我國注冊制后資本市場展望

證書編號：S0500519120001Telmail：qh3062@我國注冊制后資本市場展望1·圖1對我國經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的認識前言22我國注冊制從量變到質變第三部分注冊制對券商各項業(yè)務影響展望第四部分注冊制對其他金融機構影響展望第五部分風險提示湘財研究所|3表1我國發(fā)行制度發(fā)展歷程湘財研究所|4·表2我國注冊制發(fā)展歷程·表2我國注冊制發(fā)展歷程013年11月股票發(fā)行注冊制改革015年12月改革018年11月家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式演講中宣布將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制019年1月的實施意見》019年7月019年12月020年4月央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》020年8月市交易021年9月革，設立北京證券交易所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。021年11月021年12月中央經(jīng)濟工作會議提出，將“全面實行股票發(fā)行注冊制”022年1月證監(jiān)會印發(fā)2022年度立法工作計劃，落實中央經(jīng)濟工作會議關于全面實行股票發(fā)行注冊制的決策部署，制定《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等規(guī)章022年8月證監(jiān)會主席易會滿在發(fā)表于《求是》雜志的《努力建設中國特色現(xiàn)代資本市場》一文中表示，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備023年2月資料來源：Wind，湘財證券研究所6湘財研究所|7表3注冊制各板塊定位方向概述表4注冊制各板塊IPO核心規(guī)定(一)8資料來源：上交所，深交所，北交所湘財證券研究所8表5注冊制各板塊IPO核心規(guī)定(二)9資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所表6注冊制各板塊交易制度比較(一)表7注冊制各板塊交易制度比較(二)資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所表8上交所和深交所退市規(guī)定(一)資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所表9上交所和深交所退市規(guī)定(二)資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所湘財研究所|15我國注冊制從量變到質變第三部分注冊制對券商各項業(yè)務影響展望第四部分注冊制對其他金融機構影響展望第五部分風險提示湘財研究所|162.1注冊制的本質第二部分2.1注冊制的本質·資料來源：《股票發(fā)行上市注冊工作規(guī)程》，湘財證券研究所湘財研究所|182.1注冊制的本質2.2注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程·表12美國證券行業(yè)立法進程資料來源：Wind，湘財證券研究所湘財研究所20||2.2注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程·表13美國證券證券相關的法律體系三個級別的法律體系聯(lián)邦政府法律體系證券基本法正案》地方政府法律體系股票發(fā)行和交易活動相關的法律法規(guī)行業(yè)自律體系紐約證券交易所的規(guī)則和條例全國證券交易商協(xié)會的監(jiān)管系統(tǒng)美國注冊制包括兩個層面： (1)基于形式審查結果，在聯(lián)邦層面注冊：由1933年的“證券法”確立，美國證券交易委員會(SEC)監(jiān)管并實施； 湘財研究所|212.2注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程第二部分美國股市特征歸納：要是保留利潤和折舊基金；外部資金主要為從各種金融機構的貸款和發(fā)行證券融資。起著調節(jié)投資方向的作用，對經(jīng)濟結構的變化產(chǎn)生著直接或間接的影響。湘財研究所|222.2注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程·圖3我國近年A股市場退市公司數(shù)量狀況45403530252050616177205514320551432013201420152016201720182019202020212022退市家數(shù)退市率(右軸)1.00%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%表14近年來A股與美股退市率比較我國A股市場主動退市案例求，“殼資源”奇貨可居，自愿退市的例子罕見。美國上市公司每年需要支付較高的后期維護費用，導致美國主動退市比例甚是納斯達克交易所主動退市更是占近2/3的比重?，F(xiàn)為“仙股化”。2.2注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程第二部分表15中美發(fā)行制度比較美國證券交易委員會信息披露要求重視信息完整性面向企業(yè)未來重視企業(yè)歷史和現(xiàn)狀重視現(xiàn)狀與未來偏向投資者立場偏向政府立場偏向投資者立場彈性較大，提問方式多樣程序嚴格財務側重側重利潤表側重資產(chǎn)負債表側重資產(chǎn)負債表+利潤表語言可讀性語言淺白對可讀性無具體要求湘財研究所|24二部分制度的基礎；是高度市場化下的核準制與注冊制并行；2.3注冊制市場的綜合特征·湘財研究所|25湘財研究所|262.3注冊制市場的綜合特征·圖5展望中國股市未來走勢斜率向美股靠近湘財研究所|27我國注冊制從量變到質變第三部分注冊制對券商各項業(yè)務影響展望第四部分注冊制對其他金融機構影響展望第五部分風險提示湘財研究所|28表16中證協(xié)統(tǒng)計券商經(jīng)營狀況比較3.1注冊制對投行業(yè)務的影響第三部分A(占比62.81%)。圖6近年我國A股IPO規(guī)模及公司數(shù)量資料來源：Wind，3.1注冊制對投行業(yè)務的影響第三部分。表17近年主板上市融資和承銷費用情況湘財研究所|303.1注冊制對投行業(yè)務的影響·表18科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板跟投制度比較31資料來源：Wind，湘財證券研究所湘財研究所|323.1注冊制對投行業(yè)務的影響第三部分表19科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板跟投收益狀況源：Wind，湘財證券研究所注：統(tǒng)計時間是自注冊制開始到2023年2月16日，假設到期跟投沒有賣出。湘財研究所|333.1注冊制對投行業(yè)務的影響第三部分%。3.2注冊制對融資融券業(yè)務的影響第三部分圖7融資融券余額及融券余額占比狀況34資料來源：Wind，湘財證券研究所3.3注冊制對券商財富管理業(yè)務的影響第三部分圖8上交所機構投資者占比情況源：Wind，3.4注冊制將刺激券商加大公募基金參與度第三部分募基金的方式有：第一類，參控股公募基金公司；表20券商參與公募基金業(yè)務的三種路徑機構類型已取得公募基金牌照的機構控參股模式50多家公募基金(包括湘財基金)券商或券商資管子公司W(wǎng)ind363.5注冊制對券商研究業(yè)務的影響第三部分表21注冊制前后對投價報告的規(guī)定37資料來源：《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，北交所，湘財證券研究所3.5注冊制對券商研究業(yè)務的影響·資料來源：《首次公開發(fā)行證券承銷業(yè)務規(guī)則》，湘財證券研究所3.5注冊制對券商研究業(yè)務的影響第三部分要大幅提升內部服務效率。3.5注冊制對券商研究業(yè)務的影響·圖9近年公募基金數(shù)量與總傭金狀況3.5注冊制對券商研究業(yè)務的影響第三部分表23證券公司獲得公募基金總傭金與分析師規(guī)模關聯(lián)度狀況(傭金=銷售傭金+研究傭金)41資料來源：Wind，中國證券業(yè)協(xié)會，湘財證券研究所·第三，長期受益的是財富管理+資管，受益于基金等機構的市場占比上升趨勢；第四，研究所在證券公司內部重要性上升；第五，經(jīng)紀業(yè)務也將受益于市場規(guī)模的上升；湘財研究所|43我國注冊制從量變到質變第三部分注冊制對券商各項業(yè)務影響展望第四部分注冊制對其他金融機構影響展望第五部分風險提示W(wǎng)ind44·· 圖10我國公募基金近年規(guī)模與增長狀況湘財研究所|www.xcsc.湘財研究所|45··圖11近年ETF基金增長率和占整體基金比例情況湘財研究所|464.1注冊制對公募基金投資的影響第四部分湘財研究所|www.xcsc.湘財研究所|474.1注冊制對公募基金投資的影響·表25注冊制(科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板+北交所)2019-2022年IPO首日盈利情況分布(上市日期，扣除轉板、借殼)湘財研究所|484.2注冊制對私募基金投資模式的影響·股4.2注冊制對私募基金投資模式的影響·圖12我國私募行業(yè)近年發(fā)行情況以及2022年數(shù)量和規(guī)模分布情況資料來源：Wind，湘財證券研究所4.2注冊制對私募基金投資模式的影響·圖13我國私募證券投資類基金產(chǎn)品發(fā)行情況4.2·圖14我國創(chuàng)業(yè)投資(PE/VC)2018年后快速回落51資料來源：Wind，湘財證券研究所524.3注冊制對上市公司以及并購的影響·圖15我國上市公司并購事件統(tǒng)計改變上市公司發(fā)展模式(內生+外延)，外延式擴張難度上升；湘財研究所|53我國注冊制從量變到質變第三部分注冊制對券商各項業(yè)務影響展望第四部分注冊制對其他金融機構影響展望第五部分風險提示湘財研究所|545風險提示第五部分構執(zhí)業(yè)能力還有待提高的背景下，相關制度需要經(jīng)歷更多的實踐檢本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以獨立誠信、謹慎客觀、勤勉盡職、公正公平準則出具本報告。本報告準確清晰地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。湘財證券投資評級體系(市場比較基準為滬深300指數(shù))買入：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)15%以上；增持：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)5%至15%；中性：未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指