企業(yè)發(fā)展能力分析

企業(yè)發(fā)展能力分析第一頁，共六十一頁，2022年，8月28日第十一章發(fā)展能力分析第一節(jié)發(fā)展能力分析的內(nèi)涵第二節(jié)增長率分析第三節(jié)剩余收益分析引導(dǎo)案例:1.戴爾公司的前后兩次增長2.財務(wù)利潤和持續(xù)發(fā)展，誰最重要？(新希望集團(tuán)案例)第二頁，共六十一頁，2022年，8月28日戴爾公司的前后兩次增長從戴爾公司的前后兩次的增長可以看出，惟一值得追求的增長，是可持續(xù)的、穩(wěn)定的增長，是營業(yè)收入、利潤和現(xiàn)金流量同步提高的增長。通過本章發(fā)展能力分析的學(xué)習(xí)，你可以掌握分析企業(yè)增長情況的基本內(nèi)容和基本方法，對戴爾公司的兩次增長會有更有見地的評價。第三頁，共六十一頁，2022年，8月28日財務(wù)利潤和持續(xù)發(fā)展，誰最重要？新希望飼料在全國建立了幾十家加工廠，在江西由于新希望的品牌一流，產(chǎn)品格外暢銷，原料供不應(yīng)求。江西當(dāng)?shù)氐目偨?jīng)理在好原料買不到的情況下，使用了高水分的玉米。江西企業(yè)確實(shí)賺到了錢，賺了500萬，但到了第二年，農(nóng)民的豬吃了新希望飼料不長肉，開始拒絕購買，直到現(xiàn)在，新希望集團(tuán)在江西省的銷售都比其他省要少。江西企業(yè)總經(jīng)理的短期行為恰恰與總部推行的管理考核相關(guān)，因?yàn)樗o下屬企業(yè)定了500萬的利潤指標(biāo)。劉永好在案例總結(jié)時，把責(zé)任歸結(jié)到企業(yè)道德，“可能我們賺了500萬，卻損失了5000萬，所以千萬不要賺昧良心的錢”，但根源實(shí)際上卻在企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)指標(biāo)衡量體系。第四頁，共六十一頁，2022年，8月28日財務(wù)利潤和持續(xù)發(fā)展，誰最重要？什么才是經(jīng)營企業(yè)至關(guān)重要的東西——是利潤？還是持續(xù)發(fā)展？的確，利潤很重要，但對于高明的企業(yè)家，持續(xù)發(fā)展最重要，利潤只是實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。不幸的是，現(xiàn)實(shí)中有太多的因?yàn)闋帄Z超額利潤而損害企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的案例，包括許多曾經(jīng)十分成功并且現(xiàn)在正在發(fā)展中的企業(yè)。第五頁，共六十一頁，2022年，8月28日第一節(jié)發(fā)展能力分析的內(nèi)涵發(fā)展能力的內(nèi)涵發(fā)展能力分析的內(nèi)容第六頁，共六十一頁，2022年，8月28日一、發(fā)展能力分析的內(nèi)涵發(fā)展能力是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?，也稱為增長能力從形成看，主要依托于收入、資金、利潤的增長從結(jié)果看，增長能力強(qiáng)的企業(yè)，能夠不斷為股東創(chuàng)造財富，能夠不斷增加企業(yè)價值第七頁，共六十一頁，2022年，8月28日二、發(fā)展能力分析的目的有利于股東衡量企業(yè)創(chuàng)造股東價值的程度有利于潛在的投資者評價企業(yè)的成長性以做出正確的投資決策有利于經(jīng)營者發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵因素以采取正確的經(jīng)營策略和財務(wù)策略有利于債權(quán)人分析企業(yè)發(fā)展能力以做出正確的信用政策增長是一種理念，增長是一種能力?！绹?lián)信公司（世界著名的航空設(shè)備制造商）CEO拉里第八頁，共六十一頁，2022年，8月28日三、發(fā)展能力分析的內(nèi)容（分析框架）增長率分析剩余收益分析第九頁，共六十一頁，2022年，8月28日第二節(jié)增長率分析股東權(quán)益增長率利潤增長率銷售增長率資產(chǎn)增長率增長能力分析基本框架可持續(xù)增長率第十頁，共六十一頁，2022年，8月28日一、股東權(quán)益增長率股東權(quán)益增長率是本期股東權(quán)益增加額與股東權(quán)益期初余額之比，也叫資本積累率股東權(quán)益增長率越高，表明企業(yè)本期股東權(quán)益增加得越多；反之，股東權(quán)益增長率越低，表明企業(yè)本年度股東權(quán)益增加得越少。股東權(quán)益增長率=股東權(quán)益增加額年初股東權(quán)益第十一頁，共六十一頁，2022年，8月28日一、股東權(quán)益增長率較多的資本積累是企業(yè)發(fā)展強(qiáng)盛的標(biāo)志，是企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的源泉，是評價企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。一個企業(yè)的所有者權(quán)益擴(kuò)大了，該企業(yè)就有能力繼續(xù)舉“債”，全業(yè)的規(guī)模就可以進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)也就能夠順利地實(shí)現(xiàn)增長，企業(yè)對借入債務(wù)的償還才有保證。該指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)資本的保全和增長情況。指標(biāo)越高，表明企業(yè)資本積累越多，應(yīng)付風(fēng)險和持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。該指標(biāo)如為負(fù)值，表明企業(yè)資本受到侵蝕，所有者利益受到侵害。三年資本平均增長率三年資本平均增長率=3年末股東權(quán)益三年前年末股東權(quán)益-1第十二頁，共六十一頁，2022年，8月28日股東權(quán)益增長率分析（一）股東權(quán)益的增長主要來源于經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤和籌資活動產(chǎn)生的股東凈投資以及直接計入所有者權(quán)益的利得和損失注意:指標(biāo)中股東權(quán)益均按期初數(shù)計算凈利潤＋股東凈投資＋直接計入股東權(quán)益的凈損益=凈資產(chǎn)收益率＋股東凈投資率＋凈損益占股東權(quán)益比率股東權(quán)益期初余額股東權(quán)益增長率=本期股東權(quán)益增加額股東權(quán)益期初余額×100%×100%凈利潤＋（股東新增投資－支付股東股利）＋直接計入股東權(quán)益的利得和損失股東權(quán)益期初余額×100%==第十三頁，共六十一頁，2022年，8月28日股東權(quán)益增長率分析（一）從公式中可以看出股東權(quán)益增長率是受凈資產(chǎn)收益率、股東凈投資率、凈損益占股東權(quán)益比率這三個因素驅(qū)動的。其中凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)運(yùn)用股東投入資本創(chuàng)造收益的能力。股東凈投資率反映了企業(yè)利用股東新投資的程度。而凈損益占股東權(quán)益比率則反映了直接計入股東權(quán)益的利得和損失在股東權(quán)益中所占的份額。這三個比率的高低都反映了對股東權(quán)益增長的影響程度。第十四頁，共六十一頁，2022年，8月28日股東權(quán)益增長率分析（一）

第十五頁，共六十一頁，2022年，8月28日股東權(quán)益增長率分析（一）

第十六頁，共六十一頁，2022年，8月28日股東權(quán)益增長率分析（二）企業(yè)在不發(fā)行新的權(quán)益資本并維持固定股利支付率政策條件下股東權(quán)益增長率=本期留存收益增加期初股東權(quán)益=(期初)凈資產(chǎn)(本期)收益率×收益留存比率期初股東權(quán)益=凈利潤×收益留存比率企業(yè)未來凈資產(chǎn)增長率(g)是凈資產(chǎn)收益率(ROE)和股利支付率(D/E)的函數(shù)表達(dá)式。g≤ROE第十七頁，共六十一頁，2022年，8月28日股東權(quán)益增長率分析（二）成長來源（因素分析擴(kuò)展）凈資產(chǎn)增長率=凈資產(chǎn)收益率×收益留存比率=銷售收入總資產(chǎn)×凈利潤銷售收入×總資產(chǎn)期初凈資產(chǎn)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存比率=5%×2.5641×1.3×60%=10%×收益留存比率第十八頁，共六十一頁，2022年，8月28日股東權(quán)益增長率分析（二）企業(yè)在各方面保持不變的情況下，只能以g的速度每年增長（該增長率是可持續(xù)增長率）當(dāng)企業(yè)增長速度超過g時，上述四個比率必須改變。不過比率的改變并不容易做到。實(shí)際上超速增長只能是短期的第十九頁，共六十一頁，2022年，8月28日二、利潤增長率利潤增長率：凈利潤增長率、營業(yè)利潤增長率凈利潤增長率=凈利潤增加額基期凈利潤營業(yè)利潤增長率=營業(yè)利潤增加額基期營業(yè)利潤需要說明的是，如果基期數(shù)據(jù)為負(fù)值，則計算公式的分母應(yīng)取其絕對值。第二十頁，共六十一頁，2022年，8月28日利潤增長率分析凈利潤的增長是否來源于營業(yè)利潤的增長：表明是否具有良好的增長能力營業(yè)利潤增長與營業(yè)收入增長的適應(yīng)性：營業(yè)利潤增長高于營業(yè)收入增長率(銷售增長率),表明企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng);營業(yè)利潤增長低于營業(yè)收入增長率(銷售增長率),說明企業(yè)取得的收入不能消化成本費(fèi)用的上漲,企業(yè)商品經(jīng)營盈利能力不強(qiáng),發(fā)展?jié)摿χ档脩岩勺⒁?警惕一次性損益對公司增長的扭曲；削減成本是不可持續(xù)的盈利增長來源第二十一頁，共六十一頁，2022年，8月28日利潤增長率分析

第二十二頁，共六十一頁，2022年，8月28日利潤增長率分析

第二十三頁，共六十一頁，2022年，8月28日三、銷售增長率銷售增長率是本期營業(yè)收入增加額與基期營業(yè)收入之比銷售增長率=營業(yè)收入增加額基期營業(yè)收入銷售增長率分析:分析銷售增長是否具有效益性(銷售增長率高于資產(chǎn)增長率,這種增長才具有成長性)不同時期銷售增長率比較不同產(chǎn)品銷售增長率分析(產(chǎn)品壽命周期及特征)第二十四頁，共六十一頁，2022年，8月28日三、銷售增長率某種產(chǎn)品收入增長率=某種產(chǎn)品本期營業(yè)收入增加額上期營業(yè)收入凈額×100%投放期成長期成熟期衰退期收入增長率較低收入增長率較高與上一期相比變動不大較上一期變動非常小，甚至負(fù)數(shù)產(chǎn)品生命周期理論第二十五頁，共六十一頁，2022年，8月28日三、銷售增長率產(chǎn)品生命周期分析:已知A公司所生產(chǎn)的甲產(chǎn)品，從2005年開始連續(xù)四年的營業(yè)收入分別為540萬元、675萬元、928萬元、1380萬元，請判斷甲產(chǎn)品所處生命周期的階段。項(xiàng)目2005年2006年2007年2008年甲產(chǎn)品銷售收入5406759281380甲產(chǎn)品銷售收入增加額—135253452甲產(chǎn)品收入增長率—25.00%37.48%48.71%三年的收入增長率均不低于25%，應(yīng)該屬于增長較快的情況，這充分說明該公司甲產(chǎn)品市場不斷拓展，生產(chǎn)規(guī)模不斷增加，銷售量迅速擴(kuò)大，由此可判斷甲產(chǎn)品正處于成長期。第二十六頁，共六十一頁，2022年，8月28日三、銷售增長率

第二十七頁，共六十一頁，2022年，8月28日三、銷售增長率

第二十八頁，共六十一頁，2022年，8月28日四、資產(chǎn)增長率資產(chǎn)增長率是本期資產(chǎn)增加額與資產(chǎn)期初余額之比資產(chǎn)增長率=資產(chǎn)增加額資產(chǎn)期初余額資產(chǎn)增長率分析:分析資產(chǎn)增長是否適當(dāng)(銷售、利潤的增長高于資產(chǎn)增長,這種增長才屬于效益型增長)分析資產(chǎn)增長的來源（負(fù)債規(guī)模、股東權(quán)益規(guī)模），比較資產(chǎn)增長與股東權(quán)益增長的關(guān)系不同時期資產(chǎn)增長率的比較第二十九頁，共六十一頁，2022年，8月28日四、資產(chǎn)增長率

第三十頁，共六十一頁，2022年，8月28日四、資產(chǎn)增長率

第三十一頁，共六十一頁，2022年，8月28日五、發(fā)展能力分析基本框架增長能力股東權(quán)益增長率資產(chǎn)增長率利潤增長率銷售增長率第三十二頁，共六十一頁，2022年，8月28日案例：鄭百文高速增長“鄭百文”，其前身是一個國有百貨文化用品批發(fā)站，1996年4月18口在上海證券交易所掛牌上市交易，是鄭州市第一家上市公司和河南省首家商業(yè)股票上市公司。該公司在1998年以前一直保持優(yōu)良的業(yè)績，可謂是典型的“績優(yōu)公司”。1995年至1997年，公司資產(chǎn)過度增長。在1996年該公司的商品銷售額僅次于上海一百集團(tuán)，并在當(dāng)年及1997年連續(xù)兩年在中國股市中獲得了高成長股美稱。1997年是“鄭百文”最輝煌的時期，其主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到70億元之巨，被譽(yù)為全國商業(yè)批發(fā)行業(yè)的龍頭老大。第三十三頁，共六十一頁，2022年，8月28日案例：鄭百文高速增長公司從1998年開始連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損。到1999年底，公司總資產(chǎn)12.8億元，總負(fù)債25.77億元，嚴(yán)重資不抵債。1999年4月27日淪落為“ＳＴ”，成為當(dāng)時退市的熱門之一。這樣一個曾經(jīng)被光環(huán)籠罩著的先進(jìn)典型，在短短的三年里，不但將其自有資產(chǎn)以及上市融入的資金都消耗殆盡，而且面臨破產(chǎn)，令人深思。一個企業(yè)要保持持續(xù)增長的趨勢，就必須有大量資金投入的支持。問題在于，鄭百文保持高速增長所需的資金從哪里來？公司最方便的籌資途徑是負(fù)債，但該公司到后期再也不能像前期那樣輕而易舉地獲得貸款了。因?yàn)楣厩捌谪?fù)債經(jīng)營所導(dǎo)致的高負(fù)債水平使得繼續(xù)獲得貸款的可能性不大。1997年公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)90%，明顯超出同行業(yè)的平均水平。第三十四頁，共六十一頁，2022年，8月28日案例：鄭百文高速增長1998年其主要供應(yīng)商——四川長虹考慮到僅僅依賴鄭百文獨(dú)家銷售的巨大市場風(fēng)險，取消了與該公司的經(jīng)銷合作關(guān)系。與此同時,中國建設(shè)銀行鄭州分行發(fā)現(xiàn)開具給該公司的承兌匯票形成的巨額債權(quán)有一定的回收難度，開始停止簽發(fā)新的承兌匯票。該公司遭到經(jīng)營和財務(wù)兩方面的夾擊，1998年發(fā)生超過5億元的巨額虧損，這之后公司便步入惡性循環(huán)，淪落到破產(chǎn)的境地。第三十五頁，共六十一頁，2022年，8月28日六、可持續(xù)增長率企業(yè)增長模式可持續(xù)增長率第三十六頁，共六十一頁，2022年，8月28日企業(yè)增長模式企業(yè)增長的財務(wù)意義是資金增長從資金來源上看企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)方式完全依靠內(nèi)部資金增長（靠內(nèi)部積累）主要依靠外部資金增長（增加債務(wù)和股東投資）平衡增長（可持續(xù)增長）就是保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長第三十七頁，共六十一頁，2022年，8月28日企業(yè)增長模式平衡增長資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益支持新增銷售所需新增資產(chǎn)新增借貸新增股東權(quán)益銷售增長第三十八頁，共六十一頁，2022年，8月28日可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率（平衡增長）可持續(xù)增長率的假設(shè)條件公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)并且打算繼續(xù)維持目前的股利政策是一個目標(biāo)股利政策并且打算繼續(xù)維持不愿意或不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一外部籌資來源公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平并且可以涵蓋負(fù)債的利息公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平第三十九頁，共六十一頁，2022年，8月28日可持續(xù)增長率的計算根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=資產(chǎn)增長率(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變)

=股東權(quán)益增長率(資產(chǎn)負(fù)債率不變）＝(期初)凈資產(chǎn)(本期)收益率×收益留存率＝5%×2.5641×1.3×60%=10%希金斯模型提示:期初股東權(quán)益=期末股東權(quán)益－增加的留存收益第四十頁，共六十一頁，2022年，8月28日例：根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率年度20052006200720082009收入1000.001100.001650.001375.001512.50稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.63留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實(shí)際增長率

10.00%50.00%-16.67%10.00%第四十一頁，共六十一頁，2022年，8月28日可持續(xù)增長率的計算根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率（g)g=股東權(quán)益增加÷期初股東權(quán)益=×股東權(quán)益增加期末股東權(quán)益期末股東權(quán)益期初股東權(quán)益=銷售凈利率a×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率b×期末權(quán)益乘數(shù)c×收益留存率d×（1+g）=g1+gabcd=abcd1-abcdg范霍恩模型第四十二頁，共六十一頁，2022年，8月28日可持續(xù)增長率的計算根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率

(g)=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×留存比率1-資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×留存比率注意：上述指標(biāo)涉及時點(diǎn)數(shù)均應(yīng)采用期末數(shù)。影響可持續(xù)增長率的因素有四個，而且這四個因素與可持續(xù)增長率是同方向變動=凈資產(chǎn)收益率×留存比率1-凈資產(chǎn)收益率×留存比率第四十三頁，共六十一頁，2022年，8月28日例：根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率年度20052006200720082009收入1000.001100.001650.001375.001512.50稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.63留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實(shí)際增長率

10.00%50.00%-16.67%10.00%第四十四頁，共六十一頁，2022年，8月28日可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率經(jīng)常不一致，通過分析兩者的差異，可以了解企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)政策有何變化可持續(xù)增長率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力，而實(shí)際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長率等于上年的可持續(xù)增長率(平衡增長）(06與05年)第四十五頁，共六十一頁，2022年，8月28日可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率如果某一年的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增加，則實(shí)際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率(超常增長)2007年權(quán)益乘數(shù)提高使得實(shí)際增長率50%超過上年的可持續(xù)增長率10%。由此可見，超常增長是“改變”財務(wù)比率的結(jié)果，而不是持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。企業(yè)不可能每年提高這4個財務(wù)比率，也就不可能使超常增長繼續(xù)下去第四十六頁，共六十一頁，2022年，8月28日可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率如果某一年的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率。例如，2008年權(quán)益乘數(shù)下降使得實(shí)際增長率下降到-16.67％，低于上年的可持續(xù)增長率(10％)。即使該年的財務(wù)比率恢復(fù)到05和06年的歷史正常水平，下降也是不可避免的。這是超長增長后的必然結(jié)果，對此事先要有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會來臨。第四十七頁，共六十一頁，2022年，8月28日可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率如果公式中的4個財務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限，只有通過發(fā)行新股增加資金，才能提高銷售增長率。不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在公司超過可持續(xù)長率之上的增長所導(dǎo)致的財務(wù)問題。第四十八頁，共六十一頁，2022年，8月28日持續(xù)增長策略1、經(jīng)營策略分析（1）銷售凈利率：表現(xiàn)為控制價格和成本的能力，分析時應(yīng)以行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析為基礎(chǔ)。銷售凈利率進(jìn)一步可分為毛利率、經(jīng)營費(fèi)用、稅收三個主要因素。（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：資產(chǎn)各構(gòu)成部分占用金額的合理性；各構(gòu)成部分使用效率的分析（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）；結(jié)合行業(yè)特征和競爭戰(zhàn)略2、財務(wù)策略分析（1）提高財務(wù)杠桿（2）降低股利支付第四十九頁，共六十一頁，2022年，8月28日持續(xù)增長策略1、經(jīng)營策略分析（通過技術(shù)和管理創(chuàng)新）（1）銷售凈利率：表現(xiàn)為控制價格和成本的能力，分析時應(yīng)以行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析為基礎(chǔ)。銷售凈利率進(jìn)一步可分為毛利率、經(jīng)營費(fèi)用、稅收三個主要因素。（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：資產(chǎn)各構(gòu)成部分占用金額的合理性；各構(gòu)成部分使用效率的分析（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）；結(jié)合行業(yè)特征和競爭戰(zhàn)略2、財務(wù)策略分析（1）提高財務(wù)杠桿（2）降低股利支付（均受資本市場制約，不可能持續(xù)使用）第五十頁，共六十一頁，2022年，8月28日持續(xù)增長策略分析結(jié)論：（1）超過企業(yè)可持續(xù)增長率的銷售收入會加速企業(yè)資源的消耗，這種銷售增長率通常是無法持續(xù)的。不能簡單的認(rèn)為今后的銷售增長率會等于今年的銷售增長率。（2）低于企業(yè)可持續(xù)增長率的銷售增長會造成企業(yè)資源的浪費(fèi)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)更多的歸還企業(yè)銀行貸款，發(fā)放股利或?qū)ふ倚碌捻?xiàng)目。（3）當(dāng)企業(yè)的實(shí)際銷售增長高于可持續(xù)增長率時，企業(yè)因?yàn)橘Y金短缺的原因可能會減少現(xiàn)金股利的支付。（4）企業(yè)銷售收入增長最大化不應(yīng)成為企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)目標(biāo)，否則，企業(yè)很可能今后陷入資金緊張的財務(wù)困境。第五十一頁，共六十一頁，2022年，8月28日第三節(jié)剩余收益分析剩余收益的內(nèi)涵與計算剩余收益指標(biāo)分析第五十二頁，共六十一頁，2022年，8月28日一、剩余收益的內(nèi)涵與計算股東權(quán)益賬面價值的增加并不能反映公司的增長能力，只有在彌補(bǔ)了所有資本成本包括權(quán)益成本之后，剩下的才是真正屬于企業(yè)所有者所擁有的財富剩余收益是凈收益扣除必要的權(quán)益資本成本后的余額剩余收益=凈收益-權(quán)益資本成本

=（凈資產(chǎn)收益率-權(quán)益資本成本率）×凈資產(chǎn)

凈資產(chǎn)按平均數(shù)或者期初數(shù)計算

第五十三頁，共六十一頁，2022年，8月28日二、剩余收益指標(biāo)分析影響剩余收益指標(biāo)的因素凈資產(chǎn)收益率（指標(biāo)越高，剩余收益越大）權(quán)益資本成本率（指標(biāo)越低，剩余收益越大）凈資產(chǎn)（公司可以通過增加權(quán)益投資來增加剩余收益，前提是增加的投資必須具有超過權(quán)益資本成本的投資回報率）剩余收益指標(biāo)分析分析剩余收益連續(xù)若干期的變動情況運(yùn)用連環(huán)替代法分析剩余收益變動的原因第五十四頁，共六十一頁，2022年，8月28日剩余收益指標(biāo)分析盡管公司三年的剩余收益都為正值，但并不是連續(xù)增加，而是經(jīng)歷了新升后降的趨勢，增長并不平穩(wěn)年度1998年1999年2000年凈利潤（萬元）424677438431凈資產(chǎn)收益率14.39%16.42%12.86%權(quán)益資本成本6.03%6.03%6.03%平均凈資產(chǎn)（萬元）294974716765549.5剩余收益（萬元）2465.954900.654477.03第五十五頁，共六十一頁，2022年，8月28日剩余收益指標(biāo)分析1999年與1998年相比

分析對象:4900.65-2465.95=2434.7萬元凈資產(chǎn)收益率變動的影響

=(16.42%-14.39%)×29497=598.79萬元

權(quán)益資本成本變動的影響=0

凈資產(chǎn)變動的影響

=(16.42%-6.03%)×(47167-29497)=1835.91萬元年度1998年1999年2000年凈利潤（萬元）424677438431凈資產(chǎn)收益率14.39%16.42%12.86%權(quán)益資本成本6.03%6.03%6.03%平均凈資產(chǎn)（萬元）294974716765549.5剩余收益（萬元）2465.954900.654477.03第五十六頁，共六十一頁，2022年，8月28日剩余收益指標(biāo)分析2000年與1999年相比

分析對象:4477.03-4900.65=-423.62萬元凈資產(chǎn)收益率變動的影響

=(12.86%-16.42%)×47167=-1679.14萬元

權(quán)益資本成本變動的影響=0

凈資產(chǎn)變動的影響

=(12.86%-6.03%)×(65549.5-47167)=1255.52萬元年度1998年1999年2000年凈利潤（萬元）424677438431凈資產(chǎn)收益率14.39%16.42%12.86%權(quán)益資本成本6.03%6.0