2023年人民幣匯率方向展望

2023年人民幣匯率方向展望2023年811匯改以來，人民幣匯率持續(xù)下跌，至2023年底，人民幣匯率已由匯改前的6.116跌至6.95。2023年初，人民幣匯率又出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2023年1月4日，離岸人民幣兌美元大漲700點(diǎn)，連續(xù)升破多個(gè)關(guān)口。1月5日，離岸人民幣維持漲勢(shì)，離岸人民幣對(duì)美元一度漲破6.87關(guān)口，最高達(dá)到6.8648，較4日低點(diǎn)漲幅超過900個(gè)基點(diǎn)。展望2023年，人民幣匯率將如何變化？2023年人民幣匯率走勢(shì)情景分析展望2023年，人民幣匯率將繼續(xù)較大程度受美元走勢(shì)影響，而美元走勢(shì)很大程度上取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，因此，在考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的情況下，筆者認(rèn)為，2023年人民幣匯率走勢(shì)有三種可能：情景一：美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期強(qiáng)勁復(fù)蘇，對(duì)中國(guó)的有利因素在于，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口將擴(kuò)大，貿(mào)易順差也將擴(kuò)大，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升創(chuàng)造良好的外圍環(huán)境，緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力，進(jìn)而緩解人民幣貶值壓力。不利因素在于，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將會(huì)加快，中美息差擴(kuò)大，短期資本外流可能繼續(xù)承壓。因此，人民幣匯率的總體表現(xiàn)可能為，先下跌后上升，外儲(chǔ)規(guī)模也可能是先下降后上升。情景二：美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期溫和復(fù)蘇，考慮到當(dāng)前匯率已部分反映了這一預(yù)期，因此人民幣匯率下跌空間存在，但較為有限，極限跌幅空間可能不會(huì)超過5%。待中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后，貶值壓力將消除。情景三：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，此種情景對(duì)中國(guó)最為有利，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息速度將會(huì)放緩?？紤]到當(dāng)前人民幣匯率存在一定的“超調(diào)”，人民幣匯率也將一定程度反彈，短期內(nèi)資本將重新實(shí)現(xiàn)凈流入，外匯儲(chǔ)備小幅回升；另一方面，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升贏得了時(shí)間，待中國(guó)經(jīng)濟(jì)確認(rèn)底部回升之后，人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)將重拾升值趨勢(shì)。因此，在此種情景下，無論是在短期內(nèi)還是中長(zhǎng)期內(nèi)，人民幣匯率大概率處于走強(qiáng)趨勢(shì)，外匯儲(chǔ)備也將持續(xù)增加。因此，從上述分析可以看出，不論哪種情景，對(duì)人民幣匯率的影響都相對(duì)有限?？紤]到與811匯改前相比，人民幣匯率已經(jīng)跌幅較大，較為充分的釋放了貶值預(yù)期，未來人民幣跌幅空間并不大。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身能夠完成觸底過程，人民幣貶值壓力也將不復(fù)存在。特朗普政策對(duì)人民幣匯率的影響分析目前已公布的特朗普經(jīng)濟(jì)政策主要有兩個(gè)方面，一是貿(mào)易政策，二是稅收政策筆者認(rèn)為，貿(mào)易政策對(duì)中國(guó)的最終影響可能不大，而最值得擔(dān)心的是稅收政策，分析如下所示。（一）貿(mào)易政策筆者認(rèn)為，美國(guó)與中國(guó)大打貿(mào)易戰(zhàn)的可能性不大，但期初會(huì)存在博弈過程。第一，當(dāng)前美國(guó)牢牢占據(jù)全球價(jià)值鏈分布的上游，即便是出現(xiàn)制造業(yè)回流美國(guó)的情況，也很難吸引在中國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)回流美國(guó)。中美產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總體是互補(bǔ)關(guān)系，而不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，所以制造業(yè)回流對(duì)歐洲和日本有影響，對(duì)中國(guó)影響可能不大。美國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)無法迫使在中國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)回流美國(guó)。第二，一旦美國(guó)大幅征收關(guān)稅，美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹水平將抬升，帶來輸入性通脹壓力，而這將加大美聯(lián)儲(chǔ)加快升息步伐的壓力，危害美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。第三，特朗普對(duì)中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易順差感到不滿，而事實(shí)上，美元作為全球最有影響力的貨幣，其供給方式主要就是美國(guó)的貿(mào)易逆差。中國(guó)雖然依靠順差獲取了大量的美元，但通過購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和美元資產(chǎn)等方式支撐了美國(guó)的政府債務(wù)。一旦中美貿(mào)易順差大幅收窄，美國(guó)20萬億美元的債務(wù)能否維系將存在疑問。至少?gòu)亩唐趤碚f，美國(guó)國(guó)債發(fā)行成本必定上升，從中長(zhǎng)期來說，美元地位也可能下降?？傊乩势湛赡苤蛔⒁獾搅速Q(mào)易順差對(duì)美國(guó)的不利影響，卻忽略了中美背后更深層次的利益聯(lián)結(jié)。因此，大打貿(mào)易戰(zhàn)的可能性不大。再加上中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口量也較為巨大，中美貿(mào)易戰(zhàn)中中國(guó)不會(huì)占據(jù)太大劣勢(shì)。綜上所述，貿(mào)易戰(zhàn)因素對(duì)匯率影響可能相對(duì)有限。（二）稅收政策特朗普政策中，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率威脅最大的是降稅。特朗普的降稅政策主要包括兩方面內(nèi)容，一是將所得稅稅率由35%降至15%二是將跨國(guó)公司海外收入的稅率降為8.75%特朗普掀起的全球稅收競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的重稅經(jīng)濟(jì)體形成很大壓力，德國(guó)和法國(guó)第一時(shí)間表示無法接受特朗普如此大規(guī)模的減稅舉措，也有消息說英國(guó)也打斷效仿美國(guó)降低所得稅稅率。投資者擴(kuò)大在美國(guó)本土的投資。考慮到美國(guó)在中國(guó)投資規(guī)模較為龐大，這一政策在短期內(nèi)可能會(huì)加大資本流出和人民幣貶值壓力。中長(zhǎng)期影響特朗普降低所得稅稅率將對(duì)人民幣匯率帶來中長(zhǎng)期不利影響。由于當(dāng)前中國(guó)稅負(fù)較重，總稅率高達(dá)68%，而特朗普降稅后總稅率僅為24%，因此從中長(zhǎng)期來看，降低所得稅的政策將鼓勵(lì)全球資本加大對(duì)美國(guó)的長(zhǎng)期投資，抑制美國(guó)企業(yè)在中國(guó)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率帶來不利影響。綜上所述，展望2023年，無論美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇采用哪種模式，考慮到與811匯改前相比當(dāng)前人民幣匯率貶值預(yù)期已經(jīng)較為充分釋放，在短期內(nèi)雖然依然存在下跌壓力，但跌幅空間有限。從中長(zhǎng)期來看，決定人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵因素依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)完成觸底過程，人民幣貶值壓力將