債券業(yè)務(wù)市場風(fēng)險

1/13加強商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)風(fēng)險管理作為金融市場的重要組成部分，債券市場的發(fā)展是建目前我國債券市場發(fā)展速度仍遠遠滯后于經(jīng)濟發(fā)展水平，尤其是銀行間債券市場，各種制約債券市場發(fā)展的弊病依然存在。近年來，在管理部門的推動下，我國債券市場取得了快盡管如此，與發(fā)達國家相比，我國債券市場仍是我國金融市場的一個“短板“，還有極大的提升空間。隨著國際金融市場一體化進程的不斷加快，我國債券市場對外開放融入國際市場已經(jīng)是大勢所趨。在銀行間債市中，信用債券市場的發(fā)展有利于降低企系的依賴，但同時也給商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)的管理和風(fēng)險控制提出了新的挑戰(zhàn)和要求。確相關(guān)職責(zé)權(quán)限，對債券實行風(fēng)險分類管理，重點關(guān)注高風(fēng)等內(nèi)容提出了具體要求。但目前商業(yè)銀行內(nèi)部債券業(yè)務(wù)風(fēng)險2/13管理仍不成熟，相關(guān)制度尚未完善，銀行間債券市場內(nèi)部和外部均存在許多需要關(guān)注的新動向和亟需解決的老問題。信用債券市場的發(fā)展情況近年來，銀行間債券市場取得了高速發(fā)展，發(fā)行次數(shù)隨著銀行間債券市場的快速發(fā)展，作為債券市場的主要投資者，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)規(guī)模也在近幾年取得高速增萬億元；全國性商業(yè)銀行信用債券托管量約占全部商業(yè)銀行3.4%，城市商業(yè)銀行約占18.0%，農(nóng)村3/13目前，部分大型商業(yè)銀行債券資產(chǎn)規(guī)模已達到其自身總資產(chǎn)規(guī)模的20%~30%。銀行內(nèi)部債券交易風(fēng)險管理的問題復(fù)發(fā)行國債開始至今，經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。早期，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)主要以利率產(chǎn)品(國債、央票、政策性金融債等)為主，且針對單一利率風(fēng)險的資產(chǎn)負債管理策略也較為被動。應(yīng)提倡對債券頭寸實行積極的資產(chǎn)ALM式ALM模式。期限不匹配是商業(yè)銀行經(jīng)營中的常態(tài)，預(yù)判式資產(chǎn)負債管理就是在科學(xué)預(yù)測略、對沖策略等的組合模擬分析，在總體市場風(fēng)險容忍度的交易和投資是商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的兩個重要組成部分。其中，交易業(yè)務(wù)所占份額較小，主要為滿足做市要求。相對而言，投資業(yè)務(wù)的占比及重要性更高。但相對于傳統(tǒng)資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)，債券投資業(yè)務(wù)長期以來處于從屬或附屬地位，獨立性較差，往往受制于銀行的資金流動性管理。商業(yè)銀行多數(shù)情”4/13與“隨意調(diào)整”嚴重制約了投資時機的把握和投資收益的優(yōu)化。同時，商業(yè)銀行信用債券交易、投資業(yè)務(wù)與承銷和公司信貸業(yè)務(wù)之間也缺乏有效的防火墻制度，如商業(yè)銀行公司信貸業(yè)務(wù)部門為維護和拓展客戶關(guān)系，往往迫使債券業(yè)務(wù)部門非經(jīng)獨立自主決策而承銷，或投資于某些發(fā)行主體所發(fā)行的缺乏健全的信用風(fēng)險管理制度。目前，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理往往還沿襲著利率產(chǎn)品的管理方式，風(fēng)險管理的意識和能力尚不完善，部分銀行在管理政策上有所欠缺，甚至存在真空地帶。其中，部分銀行尚未針對債券業(yè)務(wù)與之配套的債券投資政策、債券投資管理辦法、年度投資指引、債券投資經(jīng)營授權(quán)管理辦法、債券投資分類管理辦法等風(fēng)險管理政策，缺少對資金規(guī)模、資金成本、久期、債券的會計分類比例、財務(wù)預(yù)算、可投資產(chǎn)品的范圍、期限、風(fēng)險限額、集中度及資本等有關(guān)指標的規(guī)定和管理。目前階段，提高債券做市商的風(fēng)險控制水平應(yīng)從以下三方面入手：第一，將投資類債券和交易類債券分別設(shè)立賬戶，分別核算；第二，市場中介機構(gòu)向銀行間市場成員提供5/13的實時評估；第三，建立相對獨立的風(fēng)險控制機構(gòu)和風(fēng)險管理人員，對風(fēng)險情況進行實時監(jiān)控和報告。結(jié)構(gòu)失衡的債券市場存在“結(jié)構(gòu)性違約風(fēng)險”。商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)同樣具有信用風(fēng)險，貸款和債券只是發(fā)行人債務(wù)的兩種表現(xiàn)形式，但由于早期債券都由銀行擔保，而自短融開始的無擔保債券，在國內(nèi)的市場環(huán)境下也未出現(xiàn)過實質(zhì)意義上的違約事件，所以債券違約的風(fēng)險往往被大范圍的忽略。這種對于風(fēng)險淡薄、麻痹乃至回避的認識，可能在風(fēng)險事件一旦發(fā)生時，放大“違約相關(guān)”(Default而造成較嚴重的后果。盡管面臨風(fēng)險，但現(xiàn)實中的債券交易公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)以外的資據(jù)表明發(fā)生減值時，才能對其計提減值準備。由于近幾年我國銀行間市場信用債券未出現(xiàn)過違約情況，商業(yè)銀行普遍未對信用債券計提減值準備。相對于貸款業(yè)務(wù)，同一信用主體的不同債務(wù)形式未得到平臺信貸風(fēng)險，對涉及地方政府融資平臺貸款進行了卓有成效的梳理和清查，地方政府融資平臺通過發(fā)行信用債券(包計量之中。目前，城投債券松，相對于信貸渠道融資更6/13做市商制度也有待完善。目前，我國做市商制度未完全發(fā)揮出活躍市場、提高價格發(fā)現(xiàn)的作用，因為它目前仍存在很多問題。其一，做市商的權(quán)利和義務(wù)不太平等：做市商在不享受政策優(yōu)惠的情況下承擔真實連續(xù)的報價義務(wù)，不可避免影響它們的積極性和主動性；其二，盈利驅(qū)動不足：如果有較強的盈利驅(qū)動，做市商報價價差將越來越窄，成交增多，盈利增多，反過來促使做市商提供更多報價，從而形成良性循環(huán)；其三，做市商評價指標沒有真實反映報價水平：后續(xù)管理不夠重視，扭曲的激勵機制和權(quán)責(zé)利錯配更導(dǎo)致債管理部門僅重視貸后管理；公司業(yè)務(wù)部門有動機開拓發(fā)展債券業(yè)務(wù)，而無意愿對其進行后續(xù)管理；債券業(yè)務(wù)部門即使希望對發(fā)行人進行后續(xù)跟蹤，但缺乏人員配備和市場信息，難以將后續(xù)管理落到實處。債券產(chǎn)品，以及最近又重新啟動的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及到擔保和信用增級的有效性分析，而銀7/13行根本沒有相關(guān)人員負責(zé)此類信息的有效性評估，只能采取債券風(fēng)險管控的會計制度需要改進。盯市(Mark-to-Market)的會計制度往往不能適應(yīng)債券市場的風(fēng)商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)重點關(guān)注利息收入，而缺乏對債券估值的重視，部分銀行未建立債券投資估值管理辦法以及相應(yīng)的投資估值波動觸發(fā)機制，估值頻率也相對較低。況且，銀行間債券市場，是以會計制度和企業(yè)財務(wù)報表為基礎(chǔ)的，盯市制度雖有其合理性，但也存在操縱估值結(jié)果、虛增企業(yè)利潤、復(fù)雜模型難以計量等一系列弊端盯市原則對于交易賬戶的業(yè)績評估是必須實施的，但對于投資型機構(gòu)，特別是對實施免疫策略的機構(gòu)，采取盯市原則是否科學(xué)合理就頗值得商榷券估值波動大幅影響投資機構(gòu)財務(wù)報表的情況。商業(yè)銀行債券風(fēng)險管理的外部問題債券市場的割裂監(jiān)管流通環(huán)節(jié)上的割裂。長期以來，信用債券市場在示)，信用債券發(fā)行的準入、發(fā)行方式(審批制和注冊制)8/13和信息披露等方面的要求缺乏一致性，同一發(fā)行人在發(fā)行不同債券時評級結(jié)果和利率水平不同的情況時有發(fā)生。這種多頭監(jiān)管人為地導(dǎo)致市場的割裂，各債券發(fā)行市場之間存在一定程度的業(yè)務(wù)競爭關(guān)系，各市場管理部門有推動其所管理的市場在業(yè)務(wù)上取得發(fā)展和擴張的動機，同時也會(以下簡稱為交易商協(xié)會)在將中期票據(jù)期限從3~5年期融資，即超短期融資券(Super&Short-termCommercialPaper，SCP)，指具有法人資格、信用評級較高的非金融企的短期融資券。2011年推出了銀行間債券市場私募債券。超 “累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額40%”的規(guī)的缺陷使債券投資價值降低,迫使債券投資以指令性計劃硬性攤派。作為商業(yè)銀行投資對象的債券,最基本也是最重要的特征就是具有充分的流動性,而這恰恰是當前國有商業(yè)9/13銀行持有的債券所缺乏的。政策性金融債券只有一級發(fā)行市場,而無二級流通市場;國債雖有二級市場，但國家出于防止金融秩序混亂的考慮,又以明文限制國有商業(yè)銀行進入該市場。如此一來，債券投資價值在銀行投資者眼中大打折扣,發(fā)行過程中明里暗里的硬性攤派就成為不可避，致使債券投資這種純粹的經(jīng)濟行為扭曲為行政任務(wù)。這種外部投資行為的行政化，借助國有商業(yè)銀行內(nèi)部行政化管理的慣性，導(dǎo)致了目前銀行內(nèi)部層層分解指標，層層劃撥資金的債券投資金歸劃使用方式的割裂。在債券投資這項具體的經(jīng)營活動中,由于國有商業(yè)銀行在管理思想上片面強調(diào)“資金統(tǒng)一計劃”，在管理手段上簡單沿襲“指標分解落實”，以間相互割裂,相互分離。一方面,下達債券投資計劃的上級行,由于不負有實際出資責(zé)任,在分配任務(wù)指標時不可避免地帶有主觀盲目性,在當前國有商業(yè)銀行超負荷運營與資金相對寬松同時并存,地區(qū)性不平衡十分嚴重的資金營運形勢下,往往自覺不自覺地遵循計劃經(jīng)濟時期平均主義原則簡單地硬性分配,而不是依據(jù)分支機構(gòu)動態(tài)的資產(chǎn)負債情況全面地權(quán)衡，以致部分資金運營已經(jīng)嚴重超負荷的行為完成債券投資任務(wù)，不得不通過拆借資金或者超占匯差的形式，以高于債券本身利率的資金成本彌補此項資金硬缺/13口。另一方面，以指令性計劃下達債券投資任務(wù)。也使實際出資行處于被動消極地位，不僅失去了根據(jù)自身資產(chǎn)負債情且喪失了自覺壓縮信貸規(guī)模,調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的積極性，從而違背了總行通過增加債券投資，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營風(fēng)險的初衷。債券管理統(tǒng)計口徑的割裂。按照國際清算銀行的統(tǒng)計口徑，中國債券市場目前的規(guī)模已居全球第五位，但國內(nèi)債券市場統(tǒng)計標準仍未統(tǒng)一，全口徑的權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù)依然難有出處。特別是隨著上市商業(yè)銀行進入交易所市場、部分創(chuàng)新產(chǎn)品集中托管在上海清算所等業(yè)務(wù)的推進，規(guī)范并統(tǒng)一債券債券評級缺乏科學(xué)性和統(tǒng)一性但債券信用評級體系的建設(shè)明顯滯后，嚴重影響商業(yè)銀行對于債券風(fēng)險的判斷。我國債券信用評級的法律法規(guī)不健全，規(guī)范化和清晰化的政策指引。這種情況不僅不利于規(guī)范管理，也難以避免不協(xié)調(diào)、不一致情況的發(fā)生，而且還會導(dǎo)致相同評級的債券出現(xiàn)較大利率差。目前我國債券評級技術(shù)不很成熟。資信評級在我國屬于一個比較新的行業(yè)，債券信用評級專業(yè)人才隊伍還很不成熟。從業(yè)人員的專業(yè)知識、綜合分析能力、道德素質(zhì)參差不齊，在相當程度上影響到債券評級的技術(shù)水平。以市場創(chuàng)新盤活流動性銀行間債券市場的流動性匱乏主要由于三點原因。一是銀行間債券市場一級市場和二級市場割裂、交易所市場和銀行間市場割裂及市場深度不足(表現(xiàn)為單只債券發(fā)行量過小、發(fā)行頻率和交易頻率低)等問題導(dǎo)致市場流動性不足。二是目前信用債券市場參與者范圍和集中程度影響了市場的流動性。從美國等成熟債券市場來看，債券主要投資者包 其中進行投資和交易。三是目前的做市商制度以交易戶報價缺乏及資金規(guī)模受限等特點導(dǎo)致做市商缺乏足夠的報價意愿。而做市商報價能力不足又反過來對市場流動性造成更為盡管由交易量和換手率等數(shù)據(jù)顯示，實際上銀行間債券市場的流動性一直在保持良性發(fā)展，但與發(fā)達債券市場相/13比，流動性仍舊顯得不足，存在很大的改善空間。我國債券市場仍處于初級階段，產(chǎn)品種類和層次遠遠不夠。就基礎(chǔ)產(chǎn)品而言，目前發(fā)行規(guī)模和交易量較大的券種依然是幾類較為成熟的券種，如中小企業(yè)集合票據(jù)、高收益?zhèn)?，品種規(guī)模很小。至于建立在產(chǎn)品之上的衍生品，就更顯得缺乏，信用風(fēng)險緩釋工具受制于監(jiān)管要求尚未發(fā)展起來，信用互換等產(chǎn)品雖已有過試點，但市場認可度和參與積極性不高。交易品種不豐富，使得無風(fēng)險套利難于操作，也就無法平滑債券市銀行在銀行間債券市場占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的市場格局，也造成了投資者行為一致性現(xiàn)象，這限制了市場流動性的提升。準備。近三年間，跨市場交易流通的企業(yè)債在交易所市場的占比快速提升，相當一/13而在銀行間債券市場，超過90%的回購質(zhì)押債券是國債、央票、政策金融債，信用類債券在銀行間市場用于質(zhì)押回購有一定困難。因為收益率相對較高的信用類債券在交易所