中國調(diào)味品產(chǎn)業(yè)整體運(yùn)行態(tài)勢分析

中國調(diào)味品產(chǎn)業(yè)整體運(yùn)行態(tài)勢分析

——中國調(diào)味品行業(yè)發(fā)展總況一、低基數(shù)致調(diào)味品行業(yè)高增長2017年調(diào)味品行業(yè)上市公司的收入為12.89%，較同期增加9.47個(gè)百分點(diǎn)，從單季度的收入增速來看，呈前高后低的走勢，我們認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)上市公司高增長的原因?yàn)椋和诘突鶖?shù)和行業(yè)上市公司收入趨好。18Q1調(diào)味品行業(yè)上市公司收入增速延續(xù)上年的高增長，我們認(rèn)為與春節(jié)錯(cuò)峰有一定的關(guān)系，但是在一定程度上也顯示出調(diào)味品行業(yè)上市公司的收入增長具有一定的延續(xù)性。集體性提價(jià)+餐飲回暖+品類擴(kuò)張，三輪驅(qū)動(dòng)為調(diào)味品行業(yè)高增速保駕護(hù)航。調(diào)味品行業(yè)上市公司收入增速趨勢資料來源：wind，立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心2017年調(diào)味品行業(yè)上市公司的毛利率為39.61%，較同期增加5.9個(gè)百分點(diǎn)，全年來看基本呈現(xiàn)上升趨勢，我們認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)上市公司毛利率上升的原因在于提價(jià)和原材料成本的下降，2017年調(diào)味品行業(yè)上市公司基本都進(jìn)行價(jià)格的上調(diào)，雖然受包材成本的上升，但是調(diào)味品上市公司提價(jià)能力較強(qiáng)，且大豆價(jià)格較同期有所下降，帶動(dòng)毛利率的上市；18Q1的毛利率為40.92%，延續(xù)去年上升的趨勢，毛利率達(dá)到近幾年的最高點(diǎn)，調(diào)味品行業(yè)上市公司盈利能力增強(qiáng)。二、行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化我國調(diào)味品每年?duì)I業(yè)額約占食品工業(yè)額的13%左右，是典型的“小產(chǎn)品，大市場”。從宏觀的視角來看，調(diào)味品行業(yè)過去十五年的發(fā)展可謂風(fēng)生水起。2016年，我國調(diào)味品行業(yè)營業(yè)收入總額達(dá)3064.1億元，同比增長6.7%，10年復(fù)合增長率達(dá)16.14%；行業(yè)盈利水平不斷改善，2016年調(diào)味品行業(yè)凈利潤達(dá)302.6億元，同比增長11.7%，10年的復(fù)合增長率達(dá)19.58%，超過營業(yè)收入的復(fù)合增長率?？梢哉f到目前為止調(diào)味品市場粗放式的產(chǎn)能擴(kuò)張發(fā)展空間不大，調(diào)味品市場增長的動(dòng)力從放量轉(zhuǎn)向提質(zhì)。調(diào)味品營業(yè)額占食品工業(yè)總額的比重資料來源：wind調(diào)味品、發(fā)酵制品主營業(yè)務(wù)收入及利潤總額資料來源：wind從微觀的視角來看，調(diào)味品子行業(yè)在過去的15年中，行業(yè)格局出現(xiàn)明顯的此消彼長之勢。醬醋及類似制品營收占比從2004年的25%一路上漲至2014年的34%，10年的復(fù)合增長率為3.12%，此外，醬醋領(lǐng)域的凈利潤份額也不斷提升，從2004年的18%增長至2014年的45%，10年的復(fù)合增長率為9.6%。醬醋子行業(yè)逐漸成為調(diào)味品行業(yè)發(fā)展的主動(dòng)力。相較而言，味精行業(yè)在產(chǎn)能過剩、業(yè)內(nèi)惡性競爭環(huán)境下業(yè)績收縮，盈利水平不斷下降，味精的市場份額將逐漸讓步于雞精。品類創(chuàng)新是調(diào)味品行業(yè)的主旋律，新品輩出是常態(tài)，大眾產(chǎn)品高端化在調(diào)味品中愈演愈烈，醬醋及其他調(diào)味品的份額和盈利水平有望進(jìn)一步提高。三、國內(nèi)調(diào)味品“大眾產(chǎn)品高端化”中國調(diào)味品的已有數(shù)千年的歷史，經(jīng)歷了由原始階段向戰(zhàn)略提升階段演變的過程。產(chǎn)品不斷細(xì)化，鐵強(qiáng)化醬油、餃子醋等功能性調(diào)味品紛紛問世。綠色、有機(jī)、低鹽等成為銷售賣點(diǎn)，零添加有機(jī)醬油、年份醋等高端復(fù)合調(diào)味品市場滲透率更高，給企業(yè)創(chuàng)造更大的盈利空間，高端產(chǎn)品成為新一輪的兵家必爭之地。調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展歷程資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心隨著消費(fèi)觀念與習(xí)慣轉(zhuǎn)變，醬油呈現(xiàn)出明顯的消費(fèi)升級趨勢：普通醬油升級為特級醬油、有機(jī)醬油，醬油已經(jīng)步入10元時(shí)代。產(chǎn)品升級，大眾產(chǎn)品高端化資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心四、調(diào)味品行業(yè)市場集中度仍較低我國調(diào)味品企業(yè)多是從傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)發(fā)展而來，受長期形成的消費(fèi)習(xí)慣和歷史文化的影響，各地區(qū)的消費(fèi)者在調(diào)味品的選擇上風(fēng)格各異，各企業(yè)需要根據(jù)地方消費(fèi)偏好來生產(chǎn)區(qū)域性產(chǎn)品。在各區(qū)域市場，由于本地品牌先入為主，在購買者中形成的消費(fèi)黏性增加了全國性品牌介入市場的難度，這也造就了調(diào)味品屬于為數(shù)不多且尚未整合的行業(yè)，市場集中度相對較低，中國調(diào)味品市場呈現(xiàn)群雄割據(jù)、大品牌縱貫?zāi)媳钡木置?。成本上漲將使得沒有成本轉(zhuǎn)嫁能力的小作坊自動(dòng)出局，整合的紅利正在外溢，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，龍頭企業(yè)有望成為最大的贏家?！按蟊娚唐犯叨嘶奔铀倭诵袠I(yè)的整合。這樣的趨勢是在創(chuàng)造新的需求，而這是龍頭企業(yè)引導(dǎo)的，目前看也只能由龍頭企業(yè)來引領(lǐng)，這個(gè)過程會(huì)加速行業(yè)集中度的提升。不斷完善的食品健康標(biāo)準(zhǔn)抬高了行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，消費(fèi)者對于品牌的意識增強(qiáng)，龍頭企業(yè)對市場份額的爭奪都將促使調(diào)味品行業(yè)進(jìn)一步整合?！皬?qiáng)者恒強(qiáng)”也是調(diào)味品行業(yè)未來的主旋律?！?014-2018年中國調(diào)味品市場綜述一、我國調(diào)味品市場子行業(yè)生命周期一覽調(diào)味品隨飲食升級、消費(fèi)觀念升級而不斷進(jìn)化。更美味、更健康、更便捷，成為調(diào)味品進(jìn)化的主旋律。在這一過程中，品類間躍遷和品類內(nèi)升級同時(shí)發(fā)生，層層推動(dòng)調(diào)味品持續(xù)升級。從產(chǎn)品生命周期來看，復(fù)合調(diào)味料目前處于發(fā)展早期，而味精、鹽則已經(jīng)開始衰退。醬醋等處于黃金發(fā)展時(shí)期，滲透率加大，量價(jià)都有提升空間。而在品類黃金周期中，又疊加有品牌黃金周期）（品牌集中度提升），醬油、醬腌菜品牌企業(yè)擁有絕佳發(fā)展賽道，而中長期視角下，醋的潛力更大。調(diào)味品子品類生命周期資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心二、渠道服務(wù)體系至關(guān)重要由于調(diào)味品天然的易守難攻的屬性，推力必須足夠大才能順利切入市場。強(qiáng)大的銷售團(tuán)隊(duì)，經(jīng)驗(yàn)豐富、動(dòng)力十足的經(jīng)銷商是渠道推力關(guān)鍵。海天97年走向全國，靠的是一批精干務(wù)實(shí)的銷售團(tuán)隊(duì)，在各地酒店層層地推打開市場。2017年海天銷售人員數(shù)為1800人，人均銷售金額超過800萬。東古等企業(yè)則通過給經(jīng)銷商更高的利潤空間，帶動(dòng)了高鮮醬油順利切入高端餐飲。外資渠道服務(wù)體系稍弱，雖然產(chǎn)品尚佳，但難強(qiáng)勢攪局。除了雞精雞粉被太太樂、家樂等外資壟斷，其他品類中強(qiáng)勢外資品牌不多。李錦記、味事達(dá)等外資品牌，產(chǎn)品、品牌力均不錯(cuò)，但渠道服務(wù)有所欠缺，在渠道交鋒中難占上風(fēng)。海天擴(kuò)張擠壓區(qū)域品牌資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心三、龍頭提價(jià)保障行業(yè)盈利調(diào)味品上游一般對接農(nóng)產(chǎn)品，如大豆、米、青菜頭等，龍頭公司采購量大，議價(jià)力強(qiáng)，如海天上游采用“先貨后款”方式進(jìn)行大部分原材料采購；而對下游一般采用“先款后貨”方式，因此形成較大的預(yù)收款和應(yīng)付款，現(xiàn)金流充沛。較強(qiáng)的下游議價(jià)能力，也使得行業(yè)提價(jià)相對容易，龍頭帶動(dòng)下一般2-3年提價(jià)一次，覆蓋成本上漲之余盈利能力往往有所提升。海天的上下游管理鏈條資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心四、行業(yè)經(jīng)歷新一輪的成本上漲周期各種調(diào)味品子科目主要的原材料不盡相同，醬油的原材料主要包括：大豆，淀粉、小麥、食鹽經(jīng)過制油、發(fā)酵等程序釀制而成的；醋的原材料主要包括：長江以南以糯米和大米（粳米）為主，長江以北以高粱和小米為主?，F(xiàn)多以碎米、玉米、甘薯、甘薯干、馬鈴薯、馬鈴薯干等代用；味精以小麥、大豆等含蛋白質(zhì)較多的原料經(jīng)水解法制得或以淀粉為原料經(jīng)發(fā)酵法加工而成，也可用甜菜、蜂蜜等通過化學(xué)合成制作。調(diào)味品屬于薄利多銷的行業(yè)，對原材料的價(jià)格變動(dòng)較為敏感，為了減少原料價(jià)格上漲對凈利潤的沖擊，龍頭企業(yè)通常會(huì)采用提價(jià)策略將成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)終端。因?yàn)檎{(diào)味品屬于生活必需品，且具有較強(qiáng)的消費(fèi)粘性，消費(fèi)者對價(jià)格敏感度較低，龍頭企業(yè)具備提價(jià)基礎(chǔ)。這意味著，新一輪的原材料價(jià)格上漲必將帶動(dòng)新一輪的提價(jià)高潮，提價(jià)放量將得以延續(xù)。調(diào)味品上游原材料經(jīng)歷4次漲價(jià)周期資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心調(diào)味品行業(yè)重要原材料的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心——中國調(diào)味品發(fā)展趨勢一、供需兩端發(fā)力，推動(dòng)消費(fèi)量提升需求端：消費(fèi)能力提升與飲食習(xí)慣培養(yǎng)。從當(dāng)前分地區(qū)人均調(diào)味品消費(fèi)量來看，我國東部地區(qū)明顯高于西部地區(qū)。調(diào)味品消費(fèi)量與生活水平、飲食習(xí)慣高度相關(guān)，一般經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)飲食也較為多元，帶動(dòng)調(diào)味品發(fā)展，另外北方重鹽，調(diào)味品消費(fèi)量也較大。分地區(qū)人均調(diào)味品消費(fèi)量（kg/人）資料來源：招商證券需求端：大眾餐飲擴(kuò)容。相比于高檔餐飲，大眾餐飲家庭烹飪的替代性更直接，可看更久，面向大眾餐飲，調(diào)味品使用頻次較高、客單價(jià)較低，對調(diào)味品的量的拉動(dòng)效應(yīng)更為明顯；供給端：產(chǎn)品細(xì)分。家庭后廚從沒有醬油到使用醬油、到生抽老抽各買一瓶，到再增加更多特色醬油，就是醬油的量持續(xù)打開的過程。在這個(gè)過程中，供給端對細(xì)分產(chǎn)品的打造、對消費(fèi)者的教育十分重要。二、消費(fèi)升級+龍頭提價(jià)，提升趨勢明顯CPI、成本為價(jià)升的“被動(dòng)推力”，調(diào)味品價(jià)格抗周期性強(qiáng)。長期來看，調(diào)味品價(jià)格與人均消費(fèi)能力、經(jīng)濟(jì)水平相適應(yīng)，作為大眾消費(fèi)品，成本推動(dòng)是價(jià)格上行的被動(dòng)推手。從絕對金額來看，我國醬油價(jià)格比經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家低很多，隨經(jīng)濟(jì)水平提升而提高的空間較大；從價(jià)格CPI來看，調(diào)味品價(jià)格近年來穩(wěn)定上漲，同時(shí)抗波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期。醬油零售價(jià)格對比（美元/kg）資料來源：招商證券調(diào)味品價(jià)格穩(wěn)定抗周期資料來源：招商證券消費(fèi)升級與龍頭提價(jià)”是價(jià)升的“主動(dòng)拉力”。調(diào)味品行業(yè)品牌溢價(jià)高，競爭格局好，因此龍頭提價(jià)能力很強(qiáng)。以醬油行業(yè)為例，提價(jià)節(jié)奏是2-3年一次，由龍頭公司海天帶動(dòng)。結(jié)構(gòu)升級亦對價(jià)格上行有所幫助：17年海天高鮮醬油餐飲渠道加速放量，帶動(dòng)行業(yè)整體結(jié)構(gòu)上行，未來2-3年，高鮮醬油替代生抽的趨勢也將持續(xù)。海天提價(jià)節(jié)奏和行業(yè)價(jià)格變化資料來源：wind，立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心注：零售價(jià)格為監(jiān)測數(shù)據(jù)，醬油出廠價(jià)為年報(bào)數(shù)據(jù)整理三、集中度提升：趨勢明確，近年加速目前我國大部分調(diào)味品集中度偏低，對照日本、歐美等國家，行業(yè)提升度空間大。消費(fèi)升級對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的需求和落后產(chǎn)能在成本、政策等壓力下加速淘汰，將構(gòu)成未來幾年龍頭加速的主要推動(dòng)力。——成本上行，壓縮小廠盈利空間從歷史市場份額變動(dòng)情況來看，成本上行周期，行業(yè)集中度加速集中。2007-2008、2010-2012年原材料上漲，2009年、2013年市場集中度、龍頭企業(yè)市占率加速提升。2017年在成本推動(dòng)下，行業(yè)整體提價(jià)在8%左右，預(yù)計(jì)2017-2018年度的行業(yè)集中度加速提升?！h(huán)保：環(huán)保政策催化劑加速落后產(chǎn)能淘汰加速落后產(chǎn)能淘汰2017年以來，環(huán)保力度明顯加大。釀造業(yè)屬于環(huán)保部公布的16大重污染行業(yè)之一，環(huán)保壓力下，部分地區(qū)小醬油廠批量倒閉。調(diào)味品行業(yè)目前仍然相對零散，區(qū)域性醬油、醋廠較多，根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2016年醬油百強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)量企業(yè)占行業(yè)總體比例在37%，可見小醬油廠仍然大量存在，落后產(chǎn)能在環(huán)保壓力下將加速淘汰?！堫^公司區(qū)域化拓展，對落后產(chǎn)能擠出效應(yīng)較大海天、中炬等企業(yè)渠道仍在穩(wěn)步拓展或下沉，龍頭公司具備較強(qiáng)的產(chǎn)品力和渠道力，具有強(qiáng)勢的終端營銷手段和完備的服務(wù)體系，因此對區(qū)域企業(yè)擠出效應(yīng)更大。四、全品類趨勢逐步顯現(xiàn)調(diào)味品行業(yè)在我國仍處于發(fā)展初期，想象空間大。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，我國目前調(diào)味品以中國傳統(tǒng)調(diào)味品、單一口味調(diào)味品為主要構(gòu)成；從人均消費(fèi)量角度，對標(biāo)國際我國尚有巨大