我國文化類上市企業(yè)資本運營模式與案例分析

我國文化類上市企業(yè)資本運營模式與案例分析

一我國文化類上市企業(yè)概況隨著我國經(jīng)濟的全面發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)作為蓬勃發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)日益受到國家的高度重視，文化產(chǎn)業(yè)已成為市場經(jīng)濟的重要組成部分。近幾年，文化企業(yè)發(fā)展較快、積極接觸資本市場，眾多文企相繼啟動上市事宜，上市方式主要涉及IPO上市、借殼上市、介紹上市三種。（一）上市文化企業(yè)共計87家，募集資金近800億元據(jù)不完全統(tǒng)計，2006～2014年，我國共有87家（披露金額的共計80家）文化企業(yè)成功上市，累計融資額達1908.7億元。另外，從上市活躍度來看，2010年上市活躍度最高，新增上市文企數(shù)達21家。受境內(nèi)IPO冰封影響，2013年我國上市文企數(shù)較少。隨著IPO的正式重啟，2014年我國上市文企開始增長。從融資規(guī)模來看，2014年以1402.39億元的規(guī)模排名第一，占比為73.47%，且其單年融資規(guī)模遠高于前幾年之和。圖12006～2014年各年度我國文企上市情況對比（二）超過四成的文企紛紛選擇境外上市渠道，且上市方式除了IPO外，還有少部分選擇借殼與介紹上市據(jù)不完全統(tǒng)計，2006～2014年，我國文化類上市企業(yè)有57%的選擇境內(nèi)上市，共計50家；43%的企業(yè)紛紛通過紐交所、納斯達克、港交所登陸境外資本市場，共37家。從整體來看，文化企業(yè)較為熱衷的上市渠道主要為深交所，共計40家。其次是紐交所，共計14家。圖22006～2014年我國文化企業(yè)上市渠道分布情況另外，近幾年我國文化企業(yè)所選擇的上市方式主要涉及IPO（77家）、借殼上市（9家）、介紹上市（1家）三種，其中88.51%的文化企業(yè)選擇IPO，10.34%的文化企業(yè)選擇借殼上市，僅有1.15%的文化企業(yè)選擇介紹上市。圖32006～2014年我國上市的文化企業(yè)行業(yè)分布情況（三）網(wǎng)絡新媒體領域的文化企業(yè)上市活躍度及融資額均居首位調(diào)查顯示，2006～2014年我國上市的文化企業(yè)主要分布于游戲動漫（8家）、廣播影視（17家）、廣告營銷（10家）、旅游休閑娛樂（4家）、軟件信息服務（11家）、網(wǎng)絡新媒體（20家）、文化用品生產(chǎn)（4家）、新聞出版（12家）、文化專用設備制造（1家）九大領域。其中，75.12%的融資額隸屬于網(wǎng)絡新媒體，該領域披露募集額的達19家，募集總額高達1452.81億元；其次是新聞出版領域，披露募集額的有11家，共募集163.5億元，所占比例為8.57%；融資規(guī)模排名第三的為廣播影視領域，披露募集額的達14家，募集資金總計128.78億元，占比6.75%。二文化類上市企業(yè)投資（上市后）狀況我國文化企業(yè)上市后主要以股權投資、并購投資、設立基金、定向增發(fā)、發(fā)行債券及信托計劃等資本運營手段為公司資本擴張的主要戰(zhàn)略方式。股權投資——共計發(fā)生100起（94起披露金額）相關事件，投資總規(guī)模為305.02億元，且投資標的輻射多地，初步形成上海、香港最受青睞的局面。另外，廣播影視業(yè)股權投資力度最大且被多領域“混搭”。設立基金——主要涉及新聞出版、廣播影視、網(wǎng)絡新媒體、游戲動漫等五大領域的上市文企，參投設立基金總數(shù)為15只，募集額突破250億元，在設立形式上主要以“上市文企＋投資機構”聯(lián)合為主。并購投資——目前跨區(qū)域并購浪潮漸起，并購標的以北上廣為主，延伸至中國香港地區(qū)、韓國、美國等地。涉及資金332.58億元，且并購投資方超三成為廣播影視業(yè)，并購標的則多數(shù)傾向游戲動漫領域。債券融資——主要涉及中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、中小企業(yè)私募債四種。發(fā)債方以廣播影視、旅游休閑娛樂、新聞出版三大領域為主。且逾六成份額為以華誼兄弟、光線傳媒和樂視網(wǎng)為代表的廣播影視業(yè)。信托計劃——發(fā)起方全部歸屬于廣播影視業(yè)，發(fā)行規(guī)模為5.12億元，且發(fā)行年份主要集中在2012年與2013年。（一）股權投資標的輻射多地，海外占比22.67%且跨界投資趨勢明顯1.上市文企股權投資額逾300億元，且2014年占比最高據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2014年底，我國文化企業(yè)上市后（2007～2014年上市）股權投資事件共計100起，其中披露金額的達94起，投資總規(guī)模折合人民幣3050174.14萬元，單個投資事件平均規(guī)模為32448.66萬元。其中2014年投資件數(shù)及投資額均居首位，分別為46起（占總事件數(shù)的46%）、2086321.67萬元（占總投資規(guī)模的68.4%），且全年投資額更是超過前幾年的總和。圖4我國文企上市后各年度股權投資規(guī)模情況2.股權投資標的輻射多地，以上海、香港最受青睞據(jù)不完全統(tǒng)計，近幾年，我國上市文化企業(yè)股權投資標的輻射多地，其中內(nèi)地投資標的涉及上海、北京、廣東、浙江等13個省（區(qū)、市）（較青睞上海、北京等一線城市的企業(yè)），股權投資事件共計92起（87起披露金額），涉及總金額為2358809.14萬元，占總投資額的77.33%；海外投資標的涉及最多的區(qū)域為我國香港地區(qū)（7起，499520萬元），其次是加拿大（1起，112000萬元）、英國（3起，72500萬元）、新加坡（1起，6400萬元）、美國（1起，945萬元），股權投資事件共計8起（7起披露金額），投資規(guī)模為691365萬元，占總投資額的22.67%。另外，開展海外股權投資的上市文企主要集中于廣告營銷、網(wǎng)絡新媒體、廣播影視三大領域，其中廣告營銷領域投資活躍度最高（5起），網(wǎng)絡新媒體以499520萬元的投資額居首位，占海外投資總額的72.25%。圖5我國文企上市后股權投資標的分布區(qū)域情況3.廣播影視業(yè)投資力度最大且被多領域“混搭”廣播影視業(yè)投資規(guī)模居首，廣告營銷領域投資活躍度最高。從近幾年我國上市文化企業(yè)股權投資主體隸屬行業(yè)來看，主要涉及7個領域。其中，廣告營銷領域最為活躍，投資事件多達25起（披露金額的達24起），其次是廣播影視業(yè)，以23起投資事件位居第二；從投資規(guī)模來看，廣播影視業(yè)居首，涉及金額為106.2億元，占總投資額的34.82%，其次是網(wǎng)絡新媒體領域，涉及金額為91.75億萬元，占總投資額的30.08%；另外，按單個事件投資額來看，網(wǎng)絡新媒體領域以10.19億元排名第一，廣播影視以4.62億元居次席。圖6我國文企上市后股權投資主體行業(yè)分布情況跨界投資趨勢明顯，廣播影視業(yè)受多領域青睞。另外，數(shù)據(jù)顯示，我國上市文化企業(yè)股權投資標的涉及領域極為廣泛，包括廣播影視、廣告營銷、游戲動漫、酒店服務、網(wǎng)絡新媒體、軟件信息服務、新聞出版、金融服務、教育培訓、旅游休閑娛樂、音樂、文化用品生產(chǎn)、汽車服務13個領域，且各大投資主體跨界投資趨勢明顯。其中，廣播影視板塊最受青睞，除了同行業(yè)進行橫向擴張外，游戲動漫、新聞出版、軟件信息服務、廣告營銷、文化用品生產(chǎn)5大領域都將投資觸角頻頻伸向該領域。據(jù)不完全統(tǒng)計，隸屬廣播影視業(yè)的投資標的涉及金額141.35億元，所占比重為46.34%。圖7我國文企上市后股權投資標的行業(yè)分布情況4.三成以上投資事件股權占比在40%～60%區(qū)間，投資占股在60%以上的事件數(shù)稍次之數(shù)據(jù)顯示，在100起股權投資事件中有85起披露了股權占比情況。其中，投資占股在40%～60%的事件最多，事件數(shù)達28起，占比32.94%，涉及金額42.54億元，居第三位；投資占股在60%以上的事件數(shù)為21起，所占比重以24.71%居第二位，涉及金額在各區(qū)間中居首，為181.55億元；股權占比在20%以下的事件數(shù)最少，僅有17起，但涉及金額（42.96億元）卻高于股權占比在40%～60%區(qū)間的投資總額。圖8我國文企上市后股權投資占股比例情況（二）多領域上市文企參投基金，且以與投資機構聯(lián)合的形式為主1.上市文企參投基金共計15只，募集額突破250億元據(jù)不完全統(tǒng)計，近幾年，我國文化企業(yè)上市后（2006～2014年上市）參投設立的基金共計15只，其中9只披露募集額，總計253.78億元，平均單只基金的募集金額達到28.2億元。另外，從時間上看，上市文化企業(yè)2014年參投基金最為頻繁，共計參投11只基金，其出資額為22.35億元（10只披露金額），總募集規(guī)模達139.82億元（7只披露金額）。2011年雖然參投基金數(shù)量較少，但單只基金卻以55億元募集額居首位。圖9近年我國文企上市后（2006～2014年上市）各年度參投的基金情況2.多領域上市文企參投基金，超百億募集額隸屬新聞出版業(yè)從參投設立基金的上市文化企業(yè)隸屬領域來看，主要包括：廣播影視——參投3只基金，上市文企出資額共計10.46億元，3只基金總募集規(guī)模達70億元；游戲動漫——參投6只基金，上市文企出資總額為3.46億元（5只披露金額），該領域參投的基金總募集額為8.48億元（僅3只披露金額）；廣告營銷——參投3只基金，上市文化企業(yè)出資3.5億元，該領域參投的基金總募集額為5億元（僅1只披露金額）；旅游休閑娛樂——參投1只基金，上市文化企業(yè)出資0.1億元，募集總規(guī)模尚未披露；網(wǎng)絡新媒體——參投1只基金，上市文化企業(yè)出資6.3億元，募集總資金達69.3億元；新聞出版——參投2只基金，上市文化企業(yè)出資額為0.25億元（1只披露金額），募集總規(guī)模為101億元。由此可見，新聞出版領域的上市文企所參投的基金募集額最高，廣播影視業(yè)的上市文企出資額居首。另外，上市文企參投設立的基金投資范圍多與其自身所處行業(yè)相關。比如，奧飛動漫、中青寶、掌趣科技等游戲動漫公司把投資目光瞄準游戲研發(fā)、發(fā)行等游戲動漫產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)；華誼兄弟、華數(shù)傳媒、樂視網(wǎng)以廣播影視為主；藍色光標、粵傳媒則發(fā)力數(shù)字營銷、廣告創(chuàng)意領域。表1近年我國參投基金的上市文企行業(yè)分布情況3.上市文企主要通過三種形式參投設立基金，且以“上市文企+投資機構”為主研究發(fā)現(xiàn)，近幾年，上市文化企業(yè)參投設立基金主要通過以下幾種形式：一是通過和投資機構合作設立產(chǎn)業(yè)投資基金（以PE為主），該模式占比46.67%，如由華誼兄弟、富坤創(chuàng)投等共同發(fā)起設立的湖南富坤文化產(chǎn)業(yè)投資基金；二是通過和券商機構合作，共同設立產(chǎn)業(yè)投資基金，該模式占比20%，如新華傳媒聯(lián)合海通證券全資子公司海通開元、上海東方傳媒等共同發(fā)起設立的上海文化產(chǎn)業(yè)股權投資基金；三是上市文化企業(yè)聯(lián)合其股東共同成立產(chǎn)業(yè)投資基金，謀求多渠道發(fā)展，該模式占比33.33%，如樂視網(wǎng)與樂視控股（北京）有限公司聯(lián)合發(fā)起設立的投融資和并購業(yè)務基金——領勢投并基金。圖10我國上市文企參投基金的模式占比情況對上市文化企業(yè)而言，采用參投設立基金的模式不僅能夠撬動杠桿交易，解決融資壓力，還可憑借PE等投資機構的專業(yè)能力找到優(yōu)質(zhì)資源，為其儲備更多的優(yōu)質(zhì)投資標的，加快外延擴張步伐；另外，從形式上來說，投資基金的規(guī)模、存續(xù)期、分配方案等都可以量身定制，既方便又靈活。（三）對外并購規(guī)模突破330億元且跨區(qū)域并購熱潮漸起1.上市文企并購規(guī)模突破330億元，且2013年占比最高據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2014年底，我國文化企業(yè)上市后（2006～2014年上市）開展的并購事件共計68起，其中披露金額的達51起，涉及資金折合人民幣總計332.58億元，單個并購事件平均投入6.52億元。其中2013年并購頻率及涉及資金均居首，分別為31起（占總事件數(shù)的45.59%）、178.11億元（占總投入資金的53.55%），其次為2014年，其并購事件為18起，涉及金額達104.04億元。圖11我國文企上市后各年度并購情況2.跨區(qū)域并購浪潮漸起，內(nèi)地并購標的以北上廣為主，延伸至美國、韓國、中國香港地區(qū)、英國及日本近年來，我國上市文化企業(yè)憑借自身優(yōu)勢，不斷在全國乃至全球布局，其跨區(qū)域并購浪潮漸起，而且并購標的在區(qū)域分布上呈現(xiàn)明顯的地域集聚性。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2014年底，國內(nèi)并購事件達60起，披露金額的共計43起，涉及金額達309.22億元，占并購總規(guī)模的92.98%，并購標的主要集中在上海、北京、廣東三地，無論是交易金額還是交易數(shù)量上，三地均排在國內(nèi)前三名。這與其擁有優(yōu)越的投融資環(huán)境及逐漸與國際接軌的發(fā)展現(xiàn)狀密不可分。另外，海外并購事件共計8起，涉及23.36億元，占并購總金額的7.02%，并購標的主要分布在美國（4起，12.68億元）、韓國（1起，5.99億元）、中國香港地區(qū)（1起，1.92億元）、英國（1起，1.45億元）、日本（1起，1.32億元）5個地區(qū)。且開展海外并購的上市文企主要集中于游戲動漫、廣告營銷、網(wǎng)絡新媒體、新聞出版四大領域，其中以盛大、完美世界為代表的游戲動漫領域并購交易頻率及交易額最高，分別為5起、16.18億元，占海外并購總金額的69.26%；廣告營銷、網(wǎng)絡新媒體、新聞出版三個領域的并購規(guī)模及占比分別為4.41億元、18.88%，1.92億元、8.22%，0.85億元、3.64%。圖12我國文企上市后并購標的區(qū)域分布情況3.并購投資方超三成隸屬于廣播影視業(yè)，近四成并購標的分布于游戲動漫領域據(jù)不完全統(tǒng)計，我國上市文化企業(yè)并購投資方主要分布于廣播影視、游戲動漫、網(wǎng)絡新媒體、廣告營銷、軟件信息服務、新聞出版6個領域。其中，游戲動漫領域并購交易最為活躍，并購事件高達24起（披露金額的達15起），占并購總事件數(shù)的35.29%，其次是網(wǎng)絡新媒體領域，以17起并購事件位居第二，占比25%；從并購涉及金額來看，廣播影視業(yè)居首，交易額118.34億元，占總交易額332.58億元的35.58%，其次是游戲動漫領域，涉及金額108.95億元，所占比重為32.76%。圖13我國文企上市后并購投資主體行業(yè)分布情況另外，從并購標的隸屬行業(yè)來看，主要輻射游戲動漫、廣播影視、廣告營銷、網(wǎng)絡新媒體、軟件信息服務、新聞出版、旅游休閑服務、教育培訓、音樂、足球10大領域。其中，游戲動漫作為國家重點鼓勵支持的行業(yè)，近幾年深受廣大上市文企青睞，不管是并購頻率還是交易額均居首位，共發(fā)生18起并購事件，15起披露金額，交易額達131.58億元，且除了81.23%的并購資金源于同行業(yè)外，軟件信息服務及新聞出版業(yè)分別出資12.15億元、12.55億元對該板塊企業(yè)進行并購。圖14我國文企上市后并購標的行業(yè)分布情況三文化類上市企業(yè)融資（上市后）狀況（一）債券融資以CP為主，六成以上融資額隸屬廣播影視業(yè)1.短期融資券的發(fā)債金融居首位，占比近六成據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2014年底，我國上市文化企業(yè)（2006～2014年上市）發(fā)行債券12起，發(fā)債規(guī)模46億元。其中發(fā)債密度最高的為2014年，總計6起，融資額共計30億元，占債券總融資額的65.22%。發(fā)行的債券類型主要涉及中期票據(jù)（MTN）、短期融資券（CP）、超短期融資券（SCP）、中小企業(yè)私募債（SMECN）四種。各類型的發(fā)債金額分別為5億元、27億元、10億元、4億元，其各自融資額在近年債券融資總額中的占比分別為10.86%、58.7%、21.74%、8.7%。其發(fā)行債券的數(shù)量分別為1起、8起、1起、2起。圖15近幾年我國上市文企各發(fā)債類型融資占比2.發(fā)債方涉及三大領域，六成以上融資額隸屬廣播影視業(yè)截至2014年底，我國發(fā)行債券的上市文化企業(yè)（2006～2014年上市）主要分布在廣播影視、旅游休閑娛樂、新聞出版三大領域。且所占份額最多的為廣播影視業(yè)，如華誼兄弟、光線傳媒和樂視網(wǎng)、吉視傳媒，共計發(fā)行10次，發(fā)行總融資達32億元，發(fā)行次數(shù)和發(fā)行額分別占近幾年我國上市文化企業(yè)債券發(fā)行總次數(shù)及總發(fā)行額的83.33%和69.57%。其次是新聞出版業(yè)1起債券融資10億元，旅游休閑娛樂業(yè)1起融資4億元。另外，廣播影視業(yè)中71.88%的債券融資額隸屬于短期融資券（7起，23億元）。圖162006～2014年我國上市文企發(fā)債規(guī)模在各行業(yè)分布情況（二）信托發(fā)起方全部屬于廣播影視業(yè)，發(fā)行規(guī)模為5.12億元1.近幾年信托發(fā)行計劃八成以上集中于2012年據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2014年底，我國上市文化企業(yè)（2006～2014年上市）發(fā)起信托計劃11起，信托發(fā)行總規(guī)模5.12億元，平均發(fā)行規(guī)模為0.47億元。事件集中在2012年、2013年，其中2012年信托發(fā)行最為頻繁，共計9起，信托發(fā)行規(guī)模達4.15億元，占這兩年信托計劃發(fā)行總規(guī)模的81.05%；2013年，信托發(fā)行計劃2起，信托發(fā)行規(guī)模0.97億元，所占比重為18.95%。圖17近幾年我國上市文企信托發(fā)行情況2.信托發(fā)起方全部隸屬廣播影視業(yè)，且主要集中于樂視網(wǎng)、吉視傳媒、百視通三家企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，我國發(fā)行信托計劃的上市文化企業(yè)（2006～2014年上市）全部分布在廣播影視業(yè)，且集中在樂視網(wǎng)、吉視傳媒、百視通三家上市文化企業(yè)，三方合計發(fā)行信托11起，其中樂視網(wǎng)發(fā)行信托頻率最高，自上市后共計發(fā)起信托6起，發(fā)行規(guī)模為2.78億元，占總發(fā)行規(guī)模的54.3%；其次是吉視傳媒，它上市后共計發(fā)起4起信托計劃，發(fā)行規(guī)模為2.04億元，占總發(fā)行規(guī)模5.12億元的39.84%，信托資金主要用于數(shù)字電視網(wǎng)絡建設。圖18近幾年發(fā)起信托融資的上市文企情況對比四文化類上市企業(yè)主要資本運營模式分析隨著世界經(jīng)濟格局進入以大公司、大集團為中心的時代，我國文化類上市企業(yè)不同程度地利用資本運營實行經(jīng)營擴張和產(chǎn)業(yè)擴張。文化類上市企業(yè)的行業(yè)特殊性，使得文化類上市企業(yè)所采用的資本運營模式與普通的模式存在較大的差別。總體而言，文化類上市企業(yè)資本運營主要采取擴張型、收縮型、上市文化企業(yè)＋聯(lián)合發(fā)展型、政府導向型四種模式。（一）擴張型資本運營模式擴張型資本運營模式指在市場的導向作用下，上市文化企業(yè)基于現(xiàn)有的資本結構，通過內(nèi)部積累、追加投資、吸納外部資源即兼并和收購等方式，使企業(yè)實現(xiàn)資本規(guī)模的擴大，也可以稱為市場化資本運營模式。該模式是上市初期文化企業(yè)較常用的一種資本運營模式。1.橫向資本擴張型橫向資本擴張指交易雙方屬于同一文化細分領域，產(chǎn)品相同或相似，雙方為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營而進行產(chǎn)權交易。橫向資本擴張可減少競爭者的數(shù)量，增強企業(yè)的市場支配能力，改善行業(yè)的結構，解決市場有限性與行業(yè)整體生產(chǎn)能力不斷擴大的矛盾。完美世界的擴張就是橫向型資本擴張的典型例子。它2010年4月收購日本C&CMediaCo.Ltd.為全資子公司；2010年5月獲得美國游戲工作室RunicGames，Inc.的多數(shù)股權；2011年8月收購了美國著名網(wǎng)絡游戲公司CrypticStudios100%股權；2014年4月以1億美元現(xiàn)金收購了盛大游戲共計30326005股A類普通股。當前完美世界已成為總部位于中國的領先的網(wǎng)絡游戲開發(fā)商和運營商。2.縱向資本擴張型縱向資本擴張指上市文化企業(yè)與處于生產(chǎn)經(jīng)營不同階段的企業(yè)或者不同行業(yè)部門之間，有直接投入產(chǎn)出的交易?？v向資本擴張將關鍵性的投入產(chǎn)出關系納入自身控制范圍，通過對原料和銷售渠道及對用戶的控制來提高企業(yè)對市場的控制力。2009年9月10日，奧飛動漫以國內(nèi)“動漫第一股”的獨特身份登陸深交所中小企業(yè)板，募集資金凈額8.68億元。有了充裕的資金后，奧飛動漫的產(chǎn)業(yè)鏈開始大大延伸。2010年3月10日，奧飛動漫以9000萬元現(xiàn)金成功收購嘉佳卡通公司60%股權。作為國內(nèi)第一家動漫概念上市公司，奧飛動漫此次收購一家連續(xù)虧損3年的卡通電視臺顯然不是為了電視臺上的盈利，而是瞄準了電視臺的內(nèi)容經(jīng)營權和背后的廣大兒童受眾。嘉佳卡通衛(wèi)視是全國五家專業(yè)卡通衛(wèi)視頻道之一。本次收購完成后，奧飛動漫成為國內(nèi)唯一一家擁有頻道經(jīng)營權的上市公司。隨后奧飛動漫又收購了執(zhí)誠服飾等不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)企業(yè)，當前奧飛動漫已初步形成一個環(huán)環(huán)相扣、優(yōu)勢互補的產(chǎn)業(yè)鏈，從動漫內(nèi)容制作、圖書發(fā)行到玩具等衍生產(chǎn)品開發(fā)制造，乃至形象授權等，奧飛產(chǎn)業(yè)鏈所涵蓋的，是一個以動漫文化力量催生市場無限可能的集團型企業(yè)。3.混合資本擴張型混合資本擴張指上市文化企業(yè)與一個或兩個（含）以上沒有直接投入產(chǎn)出關系和技術經(jīng)濟聯(lián)系的企業(yè)之間進行的產(chǎn)權交易?；旌腺Y本擴張適應了現(xiàn)代企業(yè)集團多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的要求，實現(xiàn)跨越技術經(jīng)濟聯(lián)系的部門之間的交易。它的優(yōu)點在于分散風險，提高企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境適應能力。如阿里巴巴打造“大阿里帝國”的收購戰(zhàn)略屬全方位布局：社交方面投資陌陌、新浪微博，收購O2O基礎應用高德地圖、打車應用快的，音樂方面收購蝦米網(wǎng)、天天動聽，傳媒方面投資華數(shù)傳媒、中國文化傳播以及投資眾安保險、天弘基金等。從阿里的投資策略來看，其投資策略極為靈活多變，涉及領域也非常廣泛，只要有價值的企業(yè)（無論是否與電商相關），阿里都會收入囊中。（二）收縮型資本運營模式收縮型資本運營模式是指上市文化企業(yè)將自己擁有的一部分資產(chǎn)、子公司、內(nèi)部某一部門或分支機構轉(zhuǎn)移到公司之外，從而縮小公司的規(guī)模。它是對公司總規(guī)模或主營業(yè)務范圍進行的重組，其根本目的是追求企業(yè)價值最大化及提高企業(yè)的運行效率。收縮型資本運營模式通常放棄規(guī)模小且貢獻小的業(yè)務，放棄與公司核心業(yè)務沒有協(xié)同或很少協(xié)同的業(yè)務，宗旨是支持核心業(yè)務的發(fā)展。當一部分業(yè)務被收縮掉后，原來支持這部分業(yè)務的資源就相應轉(zhuǎn)移到剩余的重點發(fā)展的業(yè)務上，使母公司可以集中力量開發(fā)核心業(yè)務，有利于主流核心業(yè)務的發(fā)展。收縮型資本運營是擴張型資本運營的逆操作，近幾年上市的文企主要采用了該模式中以下幾種形式。1.資產(chǎn)剝離型資產(chǎn)剝離指上市文化企業(yè)把所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標的資產(chǎn)出售給第三方，這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)，也可以是整個子公司或分公司。資產(chǎn)剝離主要適用于以下幾種情況：一是不良資產(chǎn)的存在惡化了公司財務狀況；二是某些資產(chǎn)明顯干擾了其他業(yè)務組合的運行；三是行業(yè)競爭激烈，公司急需收縮產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)線。新華傳媒上市之后，就進行了大量的資產(chǎn)剝離。如2013年10月8日，新華傳媒將所持有的上海解放文化傳播公司（下稱“解放文化傳播”）51%股權掛牌出售，掛牌價為3.25億元。據(jù)了解，解放文化傳播的業(yè)績始終不理想。2011年、2012年分別實現(xiàn)凈利潤436.18萬元、-27.66萬元；2013年虧損進一步擴大，2013年1～7月凈利潤為-145.67萬元。截至2013年7月底，公司總資產(chǎn)13.88億元，所有者權益6.08億元，負債則為7.79億元。經(jīng)上海東洲資產(chǎn)評估公司評估，截至2013年4月30日，解放文化傳播賬面凈資產(chǎn)6.09億元，評估價值達9.32億元，新華傳媒所持51%股權對應的賬面價值為3.22億元。2.分拆上市型分拆上市指一個母上市文化公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去。分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務從母公司獨立出來單獨上市；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務或者某個子公司獨立出來，另行公開招股上市。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數(shù)量上沒有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。2011年4月香港交易所上市公司第一視頻［旗下包括微視頻新聞門戶第一視頻新聞網(wǎng)（）、移動互聯(lián)網(wǎng)公益彩票銷售運營、手機游戲三大業(yè)務］向聯(lián)交所提交手機游戲及手機方案設計業(yè)務分拆上市申請；2012年3月8日，其分拆手機游戲及手機方案設計業(yè)務獲聯(lián)交所批準，且第一視頻旗下手游業(yè)務分拆為中國手游娛樂集團，上市方式為公司分派相當于6.7%手游股份的實物美國預托股份，同時在買賣連權股份最后日期的當日，每持有2000股第一視頻股份的合資格股東，可以獲發(fā)一股中國手游的美國預托股份。2012年9月25日中國手游集團正式登陸納斯達克。中國手游集團的分拆上市，不僅實現(xiàn)了企業(yè)的業(yè)務價值最大化，而且提高了以股份權益為基礎的補助，激勵了中國手游集團的管理層及財務更加透明，對企業(yè)的良性循環(huán)更有利。另外，于2011年5月成功登陸紐交所的鳳凰新媒體也是鳳凰衛(wèi)視傳媒集團將子公司進行分拆上市的典型案例。3.股份回購型股份回購指上市文化企業(yè)通過一定途徑購買本公司發(fā)行在外的股份，適時、合理地進行股本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。通過股份回購，上市文化企業(yè)達到縮小股本規(guī)?；蚋淖冑Y本結構的目的。股份回購與股份擴張一樣，都是上市文化公司在其發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營戰(zhàn)略。因此，股份回購取決于公司對自身經(jīng)營環(huán)境的判斷。一般來說，一個處于成熟或衰退期的、已超過一定的規(guī)模經(jīng)營要求的公司，可以選擇股份回購的方式收縮經(jīng)營戰(zhàn)線或轉(zhuǎn)移投資重點，開辟新的利潤增長點。2012年5月21日，阿里巴巴與雅虎達成協(xié)議，阿里巴巴集團以63億美元現(xiàn)金及價值8億美元的阿里巴巴集團優(yōu)先股，回購雅虎手中持有的阿里巴巴集團股份的50%。同時，阿里巴巴集團將一次性支付雅虎技術和知識產(chǎn)權許可費5.5億美元現(xiàn)金。而在未來整體上市時，阿里巴巴集團有權優(yōu)先購買雅虎剩余持有股份的50%。整個交易完成后，在阿里巴巴集團董事會，軟銀和雅虎的投票權之和將降至50%。據(jù)了解，回購計劃完成后阿里巴巴集團董事會將維持“阿里巴巴集團、雅虎、軟銀”之間“2∶1∶1”的比例。（三）上市文化企業(yè)+聯(lián)合發(fā)展資本運營模式上市文化企業(yè)+聯(lián)合發(fā)展資本運營模式，是指上市文化企業(yè)與一個或多個企業(yè)共同出資，按照一定的股權比例新設一家實體企業(yè)，或者是采取簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的方式以及特許經(jīng)營的方式，從而達到企業(yè)間聯(lián)合經(jīng)營的目的。運用該模式的雙方，可以均為文化企業(yè)，也可以只有其中一家為文化企業(yè)。該模式的特點是，可以通過合資經(jīng)營、非產(chǎn)權合作或者特許經(jīng)營的方式，使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務范圍得以迅速擴張。1.上市文化企業(yè)+文化企業(yè)當前傳統(tǒng)媒體與網(wǎng)絡媒體的聯(lián)合發(fā)展資本運營模式較為成熟，能夠達到優(yōu)勢互補的目的。傳統(tǒng)媒體擁有廣泛的新聞資源、雄厚的人力資源和獨立的采訪權，這些都是網(wǎng)絡媒體所欠缺的。網(wǎng)絡媒體提供平臺、傳統(tǒng)媒體提供素材的聯(lián)合戰(zhàn)略在業(yè)界被廣泛接受。如鳳凰衛(wèi)視傳媒集團和新浪合作，開辟了鳳凰衛(wèi)視專區(qū)。2.上市文化企業(yè)+PE該模式主要體現(xiàn)為A股上市文化企業(yè)與PE共同成立基金（基金形式主要為有限合伙企業(yè)，同時還有部分有限責任公司或者資產(chǎn)管理計劃），用于新興行業(yè)或固定項目股權投資，基金退出方式主要包括上市文化企業(yè)收購、股權轉(zhuǎn)讓、股權回購等多種方式。如藍色光標斥資1億元聯(lián)合深創(chuàng)投（出資4900萬元）設5億元創(chuàng)投基金——北京紅土嘉禾創(chuàng)業(yè)投資基金。該基金的投資范圍將主要集中在大TMT、大文化行業(yè)的各個細分領域，如互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、大數(shù)據(jù)、公關、傳媒、影視等，而藍色光標主營的公關媒體廣告等也自然被囊括其中。除以上兩種上市文化企業(yè)+聯(lián)合發(fā)展資本運營模式外，還有上市文化企業(yè)+汽車等跨界聯(lián)合模式。如2014年7月23日，阿里巴巴集團與上汽集團在上海簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將開展“互聯(lián)網(wǎng)汽車”方面的合作。阿里巴巴負責YunOS操作系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)、阿里通信、高德導航、阿里云計算，而上汽集團則提供整車與零部件開發(fā)、汽車服務貿(mào)易等資源。（四）政府導向型運營模式政府導向型運營模式，是指依靠地方資源，采取和政府合作的方式，基于企業(yè)的資金、品牌以及管理上的優(yōu)勢，來進行資源的聯(lián)合開發(fā)。該模式的特點是通過政企合作，利用雙方的優(yōu)勢條件，從而實現(xiàn)優(yōu)勢互補、資源共享的雙贏局面。該模式主要體現(xiàn)在文化旅游板塊，尤其體現(xiàn)在旅游業(yè)中具有一定影響力并意圖開發(fā)或者是涉獵其他地區(qū)的旅游資源的旅游上市公司。如云南世博旅游集團（以下簡稱“云南旅游”）在哈尼梯田旅游項目的開發(fā)上，運用的就是典型的政府導向型運營模式，云南旅游與云南元陽縣政府合作，元陽縣政府以梯田資源加上部分資金的形式入股，云南旅游則以資金、品牌以及管理方式控股，共同發(fā)起組建了哈尼梯田文化旅游開發(fā)公司，此模式的運用，使得哈尼梯田既不耽誤申遺的工作，又能實施其文化旅游資源的開發(fā)與建設，是一個雙贏的舉措。由于文化旅游業(yè)本身便是政府主導型產(chǎn)業(yè)，所以如果能在合法合理地遵循政府的產(chǎn)業(yè)導向的基礎上，充分借助政府的產(chǎn)業(yè)政策，進行共同開發(fā)，將對文化旅游項目的開發(fā)及運作起到十分有效的推動作用。五重點領域的上市文企資本運營模式案例分析（一）廣告營銷領域——藍色光標1.公司簡介藍色光標傳播集團（以下簡稱“藍色光標”）成立于1996年，是一家為大型企業(yè)和組織提供品牌管理與營銷服務的專業(yè)企業(yè)。集團主營業(yè)務為整合營銷（包括數(shù)字營銷、公共關系、廣告創(chuàng)意策劃和媒體代理、活動管理和國際傳播業(yè)務等）、電子商務、移動互聯(lián)和大數(shù)據(jù)。集團旗下?lián)碛兴{色光標數(shù)字營銷機構、藍標電商、智揚公關、博思瀚揚、美廣互動、電通藍標、思恩客廣告、精準陽光廣告、今久廣告、博杰傳媒、藍色方略、FinancialPR、香港Metta廣告、英國WeAreSocial、美國FuseProject等業(yè)務品牌。2.上市情況介紹2010年2月26日，藍色光標在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，成為國內(nèi)公關概念第一股。融資規(guī)模為1.6億元，當日市值為27億元，當前總市值為352.13億元，流通市值為239.01億元，市盈率（動）為49.45。3.上市后資本運營分析藍色光標自上市之后便開始發(fā)動并購閃電戰(zhàn)，跑馬圈地、急速膨脹。主要涉及的資本運營模式有擴張型資本運營模式（投資并購、債券融資、定向增發(fā)）、上市文化企業(yè)+聯(lián)合發(fā)展資本運營模式。（1）通過投資并購實現(xiàn)規(guī)模效應和協(xié)同效應據(jù)不完全統(tǒng)計，藍色光標自上市以來，累計發(fā)生的投資并購事件達23起，涉及資金48.47億元（其中海外投資4起，涉及資金4.3億元），參投領域主要為廣告、金融服務、軟件、汽車等。藍色光標通過投資并購實現(xiàn)了業(yè)務規(guī)模的幾何級倍增，并大大提高了其在市場競爭中的領導地位，獲得了可觀的規(guī)模效應。另外，通過并購業(yè)務實現(xiàn)了業(yè)務種類、業(yè)務品牌、服務行業(yè)和經(jīng)營地區(qū)上的擴張，使其不同業(yè)務平臺之間形成了有效聯(lián)系，這種內(nèi)在聯(lián)系可以看作并購帶來的協(xié)同效應。通過對藍色光標上市以來主要的投資并購案例的總結，可以發(fā)現(xiàn)公司在其并購擴張過程中顯示出了高超的并購技術，主要應用了分步并購、選擇（適時）并購、設置業(yè)務對賭條款、利用子公司平臺并購、通過增資擴股形式進行并購、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、發(fā)行股份募集并購等并購技術。藍色光標較擅長設置對賭條款。例如，在對金融公關集團的投資中，藍色光標規(guī)定了“業(yè)績承諾”，而在股份比例超過51%的收購項目中，藍色光標都做了詳細的“估值調(diào)整與業(yè)績承諾條款”，也就是俗稱的“對賭”。對賭協(xié)議是指投資方與融資方在達成協(xié)議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方或融資方可以行使某種權利。在思恩客并購案中，藍色光標通過“股權投資+增資擴股”方式投資，對未來三年的業(yè)績都做了對賭約定，如果思恩客未來凈利潤沒有達到約定要求，藍色光標有權要求原思恩客股東予以相應的現(xiàn)金補償。在美廣互動、精準陽光、今久廣告的協(xié)議對賭中，藍色光標還詳細約定了未來利潤和收購的PE值倍數(shù)的關系。在控制并購風險上，藍色光標的主要表現(xiàn)是：針對不熟悉的領域先參股，熟悉并規(guī)范之后再增持到控股；保留管理層，簽訂業(yè)績承諾或?qū)€協(xié)議；在達到業(yè)績預期后進一步增持股份；在支付上采取分期付款、“現(xiàn)金+限制性股票”結合的方式避免道德風險；與現(xiàn)有管理層簽訂同業(yè)競爭條例以防范業(yè)務風險；對骨干員工授予股票期權以保證工作積極性；保留業(yè)務完整性，通過注入藍色光標的管理信息系統(tǒng)逐步整合運營平臺。（2）積極利用公司債等債務融資工具藍色光標作為A股創(chuàng)業(yè)板市場上資本運作最為成功的企業(yè)之一，除了瘋狂投資并購外，還積極利用公司債等債務融資工具做大企業(yè)融資規(guī)模，助力產(chǎn)業(yè)整合和升級。如2012年，公司獲得中國證監(jiān)會非公開發(fā)行面值不超過4億元的公司債券的批復，并成功發(fā)行了第一期公司債券2億元。（3）與投資機構聯(lián)合設立基金，助力價值鏈整合和產(chǎn)業(yè)擴張藍色光標為在更大范圍內(nèi)尋求對公司有重要意義的并購標的，借助專業(yè)投資機構放大公司的投資能力，加快公司發(fā)展擴張的步伐，同時分享快速發(fā)展的并購投資市場的回報。2014年3月使用自有資金1億元參與設立北京華泰瑞聯(lián)并購基金。華泰并購基金將聚焦于上市公司產(chǎn)業(yè)并購與重組過程中的投資機會，致力于服務上市公司的并購成長、推動公司價值創(chuàng)造，并在并購投資中合理運用杠桿，實現(xiàn)投資回報。同年5月，藍色光標又斥資1億元聯(lián)合深創(chuàng)投（出資4900萬元）設立5億元創(chuàng)投基金——北京紅土嘉禾創(chuàng)業(yè)投資基金。該基金的投資范圍將主要集中在大TMT、大文化行業(yè)的各個細分領域，如互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、大數(shù)據(jù)、公關、傳媒、影視等，而藍色光標主營的公關媒體廣告等也自然囊括其中。另外，2014年11月4日，藍色光標公告稱，董事會計劃發(fā)行境外上市外資股（H股）并申請在香港聯(lián)合交易所有限公司主板掛牌上市。初始規(guī)模為不超過本公司發(fā)行后總股份的25%，將在18個月內(nèi)選擇適當?shù)臅r機和發(fā)行窗口完成發(fā)行，募集資金主要用于境外并購項目、海外業(yè)務拓展項目、海外業(yè)務支撐平臺搭建項目、償還銀行貸款、補充運營資金等。若上市成功，藍色光標將成為第一家“A+H”股上市的內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板公司。H股上市將拓寬融資渠道、降低融資成本，有利于加速海外業(yè)務拓展。（二）網(wǎng)絡新媒體——阿里巴巴1.公司簡介阿里巴巴集團（以下簡稱“阿里巴巴”），由本為英語教師的馬云于1999年帶領其他17人所創(chuàng)立，集團由私人持股，服務來自超過240個國家和地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)用戶；集團及其關聯(lián)公司在大中華地區(qū)、印度、日本、韓國、英國及美國70多個城市，經(jīng)營多元化的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，致力為全球所有人創(chuàng)造便捷的交易渠道；自成立以來，集團建立了領先的消費者電子商務、網(wǎng)上支付、B2B網(wǎng)上交易市場及云計算業(yè)務，近幾年更積極開拓無線應用、手機操作系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)電視等領域。集團以促進一個開放、協(xié)同、繁榮的電子商務生態(tài)系統(tǒng)為目標，旨在對消費者、商家以及經(jīng)濟發(fā)展做出貢獻。2.上市情況介紹2007年11月6日，阿里巴巴集團B2B子公司阿里巴巴網(wǎng)絡有限公司（以下簡稱“阿里巴巴網(wǎng)絡”）于香港聯(lián)合交易所主板分拆上市。掛牌首日，其開盤價30港元，較發(fā)行價13.5港元漲122%，一躍成為中國互聯(lián)網(wǎng)首個市值超過200億美元的公司，融資總規(guī)模為92.78億元。于當時僅次于2004年在美國納斯達克上市的互聯(lián)網(wǎng)股谷歌所創(chuàng)下的首次公開發(fā)售紀錄。2012年6月，阿里巴巴網(wǎng)絡正式從香港聯(lián)交所退市。2014年9月19日，阿里巴巴正式登陸紐交所，開盤價92.7美元，較發(fā)行價大漲36.3%，市值2383.3億美元，超過Facebook和亞馬遜。本次IPO融資規(guī)模高達218億美元，加上承銷商擁有的超額配售權，屬紐交所223年歷史上最大的一筆IPO，同時也超過了Facebook的160億美元，以及美國此前最大規(guī)模IPO——VISA的179億美元融資額，成為到目前為止美國最大規(guī)模的IPO個案。此次阿里巴巴上市，有六家銀行為其承銷：瑞信、摩根士丹利、JPMorgan、德意志銀行、高盛和花旗。另外，阿里巴巴此次IPO打包上市的業(yè)務包括：淘寶、天貓、聚劃算3大零售平臺，A國際批發(fā)平臺，1688.com國內(nèi)批發(fā)平臺，全球速賣通AliExpress以及阿里云服務，業(yè)務聚焦于電商及電商配套服務、金融—支付、本地生活服務等領域。3.上市后資本運營分析阿里巴巴的上市路徑為子公司拆分上市——退市——集團整體上市。自子公司阿里巴巴網(wǎng)絡分拆上市后，其資本運營模式主要涉及擴張型資本運營模式（投資并購）、收縮型資本運營模式（股份回購）、上市文化企業(yè)+聯(lián)合發(fā)展資本運營模式。（1）全方位并購模式，打造多元化生態(tài)系統(tǒng)自阿里巴巴子公司阿里巴巴網(wǎng)絡在香港上市后，阿里巴巴便開啟了并購模式，尤其是2014年臨近阿里巴巴赴美IPO時期，其大手筆并購的新聞幾乎不間斷。據(jù)不完全統(tǒng)計，共發(fā)生24起投資并購事件，其中披露金額的有13筆，涉及資金達127.52億元。其中2014年投入的資金高達112.59億元，占那幾年總投入的88.29%。先后將美團網(wǎng)（團購網(wǎng)站）、蝦米網(wǎng)（音樂網(wǎng)站）、快的打車、新浪微博、高德地圖、窮游網(wǎng)（出境游網(wǎng)站）、佰城旅游網(wǎng)（在線旅游網(wǎng)站）、天弘基金、中信21世紀（藥品電商）、友盟（移動開發(fā)者服務平臺）、Tango（美國社交手機應用商）、銀泰百貨（線下百貨商）、恒生電子（金融機構軟件供應商）、華數(shù)傳媒、中國文化傳播（電影電視制作商）、優(yōu)酷土豆、廣州恒大俱樂部、新加坡郵政、UC瀏覽器（中國領先的手機瀏覽器開發(fā)）、海爾電器等納入麾下，并創(chuàng)建了菜鳥網(wǎng)絡等公司。由以上并購標的可見，和百度、騰訊圍繞自身核心業(yè)務進行并購不同，阿里巴巴的并購可謂全方位出擊，涉及金融、文化、娛樂、生活服務、醫(yī)療等多個與消費者息息相關的領域，以數(shù)據(jù)為核心的多元化大生態(tài)正在形成。另外，從并購策略上看，阿里巴巴的行動較同行也更為激進，不論是否與其核心的電商業(yè)務相關，只要企業(yè)有價值，阿里巴巴都會想方設法收入囊中。更為重要的是，阿里巴巴的大規(guī)模并購行為，一直遵循其強調(diào)的“接力跑”式發(fā)展模式（B2C業(yè)務是阿里巴巴接力跑的第一棒，第二棒是淘寶和支付寶，第三棒是大數(shù)據(jù)，第四棒則將是金融、物流等業(yè)務）。投資菜鳥網(wǎng)絡，收購高德地圖，入股海爾、銀泰，是為了拓展傳統(tǒng)電子商務，進而完成O2O布局；收購恒生電子，入主天弘基金無疑是在鞏固自身的互聯(lián)網(wǎng)金融優(yōu)勢；投資天天動聽、蝦米音樂、華數(shù)傳媒、文化中國、優(yōu)酷土豆、恒大足球則是看準了泛文化產(chǎn)業(yè)的巨大市場前景。（2）股票回購——退市——再上市2012年2月21日，阿里巴巴的股東阿里巴巴集團及阿里巴巴聯(lián)合宣布，阿里巴巴集團（“要約人”）已向阿里巴巴董事會提出私有化要約。阿里巴巴集團提出以每股13.5港元的價格回購阿里巴巴剩余的13.28億股股份（占總股本的比例為26.55%），預計耗資約180億港元；2012年5月21日，阿里巴巴與雅虎達成協(xié)議，阿里巴巴集團以71億美元價格回購雅虎20%的股權。根據(jù)協(xié)議，如果阿里巴巴集團在2015年12月前進行IPO，阿里巴巴有權在IPO之際回購雅虎持有的剩余股份的一半；2012年5月25日，阿里巴巴的私有化建議已于法院會議中獲足夠多數(shù)獨立股東批準通過，投票贊成私有化建議的股票數(shù)量占獨立股東所持股票總數(shù)的95%；2012年6月15日，阿里巴巴公司注冊地開曼群島大法院批準了阿里巴巴的私有化計劃，據(jù)此港交所批準撤銷阿里巴巴的上市地位；2012年6月20日，阿里巴巴正式從港交所退市；2014年9月19日，阿里巴巴正式登陸紐交所。如果粗略算一筆賬的話，可以說，在當年香港上市與退市的四年半的時間里，阿里巴巴融資進賬131億港元，回購花掉180億港元。以借貸類比，阿里巴巴“借”的這131億港元的年利率在8.5%左右。與借了一筆銀行貸款，或者發(fā)了一筆企業(yè)債券比，成本相差無幾。因此，昔日的退市是劃算的。另外，上市是初級戰(zhàn)術，退市是高級戰(zhàn)術，退市后再上市則是最高級的戰(zhàn)術?！吧鲜小耸小偕鲜小眲t是馬云為阿里巴巴打造的資本戰(zhàn)略。阿里巴巴與其最大的競爭對手騰訊的業(yè)績實際相差不多，但其市值、募集資金差異都非常大。騰訊2013年全年總收入為人民幣604.37億元，經(jīng)營盈利為人民幣191.94億元，非通用會計準則經(jīng)營盈利為人民幣207.68億元。2014年上半年，騰訊總收入為人民幣381.46億元，經(jīng)營盈利為人民幣156.33億元。再加上未來微信購物的盈利預期，騰訊的市值應該比阿里巴巴更高才對，但2014年9月19日，在阿里巴巴上市的當日，騰訊的市值為11697億港元，折合人民幣9264億元。而阿里巴巴2383億美元的市值折合人民幣為15013億元，阿里巴巴比騰訊高出了5749億元的市值。而在IPO募集資金方面，阿里巴巴是218億美元（折合人民幣1373億元），而騰訊2004年6月在香港聯(lián)交所掛牌上市時僅募集資金15.5億港元。阿里巴巴募集的資金比騰訊高出了1358.5億元。二者相加，阿里巴巴比騰訊多了7107.5億元。因此可以說，阿里巴巴“上市——退市——再上市”的資本戰(zhàn)略，為阿里巴巴多帶來了7107.5億元。（3）阿里巴巴+聯(lián)合發(fā)展資本運營2010年4月，阿里巴巴董事局主席馬云與聚眾傳媒創(chuàng)始人虞鋒、巨人網(wǎng)絡董事長史玉柱、新希望集團董事長劉永好、分眾傳媒董事局主席江南春等十多位中國企業(yè)家共同發(fā)起云峰基金，其中阿里巴巴投資1億美元，史玉柱和巨人網(wǎng)絡投資2000萬美元，該基金募集資金達11億美元。據(jù)了解，云峰基金主要在科技/媒體/電信、醫(yī)療保健和消費這三個行業(yè)中進行投資。（三）動漫游戲——掌趣科技1.公司簡介北京掌趣科技股份有限公司（以下簡稱“掌趣科技”）成立于2004年8月，注冊于中關村科技園，是國家高新技術企業(yè)和雙軟認證企業(yè)。公司主營游戲開發(fā)、代理發(fā)行和運營，是中國領先的移動終端及互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲開發(fā)商、發(fā)行商和運營商。當前已自主研發(fā)和代理發(fā)行了兩百余款游戲產(chǎn)品。掌趣科技以“精品化、泛娛樂化、平臺化、全球化”的戰(zhàn)略，在“內(nèi)生增長”的基礎上，不斷加強“外延發(fā)展”，持續(xù)投資、并購有發(fā)展?jié)摿Φ墓炯皥F隊。動網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游網(wǎng)絡、天馬時空、晶合思動等行業(yè)領軍企業(yè)先后加入掌趣大家庭，并戰(zhàn)略投資了UnitySoftwareInc.、筑巢新游、歡瑞世紀。通過內(nèi)生加外延的整合、協(xié)同，掌趣的手游及頁游產(chǎn)品全面覆蓋了卡牌、重度ARPG、休閑、競速、射擊、體育、策略塔防等主流游戲類型，成為行業(yè)產(chǎn)品門類最全的研發(fā)、發(fā)行商。2.上市情況介紹2012年5月11日，掌趣科技作為“手機游戲第一股”在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，發(fā)行股票4091.50萬股，每股發(fā)行價16.00元，共募集資金6.55億元。3.上市后資本運作分析掌趣科技上市后堅持“內(nèi)生增長+外延發(fā)展”并重的發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞游戲全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)投資、并購有發(fā)展?jié)摿Φ墓炯皥F隊。其主要涉及的資本運營模式有擴張型資本運營模式（投資并購、定向增發(fā)）、上市文化企業(yè)+聯(lián)合發(fā)展資本運營模式。另外，在投資并購交易結構設計上大多采用同股不同權、對賭和獎勵機制，并以發(fā)行股份+支付現(xiàn)金相結合的支付方式完成收購。（1）通過投資并購完善產(chǎn)品線布局、掌控發(fā)行渠道游戲領域目前的投資并購已經(jīng)是常態(tài)化的行為，一個單獨的游戲企業(yè)很難完全靠自有團隊迅速覆蓋所有類型的產(chǎn)品領域，也不可能憑一己之力進入所有國家和地區(qū)的市場，而通過投資并購來完善產(chǎn)品線布局、掌控發(fā)行渠道是上市公司快速成長的有效手段。掌趣在投資并購方面具有較出色的表現(xiàn)，比如對動網(wǎng)先鋒的并購就是其作為手游企業(yè)在頁游領域的有效擴張，雙方在產(chǎn)品類型上實現(xiàn)了互補。2013年初，動網(wǎng)先鋒拿到了《西游降魔篇》頁游和手游的改編授權后，將手游項目的立項制作交給掌趣科技下屬的研發(fā)團隊。同時，掌趣科技旗下《石器時代》的頁游版本已經(jīng)交給動網(wǎng)先鋒進行研發(fā)。這樣的并購不是簡單的雙方財務上的合并，目前已經(jīng)形成1+1＞2的協(xié)同效應。另外，為拓展公司的移動游戲代理發(fā)行業(yè)務，在現(xiàn)有系統(tǒng)與平臺的基礎上進一步提升公司的iOS平臺發(fā)行能力，公司向iOS游戲發(fā)行領域的佼佼者北京筑巢新游網(wǎng)絡技術有限公司（以下簡稱“筑巢新游”）增資2200萬元，增資后公司持有筑巢新游35%的股權。筑巢新游團隊的iOS平臺游戲發(fā)行經(jīng)驗豐富，在iOS正版流量運營方面有較大優(yōu)勢，能夠與掌趣科技形成良好協(xié)同，促進雙方業(yè)務發(fā)展。一方面，掌趣科技用戶基數(shù)大，CP資源豐厚，基于多年積累能夠提供更好的平臺和幫助，筑巢新游可獲得更加優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，發(fā)展將更加迅猛。另一方面，收購標的在iOS平臺上的發(fā)行經(jīng)驗也是對公司極好的補充，能夠完善公司iOS平臺的代理發(fā)行能力，提高公司的市場占有率并進一步增強其議價能力。除動網(wǎng)先鋒、筑巢新游外，玩蟹科技、上游網(wǎng)絡、天馬時空、晶合思動、UnitySoftwareInc.、歡瑞世紀等行業(yè)領軍企業(yè)先后加入掌趣大家庭，且掌趣科技在投資并購動網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游網(wǎng)絡等企業(yè)的交易結構上均設計了同股不同權、對賭和獎勵機制，并采取發(fā)行股份+支付現(xiàn)金相結合的支付方式。通過內(nèi)生+外延的整合、協(xié)同，目前掌趣科技的手游及頁游產(chǎn)品全面覆蓋了卡牌、重度ARPG、休閑、競速、射擊、體育、策略塔防等主流游戲類型。（2）掌趣科技+聯(lián)合設立基金掌趣科技斥資2000萬元參股手機創(chuàng)投基金。2014年4月，掌趣科技以自有資金2000萬元投資上海冠潤基金，成為該基金的有限合伙人，交易完成后，掌趣科技持有上海冠潤基金24.39%的股權。據(jù)了解，上海冠潤是日本CyberAgentVentures旗下的一只基金，主要從事早期移動互聯(lián)網(wǎng)團隊的投資，以國內(nèi)智能手機的相關企業(yè)為重點投資領域。它主要投資于早期及種子期的企業(yè)，通過并購及第三者收購的方式獲得利益分配，每個項目的投資金額為300萬至500萬元。通過對上海冠潤基金的投資，可擴大對早期智能手機及手機游戲研發(fā)及發(fā)行企業(yè)的資金支持，為公司未來發(fā)展儲備更多的并購標的，抓住市場發(fā)展機遇，進一步完善公司對全產(chǎn)業(yè)鏈布局的戰(zhàn)略定位。掌趣科技充當LP，以1億元投資華泰瑞聯(lián)并購基金。2014年3月，掌趣科技公告稱，公司將使用自有資金1億元參與投資設立華泰瑞聯(lián)并購基金。公司作為有限合伙人承擔有限責任，不參與基金的日常運營與管理。掌趣科技首期出資為公司認繳出資額的50%，即5000萬元，在華泰并購基金首期出資的70%已用于項目投資后，根據(jù)普通合伙人的通知要求，公司將繳付剩余認繳出資額的50%，即5000萬元。華泰并購基金重點投資領域為TMT、醫(yī)療服務及醫(yī)藥、大消費、環(huán)保等行業(yè)，掌趣科技本次參與投資設立華泰并購基金，目的在于將公司對于所在行業(yè)的深入理解及判斷與華泰瑞聯(lián)基金管理公司專業(yè)團隊的并購專業(yè)能力有效結合，充分利用并購基金平臺，推動公司的產(chǎn)業(yè)整合及外延式擴張，實現(xiàn)公司健康、持續(xù)成長和價值創(chuàng)造。（四）廣播影視——樂視網(wǎng)1.公司簡介樂視網(wǎng)成立于2004年11月，長期以來，樂視網(wǎng)致力于打造垂直整合的“平臺+內(nèi)容+終端+應用”的生態(tài)模式，涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、大屏應用市場、電子商務、生態(tài)農(nóng)業(yè)等，日均用戶超過5000萬，月均超過3.5億。近十年來，樂視網(wǎng)采用“付費+免費”的新型商業(yè)模式，堅持“合法版權+用戶培育+平臺增值”的“三位一體”的經(jīng)營理念，在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)盈利并持續(xù)高速增長，進而確立了樂視網(wǎng)在網(wǎng)絡視頻服務行業(yè)的市場領先地位，創(chuàng)造了多項全球或中國第一：中國用戶規(guī)模第一的專業(yè)視頻網(wǎng)站，全球首家推出自有品牌電視的互聯(lián)網(wǎng)公司，中國首家擁有大型影視公司的互聯(lián)網(wǎng)公司，中國第一家提出內(nèi)容自制戰(zhàn)略的公司。樂視網(wǎng)正成為中國最具活力和影響力的科技與文化融合的創(chuàng)新型企業(yè)。2.上市情況介紹2010年8月12日，樂視網(wǎng)成功登陸深交所，開盤價達到49.44元，較29.2元的發(fā)行價高出20.24元，漲幅69.32%。至此，國內(nèi)視頻行業(yè)經(jīng)過5～6年的探索，A股首家網(wǎng)絡視頻公司誕生。本次募集資金總額為7.3億元，超募4.2億元。其募集資金主要投向互聯(lián)網(wǎng)視頻基礎及應用平臺改造升級項目、3G手機流媒體電視應用平臺改造升級以及研發(fā)中心擴建等。項目建成后，將大大提高樂視網(wǎng)在相關領域的業(yè)務開拓能力，并且使其抓住“三網(wǎng)融合”時代的視頻服務領域的發(fā)展機遇。目前，樂視網(wǎng)的市值已經(jīng)由上市之初的30億元增長為400多億元，曾多次創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板公司市值最高紀錄，也是創(chuàng)業(yè)板龍頭股之一。3.上市后資本運營分析自2010年登陸創(chuàng)業(yè)板之后，樂視網(wǎng)在資本市場向來不缺乏資本故事，每一次資本運作都與其股價有著千絲萬縷的關系，歷經(jīng)4年股價上漲1200%。其主要涉及的資本運營模式包括擴張型資本運營、上市文化企業(yè)+聯(lián)合發(fā)展資本運營。其中，在擴張資本運作方面，主要通過定向增發(fā)、發(fā)行信托、發(fā)行債券、股權質(zhì)押等多種方式進行融資，在投資收購上大多采用“現(xiàn)金+股票”的方式。（1）一箭雙雕的并購模式據(jù)了解，樂視網(wǎng)真正開啟轉(zhuǎn)型的并購模式始于2013年。當年，樂視網(wǎng)共募集資金16億元，主要用于收購2家公司的股權。2013年10月，樂視網(wǎng)以“現(xiàn)金+股票”方式收購花兒影視100%股權，總對價為9億元，其中股權支付6.3億元，現(xiàn)金支付2.7億元；該筆2.7億元來自最高可達3.98億元的定向增發(fā)配套融資。即刨除2.7億元的現(xiàn)金支付外，樂視網(wǎng)可因并購花兒影視的融資增發(fā)最高獲得1.28億元現(xiàn)金凈流入。一方面，并購花兒影視將實質(zhì)性地使樂視網(wǎng)的內(nèi)容優(yōu)勢從“擁有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容”升級到“擁有生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力”。另一方面，收購完成后樂視網(wǎng)將獲得更多的資金儲備。與此同時，樂視網(wǎng)還發(fā)行股份收購樂視新媒體99.5%股權，對價為3億元，另向不超過10名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金4億元。（2）多種融資模式并舉據(jù)不完全統(tǒng)計，樂視網(wǎng)以信托計劃、股權質(zhì)押、定向增發(fā)、發(fā)債券融資等多種方式獲得資金84億元。其中，樂視網(wǎng)信托計劃共計6起，募集資金額為2.78億元；發(fā)債規(guī)模為4億元，共計發(fā)行2次，且發(fā)債類型均為中小企業(yè)私募債；在股權質(zhì)押方面，樂視網(wǎng)公告數(shù)據(jù)顯示，從2013年2月8日到2014年7月3日，樂視網(wǎng)共進行了18次股權質(zhì)押和10次股權解除質(zhì)押，股權質(zhì)押解押次數(shù)相當頻繁。2013年2月8日、3月7日、4月1日、4月8日，樂視網(wǎng)分四次將名下4840萬股用于質(zhì)押，其CEO賈躍亭個人名下83.98%的股票已被質(zhì)押，達到近兩年來賈躍亭質(zhì)押個人名下股票的高峰，這些股票占上市公司總股本的39.32%。此外，賈躍亭在2014年4月也曾解除過兩筆股權質(zhì)押，解除質(zhì)押的比例占其擁有股權的16.53%。質(zhì)押股權所得，主要用于樂視網(wǎng)生態(tài)鏈除樂視網(wǎng)之外部分構架的完善和投資。另外，2014年8月8日，樂視網(wǎng)發(fā)布定增預案，本次非公開發(fā)行募資45億元。受此消息刺激，8月8日樂視網(wǎng)復牌后股價上漲7.64%，收盤價報39.6元，此次45億元定增，也創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板再融資金額的新紀錄。本次發(fā)行包括五名對象，其中樂視控股將出資10億元，認購2876.9萬股；中信證券出資5億元，認購1438.4萬股；藍巨投資出資15億元，認購4315.3萬股；寧波久元出資10億元，認購2876.9萬股；金泰眾和出資5億元，認購1438.4萬股。本次募集資金將用于主營業(yè)務相關的投入，包括內(nèi)容資源庫的建設和擴充、網(wǎng)絡視頻服務運營、平臺的研發(fā)和升級、智能終端研發(fā)及樂視生態(tài)各個環(huán)節(jié)的投資并購等。上述資金募集將有效地滿足未來兩到三年公司高速成長的資金需求。（3）樂視網(wǎng)+聯(lián)合運營多元化拓展2012年，樂視網(wǎng)與京東商城達成戰(zhàn)略合作，推出在線視頻購物。在電子商務由圖文購物向視頻購物發(fā)展中，由樂視來做視頻服務平臺。從頁面設置來看，用戶可以在京東商城在線視頻購物專區(qū)觀看熱門影視劇。同時，該專區(qū)還支持用戶在線購物，在影視劇作品中出現(xiàn)的產(chǎn)品將在京東做關聯(lián)銷售。用戶可在京東商城同款產(chǎn)品的購買頁面直接下單。2014年初，樂視網(wǎng)與北京汽車共同戰(zhàn)略投資美國電動汽車設計公司Atieva，意在合作制造互聯(lián)網(wǎng)智能汽車。合作理念以“輕資產(chǎn)+技術驅(qū)動”為基礎，創(chuàng)立輕資產(chǎn)品牌。樂視網(wǎng)將為北京汽車提供互聯(lián)網(wǎng)智能汽車的智能系統(tǒng)、EUI操作系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)。2014年7月23日，樂視網(wǎng)戰(zhàn)略入股重慶廣電控股的重慶有線，并由樂視網(wǎng)與重慶有線共同出資設立新的子公司，作為向全國共同開展互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務的經(jīng)營主體，重慶廣電將調(diào)動各方面資源，力爭盡快向廣電總局申請互聯(lián)網(wǎng)電視集成播控服務牌照或互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容服務牌照。2014年8月7日，樂視網(wǎng)宣布與?？低暫炗喛蚣軈f(xié)議，雙方將在云服務、智能硬件、視頻內(nèi)容等領域開展合作，協(xié)作開展智能家居及商業(yè)樓宇的安防監(jiān)控等項目型合作，以及基于視頻分析技術的深度合作等。（五）新聞出版——新華傳媒1.公司簡介上海新華傳媒股份有限公司（以下簡稱“新華傳媒”），是國內(nèi)唯一一家橫跨出版發(fā)行和報刊經(jīng)營行業(yè)的大型傳媒企業(yè)，也是中國出版發(fā)行第一股。改制的先發(fā)優(yōu)勢，悠久的歷史積淀，豐富的資源網(wǎng)絡，以及優(yōu)質(zhì)的品牌和資本優(yōu)勢，為公司構建了較大的施展空間。目前，新華傳媒已形成圖書發(fā)行、報刊經(jīng)營、廣告代理、電子商務及傳媒投資等業(yè)務板塊。其中公司所屬的新華連鎖是上海地區(qū)唯一使用“新華書店”集體商標的企業(yè)，在全市擁有大型書城、中小型新華書店門市等大中小不同類型的直營網(wǎng)點近150家，擁有中小學教材的發(fā)行權，圖書零售總量占上海圖書零售總量的65%以上；公司擁有《新聞晚報》、《申江服務導報》、《房地產(chǎn)時報》、《人才市場報》、《I時代報》以及《上海學生英文報》等多家知名報刊的獨家經(jīng)營權；公司下屬的上海中潤解放傳媒有限公司是《解放日報》、《新聞晨報》、《申江服務導報》等報刊的廣告總代理商，在業(yè)界被譽為“媒體品牌管家”。2.上市情況介紹連環(huán)借殼上市方式。新華傳媒全稱“上海新華傳媒股份有限公司”，是新華發(fā)行集團借華聯(lián)超市的“殼”整合而來，公司前身為上海時裝股份有限公司、華聯(lián)超市股份有限公司。1993年10月，上海時裝股份有限公司向社會公眾公開發(fā)行普通股股票2000萬股，公司股票于1994年2月4日在上海證券交易所上市交易；2000年7月，公司原控股股東華聯(lián)（集團）有限公司將其所持有的該公司5142