創(chuàng)造價值的財務管理課件

創(chuàng)造價值的財務管理

1一.公司價值的衡量標準產值標準利潤標準資產利潤率標準投資利潤率標準(凈資產利潤率標準)股東價值標準企業(yè)市場價值標準2產值標準李先生是一個國有企業(yè)的老總,上級要求他明年的產值必須翻一番,他認為這談何容易,整天愁眉苦臉,你作為它的朋友,給他一個建議吧?生產總值翻一番的最簡單的方法是什么?3資產利潤率標準

投資利潤率標準(凈資產利潤率標準)A公司總資產10億元，凈資產3億元，利潤0.2億元B公司總資產10億元,凈資產2億元,利潤0.2億元資產利潤率標準

A公司資產利潤率=2%B公司資產利潤率=2%

投資利潤率標準(凈資產利潤率標準)A公司凈資產利潤率=6.67%B公司凈資產利潤率=10%5股東價值標準

企業(yè)市場價值標準股東價值標準(Shareholder-Value)股東的收益由兩部分組成:紅利所得---利潤資本所得---股票的買入賣出差價不僅考慮利潤,還考慮股票的市場價值,使股東收益極大化企業(yè)市場價值標準企業(yè)市場價值=股票市價?發(fā)行股數(shù)6結論對于大多數(shù)企業(yè)來說,價值取向是凈資產收益率,也就是股東每投資一元錢,可以獲得多少錢利潤.7凈資產利潤率=利潤/凈資產利潤銷售收入資產銷售收入資產凈資產××9凈資產利潤率銷售利潤率×資產周轉率×權益比率盈利能力資產管理能力資本結構101.盈利能力利潤=收入-成本擴大利潤的兩種途徑擴大收入----市場營銷降低成本----人力資源物流

成本控制……11情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷售收入20萬元25萬元 30萬元成本變動成本(收入的60%)12萬元15萬元 18萬元 固定成本9萬元9萬元 9萬元 成本合計 21萬元 24萬元27萬元息稅前利潤(EBIT) -1萬元 1萬元 3萬元如出現(xiàn)情況一(衰退): 銷售量變動=(8-10)/10=-20% 利潤變動=(-1-1)/1=-200%如出現(xiàn)情況二(繁榮): 銷售量變動=(12-10)/10=+20%利潤變動=(3-1)/1=+200%13銷售量的變動和利潤的變動呈不同比例原因:固定成本的存在經營杠桿=息稅前利潤的相對變動/銷售量的變動記為DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)=Q(P-V)/[Q(P-V)-FC]=(S-VC)/(S-VC-FC)14完全成本法的不足完全成本法:能夠保證當期所收有發(fā)生的費用都被直接歸集和分配給所有的產品完全成本法被廣泛的使用于制造業(yè).完全成本法由兩個缺陷:(1)刺激過渡生產(2)產品成本計算不準確值得注意的是:成本系統(tǒng)的功能由許多種,包括決策、控制和對外提供報告。沒有一種方法是可以同時滿足3種功能的。因此，只能在3種功能之間權衡，計算方法不斷得到修正，并隨著技術和組織結構的變化變得更先進。討論對完全成本法的修正，或者某種方法在某一行業(yè)的運用效果很差，并不意味著應當完全否定這種方法。15

為什么固定成本會變化呢？因為總的固定成本是不變的，但記入當期損益的固定成本和計入存貨的固定成本是變動的。記入損益的少了，記入存貨的就多了。存貨中的固定成本和變動成本產量2000件2200件2400件存貨數(shù)量0件200件400件存貨中的固定成本0元909元1667元記入損益的固定成本10000元9091元8333元總固定成本10000元10000元10000元存貨成本變動成本01000元2000元固定成本0909元1667元存貨總成本01909元3667元17結論

如果以完全成本下的利潤總額作為決定經理人員的報酬的依據，促使經理人員不斷擴大產量，以增加利潤總額。這就是完全成本的最大缺陷：刺激經理人員卓著過度生產的決策，造成存貨積壓。當然，如果單位變動成本也隨著產量增加而上升的話，邊際成本的遞增將減少經理人員過度生產的積極性。18緩解過度生產的幾種方法1.將存貨增加所造成的資本成本抵沖當期利潤(剩余收益）前例中:假定資本成本為20%產量2000件2200件2400件利潤4000元4909元5667元存貨01909元3667元存貨的資金成本0382元733元利潤（剩余收益）4000元4527元4934元資金成本20%并未能夠完全解決過度生產的問題。

19完全成本法下和變動成本法下的損益表A.完全成本法第一年第二年銷售收入110000110000直接材料和人工（20000）（20000）制造費用（70000）（66364）利潤2000023636B.變動成本法銷售收入110000110000直接材料和人工（20000）（20000）變動制造費用（30000）

（30000）固定制造費用（40000）（40000）利潤2000020000（存貨1000件，記價為；直接材料和人工2000元變動制造費用3000元）21完全成本的產品成本計算不準確性和作業(yè)成本法例：寶潔公司（P&G）生產多種洗衣粉（汰漬，碧浪和熊貓）。寶潔有多個分廠，每個分廠都生產洗衣粉。每月除了幾天生產汰漬以外，其他時間都用來生產其他產品。現(xiàn)假定寶潔只有兩個工廠，一個叫A,一個叫B,兩個工廠規(guī)模和設備都一樣，A廠每年只生產一種產品，即汰漬洗衣粉，年產量10000噸，B工廠生產多種產品，年產量也為10000噸，其中3000噸汰漬，2000噸碧浪，1000噸熊貓，500噸為定牌生產，還有3500噸為特制品。為了簡化計算，假定每種品牌的原材料成本相同，每生產一噸洗衣粉的直接人工和機時也相等，這兩者的和為340元。B公司由于生產多種品牌，有許多人員從事制定生產計劃，訂貨，檢驗購入材料，管理存貨，改變工藝，發(fā)貨等工作，因此制造費用大大超過A公司，A公司的制造費用為140萬元，B公司則達180萬元。

現(xiàn)在我們用完全成本發(fā)來計算一下兩個公司的產品成本：22每公斤洗衣粉的成本A廠B廠直接人工與材料0.34元0.34元制造費用0.14元0.18元總成本0.48元0.52元目前市場競爭十分激烈,洗衣粉的平均價格為0.51元/公斤,這A廠的會計利潤為0.03元,而B廠則為-0.01元.根據調查,特制品可以賣到0.53元的較高價格,于是公司決定生產6000噸特制品,但結果制造費用也提高了,最后還是無法實現(xiàn)利潤.問題在于完全成本法對各種產品的成本計算不夠精確.應該對完全成本法作出修正.作業(yè)成本法由此產生.完全成本法制是對成本的數(shù)量和成本的分配進行了控制,但真正要控制好成本,還必須確定生成成本的關鍵因素(成本動因).作業(yè)成本法認識到,制造費用不僅隨產量變動,也隨制造的差異性和復雜性而變動.23單位層面成本:直接追溯到每一單位的產品上批量層面成本:首先歸集到某一批產品,再分配到每一單位的產品上產品層面成本:首先分配到某一類產品上(如根據產品的零件個數(shù)),然后再分配到每一單位的產品上。生產維持成本：首先歸集到某一類產品上,然后再分配到不同批次上,最后分配到單位產品上.作業(yè)成本的成本函數(shù)

TC=VC×Q+BC×B+PC×L+OC

其中;TC=總成本

VC=單位變動成本

Q=產品數(shù)量

BC=每批產品的成本（批量層面成本）

B=批次

PC=每一產品線成本（產品層面成本）

L=產品線的個數(shù)

OC=所有不隨作業(yè)而變化的成本25完全成本法和作業(yè)成本法---一個例子

A公司生產5種音箱，其中3款是4個喇叭的，2款是6個喇叭的。4個喇叭的音箱和6個喇叭的音箱分別構成兩條產品線。每個產品線有自己的獨立的工程技術部門。5種款式都按批生產，每批的批量都是100套。下面是每種款式的產量和直接成本4喇叭6喇叭型號401402403601602每年批次8001000600400200每批成本（批量層面）直接人工34003500360042004400直接材料6000640065008000850026以作業(yè)成本法計算每臺成本公司認識到全廠使用統(tǒng)一的制造費用分配率可能會歪曲產品成本，重新進行了分析。對作業(yè)成本法的研究揭示，與批次相關的成本是3100元/批，包括了間接人工成本、生產準備成本、測試和補給品成本。根據以上數(shù)據，作業(yè)成本法先將所有的成本集聚到3個成本池:即批量相關成本、產品線成本以及生產維持成本。批量相關成本于產品線成本的分配基礎為各款產品的生產批數(shù)，生產維持成本即其他因素成本298萬，分配基礎為每款產品的直接人工成本。第一步;計算3種成本動因的單位成本（1）批次相關成本：3100元（2）產品線相關成本：4喇叭6喇叭產品線成本54000004200000產品批數(shù)2400600每批產品線成本22507000（3）生產維持成本：其他因素成本298萬元直接人工成本1094萬元單位直接人工制造費用分配率27.24%29根據成本動因,每臺音箱的作業(yè)成本計算如下:每批產品成本(100臺音箱)4喇叭6喇叭型號401402403601602直接人工34003500360042004400直接材料60006400650080008500制造費用批次相關成本：31003100310031003100產品線相關成本：22502250225070007000生產維持成本：直接人工的27.24%92695398111441199總成本:1567616203164312324424199每臺音箱成本157162164234242完全成本法下總成本1620016900173002060021700每臺音箱成本162169173206217相差-3%-4%-5%+14%

+12%30分析

完全成本法下，以直接人工成本為基礎在不同款式產品之間分配產品線成本，既然4喇叭的3款產品的直接人工成本占直接人工總成本的77%(=（272+350+216)÷1094),但4喇叭的音箱實際承擔的產品線成本為56%(=540÷960).可見,完全成本法的缺陷關鍵在于采用單位層面分配成本會導致高產量的產品承擔的成本比實際高,而低產量的產品承擔的成本較實際低.既然6喇叭的音箱的產品復雜程度比4喇叭高,其所承擔的產品線成本理應比4喇叭高.傳統(tǒng)的完全成本法使復雜程度高度,耗費資源奪得產品承擔較低的成本,卻使復雜程度低的產品承擔較高的成本.312.資產管理能力和預算1.營運資本需求分析管理資產負債表(managerialbalancesheet)管理資產負債表標準資產負債表投入資本或凈資產運用資本資產負債現(xiàn)金短期借款流動資產短期借款營運資本需求長期資本固定資產流動負債固定資產凈值長期負債長期負債所有者權益所有者權益32

表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)的營業(yè)循環(huán)定購原材料原材料到貨銷售收回賬款延遲收款期存貨延遲付款期現(xiàn)金循環(huán)周期付款收到發(fā)票33營運資本需求(workingcapitalrequirement)=(應收賬款+存貨+預付費用)-(應付賬款+預提費用)營運資本需求為正:營運循環(huán)消耗現(xiàn)金營運資本需求為負:營運循環(huán)產生現(xiàn)金家樂福公司資產負債表和損益表的部分數(shù)據年份應收賬款存貨應付賬款營運資本需求現(xiàn)金銷售額19946819395296-328931232726019958421725484-3228328128922注:現(xiàn)金中包括拆借出去的資金34匹配戰(zhàn)略現(xiàn)金----短期流動性資產-----短期貸款固定資產-----長期資產------長期資本營運資本需求--------短期融資?不斷更新,與企業(yè)共存,本質是長期的,匹配戰(zhàn)略下,應當由長期負債或權益資本來支持更好的經營循環(huán)管理來提高流動性長期融資增加固定資產凈值減少營運資本需求減少35美國部分行業(yè)營運資本與銷售額的基準比率(%)行業(yè)1996年最高值(1992-96)最低值(1992-96)電子元件242522測量儀器212221鋼鐵202018汽車202019機械192118紡織172017化工171714建筑161614服裝151715百貨151913塑料141514計算機141714零售(不含食品)121512造紙11121036行業(yè)1996年最高值(1992-96)最低值(1992-96)制藥101310耐用品批發(fā)10107肥皂和香水887食品775非耐用品批發(fā)565電話33-2石油天然氣232出版業(yè)221飲料業(yè)110供電020食品雜貨業(yè)010天然氣運輸-12-1服務(廣告,咨詢等)-1-1-5航運業(yè)-13-11-13資料來源:Compustat數(shù)據37A公司的融資需求

上期末實際占銷售額(3000萬元)的%本年計劃(4000萬元)資產：流動資產70023.33%933.33長期資產130043.33%1733.33資產合計20002666.66負債和權益:短期借款60N60應付票據5N5應付款項1765.87%234.80預提費用90.3%12長期負債810N810負債合計10601121.80實收資本100N100資本公積16N16留存收益824N950股東權益9401066融資需求478.86386.

財務預算一.全面預算體系銷售預算長期銷售預算生產預算期末存貨預算直接材料預算直接人工預算制造費用預算銷售費管理費預算產品成本預算預計損益表預計資產負債表預計現(xiàn)金流量表現(xiàn)金預算資本支出預算397.財務控制一.財務控制體系決策預測經濟活動采取行動激勵分析與調查評價與考核紀錄實際數(shù)據制定預算與標準計算應達標準對比標準與實際提出控制報告403.資本結構1.財務杠桿情況一：

公司名稱AB C

公司總資本500.00萬 500.00萬 500.00萬

其中:權益資本400.00萬 300.00萬 200.00萬

負債資本100.00萬 200,00萬 300.00萬

資本負債率 20% 40% 60%

公司息稅前

收益(EBIT)100.00萬 100.00萬100.00萬

減:利息支付(10%)10.00萬 20.00萬 30.00萬

公司稅前收益90.00萬 80.00萬 70.00萬

減:所得稅(33%)29.70萬28.40萬23.10萬

公司稅后收益60.30萬51.60萬 48,90萬

公司總股數(shù)

(每股1元)400萬股300萬股 200萬股

每股稅后收益

(EPS) 0.15元/股0.17元/股0.24元/股41情況二：公司名稱 AB C公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬負債資本100.00萬 200,00萬 300.00萬資本負債率 20% 40%60%公司息稅前收益(EBIT) 40.00萬 40.00萬 40.00萬減:利息支付(10%)10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益 30.00萬 20.00萬 10.00萬減:所得稅(33%)9.90萬 6.60萬 3.30萬公司稅后收益 20.10萬 13.40萬 6.70萬 公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股200萬股每股稅后收益(EPS) 0.0503元/股 0.0447元/股0.0335元/股 42情況三：公司名稱A B C公司總資本 500.00萬 500.00萬500.00萬其中:權益資本400.00萬 300.00萬 200.00萬負債資本100.00萬200,00萬 300.00萬資本負債率20% 40% 60%公司息稅前收益(EBIT) 50.00萬50.00萬 50.00萬減:利息支付(10%)10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益40.00萬30.00萬 20.00萬減:所得稅(33%)13.20萬 9.90萬6.60萬公司稅后收益 26.80萬 20.10萬 13.40萬公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股每股稅后收益(EPS)0.067元/股 0.067元/股0.067元/股43投資收益率=息稅前收益/總資本情況一:投資收益率=100/500=20%,銀行利率=10%投資收益率銀行利率銀行情況二:投資收益率=40/500=8%銀行利率=10%投資收益率銀行利率情況三:投資收益率=50/500=10%銀行利率=10%投資收益率銀行利率44從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應負多少債，取決于負債資本所產生的收益與負債資本所承擔的成本哪一個高財務杠桿：財務杠桿系數(shù)＝息稅前收益/(息稅前收益-利息)=EBIT/(EBIT–I)A公司的財務杠桿系數(shù)=50/(50–10)=1.25B公司的財務杠桿系數(shù)=50/(50–20)=1.67C公司的財務杠桿系數(shù)=50/(50–30)=2.50452.資本結構:負債占總資產的多大比例為好一.最佳資本結構最低資本成本,最小風險,股東每股盈利最大合適的資本結構(經驗):1.長期債務與總資產的比例:0.26-0.402.獲利與利息的比例:10-63.長期債務與流通股的比例:0.8-2

二.因行業(yè)不同,國家不同而不同行業(yè)差異國家差異46199019911992199319941995S&P100種工業(yè)債務/總資產%212120192020利息倍數(shù)3.12.63.03.45.15.0航天/國防

債務/總資產%141412141314利息倍數(shù)4.34.45.87.16.24.4廣播媒體債務/總資產%535357474543利息倍數(shù)1.41.21.72.12.41.1計算機系統(tǒng)債務/總資產%1011910117利息倍數(shù)3.4-0.70.40.81.58.447三.資產重組幾種主要的資產重組模式出資控股式：兼并方出資購買被兼并企業(yè)權益并達到控股地位，以控制被兼并方的生產經營。該模式又分為協(xié)議轉讓、市場收購、間接控股。出資買斷式：兼并方通過出資收購被兼并企業(yè)的全部資產，并承擔其全部債務，通常又叫購買兼并?；旌峡毓桑杭赐ㄟ^直接控股和間接控股相結合的方式控股目標公司，其實也是一種出資控股的形式。資產換股式：即被兼并企業(yè)的凈資產作為股本投入兼并企業(yè)，被兼并企業(yè)的股東成為兼并企業(yè)的股東。承擔債務式：對于資債相當或資不抵債的企業(yè)，兼并方可以以承擔債務為條件接收其資產，實現(xiàn)資產兼并，該模式屬于出資買斷中的極端情況。協(xié)議合并：即聯(lián)合，通過協(xié)議形式進行合并相互持股：即A公司持有B公司的股份，同時B公司也持有A公司的股份。是一種比較隱蔽的合并。48借殼上市：集團總公司先以下屬的部分資產改造后上市，然后再見其他資產注入上市公司，獲得整個公司上市的效果。買殼上市：企業(yè)購買一家上市公司（通常為空殼公司），然后再注入自身業(yè)務，使其無需正式申請而獲得上市資格。托管：在企業(yè)所有權和經營權分開的基礎上，再進一步將企業(yè)經營者作為要素分離出來，作為新的獨立的利益主體，以受托方的身份與委托方（即企業(yè)所有者）簽訂經營合同，專事企業(yè)經營管理。受托方也可以是一家公司。杠桿收購：指收購方以向金融市場融資的方式籌集資金完成兼并。股份合作制改造：通過改變所有者結構，募集資金，改變資產結構。承包：承包者以利潤和資產增值為條件獲得經營權。租賃：不擁有資產的所有權，只獲得資產的長期使用權來改變資產結構。491.購并順序制定發(fā)展戰(zhàn)略選擇購并對象購并談判購并協(xié)議購并后的整合50選擇購并對象1.具有比較強且穩(wěn)定的現(xiàn)金產生能力2.企業(yè)經營管理層經驗豐富3.具有較大的成本下降空間,利潤空間4.企業(yè)債務比例比較低512.并購的財務分析（一）.并購目標企業(yè)的價值評估1.資產價值基礎法2.收益法(市盈率模型)3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)4.公式評價法-WestonModel

52（二）并購成本分析1.并購完成成本2.整合與營運成本3.并購退出成本4.并購機會成本53（三）.并購風險分析1.營運風險2.信息風險3.融資風險4.反收購風險5.法律風險6.體制風險54（四）.并購的資金籌措增值擴股股權置換金融機構信貸賣方融資杠桿收購553.典型案例分析：案例一:反向收購--新長江入主華聯(lián)商城被收購訪華聯(lián)商城的殼資源分析

股本結構:

前5大股東名冊股東名稱持股數(shù)(股)所占比例(%)1.秦皇島華聯(lián)集團有限公司7645632338.602.中國糖業(yè)酒類集團公司