建筑與工程-建材-基建投資全景圖2023：尋寶高彈性

1告工業(yè)/基礎(chǔ)材料基建投資全景圖2023：尋寶高彈性告工業(yè)/基礎(chǔ)材料基建投資全景圖2023：尋寶高彈性華泰研究深度研究增增持(維持)增持(維持)建筑與工程建材基建投資總量彈性弱化，聚焦結(jié)構(gòu)性機會本篇報告系投資全景圖系列之2023年展望，我們認為隨著地產(chǎn)和消費改善，2023年基建托底重要性預(yù)計降低，投資總量彈性弱化，但結(jié)構(gòu)性機會有望更加突出。我們通過分析省級層面各領(lǐng)域“十四五”投資規(guī)劃增幅、2022年實際投資增速，“十四五”投資規(guī)劃執(zhí)行進度、23-25年增速水平及持續(xù)性、地方政府換屆等指標(biāo)，尋找高彈性區(qū)域：1)從未來總量增速看，數(shù)字基建>能源基建>交通>水利>保障性租賃住房；2)從區(qū)域彈性看，能源(陜西、甘肅、山西)、交通(河南、福建、陜西)、水利(云南、湖北、寧夏)、保障性租賃住房(江西)等值得重點關(guān)注?；仡櫍罕Ｕ闲宰赓U住房、公路投資完成進度相對較快從總量增速看，“十四五”期間，保障性租賃住房>數(shù)字基建(15%左右)>能源建設(shè)(10%-15%)>水利建設(shè)(5%-10%)>交通建設(shè)(5%左右)；從2022年實際增速看，保障性租賃住房(185%)>水利建設(shè)(44%)>能源建設(shè)(可再生能源裝機14%)>交通建設(shè)(11M22增速6%)，其中公路相對更快(9%)，鐵路(-5%)>數(shù)字基建(3%)；從“十四五”完成進度看，保障性租賃住房(40%)>交通建設(shè)(35%-45%)，其中公路(40%-50%)，鐵路(44%)，高鐵(35%)>水利建設(shè)(30%-40%)>能源建設(shè)(33%)>數(shù)字基建(22%)。展望：數(shù)字基建有望加快追趕進度，能源建設(shè)仍將維持高景氣我們判斷總量層面，數(shù)字基建(23-25年余量規(guī)劃年均增速達48%)有望加快追趕進度實現(xiàn)高增長；能源建設(shè)需求旺盛，有望繼續(xù)維持高景氣(23-25年累計裝機CAGR約14%)，其中23年太陽能裝機有望繼續(xù)快速增長 (25%)，風(fēng)電裝機或?qū)⑻崴?18%)；交通基建在適度超前的政策要求下，未來預(yù)計放緩，其中鐵路投資23年有望回暖，高鐵或提速顯著；水利22年投資完成超預(yù)期，預(yù)計未來將有所放緩或回落；舊改和保障性租賃住房亦將面臨放緩或減量。故從未來總量增速看，數(shù)字基建>能源基建>交通>水利>保障性租賃住房。區(qū)域投資吸引力差異顯著，關(guān)注高彈性地區(qū)我們結(jié)合各省投資規(guī)劃、人事?lián)Q屆等情況，繪制投資吸引力地圖：(1)河南綜合交通投資“十四五”總量增幅(114%)、22年實際增速(28%)、預(yù)計余量計劃年均增速(22%)均表現(xiàn)較好，福建余量有望加快執(zhí)行，安徽、重慶“十四五”或可超預(yù)期；(2)云南水利投資“十四五”總量增幅(182%)、22年實速(31%)、預(yù)計余量計劃年均增速(13%)均相對領(lǐng)先，寧夏余量有望加快執(zhí)行，湖北“十四五”或可超預(yù)期；(3)陜西、甘肅“十四五”可再生能源能源建設(shè)或可超預(yù)期。風(fēng)險提示：“十四五”規(guī)劃執(zhí)行低于預(yù)期，2023年投資落地低于預(yù)期。研究員SACNo.S0570517080007SFCNo.BPW811研究員SACNo.S0570522030002SFCNo.BSH293fangyanhe@+(86)75522660892+(86)2128972228研究員SACNo.S0570520070002zhangyilu@+(86)1063211166行業(yè)走勢圖建筑與工程建材(%)滬深3000(8)(16)(23)(31)Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23資料來源：Wind，華泰研究/基礎(chǔ)材料 2023年固定資產(chǎn)投資增長有望繼續(xù)提速，基建托底重要性降低 4能源建設(shè)普遍仍將維持高景氣，其他投資區(qū)域分化較大 6交通建設(shè)：22年公路執(zhí)行計劃較快，23年高鐵投資或?qū)⒒厣?6水利建設(shè)：22年完成超預(yù)期，未來預(yù)計或放緩 12四五”可再生能源建設(shè)進度33%，預(yù)計將維持較快增長 14民生補短板：舊改、保障性租賃住房增長預(yù)計放緩 17快增長 19重點推薦：總量增長弱化，關(guān)注高彈性區(qū)域 21 /基礎(chǔ)材料核心觀點核心邏輯本篇報告系投資全景圖系列之2023年展望，我們認為隨著地產(chǎn)和消費改善，2023年基建托底重要性預(yù)計降低，投資總量彈性弱化，但結(jié)構(gòu)性機會有望更加突出。我們通過分析省級層面各領(lǐng)域“十四五”投資規(guī)劃增幅、2022年實際投資增速，“十四五”投資規(guī)劃執(zhí)行進度、23-25年增速水平及持續(xù)性、地方政府換屆等指標(biāo)，綜合判斷以尋找高彈性區(qū)域：1)從未來總量增速看，數(shù)字基建>能源基建>交通>水利>保障性租賃住房；2)從區(qū)域彈性看，能源(陜西、甘肅、山西)，其中風(fēng)電(廣東、內(nèi)蒙古、貴州、新疆)、太陽能(四川、廣西、山西、內(nèi)蒙古)；交通(河南、福建、陜西)，其中公路(河南、安徽、湖南、吉林)；水利(云南、湖北、寧夏)；保障性租賃住房(江西)等值得重點關(guān)注。1)市場認為2023年基建投資重要性減弱，可能忽略了基建投資實物量落地對經(jīng)濟壓艙石的先行作用，而其中分領(lǐng)域、分地區(qū)更存在高彈性機遇。我們認為隨著地產(chǎn)和消費改善，2023年基建托底重要性預(yù)計降低，投資總量彈性弱化，但分領(lǐng)域看，數(shù)字基建和能源基建仍將維持較快增長。分區(qū)域看，部分區(qū)域目前“十四五”執(zhí)行進度緩慢，未來有望加快追趕，部分區(qū)域執(zhí)行較快，如四川在23年政府工作報告中已上調(diào)交通“十四五”計劃，隨著地方政府換屆落地，結(jié)構(gòu)性機會有望更加突出。2)市場雖然對基建不同領(lǐng)域或不同區(qū)域的投資有一定研究，但從未對各領(lǐng)域、各地區(qū)從“十四五”規(guī)劃、執(zhí)行進度、年度規(guī)劃等多維度進行過詳細分析，可能導(dǎo)致分析的片面性與局限性。我們獨家進行全面梳理，自上而下理清投資計劃和節(jié)奏，從總量增速看，根據(jù)“十四五”規(guī)劃，保障性租賃住房>數(shù)字基建(15%左右)>能源建設(shè)(10%-15%)>水利建設(shè) (5%-10%)>交通建設(shè)(5%左右)；從2022年實際增速看，保障性租賃住房(185%)>水利建設(shè)(44%)>能源建設(shè)(電力投資19%，可再生能源裝機14%)>交通建設(shè)(1-11月5.8%)，其中公路相對更快(9%)，鐵路(-5%)>數(shù)字基建(3%)；從“十四五”規(guī)劃完成進度看，保障性租賃住房(40%)>交通建設(shè)(35%-45%)，其中公路(40%-50%)，鐵路(44%)，高鐵(35%)>水利建設(shè)(30%-40%)>能源建設(shè)(33%)>數(shù)字基建(22%)，其中5G基站建設(shè)進度較快(48%)；從余量預(yù)計增速看，數(shù)字基建(年均增速48%)和能源建設(shè)(累計裝機CAGR13.5%)有望保持較快增長。據(jù)此我們勾勒基建投資地圖，認為能源(陜西、甘肅、山西)，其中風(fēng)電(廣東、內(nèi)蒙古、貴州、新疆)、太陽能(四川、廣西、山西、內(nèi)蒙古)；交通(河南、福建、陜西)，其中公路(河南、安徽、湖南、吉林)；水利(云南、湖北、寧夏)；保障性租賃住房(江西)等值得重點關(guān)注。/基礎(chǔ)材料2023年固定資產(chǎn)投資增長有望繼續(xù)提速，基建托底重要性降低據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年全國GDP以不變價計算同比增長3.0%，分地區(qū)看，全國31個地均不及預(yù)期目標(biāo)，31個省市區(qū)中，29個地區(qū)22年GDP實現(xiàn)正增長，其中江西、福建增速最高為4.7%，而上海、吉林受上半年疫情影響，GDP同比-0.2%/-1.9%。2年目標(biāo)下調(diào)2023年GDP增速目標(biāo)，其中絕對數(shù)最高為海南(9.5%)，其次為西藏(8.0%)、新疆(7.0%)、江西(7.0%)，多數(shù)地區(qū)目標(biāo)定在6.0%(12個)。相對22年目標(biāo)變化，新疆(+1pct)、海南、黑龍江、重慶(+0.5pct)上調(diào)目標(biāo)，5個地區(qū)目標(biāo)增速與2212%10%8%6%4%2%0%-2%-4%(pct)22目標(biāo)22實際23目標(biāo)較22年目標(biāo)上調(diào)或下調(diào)(右軸)51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(pct)22目標(biāo)22實際23目標(biāo)較22年目標(biāo)上調(diào)或下調(diào)(右軸)51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)天津北京浙江青海廣東山東江蘇遼寧廣西陜西上海吉林云南貴州河南甘肅四川福建山西河北內(nèi)蒙古重慶黑龍江寧夏湖北安徽湖南江西新疆西藏海南資料來源：各省市政府工作報告，Wind，華泰研究22年全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，根據(jù)已公布各省計劃，我們預(yù)計23年仍將提速。全現(xiàn)正增長，其中內(nèi)蒙古最高(+17.6%)，湖北(+15%)、寧夏(+10.2%)、甘肅(+10.1%)均超根據(jù)各省政府工作報告，已公布23年固投目標(biāo)的28個地區(qū)中，其中西藏最高(13%，主要系GDP目標(biāo)增速相比，北京、上海、貴州、天津投資增速低于GDP增速，其他省份投資均高于河南、重慶次之(+4pct)，6個地區(qū)維持不變，8個地區(qū)調(diào)低目標(biāo)(廣西下調(diào)最多-7pct)；從22-23年固投復(fù)合增速看，內(nèi)蒙古、湖北、寧夏、甘肅較高，均超過10%。目前江蘇、四川、青海三省尚未公布23年固投目標(biāo)增速，根據(jù)華泰宏觀團隊的研究(《上調(diào)2023年增長預(yù)測至/基礎(chǔ)材料252015102520151020%15%10% 5% 0% -5%-20%22計劃值22實際值23計劃值22-23年CAGR較22年目標(biāo)上調(diào)或下調(diào)1086420(2)(4)(6)(8)西河重內(nèi)甘寧黑海安新陜遼廣吉河浙山湖江福貴山云天廣湖上北江四青藏南慶蒙肅夏龍南徽疆西寧東林北江東南西建州西南津西北海京蘇川海古江資料來源：各省市政府工作報告，Wind，華泰研究14%12%10%8%6%4%2%0%23年GDP目標(biāo)23固投目標(biāo)差值(右)天津貴州上海北京福建湖南河北山東江西浙江吉林山西黑龍江海南陜西廣西云南廣東寧夏湖北安徽新疆甘肅重慶河南內(nèi)蒙古西藏遼寧23年GDP目標(biāo)23固投目標(biāo)差值(右)6543210(1)(2)資料來源：各省市政府工作報告，Wind，華泰研究2022年穩(wěn)增長基調(diào)下，新老基建均成為重要抓手實現(xiàn)較快增長，23年預(yù)計地產(chǎn)?？⒐ふ呦拢ò餐顿Y有望改善，基建托底重要性或降低。2022年傳統(tǒng)基建投資同比增長11.5%，分類來看，主要系占基建投資一定比例的電力、熱的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，倉儲業(yè)，水利管理業(yè)投資增速較快，分別為24.3%/25.1%/13.6%,高于整體基建投資增速，此外疫情之下衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)投資高速增長，同比增長26%，較21年提速6.6pct。(%)30GDP:不變價:(%)30固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比502010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，華泰研究，(%)40201020112012201320142015201620172018201920202021202230200傳統(tǒng)基建增速(%)40201020112012201320142015201620172018201920202021202230200教育固投增速衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)固投增速文化、體育和娛樂業(yè)固投增速房房地產(chǎn)建安工程投資增速(10)資料來源：Wind，華泰研究/基礎(chǔ)材料將維持高景氣，其他投資區(qū)域分化較大據(jù)統(tǒng)計局和交通運輸部，2022年1-11月交通固定資產(chǎn)投資完成額約3.5萬億(主要包括鐵路、公路、水運和民航)，同比增長5.8%，較21年全年增速提升1.6pct。根據(jù)各省“十四五”綜合交通運輸規(guī)劃，綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施投資通常包括鐵路、軌道交通、公路、水運、民航、能源管網(wǎng)、郵政、交通樞紐、數(shù)字化等領(lǐng)域，根據(jù)統(tǒng)計局，2021年鐵路、公路、水運、民航和軌道交通合計投資4.2萬億元，約占基建投資22%，其中公路、鐵路、軌交分別占比61%、18%和14%，故本部分我們重點分析公路、鐵路和軌交投資。(%)20132014201520162017201820192020202111M22(億元)(%)20132014201520162017201820192020202111M22yoy(右)交通固定資產(chǎn)投資yoy(右)交通固定資產(chǎn)投資8642035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000資料來源：Wind，華泰研究水運水運4%3%農(nóng)村公路10%農(nóng)村公路10%14%鐵路1鐵路18%14%高速公路37%資料來源：Wind，華泰研究根據(jù)各省綜合交通“十四五”規(guī)劃，21省“十四五”交通投資計劃合計約16.5萬億元，較“十三五”實際投資額增長34%(預(yù)計年增速5%左右)。分地區(qū)看，多省份“十四五”交通運輸投資較“十三五”完成額增幅超過30%，其中廣西、河南分別為146%/114%。從2022年已公布15省完成情況看，安徽、陜西、重慶、河南、貴州同比增速25%以上；從，福建、河南、陜西較快分別為38%/22%/20%；從2023年已公布14省投資計劃看，河南、甘肅相比22年計劃增長30%及以上。據(jù)此我們綜合判斷，河南綜合交通投資“十四五”總量增幅、22年執(zhí)行度、余量復(fù)合增速超計劃較多，“十四五”或可超預(yù)期1。/基礎(chǔ)材料西藏湖南河北陜西云南青海福建西藏湖南河北陜西云南青海福建四川重慶湖北安徽甘肅江西廣東浙江吉林江蘇黑龍江海南河南廣西(億元)25,00020,00015,00010,0005,0000“十三五”實際總投資“十四五”計劃總投資 (%)160140120100806040200(20)(40)注：各省交通投資口徑稍有不同，部分不含鐵路、部分軌道交通歸于市政建設(shè)規(guī)劃口徑，但同省投資口徑和交通網(wǎng)里程規(guī)劃可比資料來源：各省綜合交通“十四五”規(guī)劃，華泰研究省份21年實際總投資22年實際總投資22年實際投資22年實際投資23年預(yù)計總投資(億元)(億元)增速完成度(億元)23年規(guī)劃相比22年規(guī)劃同比增速(%)222年末“十四五”完成進度23-25年年均增速預(yù)測河南1169150028.3%1.25160033.3%28.4%21.5%甘肅98510001.6%1.00130030.0%39.7%0.3%山東2655308316.1%1.14310014.8%廣東1900340013.3%湖北1201135012.5%江蘇178018202.3%1.01200210.7%36.0%8.2%安徽945133841.6%1.34110010.0%45.7%-18.3%重慶961130035.3%1.30110010.0%45.2%-16.7%貴州903115027.3%0.8813604.6%新疆6917498.5%0.948324.0%浙江340034000.0%1.0035002.9%34.0%13.4%福建102510512.5%1.0510000.0%25.0%寧夏1461513.4%1.16110-15.4%陜西58581839.8%80020.4%四川2158250015.8%1.6717.0%廣西2500280012.0%1.0835.3%7.4%云南38783314-14.5%1.1055.3%-24.6%資料來源：各省交通運輸工作會議，華泰研究預(yù)測1)鐵路投資23年有望回暖，高鐵或提速。鐵路建設(shè)方面，全國“十四五”計劃新增營業(yè)三五”增加1000公里。2021-2022年全國新增鐵路營業(yè)里程分別為4208/4100公里，總計已達“十四五”計劃新增里程43.7%，預(yù)計23-25年新增鐵路營業(yè)里程平均值約3564公里，投運量或有所下滑，其中高鐵21-22年新增營業(yè)里程分別為2168/2082公里，完成“十四五”計劃的35.4%，預(yù)計余量計劃23-25年完成均值2583公里，按年均增速測算預(yù)計11.2%，或?qū)⑻崴?。定資產(chǎn)投資額自2020年不斷減少，2022年投資額為7109億元，同比降低5.07%。項目數(shù)量方面，2018-2022年全國鐵路新開工項目數(shù)量較為穩(wěn)定，22年新開工項目數(shù)為26個，較21年增加36.84%。考慮到新開工項目數(shù)量的變化通常將在未來2-4年內(nèi)影響鐵路固定資產(chǎn)投資額，我們預(yù)計2023年鐵路固定資產(chǎn)投資額保持在7200-7500億元區(qū)間(預(yù)計對應(yīng)增速1.28%-5.50%)。/基礎(chǔ)材料4,0002,00004,0002,0000新增鐵路營業(yè)里程新增鐵路營業(yè)里程新增營業(yè)里程變化率(%)10012,0001008010,000608,00048,000206,0000(20)(40)(60)(80)20152016201720182019202020212022資料來源：Wind，華泰研究(個)新開工項目數(shù)鐵路固定資產(chǎn)投資8,4008,2008,0007,8007,6007,4007,2007,0006,8006,6006,4007060504030200668,238668,2388,0297,8197,4897,109208,0158,0288,0888,010462626613522201420152016201720182019202020212022資料來源：國家鐵路局，華泰研究2)2020年以來全國軌交投資規(guī)模略有下降，預(yù)計2023年較2022年持平或略有下降。根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會，2017-2021全國軌交投資分別為4762/5470/5959/6286/5860億元，年末可研在建線路可研批復(fù)投資分別為38756/42689/46430/45289/45554億元，13.6%/14.1%/14.0%/13.5%/12.9%。2021-2022年獲發(fā)改委批復(fù)新增規(guī)劃線路規(guī)模分別為315/330公里，總計投資2234/2600億元，相較于“十三五”期間年均新增批復(fù)規(guī)劃投資的5956億元降幅較多，我們根據(jù)近五年軌交投資約占上年末在建線路可研批復(fù)投資約13%-14%，22年末在建線路可研批復(fù)投資=21年末在建線路可研批復(fù)投資+22年獲批計劃投資-22年軌交投資規(guī)模，預(yù)計22年末在建線路可研批復(fù)投資約為4.2萬億，23年全國軌交投資規(guī)模較22年基本持平或略有下降。 (億)14,00012,000當(dāng)年城軌獲批計劃投資當(dāng)年投資規(guī)模年末在建線路可研批復(fù)投資(右軸) (億) 50,000 45,000 40,00010,000 35,0008,0006,000 30,000 25,000 20,0004,000 15,0002,000 10,000 5,0000201502022201620172018201920202021注：2022當(dāng)年投資規(guī)模、年末在建可研批復(fù)投資為預(yù)測值資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，華泰研究預(yù)測 (公里)000008,0006,0004,0002,0000年末在建線路規(guī)模 (公里)全國城軌累計運營線路1,4001,4001,2001,0008006004002000 當(dāng)年建成投運線路(右軸)20152016201720182019202020212022注：2022年末在建線路規(guī)模為預(yù)測值資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，華泰研究預(yù)測根據(jù)《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，我國軌道交通運營里程目標(biāo)從2020年6600公里增長至2025年末10000公里，增量為3400公里，(規(guī)劃口徑為納入國家批準的城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃中的大中運量城市軌道交通項目)，較“十三五”規(guī)劃/實際新增里程增長700/100公里。以中國城市軌道交通協(xié)會統(tǒng)計口徑，我國“十三五”期間軌交運營里程增長4352公里，2022年末達到10292公里，2021-2022年新增軌交運營里程2322公里，顯示低運量軌道交通網(wǎng)絡(luò)或更快發(fā)展，助推全國口徑軌交里程更快增長。/基礎(chǔ)材料12,00010,0008,0006,0004,0002,000012,00010,0008,0006,0004,0002,0000交運部規(guī)劃口徑(公里)城市軌道交通協(xié)會口徑(公里)1029210000797079706600330036182015202020222025E資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，交通運輸部，華泰研究軌道交通批復(fù)規(guī)劃線路存量主要集中在江浙滬+廣東+川渝+京津，合計占全國約62%。從地區(qū)來看，22年末經(jīng)發(fā)改委或地方政府批復(fù)規(guī)劃的軌道交通線路(不包含未投運)中，廣東、江蘇、浙江剩余規(guī)劃線路最高，分別為1023/674/593公里，主要四個區(qū)域中，江浙滬/廣東/川渝/京津占比分別為24.54%/16.24%/12.82%/8.33%，合計占全國約62%。從單個城市來看，重慶、廣州、深圳、成都、北京、上海、寧波、天津、青島、南京位列全國前(公里)2222年末剩余規(guī)劃線路規(guī)模(km)1,0008006004002000廣東江蘇浙江重慶山東四川福建北京上海天津注：不包含已開通運營及獲批未公示線路資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，華泰研究圖表16：前十城市22年末軌道交通規(guī)劃線路規(guī)模 (公里)22年末剩余規(guī)劃線路規(guī)模(km)6005004003002001000重慶廣州深圳成都北京上海寧波天津青島南京注：不包含已開通運營及獲批未公示線路資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，華泰研究重點區(qū)域2021-2022年軌交投資進度較慢，根據(jù)余量規(guī)劃預(yù)計2023-2025年投資有望提速：廣東：廣東“十四五”末目標(biāo)達到1700公里運營里程，“十四五”期間建設(shè)886.4公里軌道交通，總投資7423億元。據(jù)住建部，21年廣東軌交投資為892億元，若如期完成“十四五”規(guī)劃投資目標(biāo)，22-25年廣東年均軌交投資將達到1600億元。江浙滬：上海市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃(2018~2023年)于2018年12月獲國家發(fā)改委批復(fù)，初步估算項目總投資約2983億元，規(guī)劃線路286公里。據(jù)住建部，上海在2018-2021年均軌交投資約為170億元，落實實物量有限，而根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會數(shù)據(jù)，22年末上海規(guī)劃線路剩余約280公里，根據(jù)上海2023年重大工程軌道交通項目，三期建設(shè)規(guī)劃除19號線及1號線西延其余均為在建項目，在建項目總投資為2342億元，工期為6年，據(jù)此我們預(yù)計2023年上海軌道交通投資約390億元，較21年增長169%。江蘇與浙江均有六個城市目前擁有軌交建設(shè)批復(fù)存量，浙江省規(guī)劃“十四五”期間軌道交通總投資4600億元，21年完成782億元，若能如期完成“十四五”投資目標(biāo)，22-25浙/基礎(chǔ)材料江省軌交投資年均達到955億元，較21年增長22%。江蘇方面，南京、蘇州、南通規(guī)劃線路規(guī)模位列前三，其中蘇州近兩年每年完成建設(shè)投資超200億元，據(jù)蘇州軌道交通集團，預(yù)計2023年完成軌交投資215億元。川渝：相較于江浙軌交線路分布城市廣泛，川渝軌道交通建設(shè)集中在成都和重慶。重慶22年末軌交投運里程為478公里，規(guī)劃線路約480公里，規(guī)劃線路為全國最高城市，成都則約為280公里。四川“十四五”規(guī)劃軌交投資將達到2200億元，重慶則預(yù)計在“十四五”末期投運及在建突破1000公里，若四川如期完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，22-25年四川年均完成軌交投資為472億元，較21年增長53%。京津：北京目標(biāo)“十四五”期間新增軌道交通投運里程約300公里，21-22新增運營里程分別為57/14公里，完成進度約24%。天津規(guī)劃“十四五”末軌道交通運營里程突破500公里，2022年末天津軌交運營里程為293公里，21-22年新增分別為33.1/21.2公里，完里。地地區(qū)規(guī)劃文件軌道交通相關(guān)內(nèi)容22年末規(guī)劃線路規(guī)模(公里)21年新增運營里程(公里)22年新增運營里程(公里)十四五執(zhí)行進度(按里程)23年預(yù)計投運里程(公里)廣東《廣東省綜合交通運輸體系“十四五”發(fā)展規(guī)劃》城市軌道交通運營里程由“十三五”末979公里達到“十四五”末的1700公里，軌道交通規(guī)劃建設(shè)886.4公里，總投資7422.7億。10230921444.67%33江江蘇《江蘇省“十四五”綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》“十四五”末，城市軌道交通(不含S線)達到1000公里(“十三五”末599公里)。674556253.94%62浙江《浙江省綜合交通運“十四五”期間，浙江省將完成2萬億綜合交通投資，其中軌道交通4600億元。59347345重重慶《重慶市城市軌道交通建設(shè)“十四五”規(guī)劃》到2025年，形成約600公里的軌道交通運營網(wǎng)絡(luò)，力爭實現(xiàn)運營及在建里程“1000+”。480429352.48%41山東《山東省“十四五”綜合交通運輸發(fā)展規(guī)劃》重點推進濟南、青島城市軌道交通建設(shè)，到2025年，城市軌道交通營運及在建里程達到700公里。4257531四川四川《四川省“十四五”綜合交通運輸發(fā)展規(guī)劃》綜合交通建設(shè)完成投資1.2萬億元以上，其中軌道交通2200億元。32800福建《福建省“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系專項規(guī)劃》“十四五”期間城市軌道計劃投資1260億元，運營及在建里程由2020年465公里達到2025年960公里。306268021.47%30北京北京《北京市“十四五”時期交通發(fā)展建設(shè)規(guī)劃》“十四五”時期新增城市軌道交通運營里程約300公里，軌道交通(含市郊鐵路)總里程力爭達到約1600公里。2815723.80%76上?！渡虾Ｊ芯C合交通發(fā)展“十四五”規(guī)劃》到2025年，上海全市軌道交通市區(qū)線和市域(郊)鐵路運營總里程達960公里。27902043天天津《天津市綜合交通運輸“十四五”規(guī)劃》城市軌道交通骨干地位突出，國家已批復(fù)的近期建設(shè)規(guī)劃項目全部建成，運營里程突破500公里。244332120.80%69資料來源：各省政府官網(wǎng)，住建部，華泰研究3)“十四五”公路投資高峰已過，22年增速表現(xiàn)較好。根據(jù)交通部，“十四五”新增公路、高速公路通車里程分別為30.2/2.9萬公里，較“十三五”規(guī)劃-27/+0.3萬公里，較“十三五”實際完成-32/-0.8萬公里，高速公路需求韌性好于公路。2022年1-11月全國公路投資完成2.62萬億，同比增長9.1%，較2021年增速提升2.2pct，我們預(yù)計高速公路投資增速保持高于公路投資增速。/基礎(chǔ)材料(20,000)(40,000)(60,000)(20,000)(40,000)(60,000)(%)(萬億)公路投資高(%)(萬億)公路投資3.02.52.0500.50.0公路投資yoy高速公路投資yoy2014201520162017201820192020202111M222086420資料來源：交通部，華泰研究(%)新增高速公路里程yoy150新增公路里新增高速公路里程yoy150100500(50)(100)2015201620172018201920202021資料來源：交通部，華泰研究從“十四五”規(guī)劃看，廣西、黑龍江、河南、遼寧、安徽預(yù)計公路投資仍將維持較快增長。分地區(qū)看，除湖南和云南外，“十四五”新增公路營業(yè)里程均低于“十三五”增量，14個公布投資計劃的省份中，僅6個地區(qū)“十四五”公路計劃投資較“十三五”增幅超過40%(預(yù)計年增速5%左右)，其中廣西增幅最高達290%，各地投資額和新增公路營業(yè)里程差異預(yù)計主因是“十四五”期間新建高速公路更多，投資額更高。大部分地區(qū)高速公路“十四五”新增營業(yè)里程高于“十三五”增量，其中黑龍江、河南、遼寧、安徽、廣西5省超過“十(億元)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000“十三五”公路計劃投資(%)350300250200150100500(50)“十四五”公路計劃投資“十四五”規(guī)劃相比“十三五”規(guī)劃增幅“十四五”公路計劃投資“十四五”規(guī)劃相比“十三五”規(guī)劃增幅廣河浙安江吉四廣湖湖云福寧青西南江徽西林川東南北南建夏海注：四川、湖北省為公路水路投資額，其余均為公路投資額資料來源：各省綜合交通“十四五”規(guī)劃，華泰研究“十三五”實際新增公路里程(公里“十三五”實際新增公路里程“十“十四五”計劃新增公路里程增量變化80,00060,00040,00020,0000江古資料來源：各省綜合交通“十四五”規(guī)劃，華泰研究/基礎(chǔ)材料(公里)6,0005,0004,0003,0002,0001,000 (1,000)(2,000)“十三五”新增高速公路里程增量變化“十四五”計劃新增高速公路里程廣東河北吉林內(nèi)蒙古浙江湖北陜西海南寧夏山西福建江西江蘇云南重慶遼寧山東新疆四川湖南青海安徽黑龍江甘肅河南廣西“十三五”新增高速公路里程增量變化“十四五”計劃新增高速公路里程資料來源：各省綜合交通“十四五”規(guī)劃，華泰研究從2022年已公布17省完成情況看，河南、安徽、湖南同比增速30%以上；從“十四五”執(zhí)行進度看，17個觀測省份中，四川領(lǐng)先較多達到61%，10省進度位于40%-50%區(qū)間，僅吉林不足30%。據(jù)此我們綜合判斷，河南公路投資“十四五”總量增幅、22年執(zhí)行度表現(xiàn)較好，安徽、湖南22年實際完成增速較高，三省“十四五”公路投資或可超預(yù)期，吉林余量計劃年均增速預(yù)計42%，有望加快執(zhí)行。省份“十三五”公路計劃“十四五”公路計劃“十四五”規(guī)劃相比21年1-11月公路投資22年1-11月公路投資投資(億元)投資(億元)“十三五”規(guī)劃增幅(億元)(億元)同比變化同比變化“十四五”完成進度23-25年年均增速預(yù)測廣西282211000289.8%1758200213.9%34.2%9.6%河南2840520083.1%971147651.9%-22.0%浙江5200880069.2%1661190314.6%40.5%-4.3%安徽2700420055.6%789110339.8%-17.0%江西2489367347.6%6907549.2%39.3%-0.7%吉林1433204842.9%2472470.0%41.8%四川5000700040.0%2005223811.6%60.6%-38.3%廣東6200813031.1%158317148.3%40.5%湖南3820450017.8%879119035.5%46.0%-18.0%湖北4500520015.6%1001119419.3%42.2%-8.5%云南9809100002.0%28531849-35.2%47.0%-2.3%福建33803350-0.9%6046111.2%36.3%7.8%寧夏850698-17.8%1411485.0%41.3%-3.7%青海19301370-29.0%2292415.3%34.3%11.4%新疆40007828316.2%40.3%重慶25005976315.8%-18.6%河北3470673630-6.5%37.5%7.0%注：由于各省各年公布公路投資均為1-11月數(shù)據(jù)，故此處采用1-11月近似替代全年資料來源：各省綜合交通“十四五”規(guī)劃，各省交通廳，華泰研究預(yù)測設(shè)：22年完成超預(yù)期，未來預(yù)計或放緩22年全國水利投資增速高達44%，創(chuàng)2010年以來增速新高，預(yù)計未來新開工項目或?qū)⒂兴啪?。根?jù)水利部，2022年水利建設(shè)作為穩(wěn)增長重要抓手之一，全年完成投資1.09萬億，超過此前計劃的8000億元，同比增長44%。從150項重大水利工程項目看，2022年新開工/基礎(chǔ)材料(億元)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000全年完成水利建設(shè)投資全年完成水利建設(shè)投資yoy80%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：水利部，華泰研究圖表25：2014-2022年重大水利工程建設(shè)開工情況(個)605040302002014201520162017201820196050403020020142015201620172018201920202021202244745412722119資料來源：水利部，華泰研究根據(jù)各省水利投資“十四五”規(guī)劃，16省合計約3.6萬億，較“十三五”實際投資額增長57%(預(yù)計年增速5%-10%)，其中云南、湖北、寧夏、廣東“十四五”水利建設(shè)投資較“十三五”實際增幅超過100%；從2022年已公布18省完成情況看，湖南、江西、湖北、山西、重慶同比增速超過40%，福建和云南同比增速超過30%；從“十四五”執(zhí)行進度看，10個觀測省份中，福建和陜西超過40%；若按余量規(guī)劃看23-25年年均增速，寧夏、山東較快分別為61%和21%。據(jù)此我們綜合判斷，云南水利投資“十四五”總量增幅、22年執(zhí)行增速、余量計劃年均增速均相對領(lǐng)先，湖北“十四五”總量增幅、22年實際完成增速較高，“十四五”投資或可超預(yù)期，寧夏“十四五”總量增幅超100%、余量計劃年均增速預(yù)計61%，未來有望加快執(zhí)。(億元)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000“十三五”水利實際投資“十三五”水利實際投資陜西福建山東安徽浙江河北天津廣西湖南內(nèi)蒙古吉林廣東寧夏湖北云南“十四五”水利計劃投資“十四五”規(guī)劃相比“十三五”實際增幅200%150%100%50%0%-50%資料來源：各省水安全保障“十四五”規(guī)劃，華泰研究/基礎(chǔ)材料省份““十三五”水利實際投資(億元)“十四五”水利計劃投資(億元)“十四五”規(guī)劃相比21年實際投資“十三五”實際增幅(億元)222年實際投資(億元)22年增速“十四五”完成進度23-25年年均增速預(yù)測云南20005635181.8%766100030.5%31.3%13.3%湖6%39059853.2%34.2%3.0%寧夏366803119.3%717910.7%18.6%60.6%廣7%72585017.2%39.4%-2.5%吉林669105557.7%138內(nèi)蒙古719111354.8%湖南1401208248.6%267558109.0%39.6%-13.6%廣西1000147647.6%187天津44565246.5%河北125017893.1%335浙江288040651.1%62270332.6%13.7%安徽2101284535.4%47059326.2%37.3%四川1382181531.3%280山東20002143400322-19.5%33.7%20.6%福建199221035.6%41656335.2%46.6%-19.0%陜西15201490-2.0%3764109.0%52.8%-25.4%江西114729550471.0%重慶1200128046.9%貴州1650273270新疆2522432555.0%甘肅752020520.9%山西10452447.0%遼寧4937324.3%海南521107.0%資料來源：各省水安全保障“十四五”規(guī)劃，各省水利廳，華泰研究預(yù)測新能源投資需求旺盛，23年太陽能裝機有望繼續(xù)快速增長，風(fēng)電裝機或?qū)⑻崴?。根?jù)統(tǒng)計局，2022年全國電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比增長19.3%，較21年提速18pct。截至2022年底，全國累計發(fā)電裝機容量25.6億千瓦，同比增長7.8%，較21年增速基本持平，但結(jié)構(gòu)差異較大，可再生能源累計裝機超過12億千瓦，預(yù)計同比增長14%左右，其中太陽能、風(fēng)電裝機增速較快，分別為28%和11%。根據(jù)中電聯(lián)《2023年度全國電力供需形勢分析預(yù)測報告》(2023/01/19)預(yù)測，23年全國電力累計裝機增速9.6%，較22年提速1.8pct，其中太陽能累計裝機增速25%，較22年回落3pct，仍將維持較快增長，風(fēng)電累計裝機增速18%，較22年提升7pct。(萬千瓦)350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000全國發(fā)電裝機容量yoy12%10%8%6%4%2%0%2014201520162017201820192020202120222023E2025E注：2023E來自中電聯(lián)預(yù)測數(shù)據(jù)，2025E來自《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，華泰研究全國發(fā)電裝機全國發(fā)電裝機火電太陽能35%30%25%20%15%10%5%0%201920202021220192020202120182022注：2023E來自中電聯(lián)預(yù)測數(shù)據(jù)資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，華泰研究/基礎(chǔ)材料根據(jù)各省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃，28個省2025年可再生能源計劃裝機達到17.7億千瓦，合計“十四五”期間計劃新增裝機8.4億千瓦，累計裝機CAGR約13.7%，由于未統(tǒng)計地區(qū)主要系上海、海南、西藏、臺灣，影響較小，故以此合計估算，全國“十四五”可再生能源裝機完成進度約33%左右，23-25年累計裝機CAGR約13.5%。從“十四五”規(guī)劃看，28省中黑龍江、天津、陜西、吉林、甘肅等地“十四五”期間累計從“十四五”執(zhí)行進度看，13個觀測省份中，6個省份超過40%，其中山東、河南、安徽分別達到69%/66%/56%；若按余量規(guī)劃看23-25年累計裝機CAGR，陜西、山西、甘肅較快超過20%，分別為28%/27%/23%。省份“十三五”末可再生能源裝機容量(萬千“十四五”末可再生能源計劃裝機容量(萬千瓦)“十四五”可再生能源裝機增量“十四五”裝(萬千瓦)機CAGR(%)2021年末累計裝機(萬千瓦)2022年末累計裝2022“十四五”機(萬千瓦)年增速完成進度23-25年累計裝機CAGR預(yù)測黑龍江10043000199624.5超過200049.9%14.5%天津28280051823.2陜西24156500408521.92704311115.1%17.0%27.8%吉林15053810230520.4225532.5%甘肅33128242493020.0444022.9%22.9%廣東32987738444018.64361山西35718300472918.4388940143.2%9.4%27.4%青海36378006436917.13893廣西28246100327616.7河北476110000523916.05859725923.9%47.7%11.3%遼寧21784518234015.7北京21843521714.82422617.8%19.8%18.6%新疆42728240396814.0江蘇34786600312213.74443超過500012.5%48.8%9.7%內(nèi)蒙古528610000471413.6江西20263826180013.62248云南883116131730012.89000安徽24694500203112.82965361521.9%56.4%7.6%浙江31145217210310.9山東47918000320910.85849700019.7%68.8%4.6%貴州39536546259310.6401443348.0%14.7%14.7%湖北5066798029149.5四川87831380050179.596701077011.4%39.6%8.6%湖南2855445015959.33000河南3585558520009.34020490021.9%65.8%4.5%寧夏2573400014279.2福建2100322511259.02401重慶97813693917.0資料來源：國家能源局，華泰研究預(yù)測風(fēng)電方面，從“十四五”規(guī)劃看，24省中廣東、吉林、廣西和浙江累計裝機CAGR超過25%；從2022年前三季度完成情況看，31省中廣東、重慶、浙江、天津、吉林同比增速超過40%；從“十四五”執(zhí)行進度看，24個觀測省份中，江蘇、福建超過60%，湖北甘肅預(yù)計23-25年廣西、吉林、內(nèi)蒙古、新疆、廣東累計裝機CAGR較快。/基礎(chǔ)材料省份220年末累計裝機(萬千瓦)21年末累計裝22Q3末累計裝22Q3末同機(萬千瓦)機(萬千瓦)比增速“十四五”累“十四五”執(zhí)行2025E累計裝計裝機進度(至22Q3機(萬千瓦)CAGR末)23-25年CAGR預(yù)測北京24240.0%309.6%45.5%天津84.53014153.3%20018.8%48.9%11.4%河北22742546273117.3%430013.6%22.6%15.0%山西1974212322489.4%30008.7%26.7%9.3%內(nèi)蒙古3786378542388.8%890018.6%8.8%25.6%遼寧9811087113514.5%吉林58266588444.4%220030.5%18.7%32.4%黑龍江68683590018.6%168619.7%21.4%21.3%上海0710730.5%80江蘇15472234224729.7%260010.9%66.5%4.6%浙江8636440254.6%64128.1%47.5%15.4%安徽4125117.1%80014.2%34.8%12.4%福建48673573627.8%90013.1%60.4%6.4%江西5005475507.2%7007.0%25.0%7.7%山東1795194219928.2%25006.9%27.9%7.2%河南15181850187822.8%251810.6%36.0%9.4%湖北50272076011.4%100214.8%51.6%8.9%湖南66980385415.4%120012.4%34.8%11.0%廣東5641195125873.3%256435.4%34.7%24.5%廣西65374186322.1%245030.3%11.7%37.9%海南29290.0%重慶6517456.8%四川42652759025.3%100018.6%28.6%17.6%貴州5805805800.0%108013.2%0.0%云南881883891西藏33200.0%陜西1021115929.2%甘肅13731725193329.0%248012.6%50.6%8.0%青海84389697212.6%165014.4%16.0%17.7%寧夏1377145514573.4%18275.8%17.8%7.2%新疆2361240824854.7%508616.6%4.6%24.7%資料來源：華泰研究預(yù)測太陽能發(fā)電方面，從“十四五”規(guī)劃看，24省中四川和廣西累計裝機CAGR分別達到63%和49%，北京和山西超過30%；從2022年前三季度完成情況看，多數(shù)地區(qū)普遍增速較快，31省中18省同比增速超過25%，其中廣西、福建、海南、河南超過50%；從“十四五”執(zhí)行進度看，24個觀測省份差異較大，江西、河南已超過90%，浙江、福建、山東超過50%，7省進度低于10%；若按余量規(guī)劃看，預(yù)計23-25年光伏四川累計裝機CAGR較快，省發(fā)改委和能源局發(fā)布《四川省能源領(lǐng)域碳達峰實施方案》，提出2025年光伏發(fā)電裝機容量達到2200萬千瓦以上，較此前2022年5月發(fā)布的《四川省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》中25年光伏發(fā)電裝機1210萬千瓦的目標(biāo)計劃大幅提升。/基礎(chǔ)材料省份20年末累計裝21年末累計裝22Q3末累計裝22Q3末機(萬千瓦)機(萬千瓦)機(萬千瓦)同比增速“十四五”累“十四五”執(zhí)行2025E累計裝計裝機進度(至22Q3機(萬千瓦)CAGR末)23-25年CAGR預(yù)測北京62809436.2%25232.5%17.1%35.4%天津163.6820316.7%56027.9%9.9%36.6%河北21902921367443.6%540019.8%46.2%12.6%山西13091458157315.7%500030.7%7.2%42.7%內(nèi)蒙古1238140214579.4%450029.4%6.7%41.5%遼寧40047854729.3%吉林33834638111.7%80018.8%9.3%25.6%黑龍江31842043929.1%86822.2%22.0%23.3%上海7818015.4%407江蘇16841916227725.7%350015.8%32.7%浙江15171842234440.8%275012.6%67.1%5.0%安徽13701707202233.8%280015.4%45.6%10.5%福建20227740263.4%50019.9%67.1%6.9%江西776911107928.1%11007.2%93.5%0.6%山東22733343395938.0%520018.0%57.6%8.8%河南11751556209652.5%217592.1%湖北698953113337.8%219825.8%29.0%22.6%湖南39145154831.7%130027.2%17.3%30.4%廣東7971020133048.3%279728.5%26.7%25.7%廣西20531242964.4%150048.9%17.3%47.0%海南1722456.6%重慶56.66368-1.4%四川9162045.2%220063.0%0.6%107.9%貴州10571137133526.3%310024.0%13.6%29.6%云南39339743810.9%西藏691390.0%999陜西10841314140819.0%甘肅9821125127530.0%320326.7%13.2%32.8%青海1601161117016.2%458023.4%3.4%35.6%寧夏11971384144412.8%259716.8%17.6%19.8%新疆1266135413274.2%298618.7%3.5%28.3%資料來源：華泰研究預(yù)測據(jù)此我們綜合判斷，陜西、甘肅“十四五”規(guī)劃增量、余量計劃CAGR均相對領(lǐng)先，山東、R未來有望加快執(zhí)行。風(fēng)電領(lǐng)域，吉林、廣東“十四五”規(guī)劃增量、22年執(zhí)行速度、余量計劃CAGR均相對領(lǐng)先，內(nèi)蒙古、貴州、新疆或?qū)⒆汾s進度實現(xiàn)較快增長。太陽能領(lǐng)域，四川“十四五”較大幅度上調(diào)增量，有望迎來高速增長，廣西“十四五”規(guī)劃增量、22年執(zhí)行速度、余量計劃CAGR均相對領(lǐng)先，有望維持較快增長，山西、內(nèi)蒙古或?qū)⒆汾s進度實現(xiàn)較快增長，河南、江西執(zhí)行進度較快，“十四五”光伏裝機或可超預(yù)期。23年舊改計劃較22年基本持平，后續(xù)力度預(yù)計逐年降低。2019年以來老舊小區(qū)改造成為2020、2021、2022年1-11月全國老舊小區(qū)改造個數(shù)分別為1.9/4.03/5.56/5.25萬個，根據(jù)住建部，“十四五”時期全國將基本完成2000年底建成的21.9萬個老舊小區(qū)改造任務(wù)，據(jù)此測算，23-25年剩余舊改量約10.5萬個，2023年計劃新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.3萬個以上，則24-25年計劃完成5.2萬個。從“十四五”規(guī)劃看，海南、廣東增幅較大；從“十四五”執(zhí)行進度看，公布數(shù)據(jù)的7個地區(qū)，除浙江48%以外，其余完成進度均超過50%；按2023年計劃看，6個地區(qū)2023年計劃舊改量不低于2022年，其中湖北增幅較高超過30%。/基礎(chǔ)材料老舊小區(qū)改造個數(shù)5.565.564.035.255.34.0354321020192020202122年1-11月2023E十四五預(yù)計剩余資料來源：政府工作報告，住建部，華泰研究預(yù)測況省份省份單位單位十三五老舊小區(qū)改造十四五老舊小區(qū)改造計劃“十四五”計劃/“十三五”實際2021計劃2021實際2022計劃““十四五”計劃完2022實際2023計劃成進度海南萬戶2.5218.4＞400(個)5.2，450(個)608(個)3.8，410(個)廣東個160090005.6＞1500＞1000＞1100北京2000100005.0177(個)300(個)貴州萬戶14.02705.016.817.021.321.416.855%吉林3791130003.41623.0