全球經(jīng)濟金融展望報告2022年第4季度（總第52期） -經(jīng)濟衰退預(yù)期與金融沖擊 -中國銀行

研究院要點●2022年前三季度，無論是從區(qū)域分布、周期演變趨勢還要點●2022年前三季度，無論是從區(qū)域分布、周期演變趨勢還是供需結(jié)構(gòu)上看，全球經(jīng)濟下行壓力均在增大，經(jīng)濟增速逐季放緩。●美元指數(shù)強勢突破110關(guān)口，多國長短期國債收益率出現(xiàn)倒掛，部分新興經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)風(fēng)險上升?！裾雇磥?，隨著貨幣政策緊縮和需求回落，全球經(jīng)濟下行壓力加大，逐漸接近衰退臨界點。全球利率中樞趨勢性抬升，美元歐元離岸流動性收緊，國際金融市場仍將維持震蕩狀態(tài)。●當前，能源危機下全球綠色轉(zhuǎn)型趨勢、新興市場貨幣危機是否卷土重來等熱點問題值得關(guān)注。2020年以來G20經(jīng)濟體經(jīng)濟周期演變趨勢資料來源：OECD，Bloomberg，中國銀行研究院2022年第4季度(總第52期)報告日期：2022年9月28日中國銀行研究院全球經(jīng)濟金融研究課題組王家強邊衛(wèi)紅熊啟躍王有鑫趙雪情鴻宇鄒子昂王淳李穎婷王寧遠初曉陸曉明(紐約)聯(lián)系人：廖淑萍電話件：liaoshuping@全球經(jīng)濟金融展望報告經(jīng)濟衰退預(yù)期與金融沖擊——中國銀行全球經(jīng)濟金融展望報告(2022年第4季度)2022年前三季度，無論是從區(qū)域分布、周期演變趨勢還是供需結(jié)構(gòu)上看，多國長短期國債收益率出現(xiàn)倒掛，部分新興經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)風(fēng)險上升。展望未來，隨著貨幣政策緊縮和需求回落，全球經(jīng)濟下行壓力加大，逐漸接近衰退臨界點，通脹壓力有所緩解，不過仍遠高于疫情前水平。全球利率中樞趨勢性抬升，美元歐元離岸流動性收緊，國際金融市場仍將維持震蕩狀態(tài)。本期報告分別對能源危機下全球綠色轉(zhuǎn)型趨勢、新興市場貨幣危機是否卷土重來進行專題(一)全球經(jīng)濟逐漸接近衰退臨界點目前，由于新冠疫情、地緣沖突、能源短缺、通脹高企、貨幣政策緊縮、觀察。第一，從空間維度看，發(fā)達和新興經(jīng)濟體均面臨下行風(fēng)險，歐美地區(qū)衰退風(fēng)險更大。為遏制通脹上行，美聯(lián)儲連續(xù)多次大幅加息，對美國居民家庭消費能向全面衰退轉(zhuǎn)化。歐元區(qū)面臨的衰退壓力大于美國，可能于四季度率先陷入衰退。受能源短缺因素影響，歐元區(qū)通脹形勢更加頑固，盡管歐央行采取了一中國銀行研究院12022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告區(qū)工業(yè)生產(chǎn)帶來較大沖擊，抬高制造業(yè)生產(chǎn)成本，不少企業(yè)被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)，歐元區(qū)經(jīng)濟“火車頭”德國的玻璃制造、鋼鐵、化工以及汽車工業(yè)產(chǎn)出減少。通脹繼續(xù)走高”；預(yù)計今年四季度，在主要經(jīng)濟體加快收緊貨幣政策和需求回中國銀行研究院22022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告回落”特點。第三，從結(jié)構(gòu)維度看，全球經(jīng)濟面臨供給和需求雙重制約，但供給沖擊有。供給層面，全球供應(yīng)鏈壓力有所緩解，不過供應(yīng)鏈瓶頸仍然存在。今年5高點，但仍高于正常水平(圖3)。能源方面，歐洲能源緊張局勢升級，其他中國銀行研究院32022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告的天然氣供應(yīng)，伴隨取暖季到來，德國、意大利等依賴俄氣進口的歐洲國家能OPEC月達成的小幅減產(chǎn)決議短期不會對全球原油市場物流方面，航運價格有所下降，全球運力提升。三季度，反映國際主要航線即期運費價格的“波羅的海干散貨指數(shù)”日度均值明顯低于二季度。上海港二季度集裝箱吞吐量同比顯著下跌，但三季度運力已恢復(fù)。歐洲供應(yīng)鏈是全球運力KielTradeIndicator)顯示，德月職位空缺與失業(yè)率同時上升反映勞動力市場供需失衡；德國情況與美國類似。美國以及主要歐洲國家當前處于“工資—通脹”螺旋上升局面，部分國家罷工工業(yè)生產(chǎn)方面，全球整體逐漸從二季度低點反彈，但部分經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)中國銀行研究院42022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告需求層面，內(nèi)需和外需面臨的負面沖擊均在加大。內(nèi)需方面，當前各經(jīng)濟體普遍面臨疫情、通脹和貨幣緊縮沖擊，經(jīng)濟增長不確定性加大。歐美等主要央行貨幣政策持續(xù)收緊，利率抬升導(dǎo)致借貸和融資成本上升，再加上金融市場大幅波動，居民和企業(yè)持有的股票、債券、黃金等金融資產(chǎn)價格回落，私人部門資產(chǎn)負債表惡化，導(dǎo)致居民消費和企業(yè)投資意愿不足，消費者信心指數(shù)持續(xù)心指數(shù)為96.5，較年初大幅回落。7月美國零售和食品服務(wù)銷售額環(huán)比增速中國銀行研究院52022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告此外，7月美國和日本的新屋開工數(shù)均較年內(nèi)高點下行，歐元區(qū)營建產(chǎn)出指數(shù)等主要經(jīng)濟體以及全球利率中樞將進一步抬升，流動性環(huán)境將持續(xù)惡化，內(nèi)需上半年，以大宗商品為代表的國際貿(mào)易商品價格快速上漲，帶動全球貿(mào)易額顯發(fā)會議認為，下半年全球貿(mào)易增長可能很快觸頂。主要拖累因素包括：全球經(jīng)濟下行壓力加大、主要經(jīng)濟體經(jīng)濟刺激計劃退出、大宗商品價格和消費需求回落、企業(yè)投資意愿下滑、全球供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)延續(xù)等，這些因素將對中間品和消費行，同比增速明顯回落。近三個月，韓國半導(dǎo)體、乘用車、鋼鐵制品、計算機外圍設(shè)備、家用電器、精密儀器、汽車零部件等主要產(chǎn)品出口規(guī)模均明顯低于其出口規(guī)模下滑預(yù)示全球需求即將回落。中國貿(mào)促會近期針對企業(yè)的調(diào)研也顯國際投資和企業(yè)并購表現(xiàn)乏力，受地緣政治沖突和融資成本上升等因素影響，衰退風(fēng)險臨近和流動性環(huán)境進一步收緊，國際投資和企業(yè)并購額可能會進一步中國銀行研究院62022年第4季度第四，從價格維度看，預(yù)計進入四季度后，全球通脹壓力將有所緩解，但不同經(jīng)濟體存在差異。前三季度，主要經(jīng)濟體通脹壓力持續(xù)增大，不過隨著原油、糧食等大宗商品價格回落和流動性環(huán)境加速收緊，部分經(jīng)濟體通脹接近觸G上行壓力仍然較大。英國、意大利、德國等歐洲國家通脹居高不下，能源價格上預(yù)計供給沖擊將繼續(xù)拉動歐元區(qū)價格上漲。不過，考慮到歐洲各國已采取大幅脹仍然頑固，緊縮貨幣政策效果有限。美聯(lián)儲將繼續(xù)實施緊縮性貨幣政策，四中國銀行研究院72022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告綜上，當前無論是從區(qū)域分布、周期演變趨勢還是供需結(jié)構(gòu)上看，全球經(jīng)濟下行壓力均在增大，隨著需求回落和貨幣政策緊縮力度加大，全球通脹壓力低0.8個百分點(圖7)。從同比數(shù)據(jù)看，2022年全球經(jīng)濟逐季下行趨勢更加年全球經(jīng)濟將維持低增長態(tài)勢，歐美地區(qū)可能在上半年陷入全面衰退，新興經(jīng)濟體將在2023年二季度后逐漸恢復(fù)增長動力，反彈力度強于發(fā)達經(jīng)濟體。中國銀行研究院82022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告芯片產(chǎn)業(yè)是資本和技術(shù)雙密集型產(chǎn)業(yè)，對于國家綜合實力的重要性不亞于能源與糧食。在全球科技博弈加劇背景下，全球芯片供求格局正發(fā)生巨大變化。疫情加速數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，芯片需求快速增長。第四次工業(yè)革命蓄勢待發(fā)，人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)和新應(yīng)用的推廣和使用都以芯片為基礎(chǔ)。新冠疫情暴發(fā)加快了數(shù)字技術(shù)和產(chǎn)品在社會經(jīng)濟生活中的應(yīng)用，全球數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展不斷深化，新產(chǎn)業(yè)和新發(fā)展派生出大量對芯片的需求。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，目前汽車產(chǎn)業(yè)進入“電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化”時代，電動車半導(dǎo)體含量約為燃油車2倍，智能車半導(dǎo)體含量約為燃從供給角度看，芯片產(chǎn)業(yè)鏈正遭受多重沖擊。新冠疫情導(dǎo)致芯片產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈遭遇瓶頸，2021年南亞和東南亞地區(qū)疫情蔓延導(dǎo)致芯片供應(yīng)遇阻，產(chǎn)能下滑。另外，疫情導(dǎo)致全球物流鏈斷裂，重要港口發(fā)生嚴重擁堵，加劇了芯片供應(yīng)短缺。今年3月日本福島近海發(fā)生7.4級地震，危及當?shù)卮罅堪雽?dǎo)體企業(yè)生產(chǎn)，三季度，日本、韓國等芯片主要生產(chǎn)國疫情再度反彈，對芯片供應(yīng)帶來沖擊。美國通過《2022年芯片和科技法案》，加大對本國芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的扶持力度，限制高端芯片對華出口，計劃拉攏日本、韓國和中國臺灣地區(qū)組建“芯片四方聯(lián)盟”，擠壓中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，這些舉措將破壞全中國銀行研究院92022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告球芯片產(chǎn)業(yè)鏈，加大芯片供給的不確定性。不同經(jīng)濟體在芯片產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)擁有比較優(yōu)勢。芯片產(chǎn)業(yè)鏈涉及50多個行業(yè)，工序復(fù)雜，技術(shù)難度大，工程精度高。芯片產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)包括產(chǎn)業(yè)鏈上游的基礎(chǔ)EDA軟件、半導(dǎo)體材料和設(shè)備，以及產(chǎn)業(yè)鏈中游的芯片設(shè)計、晶圓加工、封裝測試等。EDA工業(yè)軟件被譽為“芯片之母”，芯片設(shè)計必須使用EDA軟件才能完成設(shè)計所需的排版和布控，設(shè)計越高端的芯片，EDA的技術(shù)要求越高。目前EDA軟件主要由三家美國企業(yè)壟斷，全球市場份額超過70%，但中國大陸企業(yè)發(fā)展迅速，包括華大九天、概倫電子等，市場占比已超過10%。全球半導(dǎo)體材料主要由日本公司壟斷，光刻膠、硅片等領(lǐng)域市場占有率超過50%，中國臺灣和韓國也在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域具有優(yōu)勢地位。半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，市場占有率前15名的廠商均來自美日歐，特別是美國市場占有率達到70%，日半導(dǎo)體設(shè)備廠商2021年營收占全球約2.5%，部分廠商在細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，國內(nèi)市場占有率迅速提高，比如北方華創(chuàng)、中微公司、盛美上海等。芯片設(shè)計處于產(chǎn)業(yè)鏈最頂端，設(shè)計環(huán)節(jié)占據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)研發(fā)支出的55%，技術(shù)含量最高。美國在Fabless(半導(dǎo)體行業(yè)中無生產(chǎn)線設(shè)計公司的簡稱)細分領(lǐng)域占據(jù)68%的市場份額，在IDM(指從設(shè)計、制造、封裝測試到銷售都一手包辦的半導(dǎo)體垂直整合型公司)領(lǐng)域占據(jù)47%市場份額，而中國分別僅占9%和不到1%。在晶圓加工領(lǐng)域，中國臺灣占據(jù)絕對優(yōu)勢，臺積電市場份額超過50%，韓國三星是僅次于臺積電的全球第二大芯片制造商，臺積電和三星共擁有全球70%市場份額，處于絕對壟斷地位。中芯國際為中國大陸半導(dǎo)體制造企業(yè)的領(lǐng)先者，全球市場份額約5%。封裝測試是芯片制造最后一個環(huán)節(jié)，中國大陸、中國臺灣和韓國占有優(yōu)勢地位。封裝測試是中國大陸集成電路產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展最成熟領(lǐng)域，在全球十大封測公司中占據(jù)三席，其中長電科技是全球第三大封測企業(yè)，市場占在中美科技博弈大環(huán)境下，芯片供需矛盾和產(chǎn)業(yè)鏈博弈風(fēng)險無疑將延緩全球經(jīng)濟復(fù)蘇，國家之間的技術(shù)合作和創(chuàng)新交流將受到阻礙，中國芯片產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代壓力進一步增加。目前芯片制造的9大核心設(shè)備中國均可國產(chǎn)，除光刻機還停留在90nm階段外，其他設(shè)備的國產(chǎn)水平基本進入14-28nm區(qū)間，目前上海微電子正集中力量解決28nm制程光刻機問題。如果能夠順利實現(xiàn)突破，中國可以依靠自有產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)制程28nm芯片，滿足國內(nèi)絕大部分芯片需求。中國銀行研究院2022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告(二)重點國別/地區(qū)經(jīng)濟形勢研判濟存在“硬著陸”風(fēng)險GDP比增速可能繼續(xù)下滑，經(jīng)濟下行風(fēng)險不斷加大。私人消費對經(jīng)濟增長的貢獻率表明消費仍是拉動美國經(jīng)濟增長的主要因素。政府消費支出和投資增速持續(xù)下受美元升值影響較小。進口增速大幅放緩，主要由于高通脹減少居民實際可支配收入，降低了消費預(yù)期。二季度，美國貿(mào)易逆差收窄，商品和服務(wù)凈出口對經(jīng)加暗示著未來企業(yè)投資積極性將降低。8月，新建住宅開工數(shù)量較7月有所回展望未來，美聯(lián)儲繼續(xù)加息進程，工業(yè)生產(chǎn)下行壓力加大，政府、私人和信貸流動性均面臨收縮壓力，預(yù)計美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大。供給端看，在美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息和企業(yè)投資下降等因素影響下，工業(yè)生產(chǎn)可能回落。8月，美國工業(yè)總產(chǎn)值環(huán)比增長0.08%，工業(yè)生產(chǎn)雖然仍在復(fù)蘇，但增速逐漸觸頂。8中國銀行研究院全球經(jīng)濟金融展望報告逐漸下降。需求端看，私人流動性萎縮，疊加高通脹，將繼續(xù)抑制私人消費支出增長。在疫情期間積累的大量超額儲蓄帶動下，前三季度美國消費整體表現(xiàn)良好，但隨著超額儲蓄消耗和收入增速放緩，未來美國居民消費支出增長將面月響，將削弱居民消費支出潛力。衰退。盡管能源價格回落有助于緩解通脹，但目前美國零售和食品服務(wù)銷售仍然處于增長階段，貨幣政策緊縮并未達到抑制需求增長的目的，使通脹更為頑固，將迫使美聯(lián)儲繼續(xù)強勢加息。同時，美國勞動力市場持續(xù)緊張，勞動力供需矛盾尖銳，供給瓶頸的存在也將弱化美聯(lián)儲加息對通脹的遏制作用，這意味著美聯(lián)儲需要更大幅度的加息，并付出更大經(jīng)濟代價。預(yù)計年底前美聯(lián)儲可能上移和長短端收益率曲線倒掛的深化，私人部門消費和投資增長面臨的壓力將中國銀行研究院2022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告歐洲通脹持續(xù)居高不下，通脹來源由能源產(chǎn)品向制成品和服務(wù)項傳導(dǎo)。8食品和煙酒、非能源類工業(yè)產(chǎn)品以及服務(wù)價格漲幅再度上揚，同比分別上漲元區(qū)通脹高企問題，歐元區(qū)價格上漲壓力已經(jīng)由能源端逐步蔓延至制成品和服能源危機對歐洲經(jīng)濟構(gòu)成全面拖累，歐洲工業(yè)生產(chǎn)和供應(yīng)體系面臨的壓力中國銀行研究院2022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告作為能源投入，還是化工、塑料制品等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門的關(guān)鍵原材料來源，天然氣價格保持高位在持續(xù)推高歐洲生產(chǎn)和生活成本的同時，還會從原始投入環(huán)節(jié)進一步惡化。的位列倒數(shù)第六。7月德國伊弗經(jīng)濟研究所公布的德國商業(yè)景氣指數(shù)跌至兩年來低水平，約73.3%的被調(diào)查企業(yè)面臨投入品短缺，電子、機械制造和汽車政策調(diào)整可能使歐洲經(jīng)濟遭遇更嚴重的低迷。為應(yīng)對能源問題給居民和產(chǎn)業(yè)提供支持，預(yù)計將耗資300億茲羅提。英國新首相特拉斯公布政府緊急能源補貼措施將增加天然氣需求，反過來推高天然氣價格。同時，財政政策的加碼也會使通脹壓力“滯后”顯現(xiàn)。另一方面，通脹壓力之下歐洲央行繼續(xù)釋放大基年增長2.5%左右；三、四季度中國銀行研究院2022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告?zhèn)€百分點，整體增速有所回暖，但增長力度仍不及預(yù)期。二季度日本經(jīng)濟增長但距離市場所期待的消費“報復(fù)式”反彈存在較大差距。企業(yè)設(shè)備投資環(huán)比增周新增感染人數(shù)居世界第一。雖然日本政府并未再針對疫情采取嚴格的限制措施，但疫情重壓之下不少消費者自行減少外出消費，經(jīng)濟活動趨于低迷。8月年1月以來最慢的擴張速度。私營部門的新訂單數(shù)量6個月來首次出現(xiàn)下降，中國銀行研究院2022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告4.新興經(jīng)濟體增長動力趨弱新興經(jīng)濟體整體保持增長態(tài)勢，但增速放緩。亞洲方面，東盟國家和印度拉美方面，巴西經(jīng)濟強勢復(fù)蘇，二季度消費與投資同比增速分別達18.4%和展望未來，地緣政治博弈、疫情反復(fù)和全球流動性收緊仍是影響新興經(jīng)濟體增長的主要因素，各經(jīng)濟體表現(xiàn)將進一步分化。大宗商品價格保持高位，繼中國銀行研究院2022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告區(qū)作為全球關(guān)鍵的生產(chǎn)、加工、制造基地，個別地區(qū)停工停產(chǎn)會導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，并擴散至其他經(jīng)濟體。隨著全球經(jīng)濟下行，預(yù)計外需對亞洲經(jīng)濟的拉動作用將進一步減弱，部分亞洲新興經(jīng)濟體的工業(yè)增長動力減弱。8月，越南、菲拉美國家跟隨發(fā)達經(jīng)濟體收緊貨幣政策，但加息會對消費、投資產(chǎn)生的負面影行應(yīng)對未來經(jīng)濟沖擊的難度。同時，全球流動性持續(xù)收緊，國際投資者避險情緒升溫，高利率對國際投資的吸引力將逐漸減弱。高通脹、國際資金流出疊加政府防疫支出增加，拉美新興經(jīng)濟體的財政赤字缺口擴大，債務(wù)違約風(fēng)險持續(xù)上升。IMF預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2022年阿根廷和墨西哥的政府赤字占GDP比例預(yù)應(yīng)，增加非洲爆發(fā)饑荒的風(fēng)險，嚴重中國銀行研究院2022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告疫情以來，土耳其經(jīng)濟走出了一條不同尋常的發(fā)展模式，引發(fā)廣泛關(guān)注。2020年，全球大多數(shù)經(jīng)濟體陷入衰退，土耳其成為少數(shù)幾個保持正增長的國家之一。2021-2022年，土耳其仍舊保持了較高的增長，2022年二季度GDP增速高達7.6%，通脹率則飆升至80%以上。在主要經(jīng)濟體紛紛加息以抗擊通脹的同時，土耳其卻逆勢降息。種種非常規(guī)操作的背后，與總統(tǒng)埃爾多安的經(jīng)濟發(fā)展理念有很大關(guān)系。埃爾多安大力推行擴張性經(jīng)濟政策。埃爾多安于2003年起擔任土耳其總理。2008年金融危機爆發(fā)后，埃爾多安通過信用擴張推動經(jīng)濟增長，幫助土耳其順利渡過危機。2014年當選土耳其總統(tǒng)后，埃爾多安仍延續(xù)前期“低利率”的貨幣政策邏輯(圖9)。同時，埃爾多安政府采用擴張性財政政策鼓勵基建投資，加大行業(yè)及匯率損失補貼，提高工資標準，旨在形成以生產(chǎn)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟增長模式。在此推動下，土耳其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出消費投資兩旺、高度依賴外資的局面。圖9：土耳其基準利率走勢(%)資料來源：Wind，中國銀行研究院消費是拉動土耳其經(jīng)濟增長的主要因素。2000-2021年，土耳其消費支出(私人消費與政府購買)占GDP比重平均高達75.4%，尤其是政府購買占比增長明顯，從2000年的12.0%升至2020年的15.2%。私人消費支出增長相對穩(wěn)定，2022年前兩季度同比分別上漲21.5%和22.5%，在很大程度上支撐了經(jīng)濟增長。投資在土耳其GDP中的占比逐漸上升。自埃爾多安上臺以來，土耳其的總投資率處GDP1年的27.9%。但土耳其長期存在儲蓄缺口，據(jù)IMF統(tǒng)計，2000-2021年，土耳其國民總儲蓄率和總投資率分耳其主要依賴外國資本的大幅流入來帶動國內(nèi)投資。2014-2021年，土耳其國際投資頭中國銀行研究院2022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告寸凈負債平均高達3570.1億美元，其中歐洲的直接投資占比高達65.3%，是土耳其最大的外資來源。由于國際資本容易受到市場情緒與預(yù)期影響，土耳其依賴外資的結(jié)構(gòu)將放大周期波動，威脅增長穩(wěn)定性。2022年以來，隨著全球主要央行不斷加息、流動性收緊，土耳其資本開始外流，截至7月共流出56.8億美元，導(dǎo)致貨幣貶值。年初以來，土耳其里拉已貶值36.7%。土耳其貿(mào)易逆差不斷擴大。土耳其出口產(chǎn)品種類相對較豐富，主要集中在汽車、紡織服裝、鋼鐵、電子產(chǎn)品等領(lǐng)域，對全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的依賴程度較高。俄烏沖突爆發(fā)以來，土耳其從俄羅斯進口的能源量明顯增加，路孚特數(shù)據(jù)顯示，2022年前8月土耳其平均每日進口石油超20萬桶，遠超2021年同期的9.8萬桶。在能源進口增加、匯率貶創(chuàng)歷史新高。高通脹下，土耳其逆勢降息效果存疑。2022年8月，土耳其通脹率達到80.2%，創(chuàng)1999年以來新高。埃爾多安認為，高通脹、匯率大幅貶值的根源在于經(jīng)濟封鎖，低利率有助于降低生產(chǎn)與融資成本，激發(fā)企業(yè)生產(chǎn)動力，帶動出口增長，進而抑制通脹走高、穩(wěn)定匯率波動。在9月4日公布的2023年-2025年經(jīng)濟規(guī)劃中，土耳其政府表示將繼續(xù)持低利率政策，經(jīng)濟增速目標定為5%及以上，通脹率目標連續(xù)下降至2025年的9.9%。在當前背景下，其經(jīng)濟政策能否達到預(yù)期目標，效果存疑。一是低利率對生產(chǎn)的促進作用有限。一方面，由于土耳其投資高度依賴國際資本，在發(fā)達經(jīng)濟體央行紛紛加息的形勢下，土耳其連續(xù)降息會加速資本流出。另一方面，資本流出加大里拉貶值壓力，增加原材料、中間品進口成本，擴大國際收支赤字規(guī)模，部分抵消了低利率對生產(chǎn)的提振作用。二是擴張性財政政策在一定程度上支撐消費增長，但也進一步助推通脹走高與匯率貶值。高通脹下，為了支持私人消費和財政支出，土耳其政府大幅增發(fā)貨幣和進行公開市場操作，M2增速與通脹率基本一致。自2021年底起，埃爾多安政府連續(xù)兩次上調(diào)最低工資標準至5550里拉，較調(diào)整前上漲96.9%，以緩解高通脹對中低收入人群消費的影響，但也形成“工資—通脹”螺旋，加劇供求失衡問題，進一步加大里拉貶值風(fēng)險?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)也是土耳其政府支出的重點領(lǐng)域，但基建項目周期長、短期回報率低，不僅難以在短時間內(nèi)提振經(jīng)濟，還會擴大政府赤字，加大債務(wù)違約風(fēng)險。展望未來，國際形勢變化將削弱埃爾多安政府擴張性經(jīng)濟政策的有效性，使得其目前的高增長局面難以持續(xù)，通脹攀升與外資流出的負面影響將逐步顯現(xiàn)，加大土耳其債務(wù)違約風(fēng)險。中國銀行研究院2022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告地區(qū)年GDP增長率CPI漲幅失業(yè)率202020212022f202020212022f202020212022f-加拿大-0.73.4墨西哥-8.24.8-8.39.6智利-9.17.7阿根廷-9.934248.58.1亞太-4.50-2.82.6澳大利亞--———韓國-0.9247.1—5.8歐元區(qū)-0.32.6887.76.8國-俄羅斯-2.94.7-土耳其4.1.372.2尼日利亞-———-6.44.929.234.334全球-———質(zhì)性衰退，地緣政治博弈加劇，貨幣緊縮浪潮洶涌。在此背景下，國際金融市場劇烈震蕩，在經(jīng)濟衰退、通脹上行、加息縮表三條主線中探尋拐點與平衡，避險情緒高漲。隨著利率水平分化抬升，全球流動性加速退潮，跨境資本回流蕩調(diào)整。中國銀行研究院202022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告(一)貨幣市場與跨境資本：全球貨幣市場流動性收緊，跨境資本回流發(fā)1.央行資產(chǎn)規(guī)模增速放緩，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整個百分點。受央行資產(chǎn)負債表收縮效應(yīng)的影響，上述經(jīng)濟體的貨幣擴張速度有2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022M8美聯(lián)儲余額(億美元)77369812698448087575893718913688261同比(%)2.78.9歐央行余額(億歐元)74941765768289185564875408788887568同比(%)36.823.622.016.814.86.7余額(萬億日元)714.2724.6723.7723.8735.8732.7709.2同比(%)3.01.1-2.52.主要經(jīng)濟體短期利差格局改變，離岸流動性走勢分化2022年三季度以來，主要經(jīng)濟體貨幣市場利率不斷抬升。截至2022年9中國銀行研究院212022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告從離岸流動性看，歐元離岸流動性收緊態(tài)勢明顯。2022年三季度以來，3中國銀行研究院222022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告3.跨境資本回流美國，新興市場組合投資流出壓力短暫緩解，出美國366.5億美元。在美聯(lián)儲持續(xù)加息背景下，長期國債仍然是私人部門資的主要渠道。長期證券流入短期和其他證券流入銀行美元負債流入凈流入私人部門貢獻政府部門貢獻5470.7883.02792.39145.99512.4-366.520214701.21683.94598.310983.412580.920201014.42777.25615.76817.220191553.6675.2645.64280.4-3634.820184606.24244.87456.58942.420173073.61901.7802.05777.37587.42016-507.0128.32201.0-3681.92015310.3851.5-231.31745.220141877.672.0736.32685.92864.22013-3679.0-378.75472.51414.8516.8898.0中國銀行研究院232022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告亞洲、中東和非洲地區(qū)證券投資凈流出分別達到320億美元和244億美元。相(表4)。2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022M7-M8亞洲-8.455.333.550.2430.69.6-8.5-4.2拉丁美洲421.565.331.96.370.421.436.520.3-5.41.1中東非洲55.55.778.329.837.75.9-5.9的主要因素體現(xiàn)為：第一，美聯(lián)儲等主要經(jīng)濟體中國銀行研究院242022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告，主要經(jīng)濟體貨幣政策收緊態(tài)勢大概率延續(xù)。美模大概率回落。考慮應(yīng)對主權(quán)債務(wù)風(fēng)險因素，歐元區(qū)對縮減資產(chǎn)負債表政策的使用較為謹慎。在主要經(jīng)濟體快速加息背景下，美元、歐元的離岸流動性將進仍將是跨境資本回流美國的主要渠道。2022年以來，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，主要央行資產(chǎn)負債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了新變化。美聯(lián)儲負債端結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行流動性緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)。截至2022年8月末，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模88261億美元，同比增速降至5.7%，環(huán)比增速為-0.5%。美聯(lián)儲資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，證券投資占據(jù)主導(dǎo)地位，住房抵押證券份額小幅上升。負債端結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯，存款型金融降至45.6%，逆回購份額由22.0%升至28.8%，財政部TGA存款份額由3.3%升至7.6%。美聯(lián)儲負債結(jié)構(gòu)的變化，反映出美國市場主體流動性結(jié)構(gòu)的改變。銀行體系流動性緊縮效應(yīng)明顯，可貸資金增速放緩，信貸價格明顯上升；而非銀行金融機構(gòu)流動性保持相對充裕狀態(tài)，支撐逆回購份額提高；財政體系流動性受發(fā)債節(jié)奏影響有所改善。表5：2022年以來美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表主要科目變化(億美元)資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院252022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告歐央行信用機構(gòu)債權(quán)減少，金融機構(gòu)預(yù)防性動機增強。截至2022年8月末，歐央行資產(chǎn)88261億歐元，同比增速降至6.7%，環(huán)比呈負增長態(tài)勢。歐央行資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，歐元證券持有份額由57%升至58.5%，對信用機構(gòu)債權(quán)由26%降至24.5%；主要變化體現(xiàn)在負債端，貨幣政策相關(guān)機構(gòu)負債份額由50.1%升至53.8%，流動性向銀行體系囤積。銀行存放央行的流動性偏好改變，隔夜資金主導(dǎo)的往來賬戶(包含法定存款準備金)份額由產(chǎn)偏好提升，預(yù)防性動機增強。表6：2022年以來歐央行資產(chǎn)負債表主要科目變化(億歐元)資料來源：Wind，中國銀行研究院系流動性充裕。截至2022年8月末，日本債持有比例不斷上升，8月末升至77.2%；對金融機構(gòu)貸款份額則降至14.4%。在負債端，活期存款份額由75%降至73.3%，仍占據(jù)主導(dǎo)地位，市場主體流動性水平仍較為充裕。整體而言，美、歐、日央行資產(chǎn)負債表長期擴張的態(tài)勢正發(fā)生趨勢性改變。伴隨著規(guī)模增速放緩甚至收縮，央行資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)也在發(fā)生深刻調(diào)整，反映出實體經(jīng)濟部門差異化的行為調(diào)整特征。在全球貨幣政策持續(xù)收緊的背景下，央行資產(chǎn)負債表調(diào)整趨勢及特征值得跟蹤關(guān)注。中國銀行研究院262022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告他主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣相對走弱。雖然歐洲央行已經(jīng)開始加息，但加息進程仍中國銀行研究院272022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告2.新興市場貨幣普遍承壓，資源型國家貨幣逆勢走強美聯(lián)儲加息背景下，跨境資金加速回流美國，美元走強促使新興市場貨幣普遍承壓。其中，亞洲新興國家利用外匯儲備穩(wěn)定本國貨幣匯率，貨幣貶值幅22年三季度，阿根廷比索、俄羅斯盧布、土耳其里拉、南非3.地緣政治沖突擾動外匯市場，全球“去美元化”進程加快小幅上升，而美元在國際外匯儲備中的份額跌至算機制；東盟五大經(jīng)濟體達成共識，計劃成立區(qū)域集成支付網(wǎng)絡(luò)，以繞過美元隨著主要央行同步加息，全球利率中樞趨勢性抬升，國際外匯市場仍將呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)。美元指數(shù)繼續(xù)維持高位，但上行空間有限。四季度，受美聯(lián)儲加美元指數(shù)承壓。歐元匯率仍面臨下行壓力。歐洲通脹高企，能源危機將隨冬季來臨進一步加劇，經(jīng)濟前景黯淡拖累歐元匯率下行。新興市場貨幣繼續(xù)承壓。在強勢美元背景下，全球流動性收緊，新興市場面臨資本流出、債務(wù)風(fēng)險加劇中國銀行研究院282022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告(三)全球股票市場：多重因素交織，引發(fā)全球股市走勢分化1.衰退預(yù)期沖擊股市情緒，全球股市震蕩加劇投資者感到不安的宏觀經(jīng)濟挑戰(zhàn)依然存在，但出色的公司財報提振了投資者信季度股市反彈初期，美國股市表現(xiàn)強勁，以高科技企業(yè)為主的納斯達克指數(shù)表中國銀行研究院292022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告漲。隨后受通脹水平高于預(yù)期和全球緊縮政策的影響，美國、歐洲下跌顯著。越南胡志明指數(shù)、馬尼拉綜合指數(shù)、印尼雅加達指數(shù)、馬來西亞吉隆坡指數(shù)分中國銀行研究院302022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告3.全球股市發(fā)行和并購活動下降，新股發(fā)行行業(yè)集中度下降4.展望：全球股市延續(xù)震蕩走勢全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險上升、主要經(jīng)濟體貨幣政策加快收緊、地緣政治局勢變化等因素仍將深刻影響股市，預(yù)計全球股市呈現(xiàn)震蕩走勢，美歐股市仍面臨較大下跌壓力。未來全球股市面臨兩大主要風(fēng)險。一是俄羅斯和烏克蘭作為世界主要的能源和糧食產(chǎn)地，地緣沖突影響全球初級產(chǎn)品的供應(yīng)，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈緊繃。二是部分央行過度收緊貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟增長大幅放緩，進一(四)國際債券市場：主要經(jīng)濟體國債收益率走勢分化，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)變動分化益率走勢依然呈分化態(tài)勢。美國、中國銀行研究院312022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告2022年三季度以來，多國出現(xiàn)長短期國債收益率倒掛現(xiàn)象。截至9月14另一方面，也反映出金融機構(gòu)通過期限錯配賺取收益的空間大大壓縮。一般而退的重要風(fēng)向標。中國銀行研究院322022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告3.部分國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險急劇升高2022年以來，全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險大幅上升。信用違約互換(CreditDefaultSwap,CDS)的報價反映了一國主權(quán)債務(wù)的信用風(fēng)險，其報價越高，信用風(fēng)險中國銀行研究院332022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告在全球貨幣政策延續(xù)收緊的態(tài)勢下，主要經(jīng)濟體國債收益率抬升趨勢短期難以改變。發(fā)達經(jīng)濟體與發(fā)展中國家之間長期利率格局持續(xù)發(fā)生變化，這將對跨境資本流動、匯率走勢產(chǎn)生重要影響。部分復(fù)蘇前景黯淡的經(jīng)濟體繼續(xù)呈現(xiàn)國債收益率倒掛現(xiàn)象。在美元、歐元利率持續(xù)攀升背景下，部分新興市場國家市場重要的風(fēng)險點之一。2022年三季度，美國金融危機風(fēng)險監(jiān)測指標ROFCI的月均值從二季度的40.66上升到41.33，仍然處于不穩(wěn)定區(qū)域。該指數(shù)顯示，美國金融市場整體風(fēng)險狀態(tài)自2021年四季度美聯(lián)儲開啟緊縮貨幣政策周期以來呈現(xiàn)上升趨勢。不穩(wěn)定的來源主要是通脹持續(xù)維持高位、美聯(lián)儲貨幣政策大幅緊縮的行動及預(yù)期、經(jīng)濟增長減速且未來發(fā)生衰退風(fēng)險上升以及地緣沖突等因素，導(dǎo)致股市和銀行業(yè)股票的波動性上升，公司債務(wù)風(fēng)險上升，投資者信心下降；國債市場波動性也在上升并達到周期高點。三季度美國金融市場的主要風(fēng)險來源是市場風(fēng)險，其次是信用風(fēng)險，銀行間資金市場相對穩(wěn)定。未來美國企業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性債務(wù)危機的可能性較小。但隨著美聯(lián)儲升息并開始縮減資產(chǎn)負債表，疊加經(jīng)濟增長減速，企業(yè)盈利下降，企業(yè)債務(wù)負擔會上升。其中，非投資級公司的還債及再融資能力對利率及經(jīng)濟環(huán)境更為敏感，這可能導(dǎo)致其信貸及債券違約風(fēng)險上升。股市、債市波動性或?qū)⒗^續(xù)上升并繼續(xù)維持高位。隨著美聯(lián)儲加速縮表，銀行及市場流動性壓力、風(fēng)險或?qū)⑸仙?。預(yù)計四季度美國金融市場整體風(fēng)險有可能小幅上升，ROFCI仍將處于不穩(wěn)定區(qū)域。圖19：美國金融危機風(fēng)險指標(ROFCI)走勢資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院342022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告(五)大宗商品市場：全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險攀升，大宗商品價格震蕩回落濟因素。隨著發(fā)達經(jīng)濟體央行加息步伐加快，強勢美元打壓原油價格。二是地中國銀行研究院352022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告.銅價小幅回落控制通脹，全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險增大，潛在需求下滑對銅價的影響突出。銅價延中國銀行研究院362022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告3.黃金價格持續(xù)下行此背景下，美元指數(shù)持續(xù)走強，利空黃金價格。俄烏沖突長期化形勢下，黃金獲得支撐。隨著冬季到來，預(yù)計歐洲天然氣價格將進一步高企，電力供應(yīng)商或轉(zhuǎn)而使用傳統(tǒng)燃料發(fā)電，原油需求量上升，支撐原油價格。銅價迎來反彈。銅得到充分釋放。同時，如果需求萎靡等利空因素得到改善，銅價有望短期迎來反彈。黃金價格弱勢震蕩。短期來看，黃金大幅反彈的動能不足，預(yù)計將繼續(xù)中國銀行研究院372022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告(六)全球貨幣政策：發(fā)達經(jīng)濟體再現(xiàn)加息潮，日本維持寬松政策基調(diào)1.美歐加快收緊貨幣政策，但歐元區(qū)加息節(jié)奏滯后于美國幣貨幣政策分化越來越大，投資者加大賣出日元、買入美元等高利率貨幣的“套3.新興市場迎來加息潮，亞洲地區(qū)緊縮節(jié)奏相對緩慢興市場加快貨幣政策緊縮步伐，以防范資本持續(xù)外流。拉美地區(qū)新興市場央行新興市場得益于高外匯儲備和相對穩(wěn)定的經(jīng)濟基本面，印尼、印度、韓國、泰緩慢。預(yù)計主要經(jīng)濟體加息步伐短期不會改變。美聯(lián)儲加息節(jié)奏將放緩，歐央行中國銀行研究院382022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告或?qū)㈤_啟激進加息。美國通脹指標總體趨緩，勞動力市場依然緊張，但經(jīng)濟衰退跡象凸顯，未來美聯(lián)儲或?qū)⒎怕酉⒐?jié)奏。在能源危機推動下，高通脹成為歐洲經(jīng)濟首要風(fēng)險點，歐央行或?qū)㈤_啟激進加息步伐，進一步抑制通脹水平。在美歐收緊貨幣政策背景下，新興市場將繼續(xù)跟進加息，流動性進一步收緊。在輸入性通脹壓力下，新興市場物價水平普遍走高，加息將是未來貨幣政策的機下全球綠色轉(zhuǎn)型趨勢格維持在2515美元/千立方米的高位。此輪全球能源危機源起于全球能源供給短缺，俄烏沖突及西方對俄制裁極大地加劇了全球能源供給緊張問題。國際能源署指出，當前的能源危機將比上世紀70年代、80年代規(guī)模更大，持續(xù)時間更長，影響也更加突出。在此背景下，剛剛開啟大幕的全球綠色轉(zhuǎn)型恐將面臨(一)能源危機下全球綠色轉(zhuǎn)型面臨兩難困局一方面，能源危機放大全球綠色轉(zhuǎn)型的緊迫性，但能源綠色轉(zhuǎn)型并非“一依賴，加快向綠色可再生能源過渡。但全球綠色轉(zhuǎn)型本身是非常復(fù)雜的過程，實現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型需要較長的周期。當前，化石能源在全球能源和工業(yè)原材料供給合物驅(qū)動，這一格局短時間內(nèi)無法發(fā)生扭轉(zhuǎn)。從成本層面看，當前的能源綠色中國銀行研究院392022年第4季度轉(zhuǎn)型以風(fēng)、光等可再生能源為主線，部分稀土元素對于發(fā)電和電動機設(shè)備的制造至關(guān)重要，同時可再生能源的廣泛應(yīng)用需要輔以足夠的儲能裝置，這對鋰、支撐實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》下的全球能源轉(zhuǎn)型路徑，過去兩年各國對于這類戰(zhàn)略性資源的競爭不斷加劇，各類礦產(chǎn)資源的價格已經(jīng)出現(xiàn)大幅激增。未來全球綠色另一方面，一味追求能源綠色轉(zhuǎn)型在短期內(nèi)可能加劇能源危機，進而引發(fā)全球經(jīng)濟衰退。能源綠色轉(zhuǎn)型需要依托安全穩(wěn)定的能源供給環(huán)境。過去幾年全球各國在推動能源轉(zhuǎn)型的同時，普遍壓降了對石油、天然氣和煤炭的投資，忽年達到2400億美元峰值后持續(xù)下降，2020年開支不足峰值水平的一半。對能源安全的認識和投入力度不足是引發(fā)當前能源危機的重要原因，過度追求綠色，并引發(fā)全球范圍的經(jīng)濟衰退。危機，進而出現(xiàn)全球性的經(jīng)濟衰退。由能源安全問題轉(zhuǎn)向經(jīng)濟危機的傳導(dǎo)基本中國銀行研究院402022年第4季度阿拉伯國家要求西方國家取消對以色列的支持，要求無果后阿拉伯產(chǎn)油國一致行動對西方陣營禁運態(tài)支持阿拉伯陣營，但美國堅持支持以色列，二戰(zhàn)以來資本主義巨浪，親美的巴列維王朝被推翻。政局動蕩之下，伊朗石油產(chǎn)量明國際原油市場每天短缺量達5001980年9月伊拉克空軍轟炸伊朗，兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，兩國石油生全球市場日缺口高達560萬桶，原本脆弱的全球原油供求關(guān)系再度遭遇打擊，油價二次上揚，國出現(xiàn)下降，1980年初美國陷入危國、荷蘭、法國等資本主義國家爆發(fā)危機。聯(lián)邦德國經(jīng)歷的危機較為嚴重。由于馬克不斷升值，月起，德國經(jīng)歷了34個月的持續(xù)兩伊戰(zhàn)爭期間美國制造業(yè)總產(chǎn)值1981年之后的一年半時間里跌幅海灣戰(zhàn)爭，兩國石油設(shè)施遭到嚴重破壞，石油產(chǎn)量驟降。伊拉克占領(lǐng)科威特之后，受到國際社會制裁，對外石油輸出中斷。此后3但相較于前兩次能源危機，此次中國銀行研究院412022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告(二)短期能源短缺難以緩解洲處于綠色轉(zhuǎn)型前列，歐盟通過頒布《可再生能源指令》等一系列政策，大力在疫情暴發(fā)之后，全球能源供求逐漸失衡，多國出現(xiàn)能源短缺問題。供給提前削減油氣產(chǎn)能，各國能源庫存下降。疫情反復(fù)進一步影響能源生產(chǎn)、投資源市場承壓。俄烏沖突加劇大宗商品價格波動，增加能源使用成本，歐盟主動切斷來自俄羅斯的煤炭和大部分石油供應(yīng)，使歐洲多國陷入能源危機。OPEC加了居民的燃氣使用需求，全球工業(yè)制造復(fù)蘇也推動能源需求回暖。在供求兩端的雙沖擊下，全球能源價格上漲，但貿(mào)易量明顯下滑，能源進口依賴國面臨嚴重的能源危機(圖25)。中國銀行研究院422022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告炭、油氣等傳統(tǒng)能源相比，水電、風(fēng)能、太陽能等可再生能源受天氣和環(huán)境因可再生能源設(shè)備的研發(fā)建設(shè)成本高，電池儲能、壓縮空氣儲能等技術(shù)仍處于研、穩(wěn)定運行。(三)未來綠色轉(zhuǎn)型何去何從？能源轉(zhuǎn)型既需要充足的傳統(tǒng)能源以及核電等為過渡階段提供供給保障，也要逐步建立穩(wěn)定的可再生能源供應(yīng)能力，兩項工作都需要較大的資源投入。在能源綠色轉(zhuǎn)型的過程中，全球?qū)τ趥鹘y(tǒng)能源需求可能不降反升，在前期有效投資不足的情況下，能源價格可能在較長時間里保持高位，各國對于能源價格的措施亦需隨之調(diào)整。的同時將注重能源安全保障能力。整體看，全球綠色轉(zhuǎn)型進程持續(xù)推進，新能中國銀行研究院432022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告計劃并未出現(xiàn)重大變化。但受能源危機影響，多國制定了能源轉(zhuǎn)型過渡方案，通過電廠改造、取消燃煤發(fā)電廠產(chǎn)能上限等方式，重啟燃煤發(fā)電；比利時將全(一)部分新興市場已實質(zhì)性陷入貨幣危機貨幣危機是金融危機的一種形式，突出表現(xiàn)為匯率持續(xù)大幅度貶值。關(guān)于貨幣危機的性質(zhì)與界定是動態(tài)變化的。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)定義，貨幣危機是指投機沖擊導(dǎo)致一國貨幣大幅貶值，迫使貨幣當局為保衛(wèi)本幣而動用大量國際儲備、提高利率或?qū)嵤┵Y本管制。在固定匯率制度下，本幣匯率大幅貶值，貨幣當局難以維系官方匯率水平，被迫放棄固定匯率制度，進而爆發(fā)貨幣危機。20世紀70年代以來，布雷頓森林體系解體，全球逐漸由固定匯率47%的國家和地區(qū)實行軟盯住或有管理的浮動匯率制度。貨幣危機的界定隨之從狹義口徑轉(zhuǎn)向廣義范疇，即一國貨幣的匯率變動幅度超過可承受范圍，造成的經(jīng)濟危害1。貨幣危機并未從根本上得以遏制，反而愈加高發(fā)、頻繁，并與其他危機共生交1按照經(jīng)濟學(xué)家萊因哈特和羅格夫的單因素標準，貨幣危機是指匯率持續(xù)貶值超過15%。中國銀行研究院442022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告融危機、歐債危機以及新冠肺炎疫情等重大沖擊，發(fā)達經(jīng)濟體匯率一度劇烈波動，掀起數(shù)輪寬松政策浪潮，但更多的貨幣危機卻出現(xiàn)在新興市場。特別是，周期性、中國銀行研究院452022年第4季度全球經(jīng)濟金融展望報告積。瑞士法郎五種主要國際貨幣在全球銀行業(yè)國際資產(chǎn)負債、國際債券市場中占比度較大，在支付、交易與投融資中不得不高度依賴美元等主要國際貨幣，涉外資。近年來，在持續(xù)低利率環(huán)境下，新興市場貨幣錯配程