股指期貨投資形勢分析

股指期貨投資形勢分析/2016年A股市場將呈現(xiàn)出波動(dòng)加大,寬幅震蕩的走勢,而影響市場的核心因素為風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。在宏觀環(huán)境預(yù)期穩(wěn)定時(shí),風(fēng)險(xiǎn)偏好上升將提升高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種估值;而當(dāng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落將導(dǎo)致市場出現(xiàn)階段性回調(diào)。此外,在經(jīng)濟(jì)探底過程中,當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際增速高于市場預(yù)期時(shí),市場或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性的風(fēng)格切換行情。經(jīng)濟(jì)背景曾一度作為“壞孩子”慘遭詬病的股指期貨，在發(fā)展歷程中，默默發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)的市場功能，擔(dān)當(dāng)著套期保值的市場責(zé)任，逐漸使得市場各方面都認(rèn)識(shí)到股指期貨作為風(fēng)控手段和對沖工具的重要性。一直以來，股指期貨都被市場認(rèn)為是做空的工具，阻礙了市場的上漲，在最近的市場反彈中，300指數(shù)在近一個(gè)半月之內(nèi)(2014年11月20日至2015年1月6日)漲幅為43.5%，同期300股指期貨持倉增加28439手，達(dá)到歷史高點(diǎn)236054手。可見股指期貨空頭持倉的增加并未阻礙市場的上漲，事實(shí)上大部分空頭持倉的背后都對應(yīng)有現(xiàn)貨的多頭持倉，持有股指期貨空頭只是規(guī)避現(xiàn)貨的下跌風(fēng)險(xiǎn)或者獲取期貨和現(xiàn)貨之間價(jià)差的收益，并非看空或打壓市場。所以，現(xiàn)貨指數(shù)的漲跌更大程度上受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面與市場投資情緒的影響，而非受制于股指期貨。同時(shí)，股指期貨的存在和發(fā)展，也大大降低了現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性。相比股指期貨上市前四年的情況來看，滬深300指數(shù)的波動(dòng)率近四年顯著下降40%，顯示了市場參與者利用股指期貨作為雙向交易的工具使得投資日趨理性。除了穩(wěn)定市場，對于機(jī)構(gòu)投資者，股指期貨也被大量用于控制風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收益。目前市場上股指期貨的機(jī)構(gòu)客戶涉及除銀行外的大部分金融機(jī)構(gòu)，包括證券、期貨、基金、信托、QFII和保險(xiǎn)等。由于開辟了另一條通道，機(jī)構(gòu)投資者可以避免在極端行情下集中拋售現(xiàn)貨，因而降低了現(xiàn)貨市場的震蕩，這也從根本上保護(hù)了各方投資者，尤其是中小投資者的利益。滬深300股指期貨在增強(qiáng)市場主體的風(fēng)控能力、拓寬投資者的盈利模式、推動(dòng)資本市場的改革與發(fā)展等方面都做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。但是，與成熟的資本市場相比，我國的股指期貨市場明顯處于起步期。目前，香港交易所和臺(tái)灣期貨交易所已上市的股指產(chǎn)品分別有10個(gè)和7個(gè)，而在美國，多家交易所均有交易股指期貨產(chǎn)品，品種數(shù)量約60個(gè)。并且，國際股指期貨市場一直保持著蓬勃向上、快速發(fā)展的勢頭，品種創(chuàng)新與品種數(shù)量層出不窮，逐漸形成了比較完整的股指期貨市場體系。我國目前股指期貨市場上交易的品種只有滬深300股指期貨，面對市場上指數(shù)繁多的情況，現(xiàn)存的單一的股指期貨已無力滿足市場上多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理及對沖需求，凸顯了目前市場上避險(xiǎn)工具的匱乏，限制了市場金融產(chǎn)品創(chuàng)新的能力。因此，市場呼吁推出更多股指期貨產(chǎn)品的聲音日益高漲。同時(shí)，為配合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，深化國內(nèi)金融市場，也有必要推出對應(yīng)的中小盤股和大盤藍(lán)籌股的股指期貨產(chǎn)品，滿足市場多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理和對沖的需要。其中，中證500股指期貨與上證50股指期貨這兩個(gè)品種尤為迫切。中證500指數(shù)樣本股是樣本空間內(nèi)的股票扣除滬深300指數(shù)樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票，再將剩余股票按最近一年(新股為上市以來)的日均成交金額由高至低排列，剔除排名后20%的股票，然后將剩余股票按日均總市值由高至低排列，選取排名前500的股票作為指數(shù)的樣本股。其成分股由兩市最具活力的500家高成長性的中小企業(yè)組成，不僅涵蓋了滬深300指數(shù)未涉及的輕工制造業(yè)，而且行業(yè)結(jié)構(gòu)也更為合理均衡。如果說滬深300指數(shù)是大盤藍(lán)籌股的據(jù)點(diǎn)，那么中證500指數(shù)則是中小盤成長股的營地。因此該指數(shù)綜合反映了兩市中小市值公司的整體運(yùn)營狀況，且與滬深300指數(shù)互補(bǔ)性非常強(qiáng)，覆蓋面也更為廣泛。代表著未來新經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)的中證500指數(shù)近年來連續(xù)走高，這也印證了新經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)得到資本市場的矚目和認(rèn)可。也正是這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的飛速發(fā)展，才鑄就了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)實(shí)在在的改革成效。市場的廣大參與者，包括機(jī)構(gòu)和中小投資者在看好這些企業(yè)的成長性、增持這類股票的同時(shí)，面對風(fēng)險(xiǎn)控制卻顯得捉襟見肘;有時(shí)不得不利用滬深300股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，但由于前兩者的相關(guān)性不高，避險(xiǎn)效果差強(qiáng)人意，這在一定程度上攫取了本應(yīng)屬于投資者的投資果實(shí)，也限制了后續(xù)增量資金對這類股票的參與熱情。另一方面，很多券商向市場開放的融資融券業(yè)務(wù)，為市場增添了許多活力，市場參與熱情日益高漲。但與此同時(shí)，券商也面臨著券源套保難題。由于中小股票的彈性更大，因此客戶在融資融券業(yè)務(wù)中對這類股票的需求量的擴(kuò)充也較為明顯。為對沖股票下跌風(fēng)險(xiǎn)，僅用滬深300股指期貨對這類股票進(jìn)行套保顯得力不從心，從而在一定程度上也限制了融資融券業(yè)務(wù)的縱深發(fā)展。因此，推出中證500股指期貨，可以滿足不同偏好投資者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也為市場各類參與者提供了較為豐富的對沖工具，有利于提升市場管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，有利于拓展市場投資盈利的模式，也有利于中小盤股票形成合理估值，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。上證50指數(shù)(2100.8592,-21.41,-1.01%)挑選上海證券市場規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以便綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。根據(jù)總市值、成交金額對股票進(jìn)行綜合排名，在樣本空間(上證180指數(shù)(6692.8798,-39.51,-0.59%)樣本股)取排名前50位的股票組成樣本(但市場表現(xiàn)異常并經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定不宜作為樣本的股票除外)。該指數(shù)以金融、地產(chǎn)大型上市公司為主要成分股(權(quán)重占據(jù)了約半壁江山)，代表著關(guān)系國計(jì)民生的龍頭企業(yè)的發(fā)展情況，反映了藍(lán)籌公司的經(jīng)營業(yè)績。近一個(gè)多月以來，得益于改革紅利的預(yù)期、滬港通的開展，以及央行[微博]降息等一系列利好刺激，以券商銀行為代表的藍(lán)籌股發(fā)動(dòng)攻勢，帶動(dòng)上證50指數(shù)及大盤迅猛飆升，重啟了多年沉寂的藍(lán)籌熱情。而實(shí)際上，上證50指數(shù)成分股的估值基本都處于“價(jià)值洼地”，仍具有較高的投資價(jià)值。那么為了應(yīng)對配置大盤藍(lán)籌股的投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理和套利對沖等需求，也為了吸引更多市場參與者對大盤藍(lán)籌股的交易和增持，同時(shí)也為即將上市的50ETF期權(quán)提供更便捷的對沖工具，市場迫切需要推出上證50股指期貨。期貨市場作為金融衍生產(chǎn)品的先行者，已經(jīng)為資本市場的快速發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn);但同時(shí)也應(yīng)解放思想，順應(yīng)市場發(fā)展的潮流，不斷豐富和完善股指期貨產(chǎn)品體系，激發(fā)市場機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新的能力，提供能夠容納更加多樣化交易模式的市場環(huán)境，以此來促進(jìn)整個(gè)資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài),背后是結(jié)構(gòu)、動(dòng)力、體制政策環(huán)境的轉(zhuǎn)換。2016年,政府將加快落實(shí)2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神,大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。著力去除過剩產(chǎn)能,矯正要素配置扭曲,擴(kuò)大有效供給,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。我們認(rèn)為一系列改革政策有利于提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,這將成為2016年資本市場最核心的驅(qū)動(dòng)因素。宏觀政策方面,財(cái)政政策將更加積極,貨幣政策將繼續(xù)放松,對資本市場而言繼續(xù)利多。不過,在去產(chǎn)能、去杠桿過程中,可能出現(xiàn)的一些風(fēng)險(xiǎn)暴露將造成短期風(fēng)險(xiǎn)偏好降至冰點(diǎn),市場隨之將出現(xiàn)明顯回調(diào)。此外,經(jīng)濟(jì)增速在穩(wěn)中趨降,繼續(xù)探底過程中,可能出現(xiàn)階段性的企穩(wěn)反彈。當(dāng)實(shí)際增速高于市場預(yù)期時(shí),市場或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性的風(fēng)格切換行情。投資趨勢業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期來看，股指期貨期現(xiàn)套利策略形勢依然不樂觀，只有在市場企穩(wěn)、股指期貨放開之后才有可能再次出現(xiàn)機(jī)會(huì)。相對而言，跨期、跨品種套利策略所受影響較少，它們在未來能否更好運(yùn)行更多取決于策略本身是否足夠有效?！半m然制度越來越健全，市場越來越好，但以后我們散戶也會(huì)越來越難操作。中國股市就是一個(gè)賺錢效應(yīng)引導(dǎo)的市場，看看現(xiàn)在的權(quán)證市場多火啊，相信股指期貨具有更大的吸引力。雖然還不知道具體推出的時(shí)間，但現(xiàn)在也要早做準(zhǔn)備了，先在權(quán)證上練練兵吧?！睂τ跐u行漸進(jìn)的股指期貨，老散戶陳先生感慨地說。前日，在“第三屆上海衍生品市場論壇”上，四任證監(jiān)會(huì)主席以及分管期貨業(yè)務(wù)的副主席、期貨部主管領(lǐng)導(dǎo)等悉數(shù)到場?，F(xiàn)任中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林在會(huì)上表示，中國證監(jiān)會(huì)正在抓緊為鋼鐵、石油、稻谷等大宗商品期貨的推出做積極準(zhǔn)備，同時(shí)加快金融期貨開發(fā)準(zhǔn)備工作，將適時(shí)推出股指期貨交易。記者采訪的分析師普遍認(rèn)為，作為首個(gè)金融期貨期貨品種，股指期貨的推出已無懸念，估計(jì)標(biāo)的指數(shù)在滬深300和中證100指數(shù)中選擇。對于推出的具體時(shí)間，他們估計(jì)不會(huì)太久，8月到今年年底都有可能。權(quán)重股價(jià)值凸顯“股指期貨推出無疑是A股市場制度建設(shè)的一大突破，有利市場健康發(fā)展?！鄙虾ＷC券研發(fā)中心投資咨詢部經(jīng)理郭燕玲認(rèn)為，股指期貨推出將是我國形成多層次資本市場的一大進(jìn)步。對于市場的影響，從短期看，指數(shù)期貨在上市初期可能會(huì)吸引部分現(xiàn)貨市場資金，尤其是為規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)資金和部分投機(jī)資金。但從整體與長期角度看，指數(shù)期貨的推出只會(huì)促進(jìn)股市交易的活躍與價(jià)格合理波動(dòng)，從而使股市更加健康發(fā)展。“對于板塊、個(gè)股的影響主要體現(xiàn)在大盤權(quán)重股上面。”郭燕玲認(rèn)為，由于作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)的一般是藍(lán)籌股指數(shù)，而對這些指數(shù)的樣本股，除了給它們一個(gè)基本面定價(jià)外，還提供了更多的交易性機(jī)會(huì)。如香港市場在期指結(jié)算日的時(shí)候，權(quán)重股的表現(xiàn)就經(jīng)常是脫離基本面變化。資料顯示，海外證券市場中，藍(lán)籌股指數(shù)一般都是市場基準(zhǔn)指數(shù)，而且這些藍(lán)籌股指數(shù)的市場走勢一般要好于市場整體走勢。因此，也有分析師認(rèn)為，由于大盤權(quán)重股將具有更多價(jià)值，因此在股指期貨上市前后將有走高機(jī)會(huì)，從而也能帶動(dòng)市場走強(qiáng)。散戶操作越來越難“以后散戶會(huì)越來越難做了，因?yàn)榧夹g(shù)素質(zhì)和資金量的原因，他們將很難利用股票和股指期貨兩個(gè)市場的操作，享受回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的好處。因此即使他們參與股指期貨，一般是純粹投機(jī)?！标愊壬J(rèn)為，股指期貨的推出將加劇市場機(jī)構(gòu)博弈的特征，而多數(shù)散戶投資者將會(huì)選擇委托“專家理財(cái)”的方式。也有分析師認(rèn)為，在股指期貨推出后，QFII、社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金等大機(jī)構(gòu)投資者都將會(huì)加大介入股市的比例和力度，市場參與者的成分比例會(huì)進(jìn)一步分化。隨著6月以后限售流通股的逐步解凍，現(xiàn)有的非流通股股東也將成為市場的超級主力。難怪有市場人士戲言，在這些超級大主力面前，現(xiàn)在的基金或許將成為最大的散戶，而現(xiàn)在的散戶大多數(shù)將加入到這個(gè)大散戶團(tuán)。在權(quán)證市場練兵“我會(huì)到股指期貨市場里面去博一把，雖然資金所限做不到套利，但憑多年的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)該還是能對付一下吧?！标愊壬耐稒C(jī)心態(tài)比較重?！安皇敲恳粋€(gè)現(xiàn)在做股票的投資者都適合做股指期貨?！惫嗔崽嵝淹顿Y者，有不少目前的股票投資者不適合到投機(jī)性十分濃厚的期貨市場投資。如資金、心理承受能力比較差的、年齡比較大的、平時(shí)做不到理性操作的投資者等。同時(shí)，她也建議投資者要盡量多了解股指期貨的交易規(guī)則和原理，并且加強(qiáng)投資的計(jì)劃性和紀(jì)律性?！捌鋵?shí)，有想法做指數(shù)期貨的投資者可在權(quán)證市場上多練習(xí)一下。就T+0、波動(dòng)幅度比較大、心理壓力大等特點(diǎn)，這兩個(gè)市場差不多?！标愊壬鷮⒌絹淼奶魬?zhàn)充滿信心，并已在積極準(zhǔn)備。立法全國兩會(huì)召開前夕，《證券日報(bào)》記者從民建中央獲悉，全國人大代表、全國人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任委員、民建中央副主席辜勝阻建議加快期貨法立法，發(fā)揮期貨市場包括商品期貨和金融期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，對于穩(wěn)定商品現(xiàn)貨市場和金融市場發(fā)展，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級具有積極現(xiàn)實(shí)作用。辜勝阻在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，制定期貨法是防范市場風(fēng)險(xiǎn)的必然要求。辜勝阻認(rèn)為，制定期貨法有利于進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場功能的發(fā)揮，更好地服務(wù)現(xiàn)貨市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力，充分發(fā)揮期貨市場在服務(wù)和支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的獨(dú)特優(yōu)勢。同時(shí)，辜勝阻認(rèn)為，制定期貨法是提升我國期貨市場的法律層級的必然要求。“現(xiàn)行《期貨交易管理?xiàng)l例》(以下簡稱《條例》)缺少對期貨市場基礎(chǔ)法律關(guān)系、民事權(quán)利義務(wù)和法律責(zé)任方面的規(guī)范，無法實(shí)現(xiàn)期貨市場特質(zhì)性制度與《合同法》、《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》等相關(guān)民商事法律的協(xié)調(diào)?！薄澳壳捌谪浄⒎l件已經(jīng)具備，立法時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，建議加速推進(jìn)期貨法的立法工作?！惫紕僮璞硎?。他建議加速推進(jìn)期貨法的立法工作，力爭在“十三五”期間出臺(tái)期貨法，以立法的形式夯實(shí)期貨市場的制度基礎(chǔ)，為期貨行業(yè)和金融衍生品的發(fā)展提供國家法律層面的保障，推動(dòng)我國期貨市場的健康發(fā)展。在期貨法立法過程中，辜勝阻建議處理好三大重要問題。一是重視給予期貨市場適當(dāng)?shù)姆傻匚?，更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。要以制定期貨法為契機(jī)，給予期貨市場適當(dāng)?shù)姆傻匚?，大力支持和鼓?lì)各類經(jīng)濟(jì)實(shí)體參與期貨市場，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作效率。二是重視統(tǒng)籌國內(nèi)國際期貨市場，維護(hù)開放型經(jīng)濟(jì)體制。對外開放是提高期貨市場核心競爭力和國際影響力的必由之路。現(xiàn)行《條例》缺乏期貨市場對外開放的制度安排，期貨法需要重點(diǎn)對相關(guān)問題進(jìn)行回應(yīng)。同時(shí)，市場開放帶來的參與主體安全保障、市場互聯(lián)互通、跨境監(jiān)管協(xié)助等問題，也需要在期貨法框架內(nèi)明確安排。三是重視健全交易者保護(hù)制度，維護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益。我國在期貨市場發(fā)展過程中歷來注重交易者保護(hù)，但相關(guān)制度散落于不同的法規(guī)、規(guī)范性文件和司法解釋中，體系零亂且不夠完備。在期貨法制度過程中，需要重視從交易者適當(dāng)性、交易、結(jié)算、糾紛調(diào)解等方面做好頂層設(shè)計(jì)，不斷完善期貨交易者維權(quán)相應(yīng)制度安排，構(gòu)建公平、公正的市場環(huán)境。對于期貨法的核心制度設(shè)計(jì)，辜勝阻認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)明確立法宗旨、調(diào)整范圍、期貨交易所相關(guān)制度、期貨中介機(jī)構(gòu)及