資本市場(chǎng)解析MBA04課件

中國(guó)股票市場(chǎng)解析徐信忠教授1我國(guó)股票市場(chǎng)上市公司1287家(2003.12.31)非流通股占64％(國(guó)有股:35％，法人股:27％)流通市值13178億(2003.12.31)投資者開(kāi)戶數(shù)：7025萬(wàn)熱點(diǎn)問(wèn)題：市盈率高？國(guó)有股減持和全流通MBO?北京大學(xué)光華管理學(xué)院20042股票市場(chǎng)概況年份流通市值籌資金額成交額印花稅傭金現(xiàn)金股利利潤(rùn)換手率199752041998574577823544226165*541484.301999821489431319251219*661964.49200016088152760826486425*1142415.01200114463118238305291268*1452212.5120021248496227990112195*1462592.08200313178135832115128224*219*2.50總和670014941498745?北京大學(xué)光華管理學(xué)院20043?北京大學(xué)光華管理學(xué)院20045?北京大學(xué)光華管理學(xué)院20046?北京大學(xué)光華管理學(xué)院20047國(guó)有股減持國(guó)有股減持與全流通解決一股獨(dú)大的其他方法優(yōu)先股投票權(quán)設(shè)置減持價(jià)格讓利與民?北京大學(xué)光華管理學(xué)院20049我國(guó)上市公司基本面質(zhì)量不高大股東和高管人員掏空上市公司管理層收購(gòu)（MBO）?北京大學(xué)光華管理學(xué)院200410金融監(jiān)管監(jiān)管與政策準(zhǔn)入監(jiān)管與披露監(jiān)管立法與執(zhí)法多頭監(jiān)管和監(jiān)管真空監(jiān)管可信性?北京大學(xué)光華管理學(xué)院2004111971～1999年間美國(guó)債券的違約率Source:EdwardAltman,DefaultandReturnsonHigh-YieldBondsThrough1998&DefaultOutlookfor1999-2000,NewYorkUniversitySalomonCenter,January1999.?北京大學(xué)光華管理學(xué)院200413海外上市的利弊國(guó)內(nèi)融資成本低同一公司國(guó)內(nèi)的市盈率平均為海外的2-3倍海外市場(chǎng)容量大，股東群更廣泛海外以機(jī)構(gòu)投資者為主海外市場(chǎng)監(jiān)管?chē)?yán)格海外市場(chǎng)行政限制小、政策風(fēng)險(xiǎn)小提高企業(yè)名稱和產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)的知名度使收購(gòu)?fù)鈬?guó)公司更加容易?北京大學(xué)光華管理學(xué)院200414紐約交易所上市條件過(guò)去3年稅前總收入至少650萬(wàn)美元有型凈資產(chǎn)至少1800萬(wàn)美元退市股東人數(shù)低于1200公眾股數(shù)量低于60萬(wàn)公眾股市值低于500萬(wàn)美元外國(guó)公司上市條件過(guò)去3年稅前總收入至少1億美元有型凈資產(chǎn)至少1億美元?北京大學(xué)光華管理學(xué)院200415?北京大學(xué)光華管理學(xué)院200417?北京大學(xué)光華管理學(xué)院200418股利貼現(xiàn)模型固定現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率的股票價(jià)格（GordonGrowthModel）

g：股利增長(zhǎng)率只有當(dāng)g<r時(shí)，公式成立?北京大學(xué)光華管理學(xué)院200419?北京大學(xué)光華管理學(xué)院200421資本成本的確定折現(xiàn)率的確定債務(wù)成本，RB股權(quán)成本，Rs無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)：長(zhǎng)期國(guó)債收益率，RF風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：CPAM或APT模型加權(quán)平均資金成本

?北京大學(xué)光華管理學(xué)院200422我國(guó)股市的市盈率A股和H股價(jià)差對(duì)未來(lái)凈現(xiàn)金流的估計(jì)不同但不至于差三倍不同的WACC無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)RF不應(yīng)該有很大差別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：CAPM模型中的