彩訊股份-300634-乘信創(chuàng)與國資云東風(fēng)全面受益數(shù)字經(jīng)濟(jì)

證證券研究報告|公司深度報告份(300634.SZ)乘信創(chuàng)與國資云東風(fēng)，全面受益數(shù)字經(jīng)濟(jì)訂單。目前公司郵箱能力，彩訊電子郵件系統(tǒng)已入選中央集采郵箱項目，彩訊信創(chuàng)郵件產(chǎn)品已在中國人壽、中國銀行等客戶中實現(xiàn)成功應(yīng)用，信創(chuàng)為公司協(xié)同辦公業(yè)務(wù)開啟新空間。此外，公司AI量”轉(zhuǎn)向“重應(yīng)用”。公司是運(yùn)營商智慧渠道細(xì)分領(lǐng)域龍頭，參與了中國移口公司云和大數(shù)據(jù)深度綁定運(yùn)營商云業(yè)務(wù)，乘國資云建設(shè)東風(fēng)，營收高增速具度綁定移動云等運(yùn)營商云業(yè)務(wù)，在移動云領(lǐng)域連續(xù)中標(biāo)，乘國資云東風(fēng)營收高.95口風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期、新技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)不及期。估值計年度202122E23E24E55%0%449%9%股收益(元).172TMT計算機(jī)當(dāng)前股價：23.56元基礎(chǔ)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)0141992總市值(億元)105流通市值(億元)99資產(chǎn)負(fù)債率16.9%主要股東曾之俊、楊良志主要股東持股比例40.52%對表現(xiàn)滬深300滬深30000Mar/22Jul/22Oct/22Feb/23相關(guān)報告劉玉萍S1090518120002ngcmschinacomcn公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 目錄 圖2：公司營收構(gòu)成(按產(chǎn)品劃分) 5 E 圖5：三大產(chǎn)品線營收(百萬元)及增速情況 6 les 敬請閱讀末頁的重要說明3 2021-2025中國國資云市場規(guī)模及增速(億元) 13 圖19：運(yùn)營商云業(yè)務(wù)營收(億元)及增速(圖表上方數(shù)字) 14 表5：盈利預(yù)測(按產(chǎn)品劃分) 15 公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明4一、一、國內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)數(shù)字化技術(shù)和服務(wù)提供商服IT客戶需求進(jìn)行深度定制化開對應(yīng)主要產(chǎn)品公高效等組織提供套件公協(xié)作系統(tǒng)等協(xié)同管理軟件。主要客RichDrive企業(yè)網(wǎng)盤RichMOA移動辦公系統(tǒng)RichAPM應(yīng)用性能管理系統(tǒng)RichOffice統(tǒng)一辦公平臺RichMind精準(zhǔn)營銷推薦平臺RichApp移動應(yīng)用門戶RichMedia新媒體運(yùn)營、混合云管理、云應(yīng)RichADI數(shù)據(jù)洞察系統(tǒng)RichDMP數(shù)據(jù)管理平臺公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明5圖2：公司營收構(gòu)成(按產(chǎn)品劃分)智慧渠道協(xié)同辦公云和大數(shù)據(jù)其他%國數(shù)字經(jīng)濟(jì)快功能完權(quán)益頻道加盟和應(yīng)用運(yùn)營項目，22H1實現(xiàn)營收3.09億元，同比增長77.50%。34)：起于郵箱，切入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)藍(lán)?！分?，我們已詳細(xì)探討了公司的主要產(chǎn)品濟(jì)快速圖3：2019-2022H1公司營收(百萬元)及增速00主營業(yè)務(wù)收入oY%-10%圖4：2019-2022E公司歸母凈利潤(百萬元)及增速02019202020212021H12022E70%60%50%40%30%20%10%0%公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明6圖5：三大產(chǎn)品線營收(百萬元)及增速情況0002019202020212022H1R%%%二二、協(xié)同辦公業(yè)務(wù)：受益于行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)，郵箱將為AIGC應(yīng)用優(yōu)質(zhì)場景、協(xié)同辦公業(yè)務(wù)：重點(diǎn)服務(wù)運(yùn)營商及金融企業(yè)2、央國企全面信創(chuàng)為郵箱業(yè)務(wù)打開新空間公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明7OA全UOS、金蝶天燕、寶蘭德等國產(chǎn)化中間件，達(dá)夢、人大金倉、巨衫等國產(chǎn)化數(shù)據(jù)庫以及華為晟騰AI服務(wù)器等的軟硬件兼容性認(rèn)證，說明公司郵箱公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明8游需求1%1%%10%6% 0%2019202020212022H1協(xié)同辦公收入(億元)YoY(右軸)3、郵箱為AIGC應(yīng)用落地優(yōu)質(zhì)場景，AI賦能公司郵箱業(yè)務(wù)夠有效提高用戶使用電子郵件的效率，從而賦能各行各業(yè)。g公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明9gl術(shù)變革浪潮。三、三、智慧渠道：深度受益于運(yùn)營商從“重流量”向“重應(yīng)用”的數(shù)字化轉(zhuǎn)型Gedia月公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明100營業(yè)收入(百萬元)YoY%0%20212022H1頻、云游戲、各類互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用以及云終端等，以提升公司的流量增長水平，并進(jìn)一步提升個人客戶的ARPU值。段特點(diǎn)結(jié)果時段補(bǔ)齊短板終端廠商積極推出5G手機(jī)，適配5G消息MaaP平臺開發(fā)通用穩(wěn)定的服務(wù)。細(xì)分龍頭行業(yè)客戶通過API接口接入應(yīng)用服務(wù)平臺云運(yùn)營支撐公開比選采購項目CC面，運(yùn)營商補(bǔ)齊通信業(yè)務(wù)短板；A2P業(yè)務(wù)方面,新生態(tài)增加曝光度，吸引個人用戶提高使用頻率2020年-2022年生態(tài)完善5G手機(jī)廣泛覆蓋手機(jī)用戶，5G基站鋪設(shè)完成。5G消息結(jié)合快應(yīng)用，提高行業(yè)用戶曝光率，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)廠商結(jié)合5G消息特性不斷創(chuàng)新新應(yīng)用5G消息由于本地自帶特性同時生態(tài)構(gòu)建逐漸完善，有實力對標(biāo)微信等OTT類APP2022年-2025年完成超越G人工智能，實現(xiàn)5G體驗全場景覆蓋5G消息生態(tài)對4G時代應(yīng)用完成超越2025年-2030年C端資源。公司深耕運(yùn)營商應(yīng)用市場十余年，已發(fā)展成三大運(yùn)營商核心應(yīng)用供應(yīng)商之一(尤其中國移動)。在長期服C8公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明11月活用戶數(shù)是否與彩訊有合作中國移動公眾號咪咕視頻咪咕音樂139郵箱移動云盤月活數(shù)2.5億；注冊用戶4億(截至22年10月)注冊關(guān)注用戶接近兩個億(截至22年10月)全場景月活躍用戶達(dá)2.42億(招股書數(shù)據(jù)，截至2年6月)在網(wǎng)用戶9.8億，月活用戶超過1.6億，日活用戶月活躍客戶達(dá)到1.43億戶(截至22年6月)彩訊負(fù)責(zé)手機(jī)營業(yè)廳的建設(shè)和運(yùn)維工作彩訊是重要的運(yùn)營參與者彩訊為中國移動咪咕的核心合作伙伴彩訊2015年起運(yùn)營咪咕音樂相關(guān)業(yè)務(wù)，包含在線音樂、短視頻制作等由彩訊開發(fā)運(yùn)營彩訊負(fù)責(zé)中國移動云盤(原和彩云)日常運(yùn)維及部分建設(shè)運(yùn)維工作SRichG四四、云和大數(shù)據(jù)：國資云建設(shè)高度景氣，緊密合作運(yùn)營商實現(xiàn)持續(xù)增長全優(yōu)勢競爭地公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明121、緊密合作國資云，提供安全可靠的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和數(shù)據(jù)中臺解決方案公司與“移動云”等國資云緊密合作，幫助千行百業(yè)實現(xiàn)安全可靠的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提供定制化的企業(yè)上云配套服務(wù)，和數(shù)據(jù)中臺整體解決方案。主要產(chǎn)品包括RichData大數(shù)據(jù)分析平臺、RichADI數(shù)據(jù)洞察系統(tǒng)、RichDMP數(shù)據(jù)管理平臺中移互聯(lián)網(wǎng)超級SIM項目、移動云云數(shù)融通支撐項目、中移互聯(lián)網(wǎng)和彩云客戶端項目、深圳智慧城市項目等。HYoY59%)和1.15億元(YoY+65.95%)，核心生態(tài)合作伙伴，預(yù)期將有持續(xù)增長。0營業(yè)收入(百萬元)YoY%2、國資云建設(shè)中運(yùn)營商競爭地位提升，公司深度綁定移動云前景廣闊更強(qiáng)的數(shù)據(jù)安全保障能力、滿足IT集約化需求、充分釋放國有企業(yè)的數(shù)據(jù)價值和進(jìn)一步強(qiáng)化國國資云是由國有企數(shù)字化轉(zhuǎn)型，國資云一般由兩種類型的云平臺組成，一是由地方國資委牽頭投資、設(shè)立、運(yùn)營的綜合性國資云平臺，定安全條件且與綜合性國資云平臺實現(xiàn)信息互聯(lián)互通的私有云平臺。損毀”。此公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明13圖16：2021-2025中國國資云市場規(guī)模及增速(億元)0020212022E2023E2024E2025E%%土地、能源等算力資源先發(fā)優(yōu)勢，供電保證標(biāo)準(zhǔn)高的安全優(yōu)勢，以及深耕云計算領(lǐng)域的人才、技術(shù)儲備優(yōu)勢。%公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明14圖18：2019-2021年中國公有云laaS市場份額占比201920202021% 騰訊云云圖19：運(yùn)營商云業(yè)務(wù)營收(億元)及增速(圖表上方數(shù)字)02020營收2021營收2022H1營收103.6%云云PaaS蘇項目類型中標(biāo)時間中標(biāo)項目名稱移動云盤2022-03-012021-12-072021-05-112021-01-19中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2022年和彩云運(yùn)營支撐公開比選采購項目中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2021年和彩云(二階段)公開比選采購項目(標(biāo)段2)中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2021年和彩云九期公開比選項目(包2)中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2021年和彩云運(yùn)營支撐公開比選項目移動云整體2022-06-262021-06-222021-03-17中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2022-2023年超級SIM業(yè)務(wù)拓展支撐公開比選項目云能力中心2021-2023年云數(shù)融通支撐服務(wù)蘇州研發(fā)中心2021-2023年運(yùn)維服務(wù)采購項目五、五、業(yè)務(wù)延展：復(fù)制運(yùn)營商市場經(jīng)驗，金融等領(lǐng)域取得快速拓展多家營商能力。景OA析、金融保險學(xué)營銷及。服務(wù)項目、河北銀行營銷業(yè)務(wù)合作項目、太平洋人壽保險H5集成釘釘項目、威海市商業(yè)銀行股份有限公司企業(yè)郵公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明15南方電網(wǎng)知識共享服務(wù)平臺運(yùn)營、廣東南方電力通信智能會議系統(tǒng)建設(shè)項目；速。六、六、盈利預(yù)測速具有可持續(xù)性。、表5：盈利預(yù)測(按產(chǎn)品劃分，單位：百萬元)2019202020212022H12022E2023E2024E1、智慧渠道239.78261.00388.00308.75yoy8.85%48.66%77.50%60.00%40.00%30.00%占收入比重32.75%35.31%43.72%48.99%48.35%毛利率33.91%36.00%36.00%36.00%2、協(xié)同辦公243.23246.00261.00164.08339.30491.99664.18yoy40.68%30.00%45.00%35.00%占收入比重33.22%33.28%29.41%26.04%26.43%27.28%27.73%毛利率47.36%49.00%50.00%51.00%公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明162019202020212022H12022E2023E2024E3、云和大數(shù)據(jù)148.61145.00147.00114.64227.85341.78495.57yoy-2.43%1.38%65.95%55.00%50.00%45.00%占收入比重20.30%19.62%16.57%17.75%18.95%20.69%毛利率38.85%40.00%40.00%40.00%4、其他100.4687.1291.3742.7195.94100.74105.77yoy4.88%/5.00%5.00%5.00%占收入比重13.72%11.79%10.30%6.78%7.47%5.59%4.42%毛利率59.28%60.00%60.00%60.00%風(fēng)險提示向RCS及預(yù)期，同時公司基于此等新技術(shù)所開發(fā)的產(chǎn)品在研發(fā)和落地上也可能不及預(yù)期。50xMar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券圖22：彩訊股份歷史PBBand50.7xMar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券——計算機(jī)行業(yè)周觀察》2022/4/5國資云加速推進(jìn)——招商計算機(jī)周觀察》2021/8/293、《彩訊股份(300634)：起于郵箱，切入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)藍(lán)?！?020/7/10公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明17202122E23E202122E23E24E85720342857203