金屬行業(yè)釩深度報告：儲能領(lǐng)域消費擴容釩價或率先受益-20220720-中信證券

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后第32頁起的免責條款和聲明▍▍新型儲能技術(shù)快速滲透，釩液流電池發(fā)展前景廣闊。釩液流電池是將不同價態(tài)的釩離子溶液分別作為正負極的活性物質(zhì)的新型儲能裝置，具有安全性好、壽命長、功率和容量易放大等突出優(yōu)勢，是大功率、大容量和長時儲能的理想技術(shù)路線。釩液流電池的突出缺點是初期建設(shè)成本高，但隨著系統(tǒng)儲能時長不斷增加以及良好的可回收性，其全生命周期的經(jīng)濟性優(yōu)勢正不斷增強。目前全球多個國家正在進行釩液流電池的示范應(yīng)用和推廣，釩液流電池的滲透率有望快速提升。▍儲能領(lǐng)域用釩量快速增長，2030年釩需求量有望翻一番。根據(jù)Vanitec數(shù)據(jù)，2021年全球釩消費量為12.04萬噸，其中90%以上用于鋼鐵行業(yè)。隨著釩液流電池在新型儲能裝機中的滲透率不斷提升，樂觀場景下，我們預(yù)測2025年/2030年全球釩液流電池的新增裝機量將達到9.6GWh/32.9GWh，假設(shè)單位用釩量7000噸/GWh(以V2O5計)，對應(yīng)儲能領(lǐng)域用釩量將增長至3.7萬噸/12.9萬噸。2030年釩的需求量有望在2021年基礎(chǔ)上增長超過一倍。▍中國是全球最大的釩生產(chǎn)國，釩的供應(yīng)擴張存在諸多限制。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年中國釩資源儲量和釩產(chǎn)量的全球占比分別為39%和67%，全球釩的產(chǎn)量增長主要依賴中國。2011-2021年全球釩產(chǎn)量CAGR僅為4.2%，產(chǎn)能增長緩慢。目前全球釩的生產(chǎn)主要來自鋼鐵行業(yè)生成的釩渣提釩和釩鈦磁鐵礦直接提釩，占比達到90%，這一路線未來的產(chǎn)量增長受到鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能擴張的限制。石煤提釩等路線則由于環(huán)保和成本問題未來擴產(chǎn)空間亦受限。▍供應(yīng)短缺刺激下，釩價具備大幅上漲的潛力。釩行業(yè)具有市場規(guī)模小、下游消費領(lǐng)域集中以及供應(yīng)端集中度高的特點。以上特點使得釩價對于供需失衡呈現(xiàn)出高彈性特征，例如2018年由于鋼鐵行業(yè)用釩量增加，釩價在一年內(nèi)漲幅超過400%。假設(shè)未來釩行業(yè)供應(yīng)保持緩慢增長態(tài)勢，在儲能用釩量激增的拉動下，不考慮替代效應(yīng)，我們預(yù)測2025年全球釩供應(yīng)缺口將達到3.0萬噸，2030年缺口將擴大至9.6萬噸。顯著的供需缺口或刺激釩價再次出現(xiàn)大幅上漲的行情。▍釩價上漲的制約因素：鈮的替代效應(yīng)和釩液流電池的成本敏感性。釩和鈮均為鋼鐵微合金化應(yīng)用的主要元素，在許多鋼種中可以互相替代和協(xié)同使用。若釩價大幅上漲，或再次造成鋼鐵行業(yè)中鈮對釩的替代效應(yīng)，對釩價形成壓制。此外，成本偏高是釩液流電池商業(yè)化應(yīng)用的主要障礙，釩價上漲或?qū)е骡C液流電池的成本競爭力減弱，造成釩液流電池的裝機量增長不及預(yù)期，也會對釩價形成壓制。▍風險因素：新型儲能技術(shù)路線變化的風險；釩液流電池滲透率不及預(yù)期；釩價上漲導(dǎo)致行業(yè)無序擴產(chǎn)的風險；鈮在鋼鐵行業(yè)中對釩的替代效應(yīng)。▍投資策略：釩液流電池是大功率、大容量和長時儲能的理想技術(shù)路線，未來有望在新型儲能技術(shù)中實現(xiàn)滲透率的快速提升。受益于釩液流電池對釩消費的拉動，我們預(yù)計到2030年全球釩用量將在2021年基礎(chǔ)上翻一番。儲能用釩激增疊加供應(yīng)增長緩慢，釩價或因此出現(xiàn)大幅上漲。我們判斷在釩液流電池裝機量上升的過程中，上游釩資源將是率先獲益的環(huán)節(jié)，首次覆蓋釩行業(yè)并給予“強于大市”評級，建議關(guān)注釩產(chǎn)品產(chǎn)能處于全球領(lǐng)先水平的河鋼股份。儲能領(lǐng)域消費擴容，釩價或率先受益儲能領(lǐng)域消費擴容，釩價或率先受益核心觀點釩液流電池是大功率、大容量和長時儲能的理想技術(shù)路線，未來有望實現(xiàn)裝機量的快速增長。樂觀場景下，2030年全球釩用量有望在2021年基礎(chǔ)上翻一番。預(yù)計釩的供應(yīng)端則受到鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能和環(huán)保等因素影響而增長緩慢，釩行業(yè)未來或出現(xiàn)顯著的供應(yīng)缺口，引發(fā)價格大幅上漲。首次覆蓋釩行業(yè)并給予“強于大市”評級，建議關(guān)注釩產(chǎn)品產(chǎn)能處于全球領(lǐng)先水平的河鋼股份。中信證券研究部周期產(chǎn)業(yè)首席分析師S020001拜俊飛金屬分析師S0006商力金屬分析師S0002請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明2 釩在釩液流電池中的應(yīng)用分析 7 釩液流電池發(fā)展現(xiàn)狀 10 鋼鐵行業(yè)用釩量預(yù)測 15儲能行業(yè)用釩量預(yù)測 16 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明3插圖目錄 ：釩液流電池結(jié)構(gòu)及工作原理圖示 8 圖6：不同儲能時長全釩液流電池儲能系統(tǒng)的初次投資成本 9圖7：儲能時長分別為4小時和10小時的全釩液流電池儲能系統(tǒng)生命周期成本估算....10儲能累計裝機占比情況 11圖9：2021年全球電化學儲能各類型累計裝機占比情況 11圖10：大連液流電池儲能調(diào)峰電站二層的電堆集裝箱區(qū) 13圖11：大連液流電池儲能調(diào)峰電站一層的電解液儲罐區(qū) 13 4 圖18：中國冶金用釩消費結(jié)構(gòu)(以V2O5計) 15 圖21：2016-2026年中國新型儲能市場累計裝機規(guī)模 170年中國釩液流電池累計裝機規(guī)模 181年全球釩液流電池裝機容量預(yù)測 18 19 圖27：中國主要釩礦資源、產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品分布 21 圖34：2012-2022年國內(nèi)釩價變化(V2O5) 25 圖37：2016-2019年高釩價期間鈮鐵進口量大增 27釩價的敏感性測算 27 28變化 28請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明4份主營業(yè)務(wù)毛利率變化 29圖45：2016-2022Q1年河鋼股份銷售毛利率和銷售凈利率變化 29情況 29 表格目錄 政策梳理 11表6：中國釩液流電池產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè) 12 2 表9：2018-2030年全球鋼鐵領(lǐng)域用釩量情況及預(yù)測 16用釩量測算 19 表12：我國在建及規(guī)劃中的釩生產(chǎn)項目 24請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明5點釩液流電池具有安全性好、壽命長、功率和容量易放大等突出優(yōu)勢，是大功率、大容量和長時儲能的理想技術(shù)路線。釩液流電池的突出缺點是初期建設(shè)成本高，但隨著系統(tǒng)儲能時長不斷增加以及良好的可回收性，其全生命周期的經(jīng)濟性優(yōu)勢正不斷增強。目前全球多個國家正在進行釩液流電池的示范應(yīng)用和推廣，釩液流電池的滲透率有望快速提升。根據(jù)Vanitec數(shù)據(jù)，2021年全球釩消費量為12.04萬噸，其中90%以上用于鋼鐵行業(yè)。隨著釩液流電池在新型儲能裝機中的滲透率不斷提升，樂觀場景下，我們預(yù)測2025年/2030年全球釩液流電池的新增裝機量將達到9.6GWh/32.9GWh，假設(shè)單位用釩量7000噸/GWh(以V2O5計)，對應(yīng)儲能領(lǐng)域用釩量將增長至3.7萬噸/12.9萬噸。2030年釩的需求量有望在2021年基礎(chǔ)上增長超過一倍。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年中國釩資源儲量和釩產(chǎn)量的全球占比分別為39%和67%，釩的產(chǎn)量增長主要依賴中國。2011-2021年全球釩產(chǎn)量CAGR僅為4.2%，產(chǎn)能增長緩慢。目前全球釩的生產(chǎn)主要來自鋼鐵行業(yè)生成的釩渣提釩和釩鈦磁鐵礦直接提釩，占比達到90%，這一路線未來的產(chǎn)量增長受到鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能擴張的限制。石煤提釩等路線則由于環(huán)保和成本問題未來擴產(chǎn)空間亦受限。釩行業(yè)具有市場規(guī)模小，下游消費領(lǐng)域集中以及供應(yīng)端集中度高的特點。以上特點使得釩價對于供需失衡呈現(xiàn)出高彈性特征，例如2018年由于鋼鐵行業(yè)用釩量增加，釩價在一年內(nèi)漲幅超過400%。假設(shè)未來釩行業(yè)供應(yīng)保持緩慢增長態(tài)勢，在儲能用釩量激增的拉3.0萬噸，2030年缺口將擴大至9.6萬噸。顯著的供需缺口或刺激釩價再次出現(xiàn)大幅上漲的行情。但也需要考慮釩價上漲后鈮對釩的替代作用以及釩液流電池的經(jīng)濟性減弱等潛在風險。輯釩液流電池是大功率、大容量和長時儲能的理想技術(shù)路線，未來有望在新型儲能技術(shù)中實現(xiàn)滲透率的快速提升。受益于釩液流電池對釩消費的拉動，樂觀場景下，我們預(yù)計到2030年全球釩用量將在2021年基礎(chǔ)上翻一番。供應(yīng)端則受到鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能和環(huán)保等因素限制預(yù)計增長緩慢。釩行業(yè)或出現(xiàn)顯著的供應(yīng)缺口，帶動釩價大幅上漲。我們判斷在釩液流電池裝機量上升的過程中，上游釩資源將是率先獲益的環(huán)節(jié)。新型儲能技術(shù)路線變化的風險；釩液流電池滲透率不及預(yù)期；釩價上漲導(dǎo)致行業(yè)無序擴產(chǎn)的風險；鈮在鋼鐵行業(yè)中對釩的替代效應(yīng)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明6▍釩行業(yè)概況釩的熔沸點很高，熔點為1890℃，沸點為3380℃，密度為6.110g/cm3。它是一種延展性過渡金屬，具有天然的耐腐蝕性和對堿、酸和鹽水的穩(wěn)定性。釩adium數(shù)V℃網(wǎng)站，中信證券研究部釩在自然界中存在形式：根據(jù)金屬百科網(wǎng)站信息，釩在地殼中分布廣泛，含量為0.02%，超過銅、鎳、鋅、錫、鈷、鉛和其他金屬。自然界中，釩很少形成獨立的礦物，主要與其他礦物形成共生礦或復(fù)合礦。目前發(fā)現(xiàn)的含釩礦物有70多種，典型代表如釩鈦磁鐵礦、鉀釩鈾礦等，此外還有大量的釩賦存于鋁土礦和含碳物質(zhì)中(如石油、煤)。世界上除美國從鉀釩鈾礦中提釩外，其他主要產(chǎn)釩國家(約70%)都從釩鈦磁鐵礦中提取釩?，F(xiàn)在已探明的釩資源儲量的98%賦存于釩鈦磁鐵礦中，五氧化二釩(V2O5)含量可達1.8%。釩含量(%)鈾礦磁鐵礦5伴生礦網(wǎng)站，中信證券研究部釩的應(yīng)用領(lǐng)域：釩常以釩鐵、釩化合物和金屬釩的形式廣泛應(yīng)用于鋼鐵、航天、化工和儲能等行業(yè)。鋼鐵行業(yè)是釩下游主要的應(yīng)用領(lǐng)域，含釩鋼具有強度高、韌性大、耐磨性好等優(yōu)點，廣泛應(yīng)用于機械、汽車、造船、鐵路、航空、橋梁、電子技術(shù)、國防工業(yè)等行業(yè)。鋼鐵行業(yè)也是釩消費占比最高的領(lǐng)域。釩在航空工業(yè)中的應(yīng)用主要是以鈦-鋁-釩合金的形式用于飛機發(fā)動機等領(lǐng)域；在化工領(lǐng)域釩主要用作制造硫酸和硫化橡膠的催化劑等。近年來釩液流電池成為釩的新應(yīng)用領(lǐng)域，在儲能行業(yè)快速發(fā)展的前景下，未來有望成為釩消費最重要的增長點之一。行業(yè)、釩氮劑，提高鋼的強度、韌性、延展性和耐熱性行業(yè)-釩合金業(yè)領(lǐng)域子溶液網(wǎng)站，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明7釩的產(chǎn)業(yè)鏈：釩的生產(chǎn)主要來自釩鈦磁鐵礦直接提取和釩渣提釩。釩產(chǎn)業(yè)鏈可分為兩大部分：1)獲得釩渣：釩鈦磁鐵礦經(jīng)過高爐或電爐冶煉獲得含釩鐵水，再通過吹煉將其中的釩選擇性氧化獲得釩渣；2)釩渣提釩：目前從釩渣提釩產(chǎn)業(yè)化技術(shù)分為鈉化焙燒(加入碳酸鈉)、鈣化焙燒(加入石灰石)等工藝，將碳酸鈉或石灰石加入釩渣粉進行混料、PHVO化二釩(V2O3)。釩產(chǎn)品分為初級產(chǎn)品、二級產(chǎn)品和三級產(chǎn)品。初級產(chǎn)品包括釩礦、釩渣等，二級產(chǎn)品包括V2O5和V2O3，三級產(chǎn)品包括釩鐵、釩氮合金、釩酸鹽、釩鈦鋁合金、釩離子溶液等，分別應(yīng)用于鋼鐵、化工、航天、儲能等應(yīng)用領(lǐng)域。網(wǎng)站，中信證券研究部▍釩在釩液流電池中的應(yīng)用分析釩液流電池的原理及優(yōu)缺點釩液流電池結(jié)構(gòu)及工作原理：釩液流電池是將不同價態(tài)的釩離子溶液分別作為正負極的活性物質(zhì)的新型儲能和高效轉(zhuǎn)化裝置。活性物質(zhì)分別儲存在各自的電解液儲罐中，采用離子交換膜作為電池組的隔膜將正極和負極隔開，通過外接泵將電解液注入電池堆體內(nèi)，流過電極表面并發(fā)生電化學反應(yīng)，在不同的儲液罐和半電池的閉合回路中循環(huán)流動，通過集流體收集和傳導(dǎo)電流，使存儲在溶液中的化學能轉(zhuǎn)化為電能。這個可逆的反應(yīng)過程使釩液流電池順利完成反復(fù)的充放電過程。釩液流電池具有功率大、容量大、安全性高、壽命長等優(yōu)點。通過增加電極的數(shù)量和面積可以有效提高功率，通過增加電解液的體積可以增加釩液流電池的容量，因此釩液流電池可以達到很高的工作功率和容量。與使用非水電解液的鋰電池不同，釩液流電池采用由于釩液流電池正負活性物質(zhì)分別只存在于正極和負極電解液中，不像其他電池存在充放電過程中電極結(jié)構(gòu)的變化(導(dǎo)致容量衰減)，因此電池使用壽命長。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明8資料來源：《Flow-RateOptimizationandEconomicAnalysisofVanadiumRedoxFlowBatteriesinaLoad-ShiftingApplication》(JiahuiFu等)，中信證券研究部資料來源：《RecentDevelopmentsandTrendsinRedoxFlowBatteries》(LiangSu等)，中信證券研究部釩液流電池存在體積龐大、成本高、對溫度要求高等缺點。釩液流電池的質(zhì)量和體積龐大，因此其比能量和比功率遠低于其他電池系統(tǒng)，導(dǎo)致其不適用于電動汽車等場景。與鋰電池相比，釩液流電池最大的劣勢是成本，主要來自電解液和電堆，降低兩者成本是業(yè)內(nèi)共識。此外，釩液流電池對環(huán)境溫度的要求苛刻，正極電解液中的五價釩在高溫下(高于45℃)易析出沉淀、堵塞流道，在低溫下(低于電解液的冰點)電解液凝固，因此一般的運行溫度都要求在0~45℃之間，限制了釩液流電池的應(yīng)用。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明9000000000能量密度功率密度生命周期能量轉(zhuǎn)換效率鉛酸電池鈉硫電池釩液流電池鋰離子電池iveHybridEnergyManagementSystemA鉛酸電池鈉硫電池釩液流電池鋰離子電池究部全釩液流電池儲能系統(tǒng)的初次投資成本隨儲能時長的增加而不斷降低。根據(jù)張華民在《全釩液流電池的技術(shù)進展、不同儲能時長系統(tǒng)的價格分析及展望》一文的分析，以兆瓦級全釩液流電池儲能系統(tǒng)為例，在V2O5價格為10萬元/噸時，釩液流電池所用電解液價格約為1500元/kWh，除電解液外的電池儲能系統(tǒng)市場價格為6000元/kW。當儲能時長為1小時的情況下，儲能系統(tǒng)的初次投資成本為7500元/kWh，但當儲能時長延長到4小時后，不包括電解液部分的價格則被分攤為1500元/kWh，此時全釩液流電池儲能系統(tǒng)的總價格為3000元/kWh。因此，全釩液流電池儲能系統(tǒng)工作時間越長，單位kWh價格越便0022502100小時資料來源：《全釩液流電池的技術(shù)進展、不同儲能時長系統(tǒng)的價格分析及展望》(張華民)，中信證券研究部釩液流電池全生命周期成本更低。由于全釩液流電池的電解液可再生循環(huán)使用，因此其殘值很高。同樣以儲能時長為4小時的釩液流電池儲能系統(tǒng)為例，其中廢金屬的殘值估值為300元/kW，折合為75元/kWh，電解液殘值約為原有的70%即1050元/kWh，合計殘值為1125元/kWh，實際成本為1875元/kWh。而對于儲能時長為10小時的系統(tǒng)來說，廢金屬殘值折合為30元/kWh，合計殘值為1080元/kWh，實際成本僅為1020元/kWh。因此對于全釩液流電池儲能系統(tǒng)來說，儲能時間越長，其全生命周期成本越低。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明10釩液流電池是大規(guī)模長時儲能最具前景的發(fā)展方向之一。適合長時間、大規(guī)模的儲能形式主要包括抽水蓄能、壓縮空氣儲能和釩液流電池三類。其中抽水蓄能作為最成熟可靠的儲能技術(shù)，是國內(nèi)重點投資建設(shè)的儲能形式。抽水儲能的主要限制是項目的建設(shè)選址要求較高且建設(shè)周期較長。壓縮空氣儲能也屬于成熟技術(shù)，但系統(tǒng)的能量轉(zhuǎn)換效率偏低且項目選址也受限。與這兩種儲能技術(shù)相比，釩液流電池的儲能上限低于抽水蓄能，但有著系統(tǒng)安全性高、項目建設(shè)周期短、選址靈活等優(yōu)點，且隨著技術(shù)進步，釩液流電池的經(jīng)濟性優(yōu)勢將逐漸強化，未來有望成為大規(guī)模長時儲能的重要技術(shù)路線之一。能縮空氣儲能液流電池率50%期年10h靈活性無無有空間小有大釩液流電池發(fā)展現(xiàn)狀釩液流電池儲能當前市場規(guī)模較小。根據(jù)中國儲能網(wǎng)的統(tǒng)計，截至2021年全球儲能累計裝機規(guī)模達205.3GW，其中抽水蓄能占比最高，達到86.4%，電化學儲能累計裝機為21.1GW，占比10.3%。在電化學儲能系統(tǒng)中，鋰離子電池是最主流的技術(shù)路線，占比達到93.9%，液流電池裝機量僅有0.26GW，占比為1.2%。規(guī)模儲能時代的到來給釩液流電池帶來了巨大的發(fā)展機遇，其大功率、大容量、長壽命、高安全性等特點能夠滿足大規(guī)模長周期儲能項目的需求以及目前低碳發(fā)展的要求。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明11抽水蓄能飛輪儲能壓縮空氣儲能抽水蓄能飛輪儲能壓縮空氣儲能氫儲能蓄熱儲能 ，中信證券研究部池池池電池器 ，中信證券研究部政策支持將推動釩液流電池的商業(yè)化進程。2016年12月，釩液流電池儲能產(chǎn)業(yè)化技術(shù)被正式列入國家《能源技術(shù)創(chuàng)新“十三五”規(guī)劃》并推廣實施?！笆奈濉逼陂g新能源發(fā)電占比持續(xù)提升背景下，釩電池行業(yè)有望迎來全面發(fā)展的新階段。2021年7月，發(fā)改委、工信部發(fā)布的《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確提出要堅持儲能技術(shù)多元化，實現(xiàn)液流電池長時儲能技術(shù)進入商業(yè)化發(fā)展初期。機構(gòu)名稱內(nèi)容發(fā)改委、《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》儲能由商業(yè)化初期步入規(guī)模化發(fā)展階段，具備商業(yè)化應(yīng)用條件。發(fā)。開展鈉離子電池、新型鋰離子電池、鉛炭電池、液流電池、壓縮空氣、氫(氨)儲能、熱(冷)儲能等關(guān)。發(fā)改委、《關(guān)于加快儲意·到2025年，實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變?！ぱb機規(guī)模達3000萬千瓦以上?；瑢崿F(xiàn)壓縮空氣、液流電池等長時儲能技術(shù)《能源技術(shù)三、破。產(chǎn)業(yè)化技術(shù)研究目標：實施百兆瓦以上級全國產(chǎn)化材料全釩液流電池儲能裝置示范應(yīng)用工程；建造300MW/《可再生能和核心技術(shù)等方面的突破。我國已初步形成完整的釩液流電池產(chǎn)業(yè)鏈。我國在釩液流電池領(lǐng)域走在世界前列，在技術(shù)方面，目前國內(nèi)解決了液流電池關(guān)鍵材料、高性能電堆和大規(guī)模儲能系統(tǒng)集成等關(guān)鍵科學和工程問題，取得了一系列技術(shù)突破，完成了從實驗室基礎(chǔ)研究到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的發(fā)展過程。我國已形成了初步完整的釩液流電池產(chǎn)業(yè)鏈，電池堆、雙極板、隔膜、電極、電解液等相關(guān)領(lǐng)域都有相應(yīng)企業(yè)從事細分產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明12德海艾科能源科技有限公司、開封時代新能源科技有限公司能源科技有限公司、中科能源材料科技(大連)有限公司、佛山市瑞能達特種材料科技有限公司鈦儲能科技有限公司谷炭材料股份有限公司、四川省江油潤生石墨氈有限公司省銀峰新能源有限公司、湖北平凡礦業(yè)有限公司全釩液流電池目前正在各國進行百兆瓦級的示范。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，全釩液流電池儲能系統(tǒng)的技術(shù)可行性、商業(yè)應(yīng)用性已經(jīng)得到認可。我國釩液流電池已實現(xiàn)在智能電網(wǎng)、通信基站、偏遠地區(qū)供電等項目中的應(yīng)用。目前已有鎮(zhèn)海網(wǎng)源友好型風電場儲能項目、國家電投海陽儲能示范項目進入并網(wǎng)階段，同時襄陽全釩液流電池集成電站等工程項目處于建設(shè)中。美國、澳大利亞、日本等國家均布局了釩液流電池儲能項目。2022年4月，由住友電工建設(shè)的全釩液流電池儲能系統(tǒng)在日本北海道島正式上線。森吉圖全釩液流電池風儲示范項目.3.30、北京普能在湖北省襄陽市全釩液流電池集成電站項目.8.29計劃建設(shè)全釩液流儲能光熱發(fā)電示范項目MW16MWh審批際瓦房店鎮(zhèn)海網(wǎng)源友好型風電場儲能項目.4.1陽市淅川縣金陽公司全釩液流儲能電池裝備制造項目MW000MWh.8.26烏魯木齊甘泉堡全釩液流電池儲能裝備基地項目2.8.25電、大連融科液流電池儲能調(diào)峰電站國家示范項目11二期計劃2023開始建設(shè)龍江大慶國家光伏、儲能實驗實證平臺項目.4.10驗收寧中寧縣共享儲能項目中河鋼釩鈦、河北建投綠能雙灤釩電池儲能項目Wh中科國家電投瓦房店駝山網(wǎng)源友好型風電場示范項目儲電站.7.2并網(wǎng)科普蘭店網(wǎng)源友好型風電場示范項目儲能系統(tǒng)1孚儲能科技通榆縣儲能釩電池項目.7.12瓜州全釩液流電池全產(chǎn)業(yè)鏈項目.7.3技濰坊鹽酸基全釩液流儲能電站項目.12并網(wǎng)送電釩鈦產(chǎn)業(yè)園區(qū)全釩液流電池儲能系統(tǒng)kWh.6.2正式投用疆阿瓦提全釩液流電池儲能電站MW.5MWh12.23并網(wǎng)儲能電站項目MW100MWh工作接全釩液流電池儲能示范系統(tǒng)WkWh請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明13功率/容量開工時間級儲能項目網(wǎng)光伏發(fā)電廠釩電池儲能項目40MW/400MWh中伏發(fā)電釩電池儲能項目MW0MWh中池項目-釩電池儲能項目MW8MWh國家級示范項目即將投運，釩液流電池發(fā)展有望迎來新階段。根據(jù)大連日報信息，作為國家能源局批準建設(shè)的首個國家級大型化學儲能示范項目，大連液流電池儲能調(diào)峰電站正在進行最后的電池單體調(diào)試和系統(tǒng)調(diào)試階段，即將在今年8月正式投入商業(yè)運行。大連液流電池項目作為目前全球最大的100MW/400MWh液流電池項目，其成功投運對液流電池的應(yīng)用推廣和商業(yè)化進程具有重要意義。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明1465432106543210全球釩消費量保持穩(wěn)定增長，2021年突破12萬噸。根據(jù)國際釩技術(shù)委員會(Vanitec)統(tǒng)計，自2017年起全球釩消費量逐年增加，于2019年突破10萬噸。2021年全球釩消費量達到12.04萬噸，同比增長9.7%，增速創(chuàng)五年以來新高。0量8.837.938.21 8.868.10YoY-10%20132014201520162017中國是全球最大的釩消費國家。根據(jù)Vanitec數(shù)據(jù)，2020年中國釩消費量占全球釩消費總量的60%，位居首位，歐洲和北美消費占比分別為12%和10%。2016年起，中國釩消費量逐年增長，2020年釩消費量達到6.56萬噸，同比增長22.6%，增速創(chuàng)近五年新高。2020年全球其他地區(qū)釩消費量為4.42萬噸，同比下降8.9%。受新冠疫情影響，2020年中國以外地區(qū)釩消費量均下降，全球釩消費進一步向中國集中。中國歐洲北美日本獨聯(lián)體印度其他7%3%4%%費量(萬噸).41.013.683.54請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明15釩目前主要用于鋼鐵行業(yè)，消費占比超過90%。根據(jù)Vanitec數(shù)據(jù)，2020年全球約92.7%的釩被用于鋼鐵行業(yè)，主要為釩鐵和釩氮等合金類產(chǎn)品；約3.5%的釩用于化工和催化劑領(lǐng)域，產(chǎn)品包括氧化釩、釩酸銨、硫酸氧釩等；用于鈦合金領(lǐng)域的釩占比約為2.1%，用于儲能領(lǐng)域的釩消費占比為1.7%。由于2020年中國粗鋼產(chǎn)量上升而海外粗鋼產(chǎn)量下降，國內(nèi)用于鋼鐵行業(yè)的釩消費占比更高，達到96.6%，用于鈦合金、化工/催化劑和儲能領(lǐng)域的消費占比僅為1.4%、1.8%和0.2%。鋼鐵領(lǐng)域是當前釩消費的主導(dǎo)力量。3.5%1.7%2.1%儲能領(lǐng)域0.2%鋼鐵行業(yè)用釩量預(yù)測我國鋼鐵行業(yè)用釩主要集中在螺紋鋼筋產(chǎn)品中。釩在鋼鐵工業(yè)中主要用作合金添加劑，以釩鐵、氧化釩鐵、釩氮合金等形式存在。根據(jù)國際鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年全球粗鋼產(chǎn)量為19.52億噸，同比增長3.8%，鋼鐵產(chǎn)量的持續(xù)增長是釩消費量增加的重要推動力。我國鋼鐵領(lǐng)域用釩主要集中在螺紋鋼筋中，根據(jù)《“十三五”釩行業(yè)市場分析及發(fā)展趨勢預(yù)測》(丁瑞鋒著)一文數(shù)據(jù)，2020年鋼筋用釩占國內(nèi)鋼鐵行業(yè)用釩量的比例達到70%。502015201620172018201920202021876543210鋼筋釩消費占比.36%請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明16釩在鋼中的消費強度不斷提升，支撐釩消費量穩(wěn)定增加。根據(jù)Vanitec數(shù)據(jù)，2018年以來我國釩在鋼中的消費強度不斷上升，2020年達到57g/t(金屬量)，首次超過全球平均值。我國釩在鋼中消費強度的提升主要受到螺紋鋼新國標的影響。2018年11月1日，螺紋鋼新國標(GB/T1499.2-2018)正式實施，要求每噸螺紋鋼增加釩鐵含量0.02‰-0.03‰以提高性能。與北美和歐洲等發(fā)達國家相比，我國鋼中釩的消費強度仍有一定的提升空間，未來有望繼續(xù)支撐釩消費量的穩(wěn)定增長。表8：釩在鋼鐵中的消費強度(單位：千克釩/噸)時間北美歐盟獨聯(lián)體非洲中國印度全球均值2020年0.0880.0680.0430.0400.0570.0360.0559年8年7年預(yù)計鋼鐵行業(yè)釩用量將保持小幅增長態(tài)勢?？紤]到中鋼協(xié)提出到2025年全國粗鋼產(chǎn)量將降至10億噸以下，我們預(yù)計未來我國粗鋼產(chǎn)量將小幅下滑，全球粗鋼產(chǎn)量將保持小幅增長態(tài)勢。另一方面，2018年螺紋鋼新國標出臺后，我國鋼材中用釩量相應(yīng)提高。我們預(yù)計2025年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)用釩量將達到6.55萬噸，對應(yīng)釩在鋼中的消費強度為66g/t。行業(yè)用釩量將增至12.45萬噸，對應(yīng)2021-2025年CAGR為3.4%。展望2030年，我們預(yù)計國內(nèi)鋼鐵行業(yè)用釩量為6.59萬噸，單位用釩量提升被粗鋼產(chǎn)量下滑抵消，預(yù)計全球鋼鐵行業(yè)用釩量將增至13.67萬噸，2025-2030年CAGR為1.9%。EEEEE中國鋼材產(chǎn)量(億噸)%釩在鋼材中的消費強度(千克/噸)國內(nèi)鋼鐵領(lǐng)域用釩量(金屬萬噸).88鋼材產(chǎn)量(億噸)速預(yù)測%%釩在鋼材中的消費強度(千克/噸)海外鋼鐵領(lǐng)域用釩量(金屬萬噸).85.75.49合計鋼鐵領(lǐng)域用釩量(金屬萬噸)儲能行業(yè)用釩量預(yù)測2021年全球儲能市場累計裝機規(guī)模已超過200GW。根據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟 CNESA021年底，全球已投運儲能項目的累計裝機規(guī)模達203.5GW，同比增長6.5%，2016-2021年CAGR為3.5%。從國內(nèi)儲能裝機情況來看，2021年中國儲能累計裝機規(guī)模達到43.4GW，同比增長21.9%，占全球累計裝機規(guī)模的21.3%，2016-2021年CAGR為12.3%，增速明顯快于全球平均水平。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明17累計裝機規(guī)模(GW)累計裝機規(guī)模(GW)01720182019 同比(%)52021 % 0%累計裝機規(guī)模(GW)同比(%)5050.4.431.332.428.9201620172018201920202021預(yù)計到2026年中國新型儲能市場累計裝機規(guī)模有望超過40GW。根據(jù)CNESA的統(tǒng)計，2021年中國新型儲能累計裝機量達到5.73GW，同比增長74.5%。未來以鋰離子電池、鈉離子電池、釩液流電池為代表的新型儲能市場預(yù)計將繼續(xù)保持高速增長，根據(jù)CNESA保守場景下的預(yù)測，2026年中國新型儲能市場累計裝機規(guī)模有望達到48.51GW，2021-2026年CAGR為53.3%。00累計裝機規(guī)模(GW)同比(%).51.51E0%2019202020212022E2023E2024EECNESA研究部累計裝機規(guī)模有望達到24GW。根據(jù)EVTank的統(tǒng)計，2021年中國釩液流電池新增裝機量0.13GW，2022年國內(nèi)大量的釩液流電池儲能項目開工建設(shè)，預(yù)計全年新增裝機量將達到0.6GW。未來在政府補貼的持續(xù)投入、產(chǎn)業(yè)鏈成熟化發(fā)展和規(guī)模效應(yīng)降本等多種因素的影響下，釩液流電池的滲透率有望逐步提升。EVTank預(yù)計2025年中國釩電池新增裝機規(guī)模將達到2.3GW，2030年新增裝機規(guī)模將達到4.5GW，2022-2030年累計新增裝機量將達到24GW。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明18EVTank證券研究部未來10年全球釩液流電池裝機容量CAGR有望達到40%。根據(jù)GuidehouseInsightsGWh31年的CAGR達到41%，其中亞太地區(qū)2031年裝機量將達到14.5GWh，CAGR為37.4%，北美地區(qū)達到5.8GWh，西歐達到9.3GWh。北美西歐東歐亞太拉丁美洲中東非洲502022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031EGuidehouseInsights券研究部年全球釩液流電池用釩量將超過10萬噸。受益于儲能行業(yè)的蓬勃發(fā)展，預(yù)計新型儲能市場規(guī)模將繼續(xù)保持高增長率，同時釩液流電池的滲透率也將快速上升。基于釩液流電池在新型儲能市場不同滲透率的假設(shè)，我們預(yù)計在樂觀/中性/悲觀場景下，2030年國內(nèi)新增釩液流電池裝機量為14.5/11.6/10.5GWh，海外新增釩液流電池裝機量為18.4/14.7/13.3GWh，由此計算出2030年全球釩儲能行業(yè)用釩量將達到12.9/10.3/9.3萬噸。樂觀場景下，受益于釩液流電池的需求拉動，到2030年全球釩需求量有望翻一番。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明19量測算新增新型儲能裝機規(guī)模(GW)11.711.711.719.419.419.4釩液流電池滲透率10%15%20%18%20%25%新增釩液流電池裝機功率(GW)1.21.82.33.53.94.8h新增釩液流電池裝機量(GWh)2.94.45.910.511.614.5單位GWh液流電池用V2O5量(噸)700070007000700070007000單位GWh液流電池用釩量(金屬噸)3921.43921.43921.43921.43921.43921.4用釩量(金屬萬噸)1.11.72.34.14.65.7新增釩液流電池裝機量(GWh)1.82.83.713.314.718.4單位GWh液流電池用V2O5量(噸)700070007000700070007000單位GWh液流電池用釩量(金屬噸)3921.43921.43921.43921.43921.43921.4用釩量(金屬萬噸)0.71.11.45.25.87.2合計(金屬萬噸)預(yù)計2030年儲能領(lǐng)域用釩量占比將增至40%以上。我們預(yù)測到2025年，全球釩消費結(jié)構(gòu)的主體仍為鋼鐵行業(yè)，約占全球釩消費總量的77.1%，儲能領(lǐng)域占比達到17.3%。隨著新型儲能裝機規(guī)模的不斷擴大和釩液流電池滲透率提升，我們預(yù)計到2030年儲能領(lǐng)域用釩量占全球釩消費結(jié)構(gòu)的比例將有望上升至41.3%，鋼鐵領(lǐng)域用釩量占比將下降到54.8%，釩合金領(lǐng)域和催化劑領(lǐng)域占比為1.3%和2.6%。儲能領(lǐng)域用釩量的快速增長將對釩的消費結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響，未來有望成為鋼鐵行業(yè)之外釩最重要的消費領(lǐng)域。年鋼鐵釩合金催化劑儲能1.9.7%1.2%年鋼鐵釩合金催化劑儲能年鋼鐵釩合金催化劑儲能.3% 請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明20概況全球釩礦資源主要分布于中國、俄羅斯、南非和澳大利亞。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局(USGS)數(shù)據(jù)，2021年全球已探明的釩礦儲量約2400萬噸(金屬量)。其中中國釩礦儲量高達950。中國是全球釩資源儲量最高的國家。0中國俄羅斯南非澳大利亞美國巴西0.2%0.5%USGS券研究部我國釩礦資源及產(chǎn)能主要集中在四川攀枝花、河北承德、遼寧朝陽等地。根據(jù)《釩產(chǎn)業(yè)2020年年度評價》(陳東輝等)一文分析，四川攀枝花礦區(qū)釩鈦磁鐵礦的探明儲量近百億噸，居國內(nèi)首位，河北承德地區(qū)和遼寧朝陽地區(qū)釩鈦磁鐵礦儲量居全國第二、三位。中國主要釩產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)區(qū)基本定型：1)四川主產(chǎn)區(qū)(10萬噸氧化釩產(chǎn)能區(qū))是國內(nèi)及世界第一大釩系產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)；2)河北主產(chǎn)區(qū)(4萬噸氧化釩產(chǎn)能區(qū))是國內(nèi)及世界第二大釩系產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)；3)遼寧主產(chǎn)區(qū)是世界釩資源、釩提取工藝及釩系產(chǎn)品最全的特色產(chǎn)區(qū)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明21全球釩產(chǎn)量概況及發(fā)展趨勢中國是全球最大的釩生產(chǎn)國，產(chǎn)量占比達到2/3。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來全球釩產(chǎn)量呈上升趨勢，2021年世界釩總產(chǎn)量為11.0萬噸。其中，中國產(chǎn)量位居首全球(萬噸)國內(nèi)(萬噸)8864俄羅斯南非67.4%USGS券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明22全球主要釩生產(chǎn)企業(yè)合計產(chǎn)能約10萬金屬噸，行業(yè)集中度高。根據(jù)《“十三五”釩行業(yè)市場分析及發(fā)展趨勢預(yù)測》(丁瑞鋒等)數(shù)據(jù)，全球釩生產(chǎn)企業(yè)主要分布在中國、俄羅斯和南非等國，其中鞍鋼集團攀鋼有限公司是全球最大的釩生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)能約為2.24萬金屬噸。俄羅斯Evraz集團和中國河鋼集團承鋼公司是全球第二和第三大釩企，其產(chǎn)能分別為1.74和1.57萬金屬噸。全球主要釩企合計產(chǎn)能為10.48萬金屬噸，2020年合計產(chǎn)量為9.34萬金屬噸，占全球釩總產(chǎn)量的比例超過80%，行業(yè)集中度較高。名稱能//金屬萬噸20162017201820192020攀鋼有限公司1.972.142.232.372.38合金、釩鋁合金、催化劑1.291.401.291.431.50承鋼公司合金、釩鋁合金、釩電解液0.780.730.520.901.04集團合金0.610.450.480.910.94csMenchenMine、高純粉釩)0.450.520.550.590.66解液0.370.400.650.67、委托加工片釩或釩氮合金0.410.520.710.70Rhoran0.540.530.550.530.49m釩、釩氮合金、釩鐵0.260.260.290.38釩0.250.41鋼鐵公司0.180.180.180.165.647.006.978.819.34全球釩生產(chǎn)主要來自釩渣提釩，供應(yīng)增長存在限制。根據(jù)《2020年全球釩工業(yè)發(fā)展報告》(吳優(yōu))一文分析，2020年全球約13.8%的釩產(chǎn)量來自于釩鈦磁鐵礦直接提釩，約74.8%來自釩鈦磁鐵礦經(jīng)鋼鐵冶金加工得到的釩渣，剩余部分則來自二次回收的含釩副產(chǎn)品(含釩燃油灰渣、廢化學催化劑等)及含釩石煤。在中國，釩的生產(chǎn)主要來自釩渣，占比高達87%，釩鈦磁鐵礦直接提釩占比僅有0.3%。由此可見，現(xiàn)有釩市場的產(chǎn)能擴張受到鋼鐵產(chǎn)能的制約。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明23000000釩渣釩鈦磁鐵礦直接提取含釩副產(chǎn)品和含釩石煤部釩渣釩鈦磁鐵礦直接提取含釩副產(chǎn)品和含釩石煤部石煤提釩產(chǎn)量未來有望小幅增加。石煤是除釩鈦磁鐵礦外另一重要含釩礦物資源，礦物組成以石英為主，包含炭質(zhì)、高嶺石和云母類礦物等，礦石組成和釩的賦存形態(tài)較為復(fù)雜。傳統(tǒng)的石煤提釩工藝是將含釩石煤與氯化鈉混合高溫焙燒，進而實現(xiàn)釩的提取。由于在提釩過程中易產(chǎn)生大量含HCl和氯氣的廢氣，且釩的提取率偏低，在國家環(huán)保力度不斷加大的背景下，該工藝的發(fā)展面臨諸多限制。由于環(huán)保處理費用較高，石煤提釩成本也高于釩渣提釩，使得該工藝對釩價的敏感性較高。根據(jù)《“十三五”釩市場分析及發(fā)展趨勢預(yù)測》一文(丁瑞鋒著)，2016-2020年我國石煤提釩產(chǎn)量逐漸回升，2020年釩產(chǎn)量達到12480噸(以V2O5計)。產(chǎn)量增長主要得益于石煤提釩企業(yè)環(huán)保達標并陸續(xù)投產(chǎn)。目前國內(nèi)有部分企業(yè)還在建設(shè)石煤提釩項目，如西部礦業(yè)等，未來石煤提釩產(chǎn)量有望小幅增加。部VO5計，噸)13500140006400201520162017201820192020全球新增釩生產(chǎn)項目數(shù)量較少，供給端增量有限。截至目前，中國以外的釩市場暫未啟動新礦山建設(shè)，也沒有正在進行的重大擴建項目或復(fù)產(chǎn)項目。總體來看，中國以外的釩供應(yīng)增量有限，未來全球釩新增供應(yīng)預(yù)計主要來自中國。中國市場未來釩新增供應(yīng)一方面來自原有釩生產(chǎn)企業(yè)的增產(chǎn)，另一方面來自近年來新建的提釩項目和石煤提釩產(chǎn)能的釋放。隨著液流電池領(lǐng)域用釩量預(yù)期提升，國內(nèi)釩產(chǎn)能擴張有復(fù)蘇態(tài)勢。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明24(噸)時間金額(億元)稱/廢渣/鐵精礦堿性球團濕示范工程3廢液/廢渣綜合目龍佰集團下屬子公司湖南東方鈧業(yè)股份有限公司擬建設(shè)回收鈧、酸銨.04/擴份//00.09/釩項目特鋼合金11升級改造及釩渣綜目解液釩的價格受政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、應(yīng)用領(lǐng)域等多方面因素的影響。受2008年世界金危機及2011年歐債危機的持續(xù)影響，釩價格持波動下降，在2015年下降到最低點。自2016年，釩價格觸底盤整回升。2017年之后，釩價格在政策及其他因素的影響下前后出現(xiàn)了兩次大幅震蕩(2017年及2018-2019年)。釩價格持續(xù)走低至2015年，2016年開始盤整回升。受全球經(jīng)濟下行的影響，鋼鐵產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷，導(dǎo)致釩產(chǎn)業(yè)嚴重受挫，加上石煤類提釩企業(yè)與加工型涉釩企業(yè)受成本、環(huán)保、礦難等因素影響出現(xiàn)大面積停產(chǎn)、減產(chǎn)，2015年相關(guān)企業(yè)開工率不足20%，釩供應(yīng)端不斷出清，行業(yè)在2015年底跌至谷底。2016年下半年開始，由于鋼鐵市場的回暖、釩野柳電池需求增長以及釩產(chǎn)量持續(xù)縮減導(dǎo)致釩供給不足，釩價格開始盤整回升，并快速回升到2013年的水平，2016年底突破了8萬元/噸。2017年至2018年，受國內(nèi)螺紋鋼新標實施的影響，釩價格大幅升高。2017年，國家要求全面取締“地條鋼”，使國內(nèi)釩庫存持續(xù)下降。加上國家嚴格實施的生態(tài)環(huán)保法規(guī)，釩產(chǎn)業(yè)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)和擴產(chǎn)受限，供需失衡的差距被進一步放大。2017年中國禁止釩渣進口進一步激化行業(yè)供需矛盾，帶動釩價格一路攀升。隨后受下游抵制采購及鈮、錳等競爭元素的替代，釩價格回落。但鋼鐵市場的剛性需求使釩價格再次持續(xù)升高。2018年鋼筋新國標頒布后，釩供給不足狀況加劇，加上中間貿(mào)易商的炒作，釩價格失控暴漲，2018年末突破歷史最高點，價格逼近50萬元/噸(以V2O5計)。2019年至2021年，釩價因供過于求出現(xiàn)大幅下跌。2019年，高釩價導(dǎo)致釩產(chǎn)業(yè)無序復(fù)產(chǎn)、擴產(chǎn)，加上鈮元素在高強度微合金化螺紋鋼生產(chǎn)應(yīng)用中的替代，釩行業(yè)出現(xiàn)嚴重的供給過剩，釩價格大幅降低。2020年新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致海外鋼鐵產(chǎn)量大幅下降，釩請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明25消費量同步下滑。2020年國內(nèi)釩消費量雖然保持上升，但由于海外釩價走低導(dǎo)致進口量大增，中國首次成為釩凈進口國，國內(nèi)釩價格震蕩下降。2021年之后，隨著海內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇，釩價格開始回升。2020年末以來，隨著全球經(jīng)濟在疫情后逐步復(fù)蘇，釩價格開始緩慢上升。2021年末，受中國鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)政策的影響，鋼鐵用釩需求降低，釩價格短期出現(xiàn)下跌，而后隨著部分區(qū)域鋼廠限產(chǎn)政策放開，釩消費量上升帶動價格重新回升。0國家全面取締“地條鋼”環(huán)保政策禁止石煤提釩，導(dǎo)致多家企業(yè)關(guān)停，供給不足螺紋鋼新標準實施市場釩需求放量，釩庫存耗盡，供不應(yīng)求高釩價格導(dǎo)致反產(chǎn)業(yè)無序擴產(chǎn)，供給過剩；鋼筋中大比例鈮代釩國家調(diào)控政策遏制鋼鐵產(chǎn)量過快增長釩渣禁止進口海內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇，消費疫情導(dǎo)致國際釩供給過剩，形成進口沖擊201520162018201920202021釩價格隨供需失衡具有高彈性特征。截至2021年，全球釩產(chǎn)品的產(chǎn)銷量約12萬噸，市場規(guī)模較小，加上下游需求高度集中于鋼鐵領(lǐng)域以及行業(yè)集中度較高等特點，釩價在歷史上呈現(xiàn)高波動狀態(tài)。2017-2018年，由于鋼鐵行業(yè)用釩量快速增長以及環(huán)保政策導(dǎo)致供給收縮，釩行業(yè)出現(xiàn)供應(yīng)短缺，釩價在1年左右的時間漲幅超過400%。6產(chǎn)量(萬噸) 消費量(萬噸) 5020112012201320142015201620172018201920202021請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明26液流電池用釩量快速增長，供應(yīng)端增長緩慢，釩價或再次出現(xiàn)大漲行情。根據(jù)上文預(yù)測數(shù)據(jù)，隨著釩液流電池的應(yīng)用推廣和滲透率提升，至2025年全球液流電池用釩量或?qū)⒖焖僭鲩L。從供應(yīng)端來看，鋼鐵行業(yè)增速放緩導(dǎo)致釩渣供應(yīng)量增長有限，石煤提釩則受制于環(huán)保和成本等因素未來擴產(chǎn)空間有限，預(yù)計未來釩供應(yīng)將保持緩慢增長態(tài)勢?；谶^去10年行業(yè)5%的供應(yīng)增速得以延續(xù)的假設(shè)，在釩液流電池裝量增長的樂觀場景下，預(yù)計2025年全球釩供應(yīng)缺口將達到3.0萬噸，2030年缺口將擴大至9.6萬噸。供需增速的錯配或使得釩行業(yè)再次出現(xiàn)供不應(yīng)求的行情，刺激釩價大幅上漲。消費預(yù)測-悲觀預(yù)測消費預(yù)測-樂觀20162017201820192020202120252030Vanitec研究部預(yù)測釩價上漲的制約之一：鈮鐵的替代效應(yīng)。釩和鈮是同族的相鄰元素，兩者的理化性質(zhì)有很多相近之處，均為鋼鐵微合金化應(yīng)用的主要元素。釩和鈮在許多鋼種中可以互相替代或協(xié)同使用。2018年中國鋼筋新國標推行后造成釩價暴漲，鈮對釩的替代作用凸顯，2017-2019年國內(nèi)鈮鐵的進口量連續(xù)三年超過30%。2020年隨著釩價跌至低位，鈮鐵進口量大幅降低。若未來由于儲能用釩量增長導(dǎo)致釩價上漲，鈮對釩的替代效應(yīng)或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)，對釩價形成壓制。釩價上漲的制約之二：釩液流電池推廣對釩價的敏感性。2018-2019年，由于釩價暴漲，全球釩液流電池產(chǎn)業(yè)化進程基本處于停滯狀態(tài)，釩液流電池的應(yīng)用推廣對釩價的敏感性較高。基于當前釩價10萬元/噸(以V2O5計)和儲能時長為4h的假設(shè)，釩液流電池儲能系統(tǒng)的總價格為3000元/kWh，其中含釩電解液的成本為1500元/kWh，占比為50%，釩的原料成本為800元/kWh，占比為27%。若釩價漲至2018年歷史高位50萬元/噸，釩的原料成本將增至4000元/kWh，導(dǎo)致系統(tǒng)成本上升至約7000元/kWh，釩原料在成本中的比重將增至50%以上。成本較高是當前釩液流電池應(yīng)用推廣的主要障礙之一，若釩價大幅上漲，或造成液流電池裝機滲透率提升不及預(yù)期，進而壓制釩價上漲空間。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明27543210鈮鐵進口量(萬噸)YoY000儲能系統(tǒng)成本釩原料成本占比102050釩價(以V2O5計，萬元/噸)%究部測算▍行業(yè)重點公司簡介公司簡介：河北鋼鐵股份有限公司位于河北省石家莊市，是由原唐鋼股份、邯鄲鋼鐵和承德釩鈦三家上市公司合并組建的特大型鋼鐵企業(yè)，具備年產(chǎn)3000萬噸的精品鋼材生產(chǎn)能力。公司在釩鈦鋼鐵冶煉和釩產(chǎn)品生產(chǎn)方面處于世界領(lǐng)先地位，擁有世界首條“亞熔鹽法高效提釩清潔生產(chǎn)線”。公司擁有釩產(chǎn)品年產(chǎn)能2.2萬噸，位居全球第三，主要釩產(chǎn)品有五氧化二釩(片劑、粉劑)、氧化釩、釩鐵、氮化釩鐵、釩鋁合金等。公司成功研發(fā)了99.9%能源級氧化釩、釩電池電解液、金屬釩、鈦合金粉末等一系列高端釩鈦產(chǎn)品，形成了完整的產(chǎn)品研發(fā)制備體系。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明28050歸母凈利潤(億元050歸母凈利潤(億元) 同比(%100%26.9-50%3.12-100%20212022Q12017201820192020公司公告，中信證券研究部 營收及凈利潤：2021年，鋼材價格同比大幅上漲，鋼鐵行業(yè)整體運行態(tài)勢良好，公司實現(xiàn)營收1496.3億元，同比增長39.0%，歸母凈利潤為26.9億元，同比增長58.3%。2022年第一季度，受市場需求持續(xù)下降的影響，鋼材綜合售價下滑，致使公司產(chǎn)品盈利水平下降，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比下降35.27%。00營業(yè)收入(億元)同比(%)1496.381076.6201720182019202020212022Q10%公司公告，中信證券研究部收入及利潤結(jié)構(gòu)：鋼鐵業(yè)務(wù)是公司收入和利潤的主要來源。2021年，鋼鐵業(yè)務(wù)占公司營收和毛利的比例分別為93.0%和93.9%。目前公司釩產(chǎn)品收入和利潤占比較低，2021年營收占比和毛利占比分別為1.1%和2.5%。 鋼鐵行業(yè)化工行業(yè)(釩產(chǎn)品)其他業(yè)務(wù)95.5%1.2%3%94.4%1.5%4%95.2%1.4%3%1.0%3%88%90%92%94%96%98%100%公司公告，中信證券研究部鋼鐵行業(yè)化工行業(yè)(釩產(chǎn)品)其他業(yè)務(wù)993.9%2.5%3.6%91.6%3.3%5.1%93.4%4.5%2.1%1.1%97.0%2.7%0.2%公司公告，中信證券研究部2018年后公司釩產(chǎn)品毛利率持續(xù)下降。2018年以前，受釩價快速上漲的影響，公司帶動公司相關(guān)毛利率逐漸走低，2021年降為23.9%。公司鋼鐵業(yè)務(wù)毛利率多年保持穩(wěn)定，2021年鋼鐵業(yè)務(wù)毛利率為11.1%，釩產(chǎn)品毛利率水平顯著高于鋼鐵產(chǎn)品。2022年第一季度，公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為10.3%和1.2%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明29鋼鐵行業(yè)化工行業(yè)%%%%39.7%23.9%0172018201920202021公司公告，中信證券研究部Q化銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)8%6%4%1.9%2.0%1.2%201720182019202020212022Q1公司公告，中信證券研究部公司鋼鐵產(chǎn)量不斷下滑，2019年起釩產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長。受環(huán)保限產(chǎn)和壓減產(chǎn)能的影響，公司生鐵和粗鋼產(chǎn)量逐年下滑，2021年產(chǎn)量分別為2531萬噸、2568萬噸。2019年，公司釩產(chǎn)品產(chǎn)量為1.66萬噸，同比增長73.5%，主要原因為公司通過深入開展技術(shù)攻關(guān)提高了鐵水含釩率及各系統(tǒng)、各工序釩收得率，實現(xiàn)產(chǎn)量大幅增長。公司目前已形成釩產(chǎn)品年產(chǎn)能2.2萬噸，2021年釩產(chǎn)品產(chǎn)量為1.76萬噸。生鐵(萬噸)粗鋼(萬噸)公司公告，中信證券研究部釩產(chǎn)品產(chǎn)量(萬噸) 同比(%) 1.801.7680% 0% -40%202020212016201720182019公司公告，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款和聲明30新型儲能技術(shù)路線變化的風險；釩液流電池滲透率不及預(yù)期；釩價上漲導(dǎo)致行業(yè)無序擴產(chǎn)的風險；鈮在鋼鐵行業(yè)中對釩的替代效應(yīng)。釩液流電池是大功率、大容量和長時儲能的理想技術(shù)路線，未來有望在新型儲能技術(shù)中實現(xiàn)滲透率的快速提升。受益于釩液流電池對釩消費的拉動，樂觀場景下，我們預(yù)計到2030年全球釩用量將在2021年基礎(chǔ)上翻一番。供應(yīng)端則受到鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能和環(huán)保等因素限制預(yù)計增長緩慢。釩行業(yè)或出現(xiàn)顯著的供應(yīng)缺口，帶動釩價大幅上漲。我們判斷在釩液流電池裝機量上升的過程中，上游釩資源將是率先獲益的環(huán)節(jié)，首次覆蓋釩行業(yè)并給予“強于大市”評級，建議關(guān)注釩產(chǎn)