資本結(jié)構(gòu)課件

第五章資本結(jié)構(gòu)本章要點(diǎn)：資本成本杠桿原理資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)決策

第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和作用（一）資本成本的概念

1、資本成本:是指企業(yè)為籌集和使用資本而支付的各種費(fèi)用。

2、資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用：

*籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金的過(guò)程中為獲取資本而付出的費(fèi)用。例如，借款手續(xù)費(fèi)、證券注冊(cè)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)等?；I資費(fèi)用同籌集資金的數(shù)額、使用時(shí)間的長(zhǎng)短一般沒(méi)有直接關(guān)系，通常可以作為資金成本的固定費(fèi)用看待。

*用資費(fèi)用指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和投資過(guò)程中因占用資金而支付的費(fèi)用。如利息、股利等。用資費(fèi)用的大小與籌集資金的數(shù)額的多少、資金占用時(shí)間的長(zhǎng)短成正比，通?？梢宰鳛橘Y金成本的變動(dòng)費(fèi)用。

（二）資本成本的作用

1.資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源和選擇籌資方式的依據(jù)。

2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性，選擇方案時(shí)的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

3.資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。二、各種籌資方式的資金成本（一）債務(wù)資金成本債務(wù)資金主要指通過(guò)銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券所籌集的資金，主要特點(diǎn)是：第一，利息按預(yù)先確定的利息率計(jì)算，其不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞和成本高低的影響。第二，利息在稅前利潤(rùn)中列支，有抵減所得稅的效應(yīng),相當(dāng)于企業(yè)得到了少交一部分所得稅的好處。

實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息=利息費(fèi)用*（1-所得稅稅率）第三，發(fā)生一定的籌資費(fèi)用。1.長(zhǎng)期借款資本成本

其中：Il——長(zhǎng)期借款年利息額

L——籌資額fl——籌資費(fèi)率考慮如下三個(gè)問(wèn)題：①籌資費(fèi)用較小時(shí)，長(zhǎng)期借款資本成本率？②在①的基礎(chǔ)上，當(dāng)借款附加補(bǔ)償性余額時(shí)，Kl又將如何？③當(dāng)借款每年結(jié)息M次時(shí)，Kl又將如何？③考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：先利用債券估價(jià)模型測(cè)算債券的稅前資本成本率

——債券面額；n——債券期數(shù)P0

----債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Rb

–債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率

t—付息次數(shù)；再測(cè)算債券的稅后資本成本率

n例1:A公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元,手續(xù)費(fèi)0.1%,年利率5%,期限3年,每年結(jié)息一次,到期一次還本.公司所得稅率33%.這筆借款的資本成本率為多少?

解:

（三）股權(quán)資本成本率的測(cè)算

1.普通股資本成本率的測(cè)算

①股利折現(xiàn)模型：

—普通股融資凈額

--第t年股利

注意：股利固定增長(zhǎng)的情況，其模型為：②資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

③債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率例:A公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股,每股發(fā)行價(jià)為15元,發(fā)行費(fèi)用3元,預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元,以后每年股利增長(zhǎng)5%.其資本成本為多少?

解:三、綜合資本成本率的測(cè)算（加權(quán)平均法）1.以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均說(shuō)明：影響Kw的因素：2.資本比重的確定①按賬面價(jià)值確定資本比重.②按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比重.③按目標(biāo)價(jià)值確定資本比重.第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿概述：1、經(jīng)營(yíng)杠桿：又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)額（產(chǎn)銷(xiāo)量）變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿利益：是在擴(kuò)大產(chǎn)銷(xiāo)量的條件下，經(jīng)營(yíng)成本中的固定成本這個(gè)杠桿帶來(lái)的增長(zhǎng)幅度更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2、經(jīng)營(yíng)杠桿作用原理：企業(yè)在一定營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，固定成本不隨營(yíng)業(yè)總額的變動(dòng)而變動(dòng)。當(dāng)營(yíng)業(yè)總額增大時(shí)，就會(huì)降低單位固定成本，從而增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即使企業(yè)獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利益。當(dāng)營(yíng)業(yè)總額下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的更快，從而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage)1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：指企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額（銷(xiāo)售額）變動(dòng)率的倍數(shù)。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)公式：

DOLQ—按銷(xiāo)售量確定的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；EBIT—息稅前利潤(rùn)；△EBIT—息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；Q—銷(xiāo)售數(shù)量；△Q—銷(xiāo)售數(shù)量的變動(dòng)額。公式可變化為:DOLS—按銷(xiāo)售額確定的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；P—銷(xiāo)售單價(jià)；V—單位變動(dòng)成本；F—固定成本；VC—變動(dòng)成本總額。例：某企業(yè)欲投資某自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為10000件/年，固定成本投資5000萬(wàn)元。根據(jù)市場(chǎng)情況，該企業(yè)預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售量為6000件，此時(shí)企業(yè)的息稅前收益預(yù)計(jì)為5000萬(wàn)元。投產(chǎn)后由于市場(chǎng)情況改善，該企業(yè)實(shí)際年產(chǎn)銷(xiāo)量為9000件。試問(wèn)：①預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量下企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)？②該企業(yè)實(shí)際獲得的息稅前收益是多少？解：①

∵預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量下，F(xiàn)=5000萬(wàn)；EBIT=5000萬(wàn)且預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量6000件﹤設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力10000件，∴DOL=（EBIT+F）/EBIT=（5000+5000）/5000=2②∵△Q=9000-6000=3000（件）△Q/Q=3000/6000=0.5即實(shí)際銷(xiāo)量比預(yù)期銷(xiāo)量增加了0.5倍，從而企業(yè)的EBIT應(yīng)增加0.5×DOL=1倍∴即實(shí)際的EBIT=5000+5000×1=10000萬(wàn)元。二、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿作用：

1、財(cái)務(wù)杠桿：企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本中固定債券成本的利用。(是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，是權(quán)益資本凈利率或每股盈余的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。）

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，因EBIT下降而導(dǎo)致權(quán)益資本收益率發(fā)生更大下降的風(fēng)險(xiǎn)

3、財(cái)務(wù)杠桿作用原理：因?yàn)閭Y本成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅前扣除。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)下降。從而給股權(quán)資本帶來(lái)的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益；當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降的更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公式可變化為:I—債務(wù)利息；T—所得稅稅率；C—流通在外的普通股股數(shù)。

2.對(duì)DFL的說(shuō)明：①當(dāng)企業(yè)EBIT增加1倍時(shí)，普通股每股收益增加DFL倍；②理論上講，企業(yè)可以不存在財(cái)務(wù)杠桿，但實(shí)務(wù)中，這種情況很少見(jiàn)。（三）影響DFL的因素

1.資本規(guī)模的變動(dòng)。（其他因素不變，規(guī)模變大，系數(shù)變大）

2.資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。（其他因素不變，債券資本比例變大，則系數(shù)變大）

3.債務(wù)利率的變動(dòng)。（其他因素不變，債務(wù)利率上升，則系數(shù)變大）

4.息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)。（其他因素不變，息稅前利潤(rùn)上升，則系數(shù)變?。├耗称髽I(yè)擁有長(zhǎng)期資本總額2000萬(wàn)，其負(fù)債比率為50%，債務(wù)資本成本率為10%，預(yù)計(jì)企業(yè)能夠獲得的息稅前收益為300萬(wàn)，在此情況下，企業(yè)普通股每股收益為2.0元。由于產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況改善，年末企業(yè)發(fā)現(xiàn)其實(shí)際的息稅前收益為600萬(wàn)。試問(wèn)：①預(yù)計(jì)情況下企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？②實(shí)際上企業(yè)普通股每股收益為多少？解：

①∵年利息費(fèi)用I=2000×50%×10%=100萬(wàn)元預(yù)計(jì)EBIT=300萬(wàn)∴DFL=EBIT/（EBIT-I）=300/（300-100）=1.5②△EBIT=600-300=300萬(wàn)即EBIT增加300/300=1倍根據(jù)DFL的性質(zhì)，普通股每股收益增加1.5×1=1.5倍即：實(shí)際EPS=2.0+1.5×2.0=5.0元。

三、聯(lián)合杠桿指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。聯(lián)合杠桿系數(shù)DCL（CombinedLeverage）：

杠桿系數(shù)測(cè)算例題例1:A公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量40000件,單位產(chǎn)品售價(jià)1000元,銷(xiāo)售總額4000萬(wàn)元,固定成本總額800萬(wàn)元,單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元,變動(dòng)成本率為60%,變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元.其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為多少?

解:例2:某公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元,債權(quán)資本比例為0.4,債務(wù)年利率8%,公司所得稅率33%.在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元時(shí),稅后利潤(rùn)為294.8萬(wàn)元.其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少?

解:

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)各種資本的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率與公司價(jià)值三者之間的關(guān)系的理論。

一、早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論主要有三種觀點(diǎn)：凈收益觀點(diǎn),凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn),傳統(tǒng)觀點(diǎn).

（一）凈利說(shuō)也稱(chēng)凈收入理論，其基本特征是按照股本凈收益來(lái)確定企業(yè)價(jià)值。這種理論認(rèn)為，只要權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本，企業(yè)利用負(fù)債越多，可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本，從而提高企業(yè)價(jià)值。1、假設(shè)：債權(quán)資本成本率、股權(quán)資本成本率固定不變；企業(yè)能以一個(gè)固定的利率籌措所需的債務(wù)資金；增加債務(wù)不會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、觀點(diǎn)：在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，從而公司的價(jià)值就越高。VKsKdKwKB/V(%)0VB/V(%)0（二）營(yíng)業(yè)凈利說(shuō)也稱(chēng)為凈營(yíng)業(yè)收入理論，該理論認(rèn)為，無(wú)論企業(yè)負(fù)債資金多少加權(quán)平均資金成本都不會(huì)因負(fù)債而發(fā)生變化，故對(duì)企業(yè)的價(jià)值沒(méi)有影響。所以營(yíng)業(yè)凈利說(shuō)也可以稱(chēng)為負(fù)債無(wú)關(guān)理論。

1、假設(shè)：債券資本成本率、綜合資本成本率是一個(gè)常數(shù)。

2、觀點(diǎn)：在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例高低，與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。

KD/V(%)0KsKwKd0VD/V(%)

（三）傳統(tǒng)理論

是介于凈利說(shuō)和營(yíng)業(yè)凈利說(shuō)之間的一種折衷理論。

1、觀點(diǎn)：存在最佳資本結(jié)構(gòu)，在此之下使企業(yè)價(jià)值最大

2、評(píng)述：這是上述二種觀點(diǎn)的折中，不夠系統(tǒng)和完善

圖示：VD/V(%)0KsKwKd0VD/V(%)二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

MM資本結(jié)構(gòu)理論（一）早期觀點(diǎn)（無(wú)稅模型）

1.假設(shè)：①無(wú)稅收；②公司營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低由EBIT標(biāo)準(zhǔn)差衡量，公司營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)決定其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；③投資者對(duì)所有公司未來(lái)盈利及風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期相同；④公司為零增長(zhǎng)公司；⑤個(gè)人和公司均可發(fā)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)，并有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；⑥公司無(wú)破產(chǎn)成本；⑦公司的股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)；⑧公司發(fā)行新債時(shí)不會(huì)影響已有債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；⑨存在高度完善和均衡的資本市場(chǎng)。2.命題：

①：無(wú)論公司有無(wú)債權(quán)資本，其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。用公式表示為：結(jié)論：公司的價(jià)值不會(huì)受資本結(jié)構(gòu)的影響。

②：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的某一無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母叩腿Q于負(fù)債程度。結(jié)論：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。

3.觀點(diǎn)：公司價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比率的上升而增加。因?yàn)楸阋说膫鶆?wù)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后是有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無(wú)債務(wù)公司的綜合資本成本率。所以公司價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，它取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類(lèi)債權(quán)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。（二）修正觀點(diǎn)（有公司稅模型）1.取消無(wú)所得稅的假設(shè)，考慮公司所得稅的因素2.命題：①有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的稅上利益。

—有債務(wù)公司的價(jià)值

—無(wú)債務(wù)公司的價(jià)值

—稅上利益結(jié)論：公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值有關(guān)，并且公司債權(quán)比例與公司價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。②負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)股本成本加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。KD/V(%)0KsK0Kd(1-Tc)0VD/V（%）VlVuTD

3.觀點(diǎn)：負(fù)債會(huì)因利息的減稅作用而增加企業(yè)的價(jià)值（三）既考慮個(gè)人所得稅又考慮公司所得稅模型三、其它現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（一）代理成本理論代理成本理論是經(jīng)過(guò)研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。債務(wù)的代理成本是指隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率而轉(zhuǎn)嫁給股東承擔(dān)的成本。根據(jù)代理成本理論，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過(guò)高會(huì)使代理成本上升，從而導(dǎo)致股東價(jià)值的減低。存在最佳資本結(jié)構(gòu)（二）信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。公司價(jià)值被低估時(shí)使會(huì)增加債權(quán)資本；反之，公司價(jià)值被高估使會(huì)增加股權(quán)資本。（三）啄序理論啄序理論認(rèn)為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，如留存收益。如果需要外部籌資，將首先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。（四）權(quán)衡理論（補(bǔ)充）1.概念：①財(cái)務(wù)拮據(jù)成本；②代理成本2.數(shù)學(xué)模型：

3.結(jié)論：公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來(lái)的代理成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。

①?gòu)V義：通常稱(chēng)為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)全部資金（包括長(zhǎng)期資金和短期資金）來(lái)源的比例關(guān)系，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債表右方各項(xiàng)目的構(gòu)成和比例關(guān)系。②狹義：是指企業(yè)長(zhǎng)期資本各項(xiàng)目（包括長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股和普通股等）的構(gòu)成和比例關(guān)系。

二、資本結(jié)構(gòu)的作用（一）負(fù)債的作用1.合理利用負(fù)債有利于降低資金成本；2.有利于提高權(quán)益資本的收益水平；3.過(guò)度負(fù)債會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)資本凈利率的影響的計(jì)算公式如下：三、資本結(jié)構(gòu)決策方法

最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。（一）比較資金成本法1.原理：測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合成本率（Kw）并比較擇優(yōu)。2.判據(jù)：Kw越小越好3.初始籌資資本結(jié)構(gòu)決策：

例：華偉公司創(chuàng)建時(shí)有兩個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料列示如下表：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元籌資方式方案1方案2資金成本資金數(shù)額比重（%）資金成本資金數(shù)額比重（%）長(zhǎng)期借款5.5800205100025企業(yè)債券71200306.5120030普通股1220005012180045合計(jì)40001004000100解：

方案1：5.5%*20%+7%*30%+12%*50%=9.2%

方案2：5%*25%+6.5%*30%+12%*45%=8.6%4.追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策：

①計(jì)算并比較邊際資本成本率；②計(jì)算并比較匯總后的綜合資本成本率。例：仍沿用上例的資料，華偉公司擬追加籌資1000萬(wàn)元，用于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?！，F(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料列示如下表：

籌資方式原資本結(jié)構(gòu)追加籌資方案1追加籌資方案2追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)資金成本%資金數(shù)額資金成本資金數(shù)額資金成本%資金數(shù)額（1）（2）資金數(shù)額比重%資金數(shù)額比重%長(zhǎng)期借款5100064006.5500140028150030企業(yè)債券6.51200120024120024優(yōu)先股9200920020042004普通股1218001240012300220044210042合計(jì)40001000100050001005000100（二）每股盈余分析法1.原理：利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)指兩種或兩種以上籌資方按下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)為無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，無(wú)論是采用債務(wù)籌資還是采用主權(quán)籌資具有相同的效益。當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT超過(guò)每股盈余無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，采用債務(wù)籌資下的每股盈余必然高于主權(quán)籌資下的每股盈余，增加債務(wù)籌資可以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。但是，當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT小于每股盈余無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，債務(wù)籌資下的每股盈余必然低于主權(quán)籌資下的每股盈余，在此情況下，增加主權(quán)籌資可以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。2、計(jì)算公式：

在每股盈余無(wú)差別點(diǎn)（）既定的基礎(chǔ)上，再預(yù)計(jì)追加籌資下的EBIT，只要預(yù)計(jì)的EBIT大于，選擇債務(wù)資金的追加籌資資方式可以提高每股盈余，相對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)即為最佳資本結(jié)構(gòu)；反之，則應(yīng)選擇主權(quán)資金的追加籌資方式有利。3、實(shí)質(zhì)：體現(xiàn)股票價(jià)值最大化目標(biāo)例：N公司目前資本總額為2000萬(wàn)元，其中，債務(wù)資本800萬(wàn)元，年利息率10%，普通股120萬(wàn)股，每股賬面價(jià)值10元。為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，公司決定追加籌資500萬(wàn)元，有兩個(gè)方案可供選擇：（1）全部發(fā)行企業(yè)債券，年利息率12%（原債券利息不變）；（2