vvt、Mgrt、Mgjt與Mgn-pvt變量的涵義與模型1中的一樣;Lbonvrt-m、Flowvrt-m、Busirvrt-m、Costrvrt-m、Vvrt-m、Mgrrt-m、Mgjrt-m與Mgnpvrt-m表示從t-m至t時各變量的變動率,m表示滯后期時間,如3個月、6個月等。三、結果分析1.同時期股票價格上漲率與財務指標相關分析(1)同期3個月股價上漲率與財務指標的關系。選擇樣本公司2018年3季度的數(shù)據(jù),由于這段時間上市公司分紅、派息或派送股票少,減少了股價除權帶來的價格變化影響,降低分析偏誤。因而,模型1中指標的t為2018年3季度,華而不實股價上漲率根據(jù)第2季度末的收盤價至第3季度末的收盤價計算。采用模型1對該時間段數(shù)據(jù)進行回歸分析,結果見表2。由表2可知,回歸模型1是顯著的,對股票價格有顯著影響的指標僅有3個,即長期負債比率、成本費用利潤率、每股收益。這3個指標系數(shù)參數(shù)絕對值最大的為每股收益(0.11321),表示清楚同期3個月的每股收益大小對股價影響最大,且與股價呈顯著的正相關關系。隨后采用F檢驗法檢驗指標變量的估計參數(shù),根據(jù)F值大小順序逐步剔除回歸方程中不顯著的變量指標,最后獲得回歸方程中僅具有顯著(置信水平在1%的水平下)的指標,分析顯示對于股價產(chǎn)生顯著影響大小(參數(shù)估計值的絕對值大小)的指標依次為:每股收益、長期負債比率、成本費用利潤率、速動比率。(2)同期六個月股價與財務指標的關系。采用模型1對2018年第3、4季度的數(shù)據(jù)進行回歸分析,結果顯示F值顯著,常數(shù)項參數(shù)估計值顯著(1%置信水平下)。3個指標與股票價格上漲率相關性顯著,見表3。采用同期6個月的數(shù)據(jù)分析回歸模型1的結果,除了常數(shù)項的估計值顯著外,其他情形與采用同期,3個月的數(shù)據(jù)分析結果基本一致。對股價有顯著影響的指標也是長期負債比率、成本費用利潤率、每股收益,華而不實對股價影響的程度大小依次為:長期負債比率、每股收益、成本費用利潤率。另外,根據(jù)F檢驗中值大小順序逐步剔除回歸方程中不顯著的變量指標,最后獲得的回歸方程中顯著指標也是這3個指標,而且對股票價格影響程度次序沒有變化。(3)同期1年股價與財務指標的關系。選擇2018年度的數(shù)據(jù),采用公司2018年12月年報數(shù)據(jù)與12月最后一個交易日的收盤價格數(shù)據(jù),對模型1回歸分析。結果顯示:回歸模型顯著,模型常數(shù)項參數(shù)的估計值顯著(1%置信水平下);7個指標與公司股票價格有顯著關系,影響程度大小依次為:長期負債比率、每股收益、成本費用利潤率、每股現(xiàn)金凈流量、速動比率的變化率、速動比率、每股凈資產(chǎn)。2.將來股票價格上漲率與財務指標的相關分析(1)將來3個月及6個月公司股票價格上漲率與財務指標的相關性。在年度財務報表頒布后的下一季度,公司通常進行派息、分紅或配送股票,這會影響股票價格,而半年度報表頒布后則很少進行分紅派息。因而,選取半年度財務報表作為分析時點,分析財務指標對將來股票價格的影響。由于分析將來3個月及6個月股票價格上漲率分別與財務指標及其過去3個月或6個月變化率(變動率)的相關性。根據(jù)組合,分為4種情形來分析指標與將來公司股票價格增長的關系。第一種情形,將來3個月股價上漲率與財務指標及其過去3個月的變動率的相關性。選擇2018年半年度報告的財務指標,而對于財務指標變動率的時間段選擇2018年3-6月,股票價格上漲率數(shù)據(jù)的時間段選擇2018年6-9月,即以6、9月份最后一個交易日的收盤價為準。利用模型2對這些數(shù)據(jù)進行回歸分析,其結果如表3所示?？梢?與股票價格上漲率顯著相關的指標且影響程度大小依次為:每股收益、長期負債比率、成本費用利潤率、每股凈資產(chǎn),而沒有發(fā)現(xiàn)任何指標的變動率與股票價格上漲率顯著相關。另外,逐步剔除與股票價格上漲率不顯著的指標后,剩下的與股票價格上漲率顯著相關指標及影響程度與表4結果一致。第二種情形,將來6個月股價上漲率與財務指標及其過去3個月的變動率的相關性。財務指標及其變動率的樣本數(shù)據(jù)選取與第一種情形一樣,而股票價格上漲率數(shù)據(jù)的時間段選擇2018年6-12月,即以6、12月份最后一個交易日的收盤價為準。采用模型2對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析,其F值顯著,常數(shù)項的參數(shù)估計顯著(1%的置信水平下)。而獲得對股票價格上漲率有顯著影響的指標及其影響程度大小依次是:長期負債比率、每股收益、成本費用利潤率、流動資產(chǎn)周轉率、速動比率、每股凈資產(chǎn)。第三種情形,將來3個月股價上漲率與財務指標及其過去六個月的變動率的相關性。選擇2018年6月即半年度報告的財務指標,對于財務指標變動率的時間段,選擇2018年1-6月,在研究中采用2018年度公司年度財務指標替代1月份的財務指標,即2018年12月30日的財務指標數(shù)據(jù)。股票價格上漲率數(shù)據(jù)的時間段選擇2018年6-9月,即以6、9月份最后一個交易日的收盤價為準。利用模型2對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析,其F值顯著,常數(shù)項的參數(shù)估計不顯著(1%的置信水平下)。分析獲得對股票價格上漲率有顯著影響的指標及其影響程度大小依次是:每股收益、長期負債比率、成本費用利潤率、流動資產(chǎn)周轉率,見表5。另外,采取逐步剔除與股票價格上漲率不顯著的指標后,剩下的與股票價格上漲率顯著相關指標除了前述2個指標外,還包括成本費用利潤率的變動率,但是該指標的相關系數(shù)非常小(-0.00097),與股票價格上漲率呈負相關關系;這五個指標對股票價格上漲率的影響程度大小依次為:每股收益、長期負債比率、成本費用利潤率、流動資產(chǎn)周轉率、成本費用利潤率的變動率。第四種情形,將來6個月股價上漲率與財務指標及其過去6個月的變動率的相關性。財務指標數(shù)據(jù)選取與第三種情形一樣,而股票價格上漲率數(shù)據(jù)的時間段選擇2018年6-12月,即以6、12月份最后一個交易日的收盤價為準。利用所選樣本數(shù)據(jù)對模型2進行回歸分析,其回歸模型顯著,常數(shù)項的參數(shù)估計顯著(1%的置信水平下)。獲得對股票價格上漲率有顯著影響的指標及其影響程度大小依次是:長期負債比率、每股收益、成本費用利潤率、流動資產(chǎn)周轉率、長期負債比率的變動率。另外,采取逐步剔除與股票價格上漲率不顯著的指標所產(chǎn)生的影響,最終獲得7個對股票價格產(chǎn)生顯著影響的指標,其影響程度大小依次為:長期負債比率、每股收益、成本費用利潤率、流動資產(chǎn)周轉率、速動比率、每股凈資產(chǎn)、長期負債比率的變動率。(2)將來1年公司股價上漲率與財務指標的相關性。通過上述分析發(fā)現(xiàn)公司股價上漲率與財務指標的變動率的相關性非常弱,其顯著性相關的指標也非常少;而且即便顯著相關,其相關系數(shù)也非常小。因而,在回歸模型2種剔除財務指標變動率變量,僅保存指標變量,建立模型3。選擇公司2018年度財務報表的財務數(shù)據(jù),而股票價格的上漲率是2018年度的股票價格上漲率,即從2018年1月的第一個交日價格到12月最后一個交易日的收盤價。采用模型3對這些樣本數(shù)據(jù)分析,結果顯示,F值顯著,常數(shù)項參數(shù)估計顯著(1%置信水平下)。分析獲得與將來1年股票價格上漲率呈顯著相關的指標,見表6。其顯著指標對將來一年股價增長的顯著影響的財務指標且影響程度大小依次為:長期負債比率、營業(yè)利潤率、每股凈資產(chǎn)、速動比率。另外,采取逐步剔除與股票價格上漲率不顯著的指標所產(chǎn)生的影響,最終獲得與股票價格上漲率顯著相關的5個指標,其影響程度大小依次為:長期負債比率、成本費用利潤率、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)利潤率、速動比率。四、進一步討論通過分析不同情形下財務指標與不同時間區(qū)段股票價格上漲率的相關性,發(fā)現(xiàn)每種情形下均有指標顯著,且呈現(xiàn)一定的差異,如顯著指標不同,相關系數(shù)大小發(fā)生變化等,而不能很好地采用指標來判定將來股價上漲率,給投資者提供一個清楚明晰而有效的投資決策根據(jù)。另外,在一些情形中,有些顯著性指標與股票價格上漲率的相關系數(shù)非常小,表示清楚該指標對于股票價格變化的影響非常小。為了清楚明晰判定,需要對每種情形下的指標進行整理,剔除不顯著指標及對股票價格影響小的顯著指標。為此,剔除每種情形的相關系數(shù)絕對值小于0.1的顯著指標,僅保存相關系數(shù)大于0.1的指標(由于相關系數(shù)小于0.1的顯著指標對于股票價格變化影響小),進而獲得每種情形下對股價變化產(chǎn)生較大影響的顯著相關指標。進一步分析發(fā)現(xiàn):在任何一種情形下對股價上漲率有較大影響的顯著指標中沒有財務指標的變動率類指標。因而,剔出財務指標的變動率類指標并進行重新分析、整理,獲得各種情形下對股價上漲率有較大影響的顯著財務指標,見表7。從表7可見,對同期股票價格上漲率產(chǎn)生顯著且較大影響的財務指標主要有2個:每股收益、長期負債比率。華而不實,同期股票價格上漲率與每股收益呈顯著的正相關關系,并且隨著時間跨度的增加,對股票價格上漲率影響程度加強,如相關系數(shù)隨著時間