光伏行業(yè)“望見終局”系列深度五：微逆多重需求共振龍頭企業(yè)壁壘突出

微逆多重需求共振，龍頭企業(yè)壁壘突出核心觀點：受益于安規(guī)趨嚴+經(jīng)濟性改善，微型逆變器全球多層次多區(qū)域需求共R年亞非拉更受益于安規(guī)與成本邏輯，有望創(chuàng)造更陡峭的微逆裝機量成為y 。作微逆仍有極大滲透率提升空間，拓展新市場(如亞非拉市場)和新場景(如BIPV、陽臺光伏)，考慮微逆潛在滲透空間且光伏裝機逐年擴我們與市場不同的觀點：微逆技術壁壘突出，中短期內(nèi)競爭格局難以點關注禾邁股份、昱能科技，推薦德業(yè)股份：禾邁股份產(chǎn)品力優(yōu)勢顯不行業(yè)評級告日期相對市場表現(xiàn)3-03-0705/2207/2209/2211/2201/2305/2207/2209/2211/2201/23%03/22-8%-27% 電力設備滬深30036690ikungfcomcnSFCCENoBOI54803594jichengwei@曹03752uiyuangfcomcn請注意，陳子坤,曹瑞元并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。，儲能新政加速出臺電高景氣度彰顯新能源汽車行業(yè):1月銷量回調(diào)符合預期，23年景氣度拐點將至23-02-2723-02-202023-02-15設備40司估值和財務分析表稱碼報告日期級合理價值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E.SZ/11/2730.72.1222.7815.7023.60科技.SZ/10/29775.6427.45.4322.1230.6038.30德業(yè)股份7.SH/11/025.949.4734.49.7929.9938.2038.000.SH/11/025.51.2310.1437.6133.6323.6036.10按照最新收盤價計算設備0 步提升，看好微逆工商業(yè)場景加速滲透 15 國產(chǎn)企業(yè)份額加速提升 25口替代 26 外市場，后發(fā)優(yōu)勢充足 35 8 38/40表索引 圖9：禾邁及昱能微型逆變器(雙體/四體)單臺成本(單位：元/臺) 10W 主要微逆廠商微逆銷量情況(萬臺) 25 業(yè)收入(單位：億元) 32 業(yè)收入(單位：億元) 34 設備0 3 表10：歐洲市場微型逆變器裝機量與滲透率預測(歐盟口徑) 19 設備0一、微型逆變器：經(jīng)濟性已迎來改善，切分最大戶用光伏逆變器市場效率(約99.8%)、高發(fā)電量(較組串式提升5%-25%)；②低壓并聯(lián)將直流高壓風險降到最低；③維保期更長(組串式的2-3倍)、安裝過程積木化、后期運維簡進入2023年，我們測算微型逆變器經(jīng)濟性迎來改善，疊加戶用方面顯著優(yōu)逆變方式提升MPPT效率光伏組件組合方式的不同，并網(wǎng)光伏發(fā)電系統(tǒng)一般可分為集中式/組串式/多組串式和模塊式并網(wǎng)逆變系統(tǒng)。在模塊式逆變系統(tǒng)中，每塊光伏組件都與獨立的DC/AC變?yōu)槲⑿湍孀兤?micro-inverter)。目前，微型逆變器能夠?qū)γ總€組件或一小組(如2~8個)組件進行逆變，主要分為一拖一、一拖二、一拖四、一拖六和一拖八產(chǎn)效率。串式逆變器連接方式對比我們認為微型逆變器具備高MPPT效率、高發(fā)電量、高可靠性、精準控制等方面的優(yōu)勢，根源在其組件級逆變方式。微型逆變器組件級逆變方式帶來的多MPPT而提升系統(tǒng)發(fā)電量。電量5-25%設備0表1：參數(shù)失配時微逆光伏系統(tǒng)輸出功率增加量(%)統(tǒng)輸出功率增加量最大平均最小最大平均最小最大平均組串式逆變器(串聯(lián)連接)2.993.613.269.8512.1110.77器(2路共用mppt+串聯(lián)連接)3.203.723.429.1010.949.91CMOS進一步地，微型逆變器能夠通過使用SiC器件進一步提升自身轉(zhuǎn)換效率，從而SiC使用成本，相關廠商進展加速。2.高安全性優(yōu)勢：低壓并聯(lián)將直流高壓風險降到最低微型逆變器采取低壓并聯(lián)方式，有效解決直流電壓過高風險，提高光伏系統(tǒng)安壓一般在80V以下(集中式或組串式系統(tǒng)可達1500V)，徹底解決高壓直流高壓風險問題，提高光伏發(fā)電系統(tǒng)的安全性。此外，微型逆變器內(nèi)部有隔離變壓器，使行關斷。除此之外，使得微型逆變器尤其適用于戶用場景的優(yōu)勢還包括長維保期(組串式10年，微型逆變器25年)、安裝過程積木化、后期運維簡單化、日常使用智能設備0高的地區(qū)，如歐洲市場。表2：微型逆變器與其他組件級產(chǎn)品安全性對比串式+關斷器串式+優(yōu)化器微型逆變器觸電風險否是是是火災風險否否否是施救風險否是是是否否是是數(shù)據(jù)采集能力否否是是壓連接方式投資成本較高運維成本低(組件級監(jiān)控)低(組件級監(jiān)控)技招股說明書，昱能科技微信公眾號，禾邁股份招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)持續(xù)降本提效：多體微逆和國產(chǎn)替代推動降本，SiC應用加速微型逆變器單位成本較高，半導體器件及功率模塊是占比最大的原材料。微型圖5：微型逆變器單位成本變化(單位：元/臺)圖6：微型逆變器單位成本結構(單位：%)phase改變每個組件單獨逆變的組件級安全屬性前提下對于部分器件實現(xiàn)復用，降低單瓦國產(chǎn)原材料使用，微逆單臺成本大幅下降。設備圖7：Enphase微逆單位成本變化(單位：元/臺)(單位：元/臺)展研究中心：禾邁及昱能微型逆變器(雙體/四體)單臺成本(單位：元/臺)元/W，組串均價為0.67元/W。3-10KW功率范圍內(nèi)，國產(chǎn)一拖四微逆價格約0.8元/W。我們判斷，一拖八微逆產(chǎn)品有望進一步降低單瓦成本，有望達到0.5元/W以內(nèi)，微型逆變器與組串式逆變器的價格差距將進一步縮小。KW內(nèi)，微型逆變器與組串式逆變器價差已縮小至0.2元/W以內(nèi)我們認為，未來微型逆變器的成本降低將以拓撲結構優(yōu)化為核心、國產(chǎn)替代為設備PMOS電源在2014年推出第一款采用SiCMOS的光伏逆變器。禾望電氣子公司2021年6月入股SiC功率芯片設計公司清純半導體。力：產(chǎn)品迭代+客戶擴展擴張微逆市場拖八產(chǎn)品，將微逆應用范圍擴張到50-100KW。昱能科技和德業(yè)股份均將一拖八產(chǎn)品的市場推廣提上日程。我們認為，一拖八產(chǎn)品進一步提升布式份額。、BIPV及整縣項目上同等性價比下優(yōu)先采購禾邁微型逆變器、關斷器，且合資公司順利獲得光伏項目。2.經(jīng)濟性改善：看好100KW內(nèi)微逆跑贏“組串式+優(yōu)化/關斷器”們認為微型逆變器經(jīng)濟性迎來改善，主要系①100KW內(nèi)，微逆單瓦價格打初始投資打平“組串式+關斷器”，考慮后續(xù)運維成本，系統(tǒng)成本優(yōu)于“組串式+關圖11：100KW內(nèi)微逆單瓦價格打平“組串+優(yōu)化器”100KW內(nèi)，微型逆變器單瓦價格打平“組串式+優(yōu)化器”，甚至在小功率情況 設備約0.3元/W。料與安裝成本及運維成本，微型逆變器能夠大幅節(jié)約其中的人員安裝成本和運維成。我們以50-100KW范圍進行測算，微型逆變器系統(tǒng)初始投資成本有望打平“組本，微型逆變器系統(tǒng)成本優(yōu)于“組串式+關斷器”。來改善，考慮到組件級關斷政策的大字化等優(yōu)勢，我們判斷對于100KW內(nèi)光伏系統(tǒng)，微型逆變器將依據(jù)安規(guī)政策推行速度逐步完成對組串式逆變器的替代，即100KW內(nèi)光伏系統(tǒng)逆變器市場均為微型表3：微逆系統(tǒng)成本與“組串式+關斷器”對比情況微型逆變器組串式+關斷器初始投資(元/W)組件價格(元/W)逆變器價格(元/W)支架價格(元/W)建安費用(元/W)電纜價格(元/W)電網(wǎng)接入(元/W)屋頂租賃(元/W)屋頂加固(元/W)一次設備(元/W)二次設備(元/W)管理費用(元/W)運維成本(元/W)運維成本(元/W/年)約3.7%。2017年至2021年，微逆全市場滲透率從1.0%提升到1.4%，分布式GW微逆全市場滲透率約3.7%，分布式市場滲透率約8.3%。其中歐洲裝機量約GW率從2021年的1.4%提升至2022年的4.4%；美國裝機量約4.9GW，滲1年的9.8%提升至2022年的25.7%；拉美裝機量約1.7GW，滲透率從設備們預測的主要思路是：目前微逆產(chǎn)品本身具備的高發(fā)電量、高安全性、長維保期等率。而政策端的強制關斷政策在各國的推進速度將決定潛在滲透率的完成度。表4：預計2025年微型逆變器全球潛在滲透率約33%22E23E24E25E機占比20kW以下微逆潛在滲透率機占比20kW-50kW微逆潛在滲透率光伏系統(tǒng)裝機占比50kW以上微逆潛在滲透率光伏系統(tǒng)裝機占比總體微逆潛在滲透率我們預計2025年20KW以內(nèi)光伏系統(tǒng)裝機將占據(jù)所有光伏裝機25%，微逆在該部分功率光伏裝機的潛在滲透率達到90%。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2018年-KW%/15%/18%，CAGR達到22%；我們判斷2021-2025年裝機量占比保持提升態(tài)勢，分別達到85%，我們判斷微逆在全球20KW以內(nèi)光伏系統(tǒng)裝機潛在滲透率為90%。890122E23E24E25E20kW以下 比0%1%2%3%5%kW-1MW 比裝機量1MW以上 比裝機量合計 50比我們預計2025年20-50KW光伏系統(tǒng)裝機將占據(jù)所有光伏裝機5%，微逆在該部分功率光伏裝機的潛在滲透率達到75%；我們預計2025年50KW以上光伏系統(tǒng)裝機達到10%。功率在20-50KW的光伏系統(tǒng)主要為較大規(guī)模的戶用光伏系統(tǒng)和較小規(guī)模的工商業(yè)光伏設備預計025年微逆分別在20-50KW/50KW以上全球光伏系統(tǒng)潛在滲透率為75%/10%。二、市場空間：多層次多區(qū)域需求共振，預計2025年此前成本較高，微逆憑安全性、高維保期等戶用優(yōu)勢和投資回報優(yōu)勢出貨高增。全球來看，分布式裝機需求、相關政策支持和部分國家(地區(qū))安規(guī)政策趨嚴是微逆滲透率提升基礎，微逆本身高安全性、高維保期等戶用優(yōu)勢和高發(fā)電量的投資回報優(yōu)勢使其成為戶用光伏最優(yōu)逆變方案之一。盡管2021年之前微逆單瓦成本較高，但(1)微逆在未推出組件級關斷要求的國家(地區(qū))裝機量仍然高增，如拉美、歐洲；(2)微逆在推出組件級關斷要求的國家(地區(qū))新增裝機量占比高于電稟賦較好的拉美地區(qū)廣泛應用。展研究中心規(guī)政策驅(qū)動、凸顯戶用優(yōu)勢的市場，如北美；二是受高發(fā)電量優(yōu)勢驅(qū)動、凸顯投資回報優(yōu)勢的市場，如拉美。作為目前集成度最高、功能最為智能化、保修期最長、最貼合戶用需求的逆變器產(chǎn)品，微型逆變器市場主要分為①光伏產(chǎn)業(yè)成熟度高、政策強制要求快設備表6：微型逆變器主要市場概覽拉美微逆裝9伏裝機量(GW).4逆滲%.4%支持減法劃政斷要求NEC2017和求求低，部分國家如德國提出要求低，部分國家出明確要求要求低，部分城市如東莞明確要求裝機機主要商發(fā)展研究中心(一)美國：戶用需求穩(wěn)步提升，看好微逆工商業(yè)場景加速滲透算2022年美國微逆安裝量約4.9GW，滲透率已達到26%。我們認為美國市PE業(yè)場景微逆滲透率加速提升。性關斷政策驅(qū)動微逆起量。NEC2017實施時美國僅有3個州實施強制性關斷，2019萬套戶用光伏系統(tǒng)，平均裝機容為7.0kW；且非戶用光伏系統(tǒng)的平均裝機容量相對微型逆變器具備戶用競爭力主要系①2016-2018年，美國光伏裝機收縮，微型逆變變設備15：美國微型逆變器裝機量與美國戶用光伏裝機量變化趨勢基本一致表7：北美光伏發(fā)展支持政策及安規(guī)政策名稱內(nèi)容《重建美好未來法案》《通脹削減法案》MWS加拿大電氣安裝法規(guī)拿大(CanadianElectricale我們預計美國微逆2023年裝機量約7.5GW，所有光伏系統(tǒng)裝機滲透率達到逆在美國戶用光伏裝機滲透率達到61%，我們預計2023-2025年微逆將持續(xù)搶占部分場景主要為國產(chǎn)微逆廠商的一拖四和一拖六產(chǎn)品，我們測算2022年滲透率約31%，我們預計微逆在工商業(yè)光伏場景的滲透率有望提速，2023-2025年分別達2021年新增裝機中只有約20%的光伏系統(tǒng)大于150kW，國產(chǎn)多體微逆產(chǎn)品能夠應升，我們預計2023-2025年滲透率分別達8%/11%/14%。設備表8：美國市場微型逆變器裝機量與滲透率預測2020A2021A22E23E24E25E量(GW)3新增裝機量(GW)GW)美國戶用光伏微逆滲透率美國工商業(yè)光伏與社區(qū)光伏微逆滲透率美國集中式光伏微逆滲透率微型逆變器裝機量(GW)%%微逆美國總體滲透率W測2022-2030年歐洲屋頂光伏與工商業(yè)光伏占所有光伏系統(tǒng)比例將達59%。分國家看，光伏裝機大國中，德國中大型電站裝機占比僅48%，法國中大型電站裝機占比約43%，荷蘭屋頂光伏裝機接近80%，意大利接近70%。我們判斷微逆將憑借高安600W，因此購買600W及以下的組件產(chǎn)品無需政府審批，還具有組裝容易、不需要支持力度強。為實現(xiàn)REPowerEU提出的600GW光伏并網(wǎng)目標，歐洲需每年新增光伏裝機49GW。(4)玩家進場：微逆廠商重視歐洲市場開發(fā)，增強微逆產(chǎn)品市場推廣微逆產(chǎn)品應用。設備表9：歐洲光伏發(fā)展支持政策及安規(guī)政策名稱內(nèi)容Fitfor)一攬子氣候計劃量限制(600W到800W)、放寬電表類型、簡化注冊程序、接受插入式插頭(無需專業(yè)電工安裝)。，強制要求屋面光伏發(fā)電設施必須裝設智能關斷德國VDE防火安全標準電網(wǎng)出現(xiàn)故障時，需。根據(jù)該計劃，每個家庭變器裝機量及滲透率e為14%/20%/28%，主要推動力為陽臺光伏的迅速發(fā)展和微逆廠商對微逆的進一步推廣，將迎來加速增們測算2022年滲透率僅3%，預計微逆在工商業(yè)光伏場景的滲透率持續(xù)提升，微逆有望應用于集中式光伏場景，我們預計2023-2025年滲透率分別達%/3%。設備表10：歐洲市場微型逆變器裝機量與滲透率預測(歐盟口徑)2022E2023E2024E2025E增裝機量(GW)14.527.234.040.8裝機量(GW)17.025.530.6裝機量(GW)16.623.825.530.6歐洲戶用光伏微逆滲透率10%14%20%28%歐洲工商業(yè)光伏微逆滲透率歐洲集中式光伏微逆滲透率0%1%2%3%微型逆變器裝機量(GW)GW41.468.085.0102.0微逆歐洲總體滲透率(三)拉美：分布式光伏發(fā)展確定性增強，微逆實現(xiàn)高基數(shù)高增長受益于政策優(yōu)惠帶來的低成本分布式光伏裝機和國產(chǎn)微逆廠商市場挖掘，微逆，以較低價格打開市場。資價值更高，2020年出貨量下滑主要系經(jīng)濟基礎較弱故受疫情沖擊較大。伴隨疫情模小于5MW的光伏系統(tǒng)在2045年之前仍然符合凈計量電價的條件，分布式光伏系2021年初，巴西戶用光伏覆蓋率不足0.3‰，戶用光伏與工商業(yè)光伏空間廣闊。除了巴西市場，墨西哥、智利、阿根廷市場同樣具備良好的光照條件和政策基礎，與具備高發(fā)電量的微逆契合度極高。(3)微逆廠商持續(xù)耕耘拉美市場，強化市場教育與用戶習慣，搶占組串式市場。設備/40裝機量及增速表11：拉美光伏發(fā)展支持政策及安規(guī)政策名稱內(nèi)容《十年能源擴張規(guī)劃》巴西能礦部所屬能源研究公司(EPE)提出2030年全國電力總裝機將達到式，針對符合特定條再生能源發(fā)電系統(tǒng)從電網(wǎng)使用電力時可以通過其向電網(wǎng)輸送的電力抵消費。按照凈計量的計費方式，發(fā)電廠只需要向配電商支付其消定條件的可再生能源發(fā)電系統(tǒng)從電網(wǎng)使用電力時可以通過其向電網(wǎng)輸100kW提高到300kW，并可選擇將上型光伏系統(tǒng)，以市場為基礎的補償機制，消費者的補償基于消費或注《電氣安裝(使用)》用光伏裝機滲透率約18%，我們預計2023-2025年微逆滲透率分別為23%/30%/40%，滲透率加速提升主要系拉美地區(qū)微逆與組串式廠商競爭格局更為廠商的一拖四和一拖六產(chǎn)品，我們測算2022年滲透率約6%，伴隨國產(chǎn)一拖八產(chǎn)品設備/40表12：拉美市場微型逆變器裝機量與滲透率預測2022E2023E2024E2025E拉美戶用光伏新增裝機量(GW)拉美工商業(yè)光伏新增裝機量(GW)4.56.07.18.5拉美集中式光伏新增裝機量(GW)10.49.910.4拉美戶用光伏微逆滲透率18%23%30%40%拉美工商業(yè)光伏微逆滲透率拉美集中式光伏微逆滲透率0%1%2%3%微型逆變器裝機量(GW)1.72.84.56.9拉美光伏裝機(GW)22.525.928.231.6微逆拉美總體滲透率16%22%前，中國微型逆變器的出貨量占比低，主要系國內(nèi)直流高壓進行強制性規(guī)定剛剛起預期。我們預計中國市場2023年有望啟動，2024年將快速放量。更加嚴格的組件級安規(guī)政策在我國可能有時間和地理上的逐步推進過程，推進產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早，突發(fā)情況下的緊急關斷功能。我國戶用光伏占比已有較大提升，光伏行業(yè)的發(fā)展目標將逐步從行業(yè)發(fā)展初期的求“量”走向行業(yè)成熟期的求“安全”。NEC系列政策屋頂光伏電源接入電網(wǎng)技術規(guī)范》、對施工、維護和檢修等情況下人體可能接觸的直流部分電壓提出要求之前，湖州市、麗水市已于2017年試行相關技術規(guī)范。設備/40表13：國內(nèi)省市光伏系統(tǒng)安規(guī)政策進展(截至2023年1月5日)2020年通過《建筑光伏一體化技術規(guī)程》，提出了80V的故障關斷要求(非強制要求)；2021年《關于加強分布式光伏發(fā)電安全工作的通知(征求意見稿)》中提到應具有控制開關，可在電網(wǎng)失壓時快速斷開與電網(wǎng)的連接；光伏組件應具有關斷保護功能，保證逆變器關機，交流斷電后，系統(tǒng)子陣外直流電壓低于安全電壓。建筑光伏系統(tǒng)防火技術規(guī)范》中指出建筑光伏系統(tǒng)采用的具有防火保護功能的逆變器應當安裝交流側(cè)電T0V安全限值范圍內(nèi)。章節(jié)明確要APP。2022年11月17日發(fā)布《海寧市分布式光伏發(fā)電項目建設管理辦法》(征求意見稿)其中要求：光伏項目建設使用的逆會發(fā)布《深圳市分布式光伏發(fā)電項目管理操作辦法》對分布式光伏建設、驗收、運維等工作開展提120V)。寧市屬于我國分布式光伏裝機大022年全國分布式光伏新增裝機量為51.1GW，其中浙江省為6.6GW，全國第4；省為3.4GW，全國第6。2021年全國分布式光伏新增裝機量為29.3GW，其中東省和浙江省分布式光伏新增裝機量占全國總量比例從11%提升到20%。重視提升市場對微逆產(chǎn)品的偏好，部分未推行強制性組件級安規(guī)政策/3.3%/5.4%。設備/4023E24E25E制性組件級安規(guī)政策地區(qū)分布式光伏裝機量占比逆在推行強制性組件級安規(guī)政策地區(qū)滲透率0.0%5.0%地區(qū)分布式光伏裝機量占比逆在未推行強制性組件級安規(guī)政策地區(qū)滲透率.5%微逆分布式光伏滲透率.4%.5%%R市場23/24年增速亮眼，我們預計市場空間yoy達168%/81%；拉美市場維持高基數(shù)下的高成長，預計市場空間yoy達52/43%；美國市場微逆于工商業(yè)光伏場景應用加/40表15：全球微型逆變器裝機量及市場空間預測2019A2020A2021A2022E23E24E25E全球光伏系統(tǒng)裝機量(GW)0198全球微型逆變器滲透率.3%%%%全球微型逆變器裝機量(GW)95全球微型逆變器單瓦價格(元/W)全球微型逆變器市場空間(億元)5786124001233%2%%5%7%3%發(fā)展研究中心設備/40中國，國內(nèi)微型逆變器廠商主要是昱能科技、禾邁股份，國外微型逆變器廠商主要是SolarEdge、Enphase。Enphase作為全球微型逆變器的首市場格局(按功率)發(fā)展研究中心逆市場格局(按臺數(shù))體出貨約4.9GW，龍頭Enphase出貨3.6GW，占比2022年Enphase出貨近6GW，折合臺數(shù)近1800萬臺；昱能和禾邁按收入口徑約代，在大功率組件更新快的市場更有優(yōu)勢；二是國產(chǎn)企業(yè)重視渠道建設和市場宣逆廠商微逆出貨量情況(MW)書，昱能科技招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究圖22：全球主要微逆廠商微逆銷量情況(萬臺)書，昱能科技招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究設備/40(二)積極拓寬海外渠道，國產(chǎn)微逆開啟出口替代1.產(chǎn)品：國內(nèi)企業(yè)品類豐富、性能優(yōu)越，競爭優(yōu)勢顯著率段少。國內(nèi)微逆企業(yè)一拖二、一拖四、一拖六產(chǎn)品種類豐富，禾邁股份最高擁有一拖六三相微逆產(chǎn)品，昱能科技最高擁有一拖四三相微逆產(chǎn)品，一托N產(chǎn)品能夠節(jié)表16：微逆行業(yè)領先廠商產(chǎn)品對比公司相或三相通用輸出功率(W)微逆MTTT5/472/540MTTT0/800HMTT0T微逆YC600YC000-3微逆表17：微逆額定輸出功率范圍額定輸出功率范圍(kw)nc.65.73tems技股份有限公司.23無錫聯(lián)動太陽能科技有限公司.71力電子股份有限公司.55逆產(chǎn)品相比海外具有明顯成本優(yōu)勢。我們測算2021年禾邁股微型逆變成本僅0.36元/W，昱能科技微型逆變器成本0.76元/W，低于海外龍頭成本水平。禾邁股份微型逆變器價格0.79元/W，昱能科技微型逆變器價格1.21元/W，產(chǎn)品價格在海外市場競爭力極強。設備/40表18：微逆廠商成本價格比較20A21A22E單價(元/W)單位成本(元/W)單價(元/W)單位成本(元/W)0.0%業(yè)股份單價(元/W)單位成本(元/W)1.4%心有更良好的性能。表19：各公司微型逆變器功率密度對比產(chǎn)品類型一拖一一拖二一拖四一拖六YC00輸出功率(W)00體積(L)(W/L)34.32737.12.市場渠道：國內(nèi)龍頭企業(yè)搶抓拉美新興市場機遇，渠道方面快速追趕(1)銷售商角度：海外企業(yè)主打歐美市場，國產(chǎn)廠商從拉美新興市場逐步進入美澳市場有明顯的渠道優(yōu)勢。當前美國占據(jù)了全球微型逆變器市場的大部分份額，與此同時設備/40美市場更傾向于性價比高的微逆產(chǎn)品。國內(nèi)廠商優(yōu)先布局拉美新興市場，未來將逐6個國家和地區(qū)，其中北美洲有37個，歐洲有38個，大洋洲有6個。由于歐洲分布式和微逆的滲透率較低、市場空間充足，未來昱能業(yè)務范圍也將逐步向歐洲市場(2)安裝商角度：海外企業(yè)主要客戶希望引入其他供應商，禾邁有望先從細域切入Enphase主要面向北美市場，安裝商數(shù)量優(yōu)勢領先。Enphase依靠其渠道優(yōu)勢洲和歐洲，其中北美洲有164個，南美洲有135個，歐洲有91裝商數(shù)量達123個，安裝商主要集中在南美洲和歐洲，其中南美洲有60表20：主要微逆廠商銷售商/安裝商數(shù)量對比公司拉美合計銷售商0329694銷售商627358銷售商2295811德業(yè)銷售商60817223.盈利能力：國產(chǎn)供應鏈體系+更低人力成本使國內(nèi)企業(yè)毛利率大幅領先海外伏行業(yè)需求發(fā)展，國產(chǎn)企業(yè)微逆業(yè)務不斷擴張。禾邁微逆業(yè)務毛利率近幾年呈上升公司全流程可控，自行設計、制造、銷售，省去代工部分利潤。(2)業(yè)務規(guī)模增長為公司帶來了規(guī)模效應。(3)公司新推的一拖四產(chǎn)品集成度更高，更加稀缺，設備/40但的提Enphase微逆系統(tǒng)業(yè)務毛利率穩(wěn)步提升，但成本原因?qū)е旅什患皣鴥?nèi)企e酬影響大，因此Enphase的進口材料供應鏈體系天然成本高于國內(nèi)企業(yè)，同時海已經(jīng)拉開了差距。業(yè)務毛利率對比昱能、禾邁、德業(yè)等相關企業(yè)亦通過登陸資本市場大幅擴充了自身的規(guī)模實力，未份在硬件用料不變的情況下實現(xiàn)功率等級的提升，或使用相對更少的電子元器件實現(xiàn)同樣的功率等級。持續(xù)優(yōu)化軟件算法和拓撲結構需要深入理解不同硬件的極限性能，通過精準的硬件配合及持續(xù)迭代的軟件指令實現(xiàn)電子元器件的利用率最大化；發(fā)要微型逆變器面臨新拓撲、小體積要求，且需要在此限制下實現(xiàn)高效率、長壽越容易與組件集成；微型逆變器需要滿足應用端對更強穩(wěn)定性、更長使用壽命、更高能量轉(zhuǎn)換效率、更高功率密度等方面的需求?？刂啤Ｎ⑿湍孀兤鞯妮敵龇逯惦妷哼h高于輸入電壓，這要求微型逆變器需要采用具設備0高又會致使開關損耗的上升以及變換效率的下降。軟開關技術可以一定程度解決該串式逆變器的2-3倍。集中式并網(wǎng)逆變器平均首次故障時間(MTFF)通常為5年，均故障時間(MTBF)約為10年。光伏電池與組件的壽命達20年，客戶對微型逆表21：未來微型逆變器研發(fā)迭代方向1)提升多體逆變器的單體功率或升或涉及元器件的重新選型；通道數(shù)的提升如推出一拖八產(chǎn)品，涉及第三代(2)優(yōu)化內(nèi)部電路設計性能、減少元器件使用(3)化散熱的熱源集中度也隨之增加，散熱難度顯著增大(4)優(yōu)化算法效率要大幅優(yōu)化心期。目前微型逆變器參與廠商較少、競爭格局寬松，主要系①2007年之前組件級關、表22：微型逆變器與組串式逆變器的技術要求對比微型逆變器串式逆變器控制算法微型逆變器的單體設計功率小，體積也較小，在硬件擴容空間統(tǒng)設計，集成更為復雜的邏輯控制和算法的逆變器功能需求微型逆變器由于其單體設計功率較小，相同功率的光伏發(fā)電系置使用的微型逆變器數(shù)量將遠遠超過組串式逆變區(qū)域內(nèi)需要對多臺微型逆變器實現(xiàn)數(shù)量較少，要求不高設計計要求更高，包括電氣設計、器件選型、防工藝等均比其他逆變器廠商的技術要求更高。來源：昱能科技發(fā)行人及保薦機構關于審核問詢函的回復，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心設備0我們判斷中短期內(nèi)競爭格局難以惡化，全球范圍內(nèi)價格戰(zhàn)可能性較低。我們判間較長，僅考慮產(chǎn)品測試時間即長達20個月左右(器件測試時間耗時9-10個月，樣故障率等方面有差異，非同質(zhì)化產(chǎn)品。新迭代；一拖八等新品推出時間、性能及客戶評價；上游元器件理解、選型與供應。四、投資建議股份有限公司以光伏逆變器和電器成套設備為主營業(yè)務，已成為國產(chǎn)微型逆變器龍5.3億元，同比增長163.8%，利潤增速高于收入增速主要系產(chǎn)品力優(yōu)勢帶來的成本0源：禾邁股份公司官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(單位：億元)位：億元)萬股，公司實際控制人為邵建雄，通過杭開