信息不對稱生活實(shí)例

信息不對稱生活實(shí)例摘要：本文認(rèn)為，由于上市公司和與投資者之間的信息不對稱，存在委托代理問題，通過實(shí)施良好的投資者關(guān)系管理，可以減少上市公司與投資者之間的信息不對稱，進(jìn)而完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值。而完善運(yùn)行良好的信息披露制度是上市公司投資者關(guān)系管理的核心所在。關(guān)鍵詞：信息不對稱投資者關(guān)系管理信息披露制度一、引言投資者關(guān)系管理(InvetorRelationhipManagement，IRM；或簡稱投資者關(guān)系，InvetorRelationhip，IR)，是西方發(fā)達(dá)國家特別是美國證券市場發(fā)展和股權(quán)文化興起的產(chǎn)物。作為公司治理的一項(xiàng)重要制度，投資者關(guān)系管理隨著資本市場的全球化、股票市場的證券化及其運(yùn)作技術(shù)的巨大發(fā)展，經(jīng)歷了一個(gè)從無到有，從幼稚到成熟，從被動運(yùn)作到主動實(shí)施的過程。以美國為例，20世紀(jì)30年代以前，美國的證券市場極不規(guī)范，市場秩序混亂，虛假信息泛濫，上市公司與投資者之間的信息不對稱非常嚴(yán)重，上市公司與投資者之間缺乏有效的溝通。1929年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使美國體驗(yàn)到了市場不規(guī)范的嚴(yán)重后果，并開始著手構(gòu)建市場規(guī)范，其中的一項(xiàng)重要工作就是通過完全透明的信息溝通機(jī)制，建立上市公司與投資者之間的充分信任關(guān)系。隨著美國證券市場法規(guī)體系的逐步健全，以及上市公司、投資者的日漸成熟，市場自發(fā)形成了對投資者關(guān)系管理的需求。1953年，美國通用電氣公司(GeneralElectric)主席RalphCordiner為了規(guī)范公司與投資者的關(guān)系，在公司成立了一個(gè)新部門，投資者關(guān)系管理概念就此正式誕生。以此為起點(diǎn)，投資者關(guān)系管理越來越受到上公司特別是大型上市公司的重視。1969年美國率先成立了全國投資者關(guān)系協(xié)會，至今已有5000多個(gè)會員，在全美成立31個(gè)分會。英國、加拿大、德國、法國、日本等國家紛紛效仿，相繼成立了各自的投資者關(guān)系協(xié)會。1990年國際投資者關(guān)系聯(lián)合會(IIRF)應(yīng)運(yùn)而生，發(fā)達(dá)國家對投資者關(guān)系管理愈加重視，并且通過設(shè)立這些相關(guān)組織，來促進(jìn)投資者關(guān)系管理的發(fā)展和完善。投資者關(guān)系管理包涵了相當(dāng)廣泛的意義，既包括上市公司與股東、債權(quán)人和潛在投資者之間的關(guān)系管理，也包括在與投資者溝通過程中，上市公司與資本市場各類中介機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系管理。美國投資者關(guān)系協(xié)會對投資者管理關(guān)系給出的定義是：上市公司的高級管理層及信息披露部門與投資者進(jìn)行交流，向投資者介紹公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，并通過這項(xiàng)工作使公司與投資者之間建立一種相互信任、利益一致的公共關(guān)系。國際投資者關(guān)系協(xié)會(IIRF)對投資者關(guān)系的定義為：投資者關(guān)系是指公司的戰(zhàn)略管理職能，運(yùn)用金融、溝通和市場營銷學(xué)的方法，向公司現(xiàn)有的投資者以及潛在的投資者詳盡地展示公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景。因此，投資者關(guān)系管理是上市公司通過充分的自愿性的信息披露，綜合運(yùn)用金融和市場營銷的原理加強(qiáng)與投資界的溝通，促進(jìn)投資界對公司的了解和認(rèn)同，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的戰(zhàn)略管理行為。所謂投資界涵蓋公司現(xiàn)有投資者和潛在投資者、證券分析師、基金經(jīng)理、經(jīng)紀(jì)商以及媒體等中介群體(李心丹，2006)。雖然投資者關(guān)系管理在國外已較為成熟，但對于我國的資本市場還略顯陌生。目前不少上市公司已經(jīng)重視并主動實(shí)施投資者關(guān)系管理，我國的投資者關(guān)系管理還處于起步和萌芽階段。隨著我國證券市場的不斷成熟和與國際接軌的加快，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和上市公司已逐步認(rèn)識到投資者關(guān)系管理的重要性，特別是一些在海外上市的公司，如中國石化、聯(lián)想等，由于受成熟資本市場環(huán)境的影響，以及為適應(yīng)不同市場的監(jiān)管要求開始注重投資者關(guān)系管理工作，還有一些上市公司也開始開展一部分屬于投資者關(guān)系管理范疇的工作。二、IRM理論及與信息不對稱理論IRM理論界定從現(xiàn)有投資者關(guān)系管理文獻(xiàn)來看，有關(guān)IRM的學(xué)術(shù)研究還比較少，IRM可能和代理理論和有效市場假說有關(guān)。從文獻(xiàn)來看，以前的大多數(shù)研究著重在公司實(shí)施的IRM實(shí)踐的存在性以及用來報(bào)告IRM活動的報(bào)告媒體上。由Coar提出，后來由Jenen和Meckling擴(kuò)展的代理理論認(rèn)為，會計(jì)信息的作用就是監(jiān)督管理者的行為以減少代理成本(李心丹，2006)。戴維?S?格爾博(DavidS，Gelb)則通過實(shí)證研究，論證了公司管理層持股與信息溝通之間的負(fù)相關(guān)性。他從代理理論角度出發(fā)，主張當(dāng)因所有權(quán)與控制權(quán)分離產(chǎn)生的代理費(fèi)用增加時(shí)，投資者會認(rèn)為更需要控制管理者而要求更多的信息溝通。IRM的功能也與有效市場假說(EMH)有關(guān)(Fathilatul,2002)，在EMH下公司可以通過給他的參與者提供新的信息來影響市場。Deller是這樣理解IMR的，為了充分、公平的信息披露而提供易于理解的信息會使投資者的風(fēng)險(xiǎn)最小化，財(cái)務(wù)信息的作用為監(jiān)督代理人行為和減少代理成本，因此，IRM在增加股東價(jià)值中具有重要作用。由此可見，投資者關(guān)系管理可以理解為一種可以減少上市公司和投資界之間信息不對稱的工具。因此，信息不對稱理論可以作為投資者關(guān)系管理研究的邏輯起點(diǎn)和理論基礎(chǔ)，使人們更加深刻認(rèn)識到市場中一些無效率的現(xiàn)象，從而有針對性提出改善的策略，從根本上提出相應(yīng)的改進(jìn)對策。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與信息不對稱理論信息經(jīng)濟(jì)學(xué)是20世紀(jì)70年代開始興起的一門應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)，主要內(nèi)容包括微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。其中微觀信息經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心是信息不對稱問題。該理論否定了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典假設(shè)之一，認(rèn)為信息是完全的，因此市場總是可以達(dá)到一種均衡的狀態(tài)。而信息不對稱理論認(rèn)為：由于人們的有限理性和認(rèn)識的局限性，市場信息是不完全的，并且總是存在一方比另一方擁有更多信息的情況，擁有信息優(yōu)勢的一方在交易中總是處于有利的位置，交易者是在不完全信息條件下決定其交易行為的。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治，阿克洛夫(GeorgeAkerlof)、邁克爾。斯彭斯(MichaelSpence)和約瑟夫，斯蒂格里茨(Joephtiglitz)等，在20世紀(jì)70、80年代發(fā)表了一系列的著作，奠定了信息不對稱經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。阿克洛夫提出了舊汽車市場分析中的“檸檬理論”(二手車?yán)碚?(1970)，斯彭斯提出了“信號傳遞”理論(1973)，斯蒂格里茨的主要貢獻(xiàn)則體現(xiàn)在不完全信息條件下產(chǎn)品市場、資本生產(chǎn)和保險(xiǎn)市場中經(jīng)濟(jì)行為的分析、信息在社會資源配置中的作用(特別是逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的市場失敗問題)以及微觀信息市場分析三個(gè)領(lǐng)域。他們對信息不對稱問題進(jìn)行了深入仔細(xì)的研究，其研究成果在多個(gè)領(lǐng)域獲得應(yīng)用，并且取得了很好的效果。其中金融市場是信息不對稱理論應(yīng)用的非常廣泛和成功的領(lǐng)域之一。相對于其他市場而言，信息在金融市場發(fā)揮著舉足輕重的作用，金融市場中充滿了信息，信息影響著人們的信心，決定著市場主體的各項(xiàng)行為和各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格。信息不對稱可以分為多個(gè)方面，每兩個(gè)市場主體之間就存在信息不對稱的情況。由此可見，各個(gè)市場主體之間的信息不對稱是內(nèi)生的，無法從根本上消除。信息的不對稱導(dǎo)致了信息優(yōu)勢一方往往利用這一優(yōu)勢，產(chǎn)生逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)的行為。逆向選擇是交易之前發(fā)生的信息不對稱問題，指在信息優(yōu)勢方與劣勢方建立關(guān)系之前，前者已經(jīng)掌握了一些后者不了解的信息，這些信息可能對后者不利。道德風(fēng)險(xiǎn)指交易之后由于信息不對稱而發(fā)生的問題，指信息優(yōu)勢一方在使其自身效用最大化的同時(shí)，損害信息劣勢一方或其他人的效用的行為，產(chǎn)生的原因在于信息優(yōu)勢一方具有私人信息。上市公司與投資者之間信息不對稱的表現(xiàn)及引起的委托代理問題證券市場中的市場主體非常豐富，因此信息不對稱現(xiàn)象更加普遍，主要表現(xiàn)在以下方面：一是投資者與上市公司之間的信息不對稱可能導(dǎo)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。投資者是上市公司的股東，它們可以是個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者（如基金等）或公司法人等。所有者往往選擇將公司交給具有較高的經(jīng)營管理能力以及專業(yè)知識的經(jīng)理人員來管理。由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，所有者不可能直接監(jiān)督經(jīng)營者的日常工作以及經(jīng)營業(yè)績，經(jīng)營者既有“偷懶”的主觀傾向，也使自己的“偷懶”行為有了可能。二是投資者與上市公司之間的信息不對稱還可能導(dǎo)致投資者對上市公司股票或債券的逆向選擇。在上市公司發(fā)行股票時(shí)，由于投資者對該公司盈利能力以及將來在股票市場上的表現(xiàn)了解不足，往往傾向于低估其投資價(jià)值。高風(fēng)險(xiǎn)偏好者傾向于積極購買公司的股票，并在股票上市后較短的時(shí)間內(nèi)即出售公司股票以獲利，很少長期持有。這在一定程度上導(dǎo)致了公司股票價(jià)格的不穩(wěn)定，增加了公司股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果一些上市公司故意美化自己的財(cái)務(wù)報(bào)表，隱瞞有關(guān)投資項(xiàng)目和管理才能的不利消息，或發(fā)布一些虛假的利好消息，則將吸引大量的投資者（尤其是高風(fēng)險(xiǎn)投資者）來購買該公司的股票，導(dǎo)致股票價(jià)格嚴(yán)重偏離其真實(shí)價(jià)值。一旦投資者了解了事情的真相，必然拋售該股票，輕者導(dǎo)致該公司股票暴跌，嚴(yán)重的可能導(dǎo)致股票市場的波動。三是上市公司掌握內(nèi)部信息，這種內(nèi)部信息使他們有獲得超額利潤的機(jī)會。對于投資者來講，當(dāng)上市公司的真實(shí)信息被隱瞞起來時(shí)，信息的不對稱使他們無法區(qū)分財(cái)務(wù)信息的真假，也無法區(qū)分不同“質(zhì)量“的股票，對不同的股票可能支付同樣的價(jià)格，這樣有可能將成本高的好公司被證券市場淘汰，產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。這種逆向選擇說明了信息不對稱對證券市場的破壞作用，導(dǎo)致市場的萎縮和無效率。在這種情況下，上市公司就有動機(jī)通過適當(dāng)?shù)姆椒ㄏ蚴袌鰝鬟f有關(guān)信號，向投資者表面企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，以此來影響投資者的決策。投資者關(guān)系管理可以看成是一種信號傳遞，向投資者表面管理者的信心和戰(zhàn)略潛力，使他們能夠從資本投資中增加他們的財(cái)富。三、IRM的基本內(nèi)容及價(jià)值分析（一）IRM的基本內(nèi)容RM的基本內(nèi)容包括：一是相關(guān)信息的分析研究。包括對上市公司的現(xiàn)有及潛在的投資者在結(jié)構(gòu)、數(shù)量、資金、偏好等方面進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究；對財(cái)經(jīng)研究人員的研究方法、成果、動態(tài)等進(jìn)行分析；對新聞媒體的傳播方式、內(nèi)容等進(jìn)行分析研究；對監(jiān)管部門實(shí)施的監(jiān)管法規(guī)、要求、變化等進(jìn)行跟蹤研究等。二是與證券監(jiān)管部門及相關(guān)人員、投資者與潛在投資者，包括財(cái)經(jīng)人員、新聞媒體、公司內(nèi)部的股東、董事會、管理層等各層人員的溝通交流。三是與財(cái)經(jīng)人員、新聞媒體、政府主管部門、特別是投資者之間公共關(guān)系的建立和維護(hù)。形成良好的互動關(guān)系，四是危機(jī)的防范與處理。五是對投資者關(guān)系主管人員的相關(guān)培訓(xùn)工作。（二）IRM的價(jià)值分析在現(xiàn)實(shí)的操作中，基于不對稱信息導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)往往是無法避免的，但各類法律、法規(guī)和監(jiān)督都有了相關(guān)的規(guī)定，從基礎(chǔ)上可以控制和防范該類行為的出現(xiàn)。一定程度而言，對于逆向選擇和隱藏行為造成的成本雖不能完全避免，但通過事前的規(guī)范和事中的監(jiān)督防范可以節(jié)約很多不必要的成本。而對于道德風(fēng)險(xiǎn)和隱藏信息造成的成本卻較難以得到有效降低，也就是通過剛性的制度安排難以約束。因此，人們可以更多地關(guān)注到投資者關(guān)系管理對于降低代理成本的作用。首先，投資者關(guān)系管理要求企業(yè)透明、公平、公開對待所有投資者，這從根本上改變企圖隱藏信息的動機(jī)，建立健康的心理基準(zhǔn)。其次，投資者關(guān)系管理需要建立穩(wěn)定的組織和內(nèi)部控制流程，在這樣的內(nèi)部組織約束和違反制度的高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的雙重壓力下，想要進(jìn)行個(gè)體的信息隱藏代價(jià)增加。最后，投資者關(guān)系管理是上市內(nèi)部信息的對外展示，也是投資者了解上市公司、上市公司主動接受市場評價(jià)的雙向溝通過程，集體性的信息隱藏的風(fēng)險(xiǎn)增加、難度增大。在追求良好的投資者關(guān)系的同時(shí)，會自動形成減低信息不對稱的良性機(jī)制。通過有效實(shí)施投資者關(guān)系管理，可以對上市公司產(chǎn)生一些預(yù)期的效果:一是通過實(shí)施投資折關(guān)系管理，提高證券市場的有效性。證券價(jià)格是信息敏感的，投資者可以從多方面獲取信息，但有些信息并不完全和真實(shí)。上市公司通過實(shí)施投資者關(guān)系管理，把公司相關(guān)信息準(zhǔn)確、及時(shí)、主動地與投資者進(jìn)行雙向交流，有效實(shí)現(xiàn)公司與投資者之間的信息對稱，解決證券價(jià)格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解析以及信息反饋等環(huán)節(jié)上出現(xiàn)的問題，提高證券市場上的信息效率，進(jìn)而提高資本市場的資源配置功能。二是投資實(shí)施投資者關(guān)系管理，降低投資者和上市公司之間的信息不對稱，公平維護(hù)利益相關(guān)者的利益；同時(shí)，投資者關(guān)系管理使投資者享有充分的知情權(quán)，也有了更方便的渠道了解公司，使得公司的運(yùn)作更加規(guī)范和透明，從而有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。三是上市公司通過實(shí)施規(guī)范良好的投資者關(guān)系管理，改善了資本市場形象，提高了投資者的認(rèn)同度和忠誠度，降低了公司的再融資成本，從而獲得相對更高的估價(jià)水平，提升了公司的價(jià)值。四、信息披露：IRM的核心投資者關(guān)系管理的核心是上市公司與投資者之間的信息溝通。信息在證券市場上的重要作用，可以通過信息披露降低委托一一代理關(guān)系中的信息不對稱現(xiàn)象，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，以及證券市場的無效率和萎縮現(xiàn)象。由此可見，信息披露對證券市場起著關(guān)鍵的作用。投資者關(guān)系管理要將公司展示給投資者，讓投資者了解其投資決策的有關(guān)信息，而這些信息涉及到公司的各個(gè)方面，公司應(yīng)根據(jù)投資者不同的需求分別給予關(guān)注的信息，從而針對投資者的不同需求點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)高效溝通。同時(shí)，投資者關(guān)系管理不是公司單向的活動，溝通的本質(zhì)就是互動。在向投資者披露信息的過程中，來自投資界的反饋信息和信息需求也會傳達(dá)至公司，經(jīng)系統(tǒng)反饋整理后可以作為公司的決策依據(jù)。從這個(gè)意義上講，完備的信息披露制度是保證投資者關(guān)系工作質(zhì)量和一致性的重要措施。信息披露包括兩個(gè)層次，一是強(qiáng)制性信息披露，是國家法律法規(guī)和交易所上市規(guī)則明確規(guī)定的，上市公司必須按照執(zhí)行；二是自愿性信息披露，是指除了強(qiáng)制性披露之外的信息披露，也就是上市公司在強(qiáng)制性信息披露的基礎(chǔ)上，出于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動機(jī)主動披露的財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息。有效的投資者關(guān)系管理離不開自愿性信息披露。強(qiáng)制披露的信息與自愿披露的信息是相互補(bǔ)充的信息源，并不存在一類信息能夠替代另類信息，或是一類具有較高價(jià)值、而另一類價(jià)值較低的情況。對投資者而言，無論是強(qiáng)制披露的信息還是自愿披露的信息都應(yīng)該及時(shí)、完整、真實(shí)。隨著證券市場的發(fā)展和公司生存環(huán)境的變化，上市公司自愿披露信息的動機(jī)正不斷增強(qiáng)：首先，為了適應(yīng)投資者的需要，改善與投資者的溝通，上市公司必須在信息披露方面做出更多努力。目前投資者對信息需求的深度和廣度大大提高。每一項(xiàng)投資決策，不僅要依據(jù)財(cái)務(wù)信息，還要依據(jù)非財(cái)務(wù)信息，而后者大部分依賴于公司的自愿披露。其次，隨著資本市場的擴(kuò)大，上市公司數(shù)量不斷增加，上市公司之間對投資者的爭奪加劇。優(yōu)良的上市公司期望通過自愿信息披露突出公司競爭優(yōu)勢，展示公司形象，提高公司對投資者的吸引力。再次，上市公司作為公眾公司，除了追求短期利潤最大化之外，具有長期目標(biāo)并負(fù)擔(dān)某些社會責(zé)任，如環(huán)境保護(hù)、社區(qū)保障等。上市公司主動披露有關(guān)社會責(zé)任的信息，使所有利害相關(guān)者