機械設(shè)備-制造業(yè)跟蹤觀察系列報告：草木知春幽微處萬物復(fù)蘇正當時-廣發(fā)證券代川,孫柏陽-20230228

發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值制制造業(yè)跟蹤觀察系列報告草木知春幽微處，萬物復(fù)蘇正當時核心觀點：為何自動化設(shè)備是觀察經(jīng)濟復(fù)蘇最好的視角之一？通用裝備領(lǐng)域涉及下游廣泛，是觀察經(jīng)濟復(fù)蘇的視角之一。我們這次的機械組復(fù)蘇系列產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，精心選取了通用裝備中具有代表性的子行業(yè)，針對下游的需求結(jié)構(gòu)和來源、中國企業(yè)競爭力等進行了跟蹤分析，然后以跟蹤觀景象。Q利潤率改善。跳高的趨勢，在宏觀上也有驗證。業(yè)迭代升級，全球競爭力顯著。我們提出了一具備更強全球競爭力。其次，市場對于未來的中國“制造業(yè)空心化”有揮之不去的擔憂，但我們觀察發(fā)現(xiàn)，海外的制造業(yè)產(chǎn)能建設(shè)依然需要中國的設(shè)備供應(yīng)。最后，我們認為，國內(nèi)龐大的制造業(yè)成熟設(shè)備進建議關(guān)注通用自動化：怡合達、匯川技術(shù)(與電新組聯(lián)合覆蓋)、綠的諧波、國茂股份、歐科億、海天精工、紐威數(shù)控、柏楚電子(與計算風險提示：宏觀經(jīng)濟變化導(dǎo)致機械產(chǎn)品需求波動；原材料價格上升壓利能力；匯率變化導(dǎo)致盈利波動；去產(chǎn)能進度不及預(yù)期等。告日期相對市場表現(xiàn)3-02-282%02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23-5%-23%-29% 機械設(shè)備滬深300SFCCENoBOS6003678chuangfcom03680boyanggfcomcn請注意，孫柏陽并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。朝大海，春暖花開機械設(shè)備行業(yè):檢測量測設(shè)備：破正當時23-02-2723-02-2523-02-21設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值/26司估值和財務(wù)分析表稱碼報告日期級合理價值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E.SZ/11/0737.47.2130.4620.8021.90.SZ/02/0935.07.1535.6822.0022.50諧波7.SH/05/083.3539.2255.1005.SH8/11/0380.8726.3020.3408.SH/08/113.6519.5718.0302.SH/10/1881.1925.7821.1623.3022.407.SH5/02/151.1226.2921.670楚電子8.SH32/08/096.3133.3335.910杭叉集團8.SH1/04/080按照最新收盤價計算設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值26 設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值4/26 圖5：企業(yè)中長期新增貸款增速(三月滾動) 8 響測算(單位：%) 8圖8：兩輪周期中，信貸對于工業(yè)企業(yè)利潤的驅(qū)動邏輯發(fā)生變化(單位：%)....9 圖13：全球各國工業(yè)機器人密度(臺/萬人) 11 圖23：美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及新增就業(yè)人數(shù)(萬人) 17圖24：本土企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)現(xiàn)金流(億元) 19 圖29：卡特彼勒季度收入及增速(億美元，%) 21圖30：聯(lián)合租賃季度收入及增速(億美元，%) 21......22收影響(根據(jù)2021年情況測算) 22GDP 23圖34：處于存量替換時期的日本，叉車銷量有高于GDP的增速(單位：%).23 設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值26 設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值26械組復(fù)蘇系列產(chǎn)業(yè)鏈觀察，精心選取了通用裝備中具有代表性的企業(yè)，針對下游的需求結(jié)構(gòu)和來源、中國企業(yè)競爭力等進行跟蹤分析，然后以跟蹤報告的形式加以呈現(xiàn)，力圖向投資者細致描繪中國經(jīng)濟疫后復(fù)蘇的微觀景象。(一)信貸與庫存周期雙擊，22Q4拐點顯現(xiàn)體設(shè)備決定了產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域和形態(tài)，典型的通用裝備包括機器人、機床、激光設(shè)服、變頻器、PLC、減速機、控制器等。：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心映子行業(yè)內(nèi)生的增長動力和升級方向，趨勢性更強，其資本開支節(jié)奏與機械企業(yè)的備典型的順周期屬性。公司的營業(yè)收入與制造業(yè)投資增速波動相關(guān)0%%-10%設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值6因此，對于通用設(shè)備的投資需要密切關(guān)注下游企業(yè)的經(jīng)營決策行為，分析其中的驅(qū)和周期規(guī)律，包括內(nèi)在的經(jīng)營驅(qū)動和外在的政策驅(qū)動。制造業(yè)投資本質(zhì)上是產(chǎn)能的擴張和改善，需要考慮企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和外部融資氣，引發(fā)擴產(chǎn)投資需求或更新需求，外部機制的核心是宏觀金融環(huán)境寬松，融資成業(yè)的傳導(dǎo)路徑：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心貸政策是我國逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟周期的重要手段。系，高位的產(chǎn)成品庫存會帶來寬松的政策周期和存貨周期相互影響(單位：%)設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值26-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01斷-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01圖5：企業(yè)中長期新增貸款增速(三月滾動)%0%-100%品存貨同比和PPI同比(單位：%)工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比(右軸)50-02-08-02-08-02-08-02-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-08-02-080購置設(shè)備所花費金額的2倍一次性用于抵扣應(yīng)納稅所得額(原本為將購置金額分年度經(jīng)測算，退新政對各行業(yè)凈利率均有不同程度的提高，范圍在0.3-2.0pct不等。圖7：退稅新政對于各行業(yè)凈利率影響測算(單位：%)pct利率，右軸%設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值26(二)制造業(yè)高端化提速，國產(chǎn)化率加速們觀察到，居民中長期貸款企穩(wěn)后，房地產(chǎn)投資形成實物銷售，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈形成帶動作用，一年后工業(yè)利潤的增加，從而帶來了工業(yè)企業(yè)中長期信貸的回的杠桿率也還有提升空間，因此利用房地產(chǎn)作為寬松性政策的著力點，是非常合理的，也是我們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所決定了的。的復(fù)蘇，更多是由企業(yè)中長期信貸作為著力點。其中有多方面原第一波疫情后國內(nèi)率先恢復(fù)生產(chǎn)，還承擔了海外制造業(yè)的需求，內(nèi)需和外需雙重景氣度下，需求景氣給企業(yè)生產(chǎn)帶來了內(nèi)在的驅(qū)動力。其二，經(jīng)歷了2011-2016年的制造業(yè)陣痛轉(zhuǎn)型期之后，中國的新興制造業(yè)開始獲得長足的發(fā)。圖8：兩輪周期中，信貸對于工業(yè)企業(yè)利潤的驅(qū)動邏輯發(fā)生變化(單位：%)機械行業(yè)發(fā)展與國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展階段密切相關(guān)。2000年來，我國的經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了三個重要的階段，分別是粗放式發(fā)展、轉(zhuǎn)型期和新產(chǎn)業(yè)發(fā)展時期，核心的產(chǎn)業(yè)也設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值(例如代工、組裝等)，參與國際貿(mào)易體系，實現(xiàn)大量的貿(mào)易順差，誕生了中產(chǎn)的發(fā)展，造就了三一重工、中聯(lián)重科等工程機械企業(yè)。微笑曲線兩端升級。在四萬億刺激效應(yīng)逐漸消退后，光伏、鋰電等新興行業(yè)迅速發(fā)術(shù)、中控技術(shù)等。從工業(yè)控制自動化產(chǎn)品的發(fā)展可以看出，增長引擎從地產(chǎn)變?yōu)樾屡d制造業(yè)。給予了國產(chǎn)替代以機遇，匯川憑借開發(fā)電梯專機、大幅節(jié)省了工程師的安裝時了伺服產(chǎn)品的增長，同時新興的先進制造業(yè)，相對不看重行業(yè)案例，要求服務(wù)響應(yīng)領(lǐng)域，國產(chǎn)的匯川、禾川等借助疫情的外資缺貨機遇快速進行導(dǎo)入。設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值電梯產(chǎn)量同比(左軸)房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比(右軸)0%-10%產(chǎn)替代率，變頻器之后伺服崛起展機遇展機遇造機遇01820192020我們預(yù)計，未來中高端的通用自動化產(chǎn)品國產(chǎn)品牌將有較大發(fā)展?jié)摿?，在自主可控首先，我國的制造業(yè)升級還有較大的空間。對于精密制造機器人的需求，本質(zhì)其次，當前的通用自動化產(chǎn)品國產(chǎn)滲透率尚未過半，高端的儀器儀表、自動化設(shè)備、機器人本體和工控核心零部件等，都具有廣闊的國產(chǎn)替代空間。在疫情進行了進一步的驗證。最后，國家對于各類設(shè)備的零部件自主可控的提出了進一步的要求。制造業(yè)的多數(shù)設(shè)備，國產(chǎn)和外資仍然存在差異，并沒有因為存在理論上難以突破之處，業(yè)更愿意給予國產(chǎn)設(shè)備企業(yè)試錯機會，未來國產(chǎn)化率也將迎來一輪新的機遇。轉(zhuǎn)移路徑圖13：全球各國工業(yè)機器人密度(臺/萬人)20152016201720182019202000設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值二、制造業(yè)復(fù)蘇鏈：復(fù)蘇成色如何？游制造業(yè)在此刻的復(fù)蘇溫度，于是將把觀察內(nèi)容進行整合梳理、在這一部分進行了精煉的呈現(xiàn)。，用宏觀的高度和微觀的細致相結(jié)合，力圖還原制造業(yè)復(fù)蘇的全貌；第二部分，我們將通過多角度，分析本輪制造業(yè)復(fù)蘇的核心原因，并發(fā)掘其中中國制造業(yè)設(shè)備公司訂單角度：微觀數(shù)據(jù)和宏觀和中觀的數(shù)據(jù)較為吻合。微觀上，22Q4訂單已經(jīng)看到降幅收窄，機床、工控、注塑機、液壓件等行業(yè)2022VQ單較好，Q2在上海疫情的沖擊下訂單大QQQ到疫情沖擊、員工生病請假的影響，訂單改善趨勢又有延后，23Q1的開年后終于看到了訂單的快速修復(fù)。表1：微觀跟蹤各通用板塊的復(fù)蘇判斷域點時點代理商/行業(yè)信心狀態(tài)狀況床-預(yù)計對上半年持觀望態(tài)度-信心改善，有望上修年度目標節(jié)之后景氣度比疫情放開前更好機器人-信心改善，有望上修年度目標-：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心期。設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值00%50.0050005000500050.00工業(yè)機器人(萬臺)yoy削機床的月度變化圖17：叉車的月度銷量變化0000.000000.00金屬切削機床(萬臺)yoy-10%-15%8.006.004.00叉車(萬臺)yoy-10%-15%設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值-01-02-03-04-05-06-071-08-01-02-03-04-05-06-071-08-09-01-02-032-04-05-06-07-08-09-01.00.007.00.00.00.00Q底有較大的改善，預(yù)計將進行經(jīng)營目標的上調(diào)。導(dǎo)致四季度GDP低8.4%、3.0%，疫情沖擊年份的低基數(shù)(2020年)會對次年帶來影響。2023年面對DP(二)復(fù)蘇的來源：制造業(yè)迭代升級，全球競爭力顯著這一部分，我們將尋找和分析這一輪制造業(yè)設(shè)備的復(fù)蘇的底層來源，并提出一些差1.制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，高新技術(shù)時代已至國的經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了三個重要的階段，分別設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值是粗放式發(fā)展、轉(zhuǎn)型期和新產(chǎn)業(yè)發(fā)展時期，核心的產(chǎn)業(yè)從低端制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，向更高技術(shù)含量的新興制造業(yè)切換。信貸刺激政策著力點，從地產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾屡d制造業(yè)，帶動制造業(yè)投資增速中樞在抬升。2018年以消費品制造業(yè)為主，家電汽車主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，業(yè)各行業(yè)的利潤額(單位：億元)局新能源的工控企業(yè)有效對沖了22年宏觀環(huán)境下行的風險。表2：微觀跟蹤各板塊的下游行業(yè)情況域床物流，和國家投資、宏觀情況有關(guān)機器人機械、冶金機械、礦山機械、農(nóng)業(yè)機械等，工程機械依然是最大下游：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2年Q3-Q4同比表現(xiàn)最好的行業(yè)是電池。設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值品飲料-12%-1%-13%表3：OEM行業(yè)的自動化季度同比增長情況品飲料-12%-1%-13%-1-14%-12%-15%合計-10%-15%-14%%-10%-10%機器人-12%-16%-15%-14%5%-12%0%-1%-1%-16%3%床-18%-16%-14%-15%9%3%2%1%-10%-16%QQQQQQQQQQQQQQQQQQQ2.制造業(yè)競爭力迎來系統(tǒng)性提升，具備全球競爭力我們在這次產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤中，也感受到制造業(yè)的競爭力迎來了系統(tǒng)性的提升。主要分表4：微觀跟蹤各通用板塊的競爭力變化域產(chǎn)品與外資相比的競爭力變化床價格差距大，和韓國產(chǎn)品價格差距比較小。未來的趨勢還是能進行替代。，現(xiàn)在電動車競爭力強、也不用服務(wù)、遠程也可以診斷，是國產(chǎn)出口替代的機會問題。-機器人預(yù)計要去外資有優(yōu)勢的領(lǐng)域進行競爭，比如汽車的搬運、上下料、焊接(點焊和弧焊)-：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值-01-09-05-01-09-05-01-096-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01過往的例子可見于工程機械液壓件、風電軸承、諧波減速機等賽道。本輪周期在景氣復(fù)蘇的同時會伴隨著強烈的進口替代，契機就在于歐洲受到地緣沖突導(dǎo)致的供應(yīng)-01-09-05-01-09-05-01-096-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01額也在同步提升。利潤率改善的核心在于：產(chǎn)品力升級、規(guī)模效應(yīng)帶來的成本紅利利率趨勢(%)50用伺服領(lǐng)域的市場份額伺服市場空間(百萬元)匯川市場份額000新增就業(yè)為負值，導(dǎo)致在工業(yè)需求有韌性的情況下，企業(yè)用工存在壓力。這種情況下，給中國的優(yōu)質(zhì)工業(yè)企業(yè)出海機遇，相關(guān)企業(yè)需求或超預(yù)期。圖23：美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及新增就業(yè)人數(shù)(萬人)-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-0100設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值外資企業(yè)受供應(yīng)鏈和能源危急等因素影響產(chǎn)能不足。產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，同時交付表5：外資企業(yè)受供應(yīng)鏈和能源危急影響面臨產(chǎn)能不足，產(chǎn)品持續(xù)漲價12/4OTKKinetix2/1人備：伺服電機10/1FCFCFC等德9/1/6/11人AB2系列及配套馬達%/4/245/9硬件CSoftwareHardware準電機下5/2器川技術(shù)、華銳精密、歐科億為代表的本土企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)20萬臺PLC、10萬臺變頻器的衢州數(shù)字化工廠項目(IPO募投)正在建設(shè)中；匯川封頂；華銳精密3000萬片精密數(shù)控刀具數(shù)字化生產(chǎn)線建設(shè)項目(IPO募投)和140萬只鉆刀產(chǎn)能高效鉆削刀具生產(chǎn)線建設(shè)項目(可轉(zhuǎn)債募投)預(yù)計于2023年投產(chǎn)；歐科億年產(chǎn)4000萬片高端數(shù)控刀片智造基地建設(shè)項目(IPO募投)已于2022年投產(chǎn)。設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值禾川科技匯川技術(shù)華銳精密歐科億yyoyQ1-30%%-100%3.海外制造業(yè)回流，依然需要中國的設(shè)備供應(yīng)FDI額比例:越南FDI額比例:中國00-10FDI比在2020年后大幅提9876543210此外，地緣政治的不確定性，增加了海外品牌對于供應(yīng)鏈多樣性的看重。例如在智設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值/26產(chǎn)線從中國轉(zhuǎn)移出去，預(yù)計蘋果將從2022年底開始將約5%的iPhone14生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到Q智能機占比圖28：蘋果產(chǎn)量預(yù)計在中國以外占比小米,4%華為,3%oppo,oppo,蘋果,62%2022年2025年在此背景下，我們通過產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤和數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)了一些樂觀的跡象：成長壯大的中國3C設(shè)備自動化和檢測產(chǎn)業(yè)，積累了足夠多的和上游客戶的合作制造業(yè)越是急切的外遷和回流北美，越是需要中國成熟的設(shè)備供應(yīng)商加持。因此在C表6：海外制造業(yè)回流增加了對于中國設(shè)備的需求域造業(yè)回流帶來的影響床---機器人-的影響預(yù)計北美的市場是快速增長的藍海。制造業(yè)回流對于建筑的帶動。：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心設(shè)備發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值/26度最高值。彼勒季度收入及增速(億美元，%)00營收(億美元)yoy%/6/1/12/1/6/1/12/1/6/17/12/1/6/1/12/1/6/1/12/1/6/1