全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)

全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)袁志剛2008.10.11全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!一.何謂次貸在美國(guó)，抵押貸款市場(chǎng)根據(jù)借款人的信用高低，將貸款分成三種：最優(yōu)貸款（prime）、次級(jí)貸款（subprimemortgage）、超Ａ貸款（Alt-A）。

次級(jí)抵押貸款,是專門為信用記錄不佳或者資金不足的貸款人提供的一種短期內(nèi)低息、中長(zhǎng)期高息的房屋貸款品種。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!創(chuàng)新：允許債務(wù)占其收入的比例及其按揭的比例分別可以高達(dá)55%和85%；靈活的還款方式，先低后高,總體平衡；信貸資產(chǎn)證券化以后風(fēng)險(xiǎn)可以在個(gè)人和機(jī)構(gòu)中分擔(dān)與轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)：先低后高的還款方式，這使得借款人將會(huì)在借款后的兩年左右時(shí)間突然面臨較大的償付壓力；房?jī)r(jià)不能大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!二.次貸危機(jī)的發(fā)展歷程2007年3月13日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)NewCenturyFinancial，因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，當(dāng)天道瓊斯指數(shù)跌2%，次貸危機(jī)爆露,但許多人并不重視，2007年底成為系統(tǒng)性危機(jī)。其后，次貸危機(jī)愈演愈烈，“兩房”相繼被國(guó)有化，歐洲的金融機(jī)構(gòu)也不斷出現(xiàn)問(wèn)題。2008年9月，資本市場(chǎng)問(wèn)題集中暴露，華爾街獨(dú)立投行模式終結(jié)，全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，IMF估計(jì)美國(guó)不良資產(chǎn)損失將超過(guò)1.4萬(wàn)億美元。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!近日，美國(guó)眾議院二審?fù)ㄟ^(guò)8500億美元救援計(jì)劃，歐洲國(guó)家也紛紛跟進(jìn)穩(wěn)定金融市場(chǎng)。歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的總理默克爾(AngelaMerkel)宣布，為所有居民的銀行帳戶提供擔(dān)保。奧地利、瑞典和丹麥隨后也加入了加強(qiáng)存款保證計(jì)劃的國(guó)家行列。美聯(lián)儲(chǔ)將向資金緊張的銀行提供至多9000億美元的現(xiàn)金貸款；決定將直接向處在困境的企業(yè)放貸，這是大蕭條后次。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!10月8日，全球主要央行聯(lián)合減息美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)、加拿大、瑞典、瑞士六國(guó)央行同時(shí)降低基準(zhǔn)利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。香港和澳大利亞央行已于周三先后單獨(dú)宣布減息。

日本央行對(duì)此舉強(qiáng)烈支持，但日本利率水平過(guò)低，難有減息空間。中國(guó)人民銀行宣布：存貸款利率降低0.27個(gè)百分點(diǎn)，暫停征收利息稅。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!三.次貸危機(jī)的形成直接原因：美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策和放松的金融監(jiān)管聯(lián)邦基金利率長(zhǎng)期低于通貨膨脹率，美元流動(dòng)性過(guò)剩全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)高漲，導(dǎo)致銀行對(duì)房產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，放款條件不斷放松：沒(méi)有任何信用記錄或信用記錄很差的居民也可以申請(qǐng)房貸，或者貸款金額和利率明顯脫離貸款人的還款條件。于是，形成了大量的“次級(jí)抵押貸款”?！按渭?jí)抵押貸款”通過(guò)資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行分拆、打包、定價(jià)和交易，為廣大投資者持有，這就是“次貸證券”。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!同時(shí)，金融衍生品的發(fā)展使得房地產(chǎn)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)形成相互依存的風(fēng)險(xiǎn)鏈條，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)引起連鎖反應(yīng)。如果市場(chǎng)流動(dòng)性一直充裕，房地產(chǎn)價(jià)格一直上升，整個(gè)鏈條就不會(huì)斷裂，泡沫就不會(huì)被戳破。但是，美聯(lián)儲(chǔ)為了對(duì)抗通脹從05年起不斷升息，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)冷卻，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的問(wèn)題隨之浮出水面。大量投資于次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額損失，次貸危機(jī)爆發(fā)。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!投資銀行采取激進(jìn)經(jīng)營(yíng)方式的同時(shí)未能有效控制風(fēng)險(xiǎn)面對(duì)次貸市場(chǎng)巨大利潤(rùn)的誘惑，傳統(tǒng)上以賺取傭金收入為主的投資銀行大量直接從事次貸市場(chǎng)交易由于資本金不足往往需要拆借大量資金，使其杠桿比率一再提高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大加上缺乏穩(wěn)定的資金來(lái)源，投資銀行不得不依賴短期融資市場(chǎng)，在市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，融資成本會(huì)迅速上升，進(jìn)而導(dǎo)致投資銀行無(wú)法維持經(jīng)營(yíng)華爾街金融機(jī)構(gòu)對(duì)高管的激勵(lì)機(jī)制是不對(duì)稱的，導(dǎo)致管理層短期行為和冒險(xiǎn)行為傾向嚴(yán)重全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!次貸危機(jī)暴露出來(lái)的深層問(wèn)題是全球經(jīng)濟(jì)失衡美國(guó)居民長(zhǎng)期的高消費(fèi)和低儲(chǔ)蓄傾向，導(dǎo)致嚴(yán)重的外部不平衡，體現(xiàn)為龐大的經(jīng)常帳戶赤字經(jīng)常帳戶余額占美國(guó)GDP的比重全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!由于美國(guó)提供了世界上大部分的資產(chǎn)，因此貿(mào)易順差國(guó)持有的經(jīng)常帳戶盈余又通過(guò)資本賬戶回流到了美國(guó)，用以購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)，這等于為美國(guó)注入流動(dòng)性，助推了美國(guó)貨幣供給的增加和資產(chǎn)價(jià)格的上升美元資產(chǎn)占其他所有國(guó)家金融財(cái)富和總產(chǎn)出的比重全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!三.中國(guó)在危機(jī)形成中的作用2002年以前，中國(guó)主要以勞動(dòng)密集型的加工工業(yè)為主，勞動(dòng)力供給充裕，使得中國(guó)制造的價(jià)格長(zhǎng)期維持低水平。與中國(guó)有密切貿(mào)易關(guān)系的國(guó)家受此影響，國(guó)內(nèi)通脹率也得以保持較低水平。這一階段，中國(guó)被指責(zé)輸出通貨緊縮。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向重化工業(yè)升級(jí)全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!部分沿海地區(qū)出現(xiàn)“民工荒”，勞動(dòng)力成本不斷上升

制造業(yè)雇員平均工資變化國(guó)家200020022003200420052006中國(guó)大陸100126143160180205印度1009084135//日本100101101100100102美國(guó)100107110113116/全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!中國(guó)原油進(jìn)口中國(guó)鐵礦石進(jìn)口全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的必經(jīng)階段，一個(gè)大國(guó)的崛起必然會(huì)改變世界經(jīng)濟(jì)格局，導(dǎo)致資源在全球范圍內(nèi)重新配置。如果這個(gè)國(guó)家擁有靈活的價(jià)格體系，那么其崛起對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響就會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)更快地向新的均衡過(guò)渡，最終全球范圍內(nèi)的資源配置也將更有效率。問(wèn)題是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，體制改革卻沒(méi)有跟上，要素市場(chǎng)改革相對(duì)滯后，尤其是金融市場(chǎng)和能源市場(chǎng)，在這一次危機(jī)形成的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!次貸危機(jī)的產(chǎn)生過(guò)程

美國(guó)住房市場(chǎng)上次級(jí)貸款膨脹信貸資產(chǎn)證券化可流通債券市場(chǎng)次貸還款違約資金鏈斷缺2001年后，14次降低再貼現(xiàn)利率，13次降低聯(lián)儲(chǔ)基金利率絕大多數(shù)次貸發(fā)放者為資金實(shí)力不十分雄厚的儲(chǔ)蓄銀行和儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)擁有長(zhǎng)期資金的保險(xiǎn)公司投資基金投資銀行與次貸同類的證券受到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估影響價(jià)格下跌次貸本身風(fēng)險(xiǎn)的積累和2006年以來(lái)美國(guó)房?jī)r(jià)上漲減緩經(jīng)濟(jì)全球化國(guó)際金融一體化全球金融鏈條脆弱引發(fā)危機(jī)次貸危機(jī)是信用不當(dāng)?shù)臄U(kuò)張和過(guò)度所引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!2007-10-12140932008-10-89258從去年10月到今年10月，道瓊斯指數(shù)跌幅超過(guò)30%全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!英國(guó)首相布朗宣布總規(guī)模高達(dá)5000億英鎊的救市計(jì)劃，包括國(guó)有化8家銀行、準(zhǔn)備2000億英鎊貸款以緩解貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題、為銀行提供約2500億英鎊的擔(dān)保額歐盟現(xiàn)任輪值主席法國(guó)總統(tǒng)薩科齊(NicolasSarkozy)發(fā)表了歐盟27國(guó)的共同聲明，表示每個(gè)國(guó)家都將采取所有必要措施以保護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!面對(duì)一系列救助措施，全球金融市場(chǎng)普遍投了不信任票：道瓊斯指數(shù)跌破9000點(diǎn)，歐洲股市出現(xiàn)至少20年來(lái)的最大跌幅。這說(shuō)明，金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生了危險(xiǎn)的變化：政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措日漸有力，但市場(chǎng)對(duì)這些措施獲得成功的信心卻越來(lái)越弱。與此同時(shí)，金融危機(jī)開(kāi)始向整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)散：受影響的不光是銀行，還有普通企業(yè)，公司越來(lái)越難以為日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得貸款。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!大量資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，推高房?jī)r(jià)全美房?jī)r(jià)指數(shù)全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!與“次貸證券”相關(guān)的金融衍生品不斷出現(xiàn)，由于結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜，銷售鏈條過(guò)長(zhǎng)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)控制愈發(fā)困難；加之越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)純粹為了高額利潤(rùn)而參加到相關(guān)金融衍生品的創(chuàng)設(shè)、交易和投機(jī)，使得這些業(yè)務(wù)變成了純粹的金錢游戲。金融衍生品交易與其分散金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的初衷不斷背離，金融創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!次貸危機(jī)為何迅速惡化發(fā)展成為全面的金融風(fēng)暴金融衍生品的高杠桿性和金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性投資銀行和對(duì)沖基金在次貸市場(chǎng)都有大比例的投資杠桿，因此會(huì)放大收益和虧損次貸危機(jī)導(dǎo)致投資者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期進(jìn)一步惡化，使得部分非次級(jí)抵押貸款甚至商業(yè)地產(chǎn)貸款出現(xiàn)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)之間的相互投資和交易，加劇了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!監(jiān)管體制未能跟上金融創(chuàng)新的步伐是危機(jī)失控的外在因素次貸相關(guān)產(chǎn)品的定價(jià)、交易和信息披露缺乏統(tǒng)一、有效的監(jiān)管，使得這些產(chǎn)品價(jià)值的可調(diào)節(jié)性很大，甚至能被操縱監(jiān)管當(dāng)局過(guò)度相信金融機(jī)構(gòu)都有能力控制他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)房屋抵押貸款的監(jiān)管過(guò)于寬松，對(duì)基于這些這些貸款的金融產(chǎn)品也未能本著審慎監(jiān)管的原則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以控制全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!由于美元是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，因此美國(guó)可以通過(guò)印制美元，來(lái)維持經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，這等同于向全世界借債來(lái)維持高消費(fèi)主要國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目余額占世界GDP的比重全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!持有美國(guó)證券資產(chǎn)最多的國(guó)家和地區(qū)（截至2007年6月30日）全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!2002年之后，中國(guó)出現(xiàn)了四個(gè)方面的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對(duì)外需的依賴程度進(jìn)一步增加全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!消費(fèi)熱點(diǎn)向住房、汽車等轉(zhuǎn)變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)共32頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!上述四個(gè)方面的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響外匯儲(chǔ)備不斷上升，持有巨額美元資產(chǎn)